中小型企业融资问题研究

来源：新浪财经意见领袖丨央行研究作 者：中国人民银行研究局课题组（王信、雷曜、祝红梅、赵天奕、王紫薇、唐文强、周有容）摘 要：中小微企业融资难、融资贵问题具有长期性和必然性。对标OECD国家，我国中小微企业融资的整体情况与条件都已处于世界较好水平，但也存在突出的结构性问题和风险分担机制建设不足问题，尤其在新冠肺炎疫情冲击下，中小微企业经营危机叠加金融供需矛盾进一步尖锐化，导致其融资形势更加严峻。基于国内外相关经验的总结和启示，本文就系统完善中小微企业融资制度，包括激励约束相容的中小银行培育机制、风险可控的联动式融资担保制度、多层次顺畅的直接融资制度、金融科技多元赋能机制、长短结合统筹高效的政策支持长效机制等，提出相应的政策建议。关键词：中小微企业 结构性问题 融资制度中小微企业融资难、融资贵问题是世界性难题。近年来，我国一直努力完善中小微企业融资制度供给。尤其是新冠肺炎疫情发生以来，影响中小微企业经营的长期性因素与短期性冲击相互交织，使得其融资形势更加复杂严峻。如何构建长短效益兼顾、激励约束相容、创新监管协同的中小微企业融资制度，既在短期内充分满足中小微企业突发性激增的融资需求、助推其“复工复产复商复市”，又在中长期内有效推动金融机构“敢融愿融能融会融”、持续改善中小微企业的融资环境，变得尤为重要和迫切。一、我国中小微企业融资现状：国际对标及问题剖析（一）中小微企业融资难融资贵问题具有长期性与必然性中小微企业融资难的根本原因在于其存在天然的弱质性，主要表现为发展不确定、信息不对称和规模不经济。一是发展不确定提高了中小微企业融资风险溢价。中小微企业大多处于产业链末端，市场进入门槛低，竞争激烈，在产能过剩情况下，对外部环境变化的抵御能力较低，包括新冠肺炎疫情在内的冲击对小微企业影响更显著。二是信息不对称降低了中小微企业融资可得性。与成熟的、规模较大的企业相比，小微企业财务信息不够标准和透明，公开披露的财务信息有限，银行难以准确评价小微企业的信用、前景以及资金使用效益，对小微企业的贷款更谨慎。三是规模不经济增加了中小微企业融资成本。小微企业经营灵活多变，融资需求呈现出规模小、频度高、时间急的特点。这使得银行尽职调查和事后监控的操作成本上升，虽然可以通过提高利率在一定程度上加以弥补，但也会导致小微企业融资成本上升，并可能产生逆向选择和道德风险。另一方面，小微企业由于自有资本和商誉价值不高，破产成本较低，更易产生破产逃债的道德风险。由于涉及投资银行及相关中介机构的诸多费用，公开上市融资比银行融资的规模经济性更强，一般企业难以达到对融资起点的要求。（二）国际比较显示我国小微企业融资发展取得了显著成效采用OECD《中小企业融资2020》的调查数据对主要经济体的中小企业融资情况进行比较分析后发现，我国中小企业融资情况与融资条件都已处于世界较好水平，中小企业贷款占比（64.96%）高出样本国中位数24.55个百分点，信贷融资拒绝率（3.69%）也在样本国中最低，而且我国还拥有全球最大的线上融资市场，占全球线上融资交易量的62.5%，为中小企业融资提供了有效渠道。但从融资结构上看，我国风险投资增速（10%左右）不及OECD国家的平均增速（20.86%），中小企业直接融资市场仍处于培育阶段。（三）我国中小微企业融资制度存在的主要问题一是间接融资方面，中小微企业的信用类和中长期类贷款保障机制不完善，导致其占比较低。在2020年我国新创设两项直达实体经济的货币政策工具之前，国有大型银行信用贷款占全部普惠小微贷款的比例有20%，但是中小银行不足10%。中小企业面临的营商环境仍较为严峻，贷款抵押率（中小企业贷款需提供抵质押品的比例）一直在50%上下浮动，普遍高于欧洲国家，而且应收账款延期支付天数（38天）也远高于OECD国家的平均水平（10.79天）。我国中小企业的中长期贷款余额占比（58.4%）远低于发达经济体（70%），且不良率水平虽远低于发展中经济体，但仍略高于发达经济体。二是金融服务供给方面，一些中小银行偏离主责主业，未能有效服务中小微企业的融资需求。当前，我国中小银行2数量占比已超85%，资产占比超30%，在小微企业贷款中的市场份额也已接近50%。但是近年来由于法人治理结构不完善、技术支撑和人才储备匮乏、外部激励约束机制不完善等原因，一些中小银行跨区域经营过度，偏离服务社区、支农支小定位，偏离了主业，也制造了金融风险。三是融资风险分担方面，融资担保、抵质押品管理等体制机制还不健全。融资担保业务的整体覆盖面和杠杆放大效率不高，对中小微企业的融资支持力度有待提升。国内抵质押品管理机制还不顺畅，如应收账款融资面临棘手的确权问题，在应收账款融资服务平台上，实际登记的应收账款经债务人确认的比例仅略超20%，制约了后续的抵质押融资配套服务。四是直接融资方面，股权和债券融资对高科技中小微企业的融资支持力度有待加强。直接融资方式在支持高科技中小微企业融资方面具有天然的适配性，但我国股权融资的整体支撑较弱，债券市场分层尚且不足。股权融资方面，2019年创业板与新三板融资额与同期小微企业贷款增量的比值为1：16，远低于日本2018年的1：7.4；创投与风险管理资本的整体规模、单项投资额等也都与美国相距甚远。债券融资方面，截至2019年末，我国针对中小微企业的各类债券余额3占所有债券余额的比仅为1.3%，是同期小微企业贷款余额的3.41%，而且70%以上的债券融资还主要依靠银行发债实现，真正意义上的中小微企业债券市场还有待进一步培育发展。五是金融科技赋能方面，商业银行数字化经营能力有待提升，数据要素应用亟待规范。数据共享等基础设施存在统筹建设和市场化发展两大难题。目前台州、苏州等地搭建了数据共享平台，有效解决了政府部门数据归集、共享和应用的问题。但在大部分地区，政府部门数据开放意识不足，数据开放的制度、规则、标准欠缺，导致数据封闭在各政府部门内部；另一方面，共享平台大多采用公共事业单位形式运作，数据归集能力强，而数据分析、应用能力弱，缺乏市场化思维，平台作用得不到体现。商业银行整体数字化经营能力不强，数字化更多停留在操作层面，没有在建生态、搭场景、扩用户上实现有效突破。对中小银行而言，金融科技赋能面临更大挑战，许多中小银行实力较弱，但大幅提高其科技投入既不现实，也不必要，需要探索其与大型商业银行或金融科技公司合作的有效途径。（四）疫情冲击进一步加剧中小微企业融资难题新冠肺炎疫情罕见地同时对全球经济的供给和需求两端造成巨大冲击。供需双损使得产业链末端的中小微企业的内外源融资在短期内均受到严重冲击。中小银行固有的资本补充、信贷管理和风险控制等制度建设不足问题更加尖锐。二、中小微企业融资制度建设的国内外经验比较国内外中小微企业融资的相关实践，我国在中小银行定向扶持和数字金融发展等方面的制度成效值得积极肯定，一些成功经验已可以在全球复制推广；但也要看到我国在融资担保和直接融资制度方面尚与国外先进者存在较大差距。（一）中小银行培育的国内外经验中小银行发展没有统一模式。美国私营的社区银行、德国集群式发展的储蓄银行、日本投贷联动的地方银行、我国的台州民营银行都各具特色和优势。但相关制度框架也呈现出一定规律，即只有平衡好经营约束和政策扶持之间的关系才能有效保障中小银行获得健康可持续发展。如为限制行业竞争、保护中小银行发展，德日等国均通过立法形式对中小银行的经营地域进行了限制；美国中小银行以股东大会、董事会、独立董事和管理层相互制衡、相互监督为基础，再配合监管部门监督、投资者监督和市场监督“三位一体”的强有力外部监督机制，形成了规范高效的公司治理机制；中美都有中小银行的财政贴息奖补、资本金补充等专项政策，注重加强对中小银行的定向扶持和差异化监管支持。（二）融资担保制度建设的国际经验构建完善信用担保体系对于解决中小微企业融资难问题至关重要。国际经验表明，发达国家中小微企业融资约束弱与其相对完善的信用担保体系息息相关，具体包括担保立法、政策导向、资金支持及风险管理等各个方面内容。如美国1953年的《小企业法》首先对信用担保计划的对象、用途、担保金额和保费标准等内容进行了明确规定，其后相继构建起全国、区域和社区三个层次的担保体系，分别由小企业管理局（核心的贷款担保项目为7（a）贷款和504贷款）、州政府（如2008年金融危机后实施的小企业信贷支持计划）和社区机构（如社区内小企业发展中心、社区开发公司、微型贷款公司等）负责实施担保职能，特别是小企业管理局通过构建完善银政企风险共担、担保贷款二级市场流动等机制，基本实现了商业化可持续运营。（三）直接融资制度建设的国际经验建设直接融资支持体系对解决高科技中小微企业融资问题必不可少。在美国等以直接融资为主导的国家，建立政府引导基金是主要方式。美国政府引导基金（SBIC）对其投向、被投小企业的净资产和税后收入门槛、单项投入金额等都有明确规定，不同的许可证（标准债权许可或影响力投资许可）对应不同的投资策略和资本分配要求，而且这些规则和要求还会随着整体的融资环境变化进行动态优化；实行灵活多样的市场化运作，充分调动私人资本的积极性和政策资金的杠杆效应；由小企业管理局主要负责对其进行审批管理、融资帮助、绩效评估、风险处置等。在日本等以间接融资为主导的国家，完善多层次资本市场并建立转板机制的做法值得参考。日本政府积极鼓励发展资本市场，推动构建了主板（市场一部和市场二部）、创业板（包括Mothers和JASDAQ）、专业投资市场等多层次股票市场体系，并通过完善升级转板和终止上市等转板机制建设，有效发挥了直接融资市场在中小微企业孵化、培育、成长等全生命周期中的融资支持作用。（四）金融科技赋能的国际经验为顺应数字经济发展趋势，积极应对小微企业融资旱涝并存、供需不匹配、配套机制不完善等问题，各国采用金融科技手段加强数据要素的市场化应用，帮助缓解信息不对称、降低金融机构运营成本，提高小微企业信贷可得性。一是建设数字化支付系统克服小微融资的“数据鸿沟”。如肯尼亚Kopo Kopo公司利用其网络平台为商户提供低成本的聚合支付解决方案，阿根廷中央银行建立Pago Electronico Inmediato支付系统，为商户和中小微企业等提供可使用移动设备进行的实时资金转移支付服务。二是传统金融服务数字化转型推动小微融资扩面降价。如美国商业银行通过传统金融业务数字化，降低了运营成本，有效缓解了小微企业融资负担，英国政府通过一系列投资、担保计划，大力支持数字化挑战者银行（Challenger Bank）发展，利用其数字化运营低成本、高效率的特点，打破传统金融机构对英国小微企业贷款市场的垄断。三是推动开放银行发展，加强小微增值服务。英国是最先提出开放银行4计划的国家，开放银行可将小微企业账户与企业主账户相关联，补充授信依据，也可以为小微企业提供工资支付、在线会计软件包、数字政务、财务证明、电子商务等各项增值服务。四是建设信息共享平台完善小微融资配套机制。如日本21家私人金融机构联合出资设立了第一个信用风险管理数据库联盟——风险数据库，提供信用风险评级与认证服务，开发商业银行小微企业信用风险预测模型，并发布小微企业提高信用评级路线图。全日本70%的银行都是风险数据库的成员。三、政策建议不断完善中小微企业融资制度，是我国推动金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力的重要任务。下一阶段，要继续坚持“几家抬”的思路，准确把握中小微企业自身的客观规律，坚持商业可持续的市场化原则，组合运用信贷、股权、债券三种方式，推动实现中小微企业融资“扩面、增量、降价、提质、防风险”。