高端白酒市场调研报告

一、白酒行业概况白酒市场化运作之后，其消费税的征收政策也在不断变化和完善，也是不断趋严的过程。变化主要体现在：1）计税方式：从1993年开始白酒消费税实行从价定率征收，并且区分了粮食类白酒和薯类白酒的税率，2001年开始粮食白酒、薯类白酒计税办法由从价定率调整为从量定额和从价定率相结合的计税办法，并一直沿用至今。2）征收税率：1993年粮食白酒、薯类白酒分别采用25%和15%的区分税率征收，2001年计税方式变化之后从价定率的征收比率未变、新增粮食及薯类白酒0.5元/500g的从量定额计税方式。2004年取消了粮食白酒和薯类白酒的差别税率、改为20%的统一税率，每斤白酒0.5元的从量定额税率不变。3）征收环节：2005年开始，对设立销售公司的白酒生产企业核定消费税最低计税价格，2009年和2017年分别对委托加工收回的白酒销售给销售单位及设立多级销售单位的行为核定最低计税价格。资料来源：公开资料整理二、中国白酒行业发展现状分析从中国白酒产量来看，截至到2019年上半年，中国白酒产量为456.1万千升，同比降低15.6%。资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理销量方面，据统计，截至到2019年上半年，中国白酒销量为398万千升，同比降低20.7%。资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理据统计，截至到2019年上半年，中国白酒产销率为101.1%，同比2018年上半年降低1.9%；2019年上半年期末库存比年初减少了2.8%。资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理进口方面，截至到2019年上半年，中国酒类进口量为77.28万千升，同比降低42.2%，进口金额为23.77亿美元，同比降低16%。资料来源：中国海关，华经产业研究院整理据统计，2018年中国白酒规模以上公司总收入为5364.8亿元，同比降低5.1%。资料来源：公开资料整理高端酒，因所属区域经济水平不同而定义略有差异；上百元的酒就已经是高端的好酒了，但是，从全国酒类市场的角度，通常是单瓶酒价格在三百元以上的价格区间才是主流意义上的高端酒。据统计，截至到2018年，中国高端酒企业总收入为1241.8亿元，同比增长28.9%。资料来源：公开资料整理均价方面，2018年中国高端酒企业均价为31亿元/万吨，同比增长27%。资料来源：公开资料整理三、中国白酒行业竞争格局分析白酒行业按销售额计算的前五大企业产量占白酒总产量有所提升，2011年茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份的产量占比仅占5.9%，2018年占比提升至了8.1%。资料来源：公开资料整理高端白酒是以贵州茅台、五粮液和泸州老窖为代表的全国性品牌，核心产品价格均在600元以上，整体格局较为稳定。高端白酒凭借其卓越的品质和消费者口碑，收入规模占比有所提高，茅台、五粮液和泸州老窖营业收入占白酒制造业主营业务收入的占比分别从2011年的4.9%、5.4%和2.2%提升至2018年的13.7%、7.5%和2.4%，行业马太效应凸显。资料来源：公开资料整理茅台酒是中国的传统特产酒。与苏格兰威士忌、法国科涅克白兰地齐名的世界三大蒸馏名酒之一，同时是中国三大名酒"茅五剑"之一。也是大曲酱香型白酒的鼻祖，已有800多年的历史。据统计，2019年上半年贵州茅台按产品档次来看，茅台酒销售额为347.95亿元，系列酒销量为46.55亿元；按销售渠道来看，贵州茅台直销16.02亿元，批发378.48亿元；按地区分布来看，贵州茅台柜内销售额为383.68亿元，国外销售额为10.81亿元。资料来源：公开资料整理营收方面，截至到2019年上半年，贵州茅台营业收入为411.73亿元，同比增长18.24%，净利润为199.51亿元，同比增长26.56%。资料来源：公开资料整理四、中国白酒行业发展对策分析与前景展望1、开发大众化白酒市场随着改革开放后中国经济的快速发展，中国现在在世界上具有举足轻重的地位。据统计，中国的中产阶级数量已是世界上人数最多的国家，这就要求白酒行业要积极的转型，针对这一特殊的人群开发产品，即大众化市场产品。大众化白酒市场并不等价于低端、低品质的产品，而是在于将很多不必要的费用，如包装费、宣传费等从消费者身上转移开，做到正真的薄利多销，为消费者提供最大性价比的产品。以产品的基数占有市场，创造价值。2、针对差异化需求研发定制产品随着人民生活追求的不断提高,越来越多的人偏好个性化、多样化的高品质消费。伴随着互联网经济的迅猛发展和个性化消费的流行,定制酒成为高端消费人群身份和品味的象征,高端白酒市场又出现了一个新的细分市场，即定制酒市场。随着该细分市场的逐步扩大,消费者的定制要求也越来越丰富。如匠人酿制、大师勾调、精品自酿等，口感新奇、度数自定、包装个性。中国白酒是中国传统文化的重要载体，在悠悠历史长河中展现出不屈的生命力，皆源于它能够吸收当时最先进的科学技术并运用于该行业的发展，与时俱进、提高自身的品质。然而进入二十一世纪后，随着大数据的应用，白酒行业发展更加迅速，这就要求白酒行业工作者一方面要有更加敏锐的洞察力，随时捕捉市场最新发展动态，了解行业前进趋势，充分做好自身品牌塑造，另一方面也要求白酒企业从自身出发，立足当下，用最严谨的管理方法，最严格的质量要求来提升内在竞争力。只有科学创新与传统经验，质量管理与企业成长有机融合在一起，才能长久、健康、稳定的发展。

