精细化工产业调研报告

如需报告请登录【未来智库】。一、高分子助剂与高分子材料高度关联1.1 高分子助剂在材料中扮演着重要的角色 高分子材料通常指合成高分子材料，可划分为塑料、橡胶、涂料、化学纤 维、胶黏剂五大基础类材料，以及其他高分子基复合材料。高分子助剂是 指为改善高分子材料加工性能、改进物理机械性能、增强功能或赋予高分 子材料某种特有应用性能而加入目标高分子体系中的各种辅助物质。高分子助剂是高分子材料不可或缺的一部分。高分子助剂在高分子材料生 产、储运、加工、使用过程中扮演者重要的角色，几乎每一种高分子材料 各方面性能的实现依赖于相对应的化学助剂。高分子材料性能和化学助剂 使用种类之间呈现明显的正相关性，分子材料要求实现的性能越优越、越 复杂，其需使用的化学助剂种类就越繁杂。高分子材料化学助剂按照实现 的功能可划分为：改善加工性能类、改善机械性能类、改善表面性能类、 改善老化性能类等细分行业。其中，能够改善高分子材料的原有性能，并 可赋予高分子材料抗热氧化、抗光氧化功能等抗老化功能的化学助剂被称 为抗老化助剂，主要为抗氧化剂、光稳定剂两大类别。1.2 高分子助剂行业的发展依赖于下游高分子材料的发展 下游高分子材料的迅速发展带动助剂行业的需求增长。2018 年我国塑料制 品年产量 6042.10 万吨，9 年复合增速 3.38%；我国合成橡胶年产量 559 万吨，9 年复合增速 8.18%；我国涂料年产量 2018 年 1780.94 万吨，9 年 复合增速 7.73%；我国化学纤维年产量 5011 万吨，9 年复合增速 7.11%； 我国胶黏剂 2018 年产量 867.57 万吨，9 年复合增速 8.82%。 未来下游增速依然保持较高水平，市场空间广阔。根据《塑料加工业“十 三五”发展规划指导意见》确定的“十三五”目标，塑料制品年均增长率 达 4%；合成橡胶工业生胶生产耗用量年均增长 6%以上；化纤产量的年均 增长 3.6%；涂料产量年均增长 5%；胶粘剂年均产量增长 7.8%。二、抗氧化剂 2.1 抗氧化剂主要的应用领域是塑料和橡胶 抗氧化剂是指对高聚物受氧化并出现老化现象能起到延缓作用的一类化学 物质。仅少量抗氧化剂的存在就可延缓或抑制聚合物氧化过程的进行，从 而阻止聚合物的老化并延长其使用寿命。抗氧化剂主要应用于塑料和橡胶 领域。 抗氧化剂按照作用机理可以分为自由基抑制剂、氢过氧化物分解剂和重金 属离子钝化剂。受阻酚类抗氧剂属于链终止型抗氧剂，其抗氧功能主要来自终止氧化链的 增长。受阻酚类抗氧剂原料主要是苯酚、异丁烯、季戊四醇、十八碳醇等。 亚磷酸酯类抗氧剂属于氢过氧化物型抗氧剂，其抗氧功能主要来自于将聚 合物氢过氧化物还原为醇而降低其自由基反应活性。亚磷酸酯类抗氧剂原 料主要是苯酚、异丁烯、三氯化磷、季戊四醇等。 硫代酯类抗氧剂也属于氢过氧化物型抗氧剂，其抗氧功能也来自于可将聚 合物氢过氧化物还原为醇而降低其自由基反应活性。硫代酯类抗氧剂原料 主要是丙烯腈、硫化钠、月桂醇、硬脂醇等。2.2 发达地区消费市场成熟，供应商集中在少数知名企业 根据 Notch 咨询及中国知网等公开资料数据，2018 年全球主流地区抗氧 化剂消费量约 52.38 万吨左右，中国抗氧化剂消费量约 16.82 万吨左右 （备注：不包括胺类抗氧化剂） 。从地区来看，目前亚洲抗氧剂生产量占全 球总量的 50%-60%，厂家主要集中在中国、印度、中国台湾、韩国及日本。 中国抗氧剂生产量在亚洲占比 30-36%，在全球占比 18%，是亚洲乃至全 球的重要市场。全球抗氧剂主要生产厂家 50 多家，但行业集中度较高，主 要集中在巴斯夫、松原、Addivant 等知名企业。 在北美抗氧剂市场中，受阻酚是塑料中使用量最大的抗氧剂品种。从生产 企业来看，BASF 是最大的生产企业，占据了受阻酚类抗氧剂的绝对主导 地位，市场占比达到 70%； Addivant 公司是亚磷酸酯领域的主导者，市场 占比 50%。西欧抗氧剂市场中，受阻酚占塑料中抗氧剂消费量的 47%，有机亚磷酸酯 类抗氧剂占抗氧剂总消费量的近 40%。从生产企业来看，BASF 和 Addivant 两家企业占据了西欧抗氧剂市场大部分份额，其中包括 70%的受 阻酚类市场和 80%的亚磷酸酯类市场。 日本塑料抗氧剂市场中，受阻酚类和亚磷酸酯类各占比 56%和 35%。日本 拥有全球最先进的抗氧剂品种和生产技术，ADEKA 公司和住友化学是日本 受阻酚抗氧剂主要的生产商，生产的产品种类多样，包括受阻酚类、有机 亚磷酸酯、硫代酯类等。2.3 中国企业产品单一，竞争格局较为分散 中国抗氧化剂消费结构以受阻酚和有机亚磷酸酯为主，各自占比约 49%和 44%。中国抗氧剂生产厂家众多，大部分抗氧剂生产企业以生产受阻酚类 抗氧剂为主，产品种类较为单一。从企业来看，其中金海雅宝、松原百孚、 巴斯夫高桥均是合资企业，具有先进的技术和生产管理经验；营口风光和 临沂三丰产品主要供应中石化、中石油体系，市场份额较为稳定；而利安 隆等其他企业凭借灵活的机制和销售渠道不断开拓海外市场，并且逐步切 入塑料、橡胶、涂料市场，实现多元化发展。伴随着下游烯烃行业的快速 发展，预计未来，有资金优势和技术实力的企业将脱颖而出。三、光稳定剂3.1 塑料行业是最主要的应用领域 光稳定剂是抑制或减缓由光氧化作用引起的高分子材料发生降解的助剂。 主要应用于塑料、涂料、橡胶、化学纤维、胶黏剂等高分子材料及其他特 种高分子材料，其中塑料是最大的下游应用领域。 光稳定剂按其作用机理可分为四类：1.自由基捕获剂：能够有效捕获和清 除获高分子材料由于光老化而产生的活性自由基，从而减少了高聚物中的 活性自由基，主要是受阻胺类（HALS）光稳定剂；2.紫外线吸收剂：能够 吸收太阳光中的紫外线，并且具有耐光稳定性高的有机化合物；紫外线吸 收剂按化学结构分为二苯甲酮类、苯并三唑类、三嗪类和水杨酸酯类；3. 猝灭剂；4.光屏蔽剂。3.2 发达地区消费结构稳定，亚洲市场增速较快 光稳定剂应用领域的专业化很强，根据中国知网及中国化工信息中心数据， 当前全球光稳定剂消费量约 6.57 万吨；消费地区主要集中在西欧、美国和 中国，这三个地区的消费量占全球总消费量的 60%以上；其次是中东及非 洲占全球总消费量的 9%，日本占全球总消费量的 6%，其他国家和地区消 费量比较小，仅占全球总消费量的 24%。全球有光稳定剂主要生产厂家 30 多家，除了 BASF 公司一家独大外，其他企业生产集中度不高，产能比较 分散。从消费增速来看，欧美地区的消费增速维持在 2-3%，中国和印度是光稳定 剂消费量增长最快的地区，年均增长率分别为 8%和 6%。北美市场中，受阻胺类消费量占光稳定剂消费量的 57%，紫外线吸收剂消 费量占光稳定剂消费量的 43%。从生产企业来看，BASF 是最大的生产企 业，占据了受阻胺类和苯并三唑类光稳定剂的绝对主导地位；氰特公司是 二苯甲酮类领域的主导者；Addivant 是第三大光稳定剂供应商。 西欧的光稳定剂消耗主要为受阻胺类和紫外线吸收剂。其中受阻胺占塑料 光稳定剂消费量的 73%，紫外线吸收剂占光稳定剂总消费量的 27%。从企 业来看，西欧最大的光稳定剂生产企业是 BASF 公司，占据了西欧光稳定 剂市场 40%的市场份额，SABO 公司是西欧第二大生产企业，占据了西欧 光稳定剂市场近 20%的市场份额。 日本受阻胺类光稳定剂消费占光稳定剂总消费量的 47%，主要用于聚烯烃 类产品；并三唑类光稳定剂消费量为 47%，用于聚烯烃、PC、ABS 和 PVC；二苯甲酮类光稳定剂占总消费量的 6%左右。从生产企业来看， BASF（日本）公司和 Addivant 公司是日本光稳定剂的主要生产企业，日 本 ADEKA 公司是世界著名的光稳定剂生产公司，产品出口到美国的高端 市场。3.3 中国企业产品单一，头部企业不断扩张 从中国光稳定剂的消费产品来看，受阻胺类（HALS）消费量最大的品种， 占总消费量的 62%，苯并三唑类占总消费量的 21% ，二苯甲酮类占比约 17%。从产品毛利率来看，苯并三唑类和二苯甲酮类的毛利率高于受阻胺 类。中国光稳定剂技术多为国内自主研发，但是国内企业产品线单一，多 专注于一类光稳定剂的生产。从企业来看，其中规模较大的宿迁联盛和振 兴化工主要以受阻胺类为主；利安隆通过收购常山科润和衡水凯亚进入光 稳定剂行业，产品种类涉及受阻酚和紫外线吸收剂；而杭州帝盛凭借技术 优势聚焦于高毛利率的紫外线吸收剂生产。四、发展趋势4.1 单产品研发趋向于环保化与多功能化 环保化。随着环保法规日益严格和可持续发展需要，环保化将成为化学助 剂发展的重点。一方面要求化学助剂制造过程的清洁生产工艺的开发，节 能减排；另一方面要求发展环境友好助剂，限制或禁止使用对人体和自然环境有毒有害的助剂。对于抗氧化剂而言，开发无酚化产品是未来产品的 研发趋势，无酚化主要包括两部分：无壬基酚，无苯酚。壬基酚是属于典 型的酚类内分泌干扰物，可以影响人类的内分泌功能, 具有毒性, 难降解性， 未来会更多的被减少甚至限制使用；苯酚类化合物捕获过氧自由基后，在 老化过程中会被氧化成苯醌类化合物，该类化合物一般都有味道，而且具 有着色性、容易导致制品变黄，对颜色要求苛刻的制品更加需要无酚化。 功能多样化。抗氧剂的多样化不仅在于新品种的出现和应用高分子材料范 围的扩大，更在于其作用途径的多样化。抗氧剂的功能是由其相应的官能 团结构决定的，一方面，传统的官能团结构不断得到改进和完善，使产品 序列不断丰富，另一方面，新的官能团结构不断被发现，使助剂发挥作用 的途径呈现多样化。经过对光稳定机理的深入研究，我们认为光稳定剂未 来的研发方向会试图将不同作用机制的光稳定剂融合到一个分子中，通过 协同作用，使其在材料中发挥出更优秀的光稳定性能。例如，有文献报道， 将抗氧剂受阻酚引入受阻胺光稳定剂，使其同时具备光、热氧化作用。4.2 市场重心逐渐向中国转移，石化行业迅速发展带动助剂行业需求 我国高分子助剂行业起步较晚，20 世纪 90 年代以前，我国仅有不到 10 家 企业生产高分子助剂，无论品种和数量还是产品质量均不能满足下游塑料、 橡胶等工业的生产与发展需求。近年来，随着我国塑料、橡胶等工业的快 速发展，我国高分子助剂工业在产品结构、产品质量、生产规模、合成技 术、装备自控等方面都取得很大的进步。 由于高分子材料化学助剂产业技术密集型和资金密集型的特点，国际高分 子材料化学助剂产业密集区集中于发达国家，包括欧美、日韩、台湾等地 区，但随着中国等发展中国家技术水平和基础设施条件的改善，化学助剂 产业呈现从发达国家向发展中国家尤其是中国转移的态势。从全球市场来 看，抗氧剂生产继续从欧美日等地区向新兴的亚洲市场（特别是中国）转 移，中国抗氧化剂的消费占比从 2008 年的 32%增加至 2016 年的 41%。 同样地，光稳定剂的需求继续往新兴亚洲市场转移，中国的消费占比从 2002 年的 7%增长至 2018 年的 29%。 国内石化行业、合成树脂以及塑料加工行业的持续高速发展为高分子助剂的发展提供了巨大的市场。我国炼化一体化项目快速发展，根据基本确定 投产的项目，2020 年前我国累积将新增炼油能力 1.09 亿吨，2020 年后累 计新增炼油能力 2.37 亿吨，千万吨级以上的炼化一体化项目大都配套有乙 烯装置，对应下游产品以聚乙烯、聚丙烯为主，这将带动助剂行业的需求。 除此之外，近两年乙烷裂解制乙烯和丙烷脱氢制取丙烯项目成为投资热点， 众多项目纷纷上马；国内煤化工如火如荼，未来众多煤制烯烃项目的投产 也会带动高分子助剂行业的需求。根据中国石化联合会统计，预计 2021 年之前，我国将新增聚乙烯产能 1167 万吨，聚丙烯产能 1535 万吨，根据 我们测算，这将分别带动抗氧化剂和光稳定剂新增需求 7 万吨和 1.35 万吨。4.3 行业资源不断向头部企业集中 近年来国际市场塑料抗氧剂业务频繁发生收购案，其背后的原因是生产资 源在全球化和区域化方面分布更加合理，以便降低生产成本。从国内市场 来看，环保督查趋严导致部分企业因开工不稳定，面临生产经营困难，而 生产经营规范，具有一定规模和资金优势的企业纷纷通过内生增长或外延 并购的方式不断扩张，预计未来行业资源将不断往头部企业倾斜。4.4 研发深度绑定下游，销售渠道多元化切入 深度绑定下游客户，研发更具针对性。高分子助剂行业未来发展将紧密绑 定下游客户，根据不同行业客户的需求有针对性地研发产品。例如，对于 塑料而言，针对 PA、PU、ABS 等每种塑料类型，针对性的开发助剂产品； 针对 PU 开发液体型抗氧剂和光稳定剂；针对聚酯类塑料，开发耐水解产 品。此外，近年来高分子助剂的使用已经从单独品种发展成几种添加剂由 生产企业复配后提供给用户，这不仅简化了用户的生产工艺，降低了设备 投资和操作，而且助剂混合充分均匀也提高了助剂的使用效果，也促进了 企业的研发人员和终端用户有关人员的深度绑定。生产单一产品向综合服务供应商转型。就抗氧剂而言，国外主要企业采用 的经营策略中有一条就是与大型树脂生产商和塑料加工企业紧密合作，共 同解决终端用户包括生产、经营、研发等各方面的问题。这种做法已经受 到各主要企业认可并结合实际情况创造性地运用，不仅密切了供需双方的合作关系，也给生产企业的研发工作构架了一个可行性的平台，技术服务 做到有的放矢。客户多元化导入。我国高分子助剂企业不仅产品较为单一，而且针对的下 游客户相对单一，主要以塑料为主。未来随着聚氨酯、涂料、橡胶等行业 的不断的发展，不仅带动助剂行业的需求，同时也对助剂品类要求越来越 高，有技术优势和渠道优势的企业将不断导入新的应用领域，在完善产品 品类的同时拓宽下游应用领域。五、投资建议 在下游烯烃行业持续增长，产业链重心不断向亚太转移的背景下，行业资 源将不断向有资金优势和技术实力的头部企业倾斜。龙头企业具有强劲的 研发实力和销售渠道，通过丰富产品种类，进行产品多元化扩张，有望成 长为综合服务供应商，此外，该类企业不断切入新的下游应用领域，实现 下游客户的多元化开拓，提升盈利能力。基于上述逻辑，我们推荐销售渠 道丰富、具有强劲研发实力且不断扩张的高分子助剂企业。利安隆：防老抗氧助剂领先企业，内生外延不断扩张 公司是防老抗氧助剂领先企业，利润保持快速增长。利安隆是全球领先的 高分子材料抗老化助剂产品和技术供应商，主要产品有抗氧化剂、光稳定 剂和整体解决方案产品 U-pack。现有天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、广 东珠海、河北衡水 5 个生产基地，上市以来，营业收入和归母净利润保持 稳定增长。 产品全面配套，服务响应速度快，渠道优势显著。公司在抗氧化剂和光稳 定剂产品均有配套，专注于抗老化剂业务，公司已经在全球多个地方设立 物流仓库，打造覆盖全球主要客户群的 72 小时快速配送。此外，公司拥有丰富的客户资源，与全球化工 50 强中的 34 家，TFS20 家中的 14 家，全 球涂料十强中的 8 家均建立起了联系，客户包括 BASF、DSM、住友化学、 台塑、中石化、中石油等一大批全球知名的高分子材料企业。 内生外延，未来成长可期。2017 年公司总产能约 3.24 万吨，2018 年由于 中卫基地 3 条生产线及常山基地 1 条生产线的投产，公司新增产能约 1.55 万吨。未来随着公司在中卫、常州和珠海基地新建项目投产，公司的业绩 有望保持持续的增长。同时公告拟收购凯亚化工扩充光稳定剂品类，借助 已有销售渠有望顺利消化新增产能，带来业绩的持续增长。普利特：改性塑料佼佼者，收购杭州帝盛延伸助剂业务 改性塑料头部企业，原材料价格回落，业绩逐步进入拐点。公司主营业务 是汽车改性塑料，在供给侧改革和环保政策双重作用下，主要原材料 PP/PE 价格在过去两年中在比较高的水平，未来伴随着烯烃的大量投产， 原材料价格将逐步下行周期，公司的成本端有望进一步下降；同时，汽车 行业正在迎来边际改善，静待汽车行业需求拐点为改性塑料行业的需求带 来改善。 公司在改性塑料高端领域逐步导入并放量。公司近年来研发投入不断加大， 产品凭借技术优势打入宝马、奔驰等高端汽车供应体系。公司在汽车改性 塑料业务的投入仍在不断加大，未来公司将通过新建重庆普利特二期产能、 WPR 新建产能等方式逐步建成年产能超过 50 万吨以上的全球化改性材料 生产能力，公司的产品不断导入高端领域并实现放量。 外延增长，进入光稳定剂行业。公司拟收购杭州帝盛进入光稳定剂行业， 杭州帝盛是一家专注于光稳定剂的生产和销售的企业，主要从事光稳定剂 的生产，拥有先进的技术，其工艺技术获得韩国松原的认可，和韩国松原 是长期合作伙伴关系。目前主要制造工厂集中在江苏启东、浙江萧山和福 建南平，普利特收购帝盛有利于其产业结构的升级和技术水平的提升，且 伴随着福建南平 15000 吨产能建设及投产，公司的业绩有望迎来增长。（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：国金证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

（如需报告请登录 未来智库）一、LCP 是一种性能优异的液晶高分子材料1.1、LCP 简介与分类 液晶高分子（LCP）是指在一定条件下能以液晶相存在的高分子，其特点是分子具有较高的分子量又具有取向有序。LCP 在以液晶相存在时粘度较低，且高度取向，而将其冷却固化后，它的形态又可以稳定地保持，因此LCP 材料具有优异的机械性能。此外，LCP 材料还由于具有低吸湿性，耐化学腐蚀性，耐候性，耐热性，阻燃性以及低介电常数和介电损耗因数等特点，所以被广泛应用于电子电器、航空航天、国防军工、光通讯等高新技术领域。LCP 根据形成液晶相的条件，可分为溶致性液晶（LLCP）和热致性液晶(TLCP)。溶致性液晶（LLCP）是指可在有机溶液中形成液晶相，由于这种类型的聚合物只能在溶液中加工，不能熔融，只能用作纤维和涂料。热致性液晶 (TLCP)是指在熔点或玻璃化转变温度以上形成液晶相，由于这种类型的聚合可在熔融状态加工，所以不但可以通过溶液纺丝形成高强度纤维，而且可以通过注射、挤出等热加工方式形成各种制品。虽然 TLCP 的工业化时间晚于 LLCP，但由于其优异的成型加工性能，因此发展势头十分迅猛，新品种不断出现，远远超过了 LLCP。按照液晶基元在聚合物分子中的位置可分为主链型液晶聚合物、侧链型液晶聚合物和复合型液晶聚合物。如果液晶基元位于聚合物主链上，即为主链型液晶聚合物；如果液晶基元是通过柔性间隔基连接在聚合物主链上，则为侧链型液晶聚合物；如果主链和侧链上都有液晶基元，则为复合型液晶聚合物。按照液晶相的形态可以分为向列相液晶聚合物、近晶相液晶聚合物和胆甾相液晶聚合物。向列相液晶分子的重心排列无序，分子在其长轴方向始终保持着平行排列的有序状态，但不排列成层；近晶相液晶的条状或者棒状分子呈层状排列，分子的长轴方向平行排列且可垂直或倾斜于层面，分子排列的规整性接近于晶体，具有二维有序性，分子可以在层内平移但不可在层间移动，层结构之间也可以相对滑动；胆甾相液晶的扁平状分子也呈层状排列，每一层内分子的长轴相互平行且都平行于层面，即每一层内分子的排列具有一维有序性，相邻两层分子的长轴有一定的夹角，多层分子在沿层的法线方向排列成螺旋状结构。1.2、LCP 具有较高的技术壁垒，当前产能集中在日本和美国LCP 的合成方法主要是均聚和共聚。均聚指由一种有机单体进行的聚合物由于均聚法所得到的产品性能明显弱于共聚法，应用受到限制，只在 LCP的发展初期得到关注。共聚即在聚合物链中引入体积不等的聚合单元，减小分子结构的规整性，减低分子间的作用力，使得聚合物的熔点降低到分解温度以下主链型常采用缩聚法来合成，缩聚法主要有溶液缩聚法、熔融缩聚法。 LCP 产能主要集中在日本和美国，行业集中度较高。根据前瞻产业研究院数据，目前全球 LCP 树脂材料产能约 7.6 万吨，主要集中在日本、美国和中国，占比分别为 45%、34%和 21%，其中美国和日本企业在 20 世纪 80年代就开始量产 LCP 材料，我国进入 LCP 领域较晚，长期依赖美日进口，近几年来随着金发科技、普利特、沃特股份、聚嘉新材料等企业陆续投产，LCP 材料产能快速增长。从具体生产企业看，目前塞拉尼斯、宝理塑料以及住友三家企业差能超过了 1 万吨，前三家企业产能占比高达 63%，行业集中度较高。LCP 下游应用领域广泛，需求有望保持增长。根据前瞻产业研究数据，2018 年全球 LCP 需求量约 7 万吨，随着 5G 技术的推进，LCP 市场将保持持续增长的势头，预计到 2020 年，其全球市场规模可达 7.8 万吨。此外，LCP 应用领域有望不断扩宽，在电子电器领域，可应用于高密度连接器、线圈架、线轴、基片载体、电容器外壳等；在汽车工业领域，可用于汽车燃烧系统元件、燃烧泵、隔热部件、精密元件、电子元件等；在航空航天领域，可用于雷达天线屏蔽罩、耐高温耐辐射壳体等领域，未来伴随着应用领域的不断拓宽，LCP 市场规模将不断增长。1.3、优质的材料特性推动 LCP 实现应用领域的持续拓展电气性能叠加加工性能优越，LCP 成为高频信号传输场景下的良好材料。相比于主要的高频挠性线路材料氟聚合物和聚酰亚胺（PI）等，LCP 兼具低介电损耗和良好可加工性能，相比于介电损耗更高的氟聚合物材料具有综合材料优势，在高频信号传输过程中，不仅可以实现信号传输的低损耗，同时可以满足材料——器件——模组的多元化的加工要求，从而快速实现材料应用端的推广。良好的挠性材料方便组合设计，满足电子产品小型化的趋势要求。由于LCP 的液晶材料特性，LCP 具有较好的弯折能力，能够满足绝大部分的应用要求，叠加 LCP 的具有高热变温度，尺寸稳定，LCP 能够满足挠性线路的材料要求。在电子产品微型化的趋势下，LCP 方便设计组合加工，能够有效节约空间，实现部分特殊需求的挠性材料替代应用。 LCP 同时兼具高拉伸强度，耐高温腐蚀、耐光照老化，在特殊的工程材料领域亦将逐步拓展应用范围。 LCP 树脂商用推广持续加速，需求空间有望不断提升。由于 LCP 材料在机械，化学领域以及信号传输方面具有良好的材料特性，因而多个领域具有极强的商用推广价值。目前 LCP 主要以 LCP 树脂材料作为主要的下游应用产品，由于应用领域和要求不同，目前 LCP 树脂主要分为注塑加工和薄膜加工产品，伴随着下游的需求拓展持续进行产品推广。二、薄膜级 LCP 树脂——高频信号传输优质载体，5G场景持续渗透5G 时代高频信号传输方式大幅提升了接收端的天线材料要求。5G 时代信息传播速度与 4G 相比将提升 10 倍以上，传输速率将达到 1Gb/s，这就需要更高的频谱带宽来保证高效的信息传输。无线通信主要是使用电磁波进行信息传播，低频段电磁波较高频段传输距离更远，因而 2G、3G、4G 都普遍采用 6GHz 以下的中低频段，然而随着通信系统的不断发展和部署可以用于移动通信的 6GHz 以下的频谱资源已经非常稀缺，难以提供有效的频段资源以满足 5G 高速传播的频段要求，因而为了满足 5G 高速的传播要求，5G 时代一方面需要提升中低频谱的利用效率，同时还需要进行高频领域的布局，因而毫米波高频段成为 5G 技术的主要频段选择。 不同于 2G、3G、4G 技术是在低频领域的技术升级，5G 技术是巨大的技术变革，天线长度降低到毫米级，需要重新进行天线产品设计。随着 5G技术的逐渐推广，过度阶段的产品不仅需要进行 5G 高频段的天线合理设计，还需要搭载可以接收 3G、4G 信号的天线，而智能手机的性能不断提升，兼具轻、薄的产品要求，其为天线预留的空间十分有限。可以说 5G时代对于天线材料的要求极高，一方面需要满足毫米波对于天线材料的特殊要求，同时还需要极大程度上缩减天线所占空间。2.1、5G 高频信号传输带动手机天线材料升级，LCP 天线有望快速推广通讯技术不断升级带动手机天线持续更新。1G 通讯时代，移动电话只能承载语音通信，为了保证通信信号的质量，手机主要采用外置天线形式。而随着技术的不断提升，手机搭载的产品性能不断增多，手机需要搭载的天线数量不断增多，天线要求持续朝着轻量化方向发展，手机天线系统也开始内置，弹片天线、FPC 天线、金属框架天线和 LDS 天线等多种移动终端天线生产工艺逐渐发展。目前使用较为广泛的是 FPC 天线、金属框天线和LDS 天线，而伴随着 5G 时代的来临，高频高速传输要求将开启新的天线时代，新的天线材料将逐渐获得持续的应用拓展。 目前主流的天线基材主要是聚酰亚胺(PI)，但是由于 PI 基材的介电常数和损耗因子较大、吸潮性较大、可靠性较差，因此导致了高频传输损耗严重、结构特性较差，已经无法适应当前的高频高速趋势。因而在信号传输频率不断提升过程中，MPI（改性聚酰亚胺）材料应运而生。由于 PI 在高频传输过程中的限制，生产企业通过将 PI 单体进行含氟量提升等方式对 PI 高聚物进行改性以满足 10-15GHz 的信号传输要求。然而伴随更高频率的毫米波段的逐步应用，MPI 的传输亦将受到限制，在多层板设计方面不足将逐步凸显，更高频率的信号传输要求将促使 LCP 材料加速推广。LCP 介电常数和介电损耗极低，在毫米波传输中有效降低信号损耗。毫米波的绕射能力较差，接近于直线传播，对于智能手机的天线接收方向设计有更高的要求。LCP 产品具有良好的电绝缘性，介电常数极低，具有极小的介电损耗（频率在 60GHz，损耗角正切值只有 0.002-0.004）和导体损耗，在接受和发射毫米波信号时在基板材料上的损耗较小，可以显著提高信号传递的质量。 LCP 具有挠性，多层结构设计可以有效满足 5G 天线的复杂设计要求。5G时代，信号接收端不仅需要能够进行高频信号接收，还应实现 3G、4G 信号的同步接收处理，因而天线设计极为复杂，单层设计远远不能满足要求。而 LCP 为挠性材料，可以进行立体结构应用，通过多层结构设计，不仅能够满足信号接收的复杂要求，同时能够有效地将射频前端的同轴连接器进行整合，减少天线占用空间。可以说 LCP 是良好的 5G 天线使用材料。 LCP 天线已经在高端手机获得逐步推广，5G 时代来临有望加速 LCP 天线在手机中的渗透。2017 年苹果 iPhone X 及 iPhone8 系列率先使用了 2 个LCP 天线，实现了 LCP 天线在手机中的率先应用。而苹果作为高端智能手里的领军品牌之一，已经率先开启了新一代天线的应用，伴随着多个品牌5G 手机的逐步推广，LCP 天线以其优质的信号传输性能和可弯曲特性将有望在 5G 手机中逐步获得推广。现阶段 LCP 材料的供给还相对有限，多数高端产能还掌握在美国、日本厂家手中，材料价格相对较高，仅有部分高端手机实现了材料的更新替换。伴随国内企业逐步在 LCP 材料及薄膜工艺上实现突破，有望逐步提升国内企业生产能力，逐步降低产品的生产成本，带动 LCP 天线的快速渗透。 5G 时代来临，5G 手机出货量有望快速提升。