一是建立完善激励约束相容的中小银行培育机制。一方面，认真贯彻落实第五次全国金融工作会议关于金融业要回归本源的要求，进一步明确中小银行坚持服务实体经济、坚持差异化经营、坚持本土化发展的科学定位，也要通过监管考核机制推动中小银行内部构建起支农支小的资源倾斜机制。深化中小银行股份制改革，在金融业扩大开放的背景下进一步完善战略投资者引入机制，推动中小银行完善产权约束和法人治理结构。另一方面，进一步完善外部政策激励机制，通过财政注资、减费降税、结构性货币政策工具支持、弹性化监管等积极的政策激励，支持大小银行间进行动态博弈，进一步激化中小微企业金融服务的市场竞争。二是完善融资担保制度。进一步完善我国“一体两翼四层”担保体系的联动机制，完善不同层级和不同类型担保机构之间的联保、分保及再保等机制安排。发挥财政资金的正向激励作用，构建完善政府性担保机构的资本金补充长效机制，扩大担保业务覆盖和融资杠杆效应。完善政府性担保机构的考核机制，适当提高担保代偿率等风险容忍度。健全银行、担保机构和企业不同市场主体之间，中央、省、市县不同层级之间的风险分担机制。三是完善直接融资制度。通过优化“反向挂钩”、税收、差异化监管等政策和退出机制，积极培育天使投资、创业投资等早期投资力量，探索完善投贷联动机制，加强对科技创新型中小微企业的融资支持。完善各层次资本市场之间更顺畅的转板机制，促进上市资源有效流动，不断提升资本市场针对中小企业的融资功能和定价能力。债券市场是中小微企业直接融资的重要途径。提高中小微企业债券吸引力，可加大对中小微企业债券的增信支持，简化发行注册流程；推动发展高收益债券市场，在加强投资者保护和信息披露的前提下，充分发挥市场化定价机制作用，丰富和完善具有多元风险偏好的投资者结构；建立健全债务违约风险处置机制，提高风险出清效率。四是强化金融科技支撑体系。推动金融机构与科技公司竞合发展，充分利用各方优势服务小微企业发展。鼓励大型金融机构的科技体系向外输出相关技术成果和赋能经验，支持中小金融机构的数字化经营，共同加快推进数字化转型。加快数据共享平台等金融基础设施建设，通过加强金融监管部门与其它经济数据生产部门的沟通协调机制，打造更高权威的金融数据聚集枢纽和领先的数据信息服务平台，在此基础上不断深化金融科技应用，推动数据要素的多向赋能。五是构建政策支持长效机制。加强中小微企业融资的政策支持，要明确并兼顾短期目标和长期目标，短期坚持“留得青山、赢得未来”的施策原则，注重支持政策的目标性和直达性，着力通过加大财政支持力度健全风险分担机制；长期坚持完善中小微企业的融资环境，注重支持政策的差别化和统筹性，着力健全中小微企业全生命周期的融资支持政策，构建银行“敢贷、愿贷、能贷、会贷”的长效机制，不断完善中小微企业信用贷款、中长期贷款、抵质押融资的配套机制，助力市场主体“青山常在、生机盎然”。另外，缓解中小微企业融资难、融资贵问题要作为一项系统性工程统筹推动，加强各类要素的综合支撑，推动货币、财税、监管、立法等各个部门、各类支持政策的协同和配合。参考文献胡滨，程雪军，2020：《金融科技、数字普惠金融与国家金融竞争力》， 武汉大学学报（哲学社会科学版）[J]。纪敏，祝红梅，2019：《小微企业融资分析与比较》，中国金融[J]。雷曜，2020：《小微企业融资的全球经验》[M]，北京：机械工业出版社。罗欢平，2018：《美国<小企业法>7（a）担保贷款项目及其启示》，金融法苑[J]。阙晓西，易赟，刘宝军，2018：《政府融资担保体系建设的国际比较与借鉴》，财政科学[J]。Bank of England． 2020． Open data for SME Finance：what we proposed and what we learnt． Bank of England Papers．GPFI． Digital Financial Inclusion： Emerging Policy Approaches．IMF， Regional reports of the Cambrige Centre for Alternative Finance at the University of Cambridge．OECD． 2020． Financing SMEs and Entrepreneurs 2020： An OECD Scoreboard．注释注1：课题组成员：王信、雷曜、祝红梅、赵天奕、王紫薇、唐文强、周有容。注2：包括城市商业银行、农村商业银行、民营银行、农村合作银行、农村信用社以及村镇银行。注3：包括小微企业专项金融债、微小企业贷款支持证券、小微企业增信集合债、“双创”孵化专项债券、创投企业债务融资工具、“双创”专项债务融资工具、“创新创业公司债券”（小微企业）等，2019年累计融资额约1.26万亿元。注4：开放银行尚未有权威定义。技术上，开放银行是一种金融服务平台，利用API（应用程序编程接口）和SDK（软件开发工具包），在大数据、云计算技术支撑下，重构银行生态系统；商业模式上，银行通过与第三方开发机构、金融科技公司、其他合作伙伴共享数据，深度融入各种消费场景，以客户为导向，提供更加便捷的金融服务。

来源：央行作者：中国人民银行研究局课题组1摘 要：中小微企业融资难、融资贵问题具有长期性和必然性。对标OECD国家，我国中小微企业融资的整体情况与条件都已处于世界较好水平，但也存在突出的结构性问题和风险分担机制建设不足问题，尤其在新冠肺炎疫情冲击下，中小微企业经营危机叠加金融供需矛盾进一步尖锐化，导致其融资形势更加严峻。基于国内外相关经验的总结和启示，本文就系统完善中小微企业融资制度，包括激励约束相容的中小银行培育机制、风险可控的联动式融资担保制度、多层次顺畅的直接融资制度、金融科技多元赋能机制、长短结合统筹高效的政策支持长效机制等，提出相应的政策建议。关键词：中小微企业 结构性问题 融资制度中小微企业融资难、融资贵问题是世界性难题。近年来，我国一直努力完善中小微企业融资制度供给。尤其是新冠肺炎疫情发生以来，影响中小微企业经营的长期性因素与短期性冲击相互交织，使得其融资形势更加复杂严峻。如何构建长短效益兼顾、激励约束相容、创新监管协同的中小微企业融资制度，既在短期内充分满足中小微企业突发性激增的融资需求、助推其“复工复产复商复市”，又在中长期内有效推动金融机构“敢融愿融能融会融”、持续改善中小微企业的融资环境，变得尤为重要和迫切。一、我国中小微企业融资现状：国际对标及问题剖析（一）中小微企业融资难融资贵问题具有长期性与必然性中小微企业融资难的根本原因在于其存在天然的弱质性，主要表现为发展不确定、信息不对称和规模不经济。一是发展不确定提高了中小微企业融资风险溢价。中小微企业大多处于产业链末端，市场进入门槛低，竞争激烈，在产能过剩情况下，对外部环境变化的抵御能力较低，包括新冠肺炎疫情在内的冲击对小微企业影响更显著。二是信息不对称降低了中小微企业融资可得性。与成熟的、规模较大的企业相比，小微企业财务信息不够标准和透明，公开披露的财务信息有限，银行难以准确评价小微企业的信用、前景以及资金使用效益，对小微企业的贷款更谨慎。三是规模不经济增加了中小微企业融资成本。小微企业经营灵活多变，融资需求呈现出规模小、频度高、时间急的特点。这使得银行尽职调查和事后监控的操作成本上升，虽然可以通过提高利率在一定程度上加以弥补，但也会导致小微企业融资成本上升，并可能产生逆向选择和道德风险。另一方面，小微企业由于自有资本和商誉价值不高，破产成本较低，更易产生破产逃债的道德风险。由于涉及投资银行及相关中介机构的诸多费用，公开上市融资比银行融资的规模经济性更强，一般企业难以达到对融资起点的要求。（二）国际比较显示我国小微企业融资发展取得了显著成效采用OECD《中小企业融资2020》的调查数据对主要经济体的中小企业融资情况进行比较分析后发现，我国中小企业融资情况与融资条件都已处于世界较好水平，中小企业贷款占比（64.96%）高出样本国中位数24.55个百分点，信贷融资拒绝率（3.69%）也在样本国中最低，而且我国还拥有全球最大的线上融资市场，占全球线上融资交易量的62.5%，为中小企业融资提供了有效渠道。但从融资结构上看，我国风险投资增速（10%左右）不及OECD国家的平均增速（20.86%），中小企业直接融资市场仍处于培育阶段。（三）我国中小微企业融资制度存在的主要问题一是间接融资方面，中小微企业的信用类和中长期类贷款保障机制不完善，导致其占比较低。在2020年我国新创设两项直达实体经济的货币政策工具之前，国有大型银行信用贷款占全部普惠小微贷款的比例有20%，但是中小银行不足10%。中小企业面临的营商环境仍较为严峻，贷款抵押率（中小企业贷款需提供抵质押品的比例）一直在50%上下浮动，普遍高于欧洲国家，而且应收账款延期支付天数（38天）也远高于OECD国家的平均水平（10.79天）。我国中小企业的中长期贷款余额占比（58.4%）远低于发达经济体（70%），且不良率水平虽远低于发展中经济体，但仍略高于发达经济体。二是金融服务供给方面，一些中小银行偏离主责主业，未能有效服务中小微企业的融资需求。当前，我国中小银行2数量占比已超85%，资产占比超30%，在小微企业贷款中的市场份额也已接近50%。但是近年来由于法人治理结构不完善、技术支撑和人才储备匮乏、外部激励约束机制不完善等原因，一些中小银行跨区域经营过度，偏离服务社区、支农支小定位，偏离了主业，也制造了金融风险。三是融资风险分担方面，融资担保、抵质押品管理等体制机制还不健全。融资担保业务的整体覆盖面和杠杆放大效率不高，对中小微企业的融资支持力度有待提升。国内抵质押品管理机制还不顺畅，如应收账款融资面临棘手的确权问题，在应收账款融资服务平台上，实际登记的应收账款经债务人确认的比例仅略超20%，制约了后续的抵质押融资配套服务。四是直接融资方面，股权和债券融资对高科技中小微企业的融资支持力度有待加强。直接融资方式在支持高科技中小微企业融资方面具有天然的适配性，但我国股权融资的整体支撑较弱，债券市场分层尚且不足。股权融资方面，2019年创业板与新三板融资额与同期小微企业贷款增量的比值为1：16，远低于日本2018年的1：7.4；创投与风险管理资本的整体规模、单项投资额等也都与美国相距甚远。债券融资方面，截至2019年末，我国针对中小微企业的各类债券余额3占所有债券余额的比仅为1.3%，是同期小微企业贷款余额的3.41%，而且70%以上的债券融资还主要依靠银行发债实现，真正意义上的中小微企业债券市场还有待进一步培育发展。五是金融科技赋能方面，商业银行数字化经营能力有待提升，数据要素应用亟待规范。数据共享等基础设施存在统筹建设和市场化发展两大难题。目前台州、苏州等地搭建了数据共享平台，有效解决了政府部门数据归集、共享和应用的问题。但在大部分地区，政府部门数据开放意识不足，数据开放的制度、规则、标准欠缺，导致数据封闭在各政府部门内部；另一方面，共享平台大多采用公共事业单位形式运作，数据归集能力强，而数据分析、应用能力弱，缺乏市场化思维，平台作用得不到体现。商业银行整体数字化经营能力不强，数字化更多停留在操作层面，没有在建生态、搭场景、扩用户上实现有效突破。对中小银行而言，金融科技赋能面临更大挑战，许多中小银行实力较弱，但大幅提高其科技投入既不现实，也不必要，需要探索其与大型商业银行或金融科技公司合作的有效途径。（四）疫情冲击进一步加剧中小微企业融资难题新冠肺炎疫情罕见地同时对全球经济的供给和需求两端造成巨大冲击。