1、2019年中国高端白酒行业市场规模突破千亿元白酒市场主要产品按照不同价格档次，分为高端型、次高端型、中端型和低端型四种。其中，高端型产品价格>500元/毫升，次高端型产品价格在300-500元/毫升之间，低端产品价格<100元/毫升。白酒尤其是中高端白酒，由于具备典型的社交面子属性，即代表性的精神消费。受益于消费升级，以及历史文化的因素，高端白酒品牌在消费者心中逐步形成清晰排序和定位。因此高端白酒在白酒市场占据重要的市场地位。按销售收入，2019年高端白酒市场份额占比约18%。按销量，2019年高端白酒市场份额占比较小，仅为0.87%，未来有较大的增长空间。以近年来我国白酒行业规模以上企业的销售收入以及白酒行业细分产品结构占比估算，2019年，我国高端白酒市场规模约1011亿元，较2018年增长明显。2、53度飞天茅台竞争优势明显对于高端白酒市场竞争格局，自行业进入调整期以来，挤压式增长已不可逆，以贵州茅台、五粮液和泸州老窖为代表的名优企业凭各自优势，在行业内积极布局，抢占中高端，尤其是高端市场。茅台是高端酒的领导者，五粮液为调整者，泸州老窖则是追随者。2019年，53度飞天茅台的市场份额占比最高，达42%；其次是52度五粮液，市场份额占比达31%。关于高端白酒的市场价格，行业深度调整后，高端白酒价格回归理性，渠道库存得以有效清理，终端消费需求持续回暖。茅台因其极高的品牌溢价自然状态下销售火爆，批价持续走高，渠道利润丰厚。五粮液控量保价，通过提升出厂价的方式倒逼批价和终端价回升，并最终结束多年倒挂局面顺利实现顺价。泸州老窖也通过控量保价等手段使高端产品国窖1573批价得以回升。整体下来，高端白酒批价的持续回升使渠道利润不断改善，经销商积极性大为改善，渠道补库存积极性提高。到2019年，53度飞天茅台价格上涨为每瓶2100元，五粮液普五的价格为每瓶740元，国窖1573的价格为每瓶1005元。据Euromonitor预测分析，未来中国高端白酒产品领域仍有显著增长潜力，至2029年，中国高端白酒行业市场规模将达到1600亿元。在高端白酒价格快速上涨以及消费升级驱动下，高端白酒市场竞争加剧，传统中高端酒企将深耕市场。（文章来源：前瞻产业研究院）

属于中国的真正方式中国白酒与西方烈性白酒另一个显著区别，是中国白酒是佐餐饮料。 饮食文化是中华文化及其重要的内容之一，餐厅、餐桌是中国人最为重要的社交场所，白酒是中国人最为重要的社交工具。在当今社会，个人的事情要到餐厅吃饭、要喝酒，公司的事情要到餐厅吃饭、要喝酒，政府的事情也要到餐厅、要喝酒；请别人帮忙，要到餐厅、要喝酒，事情办完了，要表达谢意，更要到餐厅、要喝酒；不吃顿饭、不喝场酒，即便是别的方式都到位了，还是觉得没有办完，缺点什么，没要达到圆满的境界。这里的“喝酒”，除非极其特殊的情况，一定要喝白酒，一定是高档白酒，啤酒和红酒都不能算数！正因为白酒已经深入到中国社会的角角落落，深入到中国人生活的方方面面，中国白酒已经浓缩为“中国文化”的真正载体，中国白酒正成为一种“中国方式”。 曾经有人断言，中国经济的发展将会使中国人向西方靠拢，吃西餐、喝洋酒，提高所谓“文明程度”，而与落后的“不文明生活方式”链接的中国白酒则会江河日下。但随着中国的迅速发展，我们看到的这种判断是并不真实的。在中国整体落后、国家经济孱弱的情况下，“上层贵族”确实会出现上述情况。但是，当中华民族快速崛起，中国经济飞速发展的今天，作为中国文化载体的中国白酒消费方式，不仅不会被弱化、被边缘化，相反，一定会作为与经济扩张力量伴生的“中国方式”，向全世界传播开来，这与汉语、人民币国际影响力越来越大的道理毫无二致。我国白酒行业个阶段的发展情况1985-1989 年：繁荣发展期- 本时期白酒产业的供应量远不能满足我国居民的消费需求，为解决供求矛盾，国家按照“以放为主”的思路进行改革，不断减少价格控制，陆续放开了包括部分名酒在内的大多数农副产品购销价格，白酒行业进入市场化定价阶段。五粮液等白酒企业通过多次提价塑造了高端白酒形象， 白酒行业第一阵营初步形成。同时，在价格上涨仍供不应求的背景下，一批名酒企业实施了产能的改扩建工程，白酒行业实现了繁荣发展。1989-1992 年：初遇调整期- 为抑制 1988 年末逐渐开始显现的通货膨胀， 国家从 1989 年开始对宏观经济进行“治理整顿”，实行适度从紧的货币政策。这一时期，白酒行业产量依然保持较低增长，但增速明显下降，初次遇到调整。1992-1997 年：快速发展期- 1992 年，邓小平同志的“南巡谈话”推动了新的改革发展热潮，白酒业进入新一轮快速发展期。全国性白酒品牌与区域优势白酒企业也得到了很好的发展。同时，白酒企业开始在竞争中着眼布局品牌形象和品牌价值，广告营销投入显著增加。1998-2003 年：再遇调整期- 1997 年爆发的亚洲金融危机，使白酒行业在宏观环境上面临较大的经营挑战。 同时， 国家在本时期出台了一系列白酒产业政策， 如推出白酒生产许可制度、从价和从量复合计征白酒消费税、白酒广告宣传费不予在税前扣除等，对以中低端产品为主的企业造成了较大冲击。为应对艰难局面，白酒企业主动开展生产经营模式创新。如五粮液集团在五粮醇买断经营模式基础上，推出多款买断产品，孕育出了五粮春、金六福、浏阳河、京酒等强势品牌；水井坊和国窖 1573 等超高档白酒产品的出现，体现了白酒市场竞争中价格的重要性，也形成了白酒企业多品牌运作的先河。2003-2012 年：黄金发展期- 2003 年至 2012 年，我国 GDP 从 13.66 万亿元增长至 53.41 万亿元，年复合增长率超过 10%，在宏观经济的快速增长带动下，白酒行业实现了十年的“黄金”发展期。在这一时期，全国性白酒品牌和地方区域名酒企业均获得了快速发展，白酒企业普遍采用双品牌策略，中高档白酒销量及占比不断提高。在白酒市场量价齐升的背景下，白酒企业的销售收入及利润总额获得了快速增长。2013 年至2016 年：深度调整期 - 这一时期，中国宏观经济再次进入结构调整期，同时国家相继推出“八项规定”、“六项禁令”等一系列限制“三公”消费的政策，严格禁止公款消费高档酒。商务消费和政务消费等消费情景受限，极大影响了高档白酒的销售，导致高档白酒产品的销量快速下降，价格体系受到较大冲击。消费需求在短期内快速下降，使得白酒行业存在的产能过剩矛盾凸显，行业进入深度调整期。白酒企业为应对新局面， 纷纷推出价位较低、更为适合大众消费的产品。2014年以来，高端白酒企业也在调整经营策略，开始抢占中档白酒市场，导致中档白酒市场的竞争进一步加剧，区域优势白酒企业的发展正在面临更大挑战。2016 年至今：复苏回暖期- 2016 年下半年起白酒行业开始复苏，终端用户白酒消费需求有所上升，带来白酒行业整体收入和利润有所增长。 2017 年以来，白酒整体呈现量价齐升的局面，中高端白酒复苏回暖较为显著。未来，大众市场消费观念的改变和消费档次的提升是白酒行业发展的主要推动力量。 白酒企业需要充分把握大众消费升级的黄金机遇，通过品质提升、市场细分和产品创新等手段，更好地满足大众市场的消费需求，推动产品结构的转型与升级。白酒在我们生活中各大功能社会功能，在计划经济年代，整个社会处于高度集中控制之下，社会成员的经济社会活动自主性很小，人们“按部就班”地工作和活着。