中公考研师资团队

在刚刚结束的新一年的研考后，由于近年来研考生与时剧增，同时也衍生了一大批考研辅导等相关的培训机构，今天在这里整理一下南京地区比较出名的十大考研机构，其中包括各机构的简介，成立时间，主要师资力量，主要课程等等。资料源于网络，只限整理，不分排名：1、启航启航教育前身是1998年成立的北京启航考试学校，是中国最具教育资源的顶尖培训机构。启航教育总部位于北京，200多家分校遍布全国大中城市。长期以来，启航的态度和信念成就了其作为考研培训行业领袖坐标的至高地位。十数年来，启航为考研培训行业培养了众多顶级名师。（摘自机构官网）南京启航隶属启航龙图教育科技有限公司，原北京京师启航教育科技有限公司，于2016年加入启航龙图，为北京总部南京分校，北京京师启航教育科技有限公司南京分公司，公司注册于2017年。2016年南京启航一部分工作人员创立中试考研，一部分工作人员加入启航龙图，目前南京市场的启航指的就是启航龙图。南京启航和南京文登差不多，都是比上不足、比下有余的状态。不过2012年启航“泄题”事件还是让启航火了一把，好像也仅此而已。主要课程：英才VIP系列、龙腾VIP系列主要师资：张乃岳，熊良鹏，张帆，彭林强，李海洋等老师2、学府学府考研于2006年在西安成立。经过国家相关主管部门批准成立的考研培训机构，历经十多年发展，学府已成长为集考研培训，在线教育，图书出版为一体的综合性教育机构，2018年，学府进行了品牌和战图升级，将集团管理总部，研发中心和在线教育项目搬到北京，采取北京，西安双总部战累积，开始在公司战略，内容研发和在线教育发力，随着北京总部的建立，学府考研的发展速度也在不断加快，未来将会形成全国所有城市全覆盖，线下，线上立位化的运营网络。（摘自机构官网）南京学府考研隶属于南京博源学府教育科技有限公司，公司注册于2018年。2018年南京学府考研分界点，在2018年之前为加盟分校，课程主要以低端视频课为主，一直也不温不火，2018之后为直营分校，总部对市场加大了投入，开始再高端课程上发力，市场占有率也逐步上升。南京学府享受着总部扩张带来的红利，同时总部扩张也带来了经营的压力，教学质量和利润率如何平衡将是南京学府未来要重点考虑内容。主要课程：暑假集训营、火箭班系列等主要师资：赵宇，高敬辉，康启华，张琳，王喆，邓小燕等老师3、文登文登是全国较早创办的考研培训机构之一，总部设在北京，分校遍布全国100多个大小城市，是一家专注全国研究生入学考试考前辅导的大型连锁培训机构。秉承“教学质量是学校发展的第一生命力”的办学理念，整合全国考研辅导师资，组建了由清华、北大、人大、北理工、北师大、西安交大等985大学教授及全国研究生入学考试原命题组、阅卷组、大纲配套教材主编为核心的教学教研团队。（摘自机构官网）南京文登考研隶属于南京学信教育科技有限公司，公司注册于2018年。南京文登是南京较早的培训机构之一，一直以来都属于比上不足、比下有余的状态，领先的机构换了一个又一个，每年也都有机构倒闭，但是南京文登依然有一席之位。主要课程：暑假特训营、钻石卡系列等主要师资：夏倚荣，周玉亮，王博，高浩峰，冷国财等老师4、文都文都考研，于1996年成立于武汉。目前在全国12省市设有20多家直营机构，另全国有300多家加盟机构，由总部作为经营管理研发的中心，制定发展规划和战略的同时并累计录制教学视频百万课时，发行图书三千多万册，广泛进行品牌宣传，各地分校作为一线基地主要是开展培训业务以及相关咨询服务等。（摘自机构官网）南京文都考研隶属于南京赛学教育科技有限公司，公司注册于2015年。文都考研一直活跃在南京考研培训市场上，2015年之前属于加盟分校，之后属于直营分校，是南京市场上较大的考研机构之一，培训的班型覆盖了几乎所有考研学生。2016年文都登陆新三板，进入资本市场，不过由于某些未知的客观原因，在上市二年后，也就是2018年文都退出新三板，这一举动为文都的未来蒙上了一层阴影。另外每年主打名师之间的矛盾和近年来曝光的名师桃色事件也是文都不可回避的一道坎。主要课程：彩虹卡、一对一专业课、文都网校等主要师资：何凯文，谭剑波，汤家凤，蒋中挺，刘一男，常成等老师.5、新东方新东方教育由1993年11月16日成立的北京新东方学校发展壮大而来，目前集团以外语培训和基础教育为核心，拥有短期培训系统、高等教育系统、基础教育系统、职业教育系统、教育研发系统、出国咨询系统、文化产业系统、科技产业系统等多个发展平台，是一家集教育培训、教育研发、图书杂志音像出版、出国留学服务、职业教育、在线教育、教育软件研发等于一体的大型综合性教育科技集团。（摘自机构官网）南京新东方考研隶属于新东方教育科技集团，是新东方众多培训业务中占比较小的板块，新东方作为国内顶尖机构，不管哪个培训项目都能在市场上有一定的份额，不过由于企业发展重心的限制，新东方在考研领域一直以网校为主，面授班主要都是集中在北京，南京属于可有可无的状态。主要课程：新东方网校等主要师资：杨峰涛、杨光、朱楷文、闻雯、艾伟、黄雅屏等老师。6、卓而越卓而越教育，是一家专业的考研全日制集训机构。卓而越教育作为全日制考研辅导班机构，一直关注于开设考研集训营，建立了完善的集训营教学管理体系，采用《考研动态教学法》，并自主研发了考研教学管理软件、智能跟踪系统等配套软硬件，是少数坚持全程名师授课的机构。拥有自建的集训基地，基地占地31亩，拥有约6000平方米的宿舍，约5000平方米的教学场地，约1000平方米的食堂，同时拥有9000平方米的运动场地，运动场包含跑道、篮球场、羽毛球场、乒乓球台、足球场等运动设施。（摘自机构官网）南京卓而越考研隶属南京卓而越教育信息咨询有限公司，注册于2013年。南京卓而越考研是南京前十大机构中的另类，该机构只有一种针对二战考生的班型，但是仅仅只靠这个班就能在市场上占有一席之地。虽然卓而越考研二战集训营不管是规模还是效果的评价很不错，但是班型的单一也制约了未来的发展，是不是能一直保持现有水准还要拭目以待。主要课程：全年集训营、半年集训营等主要师资：马磊、管新华、贺传富、许丙胜、刘启升、徐剑平等7、12111211考研是业内一家只针对211、985名校考研的辅导机构。我们不需要研究全国800多所研招单位的招生信息与命题规律，我们只需要把所有的精力投入到全国112所211、985名校的招生规律中去，因此我们相信：只有专注，才能极致。（摘自机构官网）南京1211考研隶属于南京艾尧尧教育科技有限公司，注册于2015年，初创团队是原跨考考研工作人员，是近年来少数快速崛起的新机构，该机构主打数学老师张宇，利用张宇的影响力在短短3年内，就成为南京市场上一股不容小觑的力量。不过成也名师，败也名师，个别名师的影响力同时也制约了机构的发展。主要课程：暑假集训营、名校计划系列等主要师资：张宇，朱伟，阮晔，吕建刚等老师8、中公中公考研是中公教育集团的旗下品牌。