从 2017 年以来，全球手机出口量进入停滞阶段，智能手机已经获得快速推广。然而伴随着 5G 时代的来临，各大手机厂商相继推出 5G 手机，2019 年我国进入 5G 手机元年。随着 5G 手机技术的不断成熟，5G 手机多样性不断丰富，5G 手机的出货速度有望进入高速增长期，全球智能手机的销售结构将呈现显著变化，5G手机出货量将快速提升。伴随 5G手机销售加速和 LCP 天线的渗透率提升，LCP 材料市场有望进入快速增长期。现阶段，LCP 生产企业相对较少，国内企业仍在持续进行技术优化，在产品应用前期成本相对较高；而原 PI 生产企业可以通过技术升级进行 MPI 产品生产，技术难度相对较小，成本较低，因而在 15GHz 下，MPI 的应用仍将持续。但是随着 LCP 天线的成本的不断优化以及 5G 毫米波频段的逐步应用，LCP 天线在手机的渗透率将有望不断提升，同时 5G手机经技术沉淀和产品推广，将逐步进入放量阶段，渗透率和出口量的双重影响下，LCP 天线需求有望进入爆发阶段，带动前段薄膜级 LCP 树脂需求持续增长。预期若未来 5G 手机渗透率提升至 80%，LCP 天线渗透率提升至 80%，LCP 需求量将有望超过 4000 吨，形成接近 40 亿的市场空间。2.2、5G 多场景逐步推广，汽车、可穿戴设备等领域有望带动产品需求5G 技术为无人驾驶高阶发展提供通讯基础，带动高频天线应用需求。虽然不同主体发展无人驾驶路径略有不同，但进入高阶发展阶段，都需要单车智能和交通智能的双重配合。经过多年的发展，无人驾驶仍未实现高阶水平的应用，其中的重要原因之一来自于现有的通讯技术尚未提供有效的信号传输支持。伴随着 5G 时代的来临，智能交通的推进速度有望不断加快，高频、高速、低时滞的信号传输将成为每辆智能汽车的必备要求，因而在 5G 时代下，汽车的信号传输过程中同样需要配备能接受毫米波，减少介电损耗的 LCP 天线。而相比于汽车的制造成本，LCP 的天线单体价值量占比将极其微小，在智能汽车的推广过程中，有望实现 LCP 天线的同步快速渗透。 毫米波雷达作为单车智能的重要设备，有望提升汽车中 LCP 天线的使用量。毫米波雷达具有体积小、方向性好、易集成、探测距离远和空间分辨率高的特点，受到的环境的影响较小，可以一定程度上辨别行人。而毫米波雷达成本较低，性价比高，搭配其他传感器将成为无人驾驶的主要配置方案，在无人驾驶测距时的精确度较高。随着无人驾驶程度的逐渐提升，对于驾驶感测的精度要求不断提升，毫米波雷达的应用也将有现阶段的中高端市场渗透到中低端市场。伴随着毫米波雷达的应用，其反射的信号接收装置也有望带动 LCP 天线在单车中的使用量。可穿戴设备连接 5G 通信，通信传输叠加空间要求带动 LCP 天线应用。近年来可穿戴设备持续保持高速增长势头，而随着 5G 时代的来临，智能手表等部分可穿戴设备作为另一类通讯终端，亦需要进行高频信号的同步接收，LCP 天线将有望获得快速渗透。不仅如此，作为可穿戴设备，体积小，重量轻的要求更为迫切，伴随着 5G 应用场景的推广以及 5G 配套的网络内容的增加，可穿戴设备的信号传输要求亦在同步提升，终端产品对 LCP 天线乃至以 LCP 载板的应用亦将快速提升，带动薄膜级 LCP 树脂的市场扩展。三、注塑级 LCP 树脂——PCB 升级，应用场景不断渗透 注塑级 LCP 是 LCP 的另一种形态，具有耐高温、天然阻燃、超高机械强度、电绝缘性能好等特性，可以实现在多场景的应用。3.1、PCB 往高频、小型化方向升级，LCP 渗透率不断增加 PCB（印刷电路板）是电子元器件电气连接的载体，主要由绝缘基材与导体两类材料构成，在电子设备中起到支撑以及互联的作用，其中挠性电路板又被称为软板，是一种用 PI 做基材制成的印刷电路，可以任意进行弯折、挠曲，从而能在狭窄的空间中堆嵌大量精密元件。当前，挠性电路应用之广泛正以惊人的速度发展。 低频信号传输过程中，PCB 基材基本上选择 FR-4 一种介质材料，未来高频高速信号传输场景将不断增加，例如 5G 在一开始是 6GHz 频率，其后就到了 28GHz 的毫米波；例如超过 77GHz 的雷达也需要用到高频信号。高频信号的传输对于 PCB 基材有了新的要求，因为频率要高得多，所以材料损耗要小得多。PCB 基材中影响介电常数、介质损耗的主要是树脂类型，由此来看，低损耗材料的 LCP 更有优势。 其次，随着电子装置的复杂化和小型化发展，PCB 有更多的集成电路，需要更为复杂的多层 PCB，其密度不断增加，尺寸不断缩小。目前使用 LCP可以制造 25 mm 线宽/线距的 LCP 电路板，包括挠性板、刚挠结合板、封装载板和高达 20 层的多层板，相信未来，伴随着电子装置的小型化发展，LCP 基材应用场景会不断扩宽。 医疗设备方面由于体积小、形状特殊、轻巧灵活，大多数是用挠性 PCB，现在为便于安装，刚挠结合 PCB 也进入此领域了，可以达到 16 至 20 层结构，而这也依赖于 LCP 基材的应用。3.2、注塑级 LCP 在其他场景也具有广泛的应用 SMT(表面组装技术)相较于传统插装技术，有着易于自动化，适用于高频应用和高接脚密度等优点。但是，SMT 对材料的耐温性能要求更高，需要焊接点附近的材料能在 250℃下维持 5s。此外 SMT 对材料的其他性能也要要求，例如尺寸稳定性，阻燃性等。LCP 有优良的耐温性，HDT 可达230-300℃，高 HDT 的 LCP 是相当适用于 SMT 连接器。LCP 也具有良好的耐化学性及耐候性，而且耐辐射，更具有优异的阻燃性。相对于 PA6T，LCP 既可以在高温下保持稳定，且无吸湿后尺寸不稳定的问题。 此外，LCP 广泛用于制造汽车发动机内各种零部件以及特殊的耐热、隔热部件和精密机械、仪器零件。本田混合动力车的功率模块外壳通过采用LCP 实现顶级的小型化和高输出。Mazda 开发 LCP 共混复合材料，用于制造汽车车身的面板四、LCP 纤维工艺不断突破，应用拓展未来可期4.1、积极探索第三形态，LCP 纤维性质优良LCP 纤维（6-羟基-2-萘酸和羟基苯甲酸）是一种通过聚合技术和纤维制作技术，采用 LCP 树脂原料形成的聚合物。从材料本身的特性来看，LCP纤维具有以下优势特点：第一，LCP 纤维的蠕变伸长率小，具有良好的尺寸稳定性；第二，不同于现有的超强纤维，LCP 纤维具有良好的迁移能力，在加捻后仍有较高的强度保持率，这意味着我们可以用较少的纤维根数获得与常规材料强度相同的高强度产品，或采用与常规材料相同根数的新型纤维从而获得更高强度的产品；第三，LCP 纤维的抗弯曲性使得其强度保持率高于其他超强纤维，因此可用于需反复弯曲的产品中；第四，LCP 纤维还具有良好的阻燃性、耐热性、耐酸性及减振性，这也与其树脂及薄膜形态下的性质相同。4.2、研发生产不断推进，新型产品接连问世Fiber-Line 公司通过熔融挤出工艺从液晶聚合物中纺出芳族聚酯，生产出一种 LCP 纤维产品。该生产过程使分子沿纤维轴进行取向，从而得到具有高韧性的 LCP 纤维，其具有高度的耐磨性、阻燃性、耐化学性（酸、碱、有机溶剂）及较低的纱线磨损度。 2017 年，日本东丽公司宣布已研发出 LCP 纤维产品 Siveras，已于当年组织量产，并在 2018 年开始销售。东丽公司发布的 LCP 纤维产品采用该公司 LCP 树脂原料，融合先进的聚合技术和纤维制作技术，强度达20cN/dtex 以上，弹性模量达 500cN/dtex 以上，并且具有尺寸稳定性好、在水中可以保持高强度的特点。其产品不仅适用于船缆、渔网、水产养殖用品等，因其还具有耐热、耐酸、减振、不易断等特点，也广泛运用在产业资材领域。未来随着更多规格长丝的推出，LCP 纤维将具有更多的性能，应用场景也有望实现更多领域的突破。五、投资建议 随着 5G 商用的普及，对于 5G 材料的研究热度不断升温，LCP 材料因其低介电损耗的优质特性带动 LCP 在 5G 高频信号传输的应用场景中加速应用，预计 LCP 材料在 5G 天线中的渗透率不断提升。此外，LCP 材料具有良好的挠性方便其组合设计，满足电子产品小型化的趋势要求，良好的机械性能将有望拓展 LCP 在工程领域的应用空间。LCP 作为一种新型材料，其应用场景有望得到不断拓宽，在此背景下，我们建议重点关注最早进入LCP 研发领域的普利特（2007 年布局 LCP 材料研发，具备 LCP 产能2500 吨，已建立了从树脂聚合到复合改性的一系列完整的研发与批量化生产体系），关注金发科技（具备 LCP 聚合产能 3000 吨，产品在应用端评估良好），关注沃特股份（2014 年收购韩国三星精密 LCP 全部业务，已建成3000 吨 LCP 生产线）普利特：改性塑料头部企业， 自主研发 LCP，有望在高端领域放量改性塑料头部企业，原材料价格回落，业绩逐步进入拐点。公司主营业务是汽车改性塑料，在供给侧改革和环保政策双重作用下，主要原材料PP/PE 价格在过去两年中在比较高的水平，未来伴随着烯烃的大量投产，原材料价格将逐步下行周期，公司的成本端有望进一步下降；同时，汽车行业正在迎来边际改善，静待汽车行业需求拐点为改性塑料行业的需求带来改善。LCP 自主研发，欲乘 5G 之东风。公司于 2007 年布局 LCP 材料开发，当下已经拥有了对热制性液晶高分子（TLCP）技术的完全自主知识产权，并且针对 TLCP 材料建立了从树脂聚合到复合改性的一系列完整的研发与批量化生产体系，累计 TLCP 年产能 2500 吨/年。一方面，伴随着 5G 时代的到来，公司所拥有的 TLCP 树脂材料可充分满足 5G 手机天线的应用，另外，LCP 作为一种新型材料，未来应用场景不断加速，公司 LCP 业务想象空间巨大。外延增长，进入光稳定剂行业。公司拟收购杭州帝盛进入光稳定剂行业，杭州帝盛是一家专注于光稳定剂的生产和销售的企业，主要从事光稳定剂的生产，拥有先进的技术，其工艺技术获得韩国松原的认可，和韩国松原是长期合作伙伴关系。目前主要制造工厂集中在江苏启东、浙江萧山和福建南平，普利特收购帝盛有利于其产业结构的升级和技术水平的提升，且伴随着福建南平 15000 吨产能建设及投产，公司的业绩有望迎来增长。金发科技：改性塑料龙头企业，高性能材料不断丰富 公司是国内改性塑料的龙头企业，主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类。其中在改性塑料板块，公司是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业；在完全生物降解塑料、特种工程塑料和热塑性复合材料板块，公司的产品和质量达到国际领先水平。收购宁波海越，打通一体化产业链。公司 2019 年 5 月完成对宁波海越全资收购，6 月 27 日，“宁波海越新材料有限公司”更名为“宁波金发新材料有限公司”，于 6 月 1 日起纳入公司合并财务报表范围。宁波金发拥有60 万吨 PDH 产能，目前最主要的产品是丙烯、异辛烷、甲乙酮等，公司未来将打通丙烯-聚丙烯-改性塑料全产业链并扩大产能，有助于公司长远稳健发展。 公司全资子公司珠海万通特种工程塑料有限公司的年产 1000 吨 LCP 聚合装置于 2014 年初投产。此外，自 2016 年 1 月开始建设的年产 3000 吨LCP 聚合装置。产品系列上，公司开发出了低熔点高强度 LCP 和超高耐热LCP，并顺利产业化，至此形成了从Ⅰ型到Ⅲ型全系列热致液晶聚合物材料，成功开发了薄膜级 LCP，在应用端评估表现良好。沃特股份：改性塑料多元化布局，5G 高频材料不断丰富改性塑料多元产品布局，增强下游客户粘性。公司主要进行三类产品布局，改性通用塑料、改性工程塑料和特种工程塑料，产品种类复杂多样，产品性能不断提升，产品附加值也逐渐增长。下游应用领域对于塑料产品的需求较为多样，单一终端产品的塑料材料需求涵盖多个种类，公司进行改性塑料多样化布局，形成多品类，多型号产品的综合供应体系，为下游客户提供全方位的产品设计和一站式的原料供应，扩大公司产品的应用空间，同时可以增加客户粘性，降低客户产品认证成本，面向同一客户由单品种—>多品种—>多系列逐渐拓展，逐步扩大公司的发展空间。引进三星 LCP 产线，实现 LCP 产品快速布局。2014 年公司从三星购进全套 LCP 产线的生产设备及 155 项无形资产和 7 项商标，聘用原三星精密化学的相关核心人员负责产线的生产和研发，同时公司与南方科技大学合作开展 LCP 材料的研发及产业化推广工作。通过全方位的产线引进和产品技术研发，公司快速实现 LCP 产品快速布局。公司凭借本土优势，有望快速抢占市场，实现高端产品的国产替代。收购德清科赛 51%股权，不断丰富 5G 高频材料业务。2019 年公司收购德清科赛 51%股权，开始切入含氟高分子材料领域。德清科赛是国内最早开展相关材料研究的企业之一，已经在高频设备用薄膜领域形成量产。通过收购公司将在含氟高分子树脂和 LCP 树脂领域形成双向协同布局，丰富高频材料产品，瞄准 5G 市场，提供综合材料解决方案。（报告来源：国金证券）（如需报告请登录未来智库）

（如需报告原文请登录未来智库）一、甜味剂：低能量食品添加剂1.1 人工甜味剂发展历史甜味剂是能够赋予食物以甜味的食品添加剂。甜味的产生是甜味物质的分 子与舌头上的甜味受体结合，产生神经信号，传递到大脑，经过大脑的 “解析”，就感知到了甜味。自然界，有许许多多的分子能与甜味受体结合， 有一些分子结合后产生的信号远远比糖更为强烈，就可以作为“甜味剂”。甜味剂热量低、血糖反应小。甜味剂通常不提供能量或只提供较少的能量， 人们在享受甜味的同时可明显减少能量摄入，同时由于它的血糖反应小， 因此可供糖尿病患者及糖功能调节受损者食用。甜味剂可以分为功能性甜味剂和糖醇类甜味剂。功能性甜味剂按其来源可 分为天然甜味剂和人工合成甜味剂。天然甜味剂目前使用较多的主要为甜 菊糖苷，人工合成甜味剂主要为糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯 蔗糖、纽甜等。糖醇类甜味剂主要包括木糖醇、麦芽糖醇等。因木糖醇有 抗龋齿的功效，市场上主要使用其制作无糖口香糖。糖醇类甜味剂的甜度 一般都不高于蔗糖。通常，蔗糖、果糖、葡萄糖、麦芽糖、乳糖等糖类物 质，因长期被人们食用，而不被视为食品添加剂或甜味剂。1879 年美国人 C.Fahlberg 和 I.Remsen 发现了第一代甜味剂——糖精， 并于 1884 年陆续产业化并推向市场，因为糖精难溶于水，市场供应的产品主要是其钠盐。甜蜜素是 1937 年发现的，于 1949 年获得 FDA批准并 正式投放市场。1965 年，美国的 Schlatter 发现了阿斯巴甜， FDA 于 1981 年正式批准使用。1967 年，德国赫斯特公司发现了安赛蜜，英国 1983 年批准使用，美国 1988 年批准使用。三氯蔗糖由英国 Tale&Lyle 公 司和美国 Johnson 公司及其子公司在 1976 年联合开发而成。中国 1997 年批准使用，美国 FDA1998 年批准使用。1993 年纽甜问世，人工合成甜 味剂已发展至第六代。1.2 甜味剂市场规模中国是最大的甜味剂生产国。根据中国知网数据及公开资料，全球甜味剂 市场产量约 16.24 万吨，其中中国甜味剂产量约 12.14 万吨。中国甜味剂 产量占全球甜味剂产量的 75%，是最大的甜味剂生产国。全球甜味剂市场规模约 95.46 亿元，中国甜味剂市场规模约 66.61 亿元， 产值占全球 70%左右。1.3 食品饮料是主要应用领域，整体稳定运行甜味剂的下游主要应用领域包括饮料、烘焙食品等。其中饮料占比 50%， 是甜味剂最大的应用领域。饮料制造业营业收入小幅下滑，利润保持稳定增长。2017 年，中国饮料制 造业实现营业收入 17096 亿元，同比小幅下滑 7.8%，实现利润总额 2007 亿元，同比增长 5.2%。整体来看，近年来中国饮料制造业收入和利润保持 稳定运行。食品制造业营业收入和利润均有所回落，但平稳运行。2018 年，中国食品 制造业实现营业收入 13975 亿元，较 2017 年下滑 20%，实现利润 1552 亿元，较 2017 年下滑 16%。2017-2018 年，受到宏观经济下行的影响， 食品制造业的营业收入和利润较 2011-2016 年有所回落，但是食品是刚需 产品，总体保持平稳需求。二、甜味剂替代蔗糖渐成趋势2.1 目前甜味配料产品以蔗糖为主，人工甜味剂替代空间大人的基本味感有苦、甜、酸、咸，甜味能给人带来愉悦，是人们最喜好的 基本味感，常用来改善产品的可口性和风味。《人类简史》作者在书中表示， 人类戒不掉对“甜”这种味觉享受的追求。目前甜味配料产品以蔗糖为主。甜味配料产品在食品及饮料行业扮演者重要 的角色，在改善食品感官品质，促进食品创新中具有重要的应用。目前， 常见的甜味配料产品主要包括蔗糖、果葡糖浆、甜味剂和天然糖等。其中， 蔗糖的市场占比 78%，是目前甜味配料的主要产品。全球蔗糖产量稳中有升。2010 年至 2018 年，全球蔗糖产量保持平稳的增速， 年复合增长率达到 2.92%。2018 年，全球蔗糖产量达到 15059 万吨，同比增 长 12.40%，近年来蔗糖均价在 5500 元/吨左右，以此来测算，蔗糖市场空间 达到 8282 亿。2.2 公众健康意识增强，政府推动代糖进度糖类物质容易引起肥胖、糖尿病等，对人们的健康产生不利的影响。近年 来，随着高糖高能量饮食的摄入，糖尿病、超重、肥胖比率及龋齿比率不 断上升，对人们的健康产生不利影响。2014 年 3 月，世界卫生组织就糖摄 入量指南草案公开征询意见，草案建议成人每天糖摄入量应控制在当日摄 入总能量的 5%，约 25 克左右，美国权威专家在《Nature》杂志上公开提 出，糖是世界历史上最大的公共健康危机，“它好比另一种烟草，摄入多了 如同慢性自杀”。根据国际糖尿病联盟（IDF）统计，2017 年全球糖尿病患 者约有 4.25 亿人，每 11 个人就有 1 人患有糖尿病。预测到 2045 年，全球 将会有 7 亿人患有糖尿病。降糖上升至国家管控层面，多数国家征税控糖。根目前，在很多国家和地 区，均已将降糖提升到国家强制管控层面，并逐步制定和颁布针对高糖领 域食品的征税政策，由此可见，食品健康和安全已经成为企业发展的重要 风向标，这将会加速推进甜味剂代糖产业的发展。2.3 代糖饮料成为一种消费趋势，企业纷纷推出代糖产品代糖食品市场需求呈快速增长的趋势。从食品饮料角度来分析，以占饮料 市场份额最大的可口可乐为例，可口可乐传统的碳酸饮料品类从 2013 年开 始经历了多年的营收下滑，其甜度可乐产量以每年将近 3%的速度下降，但 可口可乐的低糖无糖碳酸饮料连续七个季度保持两位数增长，可口可乐 2018 年的二季报数据显示，可口可乐的低糖无糖碳酸饮料系列产品增速为 12%。低糖低能量已成饮料行业趋势。随着越来越多的人视糖为不必要热量和体 重增加的主要来源，消费者正开始积极地控制自身的糖摄入，在消费者的 低热量需求以及一些国家政府推出“糖税”的作用下，制造商推出原料、配方更健康的产品以重新赢回消费者。其中，可口可乐从 2018 年开始连续 推出了近十款减糖新品。2.4 蔗糖价格上涨加速甜味剂替代进程甜味剂产量与白糖期货价格存在一定的相关性。我们罗列出 2006-2016 年 美国甜味剂产量与白糖期货价格之间的关系图，通过计算，我们得到两者 之间的相关性达到 0.6672。2006-2008 年，11 号糖期货合约由 14.75 美分/磅下跌至 9.75 美分/磅，随后 2008 年回升至 12.37 美分/磅，甜味剂产量 由 2006 年 247 亿磅一路下跌至 2008 年 231 亿磅，随后 2009 年回升至 251 亿磅。2011-2014 年，11 号糖期货价格一路下跌，甜味剂产量亦呈现 下滑趋势。2015 年，11 号糖期货价格触底回升，甜味剂产量亦跟随上升。 可以看出，甜味剂产量与 11 号糖期货价格存在正相关性。短期来看，白糖价格中枢上移，有望加速甜味剂替代。国内蔗糖产量主要 受甘蔗种植面积影响，由于甘蔗是 3 年期蔗根作物，因此，国内蔗糖一般 呈现出三年增产之后减产的周期特征，由此带来糖价的周期性波动。我们 认为，当前白糖价格处于相对底部区间，未来白糖价格大概率上行，甜味 剂价甜比优势更加显著。人工甜味剂价甜比低。通常情况下，甜味剂的性价比以价甜比来度量，即 实现单位甜度所需的价格。通常定义蔗糖的甜度为 1，通过比较发现，人 工甜味剂和蔗糖实现相同甜度时，人工甜味剂成本不到蔗糖的 10%，对于 食品饮料厂商而言，人工甜味剂的加入可以大大降低其生产成本。三、甜味剂内部更新换代，新型甜味剂有望替代传统甜味剂3.1 糖精：政策限制其应用糖精钠化学名为邻苯甲酰磺酰亚胺。1879 年由美国人发明，美国在 1910 年开始工业化生产糖精钠。对于糖精钠来说，其缺点主要表现为：其浓度 超过 0.03％时带有苦味，在酸性条件下，对糖精钠进行加热，其甜味会逐 渐消失，同时转变为有苦味的邻氨基磺酰苯甲酸。由于糖精钠的生产存在安全性和高污染以及在终端市场滥用的问题，中国 对糖精钠的生产和应用进行了控制。安全性：对于人体来说，如果长期从膳食中摄入高浓度的糖精钠，在一定 程度上可以促进其他已知致膀胱癌的促癌作用物质在低剂量时诱发肿瘤， 因此食用糖精钠在国际上被限制。高污染：糖精属于高污染行业，根据中国知网数据，糖精生产过程中消耗 强酸、强碱等化学原辅材料共 14 种，每吨成品消耗原料达到 13.2 吨，耗 水 24 吨，废弃物总排放量达到 26.2 吨（不含煤炭）。终端市场滥用：根据中国消费者协会数据，2018 年在全国范围内，含有各 类甜味剂的饮料约有 61.2％，其中，约有 55.1％的饮料含有糖精钠，另外， 约有 23.5％的饮料在生产过程中使用了不同程度的糖精钠，但是没有在标 签中明示。此外，在城镇、农村市场上，90.9％的饮料都含有糖精钠。目全国目前有 3 家定点企业生产糖精，根据全国糖精协作组统计，2018 年， 全国三家企业累计生产糖精 2.4 万吨，中国糖精占到世界产量的 72.7%左 右。糖精本身在安全性、稳定性等方面存在着许多不足，在甜味剂市场中 将逐渐失去竞争力。3.2 甜蜜素：整体需求稳定甜蜜素，学名环己基氨基环酸钠。甜蜜素是美国伊利诺伊大学研究生 Michael Sveda 在 1937 年发现的，于 1949 年获得 FDA批准并正式投放 市场。1960 年投入工业化生产。1986 年，中国卫生部批准甜蜜素作为食 品添加剂使用。1970 年代，有科学家质疑甜蜜素与膀胱癌的形成有关，这 一结果虽然并未得到验证，但是却改变了甜蜜素的发展轨迹，自此之后， 美国市场上不再允许将甜蜜素作为食品添加剂，欧盟对甜蜜素的用量做了 限定，每天允许的摄入量为 7mg/kg。中国国家标准 GB2760-2014 中对于 甜蜜素在各类食品中的添加量进行了规范。目前生产企业数量有限，整体产量稳定。中国是全球甜蜜素最大的生产市 场和消费市场。近 10 年来，中国甜蜜素的产能基本维持 7.5-8 万吨/年，实 际产量在 5-6 万吨/年，产量全球占比 80%左右，出口占比约 50%。近年 来，随着市场的竞争和淘汰，只剩下不到十家企业在正常生产，主要分布 在长三角、珠三角地区，影响较大的企业有金田企业（南京）有限公司和 方大添加剂（阳泉）有限公司，这两家公司的产能和产量占国内总量的 80% 以上。3.3 阿斯巴甜：未来将缓慢退出甜味剂市场阿斯巴甜，化学名为天门冬酰苯丙氨酸甲酯，由 L-苯丙氨酸（或 L-甲基苯 丙氨酸酯）与 L-天冬氨酸以化学或酶催化反应制得。20 世纪 80 年代后期， 阿斯巴甜开始工业化生产。根据公开资料，当前阿斯巴甜全球产量 2.55 万吨左右，中国阿斯巴甜年产 量约 1.92 万吨，是世界最大的阿斯巴甜生产国。中国阿斯巴甜约有 70% 出口。除中国外，美国和日本也是阿斯巴甜的主要生产国。稳定性和安全性限制其使用。阿斯巴甜在高温或高 pH 值情形下会水解， 因此不适用需用高温烘焙的食品。此外阿斯巴甜中含有苯丙氨酸，所以苯 丙酮尿症的患者不适合使用，2015 年百事可乐旗下的健怡系列汽水弃用阿 斯巴甜，改用由三氯蔗糖及乙酰磺胺酸钾混合而成的代糖。预计未来，随 着消费者健康意识的增强，阿斯巴甜将缓慢退出甜味剂市场。3.4 安赛蜜：行业经历洗牌后，呈现寡头垄断格局安赛蜜又名 AK 糖，化学名为乙酰磺酸钾，1967 年首次合成，1983 和 1988 年英国和美国分别批准其使用，国内也在 1992 年对其认可。安赛蜜 广泛应用于食品、饮料、口腔卫生/化妆品（可用于口红、唇膏、牙膏和漱 口液等）及药剂（用于糖浆制剂、糖衣片、苦药掩蔽剂等）等领域。安赛蜜的生产步骤主要为：氨基磺酸在三乙胺作催化剂下与双乙烯酮缩合 反应生产乙酰氨基磺酸，用三氧化硫脱水磺化，再用氢氧化钾中和制得安 赛蜜，经浓缩、脱色、结晶、烘干得成品包装。其中，双乙烯酮是生产安 赛蜜的重要原材料。行业经历洗牌，金禾实业脱颖而出。2005 年，德国 Nutrinova 安赛蜜专利 到期，国内企业纷纷投资建设安赛蜜产能，导致安赛蜜产能快速增加，市 场竞争加剧，安赛蜜产品价格从 2008 年的 7.41 万元/吨跌至到 2013 年 3.69 万元/吨，在这一过程中，大多中小企业由于生产成本高，抗风险能力 较弱，出现亏损并退出行业竞争。2016 年，由于江苏天成和宁波王龙事故， 双乙烯酮供应收紧，价格由 8400 元/吨涨到 15000 元/吨，受到原材料双乙 烯酮涨价的影响，安赛蜜价格由 2015 年的 3.67 万元/吨均价涨至 2016 年 4.1 万元/吨均价。2017 年，江苏浩波因经营问题，开工率不到三成，产量 大幅下降，受到供给端收缩的影响，17 年安赛蜜价格持续上涨至 4.58 万 元/吨。随着双乙烯酮产能的收缩以及需求端的稳定，2019 年，安赛蜜价 格已经恢复至 6.3 万元/吨。目前，安赛蜜的主要生产厂家有金禾实业、德国 Nutrinova、北京维多和江 西北洋。金禾实业市占率在 60%以上，具有定价权；德国 Nutrinova 主要 供给欧洲市场，产品用于下游高端领域；北京维多和江西北洋规模较小， 市场影响力不大。因环保原因，双乙烯酮产能有所收缩。根据 CNCET 数据，2018 年国内双 乙烯酮有效产能约 23 万吨，开工率 60%左右。根据草根调研数据，目前 双乙烯酮的生产厂家仅有江苏天成、南通醋化、安徽金禾、宁波王龙，其 他厂家受到安全整治的影响，开工不畅。受限于双乙烯酮产能管控，预判安赛蜜产能不会无序扩张。安赛蜜具有较 高生产难度，攻克技术需要数年时间。此外，一个安赛蜜项目从头开始审 批和建设到投产，需要 1-2 年时间。食品添加剂申请国家认证并获得审批， 以及获得下游厂家审核，也需要 1-2 年的时间。即使行业内有新的进入者， 想规模量产也需要漫长的时间。