光伏市场调研

来源：证券日报本报见习记者 任世碧据国家能源局今年4月份发布《关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知》，决定未来五年新能源发展走势的“十四五”规划工作正式开展。按照计划，今年9月底前应完成《可再生能源发展“十四五”规划研究》报告，11月底前形成《可再生能源发展“十四五”规划（征求意见稿）》，2021年3月底前需形成国家《可再生能源发展“十四五”规划（送审稿）》。对此，分析人士普遍表示，受今年第四季度“抢装潮”等因素影响，下半年光伏行业需求将持续改善。在竞价、平价等项目驱动下，国内光伏市场将实现恢复性增长，四季度有望迎来装机高潮。今年上半年，光伏板块上市公司经营业绩正在逐步改善。《证券日报》记者根据同花顺数据统计发现，在162家相关上市公司中，今年上半年实现净利润同比增长的公司共有85家，占比逾五成。今年三季报业绩预告方面，截至目前，有17家公司率先披露了2020年三季报业绩预告，业绩预喜公司共有10家，占比近六成。东材科技、固德威、深圳能源、拓日新能等4家公司均预计2020年前三季度净利润同比翻番。对此，私募排排网未来星基金经理夏风光在接受《证券日报》记者采访时表示，“光伏行业近年进入发展的快车道，其中实现平价上网是提升需求的核心原因。光伏行业集中度得到了显著的提升，出现了部分有竞争力的行业龙头企业。中期来看，光伏行业还会维持快速发展的趋势，在组件和硅片国内产能已经占到全球2/3的情况下，光伏其他子行业也有进一步整合提升的空间，所以还是比较有看点的赛道。但应该注意的是，光伏行业的高增长也吸引了资本市场的持续关注，目前主要的龙头个股估值提升速度特别快，未来能否继续跑出超额收益，则要看企业盈利增速能否持续超预期兑现。”在业绩逐步改善的环境下，近期机构对光伏公司调研热情高涨，9月份以来共有15家相关上市公司获机构密集调研，奥克股份、帝科股份、迈为股份、永高股份、方大集团等5家公司月内均受到10家及以上机构扎堆调研，包括大族激光、金固股份、三超新材等在内的10家公司也被机构走访调研。受多重因素共振，9月16日，光伏板块表现十分活跃，其整体上涨0.64%，板块表现强于大盘（沪指下跌0.36%），个股方面也有90只个股股价跑赢大盘。露笑科技涨停，固德威、珈伟新能、锦浪科技等3只概念股涨幅也均逾8%。另外，包括美畅股份、晶澳科技和乾照光电等在内的14只概念股涨幅也均在5%以上。“今年是光伏行业需求爆发的拐点，要把握竞争力突出、盈利稳定、估值合理的细分领域龙头机会。”接受采访的乾明资产高级研究员陈雯瑾表示。陈雯瑾告诉《证券日报》记者，2021年的光伏平价使得今年“12·31”这一波成为补贴退出前最后一轮抢装，同时根据国内能源发展规划，2020年非化石能源占一次性能源消费比重将达到15%，11月底的征求意见稿可能将该比例提升至2020年-2030年间中位数17.5%，光伏行业每年需求可能达到55GW-60GW，今年也是需求爆发的拐点。因此，四季度的光伏抢装潮都是确定性的机会。目前板块内部业绩分化较大，头部企业确定性及成长持续性要强于其他企业，建议投资者选择市场竞争力突出、盈利稳定、估值合理的细分领域龙头。”“光伏行业‘十四五’有望加速发展。”申港证券行业策略分析师夏纾雨对《证券日报》记者表示，“全球来看，可再生能源发电预计将成为最大的能源载体。根据IRENA的测算分析，预计至2050年，可再生能源在发电中的占比将提升至86%。由此可见，全球光伏年度新增装机量将上升至360GW。此外，光伏设备供应商新增订单保持高增长。根据光伏头条基于公开资料的订单整理，迎着近年来光伏行业扩产历史机遇，国内光伏设备企业订单饱满彰显景气度。建议关注订单饱满的龙头企业。”表：9月份以来获机构密集调研的光伏概念股

证券时报记者 刘灿邦 面对新二线光伏企业“井喷式”的投入，多位业内人士在与记者交流时表示惊讶。“有些压根没听过的企业也要投入几十亿元搞光伏，不知道技术团队是从哪里来的。” 光伏行业正处在技术快速迭代期，今年的主流变革仍然集中在大硅片环节；至于电池技术，业内预计下半年有望迎来TOPCon电池的量产窗口期。 回顾光伏发展史上历次技术变革，都有行业龙头倾覆，进而出现新的龙头，多晶转单晶的过程就是一个极好例证。也正因此，技术变革给了新玩家“上车”的机会，但新玩家面临的第一个问题就是，到底应该投资现有成熟工艺，还是跨代布局并与一线厂商比拼下一代技术。 如果投资现有成熟工艺，虽然在规划布局的时候行业还有不错的利润，工艺控制比较成熟，调研后的结果也显示对项目前景有把握，但问题是，由于光伏行业变化快，现有成熟工艺实际上已经快要走到迭代的拐点了。等项目真正投产，可能已经过时，抑或超额利润已被填平。 当然，新玩家也可能会说，并不打算通过投资现有成熟工艺赚钱，只要在现有成熟工艺迭代前存活下来，就能积攒经验，为布局下一代技术铺路。这虽然不失为一种可行的办法，但对于现有的光伏新玩家而言，很多都是上市公司，“铺路期”的业绩压力恐怕不小。 如果新玩家直接跨过现有成熟工艺，通过布局下一代技术进入光伏市场，那么，在面对行业龙头与市场新手时，谁又能保证新手在技术演进方面的积累要胜过龙头企业呢？实际情况是，A股一家跨界转型的上市公司从2019年着手布局异质结电池，但时至今日，厂房仍在建设中；而A股一家PERC电池龙头，已经实现下一代TOPCon电池的小规模布局。 行业龙头在技术变革阶段的确面临更大的成本沉没风险，在这一点上，新进入的玩家在产能结构调整、市场需求变化时会拥有更好的灵活性。但只要龙头企业把握好新旧技术的迭代节奏，控制好新旧技术的产能配比，仍旧有较大概率存活下来，甚至活得更好。也正因此，过往历史上，真正能实现弯道超车的光伏新玩家还是少数。 “光伏新玩家最大的风险来自于对市场的研判，大家一股脑地去投入，都觉得市场好，但市场究竟怎么好可能也说不清楚。这个行业没有核心竞争力还是比较难的，要么品牌好、要么技术好、要么资源整合能力强。”一位受访人士对记者说。 虽然还有很多障碍，但对于光伏市场的新玩家来说，机会同样是巨大的，不仅仅来自于可能出现的巨头被颠覆，也来自于光伏潜在的市场增长空间。事实上，一家位于江苏的上市公司在转型硅片的过程中已经小有成就，业内评价称其硅片成本已经达到一线厂商水平。 值得注意的是，近日工信部发文，提高了新建光伏电池、组件项目的转换效率门槛，并对投资强度、智能制造及节能降耗等方面提出更高要求。此时，光伏新玩家应该更多地考虑，是否对光伏技术的演进有充分认知，人才、技术、资金储备是否充足，一旦巨额投入未能取得预期回报又是否有应对预案。

一、全球光伏产业发展迅猛，应用场景不断拓展根据全球领先的可再生能源机构IRENA发布的数据：2010年至2019年，全球太阳能光伏装机容量持续稳步增长，从2010年40.28GW增长到2019年580.16GW。2019年，全球新增光伏装机容量为97.1GW。截至2019年末，离网太阳能累计装机达到3.43GW。图表1：2010-2019年全球光伏装机容量及增长率（MW）资料来源：IRENA、韦伯咨询整理据中国国家能源局发布的数据：截止2020年底，全国光伏发电累计装机达到253GW，同比增长23.5%，增速较2019年的17%有所回升。尽管受到疫情的影响，全国光伏发电累计装机规模仍然连续6年位居全球首位。图表2：2013-2020年全国光伏发电累计装机容量及增速（GW，%）资料来源：国家能源局、韦伯咨询整理2020年我国光伏发电新增装机4820万千瓦。其中，集中式光伏电站3268万千瓦，占68%；分布式光伏1552万千瓦，占32%。2020年，中国光伏新增装机容量继续保持全球第一，创历史第二新高，同比增长60%。特别是集中式电站，同比增长了近83%。图表3：2013-2020年国内光伏新增装机容量及增长率（GW，%）资料来源：国家能源局、韦伯咨询整理随着近年来国家政策往分布式光伏发电的倾斜，我国光伏发电市场结构发生明显变化，尤其是2016年以来，随着分布式发电的快速发展，累计装机容量份额持续提升，到2019年，我国分布式光伏发电累计装机容量市场占比已提升至30.7%，首次超过30%，2020年达到了31%的份额。图表4：2013-2020年中国光伏电站和分布式光伏累计装机容量占比变化（%）资料来源：国家能源局、韦伯咨询整理在国内，光伏的应用还集中在传统的光伏电站，但包括分布式光伏在内的形式发展潜力巨大。展望未来，适应于各种需求和应用场景的光伏产品将会出现，产品供给将呈现出多样性、便利性和创新性的特点，光伏与多样化场景的应用想象空间巨大，除大型并网光伏电站和分布式外，与建筑相结合的BIPV前景广阔，光伏+电动汽车的时代即将到来。二、光伏建筑有多重优势，发展潜力巨大BIPV是一种将光伏产品集成到建筑上的技术，即光伏建筑一体化。BIPV是“构件型”和“建材型”光伏建筑，作为建筑物外部结构的一部分，既具有发电功能，又具有建筑构件和建筑材料的功能，与建筑物形成统一体。目前国内BIPV主要应用于新建工商业屋顶，住宅领域布局较少。由于屋顶面积大、电价高昂、标准化、节能减排、隔热降温等因素推动下，使得国内发展屋顶式光伏主要是以政府投资公共建筑、工业、商业等项目的屋顶为主，也存在少部分用于工商业项目的幕墙和阳台，住宅领域的布局较少，相较于BAPV的二次施工，BIPV一体化技术在工商业厂房领域具备明显的施工优势。近年来，光伏产业逐步发展成熟，全行业在迈向平价上网过程中的产品价格也快速下降，效率持续提升；而由于供给侧改革，建材的价格近年来有所上涨，两者共同提高了BIPV的性价比。根据中国BIPV联盟的数据，十三五期间我国BIPV的系统造价（包含材料和人工）降幅达到90%。十四五末BIPV的系统造价有望降至2.5元/w，具备全面推广替代建材的条件。图：5：2015-2025年BIPV系统建造成本变化趋势资料来源：中国BIPV联盟、韦伯咨询整理截止2018年底，我国BIPV的市场累计安装规模仅为1.1GW左右，市场规模预计不足50亿。另据中国建筑科学研究院的数据，我国2020年BIPV的装机容量在709MW左右。根据中国光伏行业协会的预测：2021-2025年我国光伏新增装机量有望达355-440GW，较“十三五”阶段有望实现大幅增长，至2025年，我国光伏的年新增装机容量有望达到90-110GW。假设到2025年全国光伏新增装机容量为90GW，若分布式光伏占比达到50%，则新增分布式装机容量达45GW，工商业分布式光伏占比有望达75%，对应34GW的市场空间。根据中国BIPV联盟的预测：至2025年BIPV在工业厂房新建屋顶分布式光伏项目中的渗透率有望达到100%。保守假设届时全国工商业新增装机容量中50%来自于工业建筑，那么2025年工业建筑带来的BIPV市场有望达到17GW的规模。由此可见，“十四五”期间，光伏BIPV也有望取得较快的复合增长。三、助力国家碳中和目标，BIPV获政策大力扶持根据2020年美国马里兰大学发布的《净零碳建筑：国际趋势和政策创新》报告显示：目前全球碳排放中近40%来源于建筑施工和运营。随着建筑的持续增加，2050年全球建筑总量预计将在现在的基础上翻一番。可见全球在建筑方面的减排刻不容缓。聚焦国内，建筑领域节能减碳是中国实现碳达峰、碳中和目标的关键之一。目前建筑碳排放量占总碳排放量的1/3以上，且每年新增建筑面积约20亿平方米。光伏建筑一体化（BIPV）通过将光伏发电与建筑建材结合，为打造绿色建筑的最佳解决方案。BIPV将助力我国实现2030年前碳达峰及2060年前实现碳中和的目标。在绿色建筑以及碳中和政策指引下，预计“十四五”时期国内BIPV的推广政策有望进一步加码。2020年由中国建筑科学研究院主编的《户用光伏发电系统》和《建筑光伏组件》先后发布，为BIPV行业的规范发展奠定基础，预计类似强制安装的推广政策有望在未来持续出台，将为光电建筑大规模发展打下基础。更多光伏发电行业的深度研究和全面数据，请查看韦伯咨询独家发布的《2021年中国光伏发电行业专题调研与深度分析报告》。