秉承着中公教育集团“实用、有效、专业、深度”的办学宗旨，依靠的师资阵容和完整的自主研发实力，以学员为根本，以创新为动力，以卓越为目标，致力于为学员提供*优质的教学服务。目前，中公考研于2014年全新改版，重装上线。业务类型主要包括面授培训，网络远程教学，各类教育辅导图书、音像、网络教材等产品编辑、出版、发行。（摘自机构官网）南京中公考研隶属于北京中公教育科技有限公司南京分公司，公司注册于2010年 。中公是目前最大的职业教育集团之一，不过主要是以公务员考试为主，考研辅导是依托在公务员辅导的，南京中公的师资风格走的是公务员的路线，即自我培养，这种模式在考研领域一直无法成为主流，主要是因为考研辅导对知识量要求很高，一般的研究生培训之后也很难适合岗位，也就是因为这种原因，中公在考研领域一直无法达到公务员领域的辉煌，在南京主流机构中也是末位的存在。主要课程：乐学系列、集训营系列等主要师资：张晶晶，侯晓荣等老师。9、海文万学教育海文考研作为万学教育集团旗下的主营产品，衍生于国内第一个研究生考试培训项目，后经国家教委批准正式注册成立，成为了中国研究生考前培训事业的创始和领袖机构。为了帮助发愤图强的优秀学子们在命运攸关、竞争激烈的研究生入学考试中脱颖而出，十余年来，万学海文充分整合优质教育资源，不断研发先进辅导技术，创造了考研培训领域的所有常规辅导课程和高级辅导系统，成功辅导了百万考研学子，实现了考研复习效率的提升和考研成功率的革命性腾飞。（摘自机构官网）南京海文考研隶属于南京万学教育科技有限公司，注册于2008年。海文考研曾经是考研机构中的佼佼者，2008年红杉资本直属投资基金对中国所有考研培训机构进行了近两年的深度考察和两百多项指标的比较分析之后，促使红杉和联想迅速将2000万美金投入万学海文，海文在南京市场也是领先机构。不过市场是发展的，往日的荣耀只能用于回忆。海文强大的营销团队是成功的关键，但是过于注重营销也是海文走向没落的根源。南京海文就是海文在全国市场的一个缩影。主要课程：钻石卡系列、万学网校等主要师资：李占席，丁勇，杨岳，付博，金柳安，李伟等老师。10、中试2008年，中试团队怀着百年育人的愿景步入教育行业，并设立江苏分校开始运营;2011年，团队专注课堂效果，全国首推地级市名师面授课堂，好评如潮；2013年，团队进驻南京，成立南京总部；2014年，成为中国教育在线战略合作伙伴，举办多场全国高校研招会；2015年，公司总部由南京大学科学园成功迁址市区明故宫，并开始全面布局品牌升级及全国扩展；2016年，公司成功收购整合南京某北京机构南京分校，成立中试品牌。2017年，公司制定下一个三年计划，致力于全国直营分校的开拓，并已经开始着手青岛、上海、杭州、重庆等市场的前期调研工作。（摘自机构官网）南京中试考研隶属于南京研道教育科技有限公司，注册于2014年。前身是南京启航考研，2016年原启航考研的团队和原跨考考研南京分校的部分工作人员共同成立了南京中试考研，初创时在南京市场占有率很小，不过2018年由于数学考研老师李林“泄题”事件，使中试考研名声大噪。随着泄题事件的热度逐渐下降，中试也逐渐平淡。主要课程：荣耀VIP系列、专业课一对一等主要师资：肖秀荣，丁晓钟，王式安，王泉等老师.....以上是小编在网络搜索的南京十大主要考研机构的相关信息，所有信息源于网络，关于考研是否需要报班，首先大家应该明白的是，真正影响考研结果的是我们大家平时的努力，报考培训班也只是我们的一种辅助工具而已，能不能考上，还得靠自己的真才实学。毕竟考研不是考大学，考研要比考大学难多了，因为它靠的是自觉。因此很多人报考补习班本身没什么问题，如果你身边的人在很努力的备考的情况下还去报考补习班，这说明什么？说明人家比你更努力，更认真的去对待考研。如果你觉得自身条件不一定能考过的话，去报考一个考研培训班也没什么不好的。而源上小编搜索的各机构都源于网络，也就是说，网上五花八门的辅导机构一抓一把，而正正需要需各位慎重，也需要实地上门了解。考研是自己选择的最愿意去走的道路，不管前面会遇到什么，考研的决心一旦作出就要义无反顾、勇往直前。

2019年11月27日，胡润研究院联合国际教育平台胡润百学发布《2019胡润百学·教育企业家榜》。中公教育的鲁忠芳、李永新母子凭借585亿元财富首次登榜，并荣登榜首。中公教育今年1月成功完成借壳上市，目前市值超过1200亿元。中公教育核心业务为公务员、事业单位和教师等公职类招录考试培训，教学网络遍及国内31个省市自治区，拥有880家直营分部和学习中心，年培训学员超过230万人。图源：21数据新闻实验室职教培训的空间有多大？ 2019 年全国硕士研究生招录近 80 万，国内千人研究生注册人数仅为 1.3 人左右，远低于欧美地区的 9 人，扩招空间仍然很大；报名人数约 290 万， 预计 2020 年突破 350 万。竞争加剧：1）考生 80%来源于非“985/211”， 70%目标院校选择“985/211”，千军万马过独木桥；2）推免生占比持续提 升，个别名校的推免生占比超过 50%，统考生实际名额受挤压。通过大数据方式追溯历史，可以发现职教招录行业细分子领域多；招录人数方面，存在东方不亮西方亮的现象，整体来看，招录需求维持稳健增长趋势。探究未来市场空间，可分两种思路:（1）条分缕析，探究公务员、事业单位、教 师招录、考研和 IT培训等细分领域潜在的培训人次、客单价水平等，分别计算市场空间后加总，得到市场空间约 720 亿元；（2） 高瞻远瞩，鉴于 2010 年之前，每年新生人口数量在 1600 万及以上（保障入学人口基数），且高等教育的毛入学率将会继续提 升，预计，未来 10 年内，每年本科和专科学历毕业应届生维持在 800 万左右。中性假设下，职教培训市场空间约为800亿元。细分子行业量价齐升,成长属性凸显 2017 年职业教育培训市场总体规模约 987 亿元，近 5 年 CAGR 达 16%。其中，教师 招录考试培训增长较快，市场规模从 2013 年的 82 亿元增至 2017 年的 157 亿元，年复 合增长率为 18%。2022 年，预计职业教育总收入将增至 1,930 亿元，2017 年至 2022 年的年复合增长率为14%。中公考研直营模式开拓市场，三个维度预测其未来能做到 40 亿+ 1）中公考研“全直营渗透+全职教师+自研”模式大力开拓市场，目前已有 500+家直营网点、1000+名全职教师及 200+名全职研发，核心资源全由公司掌握。2）中公做考研的优势“高协同+体系共享+现金流支持”，考研与 中公存量业务市场的客户群体高度重合，市场与品牌形成高度协同；“总部 -省研究院-网点”的三层式垂直快速响应体系为考研业务提供运营管理保 障，体系的边际效益递增；存量业务的高现金流是业务拓展的必要条件。 从未来市占率、产能释放和网点招生的三个维度测算中公考研的未来营收 能做到 40 亿+，业务逐步成熟，进入快速增长期，兑现期已到。 