安赛蜜不但有较高的生产门槛，还有原材 料和渠道门槛。双乙烯酮和三氧化硫为安赛蜜的主要原材料，危险性、运 输成本和储存难度高。另外，国家控制双乙烯酮和三氧化硫产能，地方小 厂难以获得审批。预计未来，受上游原材料供应限制，安赛蜜产能不会大 规模无序扩张。3.5 三氯蔗糖：市场空间向好，未来在C端有望替代蔗糖三氯蔗糖又名三氯半乳蔗糖、蔗糖素。化学名为化学名为 4,1’,6’-三氯4,1’,6’-三脱氧半乳蔗糖。甜度约为蔗糖的 600-650 倍。三氯蔗糖 1976 年 首次被合成，1990 年被世界卫生组织（WHO）和联合国粮食农业组织 （FAO）联合食品添加剂专家委员会（JECFA）确认其食用安全性为“公 认安全级（GRAS）”。 1991 年加拿大率先批准使用三氯蔗糖，美国食品药 品监督管理局 1998 年 3 月 21 日批准三氯蔗糖作为食品添加剂使用。中国 1997 年开始允许其作为食品添加剂使用。三氯蔗糖的合成包含三个关键步骤：（1）蔗糖-6-乙酯的生产；（2）蔗糖-6乙酯的氯化；（3）三氯蔗糖-6-乙酯脱酰基制备三氯蔗糖。（1）蔗糖-6-乙酯合成方法分为化学法和酶法，真正大规模工业化应用的 是化学法，国内主要生产企业使用的化学法有固体酸催化法、间接电氧化 合成法、原乙酸三甲酯催化法和二丁基氧化锡催化法。目前，国内不少企 业三氯蔗糖装置采用原乙酸三甲酯法合成蔗糖-6-乙酯，也有部分企业采用 二丁基氧化锡合成法。二丁基氧化锡合成法在产品收率及纯度、生产成本 等方面最具优势。（2）蔗糖-6-乙酯氯化制备三氯蔗糖-6-乙酯工艺在国内比较成熟，主要生 产企业均采用 Vilsmeier 试剂法，Vilsmeier 试剂法是相对成熟稳定的合成 三氯蔗糖-6-乙酯的方法。（3）三氯蔗糖-6-乙酸酯通常在 CH3ONa/CH3OH 体系中脱酰基生成三氯 蔗糖。三氯蔗糖市场发展趋势向好，需求高速增长。根据华东理工大学食品添加 剂和配料研究组数据，全球三氯蔗糖的需求量从 2009 年的 2500 吨增值至 2018 年的 10000-11000 吨，9 年间需求量增长 4 倍以上，目前全球三氯蔗 糖需求增速在 15-20%左右，市场发展趋势向好。2011 年中国出口三氯蔗 糖总量约 1000 吨，2017 年中国总出口量约 5300 吨，出口量增长 5 倍以 上。中国三氯蔗糖市场在 2008 年开始发展，到 2018 年市场需求量已接近 3000 吨，占全球总市场需求量的 30%左右，是近年来全球市场增速最快 的市场区域。中国是三氯蔗糖产品生产和出口大国，产品 80%出口，约 20% 内销。目前，全球已有超过 120 个国家批准三氯蔗糖用于食品、保健品、医疗和 日化产品中。联合国粮农组织/世界卫生组织食品添加剂联合专家委员会将 三氯蔗糖确定为 A 级食品添加剂“公认安全级(GRAS)”。在国际上，三氯 蔗糖早已获得了众多跨国公司的认可，包括可口可乐、百事可乐、达能、 亿滋、宝洁、联合利华、拜耳等。在国内，许多企业均采用三氯蔗糖作为 重要原料，进行产品研发或替代现有糖源。当代人的饮食习惯会摄入大量的精致碳水，糖类物质摄入过多容易引起肥 胖、糖尿病等疾病，而且白砂糖会增加龋齿、蛀牙的风险。未来行业的发 展方向是以三氯蔗糖作为主要甜味来源，开发的 0 糖、0 脂肪又低热量的 代糖产品。在理想的场景下，喝咖啡、早餐麦片、烹饪菜品中，都可以把 白糖换成代糖三氯蔗糖等代糖代替白砂糖、蔗糖，成为人们生活中的健康 甜味剂。目前，金禾实业推出的爱乐甜产品已经在淘宝、小红书等应用网 站上线，旨在打造一个减糖减热量的市场消费教育平台。全球三氯蔗糖产能集中在中国，未来集中度有望提升。截止 2018 年，全 球三氯蔗糖有效产能 13000-15000 吨，其中泰莱公司产能在 4500 吨左右， 主要面向高端市场。中国三氯蔗糖行业虽起步晚，但发展迅速，三氯蔗糖 生产制造企业总产能约 10000 吨左右，有效产能约 7000 吨左右。目前国 内存在多家年产能 300-500 吨的小型企业，由于生产技术和环保要求严苛， 此类企业在生产过程中难以形成规模经济效应，相比于大型厂商生产成本 更高，未来在行业竞争激烈、产品价格处于低位时将面临较大的经营压力。3.6 纽甜：尚处于导入期纽甜，化学名为 N-[N-(3，3-二甲基丁基)-L-α-天门冬氨酰]-L-苯丙氨酸-1甲酯。由美国孟山都公司和法国里昂大学合作研制的又一二肽甜味剂， 1993 年取得化合物专利。美国 FDA在 2002 年审核允许将纽甜应用在所有 食品及饮料中。中国 2003 年批准纽甜为新的食品添加剂品种。目前，纽 甜已被 100 多个国家批准使用在 1000 多种产品中，包括食品饮料、动物 饲料、医药保健品、凉果蜜饯、烘焙食品、日化用品、香烟过滤嘴、槟榔 等领域。钮甜与阿斯巴甜的结构式相似，是阿斯巴甜的衍生物。由于纽甜较阿斯巴 甜多了 3,3-二甲基丁基组，从而降低了纽甜的反应活性，其不会与食品中 的芳香化合物、还原糖类反应而影响食品的甜味与风味。目前，纽甜的合 成方法广泛采用 Pd／C 催化剂，用 3，3-二甲基丁醛对阿斯巴甜进行加氢 烷化合成纽甜，此方法可以获得较高的收率，且利于工业化应用。纽甜具有良好的安全性和稳定性。纽甜在人体中的代谢过程大致为，纽甜 被人体内的酶水解为脱脂化纽甜，脱脂化钮甜会迅速地从血浆中被移除， 随着粪便和尿液排除体外，有很少部分的脱脂化纽甜通过机体的进一步处 理，得到次级代谢产物 ，这些代谢产物也会随着尿液出体外。纽甜甜度高，添加量少，尚处于导入期。纽甜的甜度高，为蔗糖的 800010000 倍，在食品配料研发中，添加量较少，且不能很好的混合。目前纽 甜以复配的形式与其他甜味剂共同使用，尚处于导入期。3.7 甜菊糖苷：分为天然甜菊糖苷和葡萄糖基甜菊糖苷，市场迅速增长甜菊糖是从菊科草本植物甜叶菊的叶子中提取出来的一种甜苷。甜叶菊是 一种原产于巴拉圭的菊类草本野生植物，甜菊糖是从甜叶菊中提取出的新 型天然甜味剂。2008 年，美国批准了甜菊糖用作甜味剂。2011 年欧盟委 员会批准甜菊糖苷可以作为食品添加剂，中国于 2015 年实施新版 GB 8270-2014 《食品添加剂甜菊糖苷》。从结构上来看，甜菊糖苷是一类至少由 9 种甜味成分组成的四环二萜类化 合物，包括甜菊苷、Reb A 、Reb B 、Reb C 、Reb E、Reb F、甜茶苷、 杜克苷、甜菊双糖苷等。它们具有相同的苷元——甜菊醇，仅 C19 和 C13 位上连接不同数量的葡萄糖基、鼠李糖基或木糖基，从而形成味质、理化 性能各异的甜菊糖苷。甜菊糖苷具有诸多优点。安全性：甜菊糖苷在南美洲多个原产地国家有数 百年的食用历史，并且通过了 JECFA（世界卫生组织和联合国粮农组织联 合食品添加剂专家委员会）的安全性评价，在中国已经成熟应用了 30 多年。 溶解性：甜菊糖苷在水和酒精中溶解性良好，适合多种食品的应用。稳定 性：甜菊糖苷拥有较好的 pH 特性和热稳定性，甜菊糖苷在高温和不同 pH 条件下也非常稳定，在食品、饮料等产品的生产加工中不会发生反应变化。天然甜菊糖苷由于其本身的结构苷元甜菊醇无甜味且具有苦涩味，吃起来 有后甜味等不良口感，严重阻碍了其在食品、饮料等领域的应用。研究发 现，利用酶法或发酵法在甜菊糖苷的结构中引入一些新的糖分子，可以改 善天然甜菊糖苷的不良口味，得到甜味特性改善的甜菊糖苷即酶转苷甜菊 糖，该项技术从 19 世纪 80 年代开始在日本得到应用。酶转苷甜菊糖在中 国作为食品添加剂香精使用，中国官方对其的称谓是葡萄糖基甜菊糖苷。目前，甜菊糖苷的需求量在 10000 吨，2016-2018 年需求复合增速达到 30%，由于甜菊糖苷具有良好的特性，有多家公司发布含甜菊糖甜味剂产 品，主要公司包括：卡乐比食品公司、可口可乐公司、达能集团、Grupo Bimbo、卡夫亨氏、雀巢、百事可乐联合利华等。从供给端来看，目前全 球产能接近 10000 吨左右，其中知名的生产企业有朗菁健康科技、谱赛科 等。金禾实业 2019 年 6 月发布环评报告，拟建设 100 吨甜菊糖苷产能， 预计未来随着需求的不断增长，甜菊糖苷发展趋势向好。3.8 安赛蜜、三氯蔗糖和甜菊糖苷综合性能优异，发展趋势向好截止 2015 年，中国批准使用的甜味剂有 20 多种，其中在饮料里允许使用 的甜味剂有甜蜜素、阿斯巴甜、纽甜、安赛蜜、甘草酸铵、三氯蔗糖、阿 力甜、索马甜等等。我们安全性、稳定性、溶解性、口感等角度来分析不 同甜味剂的优缺点。从安全性来看，安赛蜜、三氯蔗糖、纽甜、甜菊糖的安全性较好，阿斯巴 甜的安全性受到一定质疑。从稳定性来看，阿斯巴甜用在中性至碱性的产 品中甜味会降低，甚至失去甜味，高温长时间加热也会容易出现这个问题。 而安赛蜜和三氯蔗糖在这方面表现要好很多。从溶解性来看，阿斯巴甜的 需要加热或在高速搅拌的条件下才可以溶解。而从甜味剂的口感来看，安 赛蜜和阿斯巴甜好于甜菊糖。安赛蜜、三氯蔗糖和甜菊糖苷在饮料市场新品研发中保持稳定增长的态势。 从全球新品饮料研发市场来看，安赛蜜和三氯蔗糖在饮料产品中一直保持 稳定增长态势，阿斯巴甜的使用量有所下滑，甜菊糖苷作为天然甜味剂的 代表，在高端新产品的市场发展较好，而纽甜甜度较高，对于食品饮料厂 来讲，用量较难把控，因此尚处于导入时期。从中国饮料市场来看，三氯 蔗糖在饮料新品发展中一直保持快速增长趋势，大量新产品研发均使用三 氯蔗糖作为糖的替代品，安赛蜜在新品研发趋势中小幅下滑，阿斯巴甜下 降最为明显，同样的，纽甜和甜菊糖苷产品用量较少，但甜菊糖苷增长势 头向好。四、投资建议人工甜味剂经历了六代的发展，目前全球整体规模约 100 亿左右，受益 于控糖政策的影响和蔗糖中枢价格上涨的预期，人工甜味剂将逐步替代 蔗糖，蔗糖整体市场空间约 8282 亿，甜味剂替代蔗糖市场空间巨大； 从甜味剂内部产品结构来看，安赛蜜、三氯蔗糖性能优异，有望替代传 统甜味剂，此外，甜菊糖苷作为天然甜味剂的代表，近年来市场需求快 速增长。综上所述，我们推荐甜味剂龙头企业金禾实业。主要逻辑如下：甜味剂龙头企业，市场占有率高，自配上游原材料，成本优势显著。公 司是甜味剂龙头企业，安塞蜜产能 12000 吨，全球市场占有率 60%以 上；三氯蔗糖产能 3000 吨，实际产量在 3500 吨以上，全球排名第二， 2020 年伴随着 5000 吨三氯蔗糖的投产，公司将成为三氯蔗糖龙头企业； 麦芽酚产能 4000 吨，其中甲基麦芽酚市场占有率 70%，乙基麦芽酚市 场占有率 50-60%；2020 年伴随着 5000 吨甲乙基麦芽酚产能的投产， 公司的市场份额有望进一步提升。同时，公司自配安赛蜜原材料双乙烯 酮，三氯蔗糖原材料氯化亚砜，麦芽酚原材料糠醛，不断进行工艺优化， 公司成本优势显著。新项目投产在即，产业链延伸布局助力公司长期成长。公司设立子公司 金轩科技，投资建设 8 万吨氯化亚砜、2 万吨糠醛及生物质热电联产项 目，目前已建成 4 万吨氯化亚砜、1 万吨糠醛以及生物质热电联产项目。 未来，公司拟投资建设 4500 吨佳乐麝香以及延伸 1 万吨糠醛下游产品 ——3000 吨 2-甲基呋喃、3000 吨 2-甲基四氢呋喃和 1000 吨呋喃铵盐 等项目。公司在通过扩大原材料自给进一步完善成本优势的同时，不断 丰富扩展下游高附加值产品，通过产业链相关产品的延伸，助力公司长 期成长。（报告来源：国金证券）（如需报告原文请登录未来智库）

（报告出品方/作者：长江证券，施航、马太、王明）一、无畏浮云，化工周期成长龙头持续获得超额收益？整体看，供给侧改革+“退城入园”以及中美贸易摩擦+新冠疫情两次扰动，刺激化工行 业供给侧格局逐步出清，龙头企业享受较高超额收益。2016-2017 年：供给侧改革刺激出清。由于供给侧改革影响，化工行业“退城入园”稳 步推进，行业小散乱污的中小企业逐步关停、退出。龙头企业布局一体化生产，能够满 足环保生产建设标准。同时，龙头公司生产成本较低，能够保障低成本扩张，抢占市场 份额。随着行业集中度提升，龙头享有更多市场话语权，获得较多超额收益。2018 年下半年-2020 年上半年：中美贸易摩擦+新冠疫情，经济需求下行。中美贸易摩 擦带动外需受到一定影响，内需承压，企业盈利水平下滑，部分依赖出口小型企业盈利 承压。2020 年上半年，受到新冠疫情影响，国内供需受到一定影响，海外需求修复缓 慢，部分国内小型企业退出市场。此阶段，龙头企业能够保障稳定生产，获得稳定现金 流，在经济复苏阶段持续扩张产能，抢占市场份额。海外市场角度：成熟市场化工龙头指数均跑赢市场，取得超额收益率。从海外市场角度 考虑，化工行业龙头仍能收获超额收益。欧美日等国基础化工龙头已建立起坚厚的成本 优势和研发优势，能够进行纵向一体化布局和横向扩张，跨越全球市场和不同产业链产 品，收获高于市场平均回报收益率。二、各个周期成长龙头公司“护城河”源自哪里？从国内视角考虑，国内化工龙头仍具备较大成长空间：首先，国内化工龙头仍有整合市场的空间，市占率仍有望提升其次，国内化工龙头有望站在海外巨头的肩上，布局国内“卡脖子”的产品，实现 国产替代最后，国内化工龙头正处于全球化布局的初级阶段，未来有望逐步出海，收获海外 市场的成长空间，与欧美日老牌龙头抢占市场 结合第一部分成本优势来源，我们将详细讲述国内化工周期成长龙头（万华化学、龙蟒 佰利、华鲁恒升、华峰化学、桐昆股份、新和成、扬农化工、金禾实业）如何铸就了成 本优势，举起成本竞争的大旗。万华化学：一体化进击的全球聚氨酯龙头成本领先：以成本为刀，镌刻全球聚氨酯王者。横向与其他 MDI 生产企业对比，万华化 学的生产成本显著低于其他厂家，公司能实现超于市场的 ROE。技术优势：以研发铺道，构筑全球聚氨酯行业王者。万华化学注重长期研发投入，从 2012 到 2020 年，公司研发投入从 5.7 亿元增加至 20.4 亿元，年均复合增速为 17.2%。长期 的研发投入，保障公司产能规模扩张，单吨投资成本不断降低，运营效率持续提升。同 时，公司依托技术平台，不断推出新产品，主业也从 MDI 产品，逐步扩展到涵盖聚氨酯 基础原料、石油化工产品、精细化工和新材料等综合性多元的产业结构。一体化：全产业链布局一体化，延伸产业链盈利能力。万华化学在烟台工业园深入布局 一体化，打通从原煤、盐和纯苯生产最终产品技术壁垒，做长产业链保障更强的盈利能 力。 资源禀赋：布局全球，因地制宜。万华化学现有 6 大生产基地，布局 3 个产业集群，研 发中心布局美国、欧洲和亚洲。公司全球化布局，有助于公司在全球范围内发掘新生产 技术，整合竞争对手，增强竞争实力。除此之外，公司因地制宜，自建烟台码头，能够 保障关键原料的供应稳定性，拥有洞窟资源，获取淡旺季价格差利润，还能向全球稳定 输送产品，区位优势明显。龙蟒佰利：自备钛精矿，全产业链出击资源优势：公司自备钛精矿，自产人造金红石，协同一体化生产。供给端，我国钛精矿 产量位居全球第二，但仍需进口大量钛精矿满足生产，未来受到国内环保限产政策，国 内钛精矿紧缺程度将进一步推升，钛精矿具备涨价动力。 龙蟒佰利自备钛精矿，能够满足公司部分钛白粉生产需求，提升垂直一体化供应能力， 保障成本优势不断扩张。2017 年公司收购攀枝花瑞尔鑫 100%股权，与安宁铁钛签署协 议保障钛矿料供应协议，未来几年将保障公司的钛精矿供应。同时，公司在建的年产 30 万吨氯化钛渣项目和年产 30 万吨人造金红石项目的落地，将明显改善公司氯化法钛白 粉原料的供应力，降低生产成本。 技术优势：兼具硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉，布局全系列产品。龙蟒佰利是国内唯二 同时掌握硫酸法和氯化法钛白粉的生产企业。氯化法以高品位钛渣和氯气为原料，生产 金红石型钛白粉；其生产工艺难度大，但工序少，废副产物少，污染少。并且，氯化法 钛白粉能生产品味更高的钛白粉产品，有助于公司进军高端产品市场。一体化：保障核心成本优势，铸就核心竞争力。公司掌握从钛矿开采、精矿加工、钛渣 冶炼到硫酸法和氯化法两种钛白粉全流程生产工艺。全流程氯化钛白粉全产业链的建立， 将进一步巩固公司在国内钛白粉行业的领先地位，提升公司在中高端钛白粉领域的国际 竞争力，助力公司的绿色可持续发展。龙蟒佰利不断突破成本下限：低原材料成本（钛精矿自备、较低的其他辅料价格+内部 协同）+低能源、动力与人工成本（区位优势+自备动力源）+低折旧（原有基地上技改 扩能，降低投资额），取得了成本的领先。此外，对比海外钛白粉龙头企业，龙蟒佰利的 成本优势也更为显著，这主要是源于海外装置多位于欧美地区，原材料、人工等多个方 面成本较高。华鲁恒升：一头多线，御守为攻技术优势：烟煤构筑核心成本优势。公司的煤气化平台主要原材料为煤炭，公司通过建 设“大氮肥国产化项目”，采用先进的煤浆气化技术，取代了传统的固定床气化技术，使 用烟煤代替了传统的无烟煤，有效的降低了原材料的采购成本以及合成氨/尿素的成本。一体化：一头多线，齐头并进。公司已实现“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式， 产品包括尿素、DMF、醋酸、己二酸、多元醇等，面向化肥、聚氨酯、醋酸等多领域， 成为我国新型化工企业的典型代表。管理：善用股权激励，齐心共创辉煌。公司通过 2015 年与 2018 年的两次股权激励来 实现对核心人员的鼓励，保障上下齐心。行业横向对比，公司在人均营收、人均净利润 方面，均处于行业的领先地位，纵向维度比较，公司的人均营收与净利润整体处于持续 上升的过程。华峰化学：扩张为矛，成本为盾资源优势：布局重庆基地，降低生产成本。华峰氨纶加大在重庆基地的建设，计划在 2021 年将重庆基地的氨纶产能扩至 16 万吨/年。工资成本低：重庆的人均工资要低于浙江等东部省份，而氨纶的生产人力相对密集， 公司选择在重庆基地布局将受益于相对便宜的人力成本。电费成本低：氨纶生产对能源的消耗量较大，根据环评报告，单吨氨纶需要消耗 2160 千瓦时的电、1 吨的中压蒸汽和 1.5 吨的低压蒸汽，重庆基地相对便宜的电 费及蒸汽成本将为公司带来超额收益。运输成本低：华峰重庆选址涪陵化工园区，其主要生产原料纯 MDI 由巴斯夫重庆 提供，PMTEG 由重庆弛源化工有限公司提供，三个企业相互临近，不仅能够保证 原材料的供应稳定，还能显著降低运输成本。 技术优势：掌控环己烯法制备工艺，保障成本优势。公司突破环己烯法制备己二酸生产 工艺，环己烯法生产己二酸具有生产技术成熟、收率高、原料成本低的特点，其氢气的 消耗量基本为环己烷法的 2/3，且副产物环己烷可以进一步利用，因此环己烯工艺路线 属于国内先进生产技术。华峰氨纶的一期 16 万吨/年己二酸装置使用环己烷路线，而后 续的己二酸装置均采用环己烯路线。桐昆股份：一体化布局，涉足智能化生产一体化：布局浙石化，扩充宝塔式供应结构。公司持有浙江石油化工有限公司（以下简 称“浙石化”）20%股权，逐步向上游拓展石化业务，打通了“PX-PTA-涤纶长丝”全产 业链布局，进一步提升了公司一体化供应能力，形成宝塔式供应结构。未来看，随着浙 石化二期投产，公司在 PX 端权益产能有望扩大，与下游 PTA 和涤纶长丝配套能力提 升，进一步完善产业链一体化布局。技术优势：以研发开道，推动智能化发展。桐昆股份注重研发布局差异化和智能化生产， 满足下游多元需求，降低人工参与度。涤纶长丝差异化品种数量位居行业前列，号称涤 纶长丝行业的“沃尔玛”。智能化转型提升公司生产运作效率，降低人工参与度，提升产 品生产过程标准化程度，人工成本也有所降低。公司布局智能化，降低人工参与度，提 升工作标准化程度。2011 年到 2019 年，公司每万吨涤纶长丝产能所需工人从 73.7 人 降低至 23.6 人，生产的效率得到极大提升。未来看，随着公司智能化布局深入发展，公 司用人成本有望进一步降低，成本优势有望得到进一步巩固。“两化”（中国化工与中化集团）持续推进农业板块整合。扬农化工是国内仿生农药行 业规模最大的企业，拟除虫菊酯农药的产量和营业收入一直名列全国同类农药行业第一。 基于多年的技术研发，公司在 2002 年上市时便已储备丰富的菊酯品种，部分产品技术 打破国外垄断，达到国际先进水平。两化合并后，公司为先正达集团农药输出重要一环， 或将搭乘“两化”整合的发展快车，快步向前。金禾实业：多元一体协同，铸就成本优势一体化：多元业务协同，构筑低成本王者。金禾实业已形成了以煤炭、硫磺、醋酸等产 品为主要原材料，纵向、横向延伸的一体化化工产品产业链。通过产业链一体化的配置， 减少了生产成本和运输成本，并实现了较低生产成本和较高的生产效率。技术优势：以低成本为壑，铸就无法复制的成本优势。金禾实业多年来不断推进降本增 效，通过工艺技术的不断优化，收率、各项消耗指标领先于国内同行，安赛蜜、三氯蔗 糖和麦芽酚生产成本不断降低，远低于竞争对手。（详见原文报告）（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

（报告出品方/作者：中金公司，贾雄伟、傅锴铭）一、资本开支三阶段：无序扩张、聚于龙头、再上台阶我们将 2011 至今化工行业的资本开支分为两个阶段：1）无序扩张：2011-2015 年期间整体 银行信贷规模增长较快以及化工行业进入门槛相对较低，化工企业数量持续增加，行业资 本开支无序扩张；2）聚于龙头：2016 年至今，供给侧改革背景下行业落后产能逐步淘汰， 同时环保安全政策、投资规模等层面提高行业准入壁垒，化工企业数量不断下降，行业资 本开支低速增长或负增长，而龙头企业基于高标准的环保、安全能力，完善的一体化产业 链以及持续推进产业升级等，盈利能力明显提升且现金流充裕，叠加民营大炼化准入放开 吸引资本加入，2016 年至今化工行业资本开支向龙头聚集现象明显。第一阶段：2011-2015 年化工行业产能无序扩张，行业下行周期较长2011-2015 年化工企业数量明显增加，行业固定资产投资快速增长。2009-2013 年银行信贷 规模扩张背景下资金容易获得，同时化工生产技术得到广泛应用，以及各地区对化工项目 环评审批等相对宽松，化工行业进入壁垒相对较低，2011-2015 年期间化工生产企业数量明 显增加，行业固定资产投资快速增长，导致化工品产能快速扩张。根据国家统计局数据， 2012-2015 年我国化学原料和化学制品固定投资增速分别为 31%/17%/11%/3%；2015 年底我 国化学原料和化学制品生产企业数量近 2.5 万家，较 2011 年初增长 16.5%（+2,342 家）。从 具体化工品看，2011-2016 年期间我国 MDI、环氧丙烷、己二酸、氨纶、PTA、乙二醇、甲醇产能年均复合增速超过 10%，有机硅、钛白粉、涤纶长丝、粘胶短纤、醋酸、味精产能 年均复合增速超过 5%。2011-2015 年产能无序扩张，行业下行周期较长。2011-2015 年期间化工行业固定资产投资 快速增长，产能无序扩展现象明显，主要是：1）化工行业新进入者较多，化工生产企业数 量持续增加；2）上市公司资本开支增速从低速增长到负增长，而行业固定资产投资保持较 快增速，化工品产能呈现“发散式”扩张，行业竞争格局恶化；3）化工品产能快速增长导致部分化工品供应过剩。由于化工行业无序的资本开支，导致行业下行周期较长，2011-2015 年期间化工价格指数趋势下行，化工行业利润率逐步下行后处于低位。第二阶段：资本开支向龙头集聚，民营大炼化异军突起多种因素约束化工行业资本开支增长受环保政策、资金等多种因素约束，2016 年后化工行业投资进入低速增长阶段。2015 年以 来国务院、工信部、发改委以及各地方政府等先后出台多项关于化工园区、化工产业发展 的环保政策，通过环境容量、环境准入、化工园区认定、以及强化环保标准约束和提升资 金门槛等提高化工项目投资门槛和淘汰落后产能，深入推进石化和化工行业供给侧改革。 受环保政策、资金等多种因素约束，2016 年以来化工行业固定资产投资增速处于低速增长 甚至负增长。龙头企业盈利增强、现金流充裕，为加大资本开支奠定基础2016 年以来龙头企业盈利增强，现金流充裕。2015 年供给侧改革以来，环保及安全标准提 升导致化工品及其上游中间体和原料等供应收缩，处于化工品生产成本曲线右侧的小产能 生产成本明显提升，进而推升化工品边际成本和价格；龙头企业基于较高的环保和安全能 力、工程化能力，完善的一体化产业链优势，以及较好的成本控制能力等，生产成本相对 平稳。龙头企业与小产能之间成本差距的拉大，导致化工品生产成本曲线逐步陡峭化，龙头盈利能力进一步增强，2016 年以来龙头企业经营活动现金流净额大幅提升，中证细分化 工成分股（50 家市值较高的代表性化工上市公司）的经营活动现金流净额占全部化工上市 公司的比例不断提升，充裕的现金流也为龙头公司的资本开支奠定良好基础。民营大炼化准入放开吸引大规模资本进入国家对民营大炼化准入放开吸引大规模资本进入。2014-2017 年，国家准入了一批由民营企 业牵头的大型炼化一体化项目，包括恒力大连长兴岛 2,000 万吨/年炼化一体化项目，浙江 石化 4,000 万吨/年炼化一体化项目和盛虹连云港 1,600 万吨/年炼化一体化项目。恒力项目 和浙江石化一期项目分别于 2019 年 5 月和 2019 年 12 月全面投产，我们预计盛虹项目将于 2021 年底投产。民营大炼化项目由于较高的杠杆和盈利能力，项目投产后实现了较高的 ROE。 这一批获得大炼化项目准入的民营企业抓住机遇，公司规模和利润上了一个大台阶；我们 认为在实现几百亿元每年的现金流回流后，这些公司有能力撬动下一个大炼化项目和多个 大型化工项目。轻烃资源可得性。相比于国内炼化项目的严格控制，轻烃裂解项目的批复较为容易，PDH 项目的审批权在地方，2013 年 10 月至 2021 年 1 月，国内已经投产 14 个 PDH 装置，我们 预计 40 套以上的新装置在建或在前期规划中。得益于全球丙烷贸易大市场的存在，以及 PDH 项目较好的回报率，在沿海建设 PDH 装置成为很多化工企业切入烯烃大化工的理想选 择。乙烯项目的审批难度相比 PDH 较高，选址限定在大型石化基地。对乙烷裂解制乙烯项 目而言，由于原料乙烷单一来自美国，在国内设立乙烷裂解装置需要打通从北美管输、液 化、航运、国内码头接收等一系列流程，相比丙烷裂解制乙烯难度更高。资本开支向龙头集中，促进竞争格局优化及加快成长2016 年以来资本开支向龙头企业集中，行业竞争格局优化。由于化工项目投资的环保和安 全标准、资金等门槛提升以及环境容量指标等的限制，2016 年后化工全行业固定资产投资 低速增长甚至负增长，但是化工上市公司的资本开支快速增长，而且龙头上市公司由于较高的环保和安全能力和充裕的现金流支持，以及民营大炼化准入放开和轻烃资源可得等吸 引社会资本加入，龙头企业资本开支增速加快，行业资本开支向龙头企业集中的趋势明显。 