一、中国光伏组件产量及增速近几年，尽管在政策调整下，我国光伏应用市场有所下滑，但受益于海外市场增长，我国光伏各环节产业规模依旧保持快速增长势头。2019年，光伏组件产量达到98.6GW，同比增长17.0%。2020年，在全球疫情影响的大背景下，我国光伏组件产量达到124.6GW，同比增长超26%。图表1：2013-2020年中国光伏组件产量及增速（GW，%）资料来源：中国光伏行业协会、韦伯咨询整理2020年内，光伏组件行业展现出极高的扩产积极性。据不完全统计，2020年光伏组件厂商已发布的扩产计划高达312GW。其中，晶澳、天合光能、东方日升、阿特斯、隆基、协鑫集团以及晶科等厂商宣布的组件扩产计划的总产能已分别达到47/28/28/26/21/20/15GW。该统计不排除部分厂商计划在总体规划下进行分批扩产，如晶澳在河北江苏10GW的扩产计划，将分两期建设，一期组件产能4GW，2020年11月份正式投入生产；二期产能6GW,预计将于2021年实施投产。二、中国光伏组件的出口情况在海外光伏应用市场快速增长拉动下，我国光伏组件出口规模已连续三年大幅增长，平均增速超45%。2019年光伏组件出口至全球224个国家及地区，总出口额173.1亿美元，这一数字甚至超过了2018年光伏产品出口总额（161.1亿美元），占光伏产品（硅片、电池片、组件）出口总额的83.3%，同比增长2.7个百分点；出口量约为66.6GW，同比增长60.1%，约占我国组件产量的67.5%，创历史新高。从组件环节近10年的发展数据来看，产能增速同产量增速呈交替发展趋势，这与全球市场需求每年稳步增长以及市场集中度持续上升有直接的关系，根据当前掌握的组件扩产数据以及全球组件需求预测来看，2020年的产能增速将再次超过产量增速，继续保持这一交替发展规律。技术不但驱动生产效率、光电转换效率还能降低成本。光伏组件从2014年以来，价格持续下降，截止到2020年5月，国内组件出口价格降至23美分/瓦。图表2：2014-2020年中国光伏组件出口单价变化（美分/瓦）资料来源：wind资料来源：wind、韦伯咨询根据《中国海关》杂志2020年4月刊公布数据显示，多家光伏企业跻身2019年出口前200强。如果将各个子公司的出口进行合并，我国光伏企业跻身出口200强的数量会更多，排名会更靠前。其中，出口额前十名的光伏组件企业如下表所示。图表3：2019年中国光伏组件出口值排名前十的企业情况（亿元人民币）资料来源：《中国海关》、韦伯咨询整理三、光伏组价市场竞争情况展望根据PV InfoLin的统计：2020年，隆基以超过20GW的黑马之姿站上组件出货量第一的宝座。连霸出货冠军多年的晶科退居第二，第三名则是一路稳健布局持续成长的晶澳。后续依序是天合、阿特斯、韩华Q-Cells、东方日升、正泰、Firs tSolar、尚德。尽管全年出货排名出现变动，但2020全年出货TOP10成员基本上与2020上半年相同。图表4：2020年全球光伏组件出货量排名资料来源：PV InfoLink、韦伯咨询上表中TOP10厂家总计约114.1GW的组件出货量，占据了2020年140GW总需求的81.5%。其中，前五名厂家的出货成长尤其明显，相比2019年都有超过3成的年成长率，也显示大者恒大、汰弱留强的产业趋势依然持续。2021年各大厂家也有相当积极的出货目标，预期全年前十大厂家的市占率将随着大厂们持续大举扩张新产线，TOP10的市占率预计将占到全球总需求的9成以上。展望2021年，除了竞争力较弱的厂家将因为大厂的攻城掠地局势更显困难以外，排名较前的厂家为了持续增加影响力、以及规避原料风险，大厂间及大尺寸阵营的联盟、以及厂家对于原材料与上下游的产能布局情况值得更加关注。更多光伏发电行业的深度研究和全面数据，请查看韦伯咨询独家发布的《2021年中国光伏发电行业专题调研与深度分析报告》。

一、太阳能发电分类太阳能是一种可再生能源。是指太阳的热辐射能（参见热能传播的三种方式：辐射），主要表现就是常说的太阳光线。在现代一般用作发电或者为热水器提供能源。太阳能发电主要分为光伏发电与光热发电两种：资料来源：华经产业研究院整理二、中国太阳能发电行业市场现状分析随着第一次工业革命的诞生，“能源”一词也进入了人们的视野。进入20世纪以后，人类开启了超高速发展模式，煤炭、石油和天然气等非再生资源日益减少，使得能源问题在全球国际事务中更加突出。当前，环境和发展是人类社会的两大问题，如何更好地解决能源与地球环境和社会发展之间的矛盾，是全球能源开发者亟待解决的难题。从我国太阳能发电量来看，据统计，2020年我国太阳能发电量为1421亿千瓦，同比增长21.23%，截至2021年1-2月我国太阳能发电量为246.7亿千瓦时，没铜币增长37.67%。资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理从我国各省市太阳能发电量来看，青海省是我国太阳能发电量最高的地区，截至2021年1-2月青海省太阳能发电量为259855万千瓦时；排第二的是内蒙古自治区，太阳能发电量为204404万千瓦时；其次是新疆省，太阳能发电量为197106万千瓦时。资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理从我国发电量结构来看，火力发电依然是我国主要发电方式，截至2020年底，火电、水电、核电、风电、光伏装机容量分别为1245、370、50、282、253GW；发电量占比分别为68%、18%、5%、6%、3%。资料来源：华经产业研究院整理随着我国光伏发电技术的进步，太阳能发电系统转化率越来越高，成本越来越低，我国太阳能发电装机容量快速增长，截至2020年我国太阳能发电装机容量为25343万千瓦，同比增长24.12%。资料来源：中电联，华经产业研究院整理相关报告：华经产业研究院发布的《2021-2026年中国太阳能发电行业发展监测及投资战略规划研究报告》三、中国太阳能发电技术分析随着第二次工业革命的到来，电能成为人类生产生活无法脱离的能源，如何将太阳能更好地转化成电能成为科学工作者的研究方向。目前太阳能发电技术主要包括光伏发电、光热发电、热风发电以及太阳池发电等：资料来源：华经产业研究院整理四、太阳能发电技术的发展与展望太阳能发电技术中的光伏发电起步较早，加上各国在政策和资金方面投入力度较大，得到了长足的发展。虽然目前仍存在效率偏低、随机性和波动性较大、原材料生产能耗大等弊端。但仍是今后太阳能发电中的重要组成，在保护环境和节能减排方面发挥积极作用。光热发电不但可在夜晚或弱光条件下工作，而且输出稳定，与电网匹配性好，是太阳能发电技术中的一支潜力股。太阳能热风发电和太阳池发电目前还处在理论分析和实验阶段，规模化推广还需一定的时间。全球面临着严重的资源匮乏问题，新能源的开发和利用因此受到了广泛关注。太阳能作为取之不竭的能源宝藏，如何对其进行深度开发，是值得人类长期探讨和研究的话题。太阳能发电系统与传统能源相比，尽管存在效率偏低、功率输出受制于天气因素等缺点，但人们建立多种能源互补的发电系统，如太阳能燃煤机组互补、太阳能燃气联合循环互补等，实现多能源的高效利用，减少有害物质的排放，进一步优化能源结构，提高系统效率。相信太阳能发电技术一定能够在不久的将来成为能源转型的重要支撑，大幅度补充能源短板，在经济社会发展中发挥更大的作用。华经情报网隶属于华经产业研究院，专注大中华区产业经济情报及研究，目前主要提供的产品和服务包括传统及新兴行业研究、商业计划书、可行性研究、市场调研、专题报告、定制报告等。涵盖文化体育、物流旅游、健康养老、生物医药、能源化工、装备制造、汽车电子、农林牧渔等领域，还深入研究智慧城市、智慧生活、智慧制造、新能源、新材料、新消费、新金融、人工智能、“互联网+”等新兴领域。

（报告出品方/作者：华泰证券，方晏荷、孙纯鹏、张艺露）需求端：宽薄玻璃占比提升，总量增长加速我们认为在碳达峰和碳中和的目标驱动下，全球将加大对新能源产业的投入力度，中国作 为制造大国，高度重视光伏等新能源产业，2020 年光伏组件、光伏玻璃产能均在全球占有 90%以上份额，同时中国也是全球最大的光伏市场，21 年已经开启平价上网。随着光伏玻 璃新建产能政策放宽，头部厂商在成本、资金等多重优势因素下，有望推动行业生态进入 更加良性的增长轨道。光伏装机面对疫情表现出良好的韧性，2020 年逆势增长。受疫情影响，2020 年上半年全 球光伏装机较 19 年同期出现较大幅度下滑，然而下半年以来，光伏需求持续改善。在竞价、 平价项目的推动下，国内光伏市场实现快速恢复，前三季度光伏装机同比就已实现正增长， 第四季度在抢装潮推动下出现装机高峰。根据国家能源局统计，2020 年我国新增光伏装机 48.2GW，同比增长 59.5%，装机量连续八年居全球首位，累计装机连续六年居全球首位。 2020 年全球新增光伏装机约 120GW，其中中国是最主要的增长来源。考虑消纳能力后，我们预计“十四五”期间国内光伏装机年均新增 82GW。在碳中和陆续 成为全球共识后，各国相继制定发布了碳中和目标，根据国际能源署 2020 年 11 月 10 日发 布的《可再生能源 2020》报告，预计可再生能源将在 2050 年取代煤电成为全球最主要的 发电方式。但由于国内新能源发电正处于快速发展期，储能和消纳能力有待提升，而借鉴 海外经验，风力光伏发电占比 15%-30%时，电力系统平衡的压力将显著加大。2020 年全 国光伏消纳空间为 48.45GW，为确保 2030 年非化石能源占一次能源消费比重达到 25%左 右等目标要求，光伏发电消纳机制仍需完善和配套。根据华泰证券环保与电新团队 2020 年 12 月 15 日报告《平衡压力增大，亟需市场机制护航》预测，中性情景下 2025 年可再生能 源发电量之和占比将达到 38%，我国“十四五”期间光伏年均新增装机中枢为 82GW 左右， 其中 21 年我国光伏新增装机有望在 60GW 以上。光伏产业链持续降本，推动玻璃进入大尺寸时代光伏发电成本在近十年大幅下降，行业逐渐步入平价时代。根据《中国可再生能源国际合 作报告（2019）》，光伏度电成本已由 2010 年的 0.323-0.394 美元/kWh 降低到 2019 年的 0.036-0.044 美元/kWh，降幅达 89%，随着电池、组件技术的不断进步，单晶 PERC 技术 目前已经成为主流，带来组件效率和发电能力的提升，而下一阶段的技术升级尚不具备成 熟条件，因此尺寸升级成为当前阶段的主要目标，大硅片能够减少组件的连接数量，进一 步降低组件非硅成本，增加单片组件输出功率并最终带动 BOS 和 LCOE的下降，是行业持 续降本的有效途径，而硅片大型化推动加快推动宽版光伏玻璃的需求。上游硅片产能高度集中，大尺寸扩产迅速。根据 PV-infolink，2019 年我国大陆硅片产能约 173.7GW，其中单晶硅片产能 117.4GW，占全球产能高达 90%。从国内竞争格局来看，头 部企业主要是隆基（601012 CH）、中环（002129 CH）、晶科（JKS US）及晶澳（002459 CH），19 年产能占比分别为 35%/28%/10%/9%，CR4 集中度高达 82%。据北极星太阳能 光伏网不完全统计，2020 年硅片端扩产 328.6GW，其中大尺寸占比达 90%以上。在扩产 方向上，隆基、晶澳、晶科等 182 联盟企业以 182 硅片为主，三家企业扩产合计 186.6GW， 占扩产总数的 57%，通威股份(600438 CH)、天合光能（688599 CH）、京运通（601908 CH） 以及高景太阳能（未上市）则以 210 硅片为主，扩产合计 122GW，占扩产总数的 37%。 PV-info 预计 2021 年 182、210 尺寸硅片市占率将提升至 43%，预计 22 年 182 及以上大 尺寸硅片将成为市场主流。而根据 CPIA 的统计，2020 年 182、210 尺寸硅片合计占比约 4.5%，预计 2021 年占比或将提升至 50%。