那种社会环境下，主要是喜欢喝酒、“好喝酒”的人饮用白酒，当时提倡节约的主流文化也抑制了公务餐饮活动中的白酒消费。因此，中国改革开放之前，白酒执行的主要社会功能，是满足有酒精依赖需求消费者的“生理功能”。改革开放之后，市场经济的发育，极大弱化了社会控制，刺激主动性、释放生产力、加速发展经济成为时代潮流，餐饮文化得到发扬光大，餐厅成为重要交流沟通场所，白酒自然而然地扮演了极其重要的社交工具。现在，不论你会不会喝酒，不论你能不能喝酒，也不论男女老幼还是尊卑贵贱，只要你“上了桌”，就不能不喝酒，只要你“端了杯”，就不能不喝好——这已经成为中国社交共同遵守的“潜规则”——现在，中国白酒执行的主要社会功能是“社交功能”，而“生理功能”已经退居其次。正是白酒“社交功能”与“生理功能”的此涨彼消，造成了30年来浓香型战胜了清香型，造成了“淡雅型”成为白酒消费的主流趋势，以及造成了白酒从传统最佳风味的52度向低度、高度的两极分化。2003年中国GDP已经达到国际公认消费升级标准的人均1000美元，2007年已经超过1700美元，2020年有望超过3500美元。中国经济的快速崛起，人均国民收入的大幅度增加，以及城市化、全球化的不断推动，夜生活、休闲和享受成为中国人消费方式升级的重要方向，这将极大的释放白酒“娱乐功能”的市场空间，这为白酒企业新的增长点发现指出了方向。流行特征功能，作为一种精神产品，无论大江南北，中国白酒具有不同于任何一种快速消费品的“流行”特征。在全面和系统地总结了1990年之后中国白酒市场的整体特性之后，不论哪一种白酒品牌，也不论在哪一个市场销售，除非你能够创造“流行”，否则，根本不可能实现经济规模的销售。因此，开发白酒市场，就是要在特定的区域内营造这个品牌的“流行”氛围，就是要在这个特定区域内创造这个品牌的“流行”；同时，只要你能够创造“流行”，则不仅意味着大规模的销量，而且意味着远远超过成本增加的溢价收益，而对于消费者，“流行”则意味着面子、顺利和成功——这为白酒市场开发指明了根本的方向。随着经济发展和社会进步，酒店替代家庭成为白酒、社交白酒、高档白酒消费的主要场所，酒店尤其是中高档酒店、大中城市、节假日成为白酒消费流行的主要内容，社会高层人士成为白酒流行的主要推动力量，白酒流行呈现出从高端到低端、从高层到低层、从城市到农村、从酒店到流通的明显特征——白酒消费方式和流行样式的研究构成了白酒企业市场战略、策略的基石。市场性质功能，市场主要矛盾，由主要解决“有”和“无”的问题，向主要解决“好”和“不好”、“好”和“更好”等问题转变；竞争对手，由主要与区域内兄弟企业竞争向主要与全国、甚至全球范围内的优秀企业竞争转变；经营成功的机理，由把握各种特殊机会向全面提高企业的战略能力、广泛有效集成各种社会资源转变；企业成功的必要条件，由单项冠军向全能冠军转变。实际上，中国企业面临着新一轮生存环境的根本变化，这意味着，“产品为王”、“广告为王”、“渠道为王”、“终端为王”等赢得“单项冠军”即可取得经营成功的时代已经成为过去，所有白酒企业，不论大小，不分强弱，又一次面临挑战和机遇并存的巨大考验，今天，中国白酒企业要想做强、做大、做久，唯一的正确道路，就是成为全能冠军。佩升前研为各大知名酒企提供准确的第三方市场调查报告佩升前研在过去多年与众多酒业，包括中国各大知名酒企等合作。为酒企提供不同方向的研究工作，给予各大企业提供市场上不同的数据作为参考，并给予方向性的建议。佩升前研致力于为各大企业提供酒业的市场调查服务，提交的市场调查报告通过系统的流程和专业的人员共同完成，严格甄别报告数据的来源，保持严谨的科学调查方法，保证报告的真实性、科学性。

一、白酒的定义与分类白酒为中国特有的一种蒸馏酒，是世界六大蒸馏酒之一，世界六大蒸馏酒包括白兰地、威士忌、金酒、朗姆酒、中国白酒，由淀粉或糖质原料制成酒醅或发酵后经蒸馏而得，而白酒是以曲类、酒母为糖化发酵剂，利用淀粉质(糖质)原料，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿和勾兑而酿制而成的各类白酒。按酒香味进行分类，白酒产品大体可分为浓香型、清香型、米香型、酱香型、兼香型及其他，国内消费市场主要以浓香型、酱香型、清香型为主。其中，浓香型白酒以粮谷为原料，经固态发酵、贮存、勾兑而成，具有以己酸乙酯为主体的复合香气的蒸馏酒；酱香型白酒是以高粱、小麦为原料，经发酵、蒸馏、贮存、勾兑而制成，具有酱香特点的蒸馏酒；清香型白酒则以粮谷等为主要原料，经糖化、发酵、贮存、勾兑酿制而成，具有以乙酸乙酯为主体的复合香气的蒸馏酒。白酒按香型的分类资料来源：公开资料整理二、中国白酒行业发展现状分析白酒是我国特有的酒种，具有悠久的历史和独特的民族文化内涵，在世界蒸馏酒中别具一格。我国白酒行业从改革初期的蓬勃发展，到“黄金十年”的昂扬向上和5年调整后的重新出发，不但从规模到效益都发生了翻天覆地的变化，并诞生了茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等一批国内中流砥柱企业。资料来源：公开资料整理2016年之前，中国白酒产量呈稳定增长趋势，由2012年的1153.16万千升增长到2016年1358.4万千升。到2017年，中国白酒产量开始下滑，为1198.1万千升，同比下降11.8%。截止到2018年，中国白酒产量继续下跌，达到近几年最低值，为871.2万千升，同比下降27.28%。资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理2018年3-8月中国白酒产量整体呈现下降趋势，9月后产量开始缓慢回升，2018年12月中国白酒产量为91.5万千升，同比下降28%。资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理从销售方面来看，2017年全国白酒销量为1161.68万千升，同比下降11.03%。截止到2018年，全国白酒销量为854.65万千升，同比下降26.43%。资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理2017年中国白酒产销率为97.8%，2018年中国白酒产销率为99.3%，同比增加了1.5个百分点。2017年中国白酒期末库存比年初增加了7.2%。2018年中国白酒期末库存比年初减少了3.6%。