供需双损使得产业链末端的中小微企业的内外源融资在短期内均受到严重冲击。中小银行固有的资本补充、信贷管理和风险控制等制度建设不足问题更加尖锐。二、中小微企业融资制度建设的国内外经验比较国内外中小微企业融资的相关实践，我国在中小银行定向扶持和数字金融发展等方面的制度成效值得积极肯定，一些成功经验已可以在全球复制推广；但也要看到我国在融资担保和直接融资制度方面尚与国外先进者存在较大差距。（一）中小银行培育的国内外经验中小银行发展没有统一模式。美国私营的社区银行、德国集群式发展的储蓄银行、日本投贷联动的地方银行、我国的台州民营银行都各具特色和优势。但相关制度框架也呈现出一定规律，即只有平衡好经营约束和政策扶持之间的关系才能有效保障中小银行获得健康可持续发展。如为限制行业竞争、保护中小银行发展，德日等国均通过立法形式对中小银行的经营地域进行了限制；美国中小银行以股东大会、董事会、独立董事和管理层相互制衡、相互监督为基础，再配合监管部门监督、投资者监督和市场监督“三位一体”的强有力外部监督机制，形成了规范高效的公司治理机制；中美都有中小银行的财政贴息奖补、资本金补充等专项政策，注重加强对中小银行的定向扶持和差异化监管支持。（二）融资担保制度建设的国际经验构建完善信用担保体系对于解决中小微企业融资难问题至关重要。国际经验表明，发达国家中小微企业融资约束弱与其相对完善的信用担保体系息息相关，具体包括担保立法、政策导向、资金支持及风险管理等各个方面内容。如美国1953年的《小企业法》首先对信用担保计划的对象、用途、担保金额和保费标准等内容进行了明确规定，其后相继构建起全国、区域和社区三个层次的担保体系，分别由小企业管理局（核心的贷款担保项目为7（a）贷款和504贷款）、州政府（如2008年金融危机后实施的小企业信贷支持计划）和社区机构（如社区内小企业发展中心、社区开发公司、微型贷款公司等）负责实施担保职能，特别是小企业管理局通过构建完善银政企风险共担、担保贷款二级市场流动等机制，基本实现了商业化可持续运营。（三）直接融资制度建设的国际经验建设直接融资支持体系对解决高科技中小微企业融资问题必不可少。在美国等以直接融资为主导的国家，建立政府引导基金是主要方式。美国政府引导基金（SBIC）对其投向、被投小企业的净资产和税后收入门槛、单项投入金额等都有明确规定，不同的许可证（标准债权许可或影响力投资许可）对应不同的投资策略和资本分配要求，而且这些规则和要求还会随着整体的融资环境变化进行动态优化；实行灵活多样的市场化运作，充分调动私人资本的积极性和政策资金的杠杆效应；由小企业管理局主要负责对其进行审批管理、融资帮助、绩效评估、风险处置等。在日本等以间接融资为主导的国家，完善多层次资本市场并建立转板机制的做法值得参考。日本政府积极鼓励发展资本市场，推动构建了主板（市场一部和市场二部）、创业板（包括Mothers和JASDAQ）、专业投资市场等多层次股票市场体系，并通过完善升级转板和终止上市等转板机制建设，有效发挥了直接融资市场在中小微企业孵化、培育、成长等全生命周期中的融资支持作用。（四）金融科技赋能的国际经验为顺应数字经济发展趋势，积极应对小微企业融资旱涝并存、供需不匹配、配套机制不完善等问题，各国采用金融科技手段加强数据要素的市场化应用，帮助缓解信息不对称、降低金融机构运营成本，提高小微企业信贷可得性。一是建设数字化支付系统克服小微融资的“数据鸿沟”。如肯尼亚Kopo Kopo公司利用其网络平台为商户提供低成本的聚合支付解决方案，阿根廷中央银行建立Pago Electronico Inmediato支付系统，为商户和中小微企业等提供可使用移动设备进行的实时资金转移支付服务。二是传统金融服务数字化转型推动小微融资扩面降价。如美国商业银行通过传统金融业务数字化，降低了运营成本，有效缓解了小微企业融资负担，英国政府通过一系列投资、担保计划，大力支持数字化挑战者银行（Challenger Bank）发展，利用其数字化运营低成本、高效率的特点，打破传统金融机构对英国小微企业贷款市场的垄断。三是推动开放银行发展，加强小微增值服务。英国是最先提出开放银行4计划的国家，开放银行可将小微企业账户与企业主账户相关联，补充授信依据，也可以为小微企业提供工资支付、在线会计软件包、数字政务、财务证明、电子商务等各项增值服务。四是建设信息共享平台完善小微融资配套机制。如日本21家私人金融机构联合出资设立了第一个信用风险管理数据库联盟——风险数据库，提供信用风险评级与认证服务，开发商业银行小微企业信用风险预测模型，并发布小微企业提高信用评级路线图。全日本70%的银行都是风险数据库的成员。三、政策建议不断完善中小微企业融资制度，是我国推动金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力的重要任务。下一阶段，要继续坚持“几家抬”的思路，准确把握中小微企业自身的客观规律，坚持商业可持续的市场化原则，组合运用信贷、股权、债券三种方式，推动实现中小微企业融资“扩面、增量、降价、提质、防风险”。一是建立完善激励约束相容的中小银行培育机制。一方面，认真贯彻落实第五次全国金融工作会议关于金融业要回归本源的要求，进一步明确中小银行坚持服务实体经济、坚持差异化经营、坚持本土化发展的科学定位，也要通过监管考核机制推动中小银行内部构建起支农支小的资源倾斜机制。深化中小银行股份制改革，在金融业扩大开放的背景下进一步完善战略投资者引入机制，推动中小银行完善产权约束和法人治理结构。另一方面，进一步完善外部政策激励机制，通过财政注资、减费降税、结构性货币政策工具支持、弹性化监管等积极的政策激励，支持大小银行间进行动态博弈，进一步激化中小微企业金融服务的市场竞争。二是完善融资担保制度。进一步完善我国“一体两翼四层”担保体系的联动机制，完善不同层级和不同类型担保机构之间的联保、分保及再保等机制安排。发挥财政资金的正向激励作用，构建完善政府性担保机构的资本金补充长效机制，扩大担保业务覆盖和融资杠杆效应。完善政府性担保机构的考核机制，适当提高担保代偿率等风险容忍度。健全银行、担保机构和企业不同市场主体之间，中央、省、市县不同层级之间的风险分担机制。三是完善直接融资制度。通过优化“反向挂钩”、税收、差异化监管等政策和退出机制，积极培育天使投资、创业投资等早期投资力量，探索完善投贷联动机制，加强对科技创新型中小微企业的融资支持。完善各层次资本市场之间更顺畅的转板机制，促进上市资源有效流动，不断提升资本市场针对中小企业的融资功能和定价能力。债券市场是中小微企业直接融资的重要途径。提高中小微企业债券吸引力，可加大对中小微企业债券的增信支持，简化发行注册流程；推动发展高收益债券市场，在加强投资者保护和信息披露的前提下，充分发挥市场化定价机制作用，丰富和完善具有多元风险偏好的投资者结构；建立健全债务违约风险处置机制，提高风险出清效率。四是强化金融科技支撑体系。推动金融机构与科技公司竞合发展，充分利用各方优势服务小微企业发展。鼓励大型金融机构的科技体系向外输出相关技术成果和赋能经验，支持中小金融机构的数字化经营，共同加快推进数字化转型。加快数据共享平台等金融基础设施建设，通过加强金融监管部门与其它经济数据生产部门的沟通协调机制，打造更高权威的金融数据聚集枢纽和领先的数据信息服务平台，在此基础上不断深化金融科技应用，推动数据要素的多向赋能。五是构建政策支持长效机制。加强中小微企业融资的政策支持，要明确并兼顾短期目标和长期目标，短期坚持“留得青山、赢得未来”的施策原则，注重支持政策的目标性和直达性，着力通过加大财政支持力度健全风险分担机制；长期坚持完善中小微企业的融资环境，注重支持政策的差别化和统筹性，着力健全中小微企业全生命周期的融资支持政策，构建银行“敢贷、愿贷、能贷、会贷”的长效机制，不断完善中小微企业信用贷款、中长期贷款、抵质押融资的配套机制，助力市场主体“青山常在、生机盎然”。另外，缓解中小微企业融资难、融资贵问题要作为一项系统性工程统筹推动，加强各类要素的综合支撑，推动货币、财税、监管、立法等各个部门、各类支持政策的协同和配合。参考文献胡滨，程雪军，2020：《金融科技、数字普惠金融与国家金融竞争力》，武汉大学学报（哲学社会科学版）[J]。纪敏，祝红梅，2019：《小微企业融资分析与比较》，中国金融[J]。雷曜，2020：《小微企业融资的全球经验》[M]，北京：机械工业出版社。罗欢平，2018：《美国<小企业法>7（a）担保贷款项目及其启示》，金融法苑[J]。阙晓西，易赟，刘宝军，2018：《政府融资担保体系建设的国际比较与借鉴》，财政科学[J]。Bank of England． 2020． Open data for SME Finance：what we proposed and what we learnt． Bank of England Papers．GPFI． Digital Financial Inclusion： Emerging Policy Approaches．IMF， Regional reports of the Cambrige Centre for Alternative Finance at the University of Cambridge．OECD． 2020． Financing SMEs and Entrepreneurs 2020： An OECD Scoreboard．注1：课题组成员：王信、雷曜、祝红梅、赵天奕、王紫薇、唐文强、周有容。注2：包括城市商业银行、农村商业银行、民营银行、农村合作银行、农村信用社以及村镇银行。注3：包括小微企业专项金融债、微小企业贷款支持证券、小微企业增信集合债、“双创”孵化专项债券、创投企业债务融资工具、“双创”专项债务融资工具、“创新创业公司债券”（小微企业）等，2019年累计融资额约1.26万亿元。注4：开放银行尚未有权威定义。技术上，开放银行是一种金融服务平台，利用API（应用程序编程接口）和SDK（软件开发工具包），在大数据、云计算技术支撑下，重构银行生态系统；商业模式上，银行通过与第三方开发机构、金融科技公司、其他合作伙伴共享数据，深度融入各种消费场景，以客户为导向，提供更加便捷的金融服务。