下游组件加速扩产，2020 年大尺寸组件占比达 43%以上。2019 年，全球光伏组件产能达 到 218.7GW，其中 CR10 市占率（按产量计算）达 56%，其中中国企业占据 8 家。根据 CPIA 的不完全统计，2020 年各主要组件企业扩产达到 382GW。其中隆基、晶澳、晶科以 182 组件为主，三家公司总计扩产 112.5GW，占扩产总数的 29.4%，而天合、东方日升、 环晟光伏、协鑫集成、阿特斯等企业扩产则以 210 组件为主，2020 年扩产中 210 或 210 往下兼容的产能超过 160GW，占总计划的 43%以上。硅片大型化导致光伏组件规格变大、重量增加，对于光伏玻璃的需求也进一步向大尺寸、 薄型化演进。以我们统计的部分组件样本看，目前市场上大尺寸硅片主要有 180mm、182mm、 210mm 三种规格，组件宽度从 1032-1303mm 不等，由于传统的超白压延玻璃原板宽度一 般在 1100mm 以下，因此存量玻璃产线能够生产大尺寸组件的很少。单块 166/182/210 硅片的面积分别为 0.0274/0.0331/0.0441 平米，目前行业主流 166/182 组件由均 72 片电池片组成，单个组件面积约 2.18/2.58 平米，166 组件单面标准功率平均 约为 420W，而 182 组件功率可达 540W，210 组件通常由 55 片或 60 片电池片组成，目 前行业以 5*11 版型为主，单个组件面积 2.61 平米，单面标准功率 550W。在实际计算中， 我们选择组件的额定功率（即正常工作时的功率）进行测算，组件的额定功率一般为标准 功率的 75%左右，因此行业主流 166/180/210 组件的单面额定功率分别为 315/405/415W， 单面组件的面积一般与所需光伏玻璃的面积相匹配，我们计算 166/182/210 单玻组件单 GW 装机量所对应玻璃的面积分别为 692/637/629 万平米，在装机容量不变的前提下，随着大 尺寸组件渗透率的提升，对宽版光伏玻璃的需求将逐渐增加。双玻组件优势明显，推动光伏玻璃薄型化双玻光伏组件是指由两片玻璃和太阳能电池片组成复合层，电池片之间由导线串、并联汇 集到引线端所形成的光伏电池组件。在太阳光照射下，电池可吸收由周围环境反射到双玻 组件背面的光线，在组件及电池环节均有工艺改动，因而较常规组件有更高的发电效率。 组件结构方面，双玻组件正反双面均采用 2.5/2.0mm 光伏玻璃进行封装（目前主流路线， 未来有进一步减薄潜力），取代了传统常规组件正面 3.2mm光伏玻璃+背面背板的封装结构。 电池工艺方面，双面电池背面采用铝浆印刷与正面类似的细栅格，背面由全铝层覆盖改为 局部铝层。背面的入射光可由未被 Al 层遮挡的区域进入电池，实现双面光电转换功能，增 加电池受光面积,从而获得 5%~30%的发电量增益（与地面材质相关），且性能、适用性与 质保期均优于常规组件。我们以 M6（166）组件为例，测算 2.0 双玻/2.5 双玻/3.2 单玻单瓦成本分别为 1.36/1.39/1.48 元，双玻组件虽然有所增重，但经济效益更优，薄玻相对于厚玻降本效果更显著。光伏组 件的成本主要包括电池成本、辅材成本和制造成本，其中电池成本是最主要的，一般占光 伏组件总成本的 50%-60%，辅材主要包括玻璃、背板、EVA 胶膜、铝框、焊带以及接线盒 等，制造成本主要为人工、包装等，其中光伏玻璃成本占比约 10%。我们以单面功率为 420W 的 166 组件为例，对双玻、单玻组件成本进行测算，2.0mm 双玻/2.5mm 双玻/3.2mm 单玻 组件成本分别为 627/644/620 元，双玻组件相对于单玻组件的成本更高，但由于其背面发 电增益更高（假设背面发电增益 10%），其单瓦成本要低于单玻组件，2.0mm/2.5mm 双玻 组件单瓦成本为 1.36/1.39 元，而单玻组件为 1.48 元，双玻组件的经济效益优于单玻组件。我们对不同尺寸、不同背板材料的组件单位成本进行计算，假设 M6/M10/G12 组件正面发 电功率分别为 420/540/550W，M10 和 G12 背面发电增益均为 10%，不同尺寸组件的铝框、 焊带、接线盒及制造成本一致，那么整体来看，不同尺寸的双玻组件单位成本均优于单玻 组件，而相同背板材料条件下，随着组件尺寸的增加，组件的单位成本也有微降。从整个 光伏产业链来看，由于大尺寸组件的功率更高，因此可以降低光伏电站 BOS 成本（电站土 建、设备、电缆、运维等成本相对固定）。我们认为未来大尺寸双玻组件将会是行业发展的 趋势，根据 CPIA 统计，2020 年双玻组件渗透率 27.7%，2025 年有望增长至 60%。双玻组件采用两块厚度为 2.0mm 或 2.5mm 的光伏玻璃取代常规组件 3.2mm 光伏玻璃和 背板，相比常规组件，双玻组件将带动光伏玻璃需求量增长 14%-42%（按重量测算）。对 于 M6/M10/G12 组件，如果按重量测算，单 GW 装机量分别需要约 5.54/5.10/5.03 万吨光 伏玻璃，而对于 2.5mm 和 2.0mm 玻璃厚度的双玻组件，生产 1GW 分别需约 7.86/7.24/7.15 和 6.29/5.79/5.72 万吨光伏玻璃。与 3.2mm 单玻组件相比，若使用 2.5mm 玻璃，则使用 双玻组件单 GW 装机将提高光伏玻璃需求量约 42%（按重量测算）；若使用 2.0mm 玻璃， 则将提高光伏玻璃单位需求量约 14%。预计 21 年光伏玻璃需求 982 万吨，其中宽版玻璃需求 268 万吨预计 21 年隆基、晶澳、晶科 182 尺寸组件产能超 60GW。在 2020 年 11 月 12 日的“182 组件与系统技术论坛”上，隆基、晶澳、晶科公布了各自 182 组件的最新进展。晶科能源 预计 2021 年公司三分之二的产能将是 Tiger Pro 系列的 182 组件，公司组件产能或将达到 30GW，则对应 182 组件将达到 20GW；晶澳科技表示 2020 年底，其 182 组件年化产能 为 12GW，预计 2021 年 182 组件量产规模在 20GW 以上，占比同样在三分之二左右；隆 基股份表示，2021 年公司 166 和 182 尺寸组件的产能将各占一半，我们测算产能各为 22GW 左右。整体来看，三家头部企业 2021 年 182 总产能超过 60GW，若考虑到行业内二三线 企业产能新建及旧产能升级情况，预计 2021 年的 182 组件的产能将更多。预计 21 年行业 210 尺寸组件产能超过 85GW，其中天合光能、东方日升(300118 CH)产能 约 56GW。根据公司招股说明书，天合光能已经在浙江义乌、江苏宿迁、江苏盐城建设三 大 210 超级工厂，合计产能 14GW，根据公司可转债说明书，2020 年底天合光能组件产能 约 22GW，其中 210 组件约 10GW，公司预计 2021 年底产能超过 50GW，其中 210 尺寸 组件产能占比将超过 80%。而东方日升、环晟光伏均有产能扩建计划，我们预计 2021 年， 210 总体产能超过 85GW，CR3 天合光能、东方日升分别为 40/16GW。此外，根据公司公 告（2020-029）,协鑫集成（002506 CH）3 月 27 日与合肥市肥东县人民政府签署协鑫 60GW 组件及配套项目产业基地项目投资合作协议，项目定位于“210mm”新型组件产品，并全 面兼容“210 mm”以下尺寸，分四期投产，一期 15GW 于 2020 年 12 月 12 日正式开工， 预计 21 年建成投产，但存在不确定性。光伏装机所需的组件按照所使用电池的不同可分为晶硅太阳能组件和薄膜太阳能组件两种， 所用电池分别为晶硅太阳能电池和薄膜太阳能电池，晶硅太阳能电池因其较高的光电转换 效率和较为成熟的技术而成为市场的主流。根据 CPIA，全球薄膜太阳能电池组件占比自 2010 年以来快速下降，2019 年全球薄膜太阳能电池组件产量占太阳能组件总产量的比例 为 4.4%，同比提升 1.2cpt，主要是来自美国 First Solar 公司（FSLR US）薄膜组件的产量 增长拉动，但受限于其光电转换效率相比晶硅电池仍较低，我们认为未来薄膜太阳能组件 的产量占比或继续缓慢下降，预计 2021 年占比在 4%左右，从玻璃类型来看，薄膜太阳能 组件所使用的玻璃为 TCO 导电玻璃，其制作工艺为浮法工艺，与晶硅组件所使用的压延玻 璃不同，并不是本报告主要的研究对象。光伏电站分为集中式电站与分布式电站两种，其所使用的光伏组件略有差别。根据 CPIA， 2020 年我国分布式光伏新增装机 15.52GW，同比增长 29.2%，截至 20 年底我国累计光伏 装机达 252.50GW，其中分布式光伏装机 78.15GW，占比达 31%，分布式光伏具有安装灵 活、投入少、方便就近消纳的优点，自 2017 年开始装机量快速增长。当前 BIPV 装机规模占整体比重仅为 1%，我们认为 BIPV 对光伏玻璃整体需求影响较小。 从安装形式来看，分布式光伏电站主要有 BAPV 和 BIPV 两种形式，BAPV 是指附着在建筑 物上的太阳能光伏发电系统，其主要功能是发电，与建筑物功能不发生冲突，BIPV 即光伏 建筑一体化，是与建筑物同时设计、同时施工和安装，并与建筑物形成完美结合的太阳能 光伏发电系统，主要产品有光伏屋顶、光伏瓦片、光伏幕墙等，目前全球 BIPV 仍处于起步 阶段，根据 IMSIA 数据，2019 年全球 BIPV 总装机量达 1.15GW，占比仅 1%。根据 CPIA 数据，2020 年六大主要企业 BIPV 产量为 709MW，主要以工商业屋顶应用为主，BIPV 对 光伏玻璃的需求较常规组件更高，根据亚玛顿项目分析报告，单 GW BIPV 装机对应光伏玻 璃消耗量较常规光伏组件增加 310.8%，但考虑到目前 BIPV 装机规模相对较小，因此我们 认为其对光伏玻璃整体需求的影响暂可忽略。通过进一步计算，我们发现分布式电站单位装机量对应光伏玻璃的需求与集中式电站并无 明显区别。根据国家能源局，2020 年我国新增户用光伏装机突破 10GW，同比增长高达 100%，户用光伏装机已成为分布式光伏装机的主力军。分布式光伏基本为 BAPV 形式，由 于电站装机规模较小，因此所使用的组件功率相对较低，我们以某组件企业推出的最新分 布式光伏组件为例，测算户用光伏装机对光伏玻璃需求的影响，根据官网信息，其最新推 出的“至尊小金刚”分布式光伏组件最大功率 405W，组件尺寸为 1754*1096mm，所用玻 璃类型为 3.2mm 常规光伏玻璃，我们测算单 GW 装机对应光伏玻璃需求约为 5 万吨，我们 上文测算单玻组件单 GW 功率所需光伏玻璃为 5-5.5 万吨，从测算结果来看，分布式电站 光伏组件对光伏玻璃的需求与集中式电站并无明显差别，因此在下文的需求测算中，我们 对光伏组件的类型均按照集中式光伏电站所使用的主流组件来计算。我们预计 21 年光伏玻璃需求 982 万吨，其中大尺寸宽版玻璃占比约 29%。根据上文内容， 我们假设 21 年全球光伏装机量容量 160GW，按照 1.1 的容配比计算，则对应组件需求约 176GW，假设其中晶硅组件占比为 96%，则对应 21年晶硅组件需求为 169GW。我们预计 21 年双玻组件渗透率提升至 35%，大尺寸组件（M10、G12 组件）占比提升至 29%，则 测算 21 年我国光伏玻璃总需求量约 14.7 亿平，其中大尺寸宽版玻璃需求 4 亿平；按照双 玻组件使用 2.5/2.0mm 厚度玻璃来计算，共需光伏玻璃约 982 万吨，其中大尺寸宽版玻璃 需求 268 万吨，占比 27%。我们对光伏玻璃需求进一步做敏感性分析，测算在不同双玻渗透率以及大尺寸组件渗透率 下光伏玻璃的需求情况。若将双玻渗透率 35%、大尺寸占比 29%作为中性情景，双玻组件 渗透率每提升 5%，将带动玻璃需求提升 0.6%；而大尺寸组件占比每提升 5%，整体光伏玻 璃需求小幅下滑 0.5%，但会使得宽版光伏玻璃需求提升 17.1%。