资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理从全国各省市白酒产量来看，截止到2018年10月，中国各省市白酒产量排名第一的是四川省，达到28.92亿升。山东省排名第二，白酒产量为6.73亿升，其次是江苏省，白酒产量为5.75亿升。资料来源：公开资料整理2018年中国白酒销售收入与销售量走势保持一致，2017年中国白酒销售收入为5654亿元，同比下降7.7%。预计2018年中国白酒销售收入为5875亿元，随着政策的利好，未来几年白酒行业市场规模将维持低速增长，预测在2023年中国白酒行业销售收入将超7000亿元，达到7071亿元。在2025年中国白酒行业销售收入将达到了7756亿元。资料来源：公开资料整理三、中国白酒行业竞争格局分析经过五年的调整期，白酒行业的竞争格局日渐清晰，规模以上白酒企业数量不断增加，而以中小作坊形式存在的白酒企业数量进一步减少。数据显示，2017年全国规模以上白酒企业有1593家，相比于2016年的1578家有所提高。尤其是高端白酒市场，竞争格局更为稳定。这是因为高端白酒具有稀缺性，具有较高的品牌壁垒，一般白酒品牌很难打入。目前高端白酒市场主要以茅台、五粮液和国窖1573三大品牌为主，外加少量的梦之蓝等品牌。2017年，茅台在高端白酒市场占据一半以上份额，达到63.5%;五粮液紧随其后，市场占比为25.9%;国窖1573仅有5.6%份额，其余品牌瓜分剩下的5%市场。资料来源：公开资料整理次高端白酒市场竞争者相对高端白酒较多，但基本以区域龙头且全国名优酒酒企为主，包括剑南春、郎酒、水井坊、汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河等。目前，次高端白酒市场排位还没确定，竞争格局存在一定变数。除了高端、次高端白酒品牌，白酒行业参与者还包括地方强势品牌。地方强势品牌白酒主要以地方性龙头企业为主，包括口子窖、老白干酒等，基本以大本营市场为主要收入来源地，在大本营市场具有较强竞争力，竞争对手以本地酒企为主，本地其他酒企想赶超存在一定难度。从品牌力和酒的品质上看，地方品牌想进入次高端白酒市场难度较大。中国白酒企业销售区域资料来源：公开资料整理四、中国白酒发展趋势分析1、行业发展方面在行业方面，白酒行业集中度会进一步提高。因同一竞争层面的大中型白酒企业发展战略趋同化，随着行业门槛提高、全社会对于白酒质量的关注及信息不对称问题获得进一步解决，大批不具有非对称优势（比如在酒质及营销等方面不具有优势）的中小白酒企业会逐步被市场淘汰，而具有某些非对称优势的白酒企业，比如处于酿酒优势区域（四川贵州等地）的部分酒企拥有老窖池或者在二三四线城市具有稳定营销网络的酒企会成为大型酒企兼并的首选优良资产，可以预见在不远的将来，整个白酒行业集中度会进一步提升。2、品牌竞争方面在品牌方面，高中低端白酒市场竞争形成纺锤体型。高端白酒市场仍由茅台等少数几家行业龙头企业占据， 高端白酒市场对于“茅五”之外的其他酒企或多或少的存在天花板现象，二三线品牌打破这种高端白酒市场寡头垄断格局几无可能； 随着二三线白酒企业品牌升级战略的不断深化，次高端及中端区域竞争会更加白热化，将是未来市场竞争最为激烈的区域，当前纷杂的市场格局在未来会得到优化。未来培育大单品将是所有企业追逐的重点，高中低端白酒市场会在激烈的市场竞争下逐步形成纺锤体型。3、原酒交易方面在原酒交易方面，会逐步建立品牌概念。当前原酒交易市场信息不对称现象极为严重，即使是资深的白酒从业者，也无法完全掌握原酒交易的真实信息。现阶段整个原酒市场尚未建立类似于成品酒市场的品牌概念，很多中低端成品酒是购买原酒后进行包装的定制酒，受利益驱动，在无法有效监管的情况下，白酒品质往往难以保证，因此，原酒交易市场应该尽快出台更为细致有效的法规制度予以规范。随着整个白酒行业的发展，伴随着监管规制的细化及社会舆论的关注，原酒交易市场会不断走向规范，会逐步建立品牌概念。

一、白酒行业产量情况白酒产量方面，近年来，我国白酒产量整体呈下降趋势，据国家统计局数据显示，2019年中国白酒（折65度，商品量）产量为785.9万千升，同比下降9.79%，2020年1-7月，我国白酒产量仅有376.5万千升，同比下降17.45%。资料来源：国家统计局，华经产业研究院整理二、高端白酒行业现状分析我国白酒市场按照不同价格档次，可分为高端型、次高端型、中端型和低端型四种。按销售收入，2019年中低端白酒占据白酒行业大部分市场，其中，中端白酒市场份额高达43%，位列第一；低端白酒占比为34%，排名第二；而高端白酒市场份额占比约为18%，有较大的成长空间。资料来源：公开资料整理与中低端白酒相比，高端、次高端白酒的收入增速更快，2019年，白酒行业产品结构升级，高端和次高端白酒进一步扩容。具体来看，2019年，次高端白酒收入和归母净利增速为25.5%、36.8%，高端白酒收入和归母净利润增速分别为18.8%、21.46%；中高端白酒收入和归母净利增速为5.5%、1.3%；中端白酒收入和归母净利增速为13.7%、3.3%高端和次高端白酒的收入和归母净利润增速明显快于中高端和中端酒，且延续净利率提升、归母净利润增速快于收入增速的趋势。资料来源：公开资料整理资料来源：公开资料整理以近年来我国白酒行业规模以上企业的销售收入以及白酒行业细分产品结构占比估算，2019年，我国高端白酒市场规模约为1011亿元，同比增长4.77%。资料来源：公开资料整理相关报告：华经产业研究院发布的《2020-2025年中国高端白酒行业市场运营现状及投资前景预测报告》三、高端白酒行业竞争格局竞争格局方面，自行业进入调整期以来，挤压式增长已不可逆，以贵州茅台、五粮液和泸州老窖为代表的名优企业凭各自优势，在行业内积极布局，抢占市场。按销量看，2019年中国高端白酒产品中53度飞天茅台以42%的市场占有率排名第一，其次是52度五粮液，占比为31%；52度国窖1573和梦之蓝占比均为9%。资料来源：公开资料整理从生产工艺方面来看，茅台酒的产能稀缺性源自不可复制的资源禀赋及生产工艺复杂性；而浓香型高端白酒需用老窖池生产的优质基酒才能酿出来，其中五粮液拥有包含明清时期179口古窖池在内的约3.2万口酿酒古窖池，而泸州老窖拥有包含明万历年间1619口古窖池在内的上万口酿酒古窖池，核心老窖池资源使得五粮液、泸州老窖在浓香型高端白酒领域具备极高的先发优势。