来源：21世纪经济报道推荐阅读：　　央行研究：完善中小微企业融资制度问题研究（全文）原标题：央行研究：组合运用信贷、股权、债券三种方式，推动解决中小微企业融资问题3月29日，央行研究局课题组发布了题为《完善中小微企业融资制度问题研究》的研究论文。课题组称，中小微企业融资难、融资贵问题具有长期性和必然性。对标OECD国家，我国中小微企业融资的整体情况与条件都已处于世界较好水平，但也存在突出的结构性问题和风险分担机制建设不足问题，尤其在新冠肺炎疫情冲击下，中小微企业经营危机叠加金融供需矛盾进一步尖锐化，导致其融资形势更加严峻。课题组表示，不断完善中小微企业融资制度，是我国推动金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力的重要任务。下一阶段，要继续坚持“几家抬”的思路，准确把握中小微企业自身的客观规律，坚持商业可持续的市场化原则，组合运用信贷、股权、债券三种方式，推动实现中小微企业融资“扩面、增量、降价、提质、防风险”。比较国内外中小微企业融资的相关实践，我国在中小银行定向扶持和数字金融发展等方面的制度成效值得积极肯定，一些成功经验已可以在全球复制推广；但也要看到我国在融资担保和直接融资制度方面尚与国外先进者存在较大差距。基于国内外相关经验的总结和启示，课题组就系统完善中小微企业融资制度，包括激励约束相容的中小银行培育机制、风险可控的联动式融资担保制度、多层次顺畅的直接融资制度、金融科技多元赋能机制、长短结合统筹高效的政策支持长效机制等，提出相应的政策建议。具体来看：一是建立完善激励约束相容的中小银行培育机制。一方面，认真贯彻落实第五次全国金融工作会议关于金融业要回归本源的要求，进一步明确中小银行坚持服务实体经济、坚持差异化经营、坚持本土化发展的科学定位，也要通过监管考核机制推动中小银行内部构建起支农支小的资源倾斜机制。深化中小银行股份制改革，在金融业扩大开放的背景下进一步完善战略投资者引入机制，推动中小银行完善产权约束和法人治理结构。另一方面，进一步完善外部政策激励机制，通过财政注资、减费降税、结构性货币政策工具支持、弹性化监管等积极的政策激励，支持大小银行间进行动态博弈，进一步激化中小微企业金融服务的市场竞争。二是完善融资担保制度。进一步完善我国“一体两翼四层”担保体系的联动机制，完善不同层级和不同类型担保机构之间的联保、分保及再保等机制安排。发挥财政资金的正向激励作用，构建完善政府性担保机构的资本金补充长效机制，扩大担保业务覆盖和融资杠杆效应。完善政府性担保机构的考核机制，适当提高担保代偿率等风险容忍度。健全银行、担保机构和企业不同市场主体之间，中央、省、市县不同层级之间的风险分担机制。三是完善直接融资制度。通过优化“反向挂钩”、税收、差异化监管等政策和退出机制，积极培育天使投资、创业投资等早期投资力量，探索完善投贷联动机制，加强对科技创新型中小微企业的融资支持。完善各层次资本市场之间更顺畅的转板机制，促进上市资源有效流动，不断提升资本市场针对中小企业的融资功能和定价能力。债券市场是中小微企业直接融资的重要途径。提高中小微企业债券吸引力，可加大对中小微企业债券的增信支持，简化发行注册流程；推动发展高收益债券市场，在加强投资者保护和信息披露的前提下，充分发挥市场化定价机制作用，丰富和完善具有多元风险偏好的投资者结构；建立健全债务违约风险处置机制，提高风险出清效率。四是强化金融科技支撑体系。推动金融机构与科技公司竞合发展，充分利用各方优势服务小微企业发展。鼓励大型金融机构的科技体系向外输出相关技术成果和赋能经验，支持中小金融机构的数字化经营，共同加快推进数字化转型。加快数据共享平台等金融基础设施建设，通过加强金融监管部门与其它经济数据生产部门的沟通协调机制，打造更高权威的金融数据聚集枢纽和领先的数据信息服务平台，在此基础上不断深化金融科技应用，推动数据要素的多向赋能。五是构建政策支持长效机制。加强中小微企业融资的政策支持，要明确并兼顾短期目标和长期目标，短期坚持“留得青山、赢得未来”的施策原则，注重支持政策的目标性和直达性，着力通过加大财政支持力度健全风险分担机制；长期坚持完善中小微企业的融资环境，注重支持政策的差别化和统筹性，着力健全中小微企业全生命周期的融资支持政策，构建银行“敢贷、愿贷、能贷、会贷”的长效机制，不断完善中小微企业信用贷款、中长期贷款、抵质押融资的配套机制，助力市场主体“青山常在、生机盎然”。另外，缓解中小微企业融资难、融资贵问题要作为一项系统性工程统筹推动，加强各类要素的综合支撑，推动货币、财税、监管、立法等各个部门、各类支持政策的协同和配合。

根据国家经济统计局总结,到2020年底，中国中小型企业规模已有捌仟多万家，占企业总计数目的百分之九十八点八，中小企业贡献的最终价值是百分之六十，并供应了城镇百分之七十六以上的就业率并收纳了百分之七十五以上乡村出来的劳动力，由此可知中小型企业的绿色发展对本国的社会生产力发展和社会的和谐创建有至关重要的影响，而融资难问题是限制中小型企业发展地致命问题，所以在全世界，各国领导人都很重视这个难题。 一、融资理论（一）MM理论MM理论于二十世纪六十年代发表，论述了“资本结构及财务和资本”的基本思想,MM理论是以二位学者名字开头的字母命名的,所以叫MM理论。MM理论分为早期MM理论、改正MM理论及米勒模式。早期理论提出,如果经营风险一样，在企业所得税不管和仅是资本结构不一样时,企业资本地结构和市场价值没有关系。当企业地欠债率由零上升到百分百时,企业的资金总成本以及总价值一点都不会发生改变,也就是说企业地价值独立于其负债比率,不存在最优地资本结构答案。修正的理论是1963提出的，企业价值和资本地结构相关，并且和负债比例正相关。公司负债越少,避税收益越小,企业只要利用财务杠杆效益的持续减少,而不停地升高它的资本成本,欠债越少,杠杆效果越明显,企业价值越大。也就是说公司的价值和资金成本随资本结构的变化而变化,当欠债资本在企业资本结构中逼近百分百时,才能达到最优地资本结构,这个时候的企业价值一般最佳。之后米勒在1977对MM理论作出了补充，我们称之为米勒模式，即所得税在一定程度上可以抵消对企业利息支付的节税利益,降低了负债公司的价值，也是负债最大的时候公司价值最大。MM理论的整个推导的过程都是有精准的数字推导得出来的，具有很强的科学性。企业价值与资本结构有关是二位学者于1963年一起在另外一篇和资本结构有关的论文中发表的基本观点。他们得出,在把企业所得税纳入考虑的情形下,因为负债地利息是免税支付地,所以能够使综地合资本支出下降,提高企业的价值。避税收益的现值可以用避税收益的现值=tCxrxB/r=tcxBZ一2 （公式1）式中:tc为公司税率，r为债务利率，B为债务的市场价值。即企业价值与资金成本跟随资本结构的变化而变化,当欠债资本在资本结构中逼近百分之百时,才是最佳的资本结构,此时企业价值达到最大。在资本结构的理论中，MM理论都是走极端路线的。（二）权衡理论在市场经济不断发展的过程中，权衡理论也逐渐演变成了后权衡理论。权衡理论就是找到使资本结构达到最优的平衡点，这个平衡点上所得出的欠债比率就是欠债抵税效益的边缘价值等同于变化的资产困境成本地现值。权衡理论得出，公司可以充分根据税收屏蔽的功能，利用债务于企业价值的正相关属性来增加债务以达到提高企业价值的目的，可是由于债务的升高，企业将会面临财务上的难题，严重点可能还会致使企业破产，企业陷进财务困境的概率也会变大，这样就会给公司带来不必要的成本费用，限制企业借贷。这就是为什么中小企业在确定资本结构的时候一定要考虑负债的避税效果及破产成本。依据权衡理论，债务公司价值等同无债务公司价值和节税利益之和，减掉可预见财务的拮据成本的当前值，企业的最优资本结构是在企业债务所引发的企业价值减少和因为企业负债下降所引发的企业的风险成本及各项费用相同时的平衡点上，此时的企业价值可以达到最大化。权衡理论后来又延伸成了后权衡理论，后权衡理论最具代表性学者就是迪安吉罗、梅耶斯等人，他们将债务的成本仔细地从破产成本细分到了代理成本和资产困境成本以及非债务税收效益损失等概念，同时，税收效益也从原本所分类的债务收益扩展到非债务税收效益等方面，实际上是扩展了成本和效益所包含的内容，将企业融资当做是税收效益及各类债务成本之间的平衡点。最佳资本结构是在税赋的成本节约和资产困境成本及代理成本的权衡点上。（三）融资有序理论融资优序这个理论(Pecking Order Theory)把不对称信息地理论作为根底，放松了MM理论全部信息的假设，并在考虑交易成本存在的情况下，得出权益融资能够传达企业经营地消极信息地结论，再加上外部融资是要多支出各类成本，因此中小企业融资大多数会遵照内部融资、负责融资及权益融资这样的顺序进行融资。迈尔斯加上马吉洛夫一起研究的结论可以看出，当信息处于不对称时，企业高层会过高估计股票来发行新股票，投资人则会调低对股票的股价，因此当企业宣布发行股票时，股票价格会降低、企业市价会下降。中小型企业融资道路内源融资占的比例最高，因为内源融资的资产主要来源于企业本身，也不花费其他各种成本费用，再加上融资手续也是最少的，所以一般中小型企业融资选择的是内源融资，它等同于净利润再加上折旧减掉股利。中间的是低风险发行债券，它的信息的不对称的成本能够简略不计，最后面的是高风险发行债券，在迫不得已的状况下才会让股票在市场上流通。二十世纪九十年代，Myers联合Majluf在他们发表的文章中依据信号传达的原理推导出了优序融资地假说。其设想的条件是在信息不对称除外，金融市场就是完全的。对投资者而言，如果企业决定发行股票。且企业现在有净现金流的投资目标，那么这是一个好消息。否则，对投资者就是个不好的消息。还有如果股票过低发行，那么原有股东的价值将会往新股东移动；如果过高发行新股票价值，则相反。融资优序的主观点是，公司一般会选择内部融资；股息都会具有“粘性”，因此公司大多数会防止股息的突然变动，普遍不用降低股息以达到资产支出融资。也就是说，企业净现金流的改变普遍体现了外部融资地改变；假设要外部融资，企业将率先发行最没有风险的证券，换句话说，先利用债务后权益。（四）信息不对称理论处于经济活动中的不同经济人对相关信息的掌握是不同的，了解信息较全面的人员，常常位于相对有好处的位置，而信息缺乏的人，则相反。该理论总结：市场经济活动中卖方相对于比买方处于有利地位因为更清楚有关产品的各种知识信息;掌握信息比较多的一方能够通过向信息缺乏者传达有用的消息而在经济市场中获得好处;交易双方中信息缺乏者会努力从对方获得更多有益信息;信息不对称理论在一定意义上肯定了信息在市场经济中的重大作用，而且市场的反馈在也可以多少补救些信息不对称地这个问题。信息不对称在市场经济运行是不利的，所以国家应当在市场经济体制中发扬强有力的作用来减少信息不对称带来的不利影响，尽量将信息不对称的趋势往对称靠拢。这个理论被大多数市场所采用，而且成为了当代信息经济学的关键理论，被普遍引用到从过去的农业市场到当代金融经济市场的各类领域。三十多年以前得出的观点再脱颖而出获得肯定，这是值得人们寻思的。其主要是因为这个理论道出了信息对市场的重大影响。伴随着新市场经济的临近，信息起到的作用比以往任何时候都将更加重要，且在将来起到不可替代的作用。还有就是该信息不对称理论得出全部的市场经济也不都是自然合理的，所以都靠自由市场制度可能很难给市场经济给到最优效果 ，揭示了市场体系中的缺点，尤其是在资产投资、劳动力就业、全球环境保护和福利等方面。最后是该理论重点强调了国家在市场经济运作中的重要性和影响力，呼吁政府要加强对市场经济运作管理，使信息能最大化由不对称过度到对称，由此规避因为市场机制导致地不好的影响。二、基于各融资理论的融资路径分析（一）MM理论与中小企业融资价值MM理论诞生以来，资本结构的课题研究从来就是各经济学家、企业家等专家追逐的热门话题之一，演变出了很多个假设，包括无公司税模型和公司税模型。无公司税模型觉得在所得税为零并且市场位于均衡的情况下,资产结构的变动不会改变企业价值以及资本成本。公司税模型加入所得税的作用之后,然而研究出的结论刚好相悖。税盾效应则加强了企业价值,所以企业债务越高则越好。后来。米勒模型加入了所得税对企业价值的作用,得出了一样的钻研结果:企业背负的债务越多,则价值就会越高。很多的实验证明,MM理论不管是在无公司税模型亦或是纳入了税后的模型,都会与企业的实际经济活动结果相反。在本国,即便是上市公司都不能随心所欲地选择自己想要的融资方式,再加上融资成本与融资的不稳定性都较高。除了少数的企业效益比较好,内源融资的实力比较强之外,一般的企业的效益都相对比较差,内源融资的实力不强大。并且,和股票市场相比,本国的债券市场相对而言不成熟的性质表现得更明显,企业很少有利用债券流通来融资的机遇。