为什么研究生要考？ 招生制度回顾：2017 年全日制与非全日制统考合并 研究生招生制度历史回顾： 1978 年文革结束后恢复研究生招生，由各招生单位自 主命题；1980 年开始，公共课和部分专业课由全国统一命题，研究生统考模式初定； 1985 年，全国 169 所高校首次实行优秀毕业生免试就读研究生政策，推免政策开 始实施；1988 年，面向在职人员的研究所单独考试出现，也就是后来的在职研究生 考试；1995 年，人大等 8 所高校对法律专硕实行联考，新的招生方式出现；2000 年之后，全国高等教育扩招，研究生也扩招；2016 年 9 月，教育部将非全日制研 究生招录与全日制并轨，原来联考和统考并轨至每年的 12 月全国研究生考试，统一安排。研究生分类 本文所研究的“研究生”是指硕士研究生，不包括博士研究生。研究生根据学制的 不同可以分为全日制和非全日制，根据培养方向的不同可以分为学术型研究生和专 业型研究生（应用型为主）。非全日制研究生通常指在职研究生，主要是管理类研究 生（MBAMPA等）、法硕、工程硕士等。 研究生招生方式实际上仅剩下统考和推免两种形式。 统考：一般是国家教育主管部门统一组织笔试，而招生单位组织复试。笔试阶段的 思想政治理论、外国语、数学等公共科目由全国统一命题，专业课主要由各招生单 位自行命题。笔试考试时间统一为每年的12月22日左右。 推免：是指具有推免资格的高校推荐优秀毕业生免试攻读硕士研究生，2020 年具有 推免资格的高校有 366 所。推免流程一般早于统考，每年 9 月底基本完成，10 月 份发放录取通知书。 考研招生的现状：招生和报考继续突破，竞争升级 招生分析：招生近 80 万，仍有较大扩招空间 2018 年全国研究生招生规模为 85.8 万人，其中硕士研究生招生规模为 76.25 万人 （含在职） 。1990 年开始，研究生招生规模从未回调，有两个时段大幅增长，分别 是 1999 年高校扩招和 2017 年非全日制统考并轨。 985/211 院校招生占比合计约 43%，我们汇总了 2018 年全国 151 所“985/211” 大学（39 所“985”和 112 所“211”）的研究生招生数据，其中“985”院校共招 约 19 万，占当年研究生招生总量的 25%，“ 211”院校公招约 14 万，占比约 18%；“985/211”院校合计招生占比约 43%。 学校越好，推免生占比越高，汇总 2018 年“985/211”的推免生数据可知，“985” 院校的推免生平均占比为 31%左右，而“211”的推免生占比为 20%左右。教育部 并未硬性规定推免生比例，从 2014 年起，教育部规定也不再设置留校限额，导致 个别名校的占比持续提升，甚至超过 50%。 全国研究生人数占总人口的比例仍低，扩招仍有空间，根据学位及研究生教育数据 中心的数据和我们的测算，目前国内千人研究生注册人数仅为 1.3 人，欧美等教育 发达国家地区的千人研究生注册人数普遍为 9 人左右，国内高学历人才占比仍然较 低，需提升空间较大。报考分析：即将突破 350 万，70%考生“涌向”名校 根据教育部数据，2019 级硕士研究生考试报名人数规模 290 万人，近 10 年翻了一 倍多，CAGR 为 7.5%。随着高校研究生扩招和就业压力的不断提升，报名人数有 望在 2020 级突破 350 万。 生源和报考存在“八-七”现象，千军万马过独木桥：根据考研帮“2019 年考研初 试难度调查”的数据（有效问卷 9254 份），80%的考生来自非 985、211 高校，70% 的考生目标是 985、211 高校，形成了较为典型的“金字塔”考试升级现象，大部 分的考生来自于普通院校，希望通过激烈的公平考试去竞争“稀缺”的“名牌”高 校。培训需求分散，单校应届生考研报名人数均值 1200 人 教育部印发的《2020 年全国硕士研究生招生工作管理规定》中对参考研的人员有明 确学业水平规定（四选一），1）应届本科毕业生；2）国家承认的本科学历人员；3） 毕业满两年及以上的高职高专人员；3）已获硕士或博士学位人员。 据此参与考研的人群分为应届生和往届生，培训机构所覆盖的群体范围大致可以分 为学校（应届生+部分往届生）和社会（部分往届生），学校市场相对集中，而往届 生具有较强的分散性。 单校考研报名人数近 1200 人，2019 级考研报名人数为 290 万，应届生比例约为 52%，则应届生报名人数为 150.8 万。由于满足应届生考研资格的学生基本为普通 本科院校学生，则基本可以判断150.8万应届生考生来源于全国1265所本科院校， 可推断出平均每所普通本科院校的考研报名人数约为 1200 人。就培训市场而言， 如果加上大二、大三备考人数，则实际潜在考研人数是 2400 人以上（两届以上备 考规模）。从我们实际调研的情况来看，大型综合性普通本科院校的应届生规模大， 每年考研报名人数可达 3000 人以上，一般本科及独立院校的报名人数相对低。 备考周期分析：超 10 个月备考，复习具有强阶段性 六成以上考生的备考周期超 10 个月，我们采用考研帮 2016 年和 2019 年的样本调 查数据，2016年其收集8583份样本中有近80%的考研人员是大三寒假及更早备考， 而 2019 年大三学期末开始备考的比例近 60%。由于是抽样数据且样本有限，不能 完全代表当年考研的备考周期情况，但是我们能够从比例上可以看出考研的备考周 期大多超过 10 个月，比较符合实际考研的高强度复习情况。 备考具有阶段性：由于学生备考周期长达数月，前期阶段（大三学期）工作日仍有 学校学业任务，复习时间基本集中在晚上和周末，复习内容以基础公共课为主；7 月份进入暑期后复习时间充足，但是专业课需要攻坚，复习的难度增加；9-11 月以 真题为主，重在能力的全面提升，12 月底正式考试。整个备考周期内，复习时间从 零散到全天候，难度也逐步提升，复习具有较强的阶段性特点。 需求一：解决“孤独长跑”，助力复习效率，国内教育为应试教育体制，考生多习 惯于被动式教育，习惯延续至考研，考研人的“自学”能力受到较大考验。根据考 研帮的调查数据，近 60%的考研人是“孤军奋战”，他们在信息处理、复习规律上 存在较大的劣势，导致整个考研人全体仅有不到 20%的人能够按复习计划完成任务。考研培训机构首先要解决备考生复习效率低的问题，提供“被动式”教学环境和师 资。 从我们实际调研情况来看，考研培训机构的上课网点离学生更近更有氛围，网点直 接开在学校内或学校对面，配备环境更好的自习教室和答疑服务，消费体验得以升级。另外，各培训机构都在大力推行集训营模式或封闭式住宿模式，参考高考模式， 例如中公考研的“五方桥基地”，常年有考研备考学生，“吃住学管”都由中公负责。 