龙头企业加大资本开支使得其产品产能扩增，叠加行业落后产能逐步淘汰，多数化工品行 业集中度提升，行业竞争格局优化。我们梳理了 18 种化工品 2016 和 2020 年前五大企业产 能占比数据，2020 年 DMF、味精、有机硅、己二酸、草甘膦、氨纶、粘胶短纤、涤纶长丝 等多数化工品行业集中度提升明显。资本开支助力龙头企业加快成长。基于化学原料及化学制品行业、化工上市公司以及代表 化工龙头的中证细分化工的资本开支增速、营收增速及利润总额增速数据对比，2016 年以 后龙头公司基于其较强的盈利能力和较大的资本开支规模，营收和利润增速领先于化工行 业和化工上市公司，龙头企业基于其核心竞争优势、盈利能力和较高的资本开支规模实现 了加速成长。第三阶段：龙头资本开支规模再上台阶，优质公司向全球化工龙头迈进我们将未来三年化工行业的资本开支分为第三阶段：未来三年国内主要化工龙头企业均有 大规模资本开支的计划，我们预计将继续推动龙头企业加快成长及促进产业转型升级，一 些优质的龙头公司有望向全球化工龙头迈进。中国是全球最大化工市场，为诞生全球化工龙头孕育机遇中国化工行业营收、资本开支位居全球第一，市场份额持续扩大。根据欧洲化工协会统计， 2018 年中国化工企业资本开支 871 亿欧元，2008-2018 年资本开支复合增速 10.6%，全球领 先的资本开支规模及增速推动中国化工市场份额持续扩大，2018 年全球化工品销售额 3.35 万亿欧元，其中中国化工品销售额 1.2 万亿欧元，占全球化工品销售额的 35.8%，是全球最 大的化工市场，巴斯夫预计到 2030 年中国在全球化工市场的份额将扩大至近 50%。中国化工企业迈向全球龙头具备市场基础。中国是全球最大的化工市场，但是呈现典型的 “大而不强”格局，2019 年全球化工品销售额前 50 的化工企业中，仅中石化、台塑、中 国石油、恒力石化、先正达及万华化学 6 家中国企业，这是中国化工行业目前发展面临的 短板但也孕育着机遇，我们认为依托于中国庞大的化工市场体量，未来将会有一批优秀的 中国化工企业不断做强做大，崛起成为全球化工龙头企业。“碳达峰、碳中和”不影响产能向优势企业集中的趋势2019 年化工行业碳排放量占比约 6%。从化工品消费结构看，化工品生产中石脑油及煤炭 消费量较高，其中煤炭既是原料，也是主要能源供应之一。从化工品制造过程看，涉及碳 排放的主要是：1）能耗排放，主要是设备运转需求的电力投入，以及维持产品生产环境的 蒸汽投入；2）反应碳排放，以煤气化为例，主要是碳转化率较难达到 100%，以及难以完 全转化成有效气体成分(CO+H2)。我们测算 2019 年化工行业碳排放量占中国约 6%，其中化 工行业中甲醇、合成氨、乙烯及丙烯等重要产品合计碳排放占化工行业约 60%。“碳达峰，碳中和”基本不影响产能向化工优质龙头集中的趋势。近期“碳达峰、碳中和” 议题得到市场广泛关注与讨论，我们认为：1）能源消费总量仍将适度增长支持经济社会发 展；2）化石能源消费总量和强度“双控”，加快推动能源绿色转型是未来的主旋律。我们 预计工业部门在新技术没有突破之前，将继续以节能减排为主要任务，碳达峰前化工行业 新增产能将继续向上，“碳达峰，碳中和”不影响产能向化工优质龙头集中的趋势。我们认 为可以从以下三个维度来理解：1）我们认为未来化石能源将作为重要生产要素制约新增产能，新增产能将集中至低能耗/ 低排放的龙头企业，减排技术成为扩产重要壁垒。我们认为在能源消耗总量和强度“双控” 要求下，化石能源作为重要的生产要素将成为制约行业新增产能的重要瓶颈，生产要素将 进一步向低能耗、低排放的龙头集中。在高能效、低二氧化碳排放方面，目前龙头企业仍 具有明显优势。2）产能和能耗减量置换将成为发展趋势。根据内蒙古《关于确保完成“十四五”能耗双控 目标任务若干保障措施（征求意见稿）》，内蒙古 2021 年全区能耗双控目标为单位 GDP 能 耗下降 3%，能耗增量控制在 500 万吨标准煤左右，能耗总量增速控制在 1.9%左右，单位工 业增加值能耗下降 4%以上。焦炭、电石等高耗能产业不再新增产能，确有必要建设的须在 区内实施产能和能耗减量置换。 3）多数化工品减排压力相对较低。从总量看，目前石化化工行业碳排放量仅 4-6 亿吨左右， 排放量和减排压力远低于钢铁、水泥等行业；从子行业看，目前煤制烯烃、煤制乙二醇、 电石法 PVC 及煤制油等碳排放量较高，但多数子化工品碳排放系数仅有 1-3，排放量相对较 低。先进能效、碳效将成为优势，未来 3-5 年成为行业资本开支重要时间窗口。我们预计在 2030 年实现碳达峰、2060 年实现碳中和的发展背景下，化工企业不仅新上产能难度提升，存量 产能都将面临能效和碳效的考验。在这个过程中，我们认为具备先进能效和碳效的一线石化化工龙头有望脱颖而出；同时我们认为未来 3-5 年可能将成为化工行业大规模资本开支 的重要时间窗口，未来几年有大规模资本开支计划的企业将占据明显的优势。龙头资本开支规模加大，优质公司有望崛起成为全球化工龙头我们梳理了未来三年资本开支规模较大的 20 家基础化工和 9 石化上市公司的资本开支规模 及主要投资项目情况。资本开支是化工制造业成长的核心投入要素之一。化工行业作为中游生产制造业，土地、 厂房机器和设备等是企业核心生产要素之一，企业通过资本开支构建长期资产，能够使产 能不断上台阶，因此资本开支是化工企业发展和成长的基础，而企业资本开支的产出效果 可以通过 ROIC 等盈利指标直观体现。化工各领域龙头核心竞争优势强，历史投资回报率较高。基于产品优势、产业链一体化及 工程化能力下的成本优势、规模优势等，聚氨酯、煤化工、钛白粉、农药、染料、食品和 饲料添加剂等化工各细分领域龙头公司盈利较强，2016-2019 年 ROE 和 ROIC 等指标领先于 化工上市公司平均水平，部分公司盈利指标远超上市公司均值水平。中长期核心竞争优势稳固+大规模资本开支驱动，龙头企业有望继续加快成长。基础化工板块，我们预计万华化学、宝丰能源未来三年资本开支有望超过 500 亿元；华鲁 恒升、鲁西化工、龙蟒佰利、中化国际、玲珑轮胎、华峰化学、合盛硅等公司未来三年资 本开支规模有望接近或超过百亿元；金禾实业、扬农化工、利尔化学、广信股份等公司未 来三年资本开支规模有望超过目前（3Q20）净资产的 60%。各领域龙头公司投资方向主要 是聚焦在原有产品产能扩张、产业链延伸以及向新材料、高端材料等领域的延展。石化化工领域，我们预计 9 家公司未来三年资本开支均有望超过 150 亿元，其中荣盛石化、 恒力石化、东方盛虹资本开支有望超过 1,000 亿元，恒逸石化和桐昆股份资本开支有望超 过 500 亿元，投资方向主要集中在大炼化项目、聚酯产业链、烯烃及下游材料配套项目。二、重点子行业资本开支2.1、MDI：全球新增产能向万华集中，低成本扩张增强万华成本优势低成本完成烟台园区技改扩能，MDI 龙头地位进一步稳固，未来三年内新增产能仍看万华。2 月 25 日万华发布公告完成烟台化工园区 MDI 装置技改扩能，从原有的 60 万吨/年增至 110 万吨/年，低成本扩建进一步增强成本优势，稳居成本曲线最左端，此次技改后万华全球产 能合计 260 万吨，市占率达 27.3%。未来三年，除 Covestro 漕泾 2021 年有 5 万吨/年破瓶颈新增产能外，2024 年前海外企业无其他扩产投放计划；而万华宁波园区 30 万吨/年技改 产能及福建园区 40 万吨/年新增产能预计在 2023/2024 年前后达到投产状态，将视市场需 求投放，全球新增产能仍看万华。同时，公司通过收购康乃尔和 Chematur Technologies AB （瑞典国际化工）100%股权，确保 MDI 等核心技术不外泄；又于2021 年 1 月以 4.2 亿元 收购中国化学子公司华陆工程 30%股权（华陆参与万华 MDIHDITDIPC 多个项目技术开发、 工程设计、流程管理等环节），进一步夯实技术壁垒，降低技术扩散风险，稳固龙头地位。疫情冲击下，万华逆势扩张，强资本开支支撑公司未来成长动力。自 2020 年初开始的疫情 仍未在全球范围内消弭，国内需求复苏强劲，海外巨头受到疫情冲击及不确定性，纷纷缩 减资本开支，万华依旧逆势扩张，福建基地 MDI/TDI 装置、烟台乙烯二期高端聚烯烃、尼 龙 12、柠檬醛、眉山改性塑料、PBAT/ BDO 一体化项目及 PLA、PC 一体化项目、新能源锂 电池项目等将持续打开公司成长空间，未来 3-5 年维持年资本开支 200 亿元，推动盈利再上台阶。2.2、钛白粉：龙蟒佰利成本竞争力最强，全球新增产能向国内龙头集中龙蟒佰利钛白粉成本竞争力、盈利能力全球领先。龙蟒佰利具备钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉 完整的产业链，子公司龙蟒钛业拥有国内较大规模的钒钛磁铁矿资源，2017/18/19 年钛精 矿产量分别为 79/80/86 万吨；同时循环经济优势显著，通过利用联产法生产技术，相互嫁 接钛白粉等系列产品生产工艺，形成了完善的循环经济运行模式，并且开发硫氯耦合技术， 在实现为氯化法钛白粉提供原料的同时解决了硫酸法钛白粉工艺的废酸处理和石膏堆存问 题。受益一体化产业链及循环经济优势、规模化优势等，龙蟒佰利钛白粉生产成本远低于 竞争对手，钛白粉盈利能力全球领先。2010 以来全球钛白粉主要新增产能集中在中国。2019 年全球钛白粉产 能 869 万吨，中国钛白粉产能占比接近一半。2010 年以来全球新增产能基本集中在中国， 2019 年我国钛白粉产能约 400 万吨（有效总产能 380 万吨），较 2010 年产能翻倍。目前龙 蟒佰利钛白粉产能 101 万吨，仅次于科慕（125 万吨）和特诺（110 万吨）位居全球第三。全球钛白粉新增产能向中国龙头企业集中。根据产业结构调整目录，目前对国内新建硫酸 法装置存在一定限制；氯化法钛白粉由于技术壁垒高、投资规模大，并且先进技术基本被 海外企业垄断，国内自主开发能力较为薄弱，虽然国内规划建设氯化法钛白粉产线的企业 较多，但我们预计成功投产的不确定较大。龙蟒佰利是国内唯一掌握大型沸腾氯化法钛白 生产技术的企业，目前具备钛白粉产能 101 万吨/年，我们预计公司焦作二期 3 号线 10 万 吨/年氯化法钛白粉产能有望 2021 年底投产，云南基地 20 万吨/年钛白粉产能有望 2022 年 底投产，公司规划十四五期间钛白粉产能将突破 150 万吨，将成为全球产能最大的钛白粉 供应商。中核钛白主要以硫酸法产能为主，目前具备 33 万吨/年钛白粉粗品产能和 40 万吨 /年钛白粉成品产能，公司规划在十四五期间将继续扩增钛白粉粗品和成品产能。2.3、氨纶： 景气高涨，龙头加大资本开支计划行业景气度快速修复，2021 年氨纶行业景气度有望维持高位。2020 年 8 月至今，氨纶价格 从 2.85 万元/吨上涨至当前的 6.2 万元/吨，突破上一轮景气周期 2011 年高点。产品价格的 持续上涨，导致行业扩产加速。然而新增产能集中于 2021 年末至 2022 年投放，我们预计 今年行业景气度维持高位。2015 年至今氨纶行业供应格局变化整体分为三个阶段，未来可能形成双寡头格局。氨纶行业在 2014-2020 年的七年下行周期，行业格局不断洗牌，供应端也发生较大变化。2015-2018 年是一个群雄逐鹿的阶段，在此阶段除了华峰、晓星、新乡扩产外，华海、奥神、越华等 企业也在持续投资。2019-2020 年行业寡头初现，华峰、晓星、新乡、泰和加快做大做强， 一超三强格局基本形成。展望十四五，华峰重庆拟在重庆新增产能 30 万吨，晓星拟在宁夏 新增 36 万吨，我们预计行业未来可能逐步形成双寡头格局。投资强度差异大，华峰远低于同行。我们梳理了近年来氨纶项目的投资状况，单吨投资额 从 1.5 万元/吨到 5.1 万元/吨，若以十年折旧计算，则年度成本仅折旧一项就高达 3000 元/ 吨。华峰化学重庆基地与集团共享公共配套设施，目前扩产成本大幅低于同行，我们认为 公司未来将继续维持现有的规模及成本优势。2.4、农药：龙头企业加大资本开支，中长期成长确定性强农药企业的成长主要依托原有核心产品扩产能，或者不断丰富产品种类等方式。农药行业 由于产品种类较多，多数农药产品市场规模较小，难以支撑企业通过单个品类做大规模， 仅草甘膦、草铵膦、麦草畏等大品种除草剂以及康宽、拟除虫菊酯等大品种杀虫剂市场规 模较大，并且部分品种需求增长前景较好，能够支撑企业做大规模。沿着单一品种扩产能的模式能够使得企业竞争优势随着规模扩大不断提升，但是跨品种的扩张模式，需要企业 具备较强的化学合成能力、工程化能力、成本竞争能力。扬农化工、利尔化学、广信股份 等龙头企业基于较强的合成能力、工程化能力、研发能力以及围绕产业链一体化发展的模 式等，能够结合核心产品扩产能以及丰富产品种类等模式不断成长，因此随着龙头企业的 资本开支加大，我们预计龙头企业中长期有望实现稳健成长。扬农化工优嘉三、四期项目合计投资近 45 亿元。公司总投资 21 亿元建设的优嘉三期项目 中功夫菊酯、氯氰菊酯、苯醚甲环唑、丙环唑等产品均已稳定达产，逐步开始贡献利润。 公司优嘉四期项目将投资 23.5 亿元扩增拟除虫菊酯、苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺等原有 品种产能以及新建 6,000 吨硝磺草酮、1,000 吨虱螨脲等产品。同时扬农化工已变更为先正 达控股子公司，我们预计先正达集团每年对外采购原药超过 200 亿元，2019 年扬农化工向 先正达集团销售产品金额仅 12.2 亿元，占先正达集团对外采购额的约 6%。得益于扬农化工 较高的投资回报率水平，以及先正达集团体系内扬农化工原药供应仍有较大的提升空间， 我们新项目的建设将助力公司持续成长。利尔化学在建及拟建项目合计固定资产投资近 38 亿元。利尔化学近年来围绕草铵膦相关产 业进行了多基地布局，其中广安基地一期项目草铵膦、丙炔氟环唑已经建设完成，氟环唑 暂时推迟。此外广安二期围绕核心中间体 MDP 及下一代产品 L-草铵膦进行了布局。荆州基 地是老工艺亚磷酸三乙酯的重要供应商，未来升级搬迁改造后将围绕磷化工继续深耕。广 安利华是公司和科迪华合资，围绕氯代吡啶类类产品布局的一个基地。我们测算公司未来 三年合计资本开支将达到 37.8 亿元。广信目前在建中间体及原药项目众多，三年资本开支有望达到 40 亿元左右。邻苯二胺技改 项目已经验收完成，我们测算可以增厚利润 3000 万元以上；对邻硝基氯苯二期有望于 1H21 投产，我们测算该项目将增厚利润 5000 万元以上；30 万吨氯碱项目有望于 2021 年一并投放，我们测算该项目将增厚利润 6500 万元以上；热电及码头项目今年将逐步运营，我们测 算该项目将增厚利润 4000 万元以上；噁唑菌酮已经试产，我们测算该项目将增厚利润 1.3 亿元左右。原药方面，我们预计肟草酮、噻嗪酮、茚虫威等有望于 2021-2022 年逐步投放， 此外公司嘧菌酯、康宽等产品也有远期规划。我们测算，公司三年期维度资本开支将达到 40 亿元。2.5、煤化工：煤炭指标成为稀缺资源，获批煤化工项目价值凸显2015 年后重点地区煤化工项目受到严格限制。2015 年发改委等部门联合印发《重点地区煤 炭消费减量替代管理暂行办法》，要求北京、天津、山东、江苏、浙江、河北及广东省珠三 角等重点地区通过淘汰落后产能、压减过剩产能、提高煤炭等能源利用效率直接减少煤炭 消费，2015 年以来山东、江苏及浙江等化工大省严格限制新建煤化工项目。山东省煤炭指标向重大项目和高效清洁利用企业集中。在煤炭消费总量继续压减的趋势下， 2020 年 4 月山东省发布《关于印发山东省能耗指标收储使用管理办法（试行）的通知》， 通过收储能源消费指标、煤炭替代指标、煤炭消费指标等方式腾挪出煤炭指标，以破解山 东省重大项目落地能耗指标瓶颈制约，在有限指标的约束下，山东省煤炭指标逐步向重大 项目和对煤炭高效清洁利用的龙头企业集中。内蒙古加快推进高耗能行业结构调整。2021 年 2 月，内蒙古发改委等部门起草《关于确保 完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》提出：1）将控制高耗能 行业产能规模：20201 年起不再审批焦炭、电石、PVC、合成氨、甲醇、乙二醇、烧碱、纯 碱等项目；2）提高产业准入标准：新建高耗能项目在满足能耗双控要求的前提下，工艺技 术装备须达到国内先进水平、能源利用效率须达到国家先进标准。华鲁恒升：1）德州基地定位高端化发展：公司规划德州基地未来将围绕新材料板块延伸拓 展以及提高效率等方向发展，目前德州基地所在化工园区大约 5 平方公里土地面积，16.7 万吨/年精己二酸项目已于 1Q21 投产，我们预计己内酰胺及尼龙 6 切片等新材料项目将于 2021 年中期到年底投产，酰胺及尼龙新材料项目建成后公司德州基地仍有 2,000 多亩空余 土地，我们预计未来德州基地仍有百亿元以上投资规模。2）荆州基地打开成长空间：基于 荆州基地便利的铁路、水路运输条件，便宜的地价、水价，以及贴近需求市场等，我们认 为荆州基地综合条件具备优势，能够复制公司在德州基地所建立的煤化工核心竞争优势。 荆州基地一期将投资百亿元以上规模建设尿素、醋酸及有机胺系列产品，我们预计有望于 2023 年底前投产，我们认为荆州基地有望再造一个华鲁，将打开公司远期成长空间。宝丰能源：投建内蒙 400 万吨/年烯烃项目，掀起新的发展续篇1）公司具备煤矿-焦炭-聚烯烃-精细化工的全产业链布局，成本优势明显。公司 2005 年成 立以来，依托宁东煤田优质资源，不断延伸自身产业链，已打造成型焦化、烯烃及精细化 工三大产业链的发展格局，成为国内一体化的煤化工龙头，并且高度垂直一体化的产业链以及卓越的成本控制能力带给公司明显的竞争优势。截至 2020 年底，公司有煤炭产能 750 万吨/年、焦化 400 万吨/年、甲醇 400 万吨/年、聚乙烯 60 万吨/年、聚丙烯 60 万吨/年、 苯加氢装置 10 万吨/年、焦油深加工装置 30 万吨/年、碳四深加工装置 20 万吨/年和重碳四 异构装置 12 万吨/年，受益于全产业链布局和精细化的经营策略，公司聚烯烃等产品成本 优势明显。2）持续资本开支，助力宁东基地全产业链布局继续完善，焦炭和烯烃产能进一步扩张。煤 矿：公司红四煤矿 2020 年 10 月正式投入试运转，公司煤炭自供率将提升至近 70%。随着 红四煤矿（240 万吨/年）的正式投产，后续马莲台煤矿（360 万吨/年）采矿区安全改造项 目的完成，以及丁家梁煤矿 90 万吨/年煤炭产能的陆续释放，公司煤炭总产能未来将提升 至 840 万吨/年，原料供应将获得充分保障。焦炭：公司在建 300 万吨/年煤焦化多联产项目，公司计划 2021 年底投产，建成后焦化产能达到 700 万吨/年，将成为国内最大的独立 焦化企业之一。烯烃：三期 100 万吨/年烯烃项目正处于建设中，我们预计 2022 年底投产， 除进一步扩大规模优势外，碳三以上组分的利用将继续降低公司烯烃成本。3）卡位乌审旗优质原料煤资源，有望复制宁东基地成功经验，未来成长性获保障：公司公 告拟于内蒙古扩建 400 万吨/年煤制烯烃示范项目，计划投资 673 亿元，项目选址同属能源 化工“金三角”的鄂尔多斯乌审旗，使用国家现代煤化工总体规划中的烯烃指标，仍定位 于延伸煤化工循环经济产业链，我们预计有望复制公司在宁东基地的成功经验，巩固在烯 烃行业的战略地位。中国特有的煤炭资源禀赋下煤基化工品是极具竞争优势的生产路线， 而能源结构转型、煤炭消费总量指标控制，以及煤化工行业快速发展的背景下，国内煤炭 行业从过去的数量型短缺转变为质量型短缺，适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高 热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。我们理解公司的规模化扩张有效解决了对下一阶 段发展瓶颈的问题，从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础，将为公司在 下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。我们认为公司在高端聚烯烃、 EVA 和针状焦等领域持续发力，未来在规模化和差异化的发展上并行不悖。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

（如需报告请登录 未来智库）行业整体展望及投资策略：聚焦确定性，迎接新常态传统化工行业的集中度提升是大厂家（产能）挤出中小厂家（产能）的过程。我们认为中 小厂家退出的逻辑基于两条，一是市场因素所致的成本压力，多数化工品景气回落，价格 水平处于十年较低分位，盈利空间差，大厂家凭借规模和管理优势压制小厂家退出，可以 定义为行业集中度的“主动提升”；二是政策因素，对于生产高污染、危险性较高的行业， 环保督查、安全事故迫使粗放生产的中小厂商退出，也发生了退城入园的新变化，可以定 义为行业集中度的“被动提升”。2018 年四季度以来，国际油价下跌，叠加终端需求减弱，化工行业景气有所回落，在我 们统计的 40 种主要化工品中，大多数化工品价格水平处于 2006 年以来历史价格的 10%-40%分位，其中 10 种化工品价格处于<10%分位，10 种化工品价格处于 10%-20% 分位，8 种化工品价格处于 20%-30%分位。化工品的盈利水平不仅与自身价格有关，也受到原料价格影响，我们统计了主要 30 种化 工品自 2009 年以来的价差情况，其中 6 种化工品价差处于<10%分位，12 种化工品价差 处于 10%-20%分位，2 种化工品价差处于 20%-30%分位，大多数化工品盈利空间较差。2006 年以来，大部分化工品价格总体经历两轮波动，其价格低点集中出现于：1）2008 年末、2009 年初；2）2015 年底、2016 年初，上述两个时间段均伴随着油价的快速下跌 和全球经济的疲软。化工品的盈利水平不仅与自身价格有关，也受到原料价格影响，我们 统计了各主要化工品自 2006 年以来的价差情况，并以七年作为一个完整周期，将近七年 来的平均价差作为参考依据，衡量主要化工品的盈利水平；统计结果显示，多数化工品价 差已经低于七年平均水平，其中部分产品价差接近历史低点。此外，龙头企业在产品价格 接近均衡水平时，多数可以维持较为理想的盈利（毛利率 20%以上），显示出较强的竞争 优势。中小厂商由于规模、技术、管理等劣势成本压力更大，以尿素为例，鉴于尿素主要分为煤 头和气头两种原料路线，不同原料路线之间难以直接比较工艺技术的先进程度，故我们统 计了 34 家主要煤头尿素企业产能以及工艺路线情况，可以发现产能规模较小的尿素企业 由于产线建设较早，工艺路线偏向使用落后的固定床工艺，在原料成本上高于使用先进水 煤浆工艺的大中型尿素企业。此外我们以五家上市、自身不拥有煤矿资源的煤头尿素企业为统计范围，在 2018 年的尿 素毛利率和产能数据对比中显示尿素产能规模越大，毛利率越高，佐证了大中型尿素企业 拥有一定的规模和技术优势。而在 2018 年三费率的对比中，化工产品网络编织密集的华 鲁恒升和鲁西化工三费率相对较低，产品单一的河池化工、柳化股份三费率较高，亦在一 定程度上体现大中型尿素企业的管理优势。自 2015 年 7 月中央深改组会议通过《环境保护督察方案（试行）》以来，据国务院官网， 截至 2019 年 5 月 15 日第一轮中央生态环保督察已结束，期间共经历 4 批督察、2 批督察 “回头看”，2019-2022 年将是第二轮环保督察实施的窗口期，目前第二轮第一批中央生 态环境保护督察进驻的准备工作基本就绪，将于近期启动，环保督察逐渐常态化。此外 2018 年以来，环保政策亦密集落地，《中华人民共和国环境保护税法》的颁布、新版企业 排污证制度的实施则标志着我国环境治理的制度化。化工企业产生环境污染、发生安全事故的后果在于影响民生，而退城入园无疑成为了一种 可行的途径，企业搬迁入配套设施完善的化工园区、远离居民生活区，可最大化提升化工 企业的环保安全水平。截至 2019 年各省市基本上都已制定化工企业搬迁计划，时间线上 安排大多是中小型企业和存在重大风险隐患的大型企业搬迁或改造 2018 年底前启动， 2020 年底前完成，考虑到搬迁改造工程实施期在 1-2 年不等，可以说中小企业难以有缓 冲期。化工企业“退城入园”快速推进，一定程度上导致中小企业被动淘汰，主要基于三点原因：1、退城入园需要大规模资金投入，中小企业无力承担；2、未能退城入园的中小企业，由于环保是规模经济，没有园区统一配置的污水处理厂、 循环经济配套等设施，环保成本则会高很多；3、各地政府相继出台政策限制新增化工园区，将导致准入门票数量有限，中小企业在规 模和工艺上并无优势，难以抢占准入门票。过去几年传统行业集中度显著提升根据中国化工企业管理协会每年度发布的中国化工企业前 500 强名单统计， 2010-2018 年 中国化工企业前500强营收由2.18万亿元增长至11.15万亿元，前500强营收占比由25% 提升至 88%，行业存在显著的头部集中效应。但由于榜单 2016年开始加入石化行业企业， 前 500 强营收占比在 2016 年突跃，故将统计区间分割为 2010-2015 年和 2016-2018 年 两个区间段更能准确反应行业趋势。2010-2015 年化工企业前 500 强营收由 2.18 万亿元增长至 4.80 万亿元，营收占比由 25% 提升至 54%； 2016-2017 年化工企业前 500 强营收由 10.02 万亿元增长至 11.15 万亿元， 营收占比由 75%提升至 88%，两个区间段数据均显示行业集中度在持续提升。将“两桶油”扣除后的统计结果显示，化工行业上市公司前 10 大、前 50 大营收占比在 2011-2019Q3 有所提升，尤其是在 2016 年开启中央环保督察后，化工上市公司营收 CR10 由 2016 年的低点 32.0%回升至 2019Q3 的 37.8%，CR50 由 2016 年的 67.1%回升至 2019Q3 的 70.9%，受益较为明显；而前 100 大营收占比在 2011-2019Q3 基本不变， 2016-2019Q3 由 82.1%提升至 83.9%，受益幅度相对较小。资本开支用于购建固定资产、无形资产等，最终转化为产能，可在一定程度上表征行业产 能集中度变化情况。根据我们对 326 家化工上市公司的资本开支统计，化工行业前 10 大 上市公司资本开支占行业比重近两年有所提升，由 2017 年的 82.9%提升至 2019Q3 的 84.7%，同样受两桶油的大体量因素扰动；若扣除“两桶油”进行统计，前 10 大上市公 司资本开支近两年迅速提升，2016-2019Q3 由 30.5%提升至 64.1%，行业增量产能正在 迅速向龙头集中。