大家一致认为,相比较本国企业资本结构的探讨难题,更应该重视的是关心中国与发达国家在关联制度建设这些方面的不同点,在没有先把制度这个方面的问题没处理完成时,是不可能找得到匹配我国企业的资本结构地。从企业运作的角度来看,不同的企业,尤其是不相同行业中的小企业,它们的资本结构并不是只有唯一的一个标准。可是全部的经营者都应该意识到这种情况,无论企业是采用债权融资或者是股权融资,绝对是会有成本的。MM理论给我国上市公司融资带来了一定的指导意义。但是，在实际的实施过程中，我国中小企业应该自身情况为基础，比如，企业经营环境的变化、企业的战略思想等，对资本结构不断地进行优化和提升，以达到均衡状态，这里的均衡并不是指绝对的均衡，而是尽量接近，但是追求均衡却是研究经济学的永恒不变的话题。（二）从权衡理论视角下看中小企业融资均衡理论加入了两大对企业价值有影响的因素，一个是破产的成本，另一个是代理的成本。均衡理论告诉我们，市场价值有一个最大点和资本结构最优点。当企业的债务增加时，其市场价值也增加，但是当债务增加到一定程度时，企业的风险也在增加，这就使得企业的额外成本也在增加，市场价值又会降下来。因此，企业资本结构的最佳点就是平衡节税利益以及因财务亏空概率上升而导致的各种成本的结果 。企业由于财务亏空会产生两种成本，一个是破产成本，另一个是代理成本，代理成本是由于代表股权的所有者利益经历采用次优策略增大股东利益，这是以牺牲持有人的利益为代价。这样做的话会导致损失社会效益。权衡理论认为,公司具有最优的资本结构。因为税盾的存在能够使企业受益，这是由于企业负债越高，公司的平均资本成本将会越低。同一时间，公司的资产负债率的提升使得代理成本、财务危机成本、破产成本也跟着提升。所以,当企业到达最优的资本结构时,企业的平均资本成本将到达最低值。权衡理论告诉我们，为了使公司的价值达到最大化，公司管理层在做再融资决策时，应该尽可能使资本机构达到最优，也就是说使股权和债券融资最接近最优资本结构。因此公司的资本结构通常会处于浮动之中，且在最优资本结构附近浮动。为了保持这种最优资本结构，公司通常会同比增加公司债券和股权融资的比例，而不会偏袒任何一种。以上可以看出，权衡理论是比较符合实际的情况，因为它既考虑了税盾的优点，又指出了因负债所导致的成本。而在结合前文对权衡理论概念阐述,众多研究结论表示我国企业存在目标杠杆率,而且企业会朝着这个目标杠杆率进行调节。这种情况表明权衡理论符合我国企业的具体现实情况,正因为如此，本文才将权衡理论作为钻研的一个方面。（三）基于融资有序理论下的中小企业融资路径选择融资优序理论认为,融资方式不同，信息约束和向投资者传递的信号都不同，因此，产生的成本和对企业的影响也不同。企业选择融资方式的依据通常是：成本最小化，也就是说没有交易成本的融资将会是企业的首选；而交易成本低将成为企业的第二选择；排在最后的是股权融资，即信息约束大，且有可能导致企业的价值被低估。融资顺序理论相比那些通过采用均衡方法来寻求最优融资结构的理论来说已经是进步了，因为它强调影响企业融资结构的因素之一的信息因素。有研究表明，信息不对称对企业融资的影响表现在交易成本上，这与企业的经营规模有关，因为大企业的信息相对来说较透明，所以信息不够透明的小企业就显得更为适用了。融资顺序理论也有它的缺陷性，因为它指的是企业在某种特定的约束下的融资行为，这也就意味着这个理论只表示企业短期过程中的融资行为，从而忽视了企业成长期动态的资本结构变化。我国上市公司对于股权融资的喜好虽然是客观与必然的，但是却在一定程度上表现出我国资本市场发展的不成熟与低效率。太依赖股权融资对资本市场具有很大的影响，一方面加大了资本市场的失衡，另一方面使配股资金使用效率低下，从而使企业的生产经营效率下降，最终对投资者与整体经济造成了很大的影响。因此，借鉴和学习西方的融资优序理论就显得尤为重要，并且要采取相应合理的措施来指导我国上市公司的融资方案建立。（四）信息不对称与中小企业融资垄断信息能够为拥有信息的人带来一定的收益。双方在谈判的时候，一般都会倾向于对自己有用的信息。这个道理同样可以适用于融资市场，凡是对企业经营不利的信息，借款人通常都不会提供。由于信息的外部性特点，以及经济体系的相关性，一些向金融机构报送的资料就会很容易变成公共信息。很多人都可以通过一些渠道找到这些信息，并且加以利用。一些金融机构或者是银行会应借款人的要求对信息保密，但是想做到完全保密通常是很困难的。于借款人而言，企业家的个人信息变成公共信息那就有利了，因为交易的一方如果德行好，讲信用，那就能促进很多单边履约的实现，从而降低谈判签约时间和事后的监督时间，交易的成本也就会下降；但是，将企业的经营方面的信息公开则对企业来说是有风险的，因为企业的竞争对手通常很容易获取有关企业创新、新产品研发、营销战略等重要信息，从而有针对的进行报复。因此，借款人在提出借款请求时通常希望能得到更多的个人信息，少一些企业经营的相关信息。目前看来，现阶段，如果要求企业提供企业经营方面的信息则将会使企业融资的风险增大。我国正处于社会转型的非常时期，经济与政治、法律与社会等多个方面的制度转换还没有完成，要素市场流动乱，社会信用不高，法制不成熟，腐败势力盛行，政府政策不够明朗，企业所处的外部环境也不稳定。另外，我国的中小企业的成长之路一直很艰难，大部分民营中小企业被国有经济排除在外，因此很难获取企业发展的资源，为了能够长期屹立在社会的大环境下，这些企业通常会利用其它变通的方法以获取援助和支持。 这样做最终导致中小企业产权不够清晰，资产归属模糊不明，还有的企业甚至对国家财产打起了坏主意，不仅如此，还有一些中小企业的内部管理混乱，经营方针不正确，也没有正式的会计制度，谎报收益，偷税走私以收取暴利。在这样的一个情况下，垄断经营信息将成为企业的不错选择。三、构建中小企业融资体系（一）构建中小企业融资供给体系树立中小企业的融资供应体系,应当遵循“加强内源融资,促进和规范间接融资,鞭策中小企业直接融资”为指导思想。第一我们要意识到内源融资效率最佳。中小企业的成长一定要以自身为立足点,充分利用内部资源。第二在外源融资中,要想解决中小企业融资窘境，就必须抓住间接融资并以其为突破口，在发展间接融资的同时还不能忽视中小企业的直接融资。不管是过去、现在还是未来，间接融资都将成为企业融资的主要方式。在发展间接融资时，还要以中小金融机构为重点。而直接融资有一个显著的特点就是融资的市场过于有限，且条件严格，成本又不低，基于此，只有实力雄厚、高潜力的中小高技术企业才能进入。林毅夫说过：中小企业要想快速发展，就必须以中小金融机构提供服务为前提，并且建立以金融机构为主体的金融体系，这才是我国体制改革的最佳选择。到现在为止，我国的金融融资体系是以大银行为中心的信贷市场,辅以股票等方式的资本市场。这种形式为中小企业融资提供的效力是没用的。（二）加强中小企业自身信用修养朱镕基总理曾经在人大代表会议上提出：“我们要加强社会信用的建设，使社会形成一种以诚信为本的良好风气，诚实守信，不卑不亢。”近几年来，中小企业的快速发展已经使我国企业在世界上的优势地位日益明显，它是我国社会发展不可或缺的一部分。而建立一个完整科学的中小企业融资信用体系就显得尤为重要，它不仅能促进中小企业的飞速发展，更能很好的解决中小企业的融资困境。要想使我国中小企业的信用体系日益完善，就要不断提高中小企业自身的信用修养，也就是说，我们不仅要经营一个讲信用的声誉文化，还要在提高个人的管理水平上下功夫。第一，中小企业应当树立一个正确的形象 价值观，诚实守信，遵守规则，说话算话，这是市场经济的五大重要的准则之一。不仅要树立正确的价值观，还应该增强员工个人品质的建立。只有企业负责人充分认识到了信用的重要性，那么，塑造一个信用环境并且每个员工对遵守就会变得更加容易了。事实上，大多数时候，授信者和受信者利益是一致的。第二，企业要想长期发展，就必须制作一个长期发展目标，将中小企业信用建设与提高自身素质结合起来，企业要发展，当然引进优秀人才以及后期对人才的培训也是非常重要的。总而言之，中小企业要想在激烈的社会竞争中长存就必须加强企业各方面管理，那么首先应该落实的就是中小企业的自身信用修养加强。（三）构建中小企业融资辅助体系中小企业融资辅助体系的构成主要有两部分，一个是政府管理部门，另一个是社会中介组织构成。借鉴国外组织模式,基于我国国情，要想建设一个特色的中小企业融资辅助体系，就必须从这几方面着手。结合了我国的融资现状，解决中小企业融资困境的方法就是银行信贷支持。我国目前有很多非常有潜在发展能力的企业被信贷市场所拒绝，而这些企业也不知道具体的原因是什么，即使了知道了也不懂如何排除这些不利因素。在借鉴了一些中小企业成功的经验之后，笔者认为，我国的中小企业就是缺乏融资服务和相关财务管理分析方面的知识，因此，我国政府应该提供帮助建立一个中小企业联合辅导中心。首先，我国政府应给予政策支持和鼓励银行建立基金会。基金可以由政府和银行共同分担。此组织宗旨为:支持政府政策，选择一些有发展潜力的公司，给予其相关帮助和业务咨询等服务。（四）融资渠道国际化发展就融资而言,我国是一个落后于发达国家经济的发展中的国家,因此资本比较缺乏,大批量的引进外国资本成为解决资本缺乏的有效手段。就中小企业融资而言,也能够最大限度地利用外资，开创了引进外资的新方式。随着我国加入WTO后,开放程度越来越高,完全可能通过在国际资本市场筹集企业发展资金。可以积极促成有条件的中小企业通过在海外上市、发行企业债券等方式募集所需资金,并积极争取国际金融公司向我国中小企业投资。总之,中小企业的“强位弱势”地位,使得政府在中小企业融资过程不得不积极地进行扶持,随着我国经济的飞速发展和完善,政府应逐渐减少干预，使中小企业能够活跃于各大融资活动中。围绕着中小企业融资难的原因,深化金融体制改革,进行相应的制度安排,建立政策性为辅的融资体系,努力在各个融资渠道进行开拓,才能有效地缓解中小企业融资缺口。四、中小企业正确选择融资路径的建议（一）中小企业自身方面 1、提高经营管理水平中小企业，相对所处行业的大企业来说，在人员的规模、资产的规模及经营的规模都较小的企业，此类企业的投资方是由少数人组成的，它所雇佣的人数以及营业额都比较小，也正因为此，这类企业都是被业主直接参与管理的。它的经营有四个显著的特点：第一个特征就是由于生产规模小，。第二个就是由于中小企业人数较少，组织架构相对不是很复杂，第三个就是对于市场的变化有着高强度的适应性。这就需要中小企业从自身改进，提高其管理水平，具体的需要从以下几个方面着手： 第一，随着市场经济的不断变化，我国中小企业要想长期发展下去，就必须找准自己的定位，不能胡乱地将产品投向市场。同时，随时掌握市场需求信息的变化，以调整企业的生产线，积极应对未知的变化，争取最快抢占市场。中小企业要想加大企业核心竞争力，就要不断优化自己的产品，不断调整自己的核心技术以适应市场。如果企业要想在市场上长期发展下去，就要开拓市场，大范围同时又有针对性的提高产品销售。第二，要明确产权关系，完善产权制度。第三，规范企业的人力资源管理品质，定期培训中小企业的管理者，留住人才，并且为企业以后的长期发展储备人才，积极贯彻企业的用人方针及市场战略，尽快实现企业的长期发展目标。第四就是限制和约束企业的盲目投资行为。在投资前要进行认真的调查和准备，尽可能考虑到一切不利因素，在认真剖析企业的竞争优势和劣势以后，束缚自身的行为，将资金的利用达到最大化。