需求二：解决专业知识难点，公共基础课程中英语的考试难度要高于 CET-6，数学 内容涵盖高数、线性、概率和数理，两门主要基础课程对考研人的基础知识要求较 高；专业课随所选目标院校而定，参考教材要么较泛，要么干脆不指定，复习难度 最大。借用考研帮的调查数据，65.97%和 75.95%的考研人认为数学和专业课较难 或很难，其中最大的影响因素就是“知识点的把握”，其次是由此产生的“时间成本”。 传统考研培训机构依赖数量有限的名师难以满足学生需求，全职教师的数量必须增加，但是要保住师资的专业能力。 考研培训的市场格局 传统线下机构核心资源外流，线上机构以“共性”产品为主 考研培训机构数量众多，根据不完全统计，公开资料可统计的有规模考研培训机构 近 100 家；如考虑分布在个地级市及本科院校周围的作坊式机构，则整个考研培训 机构的数量可达 1000 家。 根据授课模式和获客方式的不同，考研培训机构可分为线下模式和线上模式，尽管 线上模式有能力实现全国流量的覆盖，但是授课效果、获客成本等尚需市场验证， 整个市场依旧是线下面授主导。线下模式中全国性品牌与地方品牌共存，全国性品 牌机构主要运营模式为“直营+加盟”，北京上海等主要市场采用直营模式，而其他 地区采用加盟授权的方式运营，加盟商与总部的关系相对较弱。 基于对本科毕业生考研报名率、参培率、客单价等假设，经测算，未来 5 年，中性假设 下，考研培训业务的市场规模约 159 亿元。 2018 年 IT 培训行业市场规模约 200 亿元2，接受培训人次约 100 万，客单价约 2 万元， 预计中短期，市场规模将维持稳定；长期来看，随着大数据、人工智能和区块链等技术 爆发在即，未来 IT 培训有望实现市场空间的拓展。 综上分析，中性假设下，公务员(国家+地方)161 亿元、事业单位 122 亿元、教师招录 (含教师资格证考试)78 亿元，以及考研 159 亿元和 IT 培训 200 亿元等五大领域的合计 市场规模约 720 亿元。 中公教育的护城河何在？中公教育是国内领先的专注于非学历职业就业培训服务提供商。公司创始人团队从 1999 年开始进入教育培训领域，经过二十年的发展，确立了行业的领先地位。公司提供公务员、事业单位、教师等职业就业能力培训，研发能力突出、课程产品结构丰富、 师资力量雄厚、服务范围覆盖全国。截至 2019 年中报，公司目前已建立覆盖 319 个地 级市的 880 个学习中心网点，相对 18 年末 701 个，净增 179 个，16-18 年公司分别净 增学习中心 45/138/119 个，未来将保持稳步增长势头。2019 年上半年，公司对考研和 IT 等赛道级战略新品类进行更大规模的投资，包括研发和教师人员的招聘等，目前公司 专职研发团队 1,946 人(+44.15%)，教师人数达 11,604 人(+23.13%)，员工总数 30,790 名(+19.72%)。 中公教育近年营收和业绩规模实现大幅增长。上市之前，2015-2017 年，中公教育分别 实现营收 20.76 亿元、25.84 亿元、40.31 亿元，CAGR 为 39%；分别实现归母净利润 1.61 亿元、3.27 亿元、5.25 亿元，CAGR 为 81%。2018 年公司实现营业总收入 62.37 亿元(+54.72%)；实现归母净利润 11.53 亿元(+119.67%)。2018 年，公司营业收入及利 润稳健快速增长的主要原因为培训学员人次持续增加，培训单价持续提高，市场领先地 位及规模优势不断显现；双师、自主 IT 系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显 进展，管理效率显著提升。公司最新发布 2019 年前三季度业绩预告，实现归母净利 9.25 亿元~9.75 亿元，同增 70.89%~80.13%，单三季度实现归母净利 4.45 亿元~4.78 亿元， 同增 35.29%~45.32%。 把握行业特征，修炼内功，构筑研发、渠道和管理的护城河，保障公司业绩持续高增长。 招录行业自身具备需求分散的特点：招录子类目多、客户地理位置分散、招录公告发布 时间分散等（时间、地点、人），导致规模效应难以实现。中公教育经过 20 余年的发展， 在研发输出多元化、标准化产品，渠道遍布全国和垂直管理体系等方面建立了坚实的基 础，形成公司未来长期发展的护城河。 教研：标准化输出产品，满足多样化需求 前文提及，招录行业的子类别多、时间、空间等十分分散，为从业者实现规模效应带来 挑战。公司创造性的将研发和教师职能放在总部，由总部统一统筹，实现了产品的标准化；打造专门的研发团队，针对不同类型、不同地方的课程做定制化研发，实现了产品 的多元化，满足市场分散的需求的同时，实现了规模化。 公司的研发投入主要用于课程体系基础研发和培训辅助软件研发两部分，其中：课程体 系基础研发主要通过提供不同产品组合提高学员学习体验，从而提升公司核心竞争力；培训辅助软件研发主要包括系统及客户端开发，将为之后的经营数字化转型提供技术支 持。 增加研发支出，培养研发团队，实现产品标准化 随着公司覆盖业务范围的拓展和深入，公司研发团队不断壮大，研发支出占收入的比重 集中在 7-8%。2015-2018 年，公司旗下的研发人员分别达到 722、591、986、1350 个， 分别占到员工总数的 8%、5%、5%、5%，2019 年中报显示，公司研发人员增至 1946 个，占到员工总数的 6%。 2015-2018 年公司研发支出分别为 1.52、1.60、3.10、4.55 亿元，占总收入的比重分别 为 7.36%、6.22%、7.71%、7.29%；平均到每个研发人员的人均研发支出分别为 21、 27、31、34 万元。2019 年上半年，公司研发支出 3.04 亿元，占总收入的 8.36%。 公司的研发投入主要体现为研发员工的薪酬。2015-2018 年，研发人员薪酬占到了研发 支出的九成左右，平均每个研发人员的薪资水平为 30 万元左右。公司重视研发工作， 组织专人研发，并给予研发人员高于市场的薪酬水平，激励到位。 在研发团队日益壮大和资金方面的持续投入下，公司在研发方面的规模效应逐步凸显。2015-2017 年，公司研发人员分别产出讲义 0.85、1.27、3.90 万套，合计产出教辅材料 1.28、1.64、4.14 万套；人均产出讲义 12、21、40 套，人均产出教辅材料 18、28、42 套。打造专职教学团队，产品输出标准化，保证品质 中公教育的教师团队以全职教师为主，集中在总部或省级分支机构，统一分派至各个教 学分支机构，实现了标准化输出授课，保障了产品品质。经过二十年的发展，中公教育 建立健全了严格的师资招聘制度和完善的培训体系，不断增强教师的专业能力、提高综 合素质，以保证教学的高质量。2016-2018 年，公司全职教师人数分别为 3,893、6,530、 9,424 个， 2019 年中报显示，公司全职教师数已经增至 11,604 人，占员工总数的 38%。 