此外化工行业企业数量也可侧面反映行业集中度情况，根据国家统计局数据，2016 年 2 月是近 6 年化工行业企业数量的高点，总数达到 47636 家，而此后则持续下降，截至 2019 年 9 月全国化工企业总数为 44292 家，相比 2016 年 2 月高点降幅达 7.0%。其中化学原 料及化学制品制造业企业数量由 25270 家缩减至 21786 家，是最主要的缩减来源。对典型化工子行业产能集中度进行统计，我们可以观察到两个现象：1、产能集中度高的化学品较少，绝大多数细分子行业产能 CR5 小于 30%，CR10 小于 60%，行业格局相对分散。决定行业产能集中度高低的决定性因素在于行业的供需格局， 而技术、政策等壁垒则决定行业的供需格局，例如甲醇、尿素等分子结构简单的化学品技 术壁垒极低，自然行业玩家众多，产能集中度低下；而 MDI 这种工艺难度大、技术壁垒高 的化学品，行业玩家有限，呈现良性的行业格局。2、许多化工子行业产能集中度在过去几年并没有显著提升的趋势，本质上是由于化工品 的价格、盈利周期性波动，在周期高点时行业内厂商抑或新玩家增产、扩产意愿强烈，而 准入壁垒又不强，从而导致行业产能集中度迅速降低。回顾过去几年产能集中度有明显提升的子行业，可以发现产能集中度的提升可基于两类： 一是行业整体产能在扩容，龙头企业扩产快于整个行业，从而导致行业产能集中度有所上 升；二是行业属于国家不允许新建产能的落后行业，且供给侧改革出清中小产能，从而导 致行业产能集中度被动提升。我们分别选取化纤作为产能集中度主动提升、尿素作为产能 集中度被动提升的案例。化纤行业：以涤纶长丝作为统计对象，据百川资讯，2010-2018 年我国涤纶长丝行业产能由 2110 万 吨增长至 3756 万吨，年复合增速 7.5%；行业产能 CR6 由 2010 年的 32%提升至 2018 年 46%。其中桐昆、新凤鸣、恒逸三家产能占比提升尤为明显，2010-2018 年桐昆产能占 比由 9%提升至 15%，新凤鸣由 5%提升至 10%，恒逸由 4%提升至 9%。梳理公司公告的产能口径，2015-2018 年桐昆股份涤纶长丝产能由 400 万吨扩张至 570 万吨，新凤鸣产能由 216 万吨扩张至 366 万吨，期间行业产能增量 352 万吨，两者合计 贡献 320 万吨，化纤产能增量正在快速向龙头企业集中。尿素行业：据百川资讯， 2015 年后我国尿素行业产能逐步削减， 2018 年尿素行业产能为 7406 万吨， 相比 2015 年减少 1138 万吨；其中退出的产能主要是落后的中小产能，2017-2018 年尿 素行业生产企业数量由 132 家减少至 102 家，单家企业平均产能由 60 万吨提升至 73 万 吨，在行业新增产能极少的背景下，单家企业平均产能的提升主要来源于中小产能的淘汰。在供给侧改革持续出清中小产能的背景下，2015-2018 年尿素行业前五大、前十大厂商的 产能几乎没有变化，而行业产能CR5由11.9%提升至15.7%， CR10由21.7%提升至27.6%， 尿素行业产能集中度的提升是典型的被动提升形式。未来龙头扩产与产业链上下游延伸推动集中度继续提升由于中小型项目相对而言工艺落后、污染严重，各地政府倡导新建项目大型化、集中化， 例如江苏省要求新建项目投资额不低于 10 亿元、河南省要求对煤化工搬迁改造升级企业， 项目装备应采用大型加压连续气化装置，合成氨产能 30 万吨/年及以上，煤制甲醇产能 100 万吨/年及以上，因此未来行业的产能扩张将趋向集中于龙头厂商的扩产。对 326 家化工上市公司统计结果显示前 10 大、前 50 大、前 100 大在建工程占比在近两 年几乎无变化；若扣除“两桶油”统计，结果显示截至 2019Q3 前 10 大在建工程占比达 67.3%，相比 2017 年末提升 14.3pct；前 50 大在建工程占比达 86.9%，相比 2017 年末 提升 3.7pct；前 100 大在建工程占比达 94.3%，相比 2017 年末提升 1.1pct，可以发现化 工上市企业未来的产能增量主要来自于头部的龙头企业。为了降低成本以及发挥协同效应从而提升自身的盈利空间，龙头化工企业倾向于编织一张 密集的产品网络，具体行为表现为向上下游延伸产业链、同一关键原料生产多种下游产品 打造一头多线产品结构。产品网络的拓展延伸代表着龙头企业的规模提升，且可凭借原材 料成本优势挤压原行业内的厂商提升市占率。以万华化学为例，其具备最完整的 MDI 产业链，并以丙烷为起始原料打造一头多线产品结 构。相比其他 MDI 厂商原材料外购甲醛与氯气进行生产，万华 MDI 生产工艺流程更长， 具备最完整的 MDI 产业链，多胺的原材料用煤和纯苯替代甲醛和苯胺，光气的原材料用煤 和盐替代一氧化碳和氯气，从而使得万华在 MDI 上能够获取超额利润。此外万华石化板块 和精细化学品及新材料板块的产品链条均是以丙烷为起点延伸得到，与 MDI 产业链构成一 头多线的产品结构，各种外售的产品之间互为上下游，能够充分发挥协同效应。景气震荡下行，长期走向集中和一体化综上所述，我们预计化工行业整体景气将震荡下行，需求端稳增长政策拉动作用有望逐步 体现，但贸易摩擦反复扰动需求预期，电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续； 供给端新增产能总体可控，且主要由龙头企业扩产，响水“3.21”爆炸事故发生后，化工 行业供给侧面临重构；其中染料、农药、橡胶助剂、助剂等子行业受影响较大；国际油价 中期有望保持强势，利好化工品整体价格趋势。中长期而言，行业景气下行背景下，供给端重构将进一步强化头部企业优势，龙头企业份 额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中，长期来看预计化工品价格中枢整体将 稳中有升。投资策略上，主要关注四条主线：1）低估值细分领域龙头通过存量业务优化和新品类扩张，长期来看市场份额有望不断提 升，建议关注万华化学（聚氨酯、石化）、华鲁恒升（尿素、煤化工）、浙江龙盛（染料）、 等；2）民营炼化装置近期逐步投产，已投产装置盈利情况良好，盈利增量的确定性较强，关 注恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化等；3）维生素、农药等细分子行业伴随需求企稳回升和供给端趋于有序，整体景气有望上行， 相关公司包括新和成（维生素）、广信股份（农药）等。4）化工新材料公司股价短期跟随市场风险偏好波动，但进口替代逻辑确定性较高，长期 看好国瓷材料、光威复材、永太科技、利安隆等公司。重点子行业/板块分析民营炼化项目进入投产期，差异化工艺独辟蹊径根据 OPEC 统计，2018 年全球年炼油能力约 52 亿吨，其中中国占比 16%，据中石化经 济技术研究院数据，国内产能达 8.31 亿吨，同比增长 2.7%，该机构预计 2019 年达 8.63 亿吨。分企业来看，2019 年预计中石化/中石油/中海油产能将分别达到 2.62/2.07/0.52 亿 吨，“三桶油”整体占比达 61%。以中化、延长石油、兵器集团、山东地炼、恒力、浙石 化等其他企业占比 37%，其中山东地炼约占 15%。而从近两年的炼能变化来看，2017 年新投产项目仍然是“三桶油”的大型项目为主，而 在 2018-2019 年，民营炼化正成为新增产能的主力，恒力/浙石化占新增产能的 60.7%。 另一方面，小型地炼企业则正在经历内部的产能调整，2017-2018 年合计新增 1000 万吨/ 年，而淘汰产能达 3405 万吨/年，平均新增产能 250 万吨/年，平均淘汰产能为 179 万吨/ 年，结合 2019 年新增产能情况，地炼装置也趋于大型化。2015 年发改委提出中国七大石化产业基地（大连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港、上 海漕泾、浙江宁波、福建古雷、广东惠州）的规划，大型炼厂进入投资高峰期，除去进展 较快的恒力炼化及浙江石化外，2025 年之前，仍有不少于 10 个超过 1000 万吨炼能的炼 厂建设计划，且“三桶油”之外的集团占 6 成以上。根据中石化经济技术研究院数据，2018 年底，我国炼厂平均规模仅 412 万吨/年，显著低于世界炼厂平均 759 万吨/年的水平。我 国炼化行业供给格局正经历装置大型化和民营企业占比提升的变革过程。另一方面，本轮以恒力炼化、浙江石化及文莱 PMB 项目为代表的国内民营企业炼化一体 化项目大多自 2014-2015 年开始逐步进入建设期，前期主要为选址、审批及设计阶段，主 要设备预采购及施工期集中于 2016-2018 年。而 根据国家统计局， 2015-2016 年中国石油、 煤炭及其他燃料加工业固定资产投资完成额累计同比大幅下滑，根据中石化及中石油公司 年报，2016 年亦是中石化、中石油在炼油及化工板块的资本开支低谷。三大民营炼化项 目建设于炼化工程行业的底部缓复苏阶段，工人、材料（钢铁、水泥等）、设备等方面的 价格均较低，项目总投资额及形成的固定资产具备优势。本轮炼化行业资本开支以恒力炼化、浙江石化、文莱 PMB 项目及中科炼化为代表。据中 石化经济技术研究院数据，2018 年我国炼厂催化裂化/延迟焦化处理能力占炼能比为 27%/13%，而催化重整/加氢裂化/加氢精制的比例分为别 11%/11%/44%，而三大民营炼 化装置在催化重整、加氢裂化及加氢精制环节占比均显著高于早期炼厂，中科炼化在这三 类装置上亦较早期炼厂更多布局。以恒力炼化装置对比，催化裂化及延迟焦化比例均为 0%， 而催化重整/加氢裂化/加氢精制比例分别高达 48%/98%/125%。新型炼厂重整能力占比的提高将产出更多的重整油，辛烷值较高，另一方面可以给炼厂供 应更多氢气，赋予其在产品脱硫精制深加工方面的优势。对国营新型炼厂而言，油品升级 及炼化一体化或是其加强重整环节的起因之一，而对于民营炼化而言，则更是为后端 PX 的生产铺路。中国 PTA 产业庞大，2019 年底预计产能将达 5452 万吨，占全球 60%。对 于 PX 工厂，相比于面对海外相对分散的下游 PTA 需求而投建的小规模装置（60-120 万 吨级），中国民营炼化企业的单套 PX 装置规模较大，整体成本亦有优势，差异化工艺独辟 蹊径。从美国炼厂的发展历程看，1982 年-2019 年，其常减压能力由 719.7 万桶/日扩张至 912.1 万桶/日，年复合增长 0.6%。但其二次加工装置的能力却发生了显著变化，催化裂化能力 从 76%下降至 66%，自 2014 年以来趋于平稳，催化重整能力从 55%下降至 42%，自 2010 年以来趋于平稳。而加氢裂化及催化加氢能力分别自 12%/114%提升至 27%/195%，亦反 映出伴随炼化行业进入成熟期，炼厂内部结构的调整趋势。我们选取 5 家国内典型的炼厂及 3 家民营炼化产品结构进行对比：在 PX、柴油及重组分 （石油焦、沥青等）方面存在显著差异。工艺路线差异最终转化为产品附加值的提升，以 炼油工段的产品（不含石脑油裂解制乙烯及下游环节）作为对比，基于 2019 年 1-10 月产 品均价（包括汽油、柴油、航煤、石脑油、PX（采用下半年以来均价）、纯苯、丙烯、润 滑油基础油、石油焦及沥青等），四大新型炼厂的产品加权均价仍显著高于传统炼厂 300-800 元/吨。除此之外，由于新型炼厂整体产品轻质化程度高，副产干气中 C2/C3 组 分较多，亦有助于下游乙烯裂解装置的烯烃收率。行业再入景气低谷，龙头企业持续占据产业链高地由于国内炼厂前期主要以油品供应为主要目标，因此汽柴油是国内炼厂的主要需求端。 2018 年我国汽油/柴油表观消费量分别为 1.26/1.56 亿吨，汽油同比微增 3.4%，柴油下滑 6.5%，2019 年 1-9 月，汽油/柴油表观消费量累计同比分别为-0.1%/-10.1%。汽车产量下 滑、经济增速退档、电动化趋势等构成了汽、柴油国内消费的疲弱，尽管出口量及出口配 额近年来逐步增加，特别是柴油出口量同比持续超过 10%，但占比仍较小，我们预计需求 端疲弱的情况或将长期延续。航空煤油方面受益于机场客运量的持续增长，需求良好。从供给端而言，主营炼厂（“三桶油”炼厂）开工率亦自 2011 年以来持续下跌，2018 年 较 2017 年微升 1.7%至 83.3%，整体仍低于全球平均水平（约 85%），而地方炼厂由于 2015年以来的小产能清退及进口原油使用权，开工率自2015年的41.1%快速提升至2018 年的 62.5%，但受需求端疲弱影响，2019 年开工率再次回落。我们预计伴随着未来 2 年 大型炼厂的产能冲击，叠加需求端疲弱，我国炼油行业的整体开工率仍然不容乐观。从下游看，烯烃方面的乙烯/丙烯当量需求仍然持续攀升，2018 年我国乙烯当量表观消费 量约 4076 万吨，同比增长 9.3%。2018 年我国丙烯当量表观消费量约 3541 万吨，同比 增长 6.3%。芳烃下游涤纶长丝领域需求亦持续增长，据中纤网数据，2018 年国内涤纶长 丝表观消费量为 3059 万吨，CAGR（2013-2018）为 8.3%，下游约 74%用于服装消费， 20%用于家纺。2018 年国内涤纶长丝产能为 3865 万吨，同比增长 6.0%，产量为 3269 万吨，同比增长 11.5%。但受贸易摩擦及内需较差影响，烯烃及芳烃链条下游需求在 2019 年趋弱，叠加新增产能 持续投放，低成本工艺逐步落地，产品价格及价差整体回调。乙烯/丙烯/丁二烯的韩国 FOB 报价年内分别下跌17.3%/2.4%/17.7%至670/881/930美元/吨，乙烯价格刷新10年低点。 PX/PTA 及涤纶长丝 POY 报价年内分别下跌 22.3%/22.3%/15.0%至 6620/4755/6885 元/ 吨，PTA-PX 价差收窄 22.3%至 419 元/吨，尽管纯苯价格年内回升 14.6%，但考虑其年 初曾跌至 10 年历史底部，目前价格仍在低位。另一方面，六大龙头企业（恒力、恒逸、荣盛、桐昆、新凤鸣、盛虹）持续加码 PX-PTA涤纶长丝产业链，据百川资讯，2019-2021 年恒力、浙石化（荣盛及桐昆合资）、盛虹三 大炼化项目将贡献 1370 万吨新增 PX 产能中的 82.5%，恒逸石化则通过文莱 PMB 项目自 产 PX，PTA 方面，六大企业贡献 2018-2020 年新增产能的 87.3%，涤纶长丝则为 89.6%。 龙头企业持续提升集中度，占据产业链高地。关注恒力石化、桐昆股份、恒逸石化及荣盛 石化。气头烯烃：烯烃行业正经历结构性转变，成本优势助气头路线突围近 2-3 年以来，烯烃原料多元化从成本和供给量两方面影响整个行业。从乙烯层面来看， 据中石化经济技术研究院数据， 2018年全球乙烷/LPG占乙烯原料的比例已至22%/15%， 较 2017 年继续提升 2/1pct，其中中东/北美地区的轻烃（乙烷/丙烷/丁烷）原料占比已至 77%/82%，基于资源禀赋优势，美国将在 2019-2021 年陆续释放 674.4 万吨乙烷裂解产 能，中东地区亦有新建轻烃裂解乙烷项目。而中国也正进入新一轮乙烯投资期，且原料更 显多元化，2019-2021 年目前已经基本建成或开始建设的项目中，合计乙烯产能将达到 1698 万吨，其中 CTO/MTO 项目占比 14.3%，乙烷/丙烷裂解项目占比 51.5%，我们预计 国内乙烯原料多元化趋势仍将持续，或将导致一轮产能冲击。从成本端而言，北美乙烷原料亦对传统乙烯行业产生影响，由于全球乙烯主要来自于石脑 油路线，2014 年之前乙烯价格趋势基本与油价一致。但伴随北美地区乙烷裂解项目持续 落地，乙烯价格逐步与油价脱钩，乙烷-乙烯生产的高盈利逐步回落（图表 81），我们预计 伴随乙烯下游配套产品的逐步建成（主要为 HDPE/LDPE/LLDPE 等），乙烯-聚乙烯生产 的高盈利亦将收窄，由于聚乙烯等下游产品运输便利，叠加北美乙烯出口增加（西欧/中国 /印度等地乙烷裂解装置增多），我们预计将逐步影响全球乙烯产业链成本中枢。除了直接的产能冲击外，乙二醇等产品还面临着差异化路线的产能竞争。由于草酸酯法煤 制乙二醇工艺（不产生乙烯）的逐步成熟，据 CCF 统计，2019/2020 年亚洲拟新投产的 煤制乙二醇产能达 490/202 万吨，占当年投产量的 58%/70%，国内该领域领先企业成本 已下降至 3600 元/吨，且伴随产率提升成本仍有下降空间。考虑到国内煤炭资源丰富，且 煤制乙二醇成本相对可控（煤价波动对成本影响小），预计将从产品端对乙烯造成产能挤 出。类似的情况曾出现在 2002-2014 年的 PVC（可通过电石法生产，绕开乙烯）行业（图 表 85）。丙烯方面，2009-2014 的高油价促使国内企业探索催化裂化及蒸汽裂解之外的新路径，而 伴随煤制烯烃及丙烷脱氢技术路线的成熟，2012 年以来我国丙烯新工艺产能快速增长。 根据百川资讯，2014 年国内煤/甲醇基及丙烷路线的丙烯产能分别为 376/380 万吨，到 2018 年则分别增长 47%/115%至 551/817 万吨。尽管 2019-2022 年丙烯供应方面来自新 原料及下游产品挤出方面的冲击较乙烯更少，但 MTO/炼化一体化/轻烃裂解的副产及丙烷 脱氢等多种工艺路线的新产能仍将带来供给端过剩的隐忧。气头路线具备成本及灵活性优势，PDH 及乙烷裂解盈利前景良好从生产成本端分析，伴随美国页岩气革命后全球丙烷价格趋弱（相比于油价），2015 年以 来丙烷脱氢制丙烯成本始终与石脑油裂解、东部煤制丙烯在同一区间，且年内因其丙烷的 燃料属性而呈现出冬季走高，夏季走低的季节性波动。而相较于甲醇制丙烯成本优势明显， 但较西北产煤区成本略有不及。2019 年 11 月正值冬季，丙烷脱氢生产成本月 4910 元/ 吨，低于石脑油裂解制丙烯的 4950 元/吨，略高于东部煤制丙烯 4703 元/吨的成本。但考 虑到丙烷脱氢产品结构简单，且多位于华东地区，贴近下游市场，装置具备灵活性优势。据百川资讯，2019 年 9 月以来伴随供暖需求季节性走强，丙烷价格上涨 14.1%至 4050 元/吨，叠加需求低迷影响，华东地区丙烯价格下跌 5.0%至 7265 元/吨，PDH 价差收窄 28.2 至 2486 元/吨，但盈利仍然良好。乙烯方面，国内装置仍以石脑油裂解为主，未来主 要出现的新工艺包括轻烃裂解及乙烷裂解装置，轻烃裂解较石脑油工艺趋近，而乙烷裂解 依托于原料低价及高产率优势，盈利能力丰厚。关注卫星石化、万华化学。维生素：养殖后周期受益品种，重点关注维 E 与维 A维生素的主要应用领域整体相对稳定，据博亚和讯，除 VC、肌醇、VB1 及 VB12 之外， 2015 年全球维生素超过 60%均用于饲料领域，氯化胆碱继续完全用于饲料领域。在使用 时，一般先将维生素等营养成分配置成预混料，随后掺混后做成饲料供养殖行业使用。据中国饲料工业协会，我国是全球维生素生产大国，总产量约占全球 8 成。2018 年我国 维生素产量 32.8 万吨，同比增长 3.1%，较 2017 年下跌 8.5pct，表观消费量 5.5 万吨， 同比下滑 2.2%，出口 24.7 万吨，同比基本持平，出口占产量 75%。维生素的需求主要在于饲料、食品饮料及医药化妆品，其中后二者的需求相对平稳，且占 比约 40%，其中超过 70%为 VC，因此对于大多数品种而言，饲料产量的变化是主线。根 据饲料在不同领域的应用分类，2018 年全球肉鸡饲料和猪饲料分别占比 29%、28%，蛋 鸡饲料占比 15%，奶牛饲料和肉牛饲料分别占比 13%、8%，其他的如水产饲料及宠物饲 料占比较少。我国是全球猪肉消费大国，据国家统计局，2018 年水产、猪肉产量最高，分别为 0.65、 0.54 亿吨，水产同比增长 1.9%，连续 21 年保持增长，而猪肉同比减少 0.9%，已自 2014 年高点减少 7.2%。从不同品种预混料产量结构来看，据饲料工业统计年鉴，2016 年我国 猪料占比 60%，蛋禽料占比 22%，肉禽料占比 6%，而其他品种占比均不超过 6%。由于 预混料是维生素等添加剂的直接下游，因此生猪产量及猪饲料的产量变化对我国维生素需 求影响最大。据中国政府网，2018 年以来受非洲猪瘟影响，我国生猪及母猪存栏量持续下滑，2019 年 9 月已下滑至 1.92/0.19 亿头，较同比下降 41%/39%。我国饲料产量仍保持低速增长， 2019 上半年总产量 1.17 亿吨，同比增长 4.3%。7、8、9、10 月国内饲料产量 2082、2191、 2326、2288 万吨，同比分别下滑 5.9%、6.6%、3.5%、6.2%，下半年已进入下滑阶段。考虑到猪瘟导致能繁母猪存栏亦自 2018 下半年以来显著下降，我们预计国内饲料产量或 将于下半年进入下滑通道，目前厂家库存约 2-3 月，并且相应减少对添加剂采购，维生素 需求已入低谷。另一方面，国内正加紧研制猪瘟疫苗，据中国农科院报道，在 4 月实验室 阶段取得非洲猪瘟疫苗研发成功后，8 月 10 日一株双基因缺失弱毒活疫苗已完成了实验 室安全评估与有效试验，突破了规模化生产技术瓶颈，并已于 9 月进入临床试验阶段。我 们认为目前高猪价刺激下，后续存栏或将一改前几轮周期缓慢复苏态势，快速补栏将带动 维生素需求端迅速修复。根据博亚和讯，2017 年我国已成为全球主要的维生素产地，在细分品种领域， VC/VD3/VK3/VB1/VB6/VB12/生物素/泛酸钙/叶酸等品种产量接近或超过全球需求量，仅 VA/VE/VB2 等品种因核心中间体或原料（农产品）因素而占比略低。据百川资讯，2019 年以来，受企业复产及需求端疲弱影响，维生素价格显著回落，VA/VE/ 生物素/VC/VB1/VB2/VB6/VB12 等价格均回落至历史低位，自 2017 年底高点跌幅大多超 过 60%。从各品种供需格局而言，VC/VB2/生物素等仍较宽松，VA/泛酸钙等面临中间体 供应紧张等因素导致的紧平衡，而 VE 行业尽管产能端存在过剩，但由于行业兼并事件， 供给格局有望显著改观。维生素 E：行业格局有望重归有序1980 年初我国即突破了异植物醇的合成工艺，最多时曾有 16 家企业生产 VE，随后不断 整合退出，至 2002 年我国已形成新和成、浙江医药新昌制药厂及西南合成制药三大 VE 领头企业，而国际上主要以罗氏、BASF 及安迪苏为主。2008 年，外购中间体（三甲基 氢醌）生产 VE 的大厂安迪苏因成本过高退出 VE 行业，而新和成依靠稳定的技术进步和 中间体自供稳定性，逐步晋升为行业前三。2019年全球VE实际生产企业主要有7家，总产能14.3万吨（以油计），其中CR5达88%。 从企业而言，西南合成目前是北大医疗的控股子公司，属于国内早期的 VE 行业进入者， 但受制于三甲基氢醌供应短缺，开工一直不顺。吉林北沙成立于 2010 年，设计产能 10000 吨，但其三甲基氢醌亦属外购，整体成本较高，开工亦处于低位。而能特科技成立于 2010 年，2014 年该公司基于 PX 原料的三甲基氢醌产能投产，并 供应给吉林北沙等缺乏中间体 的 VE 厂家，该创新性技术路线的投产解决了原有 VE 生产者所面临的间甲酚短缺难题， 因此 2012 年后多家下游企业大举进入 VE 行业。2014 年以来，行业整体景气不佳，VE 价格一路下跌逼近成本线，2014-2015 年新进企业 纷纷碰壁，行业举步维艰。能特科技为应对产品销路困难开始自产 VE，并对外基本停止 原材料的供应，据 ST 冠福公告，其自建的 2 万吨 VE 装置于 2017 年一季度投产，导致 行业低端产能逐步退出，大多处于停产状态。基于间甲酚原料被 BASF 所控制、能特科技 不再外供三甲基氢醌，行业重新塑造起原材料供应壁垒。以 2015-2018 年浙江医药披露的 VE 产品毛利率和行业均价进行估算，浙江医药的 VE 生 产成本约 37.9-42.6 元/千克（浙江医药采用间甲酚、异戊醛合成工艺）；以 08-11 年新和 成披露的 VE 产品毛利率和行业均价进行估算，新和成当期 VE 生产成本约 45.5-52.1 元/ 千克，其后新和成进行了工艺改良，合成三甲基氢醌路线由间甲酚转变为氧代异氟尔酮， 摆脱了原材料上对 BASF 的依赖；合成异植物醇路线由乙炔、丙酮 Roche 法转变为异戊 醛，更加经济安全，结合公司公告情况测算，我们认为新和成 VE（50%粉）生产成本约 在 21-28 元/千克。而根据调研了解，采用独创工艺的能特科技成本约为 25 元/千克。2019 年 2 月能特科技公告以石首能特（异植物醇合成）33%股权和荆州工厂三甲基氢醌 及 VE 合成的相关资产设立益曼特健康产业（荆州）公司，5 月能特科技公告拟以 10.66 亿元向 DSM 出售益曼特 75%股权，通过与 DSM 合作，能特科技工厂将对现有产线进行 改造升级，同时保障原料法尼烯的供应（Amyris 由 DSM 控制），另外能特科技 VE 产品 的销售网络将并入 DSM 体系，VE 行业成本较低的厂商与销售网络最强大的企业完成整合， 供给格局显著优化。目前 VE 行业仅剩下巴斯夫、DSM、新和成及浙江医药四家有效开工 的企业，基于原料的控制，寡头竞争市场再次形成。回顾维生素 E 的价格历史，价格的快速变化主要是由于供给端的格局导致的，而大厂停产， 退出等因素往往是短期价格大涨的诱因。长期价格下滑主要是行业持续的新进入者和下降 的生产成本，而短期快速的下跌经常是由于龙头企业复产导致的。据博亚和讯，2019 年初国产 VE（50%粉）报价一度跌至 39 元/千克，伴随国内厂家减产， 能特科技与 DSM 整合逐步明晰，海外工厂出货量显著下滑，VE 报价稳步上涨至 47.5 元/ 千克，我们预计行业格局改善将显著提振 VE 景气，价格有望维持底部回升态势。此外，据商务部公告，2019 年 7 月 29 日，中国商务部决定即日起对于原产于美国、欧盟 和日本的进口间甲酚进行反倾销立案调查。本次调查通常应在 2020 年 7 月 29 日前结束， 特殊情况下延长至 2021 年 1 月 29 日。本次调查确定的倾销调查期为 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日，产业损害调查期为 2016 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日。2018年我国进口间甲酚6641吨，同比增长36%，其中美国/欧盟/日本分别占65%/28%/6%， 国内产量 7200 吨，同比下滑 1.4%。