资料来源：公司公告，华经产业研究院整理四、高端白酒市场发展前景随着中国中产阶级的崛起及居民消费水平提高带来的购买力提升，高端、次高端等高价位的白酒品牌强劲复苏，再加上互联网改变了名酒企业的传播渠道和传播方式，对消费者产生了极大的影响，同时强化了消费者对名酒品牌的认知，少喝酒和喝好酒的消费理念逐渐深入人心。可以预计，以个人消费和商务消费支撑的中国高端白酒消费结构，在经济形势不发生大的变化下，将推动行业维持长期稳定的发展。随着中国居民生活水准的进一步提升，新中产群体对名酒的需求不再是简单的性价比，而是追求从高端品牌产品带来的品质享受和面子需求，能够产生更高的社交满足。高端白酒逐步成为发达地区大众婚宴的主流选择，那么趋势上看，越来越多的地区相对富裕的居民会采购名酒作为重要宴席的必备品，茅台、五粮液既有可选属性，也有因其品质优势带来的升级必选属性。预计发达地区大众宴席的品牌结构会持续向一线名酒升级。华经情报网隶属于华经产业研究院，专注大中华区产业经济情报及研究，目前主要提供的产品和服务包括传统及新兴行业研究、商业计划书、可行性研究、市场调研、专题报告、定制报告等。涵盖文化体育、物流旅游、健康养老、生物医药、能源化工、装备制造、汽车电子等领域，还深入研究智慧城市、智慧生活、智慧制造、新能源、新材料、新消费、新金融、人工智能、“互联网+”等新兴领域。

高端白酒中茅台和五粮液双寡头格局十分稳固在单价700元/瓶以上的高端白酒中，茅台和五粮液双寡头格局十分稳固，核心竞争力在于品牌。茅台和五粮液是老八大名酒中排名最靠前的白酒，建国后受到政府的高度重视，酿酒工艺持续改进，树立了至高的品牌影响力。茅台和优质五粮液由于产量受限，在改革开放之前供应量十分有限，但品牌形象早已深入人心，自价格放开后回归市场化，名酒价格很快回归应有的价值。名酒价格由品牌力决定，茅台终端价格自2007年超过五粮液便一直保持领先，目前终端价依旧维持250元的价差。同时，茅台在本轮行业下滑的情况下，依靠降价后的产品性价比优势扩大了市场份额，目前茅台作为唯一顺价销售的高端白酒，经销商的盈利情况远好于竞品，吸引了大量优质经销商转投旗下。茅台已经反超五粮液成为高端白酒份额最大的品牌。茅台不论在市场份额，还是在价格上都稳坐第一，品牌壁垒使其行业地位难以撼动。同时茅台、五粮液组成的第一梯队份额达到85%，甩开其它对手，高端竞争格局较行业调整之前更加优化，这有利于高端白酒未来的稳定发展。品牌壁垒的建立并非一朝一夕，国窖1573在2013年初行业开始下滑时，试图通过提价实现弯道超车，但是由于品牌沉淀不够，终端价格没能得到消费者的认可，导致销量大幅萎缩，高端市场份额大幅下降。我们认为，在行业复苏稳步增长的前提下，茅台的龙头地位和双寡头的格局将会在未来持续。自行业进入调整期以来，挤压式增长已不可逆，以贵州茅台、五粮液和泸州老窖为代表的名优企业凭各自比较优势，在行业内站稳脚跟，积极布局和抢占中高端尤其是高端市场。三大高端白酒品牌出厂价大涨推动销售收入增长1、高端白酒出厂价大幅上涨自2016年以来茅台价格步入新一轮上行周期，从2016年初最低约850元一路上涨至如今最高2500元以上，突破2012年的历史高点。受茅台带动，普五价格、洋河梦九、郎酒青花郎、酒鬼酒内参等高端白酒均向千元价格带发起冲击。根据历史数据看，茅台出厂价从2010年的499元提至如今969元，涨幅高达94%，五粮液出厂价从2010年的509元提至如今889元，涨幅高达75%，国窖出厂价从2010年的509元提至如今780元，涨幅高达53%，提价幅度与三者的品牌力成正比。2、高端白酒产量占比不足1%2018年我国白酒产量约871万吨，而茅台、五粮液以及泸州老窖三家高端白酒企夜产量加起来不足6万吨，占比不足1%。因此，当前高端白酒销量在行业中占比极低，未来随着行业进入结构性繁荣时代，优势品牌将尽享消费升级带来的品牌集中红利，高端白酒占有率存在提升空间。3、高端白酒品牌销售收入高速增长，市场占有率16.9%2015-2018年，飞天、普五、国窖销售收入复合增长率分别为27.6%、24.9%、60.5%，高端白酒板块整体收入CAGR为28.1%。2018年三家龙头高端白酒收入合计1020亿元，占白酒行业总收入比重16.94%。2018年在高端白酒市场占有率中，相较飞天茅台和普五的47%、22%，国窖1573占比13%，仍有较大增长空间。茅台是高端白酒的领导者，五粮液为调整者，泸州老窖对自己的定位是追随者。未来五年国内高端白酒销量稳健增长1、预测前提假设条件前提假设条件：①价格方面：因为国内的高端白酒毛利率高，品牌竞争格局稳固，消费者对于价格敏感度低，酒企具备定价权。未来，茅台在2000元以上、五粮液、国窖在800元以上的价格带上将依然处于垄断地位，而价格将跟随居民收入提升、供需格局持续优化而上涨，高端白酒仍具备持续提价能力。②量方面：茅台独占2000元以上超高端价格带，需求始终保持强势，因此销量取决于供给水平，据此估计未来几年茅台供应量仍将保持稳健增长;五粮液和老窖需求全部为真实消费需求，未来在消费升级、品牌集中的行业趋势与茅台供不应求需求溢出的共同驱动下，两者需求稳健增长可能性较高。2、测算结果1)量：根据统计可知，2015年飞天茅台的销量为1.98万吨，五粮液普五的产量为1.4万吨，国窖的销量为0.24万吨;2018年飞天茅台的销量为3万吨，五粮液普五的产量为2.1万吨，国窖的销量为0.8万吨。实现2015-2018年的复合增长率分别为14.85%、14.47%、49.38%。由于茅台供给有限而需求旺盛，供不应求长期延续的确定性较强，因此茅台销量将取决于产量。普五和国窖需求主要由高收入群体扩容驱动，根据波士顿咨询数据及预测，2013-2018年我国高净值人群数量CAGR为18%，2018-2025年预计为8%，因此我们认为未来普五和国窖需求增长将有所放缓。据此，持保守估计的立场，给出：2019-2025年，飞天、普五、国窖的销量将分别以6%、6%和13%的复合增长率增长，整体销量CAGR为7.48%。综上所述，到2025年，飞天茅台、五粮液普五、国窖和总体的销量将分别达到4.51、3.15、2.21和9.78万吨。以上数据及分析均来自于前瞻产业研究院《中国白酒行业市场需求与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