在不同条件下，我们测算 21 年光伏玻璃需求量浮动范围在-1.1%~1.0%以内。我们进一步对“十四五”期间光伏玻璃需求量进行中长期预测，并对不同厚度光伏玻璃需求 及浮法玻璃替代需求进一步细化。参考 CPIA 对“十四五”期间每年全球新增光伏装机容量 的乐观情景及悲观情景的预测，我们取预测中值作为新增光伏装机预测值，则预计 2021-2025 年每年新增光伏装机容量分别为 160/203/240/270/300GW，在双玻组件渗透率及大尺寸组件 渗透率逐渐提升的背景下，我们预计 2025 年光伏玻璃需求将达到 1766 万吨，年复合增速 16%，其中宽版玻璃需求预计达 1575 万吨，年复合增速高达 56%。从不同厚度玻璃需求来 看，2023 年之前 3.2mm 组件仍占较高比重，因此对应玻璃需求仍以 3.2mm 厚玻璃为主，但 随着 2.0mm 组件渗透率不断提升，2.0mm 薄玻璃需求将加快提升，同时双玻组件中 2.5mm 玻璃使用率逐步下降，我们预计 2025 年双玻组件或将全部使用 2.0mm 光伏玻璃。供给端：产能快速释放，龙头有望继续降本产能变化：531 之后新增产能先抑后扬根据卓创资讯和我们的统计，截至 2020 年 12 月末，全球超白压延玻璃在产产能日熔量 33170 吨，其中国内产能 29340 吨，占全球产能的 88.5%，海外新增主要是福莱特（601865 CH/6865 HK）2020 年 12 月新点火 1 条 1200t/d 产线。若按 330 天满产、80%成品率、全 年无冷修技改产能估算，2020 年末全球超白压延玻璃在产产线年产能约 876 万吨；但由于 当年新投产的无法全年贡献，2020 年光伏玻璃产量约 750 万吨，同比增长 22%。从同比增 速看，2015-2019 年全球光伏玻璃产量同比增速平均为 12%，低于全球光伏新增装机增速 25%，其中受“531 新政”影响，光伏玻璃 2018-2019 年光伏玻璃产量同比仅个位数增长， 加剧了 2020 年的供求失衡。一般而言，超白压延玻璃窑炉自投产后连续生产最长 8 年后就需要进行冷修技改。根据卓 创资讯统计，截至 2020 年末，我国超白压延玻璃停产冷修 15 窑 30 线，合计产能 3910t/d。 从窑龄分布来看，2013 年点火的窑炉到 2021 年就逐渐进入第 8 年生产周期，进行冷修技 改的迫切性更强，这部分合计 5 窑 2200t/d（含 2013 年之前点火产线）；2014 年点火的 4 窑 3120t/d，因此我们预计 2021-2022 年每年将有 4-5 座窑约 2660t/d 产能进入冷修，若按 半年冷修期算，每年减少产量接近 40 万吨。我国光伏玻璃的需求主要来自新增光伏装机和光伏玻璃出口，其中新增装机需求包括国内 新增光伏装机和光伏组件出口。2020 年国内新增装机 48.2GW，同比增长 60%；2020 年 国内光伏组件出口 80.8GW，同比增长 20%，在疫情影响下国内外光伏玻璃需求呈现强劲 增长。玻璃直接出口方面，2020 年我国光伏玻璃出口 206 万吨，同比增长 3%；此外也会 进口少量光伏玻璃，2020 年全年累计进口光伏玻璃 2.6 万吨，同比增长 13%。18-19 年新增产能少导致 20 年供给短缺从日熔量来看，2018 年受“531”新政影响，在产产能及单月产量同比增速持续下降，至 2019 年初触底回升，并保持较快回升，但全年产量同比增速仅 8.4%，2018-2019 年连续 两年保持 10%以下同比增速。根据卓创资讯，截至 2020 年末国内超白压延玻璃在产基地 32 个，窑炉 51 个，生产线 173 条，日熔量 29340 吨，同比增长 16%。按 80%成品率计 算，2020 年 12 月超白压延玻璃月产量 73.26 万吨，同比增长 25%，呈现较快增长。根据 CPIA 最新统计，2019 年末我国在产超白压延玻璃 42 窑 148 线，产能 23630t/d，产 能利用率 65.9%，2015-2019 年行业平均产能利用率为 67.8%；停产冷修 56 窑 96 线，合计产能 12230t/d,其中 12 窑 21 线合计 2870t/d 应实施产能退出，36 窑 53 线合计 6360t/d 已不具备产能置换条件。但随着 2020 年 12 月光伏玻璃新建产能放开，产能退出和不具备 产能置换条件的产能均可能复产，成为 2021-2022 年光伏玻璃的新建产能。2021 年计划产能翻番，宽版玻璃供给逐季增加根据卓创资讯和我们的不完全统计，2021-2022 年拟在建产能将同比倍数级增加，截至 2020 年末，国内拟在建超白压延玻璃产能 57200t/d，其中 2021 年预计点火 33000t/d，与 2020 年末在产产能相当，剩余 24200t/d 产能预计在 2022 年及以后点火。此外，若考虑海外拟 点火产能（福莱特越南 1 条 1000t/d，信义光能马来西亚 2 条 1000t/d），全球 2021 年新点 火产能将达 36000t/d，是 2020 年末在产产能的 108%。截至 2021 年 2 月 26 日，盛世新能源一条 320t/d 和唐山金信一条 250t/d 产线已于今年 1 月点火复产，信义芜湖一条 1000t/d 于今年 1 月末新点火，福莱特越南二线 1000t/d 和安徽 二期一条 1200t/d 于 2 月新点火，我们预计 21Q1 约 3770t/d 新产能点火。此外，卓创资讯 数据显示海控三鑫550t/d和索拉特350t/d于2月提前复产。根据我们的统计，2021年Q2-Q4 预计计划新点火产能日熔量分别为 5050 吨、5250 吨、21930 吨。尽管 21Q4 计划点火产 能很多，但我们预计由于新投产能存在土地、环保、资金、技术等诸多壁垒，且随着供求 缺口收窄，价格和盈利回归正常水平，实际投产或未必如计划的多。光伏组件龙头企业 2019 年尝试推出“182”、“210”等大尺寸组件，2020 年占比进一步上 升至 4.5%，且 2021 年占比有望快速上升至 35%，对 1100-1300mm 规格宽版玻璃需求将 快速增加。由于传统的超白压延玻璃压延机及加工线宽度一般按 1000-1200mm 配置，仅 可以满足 166 及以下组件的要求，因此只有 2020 年下半年开始点火或复产的部分生产线才 能满足宽版玻璃生产要求。根据卓创资讯和我们的统计，2020 年末全球能够生产宽版玻璃 的产能约 4900t/d，产量约 32 万吨；但该部分产能在 2021 年将满产，全年产能超过 100 万吨，且随着新建产能投产和浮法玻璃改产，我们预计宽版玻璃供给缺口加快收窄。集中度变化：CR2 地位稳固，核心竞争在成本CR2 占比接近五成，行业积极扩产超白压延玻璃呈现两超多强的竞争格局。根据卓创资讯和我们的统计，截至 2020 年末，信 义光能国内超白压延玻璃产能 7900t/d，福莱特 5400t/d，分别占国内产能的 27%、18%， CR2 合计占比 45%，同比提升 0.8pct；CR5 合计占比 65%，同比下降 2.3pct。与 2010 年 相比，CR2 提升 12.2pct，CR5 提升 7.0pct，且福莱特与信义持续占据前二位置，而 2010 年第三至第五名在 2020 年均跌出前五，过去十年龙头企业扩产明显快于其他企业。若考虑信义在马来西亚、福莱特在越南的产能后，信义光能全球超白压延玻璃产能 9800t/d， 福莱特 6600t/d，分别占全球产能的 29%、20%，CR2 合计占比 49%，同比提升 2.3pct。 受疫情等因素影响，而 CR5 甚至 CR10 企业中除信义和福莱特外，其他企业的产能扩产并 不明显，2020 年国内 CR5 产能合计占比 65%，同比下降 2.3pct；全球 CR5 产能合计占比 67%，同比下降 1.0pct。参考前述我们的统计，2021 年全球预计将新点火 36000t/d 产能，2021-2022 年平均每年有 2660t/d 产能进行冷修技改，2021 年末在产产能将达 66510t/d。虽然 2021 年福莱特与信 义新增产能并不少，计划分别新点火产能达到 5800t/d、6000t/d，至 2021 年末在产产能将 分别达到 15800t/d、12400t/d，占全球在产产能的 24%、19%，维持 CR2 的双龙头格局， 但由于其他玻璃企业也拟大幅扩产，二者将较 2020 年末分别下降 5.8pct、1.3pct。龙头企业签订长期协议锁定新增产能供应，光伏-玻璃企业强强联合有助于维持龙头企业优 势竞争地位、扩大规模效应。在“十四五”光伏新增装机持续快速增长预期下，头部组件 企业纷纷与下游光伏玻璃企业签订 3-5 年期采购合同，锁定光伏玻璃供应。根据我们的统 计，2019-2021 年初晶科能源、晶澳科技、隆基股份、东方日升、天合光能五家组件厂与 光伏玻璃厂商签订的采购合同总量不低于 10.27 亿平，定价方式以月度议价为主，按签订 合同时点市场价计算，总采购金额达 426.5 亿元。从光伏玻璃企业长单情况看，签署长期 供货协议的均是未来两年大幅扩产的企业，我们预计该种强强联合的方式也有助于玻璃企 业扩大规模效应、保持行业优势地位。21 年竞争趋于激烈，挖掘成本护城河光伏玻璃生产一般包括原片生产和深加工两个环节，其中大多数原片厂配套有自身的深加 工生产线，并积极打造盖板-背板玻璃都能提供的复合型企业；而传统的深加工企业也逐渐 自建或扩建窑炉，向上游原片生产延伸。我们根据已投产项目的财务报告和拟在建项目的环评报告，勾画出光伏玻璃行业的成本曲 线，呈现出较明显的阶梯式分布。其中：1）日熔量 2000-3000t 之间的生产成本最低，在 13-14 元/㎡（或 1700-1800 元/吨），也是目前企业新建产能的主要目标。一般由 2 条 1000t 或 1200t 生产线组成，年产量在 60-80 万吨左右；2）日熔量超过 3000t/d 的生产成本是目 前两大行业龙头福莱特和信义光能的产线平均成本，约 15-17 元/㎡（或 2100-2300 元/吨）， 年产量均在 100 万吨以上；3）日熔量 1000-2000t 之间的生产成本对应 18-20 元/㎡（或 2500-2700 元/吨），年产量在 30-50 万吨左右，是目前除 CR2 以外的光伏玻璃上市公司成 本水平；4）日熔量 1000t 以下或年产量 30 万吨以下的生产线，生产成本在 21 元/㎡以上 （或 3000 元/吨），主要是目前非上市玻璃企业或深加工企业的成本水平，我们认为属于边 际产能，其生产成本表征了存量产能的最高成本水平。若以生产 3.2mm 玻璃计算，我们测 算疫情前 2019 年超白压延玻璃原片平均成本约 17 元/㎡左右，未来随着新基地的建设，成 本有望下降至 13 元/㎡，降幅超过 20%。根据卓创资讯统计，2020 年行业平均成本 16.6 元/㎡（或 2075 元/吨），2021 年 2 月为 17.06 元/㎡（或 2133 元/吨）光伏玻璃成本主要包括直接材料、燃料动力、直接人工、制造费用等四个部分，其中直接 材料与燃料动力是最主要的两个部分。以福莱特为例，2014-2018 年直接材料和燃料动力 成本平均占比为 42.0%、38.6%，较 2009-2011 年平均占比 43.5%、40.5%均小幅下降， 二者合计占比保持在 80%以上。而直接人工占比稳定下降，由 2009 年的 10.7%下降至 2018 年的3.9%左右，主要得益于2010年前后的窑炉技术改进和后期的深加工机械化水平提升。 不同窑炉的规模直接决定了成本差异，一般而言，各个相近等级规模窑炉之间的成本差在 10%左右，其中直接材料部分主要体现在原材料采购的规模成本上，燃料动力部分主要体 现在熔窑的能耗上。从窑炉类型来看，2020 年末全球 57 个在产窑炉中，共有 19 座大型窑炉，日熔量合计占比 38.7%。