海外间甲酚产能主要由美国沙索、欧洲朗盛及日本三 井三家企业掌控，整体产能占全球 70%。全球范围内，除新和成及能特科技之外，其余维 E 企业合成三甲基氢醌均以外购间甲酚为原料。另据秣宝网资讯，2019 年 11 月 14 日， 欧洲朗盛因转产薄荷醇致间甲酚外销减少，间甲酚提价后推动 VE 价格提振，11 月 15 日， 新和成报价提升至 52 元/公斤。维 E 相关公司包括新和成、浙江医药、ST 冠福。农药：需求端老树开新花，供给端持续集中农药品种面临研发创新效率下降的问题据 Phillips McDougall，2000 年前后，创制农药销售额约占市场总额的 35%，伴随新药开 发进度放缓及现有产品专利过期，至 2017 年创制药的销售额占比已下降至 17%，非专利 农药（包括无专利及专利过期产品）逐步成为市场主流。结合除草剂、杀虫剂、杀菌剂中销售额（2016 年）排名前 10 的产品来看，截至 2019 年 7 月，仍处于专利保护期内的仅有氯虫苯甲酰胺、氟苯虫酰胺、氟唑菌酰胺 3 个品种。而 未来几年仍处于农药专利过期高峰，据 Agrow 统计，至少 30 个创制农药的专利（包括 12 个除草剂、12 个杀菌剂、6 个杀虫剂）将于 2018-2023 年到期，其中不乏氯虫苯甲酰胺、 唑啉草酯等重磅产品，届时非专利农药的市场空间将进一步扩大。尽管非专利农药市场份额仍在扩大，但市场上获得注册的原药品种数量自 1990 年以来持 续锐减。一方面，现存原药每隔 5-10 年需进行一次重新评估，伴随全球各地区农药监管 标准逐步严格，许多重要品种由于对环境或其他动植物存在潜在威胁，而不再准许被继续 使用；另一方面，部分小品种农药由于销售额较低，原专利公司基于成本考虑，往往放弃 为其办理续登。当特定农药在某一地区不再注册后，不仅直接影响该地区的需求量，由于 涉及该成分的进口作物农残标准往往同步加严，长期而言，其市场份额可能被其他农药品 种完全/部分取代。以监管标准最严格的欧洲地区为例，据欧盟统计，成功获得注册的农药活性成分数量已由 1993 年的 987 种下降至 2019 年（截至 7 月）的 440 种，降幅达 55%；其中化学农药数 量由 703 种大幅下降 62%至 267 种。伴随现代农业对农药的性能及环保要求的日益提高，农药开发对于特异性、选择性的要求 也随之提升，开发新农药需要筛选的化合物数量大幅增加，且筛选出的分子结构也日趋复 杂，开发成本整体保持增长趋势。根据 Phillips McDougall 统计，截至 2014 年，单个创 制农药的开发周期已长达 10 年，平均开发费用为 2.86 亿美元，较 2000 年增长 55%。而 农化巨头的研发重心自 2000 年以来逐步向种子、性状技术转移，针对传统农化产品的研 发投入增长相对较缓， “六巨头”2017 年合计研发投入为 22 亿美元，较 2002 年增幅仅 为 22%。受制于新药研发效率的下行，2000 年以后上市的创制农药数量逐步减少，其中全行业于 2015-2017 年推出的新成分数量分别仅为 6、 5、 4 个。与此同时，在研新项目也大幅减少， 全行业/前五大公司的在研成分数量分别由1999年的65/32个下降至2017年的44/14个。 由此判断，农药行业或将维持较为缓慢的产品换代节奏。老树新花，部分传统品种有望迎来二次增长从开始研发到最终退出市场，农药产品的生命周期一般可分为开发期、导入期、成长期、 成熟期和衰退期。创制农药的专利到期后，由于大量厂家集中涌入，市场竞争激烈程度上 升，产品销售单价降幅较大，同期销量虽有所提升，但市场空间仍呈快速下降趋势，这一 现象也被称为专利断崖（Patent Cliff）。此后，伴随新进入厂家减少，市场竞争格局的逐 步稳定，专利过期产品的销售单价趋稳，其市场空间通常维持平稳或小幅下降。但近年来部分过期专利农药销售额正出现显著的“二次增长”，该现象的背后原因主要是 困扰农药市场的抗性问题，由于农药新成分的推出节奏趋缓，部分老产品正重新获得市场 关注。据 Agrow 报道，截至目前，现存除草剂中 86%的品种已产生抗性问题，而杀虫剂、 杀菌剂出现相似问题的比例分别为 40%、31%，伴随老产品更多地被用于复配，除草剂、 杀菌剂领域相关品种的市场需求持续提升。目前市场上的转基因作物主要具备除草剂抗性，先正达、拜耳（孟山都）等巨头在这一领 域布局已久，其在售的大部分转基因种子对应草甘膦，草甘膦销售额也因此在除草剂品类 中一骑绝尘。近年来，伴随叠加了草铵膦、麦草畏、2,4D 抗性的转基因种子陆续推广， 相关除草剂的销售额也迎来显著增长。转基因技术的出现赋予了其对应除草剂品种显著的 使用成本优势，但也间接影响了选择性除草剂的市场推广，降低了农药公司对新产品的研 发热情，从而导致草甘膦等大品种被过度使用。高频率、大剂量地使用单一品种除草剂易使作物产生抗性，据 Weed Science 研究统计， 截至 2019 年 10 月，对除草剂产生抗性的特殊案例已达到约 500 个，其中抗性报道最多 的前五类除草剂分别为 ALS 抑制剂（磺酰脲类、咪唑啉酮类）、PSII 抑制剂（三嗪类、取 代脲类）、ACCase 抑制剂（环己二酮类、芳氧苯氧丙烯酸酯类）、草甘膦、合成生长素（苯 氧基羧酸类）（图 119）。以用量最大的草甘膦为例，其抗性杂草种类自 1995 年起持续增 长，目前已达 43 种。为应对草甘膦抗性杂草，孟山都（现拜耳）于 2010 年开始推出 Rounp Ready Plus 计 划，以优惠价格向农民打包出售其他除草剂。受益于该计划，多个小品种除草剂销售额大 幅提升，其中最具代表性的是甲磺草胺。甲磺草胺是富美实推出的第一个三唑啉酮类除草剂，属于原卟啉氧化酶类抑制剂（PPO 抑制剂），于 1991 年首次报道，并于 1995-1997 年相继在葡萄牙、巴西、美国、阿根廷 等国家登记上市，主要用于大豆、甘蔗。尽管富美实先后与陶氏、杜邦等公司合作推广该 产品，但受制于耐草甘膦转基因大豆的盛行，甲磺草胺销售数据持续低迷。2006 年，富美实与陶氏开始合作开发甲磺草胺和氯嘧磺隆、嗪草酮的复配产品，作为草 甘膦用药前、播种前和芽前处理药剂，2010 年，富美实与孟山都达成除草剂产品合作协 议，Authority 系列除草剂（活性成分为甲磺草胺）加入 Rounp Ready Plus 计划，主要 应对草甘膦的抗性杂草问题。甲磺草胺市场空间随之显著增长，据 Phillips McDougall 统 计，其全球销售额由 2007 年的 0.45 亿美元快速增长至 2016 年的 2.1 亿美元，累计增幅 近 400%。国内是甲磺草胺原药的主产地之一，出口量由 2013 年的 2700 吨增至 2018 年 的 4800 吨，期间增幅近 80%。据拜耳公布的 2019 年度 Rounp Ready Plus 计划，其中涉及的品种除砜吡草唑、环磺 酮外，均已过专利期。按照除草剂分类来看，PPO 抑制剂、HPPD 抑制剂占比较高，主 要品种包括丙炔氟草胺、氟磺胺草醚、硝磺草酮、异噁唑草酮等。HPPD 及其他 PPO 类抑制剂均是近年来增长较快的除草剂大类，共同特点为作用方式新 颖，产品抗性发展缓慢，因而在全球抗性问题日益突出的形势下发挥了重要的作用。2016 年 HPPD 类抑制剂、其他 PPO 类抑制剂的全球销售额分别为 13.36、 10.65 亿美元，CAGR （2010-2016）为 8.9%、16.1%，占除草剂市场份额亦分别由 2009 年的 1.9%/3.7%稳步 上升至 4.6%/5.8%。伴随产品复配应用的不断增加，上述品类的市场份额有望持续增长。杀菌剂市场相对较为集中，市场份额较高的甲氧基丙烯酸酯类、三唑类、其他唑类、SDHI 类均属于内吸性杀菌剂，2016 年销售额占比分别为 23%、21%、8%、8%。在上述四类 杀菌剂之外，2016 年销售额前 15 的品种还有代森锰锌（6.65 亿美元）、铜制剂（5.60 亿 美元）、百菌清（3.30 亿美元）、甲霜灵（3.40 亿美元），其中前三者均属于保护性杀菌剂。选择性越强的杀菌剂，其抗性发展也相对迅速。以近年来销售增速较快的 SDHI 类杀菌剂 为例，据中国农药网报道，先正达在巴西地区推出的产品仅经过 2 年使用后便出现抗性问 题，导致农民用药量需增长 50%以上。为降低选择性杀菌剂的抗性风险，延长其生命周期， 生产中通常将保护性杀菌剂与选择性杀菌剂以适当比例复配使用，该方法成本较低且有稳 定的防效。据 Phillips McDougall 统计，三大类保护性杀菌剂（代森锰锌、百菌清、铜制剂）市场空 间自 2003 年以来持续扩大，其中 2016 年销售额分别为 6.65、3.30、5.60 亿美元，CAGR （2004-2016）为 6.6%、3.5%、9.9%。由于使用上以复配为主，保护性杀菌剂销售额占 比基本平稳，市场份额维持在 10%上下。作为杀菌剂的主要应用市场，巴西地区百菌清、代森锰锌进口量自 2013 年以来显著增长， 其中代森锰锌 2018 年进口量达 3.53 万吨，较 2013 年增长近 4 倍。伴随杀菌剂市场持续 扩大，代森锰锌、百菌清等产品需求有望维持增长。由于农药活性成分种类的逐步减少，以及现存品类市场的进一步饱和，国内企业产品线已 逐渐靠近前端（研发端），利尔化学（氯氨吡啶酸）、雅本化学（氯虫苯甲酰胺中间体）等 企业开始承接客户尚在专利期内的原药订单，国内农化行业的竞争赛道正在变窄。考虑到 农药专利一般于上市后的 10-15 年过期，自 2010 年开启的专利到期高峰即将接近尾声 （2010 年以前上市的创制农药专利最晚于 2025 年到期，而 2010 年后新农药数量显著减 少），届时各原药厂家新产品的竞争将进一步白热化。相对地，受益于抗性复配的部分老品种市场仍持续向好，从具体品种来看，丙炔氟草胺、 甲磺草胺、氟苯脲等自 2007 年以来市场空间快速扩大，CAGR（2008-2016）达 20%以 上，代森锰锌、溴苯腈等上市已超过 50 年的老品种需求亦有提升，其中代森锰锌全球销 售额由 2007 年的 4.0 亿美元增至 2016 年的 6.65 亿美元，增幅达 66%。由于市场需求较好，相关产品整体维持了较强的价格走势，且当供给端受安全事故、环保 等因素限制时，易引起产品价格较大幅度上行，以咪鲜胺（辉丰股份停产）为例 ，其一 度于 19Q1 达到阶段性价格高点 18.0 万元/吨，较 18 年初价格上涨 118%。由于抗性产生后用药剂量增加，相关成本也相应上升，发展老品种复配不仅符合农民利益， 也适应当下“农药减量”的政策要求。我们预计相关品种需求有望持续上行，且供给格局 已趋于稳定，其销售单价有望维持相对强势。国内农药供给侧受限，具备存量在建产能企业受益农药是精细化工的特殊分支，生产过程中需使用多种有机物、酸碱、重金属催化剂等，由 于反应步骤繁杂且农药品种繁多，农药废水水质复杂，不仅含盐量高，且可能含有氰化物、 汞、砷等有害物质，处理难度较大。另一方面，部分农药或中间体生产过程中还涉及硝化 反应、格式反应等易燃易爆反应，若操作不当极易酿成事故。国内农药及中间体行业中小 企业众多，各企业的环保投入和安全操作规范差异性较大。2017 年以来，国内环保标准逐渐严格，随着环保税和新版企业排污证的引入，环保核查 逐步形成制度化和常态化。苏北、山东及长江流域成为环保整治的三个重点方向，其中农 药、中间体产能集中的苏北地区 2018 年多次进行排查整改，中小企业大面积停工，期间 部分上市公司也遭遇长时间停产。2019 年 3 月 21 日，江苏盐城响水工业园发生特大爆炸事故，据盐城政府信息发布平台， 事故造成 78 人死亡，超过 600 人不同程度受伤。4 月 4 日，盐城市政府发布公告，拟彻 底关闭响水化工园区。事故发生后，响水周边的两灌、大丰、滨海、阜宁等园区均停产整 改，截至目前尚未完全恢复正常生产。伴随国内环保、安全监管压力提升，农药供给端强收缩，据国家统计局、海关总署数据， 2018 年国内化学原药产量为 208.3 万吨，同比下降 9.5%，农药出口量为 149 万吨，同比 下降 8.7%，均自 2008 年以来首次下滑。2019H1 国内原药产量为 103.5 万吨，同比增长 2%，出口量 81 万吨，同比下降 0.2%。另一方面，国内对于农药行业产能的约束也在逐步加强。化工总产值排名全国第一的山东 省于 2017 年成立了专业办公室，从整治化工产业的散乱入手，提升化工产业的质量和水 平，据山东省政府公告，截至 2019 年 10 月，全省化工园区数量已由 199 家整合至 85 家， 降幅达 58%，且未来将不再新增化工园区。响水事故发生后，江苏省紧急出台化工行业安全环保提升整治方案，要求压减规模以下及 位于环境敏感地区的化工企业数量，规定新建化工项目投资额原则上不低于 10 亿元，且 严禁新（扩）建农药、医药、染料中间体化工项目。江苏省是我国化工大省，据国家统计 局，2016 年行业总产值 2.6 万亿元，排名全国第二，在精细化工领域（农药、染料、中 间体、电子化学品、阻燃剂、防老剂等）产能占比较高。伴随新政逐步落地实施，江苏省 内中小化工企业将逐步退出，可能导致国内农药/中间体供应趋紧，同时省内企业新建项目 将被迫外迁，或导致产业链协同性下降（省外部分中间体配套缺失），从而抬升生产成本。我们认为国内安全监管及环保整治的展开尤其有利于拥有存量在建项目的农药企业，其扩 产并不受限制，盈利有望迎来新一轮的快速增长，而非上市的中小企业建新项目可能会受 制于项目投资规模与审批趋严限制。同时，产业链一体化程度较高、中间体自供的优势企 业，生产成本不易抬升，竞争优势显著，相关公司包括扬农化工、广信股份、长青股份等。新兴领域：进口替代逻辑仍存，需求端亮点涌现据 SEMI 统计，2018 年全球半导体材料市场规模为 519 亿美元，同比增长 10.6%，其中 晶圆制造材料、封装材料销售额分别为 322、197 亿美元，同比增长 15.9%、3.0%。根据 中国半导体产业发展报告，2018 年国内晶圆制造材料、半导体封装材料市场规模分别为 272、397 亿元，其中晶圆制造材料（除硅片及硅基材料）中掩膜板、光刻胶等占比较大， 半导体封装材料中封装基板等领域占比较大。电子化学品的产品和技术伴随下游需求变化不断快速演进，客户对于上游企业的快速响应 能力要求较高。另一方面，电子化学品在下游制造过程中的成本占比很低，据 Prismark，2017 年集成电路（IC）制造、封装的过程中，所需的电子化学品总计成本约占材料成本 的 20%；但对电子产品性能影响较大，一旦质量出现问题，下游客户将会产生较大损失， 因此其对于产品价格的敏感度较低，而更关心产品质量和供应的稳定性。IC 电子化学品的高竞争壁垒、（下游客户）高转换成本等特点，使得其供应体系高度稳定， 且高端产品基本由欧美日企业垄断，2018 年国产化率仍不超过 20%。2018 年国内集成电 路产业销售额 6531 亿元，同比增长 20.7%，在全球占比达 21%，但大部分需求仍依靠进 口满足，2018 年国内进口集成电路 3121 亿美元，同比增长 20%。国内集成电路产业进 口替代空间广阔，电子化学品行业面临着非常有利的发展条件。国内 IC 行业起步稍晚，但近几年市场份额持续提升，据相关公司公告，2018 年海外前十 大的半导体巨头在华业务的营收占比大部分超过 50%。下游电子制造环节大举向国内转移， 对上游材料提出了更高的配套要求。在半导体等领域的高端电子化学品方面，行业技术及 认证的高壁垒下衍变近 30 年，欧美日等海外龙头企业在全球市场份额均在 80%以上，国 内企业仅占据电子特气、湿电子化学品、光刻胶、晶圆封装材料等领域的低端制程市场的 较少份额，后续发展空间较大。集成电路产业对于保障国家安全具有重大战略意义，也是经济增长的新兴动力引擎，为了 推进该行业发展，提升国内集成电路制造装备、工艺及材料技术的自主创新能力，近年来 国内相关扶持性政策密集出台。国家集成电路产业基金（IC 大基金）于 2014 年成立，据 OFweek，基金一期于 2018 年 5 月完成投资，实际募资 1387 亿元，累计投资项目约 70 个，投资范围覆盖集成电路产业上下游多个环节。截至目前，IC 大基金二期方案也已上报国务院并获批，项目计划募集资金 1500-2000 亿 元，按照 1:3 比例计算（参照基金一期撬动社会资本比例并相应保守计算），其撬动的社 会资本规模将达 4500-6000 亿元，加上大基金一期撬动的 5145 亿元，用于保障国内集成 电路产业发展的资金总额或超万亿元。国内半导体材料的龙头企业经过多年积累，逐步形成技术突破，具备进口替代实力，在政 策的强力推动下切入下游客户供应链。尤其是日本经济产业省 7 月 1 日宣布，决定从 7 月 4 日起，将限制对韩国出口日本半导体核心上游原材料、智能手机及电视等显示屏的核心 原材料，具体包括氟聚酰亚胺、光刻胶、电子级氢氟酸等品种，日韩半导体材料事件为国 产半导体产业链敲响警钟，国内集成电路产业将会更加重视半导体设备和半导体材料等上 游环节。根据半导体行业协会的统计，2018 年在国内半导体制造环节国产材料的使用率 不足 15%，本土材料的国产替代形势依然严峻，且部分产品面临严重的专利技术封锁。当前国内半导体材料的发展正在快速突破，在过去十年，以 02 专项、国家重点研发计划 为代表的产业政策和专项补贴推动了半导体材料从无到有的起步阶段，本土半导体材料企 业数量大幅增长，以江化微的超纯试剂、鼎龙股份的 CMP 研磨垫、江丰电子的靶材、安 集微电子的研磨液、上海硅产业集团的大硅片为代表的国产半导体材料进入主流晶圆制造 产线进行上线验证，部分产品实现了批量供应。相关公司包括国瓷材料（MLCC 粉末、电子浆料等）、安集科技（CMP 抛光材料）、飞凯 材料（光刻胶等）、江化微（湿电子化学品）、强力新材（光刻胶光引发剂、OLED 发光材 料）、晶瑞股份（湿电子化学品）、巨化股份（湿电子化学品、电子特气）、鼎龙股份（CMP 材料）等。电子通信材料：受益 5G 大规模建设浪潮据中国移动等运营商计划，国内已于 2019 年启动 5G 网络实际建设，标准化的 5G 网络 预计将于 2020 年大规模商用，5G 产业化将迅速推进，上下游产业链孕育成型。按照工信 部公告，国内于 2019 年 6 月 6 日正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放 5G 商用牌照，意味着我国正式进入 5G 商用元年。进入 5G 时代，低频通信有限的带宽资源已经很难满足 5G 网络实现大容量传输的需求， 通信频段将进一步提升。要达到与 4G 网络同样的覆盖范围，5G 基站的密度必然会大幅 增加，超密集组网也成为了 5G 的关键技术之一。据工信部统计，截至 2018 年底，国内 4G基站数量已达339.3万个，中国联通预计5G宏基站的数量将达4G基站数量的1.5倍， 而应用于热点区域及更高容量业务场景的小基站数量保守估计将是宏基站的 2 倍，其规模 有望在 2019 年 6 月 5G 步入商用时代后持续扩大。5G 网络的另一项关键技术是 Massive MIMO（大规模天线阵列），主要通过大幅增加天线 数量提高信道容量，使频谱利用率成倍提升。据移动通信研究院，目前 4G 传统基站 MIMO 一般为 2-16 天线，而 5G Massive MIMO 以阵列形式排列，可达到 128-256 天线。此外， 一般宏基站将配有 3-6 面天线，5G 单基站天线数量将大幅增加。从用户终端来看，随着 手机产品向 5G 发展，内部射频天线数量将成倍增长，同时核心处理器等芯片的功耗也将 相应提升。总体而言，5G 设备将具有更高的电子元器件密度，而相关电子元器件的小型 化以及性能的提升将催生出对于信号抗干扰及散热方面更高的要求。伴随国内 5G 网络建设的持续推进，电磁屏蔽材料及导热材料具有较好的发展机遇。电磁 屏蔽材料主要通过阻断和吸收电磁波使设备避免被外界电磁波干扰，同时能够减少电子设 备向外辐射电磁波；导热材料主要通过填充发热元件与散热元件之间的空气间隙，将热量 有效地传递，从而提高散热效率。据 BCC Research 预测，全球 EMI/RFI 屏蔽材料市场规模将由 2018 年的 70 亿美元增长 至 2023 年的 92.5 亿美元，CAGR（2019-2023 年）为 5.7%；全球界面导热材料市场规 模将由2015年的7.6亿美元增长至2020年的11亿美元，CAGR （2016-2020年）为6.4%。 由于上述预测仅基于现有设备的正常迭代，若考虑 5G 商用后带来的较大需求增量，电磁 屏蔽及导热材料的实际增速有望在此基础上显著提升。此外，光纤相关产品（如光固化涂 料）需求也有望稳步提升。国际市场上，电磁屏蔽及导热领域已经形成了比较稳定的行业格局，主要企业为莱尔德 （Laird）、固美丽（Chometrics）等。国内企业起步相对较晚，但近年来发展迅速，在屏 蔽和导热器件加工领域已形成了一定的产业规模优势，且在材料领域也有国内优秀企业逐 步切入。伴随自身技术水平提升，下游逐步放量，国内企业有望持续扩大自身市场份额， 相关公司包括飞凯材料（紫外固化光纤涂料）、中石科技（导热材料、屏蔽材料）、碳元科 技（导热材料）等。此外，目前主流的 4G LTE 技术属于特高频和超高频的范畴，即频率 0.3 GHz～30GHz。 5G 的频率最高，分为 6GHz 以下和 24GHz 以上两种，现在正在进行的 5G 技术试验主要 以 28GHz 进行。由于电磁波具有频率越高，波长越短，越容易在传播介质中衰减的特点， 频率越高，要求天线材料的损耗越小。与传统基材 PI 相比，LCP 材料在传输损耗、可弯 折性等方面优势显著，基材损耗值仅为 0.2%-0.4%，比传统基材小 10 倍，有望成为 5G 基站天线振子等部件的主流材料。LCP 材料制备工艺复杂、生产设备特殊、研发成本高，尤其是制备 LCP 薄膜很难控制膜 的厚度，易造成薄膜不均匀的现象。LCP 材料的高技术壁垒导致现有 LCP 材料主要被日 美企业垄断，据新材料在线统计，2018 年全球 LCP 材料产能 6.28 万吨，其中主流供应 商包括住塞拉尼斯（2.2 万吨产能）、宝理（1.5 万吨产能）、住友化学（0.9 万吨产能）等。 近几年来随着金发科技、普利特、沃特股份等企业陆续投产，我国 LCP 材料产能快速增 长。随着 5G 时代到来，未来 LCP 材料需求有望快速增长，国产化率显著提升，相关公司 包括沃特股份、金发科技等。碳纤维材料：需求保持较快增长，国内企业进口替代空间广阔全球碳纤维的生产应用起源于 20 世纪 60 年代，日本和美国是该领域的领先者，早期工业 应用主要在军工及宇航领域，2018 年在风电叶片（24%）、航空航天（23%）、体育休闲 （15%）、汽车（11%）及建筑、船舶等领域作为结构件制成材料广泛使用。据 CCeV 数 据，2018 年全球碳纤维需求量为 7.85 万吨，CAGR（2011-2018 年）为 11.4%。与传统金属材料相比，碳纤维在拉伸强度、弹性模量、比密度以及耐腐蚀性等方面都有明 显的优势，据《复合材料及碳纤维复合材料应用现状》，强度上碳纤维是钢的 20 倍，拉伸 模量上比钢强 2-3 倍，比重上不到钢的 1/4，此外，碳纤维还有具有良好的耐腐蚀性，实 践中用碳纤维复合材料替代钢或铝，减重效率可达 20%-40%。碳纤维根据原料可分为聚丙烯腈（PAN）基、沥青基和粘胶基，其中 PAN 基碳纤维因成 品品质优异且工艺相对简单而成为碳纤维主流品种，沥青基碳纤维在宇航卫星等特定领域 亦有所应用。实际应用中，拉伸强度和拉伸模量是衡量碳纤维性能的两大重要指标。 300/T800/T1100 等为高强度产品，主要应用于民航飞机及军用飞机的结构件，伴随其性 能提升，可应用领域更加广阔；M40J/M55J/M60J 等为高模量产品，主要应用于昼夜温差 大的太空环境，比如卫星的结构件等。国内碳纤维市场由于供应受限（尤其是高端领域和产品），应用市场开发进展较慢，主要 下游应用趋于低端，2018 年 43%需求来自于体育领域，23%需求来自于风电叶片，航空 航天市场仅占约 3%需求。据赛奥碳纤维，2018 年国内碳纤维表观需求量约 3.1 万吨，同 比增长 31.9%，其中进口量仍占 71%，国内产量 0.90 万吨，同比增长 21.6%。据 CCeV 数据，2008 年以来全球碳纤维理论产能稳步攀升，生产趋向于集中化，2018 年 产能 15.5 万吨，同比增长 6.2%，主要增量来自东丽和 Zoltek 的扩产。从产能角度而言， 2018 年日本东丽和其收购的 Zoltek 占比 29%，是业内龙头企业，其他主要厂商包括德国 SGL、日本三菱丽阳、日本东邦、台塑、美国 Hexcel、美国 Cytec 等，而在军工、航空 等高端领域，日本、美国企业的占比则更大。日本东丽公司 2018 年具备 4.5 万吨碳纤维产能，2018 年碳纤维业务实现营收 16.1 亿美 元，营业利润 1.87 亿美元，主要客户包括航空领域的波音、空客等；美国 HEXCEL 是美 国最大的碳纤维研制生产企业，2018 年产能 1 万吨，产品在军机中取得大量应用，是波 音、空客的重要碳纤维供应商，2018 年其相关业务实现营收 17.7 亿美元，营业利润 3.7 亿美元。我国碳纤维研究与日本同时起步，但产业化进程较缓，2018 年根据理论产能数据，主要 生产企业包括中复神鹰、江苏恒神、威海拓展等，合计产能 2.68 万吨，产率仅 34%，显 著低于全球平均约 51%的产率。且产品在高端领域应用偏少，导致国内碳纤维企业盈利能 力较差。而在相对高端的 T800、T1000 及 M50J 以上级产品方面，国外企业仍对国内实 施封锁，国内企业未来发展潜力较大，相关公司包括光威复材、中简科技等。尾气净化材料：国六标准要求尾气处理技术升级，市场空间有望快速扩容针对机动车产生的环境问题，国内持续提高相关排放标准，其中国内第六阶段机动车污染 物排放标准（以下简称“国六”）将于 2020 年 7 月 1 日起在全国范围内全面实施，据各 省市公告，深圳、北京、广州、杭州、天津、上海等城市及山东、河南、海南、广东、河 北等省份将于2019年7月1日提前实施国六标准，其中部分省市先行针对轻型汽车实施。为了更好地贴合国内国情，“国六”标准采用分布实施成两个阶段，即“国六 a”和“国六 b”。“国六 a”相当于“国六”和“国五”的过渡阶段，此阶段排放标准选取了“国五” 排放要求中的最严值，自 2020 年 7 月 1 日起在全国范围内全面实施；“国六 b”是真正意 义上的“国六”排放标准，限制要求相比“国五”大幅加严。此外，相对于“国五”标准， “国六”标准中还新增了对于尾气中排放颗粒数的要求。