2、加强信用建设 中小企业的融资困难很大一部分原因是企业的信用低，因此企业的信用建设必须引起足够的重视，企业不仅要从思想上建立信誉意识，还要从行动上改变起来。如果不完善企业的信用制度，则很难实现企业融资达到应有的效果。企业的贷款有两方面风险，一个是经营方面的风险，另一个就是道德方面的风险。所以，为了使银行的利益损失达到最小化，银行必须在贷款之前，就进行非常严格的监督和审查。3、加强中小企业自我积累能力 我国的中小企业的融资意识不强，内源资金积累也比较差，这就到导致企业的内源资金积累不足，很难满足融资发展的需求。事实上，内源资金在中小企业的发展起着非常重要的作用。同其它资金比较而言，内源资金的可得性很好，在企业面临危机时，由于内源资金为企业的本身的资金，此时内源资金速度快，成本低的特点就显得尤为重要了。在这一方面，外源资金就不具备这一特点。综上所述，企业要不断进行自我积累，争取积累一定数量的内源资金，这样企业的自身的发展也就能得到一定的资金支持，同时，增加企业的内源资金，也能使企业获得一定数量的外源资金。中小企业不仅需要增强自身积累内源资金的能力，还需要改善企业的经营机制，因为，如果中小企业的经营机制和市场的经济不相符的话，也会影响企业自我积累能力差，从而导致企业内源资金的数量受到影响。如今，随着经济的快速发展和市场体制的改革，企业与企业之间的竞争越来越激烈，中小企业需要不断的调整自身的经营策略以适应市场的变化。在如今的市场条件下，产品投放的市场大小直接决定着企业的利润大小。所以，企业需要转变经营理念，转向以市场为导向的经营方针。在产品试生产的前期阶段，对各部分目标市场进行目标人群与人群需求的调查，以获得产品目前市场的相关信息，从而生产出贴合市场需求的产品，只有这样，企业才能进行足够的自我积累，从而企业也能获得相应的内源资金支持。反之，如果中小企业不能抓住机会，积极感应市场变化，并且做好充分的准备以迎接市场的挑战，根据需要改变企业经营体制，那么就会出现一系列的问题，比如说资金、体系、管理等问题，这些问题将会一直困扰着中小企业的发展。中小企业要想长期的生存和发展下去，加强自我积累能力和提高企业的经营绩效就显得尤为重要了。（二）加强金融机构的改革 对商业银行的产权结构进行改革。大型商业银行对经济的冲击大，风险抵抗能力也大，它掌握着整个国家的经济主体，而小银行相对来说冲击小，因此可以考虑对其改革，在对小银行进行改革之后，在考虑其它问题。国有大银行应该调整股权结构，银行的股权由集中转变为分散，银行股权吸收纳入中小企业，这就与原有的经营模式不同了。而且，社保基金也应该被纳入到股权之中，政府的地位也由完全主导的地位，变为相对主导的地位。不断的改革与创新之后，从而使金融结构的发展呈现出多元式。银行的目前发展已经不能适应市场经济的发展，要想在激烈的竞争中能够屹立长存，那就需要进行改革，确定新的战略与核心价值观，为不同的客户提供不同的业务需求，设立专门的贷款机构，实现贷款的专业化发展。这样做不仅可以减少或避免客户的损失，还能在为中小企业服务的同时，使银行的经营效率得到一定程度的提高。（三)转变政府职能，优化融资环境 一是政府部门在现实调查研究的基础上，依据中小型企业地发展情况，有目的性地制做对应的发展计划。二是建设横跨部门的各个支持机制，更好地发挥出经济的协调作用，为中小型企业的融资路径提供支持和帮助。三是从招商这个角度出发，更好地在理解投资这一方需求的基础上，在结合地方的现实情况，开展合理有效益的选择。四则是要把有关政府的企业尽量快速引入到企业的信用和贷款体系中，提高数据的涵盖范围，加速体系建立的步调，从而让银行从不同面证明企业管理的实际情况，更加高效的防范风险的不稳定发生。五是增强社会地信用体系的树立，提议政府部门要增加对不讲诚信地行为的处罚程度力度，建设比较好地经营环境与信用环境，加深中小型企业次诚信融资信用和贷款地理念。 （四）中小企业私募债 融资对象原本的组织形态的选取和完整的治理方法中在一定程度上也影响了小企业融资。企业形式可以分为合伙制、业主制和公司制，这三种均是有规范的。站在法律的角度来讲，合伙制没有独立的法人财产,这在一定的意义上是扩大了的业主制。公司制的治理与融资结构对比业主制来说具有了根本性的变化，由于代理人取代了公司内部的经营者，而且公司所有者与企业的经营和管理是分开的，企业融资的需求是它的主要缘由。单个业主会合伙是因为自有资本有限,为了扩大融资范围才在一起的,但是合伙引起的问题是各个合伙人之间都需要承担的连带责任,合伙人在企业财产上变动,将会引起合伙人不稳定性。在公司制的前提下,筹集资金的源头多种多样,并且股权的转让对企业经营的稳定性也会带来一定的影响,这样股权流动性将会增加。业主制以及合伙制还有公司制,这三种是规范的企业形式。站在法律的角度来讲，合伙制没有独立的法人财产,这在一定的意义上是扩大了的业主制。和业主制相比，公司制的管理和融资结构有了本质上的改变,因为公司内部的直接管理者变成了代理人,并且所有者不会参与到公司的直接经营和管理，它的内在缘由在根本上来着于公司融资的需求。公司制的条件下,筹集资金的来源范围更广,而且股权的转让不会影响企业管理的稳定性,所以股权具有更高的流动性,并且流动性的增加降低了股票的风险,公司融资的成本也下降了。中小型企业私募债的定义是说本国中小型企业用来筹集资本的方法和手段。中小型企业的私募债发行地规模并不受净资产的百分之四十为限度。为了使中小型企业私募债的风险下降，应当鼓励中小型企业私募债运用担保发行，只不过不强硬要求担保。只不过考虑到中小型企业的不同点，普遍要求担保公司来参与进来。对要不要开展信用评级并没有强硬的规定。因为中小型企业的信用比较低，投资人群也有限制，采集现金用途趋于灵活。可以拿来以直接偿还负债亦或是增补营运资金。业务流程为：私募债可以说也是有利于公司在监管处早一点树立优良的形象，为企业将来上市等其它融资计划创造有利条件。 结语中小型企业的生存以及发展,不管是对东方国家还是国外来说,可以说都有着非常重要的影响。中小型企业在推动本国经济快速向前发展、减少失业率、鞭策科学技术的创新和优化资本结构等这些方面起着不可替代作用。只不过,一直以来，中小型企业融资比较困难是一个恒久不变难题,更是一个全球性的问题,中小型企业融资上的难题我相信全球没哪一个国家敢说自己已经处理好了。中小型企业融资离开了政府的优待就很难存活,离开资本市场也是一样的。加速中小型企业当代制度地改革,提升中小企业本身的信用等级、树立多元化地资本市场,开展中小型企业地金融组织机构,这些措施对中小型企业的地资可以起到一定的效力。与此同时,咱们也要加快地建立中小型企业的信用体系制度、树立一个中小型企业担保体系的标尺、提升中小型企业地中介服务的系统,如此，才能使中小型企业的融资操作起来更加简单。同时,踊跃地运用更多地融资渠道,扩展中小型企业地融资途径。参考文献[1]戴晓兵. 中小企业融资的路径分析-以大连市为例[J]. 大连海事大学学报( 社会科学版),2013.4.[2]韩意. 中小企业融资渠道浅析[J]. 合作经济与科技,2014.1.[3]潘永明，梁媛，王丽平. 中国中小企业融资路径创新[J]. 云南社会科学,2012.1.[4]尹丹莉. 当前形势下我国中小企业融资的路径选择[J]. 中央财经大学学[5]李想，付雪松. 对活化中小企业融资路径的理论思考[J]. 大庆社会科学,2013.4.[6]钟瑜. 关于我国中小企业融资的研究[J]. 财税金融,2013.10.[7]邓薇. 关于我国中小企业融资的研究[J]. 企业融资,2010.6 .[8]王俊寿. 中小企业融资问题的理论创新与实践突破[J]. 现代乡镇，2009.[9]蒙睿. 乡村旅游生态环境保护问题研究[J].昆明大学学报，2005.[10]朱坤林.中小企业融资理论综述[J].商业研究，2001，(05)，0036-07.[11]林伟,邵少敏.现代资本结构理论[J].经济管理，2004，(04)，0047-06.[12]殷雅洁．中小企业融资路径与机制研究[D] ．河南：河南大学，2012．[13]刘承志.信息不对称条件下民营企业融资问题研究[J]. 财会研究，2007.[14]张伟.信息不对称与中小企业融资问题[J].价值工程，2004.[15]李爱琴. 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当下，企业在社会发展过程中，融资的问题也是脱颖而出，需要制定出合理的应对策略，才能够对这样的问题上得到了很好的消除。其中，圣商教育的金融专家在这方面也提出了自己的见解，为的就是在解决中小企业融资方面的问题时，都会有着不错的措施，为的就是恢复中小企业的良性发展，不会出现资金方面短缺的问题。那么，具体有哪些应对的策略呢？策略一：完善中小企业融资的法律法规。由于融资方面还没有形成完善的体系和法律法规，因此造成中小企业在融资的过程中始终都会遇到了问题，这一切都是要建立这样的完善法律法规之后，才能够对其融资的问题上得到了很好的解决。圣商教育建议相关的金融部分在其中的问题上还是要合理地去把握好。策略二：完善融资担保体系，对于中小企业的征信体系方面也需要不断地去完善。这才能够在融资方面的应对策略上会更多一点。圣商教育认为中小企业在申请融资的时候，一方面渠道比较窄，另一方面就是担保的资格不够。在这方面相关的银行金融机构降低担保的标准之后，基本上就可以解决了这些方面的问题了。策略三：彻底消除两种所有制企业在融资方面的歧视，让中小企业在这样的融资上要享受公平公正的待遇，这样才能够在融资的过程中不会那么难的。可见圣商教育提出的建议来看，可见在融资问题的解决还是很不错的。

来源：人大重阳作 者：中国人民银行研究局课题组1摘 要：中小微企业融资难、融资贵问题具有长期性和必然性。对标OECD国家，我国中小微企业融资的整体情况与条件都已处于世界较好水平，但也存在突出的结构性问题和风险分担机制建设不足问题，尤其在新冠肺炎疫情冲击下，中小微企业经营危机叠加金融供需矛盾进一步尖锐化，导致其融资形势更加严峻。基于国内外相关经验的总结和启示，本文就系统完善中小微企业融资制度，包括激励约束相容的中小银行培育机制、风险可控的联动式融资担保制度、多层次顺畅的直接融资制度、金融科技多元赋能机制、长短结合统筹高效的政策支持长效机制等，提出相应的政策建议。关键词：中小微企业 结构性问题 融资制度中小微企业融资难、融资贵问题是世界性难题。近年来，我国一直努力完善中小微企业融资制度供给。尤其是新冠肺炎疫情发生以来，影响中小微企业经营的长期性因素与短期性冲击相互交织，使得其融资形势更加复杂严峻。如何构建长短效益兼顾、激励约束相容、创新监管协同的中小微企业融资制度，既在短期内充分满足中小微企业突发性激增的融资需求、助推其“复工复产复商复市”，又在中长期内有效推动金融机构“敢融愿融能融会融”、持续改善中小微企业的融资环境，变得尤为重要和迫切。一、我国中小微企业融资现状：国际对标及问题剖析（一）中小微企业融资难融资贵问题具有长期性与必然性中小微企业融资难的根本原因在于其存在天然的弱质性，主要表现为发展不确定、信息不对称和规模不经济。一是发展不确定提高了中小微企业融资风险溢价。中小微企业大多处于产业链末端，市场进入门槛低，竞争激烈，在产能过剩情况下，对外部环境变化的抵御能力较低，包括新冠肺炎疫情在内的冲击对小微企业影响更显著。二是信息不对称降低了中小微企业融资可得性。与成熟的、规模较大的企业相比，小微企业财务信息不够标准和透明，公开披露的财务信息有限，银行难以准确评价小微企业的信用、前景以及资金使用效益，对小微企业的贷款更谨慎。