其中小型窑炉由于规模小、建成年数较早，因此在生产宽版或薄玻璃上成品率低、 综合成本较高，但我们认为随着行业特大型窑炉越来越多，我们预计 2021 年特大型窑炉数 量将快速增加，带动行业平均成本进一步下降。但特大型与大型窑炉在生产 2.0mm 及以下 薄玻璃的成品率和成本方面仍然存在差异，我们预计 2021 年将体现的更为明显。从单耗来看，以我们搜集的部分项目规划信息看，建成年份越早的项目单耗较高，信义芜 湖三期原材料和燃料单耗普遍高于六期；但新建大型窑炉产能的单耗差异不大。直接材料 中主要是石英砂、纯碱、白云石和石灰石等，燃料动力主要是天然气或石油类燃料、水电 等，我们总结出超白压延玻璃的物料平衡模型为：每单位玻璃液由 0.70 单位硅砂、0.22 单 位白云石/石灰石、0.22 单位纯碱、0.03 单位其他辅材构成，对应窑炉原片成品率约 85%。从历史盈利情况来看，主要超白压延玻璃企业的毛利率呈现阶梯式分布，与前文的产能成 本曲线相一致。其中 tier1 为两大巨头企业，2016-20H1 光伏玻璃业务毛利率稳定，信义光 能和福莱特毛利率均值分别为 33.9%、34.8%；tier2 主要为彩虹新能源、洛阳玻璃、南玻 等企业，2017-20H1 毛利率均值为 20%-25%，与 tier1 的差异主要在于窑炉规模偏小；tier3 主要是安彩高科、索拉特和亚玛顿等传统深加工转型原片-加工一体化的企业，其中安彩高 科和索拉特目前在产各一座窑炉，安彩高科 900t/d 窑炉 2019 年 7 月投产、索拉特 300t/d 窑炉 2018 年 1 月投产，产线投产后，相比于此前 10%左右的深加工毛利率，两家公司毛 利率提升显著。未来随着新一轮产能扩张，tier1~3 的企业均有望实现不同程度的成本下降。浮法背板渗透率提升，中长期关注压延降本我们在前文指的光伏玻璃主要是超白压延玻璃，但随着双面光伏组件占比的提升，玻璃材 质背板与透明有机材质背板的市场份额不断提升，超白浮法玻璃应用于背板的比例提升。 据 CPIA的统计，双面组件自 2016年出现、2018年进入量产以来，2019年实际产量约 16GW， 占比14%。2020年受益于市场对双面组件发电增益的认可以及美国豁免双面组件201关税， 双面组件占比 29.7%，同比上升 15.7pct，CPIA 预计 2023 年双面组件占比将升至 50%。 其中玻璃材质背板份额占比 27.7%，同比上升 14.2pct，预计 2025 占比将超过 45%。超白浮法玻璃与超白压延玻璃均可作为光伏组件背板，2020 年在超白玻璃紧缺的情况下， 部分普通浮法玻璃也应用于光伏组件。浮法玻璃应用于光伏背板，与压延玻璃的差异主要 在于没有背面发电增益，单个组件损失在 3-5w 左右，占比 1%左右，但成本也相对更低。 根据卓创资讯和我们的统计，截至 2021 年 2 月末，全国在产超白浮法产线 13 条，合计日 熔量 8500t/d，环比 12 月增加 300t/d，其中应用于光伏背板的大约 4000t/d，我们预计 21H1 产能将达到 10000t/d。尽管浮法玻璃转产光伏玻璃的技改相对容易，时间周期 3 个月左右，投入成本不大，但掌握生产 2.0mm/2.5mm 光伏背板玻璃技术的企业并不多，其中信义玻璃、旗滨集团与金晶科 技在产及拟转产光伏用浮法玻璃规模较大，每家约在 3000t/d，若考虑其他中小企业的产能， 我们预计 2021 年超白浮法玻璃光伏背板的日熔量在 1 万吨/天，年产能超过 300 万吨，供 给相对充裕。我们认为未来浮法玻璃应用能否进一步提升，仍主要取决于二者的成本比较。金晶科技是 国内领先的超白浮法生产企业，且自产纯碱，因此我们认为其超白浮法玻璃生产成本具有 代表性。2016-2019 年金晶的技术玻璃（主要包括超白浮法和高档浮法，其中超白浮法玻 璃占比约 70%-80%）原片平均成本为 1413 元/吨，对应玻璃原片成本约 10 元/㎡，较同期 普通浮法玻璃原片成本 1071 元/吨高 30%。从成本构成来看，2016-2019 年原辅材料成本 平均占金晶技术玻璃成本的 46.6%，能源占比 37.5%，人工占比 2.1%，制造费用等其他占 比 13.8%。普通浮法玻璃方面，以福莱特为例，2014-2017 年浮法玻璃中直接材料成本占比为 45.0%， 高于压延玻璃的 41.5%，但与金晶科技超白浮法玻璃的占比相当。燃料动力成本方面，普 通浮法玻璃的能源成本占比略低于超白压延玻璃，在 38%-39%左右。直接人工方面，普通 浮法玻璃人工成本占比 2%-3%，与超白压延玻璃相当，但较压延玻璃低 3pct。从单位成本来看，2013-20H1 福莱特光伏玻璃成本平均为 17.4 元/㎡，毛利率平均值为 34.3%。2018 年以来，随着安徽新基地的投产和薄玻璃占比提升，福莱特单平米成本下降 至 15-16 元。未来随着特大型窑炉点火和双玻比例上升，福莱特单位成本将进一步下降； 而 2013-20H1 福莱特浮法玻璃成本平均仅为 6.81 元/㎡，毛利率平均值为 16.7%。从单耗来看，以宁夏金晶 600t/d 太阳能基板及 Low-E 玻璃一期项目为例，每吨超白浮法玻 璃消耗石英砂 0.74 吨、白云石和石灰石 0.24 吨、纯碱 0.22 吨，尽管该项目投产时间较早 （2018 年），但与同等规模超白压延玻璃的单耗差异仍然不大。因此，我们认为超白压延 玻璃与超白浮法玻璃的成本差异主要取决于直接材料的价格和成品率。综上，我们总结出日熔量为 1000t/d 的超白压延玻璃与超白浮法玻璃的原片成本模型，假设 超白压延玻璃硅砂：白云石：纯碱的单耗比例为 0.70：0.22：0.22，而超白浮法玻璃由于 成品率较高，单耗分别为 0.68：0.20：0.20。我们测算 2.5+2.5mm 双玻背景下，2021 年 2 月单平米超白浮法玻璃原片成本为 10.87 元，较超白压延的 12.90 元少 16%，主要是压延 玻璃原片环节成品率较低。但由于超白浮法玻璃提升发电增益和透光率必须采用镀膜钢化 和丝网印刷等深加工处理，因此深加工成本相对略高。综合来看，我们判断超白浮法玻璃 背板较超白压延玻璃背板的综合成本低 10-15%。由于 2021-2022 年双面组件和双玻组件的渗透率仍将快速提升，而超白压延玻璃的产能投 产需要一定的周期，因此我们认为浮法玻璃在光伏组件背板领域仍有一定的渗透空间（盖 板领域我们认为目前的技术和成本水平尚不可行）。我们预计随着超白压延玻璃通过新建特 大型窑炉、降低单耗、提升燃烧效率和成品率，成本有望进一步下降约 20%，中长期看超 白浮法玻璃在成本端的优势较为有限。此外，传统的超白浮法玻璃龙头企业虽然不是应用 于光伏背板，但毛利率仍保持在 30%左右，而超白压延玻璃平均保持 34%左右毛利率，二 者的毛利率差异并不大。行业展望：供给渐显宽松，成本竞争更趋显著回顾 2020 年，光伏玻璃价格不仅创 2015 年以来新高，而且在 20H2 半年时间内原片均价 上涨 120%。2020 年末国内在产超白压延玻璃产线 173 条，日熔量 29340 吨，同比 2019 年末分别增加 21 条（增幅 14%）、3980 吨（增幅 16%），2018-2019 年新建玻璃产能滞后 于组件产能扩产，叠加疫情影响，导致 20H2 光伏玻璃价格快速上行。截至 2021 年 2 月末， 3.2mm 原片主流价格 33 元/㎡，环比持平，同比上涨 65%；3.2mm 镀膜玻璃价格 42 元/ ㎡，环比持平，同比上涨 45%。库存是价格的另一面，2018 年以来，超白压延玻璃经历了两次去库存，2020 年玻璃库存 由 4 月的 28 天快速下降至 12 月的 4 天，仅 8 个月时间实现了 2018.6-2019.12 的历程，库 存下降的速度决定了价格上涨的斜率。2021 年 2 月末，春节后小幅累库至 9.65 天。综合前文，我们提供一种光伏延玻璃库存的模拟测算方法，以光伏玻璃有效产量作为供给 （S），以“国内光伏新增装机+光伏组件出口+光伏玻璃净出口（或光伏玻璃出口-光伏玻璃 进口）”作为有效需求（D），二者之差为当月的供给缺口（D-S），我们认为持续的供给缺 口是导致光伏玻璃 20H2 快速上涨的主要原因。截至 2020 年 6 月末，国内在产光伏玻璃产 线 146 条，日熔量 24460 吨，较年初均有减少。我们估算 20H1 光伏玻璃需求同比基本持 平，而 20H2 需求同比增长 60%，而供给同比仅增长 21%。结合需求与供给预测，我们预计 2021Q3 光伏玻璃的供求紧张关系将得到实质性解决，2021 年全年超白压延玻璃需求 982 万吨，全年供给 993 万吨，供需相对平衡。但考虑拟在建产 能的加快建设，部分产能提前点火或将加大供给压力。结构性产品方面，宽版玻璃全年供 需关系维持相对偏紧，但考虑浮法玻璃背板的渗透率提升，我们认为这种平衡较为脆弱。另一方面，随着光伏玻璃产能的快速扩张，我们认为 21H2 成本优势竞争将更为明显，未来 两年更多“原片-加工”一体化、“盖板-背板”一体化的企业将出现，压延玻璃龙头企业有望通 过新一轮产能扩张降低成本约 20%，弥补与浮法玻璃的成本差异；浮法玻璃龙头企业则通 过参与光伏玻璃供应市场，获得新的增量市场。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

《风口研报》今日导读1、汉钟精机：①市场普遍关注的是公司真空泵产品在光伏和半导体行业的进口替代空间，然而在光伏和半导体板块今年经历大幅回调的情况下，公司股价逆势上涨60%+，华泰证券肖群稀认为公司的核心竞争力在于立足流体力学核心技术，不断进行产品延伸和下游应用拓展，给予公司今年目标价34.04元，继续上看40%估值修复空间；②公司真空泵进口替代空间大，立足光伏并进军半导体，是公司过去三年成长最快的业务部分，肖群稀预计2020~22年真空产品收入增速为78%、50%、45%； ③制冷产品是公司的现金牛业务，去年上半年制冷产品收入占比49%，中央空调离心机进口替代空间大，并积极拓展冷链物流及煤改电应用场景；④风险因素：原材料价格大幅波动；光伏扩产进度低于预期；新冠疫情影响。2、覆铜板涨价（金安国纪、华正新材和南亚新材）：①覆铜板中的相对低端产品FR-4中厚板价格从去年低点至今涨幅接近100%，且涨价趋势有望贯穿2021年全年；②覆铜板下游需求为消费电子、新能源汽车、5G基站，疫情后复苏带来需求端高景气；③成本端电子铜箔、玻纤布和环氧树脂大幅上涨，但目前产品价格涨幅不仅完全覆盖成本涨幅，而且已经进入溢价获益阶段，后续将反应在行业内公司的毛利率上。主题一46家机构同时调研这家中小市值“技术大牛”，光伏+半导体国产化提速，分析师“半山腰”上继续看超40%估值修复空间近日，华泰证券肖群稀覆盖汉钟精机，公司深耕流体力学核心技术，在中央空调压缩机、光伏和锂电行业、半导体行业持续进行进口替代。在公司近期的投资者关系活动记录表中可以看到，公司于3月23日接受了46家机构的同时调研。市场普遍关注的是公司真空泵产品在光伏和半导体行业的进口替代空间，光伏板块和半导体板块年内一度回调近20%，然而截止至今日，公司股价今年已累积上涨60%+。肖群稀认为公司的核心竞争力在于立足流体力学核心技术，不断进行产品延伸和下游应用拓展。目前公司的产品性能处于国内领先水平，与海外竞争对手相比性价比优势明显，因此在中央空调、光伏、锂电持续地进行进口替代，肖群稀也看好公司未来在半导体行业的进口替代空间。由于公司掌握了核心技术，具备很强的产品研发能力和市场推广能力，肖群稀同时看好公司围绕流体机械核心技术，将持续开发新产品，开拓新的行业应用。肖群稀预计公司2020~2022年EPS分别为0.67、0.86、1.09元，采用分部估值法，给予21年目标价34.04元（今日收盘价24.31元），上看近40%估值修复空间。