中商情报网讯：白酒行业属于完全竞争性行业，行业的市场化程度高、市场竞争激烈，行业调整不断深化。从全国市场来看，企业竞争优势来源于自身品牌的影响力、产品质量、产品风格以及营销运作模式。在单一区域市场，企业的竞争优势则取决于企业在该区域的品牌影响力、区域消费者的认同度和综合营销能力。目前国内白酒主要香型为浓香型、酱香型、清香型等。市场竞争格局方面，浓香型白酒生产周期短、产量大、品牌多，风格特点在白酒消费者中有较高接受度，因而占据了最大的市场规模，占比约70%，保持主导的市场地位；酱香、清香及其他香型白酒具有各自的消费群体和市场。近年来，白酒行业发展主要呈现出以下主要特征：1、白酒行业产量呈现下降趋势从需求端来看，随着我国居民收入水平的持续提升，酒类消费的主导力量逐步从政务消费向商务消费、大众消费转型；同时，由于白酒消费的社交属性，“少喝酒，喝好酒”的消费理念深入人心，白酒行业产量总体上呈现下降趋势，消费者对于健康的高端、次高端白酒的需求仍然保持旺盛。2、规模以上白酒企业数量呈现下降趋势白酒行业属于完全竞争性行业，行业的市场化程度高，市场竞争激烈。根据国家统计局数据，2019年全国规模以上白酒企业1,176家，已连续两年呈现下降趋势。尽管全国白酒企业数量较多，但近几年以茅台、五粮液为代表的全国性知名酒企业绩的快速增长都在一定程度上显示出中国白酒市场日益明晰的集中化趋势。全国性知名酒企与区域知名酒企更借助高端产品在白酒市场越发强势的地位，不断在各省市“攻城略地”，挤占区域酒企的生存空间。预计2020年白酒规模以上企业的数量会进一步下降。在白酒生产企业数量下降的同时，生产的准入门槛必然会随之提升，这将对白酒行业生产技术、质量安全、标准化体系、诚信体系、溯源体系等各方面提出更高、更严格的标准要求，有力推动白酒行业落后产能淘汰机制，促进白酒行业的产业升级和结构调整。3、以上市公司为代表的知名白酒企业市场份额呈现上升趋势2017-2019年，我国白酒行业A股主要上市公司和公司营业收入、市场份额占比情况如下表所示：从上表可以看出，行业内多数上市白酒企业市场份额占比呈现上升趋势，其中以贵州茅台、五粮液为代表的全国性知名白酒企业市场份额上升幅度较快。4、行业利润水平呈现上升趋势自2005年以来，伴随着我国经济的高速发展，我国居民的消费水平不断提高，一方面白酒消费数量保持快速增长，另一方面白酒产品结构不断优化、市场价格特别是中高端白酒价格持续增长，白酒价格的增长远超同期粮食等原材料价格上升幅度，白酒行业的收入和利润总额持续增长。2012年末以来，受国家限制“三公消费”等因素影响，高档白酒的销售受到较大冲击，白酒行业进入持续的调整期，行业利润水平受到一定影响。2013年和2014年，白酒行业上市公司的平均毛利率有所下降；2015年以来，白酒行业开始复苏，终端用户白酒消费需求有所上升，带来白酒行业整体收入和利润快速增长。2019年白酒行业实现利润1,404.09亿元，已达到低谷时期2014年白酒行业利润698.75亿元的2倍以上。更多资料请参考中商产业研究院发布的《2020-2025年中国白酒行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案。

如需报告请登录【未来智库】。疫情对高端酒影响：整体冲击较小，加速库存去化消费场景：茅五泸是高端商务接待的刚需，淡旺季并不明显 高端酒消费属性一：商务接待+礼品消费为主，没有强替代品。白酒具 备强社交属性，但是不同价位产品的消费场景差异很大，且可替代性也 不同。根据经销商反馈，茅台的商务接待占比 50%左右，礼品占比 30% 左右，宴会占比 10%，剩余部分是自饮和收藏等需求；五粮液商务需求 比茅台更大，占比 60%左右，礼品需求比茅台要低，占比 20%左右，宴会 和茅台基本相当，占比 10%左右；国窖的商务接待需求最大，占比约 70%， 但礼品和宴会需求占比很低。尽管次高端酒的商务接待消费占比也较高， 但是可供选择的品牌较多，可替代性比较强，而高端酒品牌基本就 3 个， 是高端商务接待等社交场景的刚需。 高端酒消费属性二：相较于其他价位白酒，淡旺季不明显。春节是白酒 消费的传统旺季，次高端及以下白酒企业体现的更加显著，一季度回款 任务占比普遍在 35%-55%，特别是流动人口较多的地产酒，如古井 2020 年春节回款争取达全年目标的 55%。相比而言，高端酒企业淡旺季不是 特别明显，过去近 10 年报表数据显示，一季度高端酒回款和收入占比基 本都在 30%-35%，逐步执行按月打款政策。我们分析这一现象的背后原 因是高端酒的核心消费群体是富有阶层，消费需求的时点比较均匀化， 犹如那句俗语“日子好了，天天都是过年”。影响程度：茅台基本不受影响，普五国窖影响全年销量 5%-10% 高端酒的商务接待和礼品需求基本在节前消费完毕，疫情对其影响有限。我们认为，观察疫情对白酒的影响一方面要看过年前后动销占比，年后 占比高的影响偏大；另一方面要看消费场景构成，宴席、走亲访友占比 高的影响偏大。对于高端酒，动销集中在年前，消费场景以年前送礼、 企业年会等商务招待为主，经销商反馈飞天茅台均在年前完成购买消费， 基本不受影响，普五年前完成春节销量的 80%以上，我们预计疫情对普 五和国窖全年销量影响 5%-10%。渠道变化：加快库存去化进程，为下一轮补库存做准备 外在冲击对于白酒渠道影响的思考：厂商双方会更加谨慎，渠道和社会库存将加快出清。我们认为无论是 2018 年的中美贸易纠纷，还是 2020 年的新冠疫情，对于白酒行业的需求来说都是一个阶段性的冲击，因此 这种外在不确定性事件发生后，厂商双方的行为变化是类似的。从厂家 来看，茅五泸在节后推出一系列措施，旨在稳定渠道价盘以及为经销商 减压，如国窖取消 2 月份配额量等；从商家来看，疫情的发生会使得经 销商和终端更加谨慎，除茅台外，渠道在库存充分出清之前不太会愿意 进货，即疫情会加快后续渠道整体库存的去化速度。参照 2018 年，一二 季度高端酒业绩仍在加速增长，但二季度贸易纠纷发生后，三四季度渠 道均进入去库存阶段，带来 2019 年春节的需求爆发。我们认为一季度疫 情发生后，二季度渠道的主要工作就是去库存，而且库存去化程度会比 平时更低，也为下一次渠道补库做好了准备。 高端酒经销商实力雄厚，抗风险能力强，节后批价小幅回调后将保持平 稳。渠道去库存阶段，是考验厂商关系处理以及经销商现金流的重要时 刻，目前高端酒厂家渠道管控能力显著增强，精细化、人性化管理深入 人心，且经销商实力在白酒中最强，现金流较为充沛，不太可能出现大 规模甩货的现象。