三是规模不经济增加了中小微企业融资成本。小微企业经营灵活多变，融资需求呈现出规模小、频度高、时间急的特点。这使得银行尽职调查和事后监控的操作成本上升，虽然可以通过提高利率在一定程度上加以弥补，但也会导致小微企业融资成本上升，并可能产生逆向选择和道德风险。另一方面，小微企业由于自有资本和商誉价值不高，破产成本较低，更易产生破产逃债的道德风险。由于涉及投资银行及相关中介机构的诸多费用，公开上市融资比银行融资的规模经济性更强，一般企业难以达到对融资起点的要求。（二）国际比较显示我国小微企业融资发展取得了显著成效采用OECD《中小企业融资2020》的调查数据对主要经济体的中小企业融资情况进行比较分析后发现，我国中小企业融资情况与融资条件都已处于世界较好水平，中小企业贷款占比（64.96%）高出样本国中位数24.55个百分点，信贷融资拒绝率（3.69%）也在样本国中最低，而且我国还拥有全球最大的线上融资市场，占全球线上融资交易量的62.5%，为中小企业融资提供了有效渠道。但从融资结构上看，我国风险投资增速（10%左右）不及OECD国家的平均增速（20.86%），中小企业直接融资市场仍处于培育阶段。（三）我国中小微企业融资制度存在的主要问题一是间接融资方面，中小微企业的信用类和中长期类贷款保障机制不完善，导致其占比较低。在2020年我国新创设两项直达实体经济的货币政策工具之前，国有大型银行信用贷款占全部普惠小微贷款的比例有20%，但是中小银行不足10%。中小企业面临的营商环境仍较为严峻，贷款抵押率（中小企业贷款需提供抵质押品的比例）一直在50%上下浮动，普遍高于欧洲国家，而且应收账款延期支付天数（38天）也远高于OECD国家的平均水平（10.79天）。我国中小企业的中长期贷款余额占比（58.4%）远低于发达经济体（70%），且不良率水平虽远低于发展中经济体，但仍略高于发达经济体。二是金融服务供给方面，一些中小银行偏离主责主业，未能有效服务中小微企业的融资需求。当前，我国中小银行2数量占比已超85%，资产占比超30%，在小微企业贷款中的市场份额也已接近50%。但是近年来由于法人治理结构不完善、技术支撑和人才储备匮乏、外部激励约束机制不完善等原因，一些中小银行跨区域经营过度，偏离服务社区、支农支小定位，偏离了主业，也制造了金融风险。三是融资风险分担方面，融资担保、抵质押品管理等体制机制还不健全。融资担保业务的整体覆盖面和杠杆放大效率不高，对中小微企业的融资支持力度有待提升。国内抵质押品管理机制还不顺畅，如应收账款融资面临棘手的确权问题，在应收账款融资服务平台上，实际登记的应收账款经债务人确认的比例仅略超20%，制约了后续的抵质押融资配套服务。四是直接融资方面，股权和债券融资对高科技中小微企业的融资支持力度有待加强。直接融资方式在支持高科技中小微企业融资方面具有天然的适配性，但我国股权融资的整体支撑较弱，债券市场分层尚且不足。股权融资方面，2019年创业板与新三板融资额与同期小微企业贷款增量的比值为1：16，远低于日本2018年的1：7.4；创投与风险管理资本的整体规模、单项投资额等也都与美国相距甚远。债券融资方面，截至2019年末，我国针对中小微企业的各类债券余额3占所有债券余额的比仅为1.3%，是同期小微企业贷款余额的3.41%，而且70%以上的债券融资还主要依靠银行发债实现，真正意义上的中小微企业债券市场还有待进一步培育发展。五是金融科技赋能方面，商业银行数字化经营能力有待提升，数据要素应用亟待规范。数据共享等基础设施存在统筹建设和市场化发展两大难题。目前台州、苏州等地搭建了数据共享平台，有效解决了政府部门数据归集、共享和应用的问题。但在大部分地区，政府部门数据开放意识不足，数据开放的制度、规则、标准欠缺，导致数据封闭在各政府部门内部；另一方面，共享平台大多采用公共事业单位形式运作，数据归集能力强，而数据分析、应用能力弱，缺乏市场化思维，平台作用得不到体现。商业银行整体数字化经营能力不强，数字化更多停留在操作层面，没有在建生态、搭场景、扩用户上实现有效突破。对中小银行而言，金融科技赋能面临更大挑战，许多中小银行实力较弱，但大幅提高其科技投入既不现实，也不必要，需要探索其与大型商业银行或金融科技公司合作的有效途径。（四）疫情冲击进一步加剧中小微企业融资难题新冠肺炎疫情罕见地同时对全球经济的供给和需求两端造成巨大冲击。供需双损使得产业链末端的中小微企业的内外源融资在短期内均受到严重冲击。中小银行固有的资本补充、信贷管理和风险控制等制度建设不足问题更加尖锐。二、中小微企业融资制度建设的国内外经验比较国内外中小微企业融资的相关实践，我国在中小银行定向扶持和数字金融发展等方面的制度成效值得积极肯定，一些成功经验已可以在全球复制推广；但也要看到我国在融资担保和直接融资制度方面尚与国外先进者存在较大差距。（一）中小银行培育的国内外经验中小银行发展没有统一模式。美国私营的社区银行、德国集群式发展的储蓄银行、日本投贷联动的地方银行、我国的台州民营银行都各具特色和优势。但相关制度框架也呈现出一定规律，即只有平衡好经营约束和政策扶持之间的关系才能有效保障中小银行获得健康可持续发展。如为限制行业竞争、保护中小银行发展，德日等国均通过立法形式对中小银行的经营地域进行了限制；美国中小银行以股东大会、董事会、独立董事和管理层相互制衡、相互监督为基础，再配合监管部门监督、投资者监督和市场监督“三位一体”的强有力外部监督机制，形成了规范高效的公司治理机制；中美都有中小银行的财政贴息奖补、资本金补充等专项政策，注重加强对中小银行的定向扶持和差异化监管支持。（二）融资担保制度建设的国际经验构建完善信用担保体系对于解决中小微企业融资难问题至关重要。国际经验表明，发达国家中小微企业融资约束弱与其相对完善的信用担保体系息息相关，具体包括担保立法、政策导向、资金支持及风险管理等各个方面内容。如美国1953年的《小企业法》首先对信用担保计划的对象、用途、担保金额和保费标准等内容进行了明确规定，其后相继构建起全国、区域和社区三个层次的担保体系，分别由小企业管理局（核心的贷款担保项目为7（a）贷款和504贷款）、州政府（如2008年金融危机后实施的小企业信贷支持计划）和社区机构（如社区内小企业发展中心、社区开发公司、微型贷款公司等）负责实施担保职能，特别是小企业管理局通过构建完善银政企风险共担、担保贷款二级市场流动等机制，基本实现了商业化可持续运营。（三）直接融资制度建设的国际经验建设直接融资支持体系对解决高科技中小微企业融资问题必不可少。在美国等以直接融资为主导的国家，建立政府引导基金是主要方式。美国政府引导基金（SBIC）对其投向、被投小企业的净资产和税后收入门槛、单项投入金额等都有明确规定，不同的许可证（标准债权许可或影响力投资许可）对应不同的投资策略和资本分配要求，而且这些规则和要求还会随着整体的融资环境变化进行动态优化；实行灵活多样的市场化运作，充分调动私人资本的积极性和政策资金的杠杆效应；由小企业管理局主要负责对其进行审批管理、融资帮助、绩效评估、风险处置等。在日本等以间接融资为主导的国家，完善多层次资本市场并建立转板机制的做法值得参考。日本政府积极鼓励发展资本市场，推动构建了主板（市场一部和市场二部）、创业板（包括Mothers和JASDAQ）、专业投资市场等多层次股票市场体系，并通过完善升级转板和终止上市等转板机制建设，有效发挥了直接融资市场在中小微企业孵化、培育、成长等全生命周期中的融资支持作用。（四）金融科技赋能的国际经验为顺应数字经济发展趋势，积极应对小微企业融资旱涝并存、供需不匹配、配套机制不完善等问题，各国采用金融科技手段加强数据要素的市场化应用，帮助缓解信息不对称、降低金融机构运营成本，提高小微企业信贷可得性。一是建设数字化支付系统克服小微融资的“数据鸿沟”。如肯尼亚Kopo Kopo公司利用其网络平台为商户提供低成本的聚合支付解决方案，阿根廷中央银行建立Pago Electronico Inmediato支付系统，为商户和中小微企业等提供可使用移动设备进行的实时资金转移支付服务。二是传统金融服务数字化转型推动小微融资扩面降价。如美国商业银行通过传统金融业务数字化，降低了运营成本，有效缓解了小微企业融资负担，英国政府通过一系列投资、担保计划，大力支持数字化挑战者银行（Challenger Bank）发展，利用其数字化运营低成本、高效率的特点，打破传统金融机构对英国小微企业贷款市场的垄断。三是推动开放银行发展，加强小微增值服务。英国是最先提出开放银行4计划的国家，开放银行可将小微企业账户与企业主账户相关联，补充授信依据，也可以为小微企业提供工资支付、在线会计软件包、数字政务、财务证明、电子商务等各项增值服务。四是建设信息共享平台完善小微融资配套机制。如日本21家私人金融机构联合出资设立了第一个信用风险管理数据库联盟——风险数据库，提供信用风险评级与认证服务，开发商业银行小微企业信用风险预测模型，并发布小微企业提高信用评级路线图。全日本70％的银行都是风险数据库的成员。三、政策建议不断完善中小微企业融资制度，是我国推动金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力的重要任务。下一阶段，要继续坚持“几家抬”的思路，准确把握中小微企业自身的客观规律，坚持商业可持续的市场化原则，组合运用信贷、股权、债券三种方式，推动实现中小微企业融资“扩面、增量、降价、提质、防风险”。一是建立完善激励约束相容的中小银行培育机制。一方面，认真贯彻落实第五次全国金融工作会议关于金融业要回归本源的要求，进一步明确中小银行坚持服务实体经济、坚持差异化经营、坚持本土化发展的科学定位，也要通过监管考核机制推动中小银行内部构建起支农支小的资源倾斜机制。深化中小银行股份制改革，在金融业扩大开放的背景下进一步完善战略投资者引入机制，推动中小银行完善产权约束和法人治理结构。另一方面，进一步完善外部政策激励机制，通过财政注资、减费降税、结构性货币政策工具支持、弹性化监管等积极的政策激励，支持大小银行间进行动态博弈，进一步激化中小微企业金融服务的市场竞争。二是完善融资担保制度。进一步完善我国“一体两翼四层”担保体系的联动机制，完善不同层级和不同类型担保机构之间的联保、分保及再保等机制安排。发挥财政资金的正向激励作用，构建完善政府性担保机构的资本金补充长效机制，扩大担保业务覆盖和融资杠杆效应。完善政府性担保机构的考核机制，适当提高担保代偿率等风险容忍度。健全银行、担保机构和企业不同市场主体之间，中央、省、市县不同层级之间的风险分担机制。三是完善直接融资制度。通过优化“反向挂钩”、税收、差异化监管等政策和退出机制，积极培育天使投资、创业投资等早期投资力量，探索完善投贷联动机制，加强对科技创新型中小微企业的融资支持。完善各层次资本市场之间更顺畅的转板机制，促进上市资源有效流动，不断提升资本市场针对中小企业的融资功能和定价能力。债券市场是中小微企业直接融资的重要途径。提高中小微企业债券吸引力，可加大对中小微企业债券的增信支持，简化发行注册流程；推动发展高收益债券市场，在加强投资者保护和信息披露的前提下，充分发挥市场化定价机制作用，丰富和完善具有多元风险偏好的投资者结构；建立健全债务违约风险处置机制，提高风险出清效率。四是强化金融科技支撑体系。推动金融机构与科技公司竞合发展，充分利用各方优势服务小微企业发展。鼓励大型金融机构的科技体系向外输出相关技术成果和赋能经验，支持中小金融机构的数字化经营，共同加快推进数字化转型。