真空产品：立足光伏，进军半导体，真空泵进口替代空间大真空泵下游主要应用为光伏、半导体等，是公司过去三年成长最快的业务，真空产品的营收占比从2016年5%开始逐步提升至22%，肖群稀预计2020~2022年真空产品收入增速为78%、50%、45%。光伏：根据肖群稀测算，2021~2025年光伏行业对真空泵的需求将从44.5亿元增长到79.2亿元，年均增速15.5%。2020年公司真空泵在拉晶环节市占率70~80%，电池片环节市占率30%，肖群稀看好公司未来将会继续进口替代。半导体：根据ICInsights数据，肖群稀测算2021~25年国内半导体行业真空泵市场年均需求为80~120亿，半导体行业真空泵维修更换周期较短，存量替换及维修需求占比高达60%。国内具备进口替代能力的企业以公司为首，公司产品已成功进入主流的晶圆厂、封测厂和设备厂进行测试，部分实现小批量出货。制冷产品：注重产品延伸，积极拓展冷链物流及煤改电应用场景制冷产品下游以中央空调、冷链物流、工业余热回收及煤改电为主，制冷产品是公司的现金牛业务，去年上半年制冷产品收入占比49%。中央空调：市场需求稳定，2020年离心机市场规模60亿，外资市占率超过80%。公司磁悬浮离心机产品节能效果显著，肖群稀看好公司有望持续进行进口替代。冷链物流：冷链物流市场进入快速发展期，肖群稀预计2025年总体市场规模可达8970亿元。肖群稀预计冷冻压缩机作为核心部件，需求将会不断释放，公司未来制冷产品在冷链物流行业的销售量将会伴随行业发展逐步提升。煤改电：碳中和背景下，热泵产品在煤改电、集中供暖节能改造领域的应用空间广阔，并且其工作原理与制冷机相同，核心部件都是压缩机。与天然气和电锅炉相比，高温热泵运行成本比天然气锅炉便宜46%，比电锅炉便宜70%。主题二全行业涨价有望贯穿全年，分析师强call这个赛道高景气，相关公司量价齐升业绩即将爆发民生证券王芳今日覆盖了覆铜板行业，认为在原材料涨价以及下游需求的高景气带动之下，覆铜板价格进入主升浪并将贯穿2021年全年，目前覆铜板行业的竞争格局优于PCB，前十厂商合计市占率达75%，涨价幅度超过原材料上涨幅度，王芳建议投资者关注布局上游原材料的厂商金安国纪、国内优质的覆铜板公司华正新材和南亚新材。覆铜板主升浪来临覆铜板的主要原材料包括电子铜箔、玻纤布和环氧树脂，三者成本合计占比接近总成本的90%（电子铜箔的占比约42%，玻纤布的占比约19%，环氧树脂的占比约26%）。疫情后全球经济复苏，上游三大原材料的价格轮番上涨，其中：铜箔：2020年4月至今铜涨幅接近90%、铜箔加工费上涨约30%-40%；环氧树脂：风电抢装导致需求大增，2020Q3至今涨幅超过55%；电子玻纤布：从2020年上半年约3.7元/米的价格低点上涨至7.2元/米左右，实现价格翻倍。除了上游的成本上涨外，下游的需求也是覆铜板涨价的重要因素，消费电子、新能源汽车、5G基站成为拉动行业增长的最大动力。本轮覆铜板涨价，呈现产品结构性差异，普通厚板价格翻倍，且能完全转移成本并产生额外收益。目前覆铜板行业头部厂商的普通FR-4中厚板价格涨幅接近100%，产品价格涨幅不仅完全覆盖成本涨幅，而且已经进入溢价获益阶段，并进而反映至毛利率提升上。薄板价格的涨幅虽然小于厚板，但目前也能覆盖成本涨幅并产生收益溢价。但是目前高端系列的高频高速类覆铜板价格较为稳定，整体价格变化不大。产生结构分化的原因：①普通覆铜板的主要原材料之一是环氧树脂，涨幅大于高频高速板所用的树脂；②下游应用领域不同：普通环氧树脂型覆铜板主要应用于消费电子、家电等领域，景气度好于高频高速覆铜板；③客户结构不同：内资厂商的主要目标是进入高频高速的供应链，倾向内部消化成本。覆铜板的市场集中度高，全球前十名厂商的合计市占率约75%，在上游原材料涨价和下游需求旺盛的共同作用下，覆铜板厂商相比PCB厂商具备更高的议价权。因此王芳建议投资者关注客户集中度较低且有布局上游原材料的厂商金安国纪和建滔积层板（港股），以及其他优质的覆铜板公司生益科技、华正新材和南亚新材。金安国纪：公司的主要产品以FR-4覆铜板产品为主，年产量超3800万张，公司采取小客户为主的商业模式，以中小客户群为主、议价能力强。目前FR-4覆铜板价格超越历史高点，公司灵活调整覆铜板订单价格，有望显著提升毛利率和净利率水平。建滔积层板（港股）：公司是业界领先的覆铜板垂直一体化厂商，目前覆铜板产能约为140-150万张/月，同时向上切入覆铜板的原材料生产，具备铜箔、玻纤布和环氧树脂的生产能力。其他优质的覆铜板公司包括生益科技、华正新材和南亚新材。

太阳能资源条件浙江省太阳能多年平均总辐射量在4220～4950兆焦/平方米之间，全省平均为4440兆焦/平方米左右，太阳辐射量处于全国中等水平。总的来说，浙江省辐射量的分布受地理纬度的影响不是十分显著，而受地形影响较大，有着平原、盆地、海岛辐射量较大，山区辐射量较小的分布特征。一、光伏产业政策目标规划1、浙江省光伏发电规划布局2016年11月发布的《浙江省太阳能发展“十三五”规划》指出：至2020年，全省光伏发电总装机规模800万千瓦以上，其中，屋顶分布式光伏电站360万千瓦以上，地面集中式光伏电站440万千瓦以上，家庭屋顶户用光伏100万户以上（其中光伏小康工程20万户以上，总装机容量达到300万千瓦左右，其中光伏小康工程120万千瓦左右。）。另外，至2020年全省太阳能热利用集热面积达到2000万平方米以上。图表1：浙江省光伏发电规划布局表（万千瓦）资料来源：浙江省发改委、韦伯咨询整理根据现有光伏设备市场情况，初步估算浙江省光伏发电项目年等效满负荷利用小时数约1000小时。参照浙江省已建光伏发电项目投资造价，屋顶分布式光伏项目单位千瓦静态投资约7500元/千瓦、集中式光伏项目约6500元/千瓦。根据浙江省光伏项目规划目标，预计到2020年光伏项目投资总额达550亿元左右；项目建成后每年将提供清洁电力80亿千瓦时，减少CO2排放97万吨，每年增加税收约12亿元。此外还将带动浙江省电网配套建设、运行管理等延伸产业的发展，提供大量的劳动就业机会，其中设备制造、工程施工、运行管理环节吸纳的劳动力最多。估算至2020年浙江省光伏发电项目将创造2万个以上的就业岗位。图表2：浙江省光伏项目规划社会经济效益分析统计表资料来源：浙江省发改委2021年1月30日浙江省第十三届人民代表大会第五次会议通过《浙江省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》。纲要提出：鼓励发展天然气分布式能源、分布式光伏发电。2、“十四五”光伏发电规划目标2021年3月，浙江省能源局发布《可再生能源发展“十四五”规划(征求意见稿)》。意见规划指出：到“十四五”末，力争浙江省光伏装机达到2750万千瓦以上，新增装机在1200万千瓦以上，其中分布式光伏新增装机超过500万千瓦，集中式光伏新增装机超过700万千瓦。图表3：浙江省“十四五”电力装机容量和结构目标（万千瓦）资料来源：浙江省能源局具体内容如下：一是继续推进分布式光伏发电应用。“十四五”期间，全省分布式新增装机容量500万以上，累计装机容量达到1600万千瓦以上。一是继续推进分布式光伏发电应用。在城镇和农村，充分利用居民屋顶，建设户用光伏;在特色小镇、工业园区和经济技术开发园区以及商场、学校、医院等建筑屋顶，发展“自发自用，余电上网的"分布式光伏;结合污水处理厂、垃圾填埋场等城市基础设施，推进分布式光伏;在新建厂房和商业建筑等，积极开发建筑一体化光伏发电系统。同时，加快探索建筑屋顶太阳能热水器和光伏发电系统一体化应用。“十四五”期间，全省分布式新增装机容量500万以上，累计装机容量达到1600万千瓦以上。二是鼓励集中式复合光伏发展。在宁波、台州和温州等沿海地区，利用滩涂和养殖鱼塘等，建设渔光互补光伏电站;在衢州、湖州、金华和丽水等地的荒山荒坡、设施农业用地，标准化建设农光互补电站。“十四五” 期间，全省集中式新增装机容量700万以上，累计装机容量达到1200万千瓦以上。三是积极开展先进技术示范应用。鼓励应用新一代互联网智能电网、先进的储能和电力电子等技术，积极开展光伏与其他能源相结合的多能互补示范项目、智能微电网示范项目等,降低光伏发电的不稳定性，增强与电网融合度，提高能源系统综合利用率。基于大数据和人工智能技术，开展光伏项目的精细化管理和发电量预报等，及时发现隐患并排除故障，提升光伏发电效率和电能质量。“十四五”期间，新增光伏发电装机1200万千瓦以上，新增投资约500亿元。二、光伏发电装机发展现状十三五”以来，浙江省积极建设国家清洁能源示范省，因地制宜发展清洁能源项目，光伏装机从2015年的220万千瓦提升至2019年的1339万千瓦，增长6.1倍。2013年以来，浙江省光伏发展明显加快，连续几年实现翻番增长，发展速度高于风电、生物质等其他可再生能源。截止2019年底，全省光伏装机1339万千瓦，占全省可再生能源的50%，其中分布式光伏925万千瓦，浙江省工商业分布式光伏和家庭光伏均全国第一。图表4：2014-2019年浙江省各类能源装机容量（万千瓦）资料来源：浙江省发改委、韦伯咨询从浙江省各地光伏发展来看，嘉兴以工业园区屋顶分布式为主，装机和发电量全省第一，宁波和湖州也较为突出，以农光和渔光互补电站为主。三、分布式光伏发电情况1、分布式光伏装机及发电量截止2019年底，全省光伏装机1339万千瓦，占全省可再生能源的50%，其中分布式光伏925万千瓦，浙江省工商业分布式光伏和家庭光伏均全国第一。截止2020年末，浙江省分布式光伏项目累计发电量为87.35亿千瓦时。2、分布式光伏项目运行情况来自国网浙江省电力有限公司的数据显示： 2020年全年服务20176个分布式光伏项目并网，容量约144.93万千瓦。截至2020年年末，浙江并网运行分布式光伏项目已超23万个，总容量1070.139万千瓦。其中，居民光伏项目约21.94万个，容量179.919万千瓦。这是浙江分布式光伏装机总容量首次超过千万千瓦，按装机容量排序，光伏发电已经取代水电成为浙江第二大电源。3、各地市户用光伏收益情况根据已知的信息，浙江省的标杆上网电价为0.4153元/度，居民用电电价假定为二档区间，国家补贴为0.08元/度。如果安装10kW的户用光伏系统，自发自用比例为50%，每瓦成本为3.5元/瓦，投入总成本为3.5万元。如下：图表5：浙江省用户光伏投资成本资料来源：韦伯咨询整理以下就是根据该模型得出的浙江各省市的户用光伏收益情况。图表6：浙江各地市的户用光伏收益情况资料来源：公开资料、韦伯咨询整理由此可知，2020年浙江省普遍安装户用光伏收益率都在12%左右，居全国前列，具有较佳的投资价值，老百姓的安装热情也较高。四、光伏发电市场结构分析当前，浙江省光伏装机主要以分布式光伏为主。截止2019年底，浙江光伏发电累计装机容量为1339万千瓦。其中，光伏电站累计装机容量为414万千瓦，占31%；分布式光伏累计装机容量为925万千瓦，占69%。图表7：截止2019年底浙江省光伏装机结构（万千瓦，%）资料来源：国家能源局、韦伯咨询整理从2019年新增光伏装机容量来看，光伏电站装机新增52万千瓦，分布式光伏装机新增149万千瓦。分布式光伏发展速度远远快于光伏电站。图表8：2019年浙江省新增光伏装机情况（万千瓦，%）资料来源：国家能源局、韦伯咨询五、光伏发电重大项目情况浙江省发展改革委印发《2020年省重点建设及预安排项目计划》，2020年安排省重点建设项目670个，总投资30489亿元，年度计划投资4150亿元。其中，光伏项目4项，包括浙江爱康光电、东方日升、爱旭、晶科能源(义乌)。1、浙江爱康光电科技有限公司5GW高效异质结（HJT）光伏电池及叠瓦组件项目（湖州长兴）项目概况：总用地430亩，新建建筑面积41万平方米；购置HJT专用硅片清洗机、PECVD、RPD、丝网印刷系统、叠瓦组件封装系统生产及辅助设备900台（套）；形成年产5GW高效异质结（HJT）光伏电池及叠瓦组件生产能力。建设工期：2018至2023年2、东方日升（义乌）新能源有限公司年产5GW高效太阳能组件生产项目项目概况：项目用地约350亩，总投资约25亿元，项目分两期建设，其中项目一期已于2018年7月开工，用地96亩，于2019年11月投产；项目二期用地约250亩，2019年9月9日开工建设，2020年12月投产。项目全面达产后，预计年销售收入120亿元，年纳税6亿元。3、浙江爱旭太阳能科技有限公司年产8GW太阳能电池生产基地项目（金华）项目概况：总投资60亿元，用地约350亩，建设周期5年，分三期建设，每期投资均为20亿元。项目将把人工智能领域的神经网络研究成果应用到自动化生产线中，全面达产后，将建成全球领先的太阳能电池生产基地，实现产能、光电转换效率“双世界第一”的目标。本期项目建设在浙江省金华市义乌市苏溪镇好派路655号，浙江爱旭一期厂房东侧。项目总占地面积约100亩，新建厂房及辅助用房建筑面积61000平方米，拟优选和引进国外先进的单晶制绒、扩散、湿刻蚀、激光刻蚀、烧结等生产设备，优选国内背钝化、PECVD、退火、丝网印刷、测试等关键设备。4、晶科能源(义乌)有限公司年产16GW高效太阳能组件生产线建设项目项目概况：总投资110亿元，用地面积约900亩，分两期建设，每期8GW。项目一期用地约450亩，计划2020年5月投产。项目二期计划2020年11月开工建设，2022年5月建成投产。项目全面建成达产后，预计可实现年产值约300亿元、年税收约9亿元。更多光伏发电行业的深度研究和全面数据，请查看韦伯咨询独家发布的《2021年中国光伏发电行业专题调研与深度分析报告》。