节后高端酒最新开始动销，飞天茅台一批价小幅回落 至 2100 元左右，成交量不大，普五一批价稳定在 900 元左右，成交量很 小，我们预计渠道全面动销后，飞天茅台一批价仍将稳定在 2000 元以上， 普五一批价稳定在 890-900 元。复盘历史危机：宽松政策频出，驱动高端酒跑出超额收益2003 年非典疫情：出台宽松货币政策，高端酒全面获得超额收益 宏观背景：疫情发生在经济上行周期，宽松货币政策对冲影响。2003 年“非典”经济了 8 个月左右时间，主要分以下四个阶段，02 年 12 月 至 03 年 2 月是萌芽期，3 月-4 月中旬是扩散期，4 月中旬-5 月中旬是严 峻期，5 月中旬-7 月中旬进入尾声，对经济的影响主要集中在二季度。 疫情期间，国家一直坚持宽松的货币和信贷政策，主要向受损严重的行 业倾斜，M2 同比增速一度超过 20%，房地产市场仍在过热现象，但财 政政策相对平稳；三季度疫情结束后，货币政策开始逐步收紧，2003 年底固定资产投资增速开始快速上行。当时国内经济出于上行周期，“非 典”的发生只是一个小插曲，对经济影响并不大，二季度后 GDP 增速 继续上行。 业绩表现：非典后高端酒业绩率先恢复，实现更快增长。2003 年非典 疫情集中在二季度，聚集性场景大幅缩减，对于白酒行业来说主要影响 的是淡季动销，对春节旺季动销基本没产生影响。从上市公司业绩表现 来看，二季度收入和利润均实现正增长的只有茅台、顺鑫和伊力特，绝 大多数酒企业绩出现不同程度的下滑，我们认为白酒价格带的上下两头产品消费场景和群体稳定性更强，使得其抗风险能力更强。进入三季度 气温逐步升高，非典得到有效控制，在宽松的货币环境下，白酒消费逐 步回升，中秋旺季正常动销，三季度多数酒企收入增速回归正增长，特 别是高端酒在后续四个季度表现强于其他白酒。总结来看，非典事件对 当时白酒行业的影响时间周期较短且集中在淡季，叠加白酒行业处于黄 金十年起点，白酒行业短暂调整即开始回归快速增长。 股价表现：疫情结束后四个季度高端酒涨幅大幅跑赢大盘。在 2003 年 二季度结束后，03Q3-04Q2 连续四个季度茅台和五粮液的区间涨幅超过 白酒板块、食品饮料以及沪深 300 指数，相对收益显著，这里考虑到国 窖上市时点较晚，尚未形成较大体量，业绩波动较大，未将其纳入高端 酒平均涨幅核算。2008 年金融危机：实施积极财政政策，高端酒多数时间获得超额收益 宏观背景：金融危机发生在经济过热阶段，积极财政政策扩张基建等投 资对冲影响。2007 年美国开始出现次贷危机，2008 年全球陷入金融危 机，当时国内经济经过多年快速增长已有过热现象，叠加 5 月汶川大地 震，四季度政府重磅推出“四万亿”刺激计划，拉动基建等投资，以对 冲经济增速快速下行压力。政策出台后，市场信心得以提振，消费潜力 被全面激发，经过2个季度左右时间，GDP增速在09Q2开始触底回升。 业绩表现：金融危机后，高端酒和次高端业绩回归快速增长。我们复盘 了 2008-2009 年八个季度白酒收入和利润增速表现，可以看到金融危机 主要影响了白酒企业 08Q3-Q4 两个季度业绩，酒企均受到不同程度的 影响。四万亿刺激政策实施后，高端酒开始进入提价周期，业绩恢复较 快增长，同时也为次高端酒打开了价格天花板，此时洋河、汾酒、酒鬼 等次高端酒开始区域扩张，业绩实现爆发增长。 股价表现：高端酒多数时间跑赢大盘。2009 年的四个季度里，高端酒跑 赢沪深 300 指数 3 个季度，具备相对收益，但是未跑赢申万白酒指数， 主要是这个阶段次高端酒迎来爆发增长期，涨幅更高所致。2020 年新冠疫情：加码基建托底经济，白酒板块有望获得超额收益 积极的财政政策应对新冠疫情冲击，基建有望大幅加码。春节以来的新 冠疫情对一季度消费造成严重影响，海内外疫情蔓延也对进出口造成一 定程度影响，2 月以来中央会议强调十三五要全面完成建设小康社会目 标，因此基建和房地产投资需要贡献更大力量。由于房地产投资增速下 行趋势很难改变，我们预计全年基建投资增速有望大幅提高。近期政府 强调积极推进重大项目建设，从各省市公布的投资额来看，多数省市2020 年提 高 2020 年提高了重大项目计划投资额。 专项债额度和基建比例进一步提升，预计下半年高端酒需求有望得到提升。2019 年底 ，财政部提前下达 2020 年部分新增专项债 1 万亿元，2 月 11 日，财政部再次增加 2900 亿元专项债额度；2 月 12 日，中央会议提出， 要优化地方政府专项债投放方向，加快推动建设一批重大项目。从会议内 容来看，这部分专项债主要用于基建项目，全年专项债额度有望保持更快 增长，基建占比有望持续提升。随着二三季度地方政府基建等项目加快落地，有望大幅增加相关商务活动的频次，参考 2003 年和 2008 年类似刺激 政策，高端酒作为高端接待的刚需品，需求有望迎来明显提升，高端酒有 望获得超额收益。中长期增长潜力：供需格局依旧偏紧，量价齐升有望持续需求端：高收入群体持续扩容支撑高端酒需求，未来仍有充足释放空间 当前高端酒产量占比不足 1%，未来提升空间广阔。2018 年我国白酒产 量约 871 万吨，而茅五泸三家高端酒企加起来仅不足 6 万吨，占比不足 1%。因此，当前高端酒销量在行业中占比极低，未来随着行业进入结构 性繁荣时代，优势品牌将尽享消费升级带来的品牌集中红利，高端酒占 有率提升空间十足。 高收入群体扩容是高端酒需求的最有力支撑，当前需求潜力仍有很大释 放空间。我们认为高收入群体的快速扩容是高端酒需求增长的最直接支 撑因素，通过以下两种方式简单测算当前高端酒的需求潜力：1）按中产 阶级：高端酒的消费群体以中产阶级为主，近年来我国中产阶级快速增 长，据中国收入分配研究院预计，到 2025 年中国中产阶层占比将超过 50%，若以 14 亿总人口计算，2025 年中产阶层人数将达到 7 亿以上，而 2018 年这一数字约为 4 亿人，2018 年高端酒消费量约为 6 万吨，以此计 算2025年高端酒需求将达到10.5万吨，相较于现在仍有很大增长空间； 2）按家庭消费：根据茅台董事长李保芳书记，中国目前有 3.5 亿至 4.5亿家庭，若每个家庭就在大年三十除夕之夜喝一瓶，当前茅台酒产量仅 能满足 6000 多万个家庭。我们以此计算，当前三家高端酒总产量也仅能 满足 1.3 亿多个家庭，仅占我国 4 亿家庭的 33%，且大众消费仅占白酒 总消费的约 40%，可见当前高端酒需求仍有很大潜力待释放。