相较于“国五”标准，“国六”标准对于尾气后处理系统的改变主要来自于：1）所有原有 处理系统体积增大；2）汽油车需加装 GPF；3）柴油车加装 DPF、DOC 和 ASC 系统；4） 柴油车 SCR 的钒基催化剂改为铜和沸石催化剂体系（欧五标准柴油车安装 SCR，但由于 成本较高，国内国五标准下一般加装 EGR）。尾气后处理系统的升级将对蜂窝陶瓷、氧化 铝涂层、铈锆固溶体、贵金属及沸石分子筛等材料产生需求拉动。国内尾气催化器市场主要由巴斯夫、庄信万丰及优美科占据，据立木咨询，2018 年市场 份额分别约 26%、26%、19%。国内企业整体占有率较低。由于催化器客户及主机厂对材 料性能及生产稳定性要求较高，行业存在认证壁垒，目前国内市场仍以海外企业居多，包 括日本 NGK、美国康宁、比利时 Solvay 等老牌龙头企业，国内包括国瓷材料、烟台万润、 贵研铂业等企业发展迅速。根据我们测算，在国五升级国六的过程中，我国汽车蜂窝陶瓷载体的市场规模有望从 40 亿元最高扩容至 202 亿元，柴油车用蜂窝陶瓷载体市场规模有望从 20 亿元最高扩容至 82 亿元。假设 2023 年国六标准全实施完成，汽车/柴油车用蜂窝陶瓷载体市场 CAGR （2018-2023 年）最高可达 38%/33%。相关公司包括国瓷材料（蜂窝陶瓷、氧化铝、铈 锆等）、 万润股份（沸石分子筛）、奥福环保（蜂窝陶瓷）等。新能源化学品：六氟磷酸锂长期需求向好，LiFSI 有望逐步产业化六氟磷酸锂 2012 年前主要依赖进口，国内厂商实现技术突破后，2014-2015 年价格处于 低位。2015 年后随着锂电池扩张价格开始暴涨至 40 万元/吨以上，2017 年以来由于下游 新能源汽车补贴回落，行业供给相对过剩，据高工锂电（GGII），截至 11 月下旬六氟磷酸 锂价格回落至含税价 9.5 万元/吨（不含税 8.4 万元/吨）。2019H1 天际股份六氟磷酸锂毛 利率为 22.7%，以 2019H1 六氟磷酸锂含税均价 11 万元/吨测算天际股份六氟磷酸锂生产 成本约 7.5 万元/吨，考虑扣除其 17%费用率，净利率约 5%，由此推算行业内其余中小厂 商基本处于微利或亏损状态，六氟磷酸锂价格已接近底部区间。虽然六氟磷酸锂价格已处底部区间，但其技术壁垒暂时被打破，行业供给端限制不再严格， 根据各公司公告统计，2019 年国内六氟磷酸锂厂商将新增 0.90 万吨名义产能。需求端方 面，据中汽协，2019 年 1-10 月我国新能源汽车合计产量 98.1 万辆，同比增长 12.5%， 高工锂电预计 2019 年国内六氟磷酸锂需求量 2.85 万吨，相比 2018 年增长 0.76 万吨， 低于供给增量，供需格局难以显著好转。但长期来看新能源汽车有望维持较快增长，从而 拉动六氟磷酸锂需求向好。双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）由日本触媒公司于 2012 年开发面世，相较于传统锂盐六氟磷酸 锂，LiFSI 具有电导率高、热稳定性高、耐水解、耐高温、抑制电池气涨等诸多优势，因 此LiFSI被业界广泛认为是锂离子动力电池的理想锂盐电解质材料。据 SMM预测，到2020 年 LiFSI 市场需求量有望超 6000 吨，保守估计市场空间在 50 亿元以上。由于生产工艺复杂，LiFSI 市场价格在 80-150 万元/吨，显著高于六氟磷酸锂约 10 万元/ 吨的市场价格，因此制约其大规模应用，目前业界主要将 LiFSI 作为辅助锂盐（添加比例 10%左右），与六氟磷酸锂混合使用，充分结合二者的优势，在尽可能减少成本增加的前 提下，提高电解液物化性能及导离子性能。2017 年国内已由康鹏化学牵头为 LiFSI 标准立 项，新制定推荐性标准《动力电池电解质双氟磺酰亚胺锂盐》，助推 LiFSI 产业化进程，随 着生产工艺发展成熟，LiFSI 有望逐渐产业化降低生产成本，相关公司包括永太科技（六 氟磷酸锂、LiFSI 等）。……（报告来源：华泰证券）（如需报告请登录未来智库）

“十四五”行业发展整体呈现上升趋势-传统化工行业项目可行性研究报告1、传统化工行业“十四五”规划指南1.1发展成绩和突出问题（一）传统化工研究范围：化肥、氯碱、轮胎、农药、纯碱、精细化工（二）传统化工行业地位：1）2019年，传统化工行业主营业务收入占石化化工行业的20%，利润总额1725亿，占石化化工行业利润总额的35%。2）我国是世界传统化工行业大国，化肥、纯碱、烧碱、PVC、农药等份额均占世界排名第一。传统化工产业成熟，除钾肥因国内资源不足而接近一半依赖进口外，其他主要传统化工产品均在世界占有领先位置，部分产品高比例出口，满足其他地区和国家的产品需要。2019年，磷肥行业产品出口率30%，农药行业产品出口率65%，轮胎行业产品出口率40%，染料行业出口率30%。重点传统化工产品全球市场份额（三）传统化工行业“十三五”取得成绩1）提质增效成果明显。①淘汰落后产能成效大，化肥行业尿素产能（实物量）净减少1395万吨，磷铵产能（实物量）净减少174万吨，电石产能净减少500万吨；②膜（零）极距电解槽所占的比例提高到约88%；③湿法磷酸精制产能已达到约75万/年（折100%P2O5），成为磷肥企业多元化的重要方向；④氮肥原料结构优化，先进煤气化产能比例提高到37.2%。合成氨工业消费增长显著，年均增速高达16%；⑤纯碱行业全卤制碱技术在江苏井神、江西晶昊等得到进一步推广应用；⑥我国农药行业产品结构调整得到了明显改善，环保型农药制剂达到65%；⑦环保型涂料、助剂等精细化工产品比例达到35%，绿色轮胎比例达到40%。2）化肥行业提前实现零增长。①“十三五”以来，我国化肥消费总量呈下降趋势，提前实现了《到2020年化肥使用量零增长行动方案》（农发〔2015〕2号）。2019年，化肥表观消费量共计5686万吨（折纯），相比于2015年累计下降8.2%；②氮肥、磷肥表观消费量在五年前即进入下降通道，产量受出口缓冲作用，“十三五”开始进入下降通道。2015-2019年，我国氮肥产量下降17.28%，磷肥产量下降11.9%。3）氮肥行业产能结构优化成效显著。①截止2019年底，氮肥、合成氨、尿素产能分别为5428万吨（折纯氮）、6619万吨（实物量）、6668万吨（实物量），较2015年分别下降10.3%、12.1%、17.3%，行业去产能效果十分显著。“十三五”以来，氮肥行业新旧产能更替加速，间歇式固定床合成氨产能缩减了近1500万吨，缩减约40%；同时期，总产能下降700万吨左右。2019年中国共有尿素企业106家、合成氨企业数量218家，五年累计下降约50%。企业数量减少、产业集中度提高，行业发展质量明显改善；②截止到2019年底，国内以煤为原料的合成氨产能4938万吨，占总产能的74.6%，是合成氨产能最为主要的组成部分，其中以非无烟煤为原料的合成氨产能2718万吨（实物量），占总产能41.1%，较2015年提高12个百分点。4）氮肥拓展化工品等消费领域，产能过剩程度缓解。①2019年氮肥表观消费量约3433万吨，合成氨表观消费量为5867万吨，相比2018年增长3.0%，是连续三年下降后的首次上升。合成氨下游消费整体呈现“减肥增化”的转型趋势，即农业消费量缓慢下降、工业消费量逐年增长。②2019年占合成氨消费比例约为67%，农业消费领域中下降最快的为尿素和碳铵，近五年年均降幅分别为9%和21%。合成氨工业消费近年增长显著。受惠于环保治理不断加强，车用尿素和电厂脱硫脱硝领域的消费增长最快，近五年年均增幅均超出50%。其次己内酰胺、三聚氰胺、脲醛树脂等化工新材料方向也显著拉动了合成氨消费增长，近五年年均增速在10%以上。氮肥工业消费情况5）氮肥出口数量下滑明显，国际竞争处于劣势。据海关数据统计，2019年我国出口氮肥584万吨，同比增长24.2%，其中出口尿素494万吨（折纯）。我国是世界最大的氮肥出口国家，包括尿素、磷酸铵、硫酸铵等氮肥主流产品。“十三五”以来，我国氮肥呈现出口逐年下滑的趋势。自2015年出口达到历史最高值、成为全球第一大肥料出口国后，我国氮肥出口量一直下降，2019年是2015年后首次出口上涨。从2019年出口数据看，中国出口流向在亚洲的销售明显增多，主要流向印度、韩国。6）磷肥行业消费负增长。①按照中国磷复肥工业协会统计，我国磷肥产量由2015的1795万吨降低至2019年的1582万吨，下降12%。我国磷肥表观消费量持续降低，由2015年的1245万吨降至2019年的1092万吨，下降了近12%，充分说明我国磷肥行业已经实现了消费负增长；②行业化解产能过剩、淘汰落后取得积极效果，使得行业由整体亏损的边缘转为略有盈利。但是在2019年受整体经济形势的影响，行业效益大幅下滑，跌至2015年以来的最低点。2015-2019年我国磷肥行业产销情况7）磷肥行业结构化和资源综合利用效果明显。①湿法磷酸装置升级，到2019年湿法磷酸精制产能已达到约75万吨/年；②磷矿伴生资源利用取得长足进步，2019年磷肥副产物氟化物产能达到15万吨/年，磷肥副产提碘产能250万吨/年；③磷石膏综合利用取得积极进展，综合利用率由2015年的33%提升至2018年的40%，大大超过世界对磷石膏的平均利用率（小于10%）。8）钾肥国内自给率增加，产品和技术升级取得进展。①截至2019年底，我国资源型钾肥有效生产能力约690万吨/年（K2O计，非注明下同），产量645万吨，自给率相比2015年增加了8个百分点，达到了56.5%。按地域统计，我国钾肥总产量中青海省占80.79%，新疆占14.01%。②钾肥产品种类基本能够满足国民经济发展需求，适应水溶肥发展的硝酸钾、磷酸二氢钾等产品规模快速增长，适应新能源产业的熔盐级硝酸钾产品出口至西班牙。③我国先后突破了低品位固体钾盐、尾矿利用、深部卤水开采等技术，使得钾盐可采量成倍增加。我国在盐湖提取氯化钾和硫酸钾方面拥有了自主技术，并在主要工艺上及其盐湖资源综合利用上有了重大突破；主体设备实现了国产化。2015-2019年我国钾肥行业供需情况（折纯）9）农药产销总体下降，出口依赖性增强。①2019年全行业规上企业实现营业收入2146.4亿元，实现利润197.8亿元；农药出口146.8万吨，出口金额48.6亿美元，农药出口的目标市场超过175个国家或地区，农药行业具有明显的出口导向型产业特征；②根据国家统计局统计，2019年农药原药总产量225.4万吨，其中，除草剂产量93.1万吨，杀虫剂产量38.9万吨，杀菌剂产量16.5万吨，连续多年为全球最大的农药原药生产国；③目前，我国农药行业已拥有原研药开发、原药生产和制剂加工、原材料及专用中间体等完整的产业链体系。全国有农药生产企业近2000家，其中原药生产企业500多家。江浙沪一带部分生产企业的外迁，带动一些省市农药生产能力和产量增加。10）农药行业兼并重组进程加速。①农药行业进入新一轮整合期。2019年，利民股份收购威远生化，陶氏杜邦完成拆分，扬农化工收购中化作物，南通江山收购哈尔滨利民，印度联合磷化（UPL）收购燕化永乐；中国中化集团和中国化工集团开启全产业链战略重组；②行业集中度进一步提升。百强企业2018年总销售额达1718.09亿元，同比增长11.47%，入围门槛为4.04亿元，较上年提高0.165亿元，同比增长4.26%。榜单前10强企业销售总额达667.04亿元，同比增长9.50%，占百强销售总额的38.82%；百强排行榜上，销售额超过10亿元的企业达56家；③农药行业国际竞争能力增强，在2019年Philips McDougall公布的全球农化企业20强榜单中，有10家中国公司入围，占据该榜单的半壁江山，中国元素愈加突显。11）氯碱行业保持较高开工率。①2019年，我国烧碱和PVC生产能力分别达到约4300万吨/年和2470万吨/年，稳居世界首位；产量分别达到约3464.4万吨和2010.7万吨；近年保持较高开工率，2019年生产装置的平均开工率分别为79.1%和79.9%。②近年来，对资源和能源依赖程度较强的氯碱企业将发展重点逐渐转移到了自然资源储量丰富的西部地区，中西部地区的氯碱化工迅速崛起。12）氯碱行业技术进步快。①能耗低，污染小的离子膜法烧碱的产能比例已接近100%，隔膜法生产装置根据国家产业政策已基本被完全淘汰；②国产离子膜制造，氧阴极（ODC）电解槽、煤粉等离子制乙炔等国际尖端技术的研发也在稳步推进；③膜法盐水精制、膜法脱硝、高密度自然循环膜（零）极距离子膜电解槽、干法乙炔、低汞触媒、100m3以上大型聚合釜、余热回收、盐酸深度脱吸、PVC聚合母液处理和电石渣综合利用等一批节能减排的新技术开始在行业内得到推广。2014-2019年烧碱产量、表观消费量和开工率分析2014-2019年PVC产量、表观消费量和开工率分析13）纯碱产能增速较快，集中度相对较高。①截止到2019年底，我国纯碱行业有效生产能力3370万吨/年，产量2923万，开工率86.7%，出口量143.5万吨，进口量18.7万吨，国内表观消费量2797.9万吨。我国纯碱工业在世界上占有重要地位，产能和产量稳居世界首位，分别占全球产能和产量的47%和45%。进入21世纪以来，我国纯碱的净出口维持在150万吨左右，近10年自给率维持在105%-110%之间，产业总体供需结构从“满足内需型”向“内需为主、输出为辅”转变。②纯碱产能排在前五位的省份分别是青海省、江苏省、河南省、山东省、河北省、占全国总能力的68.8%。纯碱产量排名前20的企业所占市场份额达到83%。烧碱产量、表观消费量和自给率纯碱产能分布14）纯碱不同技术类别区域性发展特点日益明显。①联碱装置具有盐利用率高、污染少、能耗低等优点但需配套建设合成氨系统，一次性投资较大，联产氯化铵又易受农业生产和复合肥行业发展的制约；产能扩张主要集中在老厂扩能改造和搬迁，新建装置主要集中在西南地区；②氨碱装置建设规模大、产品质量高，但需要丰富的原盐、石灰石、焦炭、水等资源供应，且要排放大量废渣、废液，因此扩能和新建装置主要集中在西北等相关资源丰富且具有荒滩或排污条件的地方；③天然碱装置集中在河南等地的天然碱资源区，具有高质量、低成本优势，具备规模化生产条件，近年来保持较快的发展势头，但受资源限制，进一步大规模扩产的可能性不大；④我国纯碱工业技术装备相对先进，部分企业工艺技术水平已经接近世界先进水平，但由于纯碱企业数量多，平均技术水平距离世界先进水平还有一定差距。纯碱生产技术产能结构15）轮胎产业规模不断增长，行业整合步伐加快。①我国轮胎行业国际地位不断提升，2019年度75强排名中除台湾外的我国企业全球份额达到20.3%；②行业整合步伐加快。十三五”期间，除倍耐力和锦湖两单海外整合案例外，国内也有大量轮胎企业破产清算或被并购，仅2017和2018年国内轮胎企业破产重组数量就分别为27和25家，2019年涉及轮胎业务的破产企业又有37家；③“十三五”期间，虽然我国轮胎行业增速与前期相比显著下降，但总量仍保持稳定增长，从产量来看，2019年与2015年相比增长15.4%，年均增速3.6%；④国内轮胎产品结构也持续优化，轮胎子午化率不断提高，2019年国内轮胎子午化率达到94.5%，除保持少量满足特定需求的斜交胎外，其他轮胎全部实现子午化。16）精细化工生产水平进一步提升。①2019年，精细化工共实现销售收入约2.65万亿元，占全国化工总收入的38.46%；创销售利润约1600亿元，占全国化工总销售利润约40%，是推动化学工业发展的动力源之一；②我国作为全球精细化工生产大国，不仅具有了较好的自我供应能力，而且一些产品生产规模已经跻身世界前列，并在国际市场上占有较大的份额；③染料产量占全球产量55%，橡胶加工助剂超过全球产量的50%，柠檬酸、高倍人工合成甜味剂等食品添加剂的出口量超过全球贸易量的80%，赖氨酸、饲用维生素和饲料磷酸氢钙等饲料添加剂年出口量也分别占到全球贸易量的50%左右。17）涂料集中度低，染料面临产能过剩和产业转移。①2019年我国涂料总产量为2438.8万吨，同比增长2.6%；主营业务收入为3132.3亿元，去年同期为3150.1亿元，同比降低0.6%；利润总额为229.5亿元，同比增长9.4%；长期处于“大行业、小企业”的状态，产业集中度低，100家企业累计销售收入为1371.064亿元，仅仅占全国总销售收入比例为33.56%；CR10中包含7家外资企业（包含港澳台）与3家本土企业，且达到百亿元以上的企业均为外资品牌，外资涂料品牌在中国市场仍然强势。②2019年染料产量79万吨，有机颜料21.5万吨染料中间体46.3万吨。主营业务收入688.3亿元；我国生产的染（颜）料每年有30%左右的产品供应国际市场。近年来国内染料和颜料也存在产能过剩的问题。除部分企业因搬迁入园和技术提升等原因实施投资外，新建产能较少。18）专用发化学品发展较快。精细化工行业中，专用化学品行业发展较快。行业主要包括食品添加剂、饲料添加剂、胶粘剂、表面活性剂、电子化学品、造纸化学品、皮革化工品、水处理化学品、油田化学品、建筑化学品、塑料助剂及橡胶加工助剂等。2019年专用化学品销售收入达1.7万亿元，总产量近9000万吨（实物量），市场满足率达95%以上。19）精细化工行业总体大而不强。①供应过剩与不足并存。部分产品供应能力过剩，染料、颜料、橡胶助剂、典型非离子表面活性剂等；部分专用化学品自给率不高，如光刻胶、特殊表面活性剂、食用香精香料、复合抗氧剂等。②企业多而小，缺乏领军企业。国内规上精细化工企业9000余家，2019年平均销售收入不足3亿元，远低于国外同行。如全球最大的橡塑助剂企业德国朗盛公司，2018年各种助剂的销售收入达19.8亿欧元，超过我国橡胶助剂2018年总收入的60%；③长期以“跟跑”的模式而被市场选择，而不是创造市场而且一些高端领域至今甚至空白，例如，目前国内很多电子化工材料都还依赖进口，其中液晶材料的自给率只有10%，光刻胶自给率不足30%，半导体化工材料的自给率总体不足15%；④定制服务能力弱。国际知名生产商基本能根据用户的需求特点，定制生产符合差异化要求的产品，助力用户产品增值。但我国绝大多数精细化工企业应用研究缺乏甚至空白，基本只为用户提供原料型的产品；⑤产品档次有差距。产品档次落后于发达国家，总体相差1-2个档次，其中电子化学品差距最大，因而导致应用端产品品质差于世界先进水平；⑥企业入园率偏低，智能化建设难。企业规模小、经济贡献能力有限，许多精细化工企业面临入园难的问题。此外，由于间歇化和配方式生产，精细化工企业智能化建设也面临很大挑战。1.2关注重点和行业热点1）化肥利用效率要求进一步提高。化肥是“粮食的粮食”，人口增长带来的粮食需求增长是化肥增长的主要动因。根据IFA预测，未来5年，化肥消费增速年均约1.1%，其中氮肥、磷肥、钾肥年均增速分别为1.1%、1.6%、1.9%。从全世界范围来看，在2000至2018阶段，天然气在原料组合中处于支配地位，份额稳定在70%；其次是煤炭原料占比28%；其他原料包括石脑油、氢、燃油和炼油副产物等，占比由4%缩小到2%。国务院在2018年印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中提出：减少化肥农药使用量增加有机肥使用量，实现化肥农药使用量负增长。提高化肥利用率，到2020年，京津及周边地区、长三角地区达到40%以上。农业发展更加重视环境友好，对有机肥、土壤改良肥、测土配方施肥的需求将进一步放大，促进化肥利用效率进一步提高。2）氮肥行业常压间歇固定床工艺面临退出压力。我国氮肥行业面临常压间歇固定床装置退出压力，国务院、生态环境部、国家发改委以及各地方政府对间歇固定床装置的整改和退出都提出了要求。3）磷肥行业面临消费负增长和磷石膏处理等问题。①消费负增长。2015到2019年连续消费4年负增长，目前磷肥产能已经达到国内表观消费量的2倍左右，2019年产能利用率在72.6%左右。磷肥产能处于过剩状态与国内消费处于负增长状态的矛盾比较突出。出口是磷肥行业生存的重要手段，2019年出口量占磷肥总产量比例达32%。然而随着北非和中东磷铵装置的投产，其磷硫资源优势十分明显，国内企业没有明显的竞争优势。我国磷肥行业过剩产能通过国内外市场消化的可能性越来越小。②环保倒逼，以渣定产。国家对长江流域的环境治理，给我国磷矿主要产地湖北、四川、云南、贵州的磷矿企业带来不小的影响，加速国内磷肥行业去产能，湖北省政府要求2025年年底完成沿江范围内的化工企业关改搬转。贵州省从2018年开始全面实施磷石膏“以用定产”模式，并要求后期销大于产。四川省绵竹市出台“产销平衡”限产方案。2019年《长江保护修复攻坚战三年行动计划》、“三磷”综合整治等污染防治相关工作持续深入，将提升全产业链绿色化发展水平。4）我国土壤缺钾严重，消费缺口大。全球钾资源分布严重不均，我国钾矿资源储量仅占世界基础储量的8.4%，是钾资源严重缺乏的国家之一。国内钾盐资源主要分布在青海柴达木盆地和新疆罗布泊。5）农药行业更注重原始创新，关注产业转移。①全球大型农药公司之间的竞争主要表现为研发和创制新产品的能力竞争，只有以市场为导向的企业研发活动才是最有效率的，农药新品种的创制要作为战略性投入；②寡头垄断与兼并重组。由于农药新产品开发具有高风险、高投入和周期长的特点，为加强研究开发实力，增强产品渗透率和客户粘性，寻求规模效应和协同作用，增加市场份额、降低成本、增加利润，农药公司兼井、合并更趋频繁；除中国化工控制的先正达、安道麦外，国内多数企业十分依赖跨国公司的供应链。③渠道和品牌。各国普遍实行先登记后进行生产、加工、销售、贮存、使用和进出口等，建立适合各国管理特点的营销渠道和品牌维护必不可少；④重复建设问题突出。重复建设和产品同质化是农药行业多年来的通病，其根源在于我国农药创制能力弱，绝大多数生产企业生产的品种为过专利保护期品种，再加上登记制度不设额度限制，从而造成一个品种有多家生产企业登记生产的局面；⑤农药行业产业转移趋势加速。随着安全环保要求提高，园区整治、清理持续不断，农药行业产业转移有加速趋势。近年来农药及中间体转移集中于内蒙古、宁夏、甘肃、陕西、安徽、江西、湖北等地；⑥环保治理水平需进一步提升。农药装置反应步骤多，整体收率偏低；部分污染物具有毒性和危害性，环保处理难度大，费用高；部分污染物（主要是挥发性有机物）嗅阈值低，异味，副产盐问题。6）氯碱行业无汞化和离子膜国产化步伐缓慢。①低汞触媒消耗量差距很大落后企业的低汞触媒消耗是先进企业的3-4倍；②无汞触媒研发还处于中试阶段，还没有工业化试用和示范项目建设；③乙烯法逐步取代电石法工艺受到严控新增产能政策、高昂的替代成本和市场环境等方面的制约推进困难；④我国每年需消耗20万m2左右离子膜，基本全部依赖从美国和日本的三家公司进口存在一定的稳定供应风险；⑤国产化离子膜在电耗、长周期运行稳定性、氯纯度及碱中含盐等综合性能方面仍存在一定差距，目前国产化率较低，仅1%。7）纯碱行业关注原卤制碱技术推广。①原卤制碱相比传统氨碱法具有无三废排放，相比联碱法能耗相对较低，产品质量好，且无副产氯化铵。②在有条件的区域，推进井下循环属于全卤制碱的一种，该技术成本优势明显，且解决了氨液废渣和地质沉降问题，在江苏、江西、和湖北获得了推广应用。8）轮胎行业关注提升产品档次和品牌建设。①产品档次上看，国内轮胎企业主要占据中低端市场，而高端市场80%被外资占据，大量中低端产能导致同质化竞争和贸易争端。而更先进的汽车性能对轮胎提出更高的性能和负载要求，将推动高性能（HP）和高等级轮胎的市场需求；②行业集中度需要提升，国内轮胎企业超过400家，排名靠前的几十家企业平均产能低于2000万条/年，与普利司通2亿条/年产能差距巨大。③国内轮胎企业品牌建设的不足导致国内消费者对品牌认知度和接受度不高，对产品销售影响较大。9）涂料染料行业更重视环保高性能产品。①根据2019年11月发改委发布的《产业结构调整指导目录》，目前主要鼓励水性木器、工业、船舶用涂料，高固体分、无溶剂、辐射固化涂料，低VOCs含量的环境友好、资源节约型涂料，用于大飞机、高铁等重点领域的高性能防腐涂料生产；单线产能3万吨/年及以上氯化法钛白粉生产；水性涂料成为行业重点投资布局领域，工业涂料“油转水”成为行业趋势。②随环保政策日益严厉，国民环保意识增强，市场对环保型、节能型涂料需求将不断增长，工业涂料行业也应加快技术变革，调整产业结构，向水性涂料、辐射固化涂料等环保化、多功能化产品方向转变，实现新旧产能替代；染料行业面临实现由传统的开放式工艺，转向高端型、高功能性、环保型产品转变。③低VOC含量的环境友好型涂料得到认可，同时，高性能的防腐涂料目前仍是工业涂料行业重点需求。目前国内航空业、交通运输行业、工程机械行业对高性能防腐涂料的需求较高。10）专用化学品关注档次和应用普及率提升。①我国虽已基本解决了精细化工产品有无问题，但产品档次落后于发达国家，总体相差10年左右，因而导致应用端产品的品质偏低，不仅与高质量生活和“中国制造2025”的需求存在差距，也不能平等地参与国际市场竞争。②虽然我国专用化学品应用普及率，我国人均消费水平仍落后与发达国家。以日用消费占比达70%的表面活性剂为例，2018年我国人均表面活性剂的年用量仅为3.04公斤，而美国达9.38公斤，欧盟和日本的人均消费量也都是我国的两倍之多。全球主要地区表面活性剂产品人均年消费量1.3市场环境和发展趋势1）我国化肥需求逐年降低。预计“十四五”期间，我国化肥需求年增长率为-3%。2）全球农药市场有刚性需求，国内农药使用量零增长。①由于人口增长、气候变化以及农业生产的需要，全球农药市场总体呈缓慢上升态势。②2000-2019年年均复合增长率为4.6%。专业研究机构Phillips McDougall公司预计2023年作物保护用农药市场规模为667.03亿美元，2018-2023年年均复合增长率为2.0%。③多年来，农业部对国内农药使用量预测均在30万吨（折纯，不含非农用）上下；④预计2025年国内农药使用量为48万吨（折纯，含非农用），2018-2025年年均复合增长率为0.9%。3）纯碱需求低速增长。我国纯碱产能约占世界总产能的47%，产量约占世界总产量的45%。我国纯碱行业已进入成熟期，周期性变化相对显著。纯碱“十二五”消费增速放缓，增长率从“十一五”期间的8.4%下降到4.8%到2.8%。预计2019-2025年需求增长率进一步下降到约1.2%，到2025年，预计我国纯碱消费量3000万吨。4）氯碱产品保持高速稳步增长。①市场需求变化趋势是国民经济总体运行情况和人民生活水平的重要指标。PVC树脂在建筑领域的消费量占PVC产品消费总量的67%在整个下游消费结构中占据十分重要的位置根据下游行业发展趋势，预计PVC消费需求年均增长率约4.0%。②根据下游行业发展趋势，作为烧碱重要需求领域的氧化铝行业增速将有所放缓。造纸纺织、印染等行业对烧碱的需求增速将保平稳。预计未来几年国内烧碱下游消费需增长率将在2.9%左右。