（报告出品方/作者：东莞证券，黄秀瑜）1 全球光伏行业景气向上1.1 全球能源结构加速调整受全球气候变暖、不可再生的化石能源不断消耗等因素影响，全球能源消费结构正 加快向低碳化转型。国际社会对保障能源安全、保护生态环境、应对气候变化等问题日 益重视，许多国家已将可再生能源作为新一代能源技术的战略制高点和经济发展的重要 新领域，其中太阳能光伏发电是可再生能源利用的重要组成部分之一。可再生能源规模化利用与常规能源的清洁低碳化将是能源发展的基本趋势。加快发 展可再生能源已成为全球能源转型的主流方向。根据国际可再生能源机构（IRENA）发 布的《全球能源转型：2050 路线图（2019 年版）》的预测数据，2050 年全球光伏装机 量将达到 8,519GW。1.2 各国制定政策促进光伏产业快速发展海外多个国家均出台了一系列产业政策，推动光伏行业发展，如德国、美国、日本 相继提出了“光伏屋顶计划”、“太阳能屋顶计划”等。各国产业政策都成为了光伏市 场增长的重要推力。1.3 光伏发电的性价比持续提升，行业进入发展新阶段2018 年我国发布“531 光伏新政”，旨在推动技术进步、降低发电成本、减少补 贴依赖，从而加快实现“平价上网”，促进光伏行业健康可持续发展。随着光伏发电 成本快速下降，海外光伏发电建设规模快速上升、国内光伏“平价上网”、“竞价上 网”项目建设规模快速增加，光伏行业正由政策驱动发展阶段进入由市场驱动的“平 价上网”新阶段。在光伏产业技术水平持续快速进步的推动下，光伏发电成本步入快速下降通道， 与其他发电方式相比已经越来越具有竞争力。光伏度电成本不断下降，全球光伏招标 电价屡创新低。2020 年 8 月，葡萄牙的光伏项目最低中标电价达到 1.316 美分/kWh， 光伏发电竞争力不断凸显，性价比继续优化。光伏的竞争力随着其发电成本的不断下降而得以大幅提升。SolarPower Europe 在 《全球光伏市场展望 2020-2024》报告中提到，光伏发电经过十年发展，全球光伏发 电成本（LCOE）从 2009 年的 359USD/MWh 左右下降到 2019 年的 40USD/MWh。2019 年光伏发电成本已低于风能发电（41USD/MWh），煤发电（109USD/MWh），核能 发电（155USD/MWh）等能源发电成本。国内光伏发电实现“平价上网”后将大幅降低对政策补贴的依赖，成为一种具有 成本竞争力的、可靠的和可持续的电力来源。行业的未来发展也将从依靠国家政策扩 大规模的发展阶段转变为通过提质增效、技术进步逐步摆脱补贴并由市场驱动发展的 新阶段。光伏行业的向上空间将逐渐打开，从而极大带动上游产业的健康持续发展。2 太阳能光伏发电以晶硅太阳能发电为主2.1 多晶硅是上游重要原材料光伏是一种利用太阳电池半导体材料的光伏效应，将太阳光辐射能直接转换为电能 的一种新型发电系统。光伏产业是半导体技术与新能源需求相结合而衍生的产业。太阳 能光伏发电的技术路线主要包括晶体硅太阳能发电和薄膜太阳能发电。薄膜太阳能电池具有衰减低、重量轻、材料消耗少、制备能耗低、适合与建筑结合 （BIPV）等特点，目前能够商品化的薄膜太阳能电池主要包括铜铟镓硒（CIGS）、碲 化镉（CdTe），砷化镓（GaAs）等。但是，由于国内薄膜电池产业起步较晚，受生产 设备和技术瓶颈的制约，薄膜太阳能电池生产设备复杂昂贵，目前生产设备制造成本占 我国薄膜太阳能电池发电成本的七成左右，关键设备高达上千万美元，因此以往一直被 欧美日等发达国家垄断，其产业化瓶颈明显，未来薄膜太阳能发电市场仍有待开拓，目 前规模不大。晶体硅太阳能发电是当前最主流的太阳能发电方式，包括单晶硅太阳能发电、多晶硅太阳能发电。在晶体硅光伏电池体系中，上游为其原材料的生产供应端，包括从硅料到硅片的整 个生产环节；晶体硅光伏电池及组件是中游；下游主要是逆变器和光伏发电系统应用领 域。多晶硅是光伏行业上游的基础原材料，有产能投资门槛高、生产技术工艺复杂、投产周期长等特点，进入壁垒高，具有较高行业附加值。按纯度要求及用途不同，可以将多晶硅分为太阳能级多晶硅和电子级多晶硅，太阳能级多晶硅主要用于太阳能电池的生产制造，而电子级多晶硅作为主要的半导体电 子材料，广泛应用于电子信息领域。目前，光伏行业是多晶硅使用量最大的行业领域。根据中国光伏行业协会数据， 2019 年全球多晶硅产量 50.8 万吨，其中，太阳能级块状硅约为 45.8 万吨，占比约为 90.1%。太阳能级多晶硅对杂质有严格的要求，通常要求其中杂质总含量低于 10-6，即 多晶硅的纯度需达到 99.9999%以上，尤其是对其硼、磷元素的要求尤为严格，高纯多 晶硅的制备是光伏产业链中技术含量较高的环节。太阳能级多晶硅主要分类如下：（1）根据下游生产硅片的不同，可将多晶硅分 为单晶硅片用料和多晶硅片用料，单晶硅片用料指用于单晶硅拉制并生产单晶硅片的 多晶硅，多晶硅片用料指用于多晶铸锭并生产多晶硅片的多晶硅；（2）根据多晶硅 掺入杂质及导电类型的不同，可分为 P 型、N 型，其中，当硅中掺杂以施主杂质（V 族元素，如磷、砷、锑等）为主时，以电子导电为主，为 N 型多晶硅，当硅中掺杂以 受主杂质（Ⅲ族元素，如硼、铝、镓等）为主时，以空穴导电为主，为 P 型多晶硅； （3）根据技术指标的差别可以将太阳能级多晶硅分为四级，即特级品、1 级品、2级品、3 级品；（4）根据客户是否可以直接投炉使用，可以将多晶硅分为免洗料和非 免洗料，免洗料经检验后可以直接投炉使用，非免洗料需要经过分拣、打磨、清洗等 工序方可使用；（5）根据多晶硅的表面质量不同，又可将多晶硅细分为致密料、菜花料、珊瑚料等；（6）根据外形可以分为块状和棒状。2.2 生产多晶硅的主要工艺西门子法。西门子法为生产多晶硅的原有工艺，是以氢气还原高纯度三氯氢硅， 在加热到 1,100℃左右的硅芯上沉积多晶硅的生产工艺。改良西门子法。目前国内外最主流及最成熟的多晶硅生产工艺，又称“闭环西门 子法”。其主要是在西门子法基础上增加了尾气回收和四氯化硅氢化工艺，实现了生 产过程的闭路循环，避免副产品直接排放污染环境，并实现原料的循环利用，有效降 低了生产成本。目前，改良西门子法技术已经相对成熟，技术较为稳定，当前的技术 发展目标主要是持续提高生产效率，提升产品质量，降低物耗、能耗，降低多晶硅成 本。因此，短期内技术迭代的风险较小。硅烷流化床法。多晶硅生产工艺之一。硅烷流化床法是以四氯化硅、氢气、氯化 氢和工业硅为原料在流化床内（沸腾床）高温高压下生成三氯氢硅，将三氯氢硅再进 一步歧化加氢反应生成二氯二氢硅，继而生成硅烷气。制得的硅烷气通入加有小颗粒 硅粉的流化床反应炉内进行连续热分解反应，生成粒状多晶硅产品。硅烷流化床法虽然经过几十年的发展，但目前产量占比仍然很低，2019 年全球多 晶硅产量中硅烷流化床法生产的颗粒多晶硅占比为 2.2%。相比于改良西门子法，硅烷 流化床法具有投资强度低、尾气易于回收利用、硅烷分解温度低、能耗低、便于采用 流化床连续生产、项目人员需求少等竞争优势。但硅烷易燃、易爆的突出特点和安全 隐患，限制了硅烷流化床法的推广使用。此外，质量方面，硅烷流化床法生产的产品 的金属杂质、碳含量等与电子级或太阳能级多晶硅的国家标准要求还有差距。硅烷流化床法短期内取代改良西门子法的可能性较低，但中长期来看，硅烷流化 床法占比有望逐渐提高，CPIA 预计，至 2025 年硅烷流化床法占比将提高到 7%。目前在主流的改良西门子法中，多晶硅生产成本主要由电力、原料和折旧组成， 其中电力成本占比最大，约 35%；硅粉成本占比约 30%；折旧成本占比约 15%，三者 合计占到总成本的 80%左右。2.3 多晶硅综合电耗成本不断下降综合电耗是工厂生产单位多晶硅产品所耗用的全部电力，包括合成、电解制氢、 精馏、还原、尾气回收和氢化等环节的电力消耗。2020 年，改良西门子法生产多晶硅 平均综合电耗已降至 66.5kWh/kg-Si，同比下降 5%。未来随着生产装备技术提升、系 统优化能力提高、生产规模增大等，CPIA 预计至 2030 年有望下降至 60kWh/kg-Si。 目前硅烷流化床法颗粒硅综合电耗较改良西门子法棒状硅低 40%-50%。2.4 金属硅价格长期较为稳定，其波动对多晶硅影响较小目前工业硅粉尚无公开的市场价格。工业硅粉系由金属硅/工业硅加工而成，因此， 工业硅粉的价格一般参照金属硅市场价格。2020 年下半年，受下游需求旺盛影响，金 属硅 553 价格从 11000 元/吨左右上涨至 15000 元/吨，金属硅 441 价格从 10200 元/吨 上涨至 13800 元/吨。2021 年 1 月开始，金属硅价格有所回落。工业硅的价格主要受其本身供需关系的影响，工业硅主要用于铝合金和其他非铁 基合金的添加剂，以及生产有机硅等，其作为多晶硅生产的原材料的市场需求相对其 整个市场容量来说比例较小，多晶硅需求和价格上升对工业硅没有明显拉动作用。多 晶硅的价格主要受多晶硅供需关系影响，多晶硅的售价和成本不构成直接的线性关 系，因而与单种原材料价格没有明显的相关关系。3 供给：历年多晶硅产量持续扩大，国产替代趋势明显3.1 多晶硅生产集中在国内2019 年，我国多晶硅产能达 46.6 万吨，产量达 34.2 万吨。2008-2019 年，我国多 晶硅产能和产量年复合增长率分别为 36.67%和 49.84%。2017-2018 年，国内多晶硅行业掀起集中扩产潮，保利协鑫、通威股份、新特能 源、新疆大全、东方希望 5 家一梯队厂商为扩产的主力，合计扩产规模约 20 万吨， 多晶硅产能在 2017-2019 年快速提升，2017 年、2018 年国内多晶硅产能增速分别达 31.9%和 39.7%，2019 年增速有所放缓。2018-2020 年多晶硅料产能利用率出现快速上升趋势，2020 年下半年由于国内下 游需求旺盛，主要多晶硅企业宣布扩产，但是多晶硅投产时间较长，从项目新建到产 能投产一般需要 1-2 年，短期硅料将持续趋紧，2020 年国产多晶硅料产能利用率超过 100%，硅业分会预计 2021 年产能利用率仍将维持较高水平。从产量来看，中国多晶硅产量占全球产量的比重总体保持增长趋势。2008-2020 年，中国多晶硅产量占全球比重从 7.2%大幅攀升至 67.3%，中国成为全球生产多晶硅 最主要的国家之一。