2018-2024 年：预测高端酒整体收入复合增速为 16% 销量测算：2024 年，飞天、普五、国窖的销量将分别为 2018 年的 1.5、 1.5、2.3 倍，整体销量 CAGR 为 8%。1）茅台：2020 年茅台酒产能将达 到 5.6 万吨，对应 2024 年产量和销量将达到约 4.6 万吨。2）普五和国 窖：根据波士顿咨询预测，2013-2018年我国高净值人群数量CAGR为18%， 2018-2023 年预计为 8%，因此我们认为未来普五和国窖需求增长将有所 放缓，我们假设未来几年复合增速将分别衰减为过去几年的 1/2 和 1/3 （国窖过去基数低增速快，故衰减更多），即 2018-2024 年销量 CAGR 分 别达到 7%和 15%，由此可得 2024 年普五和国窖销量将达到 3.2 万吨和 1.9 万吨。价格测算：2024 年，飞天、普五、国窖的价格将分别为 2018 年的 1.67、 1.42、1.34 倍。2000-2018 年飞天、普五和国窖的出厂价 CAGR 分别为 10%、7%、6%，茅台提价方式包括直接提价和间接提价，五粮液和老窖则以直接提价为主。考虑到未来居民收入增速将有所放缓，我们假设 2018-2024 年普五和国窖价格将以 9%、6%和 5%的年化增速上行，则 2024 年三者出厂价分别提升约 1.67%、42%和 34%。 收入测算：2024 年，飞天、普五和国窖的收入分别为 2018 年的 2.6、 2.1、3.1 倍，整体收入 CAGR 达 16%。综上所述，到 2024 年，飞天、普 五和国窖的销量将分别为 2018 年的 1.5、1.5、2.3 倍，价格将分别为 2018 年的 1.67、1.42、1.34 倍，以此计算，2024 年飞天、普五和国窖 的收入将分别为 2018 年的 2.6、2.1、3.1 倍，对应 2018-2024 年收入 CAGR 分别为 17%、13%和 21%，三家高端酒整体收入 CAGR 达 16%。投资建议：重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖 把握短期事件冲击带来良好的中长期配置机会，持续重点推荐茅五泸。 短期来看，疫情的一次性冲击对高端酒业绩影响有限，全年目标仍有望 顺利实现；长期来看，由消费升级和品牌集中所驱动的行业向好的本质 趋势并未发生改变，事实上这种冲击反而对名酒系统的修复大有裨益， 调整过后份额有望加速向头部酒企集中。我们建议投资者重视一次性事 件带来的中长期良好配置机会，目前茅五泸对应 2020 年的估值分别为 28/22/20 倍，对应 2021 年估值分别为 24/18/16 倍，看一年时间收益率 具备吸引力，继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。……（报告来源：中泰证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

一份来自高端白酒市场的调查报告显示，目前白酒高端消费领域存在“越来越少”和“越来越多”两种鲜明的市场态势，就是人们喝酒越来越少了，但是喝绵柔型白酒的却是越来越多了，特别是社会上的精英人士。绵柔型白酒改变了人们对白酒的认识，大大缓解了消费者的饮酒压力。春节刚过，好些人还没有从假期中缓过劲来，春节期间各种聚餐，亲朋好友、同事熟人等聚在一起喝酒吃饭，令人回味无穷。辛苦了一整年，谁都想吃点好吃的、喝点好酒犒劳自己。我们平时熟悉的“政商精英”大佬们也不例外，他们平时应酬比我们还多，能自由选择的机会反而比较少。一年到头，各种好酒当然没少喝。但是，“政商精英”们私下喝酒的时候，都喝什么酒呢？马云平时喝什么酒？有人说是茅台，但我们发现他在很多场合也喝绵柔的梦之蓝。其实马云也是个绵柔的人，他崇尚的太极理念一招一式都很绵柔。中国好老板刘强东，请员工吃饭当然还得喝酒。他在不得不喝酒的时候，也选择了绵柔。实际上“吃果冻，喝洋河，送苹果”一直是京东的传统。雷军“雷布斯”的称号不是白来的，“极致的用户体验”就是他提出来的。可想而知，他对用户体验的要求是非常高的。这么一个追求极致的人，会选择什么酒呢？绵柔的梦之蓝。为什么绵柔型白酒更受欢迎？近期，一份来自高端白酒市场的调查报告也许能解释这一现象。调查显示，目前白酒高端消费领域存在“越来越少”和“越来越多”两种鲜明的市场态势，就是现在人们喝酒越来越少了，但是喝绵柔型白酒的却是越来越多了，特别是社会上的精英人士。一直以来，以往白酒生产多为香味主导，因此白酒给人的印象向来是高度烈酒、辛辣刺鼻，然而追求醇厚香浓，容易忽略对健康的考量，致使杂醇类物质过多，饮时刺激，而饮后上头。绵柔型白酒改变了人们对白酒的认识，大大缓解了消费者的饮酒压力。此类酒之所以让社会精英人士偏爱，更重要的是解决了饮酒的两个痛点——“健康”与“酒量”。它以高逼格的技术创新和健康理念，在酿酒技术和健康品质上取得了革命性大突破。绵柔白酒的核心工艺有“三低”最为关键，即：低温制曲、低温入池、低温馏酒，正是这种低温工艺，让绵柔白酒形成了与酱香白酒等截然不同的产品特质。一个简单的对比：绵柔白酒的制曲温度在56°以下，而酱香白酒高达70°以上；绵柔白酒的入池温度低于16°，酱香白酒在40°以上；绵柔白酒的馏酒温度低于26°，酱香白酒高达40°以上。可不要小看这些温度差别，所谓低温制曲、低温入池、低温馏酒，就好比人们煨汤讲究“小火慢炖营养才好”，白酒中的微生物活性高，易于生成丰富的小分子醇类物质，白酒更营养也更健康；而高温制曲、高温入池、高温馏酒，就好比是“吃烧烤”，白酒会出现爆香或者爆辣，刺激性物质多，长期摄入十分不利于人体健康。绵柔白酒在酿造过程中产生的健康物质，最具代表性的便是核苷类及黄酮类物质。在日常生活中，灵芝的主要保健元素之一就是核苷类物质，它是生物细胞维持生命活动的基本组成元素，参与DNA代谢过程，也有抗肿瘤、抗病毒、基因治疗等多种生物活性，能防止血栓病如脑血栓、心肌梗塞等的发生。而黄酮类物质由于有较强的抗氧化自由基作用，可以有效地预防心脑血管疾病提高免疫力。随着经济的深度转型，中国正在步入一个崭新的消费社会，面对消费不断升级，正酝酿着一场巨大的消费变革。马云、刘强东、雷军们是潮流的引领者，他们对于绵柔白酒的选择，也印证了健康类产品的开发和经营拥有着巨大市场潜力。