展望未来，拓展新业务，会继续推进教研标准化 未来，随着新拓展业务发展及线上业务增长，收入将会继续呈现多元化趋势。2019年上半年，基层公共服务类岗位扩招态势良好，传统招录业务稳健增长，新拓展的 IT 培训 和考研业务增长迅速。2019 年中报，公务员、事业单位、教师招录及资格培训、综合培训、线上培训的收入占比分别为 50.0%/5.9%/11.9%/19.3%/12.2%。 2019 年上半年，公司对考研和 IT 等赛道级战略新品类进行更大规模的投资，包括研发 和教师人员的招聘等，目前公司专职研发团队 1,946 人(+44.15%)，教师人数达 11,604 人(+23.13%)，员工总数 30,790 名(+19.72%)。未来，公司将会继续在研发和教师方面 加大投入，强化研发的标准化和多元化优势，保障教师授课的高品质，进而加深公司在 教研方面的护城河。 渠道：全国直营布局，积极探索基地模式 渠道广，网点遍布全国，有效触及客户 复盘公司历年的机构数量可以发现，近几年公司处于快速拓展的阶段。2015-2018 年， 公司直营机构数量分别为 399、444、582、701 个，2016-2018 年分别净增 45、138、 119 个机构数，2019 年上半年，公司直营机构数量达到 880 个，相对年初增加了 179 个，超过往年全年机构净增加数，公司的渠道扩张仍处在快车道。 全直营，总部管控力强，保证服务品质 中公教育旗下的机构均为直营，公司对所有分支机构都采取管理规范化、教学精细化、 服务统一化的标准化运营模式，保证学员在任何一个地区学习都能获得高质量的培训效果。从各门店平均收入水平来看， 2015-2018 年，平均单店收入分别为 519、581、692、 890 万元，2016-2018 年分别同增 12%、19%、29%，增速不断加快。分区域来看，公司收入主要来自华东、华北和东北，合计占比超过 5 成；华东门店数量最多，华北单店 收入水平最高。谋发展，在新产品线积极探索基地模式 2019 上半年，公司借助一站式学习基地对产能扩张的新动能，在部分重点业务区域率 先实施从酒店式分散流动教学到“大工厂式”一体化集中教学的升级，同时拉升公司整 体的垂直一体化快速响应能力，推动公司向职业教育 3.0 的新阶段迈进；公司的一站式 学习基地利用率大幅提升，这是因为考研和 IT 培训等新业务天然有长期集中封闭学习 的需求，同时长周期的招录培训课程也越来越多。这一方面将为未来加大一站式学习基 地投资提供充足的业务量支撑，另一方面也显示出投资存在一定程度的滞后性，需要酌 情加速。 管理：科技赋能垂直管理，快速响应市场 垂直化管理系统，上传下达注重时效 公司采用垂直化管理，总部和分支机构具有明确职能分工，总部负责研发、教师培养等， 各分支机构仅负责市场销售、学员服务和教学安排等，各分支机构灵活度高。总部可以 通过垂直化管理方式，迅速获取市场需求信息，然后安排授课教师，开班等系列流程。小前台，大后台，充分发挥规模优势 公司的垂直一体化快速响应能力并没有因为规模扩大而降低，反而还在随着规模扩大而 提升，其中一个关键原因就在于独特的经营架构。一方面，一线的学习中心网络由功能 简单的网点所组成，由此网点可以自主管理，工作的自主性灵活性也很高，网点快速扩 张并不会导致整个经营体系的管理压力骤增。另一方面，总部及核心省市的中央指挥部 具有较高的管理规模效应和内部产业集群效应，这些效应可以基本抵消组织与产能扩张 对指挥系统的冲击。综上，招录行业自身具备需求分散的特点：招录子类目多、客户地理位置分散、招录公 告发布时间分散等（时间、地点、人），导致规模效应难以实现。中公教育经过 20 余年 的发展，在研发输出多元化、标准化产品，渠道遍布全国和垂直管理体系等方面建立了 坚实的基础，形成公司未来长期发展的护城河。 如何看待公司的估值？ 公司今年以来股价稳步上涨，截至 10 月 23 日，收盘价为 18.25 元/股，相对年初增长 172%，PE(TTM)为 70 倍，和 2019 年 3 月以来的平均估值水平基本持平。 相对其他教育培训类公司，比如 A 股的开元股份，美股的好未来和新东方，以及港股的 中国东方教育等，中公教育的估值水平处于中等位置，鉴于职教培训赛道政策风险小， 确定性高，以及公司在多年经验过程中积累的教研、渠道和管理的三重护城河，未来有 望获得一定估值溢价。 盈利预测看好中公教育凭借在教研、渠道和管理方面的综合实力，积极拓展业务范围，打开业绩 空间。预计 2019-2021 年归母净利润规模为 18、24、31 亿元，对应当前股价的 PE 为 63、47、36 倍，维持“买入”评级。 主要财务指标 总结：中公考研开班全部采用小班 38 人模式，公开数据显示公司现有 全职考研教师 1000 人+，预计未来会持续加大投入。 我们假设未来中公考研教师的 数量分别为 2000 人、3000 人和 5000 人，年化客单价假设为 1 万、1.5 万、2 万和 2.5 万，则未来公司考研业务有望达到 48 亿。 中公考研现阶段以“全直营+全职教师+全自研”模式大力开拓考研培训市场， 网点数量已经超过 500 家，全职教师规模破 1000 人，全职研发超 200 人。我们从未来市场率、产能及网点招生的角度测算其未来的营收规模，结合实际行业调研的结果，我们对中公考研的未来持乐观态度，考研是近几年的公司业务高增长点，预计规模可做到 40 亿+，成为公司业务支柱之一。来源：国元证券 宗建树，长江证券 赵刚

记者 | 查沁君1中国研究生的招生规模持续增长。2020年初，教育部宣布将扩大硕士研究生招生规模，预计同比增加18.9万人。2020研究生招生总量突破100万人，其中，专业硕士研究生招生规模增长显著，2020年专硕招生占比超60%。据教育部统计数据显示，中国2021年考研报名人数已达377万人，较2020年增长10.6%，报考规模呈现明显的逐年攀升态势。其中，山东、四川、广东、浙江等多地考研人数涨幅超过10%。考研规模的持续扩大，为考研培训市场带来发展机会。据易观分析4月10日发布《中国考研培训行业白皮书2021》（下称《白皮书》）显示，2020年中国考研培训市场规模达112亿元，同比增长33.3%。预计未来三年仍将保持增长态势。此外，名校研究生推免比例居高不下，往届生也争挤考研“独木桥”。据各院校研究生招生简章计算，武汉大学、南京大学、西安交通大学2020年计划接收推免比例均高达50%。以重点院校为目标的统考生考研压力日益加大。往届生备考人数及占比保持增长，个别院校往届生报考比例已占约六成。双因素推动之下，市场对专业考研辅导及配套服务的需求持续增长。行业巨头与小而美机构并存由于考研热的持续升温，一二级资本市场也对考研培训行业表现出青睐。