2019-2025年PVC需求预测2019-2025年烧碱需求预测5）轮胎消费稳定增长，以替换市场为主。①“十三五”期间，随着国内汽车保有量的快速增长，轮胎消费已经从以原配市场主导过渡到以替换市场为主导，中国轮胎2019年出口41%，替换37%，汽车原配胎22%。“十四五”期间这一特征将更加明显。②2025年国内汽车产量约3000万辆，在2019年的基础上增长400万辆，配套胎市场增加2000万条以上；③2015年，汽车保有量将达到约3.6亿辆，与2019年相比增加1亿辆，按照1.1的替换系数，替换胎市场增长1.1亿条；④考虑轮胎行业产能“走出去”趋势，假定出口市场保持目前水平不变；预计2025年我国轮胎市场规模约8亿条，年均增长3%。6）涂料染料产品保持一定增速。①人口增长、一带一路推动中国涂料产量和消费量仍会保持增长态势，但增速会有所放缓，年均增速2%，预计到2025年我国涂料需求量将达到2750万吨左右。产品结构将进一步改善，性价比优良、环境友好的涂料品种占涂料总产量的80%。涂料行业的企业规模将进一步扩大，并将培育出具有国际竞争力的大型涂料企业集团。②预计随生活水平的提高和2035年基本实现现代化，国内染（颜）料的需求量将会有所增长，而且绿色安全和高性能的产品需求会增加，2025年的需求量为染料78万吨，颜料25万吨。考虑国际市场对我国染（颜）料的需求，预计2025年国内染料颜料产销量130-140万吨。7）专用化学品市场长期向好。从发达国家的经验来看，精细化学品需求量与经济与生活水平紧密相关。根据“十九大”提出的2035年基本实现社会主义现代化和《中国制造2025》提出的2025年迈入制造强国行列的奋斗目标，“十四五”期间精细化工产品需求按数量计总体将保持年均4-5%，按价值计将达到年均6%；2025年市场规模将达到3万亿元，总需求量将达到1.1亿吨左右。重点精细化工产品2025年需求预测1.4发展重点和实施路径1）化肥行业减肥增效，推进原料路线改造。①产品升级，形成以高端肥料为主导的化肥产品结构，鼓励磷肥企业发展水溶肥、液体肥、专用肥特种肥等高端肥料；②传统化肥企业探索转型新途径，氮肥企业以碳一化工为纽带发展新型煤化工、和石化相关产品；③继续推进氮肥行业原料路线改造升级，逐步淘汰常压固定床气化工艺，提高先进气化技术路线的比重；④加大加快资源勘探力度，优化钾肥品种结构，建立钾肥储备机制，做好难溶性钾资源开发技术储备；⑤鼓励现有湿法磷酸装置配套湿法磷酸精制装置，实现湿法磷酸的梯级利用；⑥鼓励利用已被列入石化行业绿色工艺的半水-二水法/半水法湿法磷酸工艺就地改造现有二水法湿法磷酸装置，包括在搬迁改造时将二水法湿法磷酸装置改为半水-二水法/半水法装置。2）以提高化肥利用率为目标，大力发展新型肥料。从产品种类上看，新型肥料主要发展缓释/控释肥料、稳定肥料、增值肥料。新型肥料3）推进氮肥行业原料路线改造升级。①继续推进氮肥行业原料路线改造升级，提高先进气化技术线的比重；②政策推动，逐步淘汰常压固定床气化工艺，新建先进气化装置；③市场推动，有竞争优势的地区（西北地区、石化基地）新建以非无烟煤为原料的合成氨或煤气化多联产项目，实现优胜劣汰。4）磷肥企业产品多元化发展。①鼓励现有湿法磷酸装置配套湿法磷酸精制装置，实现湿法磷酸的梯级利用利用氟硅碘等伴生资源高效利用的磷化工和氟化工；②以大宗的磷酸及盐、氯化物为主，转向精细化、高端化、功能化、专用化，新产业链有较大空间。磷化工产品分级5）强化化肥行业资源利用。①从国内、国外两个层面拓展钾资源可获得量、加大对钾长石等难溶性钾矿资源的研究和开发力度，提高锂、硼、溴、碘等有用组分的综合利用；②我国高品位磷矿有限，但行业目前对中低品位矿的利用不够。未来行业将着眼发展食品级、医药级、电子级等产品，有效提高磷资源转化效率，实现磷资源的有效合理利用；③湿法磷酸净化技术处于世界领先水平，行业内优质企业仍具有很大发展潜力，为生产高端磷酸盐创造了前提；④我国磷石膏利用规模、处理水平均处于世界先进水平。力争2025年磷石膏综合利用率达到50%以上；⑤磷石膏制硫酸（30万吨/年）联产水泥（40万吨/年）的装置已运行多年。磷矿中的氟、碘回收规模进一步扩大。6）发展环境友好型创制农药。①坚持创制高效安全农药；②持续生产工艺改进。基于我国生产的农药主要为过专利保护期的老品种，为了提高竞争力，需不断对生产工艺进行改进，提高装置规模化和自动化水平降低生产成本，提高安全性，减少“三废”排放量；③多路径探索创新和提升市场竞争能力。对大型企业，坚持创新同时结合国内农化企业兼并重组新成果，加快农化板块的国际化运营布局，增加本土企业及产品的话语权和市场控制力；对中型企业，摸索农药创制新模式、新方法，同时依托现有生产能力、产品品种和装备水平，努力挤进全球前20名企业名单并保持相对稳定的市场地位；对其它规模较小企业，要凭借优势产品或技术依附于这些二梯队企业，形成稳定的供应链体系。7）纯碱推进结构调整和新技术应用。①以能源消耗、污染物排放等约束指标为手段，淘汰落后产能；鼓励采用先进技术的有竞争绿色的装置扩能，推动行业产业结构调整；推动资源要素向有竞争力的纯碱企业集聚；②加快原卤制碱（井下循环制碱工艺、热法联碱工艺、天然碱制碱）和一步法重灰工艺的推广力度；③通过联合、兼并等方式，形成3-5家大纯碱龙头企业。提高仓储、物流能力，打造世界纯碱供应体系，在国际纯碱市场供应方面有一席之地。8）氯碱行业推进原料路线改造、促进汞污染防治。①行业减汞化：加大电石法PVC各项减汞技术和汞污染防治技术的推广力度，推动行业和企业提高低汞触媒应用水平，建立行业汞平衡和低汞触媒全生命周期管理体系；②推进原料路线改造，从工艺源头实现无汞化：在有条件的地区推动氯碱化工与煤制烯烃、甲醇制烯烃和石油化工等相结合，采用非电石法PVC生产工艺替代电石法；适度开展姜钟法（乙炔一二氯乙烷合成氯乙烯）等技术推广应用；③无汞触媒示范：鼓励电石法PVC无汞触媒应用和非电石法PVC新工艺路线工业化示范；④推动融合发展：氯碱行业通过与石油化工、现代煤化工融合发展实现产业深度融合，探索解决氯碱化工汞污染及现代煤化工高浓含盐废水和结晶盐处理问题的途径。9）推进轮胎行业整合和技术创新。①支持轮胎企业间的整合，提升行业集中度，增强龙头企业竞争力；推动轮胎行业与上游原料企业也下游轮胎用户间的协作，提高新产品、新技术开发效率；②支持轮胎行业技术创新和推广加大对行业内绿色工艺、智能化工厂、新产品研发、废旧轮胎绿色利用技术等的资金和政策支持力度，提高行业技术水平和能源利用效率；③完善行业配套体系建设。包括加强第三方试验场、检测实验室建设，为行业新产品、新技术开发提供支撑；完善行业标准体系建设，根据行业实际修订旧标准、制定新标准。10）发展环保涂料和染料产品。①发展环保型涂料a）提升工艺技术、质量水平和经济效益促进绿色发展，发展环境友好型品种，发展高功能性涂料；b）水性涂料：降低助溶剂含量、解决快干问题、缩短固化时间；c）粉末涂料：降低固化温度、改善减少漆膜缺陷、改进粘度分布、提高重复使用的能力、寻求较好的抗石击性、保光性、耐化学品性等；研制薄膜型粉末涂料；开发新型特种效果面漆；双重固化技术；d）辐射固化涂料：改进功能（耐磨损及耐腐蚀性、UV活性硬度、较低粘度及鲜硬性的提高）；改进光引发剂效果，附着力等；e）高固体份及无溶剂涂料：研制新型流变控制剂来减少高固体分涂料在施工时所添加的溶剂②优化染料生产国车过，开发适应新需求的产品。a）推动染料生产全过程优化升级，避免和有效削减生产过程中有害有机杂质的产生，减少污染物的产生和排放；b）连续化示范生产线，通过改造和示范推广，提升行业整体技术和装备水平；c）满足纺织印染工业新工艺、新纤维以及节能减排要求的染料；d）适用于具有阻隔有害物质和病菌的纺织品，高阻燃、防火纺织品要求的染颜料产品；e）适用于超临界染色用染料、生命体标识用染料、暂溶性染料。11）大力发展新型安全绿色精细专用化学品。①提升产品性能和档次，以满足人民高质量生活和"中国制造2025"对精细化工产品性能档次的要求。食品添加剂、饲料添加剂和表面活性剂提升产品的安全性和绿色性，积极发展食品营养强化剂、新型动物营养化学品、化妆品添加剂、香精香料、氨基酸表面活性剂及生物基表面活性剂等为高品质生活配套的精细化工产品；②大力开发连续化生产工艺（连续磺化、连续硝化、链续酰化、连续重氮偶合等）和安全绿色化生产工艺（催化加氢、三氧化硫磺化、定向氯化、双氧水氧化以及硫酸二甲酯和光气原料取代技术等）；③大力发展针对特定应用领定用途和功能的定制精细化学品；④大力发展绿色产品，包括绿色水处理剂、环境友好表面活性剂、无VOCs胶粘剂、安全的食品与饲料添加剂等。传统化工行业项目可行性研究报告编制大纲第一章总论1.1项目总论1.2可研报告编制原则及依据1.3项目基本情况1.4建设工期1.5建设条件1.6项目总投资及资金来源1.7结论和建议第二章项目背景、必要性2.1项目政策背景2.2项目行业背景2.3项目建设的必要性2.4项目建设可行性分析2.5必要性及可行性分析结论第三章市场分析及预测3.1行业发展现状及趋势分析3.2我国传统化工行业发展现状分析3.3项目SW0T分析3.4市场分析结论第四章项目建设地址及建设条件4.1场址现状4.2场址条件4.3建设条件4.4项目选址4.5结论第五章指导思想、基本原则和目标任务5.1指导思想和基本原则5.2建设目标和任务第六章建设方案6.1设计原则指导思想6.2基本原则6.3项目建设内容6.4核心工程设计方案第七章劳动安全及卫生7.1安全管理7.2安全制度7.3其它安全措施第八章项目组织管理8.1组织体系8.2管理模式8.3人员的来源和培训8.4质量控制第九章招标方案9.1编制依据9.2招标方案9.3招标应遵循的原则第十章投资估算及资金筹措10.1投资估算编制依据10.2工程建设其他费用10.3预备费10.4总投资估算第十一章财务分析11.1评价概述11.2编制原则11.3项目年营业收入估算11.4运营期年成本估算11.5税费11.6利润与利润分配11.7盈亏平衡分析11.8财务评价结论第十二章效益分析12.1经济效益12.2社会效益12.3生态效益第十三章项目风险分析13.1主要风险因素13.2项目风险的分析评估13.3风险防范对策第十四章结论与建议14.1结论14.2建议一、财务附表附表一：销售收入、销售税金及附加估算表附表二：流动资金估算表附表三：投资计划与资金筹措表附表四：固定资产折旧估算表附表五：总成本费用估算表附表六：利润及利润分配表附表七：财务现金流量表服务流程：1.客户问询，双方初步沟通了解项目和服务概况；2.双方协商签订合同协议，约定主要撰写内容、保密注意事项、企业相关材料的提供方法、服务金额等；3.由项目方支付预付款（50%），本公司成立项目团队正式工作；4.项目团队交初稿，项目方可提出补充修改意见；5.项目方付清余款，项目团队向项目方交付报告电子版；另：提供甲级、乙级工程资信资质关联报告：传统化工行业项目申请报告传统化工行业项目建议书传统化工行业项目商业计划书传统化工行业项目资金申请报告传统化工行业项目节能评估报告传统化工行业行业市场研究报告传统化工行业项目PPP可行性研究报告传统化工行业项目PPP物有所值评价报告传统化工行业项目PPP财政承受能力论证报告传统化工行业项目资金筹措和融资平衡方案

浙江杭州湾精细化工园区位于浙江省上虞市，是浙江省“十五”期间重点培育发展的沿海三大省级化工园区之一，规划面积80平方公里，自98年创办以来，已实现水、电、道路、绿化、污水处理等基础设施建设的“九通一平”。园区建成区面积18平方公里，共引进欧美、日韩、港台等国家（地区）及国内的投资项目115个，其中投产企业55家，引进资金75亿元，其中外资1.4亿美元，是国内建设规模最大，发展前景最好，辐射功能最强的精细化工制造基地之一。区位优势1、交通区位优势园区距宁波跨海大桥25公里，绍兴跨海大桥5公里，离中心城区12公里，园区内一级公路与沪杭甬、上三两条高速公路和104、329两条国道相连接；园区内的上虞港外海码头与各全国大港口有广泛的业务联系。2、区域经济优势浙江杭州湾精细化工园区东邻宁波，西毗杭州，南达温台，北望上海，位于中国经济最具活力的以上海为中心的“长三角”地区的南翼，浙江省经济最为发达的杭州湾经济圈的中段。2003年，省委、省政府提出了“发展滩涂经济，打造先进制造业基地”，利用杭州湾南岸丰富的海涂资源，发展滩涂经济，目标是建成具有国际水准的“世界工厂”。浙江杭州湾精细化工园区地处杭州湾南岸的核心区块，区位经济优势十分明显。3、行业集聚优势化工业是上虞市工业经济的支柱产业，目前全市共有染料、颜料、医药中间体、印染助剂、生物化工等各类化工企业300余家，年产值超百亿元，与全国近380所大专院校、科研院所保持着良好的合作关系，是化工业科研、生产、销售、信息的集聚中心之一。发展优势1、环保治理优势园区已建成日处理能力10万吨的污水处理厂，实行废水集中收集，统一治理，企业废水只需进行简单预处理，经园区排污管网输送至污水处理厂，集中处理后达标排放，可有效降低经营成本，有效保护环境。2、土地资源优势园区周围共有围垦海涂地220平方公里，土地资源十分丰富，且地势平坦，发展余地很大。对落户园区的企业，实行发展预留用地政策，仅收定金，预留土地征用按原预订价出让。3、淡水资源优势上虞地处江南水乡，淡水供应充足。园区保留几条较大的河流，呈网络化布置，水位稳定，水质略低于自来水，冷却、冲冼用水可就地取用。园区自来水取自库容3亿m2的小舜江水库，水质达欧共体一级饮用水标准，为生产高品位化学产品提供优质丰富的水资源。规划分区东区：精细化工园区，依托杭州湾精细化工园区18平方公里的建成区，规划建设80平方公里以精细化工为特色的现代化生态型化工城，绍兴重要港区；中区：轻工园区，依托“中国伞城”，规划建设60平方公里的高档次外向型轻工制造基地，杭州湾现代物流中心；西区：轻纺园区，依托萧山、绍兴的轻纺产业，规划建设60平方公里，以接轨绍兴纺织为主的出口基地和高新主业为重点的现代化生态型综合工业新城区。服务说明中商产业研究院是一家“产业大数据+研究+规划+招商+基金”的一体化产业咨询服务机构，致力于为企业、地方政府、城市新区、园区管委会、开发商提供产业规划、产业空间、产业平台、产城运营、产业金融、产业申报及产业升级转型领域的咨询与解决方案。核心业务包括:产业规划、园区规划、产业招商规划、产业项目包装策划、产业园区升级转型规划、产业地产拿地策划、特色小镇申报及规划、田园综合体申报及规划、乡村振兴战略规划;以及商业计划书、可行性研究报告撰写编制、行业研究报告及定制化调研报告、产业白皮书等。

【编者按】2020年，上海集中推出26个面积在3至5平方公里的特色产业园区，定位“小而美”，瞄准科技前沿和产业高端，聚焦集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新材料、智能制造等六大关键领域核心环节，全力打造产业发展新高地。 上海作为中国重要的节点城市，是长三角地区的枢纽，同时还是中国对外开放的窗口，在当前复杂国际形势背景下，上海的制造业产业链梳理、再造和升级，非常关键。澎湃新闻·智库报告推出“科技城”系列第一季，追踪调研上海26个特色园区，探寻上海产业创新升级的可能路径。数据来源：上海市经信委（时间截至2020年3月，后续园区土地供需或有变化，特此说明。）调研园区：碳谷绿湾产业园调研时间：2020年7月24日这次调研的特色园区是地处金山区的碳谷绿湾产业园。碳谷绿湾，是一个略带诗意的化工园区。上海金山第二工业区发展有限公司总经理王相田给我们做了解释，碳谷的碳取自有机化学之碳链的碳，因为整个园区里绝大多数产品和碳有关。绿湾很显然是绿色发展之意。这个名字很恰当地概括了这个园区目前的特点和发展目标。不过，上海都市经济发达，高新产业富集，同时又是寸土寸金的国际大都市，似乎与传统的化工产业越来越不匹配。那么，上海为何要在金山区发展溢出效应较差的化工产业，这是调研组的一个疑问。化工园区如何成为“绿湾”碳谷绿湾产业园位于上海金山区，隶属于金山第二工业区，规划面积8.58平方公里，重点发展化工新材料、节能环保、生物医药及研发检测等生产性服务业。已落户的代表性企业有德国BASF、美国Huntsman、瑞士Clariant、日本三井化学、花王等。过去这些年，人们谈及金山，都是一个化工的印象。王相田表示，化工并不一定意味着污染，去年园区被工信部授予国家级绿色示范园区。金山第二工业区产业绿色化已经成为趋势，目前园区的污水处理达到了一级A的排放标准。此外，园区建了6个基站来检测空气指标，原来的空气 VOC（易挥发的有机物质）指标是350，经过治理改进，今年上半年金山的VOC达到了90，平均能够保持在100-110。而世界上最顶尖的园区如德国的路德维希化工园区的VOC大概是96。其实即便市区环境中，因为汽车尾气排放等因素，VOC也会达到50左右。据王相田介绍，这源于工厂无组织排放的改变。化工企业在生产过程中低沸点溶剂和化合物常温或加热的情况下，很容易挥发出来到大气中。现在通过加装回收装置等手段，大量回收挥发性的化工气体，使得情况得以改观。以涂料厂为例，每年回收率低的可以达到90%，回收率高的能达到95%以上。园区产业优势至2025年，园区内要形成节能环保、绿色材料和生物医药三业并举，生产性服务业协同发展的“3+1”产业格局，规模产值将达到500亿元。其中医药产业意义重大，之前张江很多药企由于生产空间缺失，不得已出走上海，碳谷绿湾开始承接市区的一些医药生产项目，譬如上药集团的高端精品原料药的生产，还有一些生物项目入驻。目前园区已经对接了一些在浦东完成前期研发，产品成熟的企业到这里设厂。但是相比周边的江浙园区，碳谷的承载空间相对逼仄。同时在亩产目标的限定下，招商过程中园区有着相对较高的标准。据介绍，碳谷绿湾企业入驻的最低要求是每亩贡献100万元税收，地价为每亩130万元。“能达到这个标准的企业是很好的企业，要求非常高了，这就要剔除那些资质不佳，奔着炒地皮而来的企业。” 王相田说。上海园区相比周边区域，这里的成本高出一截，王相田认为之所以企业愿意来这里，最关键的是看中上海的人才优势。很多转移出去的企业都遇到了人才困境，即便那边的园区给了很多优惠，但是找不到人才，最后不得不搬到上海。“这里不论是找高水平的博士，还是和高水平高校合作都很容易。”其二是海外贸易的窗口优势，那些经营海外市场的企业，在这里可以获得便利的出海条件。碳谷绿湾产业园周边共有7条高速公路，G15和S4高速口位于园区内，关键是园区距离浦东和虹桥国际机场约60公里、距离洋山港约70公里。海外客户很方便在园区从事海外贸易。其三是上海的融资优势，由于化工项目需要巨大的资金，一些地方银行无法支撑巨额资金需求，“我曾服务过一个新疆企业，它的技术很好，但在新疆贷不到所需的资金，它要50亿资金，即便四大行的地方分行业也没有那么多资金。最后这家企业不得不到上海来，很快解决了资金问题。”此外这里有原材料优势，王相田举例说，国内最大的聚氨酯制造企业万华化学集团和浙江华峰的入驻就是因为靠近聚氨酯原材料生产的大型化工企业，获取原料较为便利。但是谈及金山吸引人才的条件，王相田提出自己的意见，“相对于中心城区，金山的交通、教育等方面还有较大差距，这不是金山财政可以独立解决的，还需要市里给予更大支持，才能发挥出上海的人才优势对金山的辐射效应。”言及园区发展的短板，王相田认为园区最大的限制，还是面积偏小。这个园区面积只有8.58平方公里，扣掉公共道路之类的公共设施就只剩6平方公里。工学博士王相田在多年前曾经写过一篇化工园区发展的文章，文中提出，一个化工园区的规模不能低于10平方公里，最理想的规模是达到30平方公里。这也是当年的上海化学工业局围海造地时规划了29.4平方公里的原因。因为只有园区达到了适度的规模，才能做好配套。王相田一直想为园区配套一个公共研发平台，同时为企业提供孵化服务，但是由于空间受限，企业用户规模太小，一直未能如愿。甚至有些地方的交通也不能很好地解决。譬如有几个企业提出缺公共交通，王相田只能为他们安装充电桩，配置一台依维柯用来通勤服务。“要是规模足够，我们就可以直接开通一路公交。甚至设置一些必要的生活配套，譬如超市之类。”王相田说。更为关键的是，化工企业有较多的土地需求。化工行业有个特点是三年不开张，开张吃三年。其中的关键就是化工原料波动剧烈，很多企业有存储原料的需求。“如果在市区，这面积不算小了，但我们是制造业，是第二产业，不是第三产业，需要的空间要相对大一些。”王相田说。上海需要重化工产业吗金山区的规划中的确是以第二产业为重，2019年9月20日通过并发布的《上海市金山区产业指导目录和布局指南（2019版）》，强调金山坚持发展化工一业特强，其中如此表述：深入实施“两业并举、智造强区”发展战略，在坚持上海石化、上海化工区发展高端化工的基础上，结合各镇（工业区）产业基础、资源禀赋、功能配套等情况，围绕做大做强战略性新兴产业和先进制造业，加快发展高端生产性服务业。重化工这种缺少正外部性的产业，除去产业本身的贡献，对于上海的土地财富效应几乎没有正面贡献。同时上海对于各种新兴产业和服务业有强大吸引力，为何不对重化工产业腾笼换鸟，发展更符合上海气质的产业呢？王相田表示，这是对上海化工产业的误解。化工在全世界也是重要的产业，化工产出在全球经济中占比大概12%，发达国家中占比大概15%。德国的化工产业甚至贡献了其经济的20%左右。同时化工是很多尖端工业的基础，譬如半导体、航天航空，国防等战略产业的重要部件都来自化工材料。基于这个原因，长期以来，化工是对上海贡献巨大的产业，2019年上海市工业产值大概为3.5万亿，其中石油化工与精细化工产业产值超5000亿。而在金山区，石油化工与精细化工产业产值占全区总产值的约一半。“大家都喜欢高端产业，但是只有效益比较好、创新性比较强的产业才能叫高端产业，很多人不了解化工也属于高端产业，化工是资本密集、人才密集、技术密集的产业，效益非常好。发达国家赚钱的行业，化工就是其中之一，在中国同样如此。”王相田说。据王相田介绍，前些年上海化工产值达到5000亿，但由于一些环保因素，整个化工产业成为过街老鼠。“那时候确实考虑过对化工产业腾龙换鸟，但是大家忘记了一个事实，上海化工是产业链完整、效益又很好的一个大产业。上海化工在全国工业中占有很大且很重的分量。”上海石化是国家战略，它对于支撑江浙油气需求有重要作用，无论运输半径还是辐射区域，它都是无法替代的。根据化工行业的规律，一个大型石化项目旁边必须要有一个精细化工园区为它作配套，提供大化工所需的关键材料、催化剂等。在认识到上海化工的价值之后，2018年上海提出了打响上海精细化工的知名品牌的战略，这个战略很快得到印证。2020年4月2日，金山区发布2019年全年经济增长数据，金山区实现地区生产总值1077.15亿元，按可比价格计算，同比增长7.1%，高于全市GDP增幅1.1个百分点，增速在16个区中排名第一。碳谷绿湾产业园：产业链协调优势明显，加强公共服务平台建设，积极改善园区交通配套一、园区基本特征碳谷绿湾产业园位于金山第二工业区，规划面积8.58平方公里，已发展成为生产制造、研发检测为一体化的专业化工新材料基地。产业园聚焦碳纤维、新材料、节能环保、原料药等领域，与上海化工区和上海石化形成上下游产业链。2019年园区实现年产值248.5亿元，亩产约583万元。目前园区已形成了环保涂料、新型助剂、药物中间体及高分子材料四大产业集群，已落户代表性企业包括巴斯夫、亨斯迈、科莱恩、三井化学、花王、中远关西、立邦、汇得等。园区对标国家绿色及循环经济园区建设标准，拟打造成为环杭州湾经济带先进制造业高质量发展的示范高地，并创建成安全生产、绿色生态的国家级示范园区。二、发展优势一是化工品牌集聚优势。园区内品牌企业众多，是上海市知名品牌创建示范区。经过多年发展，集聚德国BASF、科凯、美国 Huntsman、 S GROUP，瑞士 Clariant、日本三井化学、花王、东曹、帕珂、东邦化学、中远关西、立邦、香港紫荆花、汇得、群力、赫腾等知名企业，形成了环保涂料新型助剂、药物中间体及高分子材料等四大产业集群。二是功能性平台丰富。园区内包含功能平台有:专业仓储、公共实验室、化学品检验检测、碳纤维研究院等。此外，园区大力发展一体化的循环经济，将清洁生产、资源综合利用、可持续发展等结合为一体，推动一体化产业链建设。园区通过基础设施共用，提高设施使用效率和资源循环利用率，降低能耗和废弃物排放，同时也大幅削减了企业运营成本。三是产业链协同优势。金山碳谷绿湾在成立之初就与上海化工区和上海石化有着紧密联系，以两大上游化工原料为主，园区利用上海化工区和上海石化的原料供应发展下游精细化工产业。园区的表面活性剂企业布局均靠近上海石化，其重要原料环氧乙烷由上海石化管道提供，园区的氢气、氮气等工业气体均由上海石化通过管道提供。园区的企业亨斯迈在园区生产TPU等产品，原料MDI等是由上海化工区的亨斯迈提供。三、存在问题一是公共服务平台能级有待进一步提升。目前园区企业仍面临科研资源共享难和专业性人才供给难的瓶颈。如何通过资源重组，搭建更高能级的公共服务平台，提升园区产业整体竞争力成为重要课题。二是载体空间相对不足。金山碳谷绿湾整个面积只有8.58平方公里，扣除公共道路设施，只有6平方公里，难以形成经济规模，这也导致了园区进一步发展被制约。现阶段，随着园区入驻企业不断增加，产业发展空间载体不足、新增用地难度大。三是配套交通设施有待完善。受到区位本身的地理条件以及现有资源约束，园区内部的工作人员上下班的交通不便，园区内部交通和对外交通需要进一步建设完善。四、未来发展建议未来园区将依托上海化工区和上海石化上游化工原料，在杭州湾北岸形成完整的化工产业链，打造国内绿色节能、安全和谐的示范园区，不断提升碳谷绿湾产业园区品牌价值。一是加强公共服务平台建设。借鉴发达国家化工园区环境管理经验，鼓励园区与入园企业和其他社会投资主体共同筹措资金，建设技术交流与服务共享平台，促进企业间的交流与合作，坚持以企业为主、政府指导和推动的原则，提高运作效率。园区周边以华东理工大学为代表的高校众多，通过搭建合作平台，构建全方位多层次的产学研服务体系，帮助企业解决技术、人才等方面的需求，使更多的科研成果加快转化为现实生产力。二是进一步优化园区载体空间布局。园区应加强合理利用空间布局，在有限的区域内，良好利用土地资源进行整合，发挥园区的组织与领导能力。三是积极改善园区交通配套。积极争取政府支持，开设定时定点的上下班车接送园区内员工，增加园区内充电桩布局，为园区内员工提供交通便利。[本文执笔人：柴宗盛、姜乾之，课题负责人：张俊、李显波，课题统筹协调：田春玲，课题组成员：张云伟、柴宗盛、王琳杰、姜乾之、崔园园、戴跃华、张靓。感谢上海市经信委、上海市开发区协会和礼森（中国）产业园区智库对本次调研的帮助] 海报设计：尹惠璇(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)