加快数据共享平台等金融基础设施建设，通过加强金融监管部门与其它经济数据生产部门的沟通协调机制，打造更高权威的金融数据聚集枢纽和领先的数据信息服务平台，在此基础上不断深化金融科技应用，推动数据要素的多向赋能。五是构建政策支持长效机制。加强中小微企业融资的政策支持，要明确并兼顾短期目标和长期目标，短期坚持“留得青山、赢得未来”的施策原则，注重支持政策的目标性和直达性，着力通过加大财政支持力度健全风险分担机制；长期坚持完善中小微企业的融资环境，注重支持政策的差别化和统筹性，着力健全中小微企业全生命周期的融资支持政策，构建银行“敢贷、愿贷、能贷、会贷”的长效机制，不断完善中小微企业信用贷款、中长期贷款、抵质押融资的配套机制，助力市场主体“青山常在、生机盎然”。另外，缓解中小微企业融资难、融资贵问题要作为一项系统性工程统筹推动，加强各类要素的综合支撑，推动货币、财税、监管、立法等各个部门、各类支持政策的协同和配合。参考文献胡滨，程雪军，2020：《金融科技、数字普惠金融与国家金融竞争力》， 武汉大学学报（哲学社会科学版）[J]。纪敏，祝红梅，2019：《小微企业融资分析与比较》，中国金融[J]。雷曜，2020：《小微企业融资的全球经验》[M]，北京：机械工业出版社。罗欢平，2018：《美国7（a）担保贷款项目及其启示》，金融法苑[J]。阙晓西，易赟，刘宝军，2018：《政府融资担保体系建设的国际比较与借鉴》，财政科学[J]。Bank of England. 2020. Open data for SME Finance:what we proposed and what we learnt. Bank of England Papers.GPFI. Digital Financial Inclusion: Emerging Policy Approaches.IMF, Regional reports of the Cambrige Centre for Alternative Finance at the University of Cambridge.OECD. 2020. Financing SMEs and Entrepreneurs 2020: An OECD Scoreboard.注1：课题组成员：王信、雷曜、祝红梅、赵天奕、王紫薇、唐文强、周有容。注2：包括城市商业银行、农村商业银行、民营银行、农村合作银行、农村信用社以及村镇银行。注3：包括小微企业专项金融债、微小企业贷款支持证券、小微企业增信集合债、“双创”孵化专项债券、创投企业债务融资工具、“双创”专项债务融资工具、“创新创业公司债券”（小微企业）等，2019年累计融资额约1.26万亿元。注4：开放银行尚未有权威定义。技术上，开放银行是一种金融服务平台，利用API（应用程序编程接口）和SDK（软件开发工具包），在大数据、云计算技术支撑下，重构银行生态系统；商业模式上，银行通过与第三方开发机构、金融科技公司、其他合作伙伴共享数据，深度融入各种消费场景，以客户为导向，提供更加便捷的金融服务。

在我国的国内生产中，中小企业一直贡献巨大，在国内生产总值中占比达到了六成以上，更贡献了50%以上的税收，成为我国经济发展主重要动力。在内循环背景下，中小企业的生存和发展与内循环能否顺利推进息息相关，如果没有中小企业的兴旺发达，稳就业、稳金融、稳投资、稳外资、稳外贸、稳预期等都将无从谈起。而长期以来，中小企业融资难、融资贵的问题长期以来一直在困扰着我们，当前融资困难已经成为中小企业最难解决的问题，严重制约着中小企业的发展。如何解决中小企业融资困难，成为我国急待解决的问题，也因此被社会各界广泛关注。一、成因从我国当前的情况可以发现，中小企业融资难、融资贵的问题之所以长期存在，既有融资渠道匮乏的原因，政策缺失的原因，也有中小企业自身的原因。1、中小企业管理局限任何企业都会经历有由小到大，由初创到完备的发展过程，一般来说大部分的中小企业成立时间都比较短，规模也相对较小，除非有大型公司管理经验的支撑，否则很难形成科学完整的管理体系。尤其是在尤其在财务管理和内部控制方面，很容易出现财务核算体系不完善，内部控制流程缺失等问题，造成企业信用水平较差、信息透明度不高，资产流动性差等情况。银行等金融机构从自身资金安全角度出发，为了控制风险，会在审批流程环节会更加谨慎，即便中小企业获得了融资意向，在环节上也存在受阻的可能。2、规模效应缺乏抵押在中小企业发展初期，正是由于自身规模较小，资金实力有限，才往往需要获得外界融资用于企业的生产经营以及市场扩张。然而中小企业由于信用的缺失，难以获得银行的信任，只能通过抵押担保的方式进行贷款，但中小企业有效抵押物总量有限、固定资产较少，资产的价值缺乏有效的评估，难以成为有效的抵押物，难以获得合适的担保。中小企业因为信用问题被迫选择抵押融资，而初期的中小企业往往没有充足的抵押物，因此造成企业融资的悖论。3、融资渠道数量有限从渠道上看，我国中小企业的主要融资渠道包括国家财政资金、银行信贷资金、非银行金融机构资金、社会公众个人资金等。但目前，我国面向中小企业真正有效的融资途径却寥寥无几，西方中小企业会通过上市出让部分股权在二级市场获取一定融资，但是目前我国证券市场对企业进入国内主板市场上市有着较多的规定和条件，也造成此前大量优质初创企业赴国外上市。现阶段，我国中小企业的融资方式仍以银行贷款为主，但由于中小企业资产存量不多，信用较差，管理不规范等问题，使中小企业很难从银行获得大规模贷款。4、配套制度仍待完善近年以来，随着国家对中小企业融资问题的逐渐关注，出台了多项相关配套的法律法规，但目前我国目前尚缺乏统一的中小企业服务管理机构,如中小企业担保机构、中小企业的信用评级机构等社会中介机构。征信体系的不断完善是解决企业信用缺失问题的重要途径，也是解决中小企业融资问题的基础。部分法规仍局限于行业以及所有制的区分，缺乏一部总则性质的，统一规范的中小企业法规，使中小企业的发展缺乏完善的法律、法规的支持保障，在局部地区，应当加强监管，避免政策落实不到位。二、经验在国际上中小企业的融资解决方案中，我们可以获得一定的经验：目前，根据各国中小企业的融资方式和特点，可以把不同国家的解决方案分为市场主导型、政府扶持型和政府市场混合型三种类型。1、市场主导型市场主导型是指通过资本市场和银行信贷等方式对中小企业提供资金支持，弱化政府的干预，仅发挥政府的服务职能，不直接对中小企业进行融资，旨在为中小企业创造一个公平竞争的融资环境，例如美国和德国中小企业的融资模式。2、政府扶持型政府扶持型是指政府不仅要发挥服务职能，更要发挥融资功能，通过完善的金融体系和信用担保体系，向国内各种中小企业工会组织进行财政补贴和融资担保，这种类型会使得政府的行政成本和干预程度较高，例如日本的商工组合中央金库。3、政府市场混合型政府市场混合型是指政府主导建立担保机构，并进行注资，为中小企业进行担保，必要时为银行因中小企业违约造成的损失予以一定比例的补偿。从而降低了中小企业给银行带来的信贷风险，缓解了中小企业融资困境，例如韩国中小企业的融资模式。三、应对在我国，想要解决中小企业融资问题，不仅需要政策方面的支持，中小企业自身也要主动摆脱困境。1、扩大融资渠道中小企业想要摆脱融资困境，不能一直局限于传统的融资渠道，而是应该不断创新，规避自身弱点，通过多渠道融资解决融资难题。如通过供应链金融，通过供应链整体授信，利用核心企业的信用优势，规避自身的信用劣势，获取金融机构资金支持。亦或是通过租赁融资，用较少的资金取得所需的先进技术设备以及原材料，降低企业负债率。同时，中小企业还可以积极寻找风险投资，通过风险基金和民间资本融资，借助外部资金加快成长，度过过渡期。2、完善制度支持破解中小企业融资困局，需要完善中小企业相关的各项法律法规 建立健全中小企业相关的各项法律法规，加强对产权保护的同时，加快《中小企业产权保护法》的推进，保护中小企业的应有权力。完善相关法律法规，通过法律约束企业间的恶性竞争和政府的干预，严厉打击企业的财务造假、商业欺诈等违法行为，从而确保中小企业可以在市场中进行公平竞争，改善中小企业在市场中的劣势地位。3、完善征信和融资担保体系征信体系的不断完善是解决企业信用缺失问题的重要途径，也是解决中小企业融资问题的基础，因此相关部门需要着力完善现有的征信体系，加快建设与经济发展相匹配的社会环境，解决解决了金融机构和企业之间信息不对称的问题。同时，相关部门需要进一步完善我国的融资担保体系，担保公司的成立本应在缓解融资难的问题上发挥重要作用，但由于监管乏力，规范不足，反而出现了部分加剧了中小企业融资负担的现象。因此需要整合优化现有融资担保服务资源，通过增信服务机制、风险共担机制、考核奖励与风险补偿机制和信息统计机制等制度设计，健全完善现有融资担保体系，助力中小企业健康发展。

所有成功的企业都要解决融资难的困惑。企业融资是一门管理技术，企业不能因为融资而使得创业团队失去了股权、失去了对公司的控制权；企业融资是一条发展的战略，资金、技术、人才、战略规划都是融资的考虑因素；企业融资是一项竞争能力，不同融资方式的选择将决定企业的不同命运；企业融资是一种致富的手段，通过投资者的资金投入实现自我价值的最大化。企业融资的方式选择企业家对股权、控制权的把握投资和融资就是资本在流通，资本在流通过程中，必定存在风险，公司间的资本相连，权利相互更迭，势必打破公司的稳定性。反之，如果资本不流通，企业稳定了，但是企业何谈发展？何谈盈利？因此，既保证资本的流通，又能够完全掌握公司的控制权，这就考验了企业家的控制权思维。

来源：金融投资报中小企业融资难、融资贵，是经济平稳健康发展的痛点之一。近日，记者随国务院督查组在上海、湖北和广东等地走访时，企业和金融机构纷纷对这一老问题提出自己的看法和建议。企业“痛点”：贷款条件收紧、手续费高近日，国务院第十七督查组在湖北省宜昌市实地走访多家企业，了解企业当前经营中的问题。不少企业反映，融资难仍是中小企业发展面临的一大障碍。湖北屈姑国际农业集团负责人向督查组反映，当前金融机构收紧了贷款的条件。如以前生产设备可按估价的40%进行抵押贷款，现在生产设备无法向银行抵押贷款。国务院第十九督查组在广东省与物流企业座谈时，深圳市南凯物流有限公司负责人单卫国表示：“很多银行不愿意直接和物流企业打交道，企业在银行里贷不到款。”银行“难点”：信用体系不健全今年以来，有关部门出台多项措施缓解中小企业融资难、融资贵，为何企业的感受度仍不够高？“社会信用体系的建设不光涉及央行，还有工商、税务等多个部门。现在的情况是各地区各部门信用信息开放情况不一，信息孤岛的存在不利于银行构建风险模型。”上海银行副行长黄涛表示。浦发银行副行长潘卫东表示，“普惠金融银行愿意做，但政府的风险补偿和分摊机制必须跟上，和银行形成配套，不能各干各的。”问题“突破点”：创新扶持方式 拓宽融资渠道中小企业融资难的问题由来已久。除了解决上述的信息不对称和成本不对称，还有哪些新的方法可以尝试？这是国务院督查组走访的重点之一。黄涛认为，中小企业融资需要创新服务方式。国务院第九督查组组长、商务部副部长王炳南说，“供应链金融涉及多个部门，把中间的隔板打开，这件事可以做得更好。”化解中小企业融资难，不能光盯着银行这种间接融资渠道，还必须用好债券等直接融资渠道。上海证券交易所总经理蒋锋说，对服务中小企业的融资租赁公司、小额贷款公司和信托公司等，允许其在上交所发行资产证券化产品，为其增加投放规模提供重要的资金支持。