一级市场方面，资本或押注于新鲜的初创企业，或偏好拥有了体系化的产品与清晰的发展模式的成熟企业。今年2月，由华夏桃李基金孵化的职业教育品牌“橙啦教育”完成6600万元Pre-A轮融资，该机构专注于考研、实用英语、职业成长教育等领域。2020年1月，万学教育获得安达富资本1亿美元D轮融资。二级市场方面，新东方（09901.HK）重返港股，开盘价报1381港元，成为港股市场首支千元股。新东方也在去年拆分大学事业部独立发展，进一步发力考研业务。中公教育（002607.SZ）自上市以来，受益于公考、教师及考研培训业务的快速增长，股价快速上涨，资本市场表现活跃。中国考研培训企业大致可分为四类：线上考研培训品牌、线下考研培训品牌、线上线下融合品牌（online merge offline）、线上与线下业务兼有品牌（online and offline）。其中，以传统面授课程为单一业务模式的多为区域型线下教育品牌，如易研教育、凯程考研等；全国性教培品牌已普遍发展出在线直播与录播课等业务，构成线上线下授课模式兼有的OAO模式，如文都教育。作为老牌传统线下考研培训机构，文都考研在业务开展上多借助加盟方式实现全国范围内扩张；教研方面，文都多以公共课单科名师为核心进行教学课程和教材研发。但由于文都在业务布局上重线下轻线上，因此疫情期间业务受到较大影响。2021年初，原属文都的考研名师纷纷出走，成为新文道考研讲师。新兴互联网考研培训机构以考虫为例，目前已形成公开课+系统班的业务矩阵，范围覆盖英语四六级、考研、公考等。考虫的考研业务以线上轻量级课程为主，师资力量、专业课覆盖有待进一步提升。采用OMO模式的考研培训机构以新东方+新东方在线为例。新东方在线于2005年开始布局考研业务。主要班型包括1V1定制、线上全直播+线下集训、小班面授等。其线上线下的融合主要体现在场景融合、阶段融合。线上场景包括在线课程、题库刷题、背单词等功能，线下场景提供重难点答疑、模拟测试；线上阶段主要指春秋在线授课，解决下沉市场用户无法全程面授的痛点，线下阶段指寒暑假在中心城市进行集中面授或封闭训练。线上K12机构也切入考研培训。2020年10月，跟谁学（NYSE：GSX）宣布业务升级，将旗下K12业务合并至高途课堂，同时整合品牌资源，将加大投入全面聚焦于考研、留学、会计、公考等成人业务。易观分析认为，业务拆分重组、品牌独立后，跟谁学也将复制高途课堂的名师大班模式拓展考研成人业务。就目前来说，跟谁学成人业务岗开始起步，还需在师资、教研、产品服务等方面持续投入和打磨。《白皮书》显示，在品牌认知度方面，新东方考研、中公考研、文都考研分别以56%、36%、34%排名前三。考研用户更加偏好OMO授课模式根据《白皮书》对中国考研培训用户进行的问卷调查，考研培训用户集中在21-24岁，男生占比39%，女生占比61%。考研用户的专业分布上，经济学专业最高达18%、工学占比16%、理学占12%等。考研培训花费集中在3000-10000元，考研成功人群在培训班的花费投入，整体高于考研失败人群。提升学历是考研的主要动因，占比52%。报考瞄准重点院校，多数考生存在跨学校、跨地区报考情况，但对专业选择较为谨慎。《白皮书》显示，用户更加偏好线上与线下结合的OMO授课模式，且英语科目、强化班为培训刚需。时间有限、圈定复习重点和押题是备考生的主要痛点。在考研群体日益扩大的同时，用户需求也在发生快速变化。据易观分析调研问卷显示，21岁及以下的考研用户占比达到42%，“00后”作为互联网原住民正逐渐成为考研主体。B站学习、互联网自习室等新形态的出现，以及罗翔老师的走红都显现出新生代用户在信息接收与获取方式、信息需求程度等方面的个性化。这些需求变化主要体现在以下三个方面：首先，从单纯上课到综合服务需求。考研用户需求范畴不断扩大，过去主要以上课接受辅导为主，但在对考研相关信息的渴求下，用户需要包括院校信息、试题、复习方法甚至心理辅导在内的综合性服务。其次，从大班授课到个性化小班服务需求。过去考研辅导以大班授课为主，当前考研用户对考研辅导需求要求更高，对基于个人特点量身打造的个性化服务需求日益旺盛。第三，用户触达场景多元化，时间前置。在当前用户触媒碎片化背景下，考研企业品牌信息从多渠道同时触达用户，信息繁杂难辨，考研教育机构需要提前布局，传递品牌，在用户心中建立印象，抢占市场。

一、量/价/参培率齐增，考研市场空间提升改革开放以后，我国研究生教育恢复并不断壮大，但目前相关人才缺口较大。2000 年后，我国迅速跨入研究生教育大国行列。截至2019 年，我国共培养研究生778 万，人口占比仅为0.6%，相比美国6.1%的研究生人口占比，我国硕士研究生缺口超过七千万。1)从量上看，研究生招报人数齐升势不可挡。招生端：与发达国家经济起步时相比我国专业技术人才缺口达3000 万，专硕发展加速适应我国产业结构调整；就业形势严峻，稳就业研究生扩招是大势所趋。 报考端：学历水涨船高下硕博学历提供显著就业溢价，赴美留学政策收紧、多地人才政策支持等多因素驱动考研人数持续增长。2)从价上看，产品升级叠加模式优化，平均单价持续提升。我国考研培训产品逐渐从小作坊模式向大工厂模式转变，从名师化逐渐向标准化过渡，服务质量逐步提升。3)从参培率上看，名校竞争难度提升叠加供给侧升级，报班需求逐年提升。根据考研帮统计，考研大军以二本院校为主，超七成目标双一流院校，同时推免挤压统考生录取名额。根据我们的测算，二本考生目标院校报录比达25:1。多数考研生独自复习效果不理想，往届生占比提升、在职人群时间宝贵，带动整体参培率提升。我们预计，在考研招录报名人数攀升、参培意愿加大、平均单价提升的三重催化下，考研市场空间将持续扩容。二、市场分散，名师模式和加盟扩张弊端明显线下机构积累深厚，线上等多机构入局竞争，整体市场格局分散。线下机构文都、海文、起航等考研培训机构成立早，在考研培训领域已经有10 年以上的积累。2010 年后线上和其他机构跨界入局重塑竞争格局，新东方在线、考虫、中公、粉笔等纷纷从公共课切入考研市场，近年信息咨询类、财经培训类机构也凭自身优势切入考研细分市场。目前，我国考研市场分散，机构众多，竞争激烈。名师模式和加盟扩张弊端尽显。考研市场名师效应显著，阻碍机构规模化：名师影响力大，提成机制压缩机构利润空间；流动性强，加剧企业经营风险；辐射范围有限，大班/线上学习难以保证学习效果。传统机构以加盟为主，品控及管理较弱，规模难以做大。我们认为，考研市场校内外市场将逐渐分化，在职市场有望率先增长；同时考研产品逐渐从重名师到重教研导，服务范围从单一科目到整体解决方案；未来考研培训机构需线上线下融合深挖下沉市场，拓宽赛道充分发掘客户价值。三、中公考研：重研发、重服务、重渠道，实现高质量成长中公教育研发强，提供全面产品和服务解决方案。经过长期的探索与积淀，中公考研打造了以“四大研究院、200 人全职研发师资团队、1000 人全职授课师资团队”为一体的专业化研发体系，研究实力雄厚。