全球多晶硅产业正进一步向中国转移，主要因为：一、中国多晶硅企业大规模扩 产，而下游硅片环节的生产制造产能主要集中在中国，2019 年中国硅片产能、产量占 全球的比重分别为 93.1%、97.3%，中国的多晶硅自给率逐步提升，抢占了海外多晶 硅企业的市场；二、中国多晶硅企业的成本优势凸显，国内低成本产能不断扩张，而 海外主要产能投资较早、单位投资成本高，且海外电价、人工成本较高，整体生产成本远高于国内领先企业；三、中国多晶硅企业的产品质量不断提升，不仅能够满足多 晶硅片生产所需，而且已经能够提供单晶硅片生产所用硅料。2020 年，全国多晶硅产量达 39.2 万吨，同比增长 14.6%。2021 年随着多晶硅企 业技改及新建产能的释放，CPIA 预计多晶硅产量将达到 45 万吨，同比增长约 14.8%。通威股份在建的乐山二期和保山一期项目产能预计将于 2021 年底释放，东方希望 预计 2021 年新增约 3 万吨产能，保利协鑫产能小幅增加。2021 年后，随着通威股份新 建产能的释放和持续的扩产、新疆大全和亚洲硅业募投项目的逐步投产，行业产能有望 得到较大幅度的提升。2020 年中国多晶硅产能在全球产能占比约 80.9%，虽然国内多晶硅产能逐渐快速提升，但目前国内供应还暂时无法完全满足国内需求，仍需要进口。2020 年我国进口 多晶硅料约 10 万吨，进口硅料占比约 25.3%。2020 年，多晶硅海外进口量同比下降 较多，2020 年初韩国多晶硅工厂退出以及 2020 年上半年市场低迷企业停产或者降低 开工率导致进口量出现明显减少。随着国内多晶硅新增产能继续释放，将维持国产替代趋势，我国对于进口多晶硅 料的依赖度将不断下降，硅业分会预计 2021 年进口多晶硅料占比进一步下降到 19.8% 左右。多晶硅新增产能从 2018 年起陆续投产爬坡，同时，“531”政策导致行业需求大 幅下降，导致多晶硅价格受下游需求调整和产能集中投放出现大幅下降。2020 年下半 年，硅料出现周期性紧缺，各大企业开始纷纷签订长单，保障产品供应。随着下游硅片产能快速扩产及光伏终端需求向好，以及考虑到硅料厂从产能投放 到稳定产出需要 3~6 个月时间，因此 2021 年虽有部分新增产能，预计硅料供需紧张 将至少延持续至 2021 年底，2021 年多晶硅价格上涨具备一定延续性。3.2 颗粒硅扩产有望带来增量空间当前主流的多晶硅生产技术主要有三氯氢硅西门子法和硅烷流化床法，产品形态 分别为棒状硅和颗粒硅。棒状硅需要在破碎后才能在后续单晶拉制、多晶铸造晶体的 过程中使用，破碎过程相当麻烦，同时还容易引入杂质。颗粒硅是硅烷法生产出来的颗粒状多晶硅。和块状硅相比，颗粒硅形似球状，流 动性好，更好满足复投料尺寸要求，无需破碎，避免破碎损耗，降低破碎成本，消除 破碎过程中引入杂质的风险。目前国内单晶产能迅速扩张，单晶复投小料比例提高， 颗粒硅无需破碎，能避免杂质引入，料性完美契合单晶用料需求，未来待下游企业持 续验证后，有望成为新一代的硅料技术。当前三氯氢硅西门子法生产工艺相对成熟，2020 年采用此方法生产出的棒状硅约 占全国总产量的 97.2%，目前仍是主流生产工艺。保利协鑫是生产颗粒硅最主要的企业，其在徐州已建成万吨级硅烷流化床法生产 线，经过了近 3 年的运营、改造和提升，2019 年颗粒硅产量达 3000 吨，2020 年产量 提升到 6000 吨。2021 年 2 月 3 日，保利协鑫能源旗下颗粒硅（FBR）研发与制造主 体江苏中能年有效产能已由此前的 6000 吨提升至 10000 吨。2020 年 9 月，江苏中能 扩产 5.4 万吨颗粒硅项目开工，总投资 47 亿元，计划分两期建设，一期于 2021 年 6 月年产能扩至 3 万吨，二期于 2021 年底年产能扩至 5.4 万吨，部分客户已经提前锁定 其未来的颗粒硅供应。江苏中能将于 2021 年 3 月至 2023 年 12 月期间向隆基股份及其 7 家附属公司销 售合共不少于 9.14 万吨多晶硅，多晶硅供应量之中将包括颗粒硅产品。另外，江苏中 能将于 2022 年 1 月至 2026 年 12 月期间向天津环睿销售合共 35 万吨多晶硅，每年多 晶硅供应量之中将包括较大比例保利协鑫附属公司现有及未来规划颗粒硅产能的实 际产量。颗粒硅其投产及长单协议的签订将给保利协鑫带来增量空间，强化其成长性， 同时，能在一定程度上改善多晶硅趋紧的格局。4 需求：多晶硅需求旺盛4.1 光伏新增装机量高增长提振多晶硅需求多晶硅需求和新增光伏装机规模有直接关系，新增光伏装机规模的快速增长将大幅 拉动多晶硅的市场需求。在全球各国光伏产业政策的推动和应用市场需求的拉动下，全球光伏产业总体呈现 高速发展，新增装机容量屡创新高。光伏行业新增装机容量自 2007 年以来历经三次波 动，分别缘于2009 年的全球金融危机、2012 年的贸易摩擦和 2018 年的光伏政策调整。 这三次波动虽未导致全球光伏新增装机容量下降，但使其增速有所减缓。除 2012 年和 2018 年外，其余年份均保持高于 10%的同比增长率。2013 年后，在光伏发电成本持续下降、政策持续利好和新兴市场快速兴起等有利因 素的推动下，新增装机容量增速快速上升，全球光伏市场持续扩大。根据 CPIA，2019 年全球新增光伏装机容量为 115GW，同比增长 8.5%。2007 年至 2019 年的 13 年间，新 增装机容量由 2.9GW 增至 115GW，增长超 38 倍，2007 年-2019 年的年均复合增长率高 达 44.5%。4.2 中国光伏行业后来居上，新增并网装机容量跃升全球首位和欧洲国家相比，中国的光伏发电行业起步较晚。1958 年，我国于开始研制光伏电 池，并在 1971 年首次将其成功应用于发射的东方红二号卫星上，1973 年，首次将光伏 电池应用于地面设施。1980 年之前，我国太阳能光伏产业尚处于雏形，太阳能电池的年产量不足 10KW， 且价格昂贵。受产量及价格的限制，太阳能电池除用作卫星电源外，在地面上仅用于小 功率电源系统。2000 年后，国家启动了送电到乡、光明工程等系列扶持项目，解决偏远无电地区用 电问题，国内光伏行业开始蓬勃发展。随着光伏发电技术逐渐成熟、成本逐步降低、上 网电价初步明确以及国家改善能源结构的需求日益增加，集中式光伏发电得以迅速发 展。2009 年，国家开始实施太阳能光电建筑应用示范项目和金太阳示范工程，促进国内 光伏发电的产业化和规模化发展。2011 年，国家发改委发布《关于完善太阳能光伏发电 上网电价政策的通知》，进一步加快光伏发电产业的发展。自 2011 年起，欧美对我国光伏组件制造业进行“双反”调查，光伏行业受到了较大的 冲击。2013 年后，国内陆续出台政策，光伏发电装机规模迎来爆发式增长。在 2018 年“531 光伏新政”对于规模、补贴、电价等方面都进行了调整，国内光伏市 场受到一定影响，新增装机规模出现小幅下滑。我国光伏发电行业经过十多年的快速发 展，目前已是全球光伏发电规模最大、增长最快的市场。中国、欧盟和美国 2019 年全球光伏新增装机容量排名前三，而中国以新增装机容 量 30.1GW 位列第一，占全球光伏新增装机容量的 26.2%。美国是 2019 年光伏新增装机第二大的国家，光伏新增装机 13.3GW。第三位是印度， 2019 年装机达 9.9GW。日本排名第四，年装机容量为 7GW。2010-2020 年，我国光伏发电量持续高速增长。2020 年，光伏发电量达 2605 亿千瓦 时，同比增长 16.2%，约占全国全年总发电量的 3.5%，较 2019 年提升 0.4 个百分点。 据 IEA 预测，全球光伏发电在总发电量的占比将在 2040 年达到 18.7%，而 2018 年全球 范围内光伏发电渗透率仅为 2.2%。和全球光伏发电渗透率目标相比，目前中国光伏发电 市场空间广阔。光伏作为可再生能源，未来国内光伏发电渗透率不断提升是大势所趋。2020 年，国内光伏新增装机 48.2GW，创历史第二高，同比增加 60.1%，累计光伏 并网装机容量达到 253GW，新增和累计装机容量均为全球第一。CPIA 预计 2021 年国 内光伏新增装机量超过 55GW，累计装机有望达到约 308GW。2020 年受疫情影响，上 半年电站装机规模较少，全年装机主要集中在下半年。2020 年 12 月，在抢装推动下， 单月新增光伏装机规模达到 29.5GW，创历史新高。2020 年户用光伏装机超 10GW，占 到了全年光伏新增装机约 20%。2016-2019 年，国内多晶硅需求量从 29.8 万吨上升至 41.1 万吨，CPIA 预测 2020 年 需求量继续提高到 45.2 万吨。2021 年，CPIA 预测全球新增装机量有望达到 170GW， 2022 年将达到 180-225GW。2021 年若以 170GW 测算，对应多晶硅需求量约 54.2 万吨， 2022 年将进一步提升到 57.4 万-71.7 万吨。其中，单晶技术路线硅料需求量占比持续提 升，从 2016 年的 17.2%大幅提高到 2019 年的 58.4%，单晶为目前公认的主流技术路线， CPIA 预计至 2021 年单晶对多晶硅硅料需求量的占比仍将继续提升。据 PV Infolink 统计，硅料价格自 2020 年 12 月以来持续回升，春节前下游备货需 求拉动下，单晶用料现货均价环比再上涨 2.4%至 86 元/kg 左右。光伏需求持续上涨，对硅料的需求不断加大，2021 年多晶硅行业新增产能有限。2020 年 8 月以来，为充分保障原材料的供应，多家企业通过长单形式锁定硅料，2021 年 80% 以上硅料产能已被下游企业预定，供需格局趋紧或将持续到 2021 年底。5 多晶硅行业呈较高集中度5.1 国内多晶硅 CR4 占比超七成国内前五的高纯多晶硅市场主要参与者包括通威股份、保利协鑫、新特能源、东 方希望和新疆大全。这五家主要企业 2018-2019 年均进行了大规模的产能扩张，本轮 扩张是在技术趋于成熟、投资成本大幅下降、行业前景更趋明朗的背景下实施的，由 国内规模和技术水平靠前的高纯多晶硅企业主导的，新投产能具有产品品质高、单位 投资强度低、单位产品电耗低等显著优点。经过本轮产能扩张，国内外落后产能陆续 被替代。2019 年，保利协鑫产能为 11.8 万吨，产量为 6.03 万吨，销量为 3.88 万吨，保利 协鑫的产能位居全球第一。保利协鑫使用自产的多晶硅生产硅片，因此其多晶硅产量 和对外销量相差较大。通威股份产能为 8 万吨，其 2019 年产量和销量均为全球第一。根据硅业分会，2019 年底保利协鑫多晶硅产能占比约 19%高居首位，其次为通威 股份、新特能源和新疆大全，分别占比约 18%、16%和 15%，CR4 约 68%，市场集中 度较高。根据硅业分会，从产能来看，2020 年底通威股份、保利协鑫、新特能源和新疆大 全 4 家年产能在 5 万吨以上的企业产能合计约 31.7 万吨，约占国内多晶硅总产能的 75.5%，较 2019 年提升约 7.5 个百分点；从产量来看，这 4 家企业 2020 年产量合计约 为 30.2 万吨，占国内总产量的 76.3%。从全球占比来看，通威股份、保利协鑫、新特 能源、新疆大全和德国瓦克 2020 年产量排名全球前五的多晶硅企业产量共计约 35.8 万吨，占全球多晶硅总产量的比例达到 68.2%，市场集中度较高。5.2 通威多晶硅业务优势明显毛利率方面，由于东方希望没有上市，因此取保利协鑫、通威股份、新特能源和新 疆大全四家企业的多晶硅相关业务毛利率作为对比。2017-2019 年，四家企业的毛利率 均呈现下滑趋势。主要因为受到“531 光伏政策”实施的影响，虽然 2019 年保利协鑫的 多晶硅及硅片销量较 2018 年增加，但是多晶硅及硅片平均售价下跌较多，导致保利协 鑫光伏材料毛利从2018年的9.95亿元进一步下跌至2019年的4.23亿元，毛利率从27.2% 降至 3.3%。2018-2019 年，通威股份多晶硅业务毛利率在四家可比公司中均保持第一， 分别为 35.7%和 28.4%，体现较强竞争力。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。