基于完善的教研体系，统考科目+专业课+复试一网打尽，不留产品空白区。标准化师训教师打造高质量、充足和稳定师资队伍，突破名师模式局限。中公考研摒弃了市场上大部分同行倚赖的“名师签约”模式，采用完善的教师培训体系在短时间内打造全职教师。充足师资下的小班化课程提升服务单价，稳定师资队伍降低公司经营风险， 并且避免了其他机构“去名师化”改革的阵痛。直营扩张保证质量，“线下渠道广布+线上赋能”覆盖全国需求。中公教育网点全部采用直营方式经营，管理效率高，教学质量容易保证，有利于总部掌握前端用户需求并及时反馈。中公教育教学网点众多，可容纳迅速增长的面授课需求。中公线下网点位置分布佳，直接触达考研需求群体。毗邻大学的网点可与大学开展合作，带来宣传优势。公司下沉市场的网点便于捕捉分散化的需求。在传统的在线课程、面授课程之外，中公教育在2014 年在业内率先推出了OAO(Online and Offline)教学模式，将线上线下有机融合，提升学生学习效率。中公的过硬条件能够支持OAO 模式的有效开展。中公的OAO 模式结合了线上线下教学的优点。考验赛道需求低频，充分发挥客户价值需要多赛道配合。中公旗下业务布局完善，为多赛道配合充分发挥客户价值提供条件。中公教育除了提供考研培训产品之外，还提供公务员考试、医学资格考试、大学生英语四六级考试、法学硕士考试、司法考试、建设工程考试、教师资格证考试等培训产品。由于这些产品的受众重合度较高，凭借全面的产品布局，中公教育能把考研考生为公司贡献收入的“生命周期”延长。盈利预测及估值中公已建立并完善研发渠道运营垂直一体化响应反馈机制，在巩固自身护城河同时成就极强的市场竞争格局。一方面，招录考试全面恢复，上半年因考试延期积压的待确认收入在Q3 获得部分释放，在弥补上半年亏损之后净利依然获得稳健快速增长。Q4 为传统业绩确认高峰，Q1-3 高增长奠定全年趋势。另一方面，研发教学市场服务等关键驱动要素的人才与资本投入逐步增大，以研发为主导的市场领先优势持续增强，线上快速发展，线下稳步推进，线上线下融合优势更加凸显。中公教育赛道景气度高，疫情加剧中小机构出清，扩招趋势叠加资源积累将更加巩固公司优势。我们坚定看好产业景气周期、优势竞争格局下中公核心竞争力的充分释放，持续激发市场需求深度及空间。我们预计公司20-22 年净利分别为25 亿、36 亿、49 亿元，PE 分别为87x、60x、44x。风险提示：宏观经济波动风险，政策风险，市场竞争风险，经营管理风险。（文章来源：天风证券）

12月25日，界面教育获悉中公教育（002607.SZ）将旗下考研业务入驻淘宝，这是公务员考试培训主赛道之外，中公教育的新业务板块。“考研业务正在以每年200%的增速发展，这也是中公教育的又一增长线。想要继续保持这种高增长，必须要全力跑到线上来。”中公考研业务负责人刘俭对淘宝教育透露。目前中公考研主要从自营网站和1000多个线下教学点招生。该考研天猫旗舰店将和线下教学点全面打通，让考生一键下单后可以自选学习方式和地区。截至目前，沪江网校、文都教育、爱启航、精学教育、研途教育、新东方在线（01797.HK）等机构均已入驻淘宝教育，提供考研类课程。目前淘宝上的考研课程数量已达40万。据淘宝教育数据显示，过往一年，近4成考生在淘宝下单考研课。从今年的考研课程消费来看，山东省买课人数最多，其后是江苏、广东、河南和四川；买考研课的女同学占比达56%。目前2022早鸟考研课已售出数万套。

2021考研复试和调剂正在在进行中，这个过程中有一项是可以加分项但是未免是必需品的任务是“给导师发邮件”，邮件发的好，可以为你的复试加分很多，但是如果出错，那一定会大打折扣，浪费了你的时间精力还在导师心中映像也会减少。中公考研为你整理“2021考研复试/调剂加分项_如何巧妙联系导师”一起来看。一、事前不着急，临时抱佛脚很多同学在选择导师这件事上很不用心，在其他同学都通过各种途径联系导师的时候，他们总认为学校没有发出通知前都不用着急。当学校正式发出通知的时候，却发现自己想要选择的导师名额已满，甚至很多同学都已经开始和导师做起了项目，这时候才悔不当初且压力山大。因为学院导师的学生名额都是有限的，往往都是先到先得。如果一个老师早已“心有所属”，就算你复试成绩再高，也未必能选到心仪的导师。最后可能被迫选择一个和自己的兴趣不符合的研究方向。其实，联系导师这件事情，还是越早规划越好。如果在准备考研之前就已经有了目标，就可以联系一下导师，提前给老师留下一个印象，这样如果有幸上榜，被选中的几率也会更大一些。另外就是初试成绩出来之后，估计成功的几率比较大的时候，可以和导师联系，说不定给导师留下一个较好的印象，还能在复试这件事情上有所指教。二、电话联系导师，长篇大论介绍自己很多同学联系导师的心情比较急切，所以想法就变得简单粗暴起来，不考虑时间地点，直接给导师打电话，滔滔不绝地讲起自己的成绩，表达自己对这位导师研究方向的兴趣。但往往会因为急功近利，导致表达逻辑不清晰，也没能很好地把握说话的分寸，最后留下不好的印象。导师一般都是非常忙的，除了上课，他们还要处理各种项目上的问题，做研究等等。考虑到导师的休息时间有限，所以建议以邮件的方式联系导师。如果想要通过电话的方式进行沟通，最好在工作日，提前准备好所要表达的内容，并且在电话接通之后先询问老师是否方便通话，得到允许后再进行沟通。三、 一次联系多位导师，群发邮件很多同学在联系导师的时候，都是想广撒网，总有一条“鱼”上钩。但是老师负责任地告诉你，一次联系多位导师是选导师时的大忌。试想，你的男朋友或是女朋友在和你谈恋爱的同时，和另外一个人交往，也就是俗话说的“脚踏两条船”，你该有多愤怒。更让人愤怒的是，很多同学同时联系几位导师的时候，并不会很用心，而是把同一份邮件群发给几位老师。有的时候，群发邮件如果设置不当会让几位导师立刻发现。即便没有立刻发现，也可以试想一下，过年的时候我们接收到的群发消息都是什么样的。所以类似于此类群发消息，导师往往视为垃圾文件。所以选择导师的时候，最好一次只联系一位导师，如果得到回绝答复后，再联系下一位导师，以免引起不必要的误会。四、给导师发邮件时，礼仪不当和表述失误很多同学在给导师发邮件的时候忘记署名，直接把一封未命名的邮件发送出去。或者是不知道说些什么，邮件内容表达了想要选择这位导师的意愿，就将邮件发送出去。此种表现，即便你再优秀，也无法让老师在这寥寥几个字中感受到。给导师发邮件时，首先要注意的是基本的邮件礼仪，主题中写清楚自己的姓名、专业等信息。邮件进入正题前首先表达一下自己的问候，以及对老师的打扰表示歉意。然后在正文中介绍一下个人基本情况、学习情况、本科专业、研究方向和兴趣等。如果时间允许，也可以提前搜索一下导师的研究成果，或是这位老师研究方向的研究成果，以免最后沟通时出现尴尬情况。

答案陆续发布中，今天总结管理类联考试题及解析。初数：逻辑：对完答案也别慌，反正考完了，先放飞自我好好玩一下，初试一定会过的

涪陵榨菜(002507)：渠道库存回补提速类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：叶倩瑜/张喆/陈彦彤 日期：2020-06-19事件：近期，我们走访终端渠道，进行渠道跟踪调研。目前公司渠道库存逐渐恢复正常区间，公司渠道下沉稳步推进。短期需求旺盛带动收入增长，三大单品群促进增量破局。疫情影响下，家庭端调味品需求放大，公司榨菜等产品终端需求良性，随着物流运输、产能恢复叠加预收款释放，公司收入逐月抬升，判断Q2 营收增速有望明显回升。从产品品类看，公司将在三大单品群发力：(1)榨菜仍是公司主要抓手，2020 年重点打造脆口榨菜和微辣榨菜，下半年将所有鲜脆菜丝包装由80g 改为70g，引导产品结构升级；(2)萝卜品类由于疫情期间产能和促销限制，上半年销售出现小幅下滑，预计下半年公司将继续促销推动产品投放；(3)在商超渠道推动瓶装产品的销售。成本端上半年维持平稳，下半年逐步释放。进入Q2，原材料价格继续上升，头盐/二盐等收购价格同比上升10%-20%；青菜头方面，公司半自产半采购，截至6 月初预计已完成既定采购任务，采购价格锁定在800 元/吨，有助于维持全年成本端价格稳定。由于Q2 公司使用的仍是19 年Q4采购的原料，预计上半年成本端保持平稳，成本压力或于下半年逐季释放。渠道库存逐步恢复至正常水平，终端补货告一段落。2020Q1,疫情放大短期需求，但是由于物流中断及产能受限影响，产品出现供不应求，导致经销商出货量接近翻番，库存水平一度不足两周。进入Q2,公司加大终端补货力度，且4-5 月发货节奏逐渐平稳，截至6 月中旬，终端库存预计回补至4 个星期左右，进入1-1.5 个月的正常库存区间。渠道下沉追求保质保量。公司2019 年积极推动渠道下沉，大幅增加县级市场经销商数量，考虑到部分县级经销商客户复购率低、经销商存活率下滑等问题，2020 年将适当放缓经销商扩充速度，转而确保存活率和经销商质量。盈利预测与投资评级：维持公司2020/21/22 年营收预测为22.37/25.69/29.20 亿元；净利润预测为7.07/8.25/9.39 亿元。预测公司2020/21/22 年EPS 为0.90/1.05/1.19 元，当前股价对应20/21/2022 年PE 分别为38x/33x/29x，维持“增持”评级。风险提示：食品安全，改包装后终端接受不及预期，原材料价格风险。格力地产(600185)：拟收购珠海免税 征程免税蓝海类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正 日期：2020-06-18事件：2020 年6 月17 日，格力地产发布公告称，公司拟以发行股份(对象为珠海市国资委和城建集团)和支付现金方式购买珠海免税集团100%股权，发行价格4.3 元/股。同时向中国通用技术公司下属通用投资非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过8 亿元(扣除相关费用外支付本次收购现金对价和标的公司项目建设)，且不超过格力地产以发行股份方式购买免税集团股权的100%。预计发行数量不超过1.86 亿股,发行股份数量不超过本次交易前格力地产总股本的30%，发行价格为4.3 元/股。珠海免税：拥有多家口岸免税店，规模稳步扩张。珠免集团以免税为主业，集多种业务为一体；实控人为珠海市国资委(持股77%)，公司是国内5 家(暂不含王府井)获批在口岸和市内经营免税业务的国有企业之一，2018 年免税市场市占率约5%，拥有拱北口岸免税店、港珠澳大桥口岸免税店、天津滨海国际机场进境免税店等多家免税店，其中拱北口岸免税店贡献最主要收入(估算营收占比90%+)。商品结构以烟酒类为主，与多家知名烟酒品牌建立合作关系，并上线“珠海免税MALL”小程序实现线上预购。2018 /19 年实现净利润6.3/9.87 亿元。格力地产：以房地产为主业，不断拓展新领域。主要业务涉及房地产业、口岸经济产业、海洋经济产业以及现代服务业、现代金融业等，实控人为珠海市国资委。格力地产近年来加大转型力度，收并购动作不断，5 月9 日公告拟以17.25 亿入股科华生物，成其第一大股东，加速进军医疗行业。公司2019 年营收41.9 亿元，业绩5.3 亿元。本次重组系国企改革升级，有望联动口岸经济业务。公司近期一系列资产重组系国资国企改革号召下企业转型升级，若收购成功，格力地产有望进入免税新轨道，并显著增厚公司利润。格力地产第一大股东为海投公司(持股41%)，拥有口岸经营权，格力集团通过多种方式参与珠港澳大桥珠海公路口岸的运营。传统模式下，口岸业主具有自然核心流量和垄断优势，免税商店对其议价能力弱，费用高。拥有免税许可证的珠海免税、拥有口岸经营权的海投公司和参与口岸运营的格力地产进一步联合，有望实现高效联动，增强免税业务竞争力 。未来看点：自身经营不断优化，珠海战略意义重大具备更多想象空间。①自身层面，目前珠海免税店80%-90%商品为烟酒产品，随着未来拱北免税店增建2 层(面积由2800 平方米扩至5000 平方米)，有望增加更多高毛利率的香化类产品，提升盈利能力。同时目前客单价和渗透率对比海南离岛免税提升空间巨大。②粤港澳大湾区在国家发展大局中占据重要地位，珠海与港澳两地陆地相连，2019 年各口岸入境人流量达1.73 亿人次，政府拟打造成为旅游城市，人流有望进一步改善；横琴岛和港珠澳大桥人工岛地理位置优越，珠海免税集团正在协同横 琴管委会探索横琴离岛免税，同时推动港珠澳大桥人工岛全岛免税商业发展，未来或存在更多商业机会，有望对标三亚。③公司或将重点发力粤港澳大湾区市内免税店，在中央政府高度重视促进消费回流，以及3 月发改委提出“完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税店”背景下，我们未来预期国人离境市内免税政策有望加速落地，政策红利或好于市场预期，有望打开更多成长空间。投资建议：买入-A 投资评级。预计原地产业务净利润为6.2/6.8/7.8亿元，对应增速为17.2%/10.7%/14.6%。参考历史市值水平给予110 亿元市值，对应P/E 约18x；若收购珠海免成功，参考Dufry 和中国国旅的估值水平给予免税业务30-40xPE，考虑疫情影响预计珠海免2020-22年净利润增速为-30%/60%/30%，对应净利润为6.9/11.1/14.4 亿元，预计中远期合理估值为530-650 亿。考虑到未来市内店政策的催化作用，在此基础上给予20-30%的市值空间，整体中远期合理估值660-800 亿。结合目前公司拥有现金约30 亿，发行价格4.3 元/股以及公司拟向通用投资拟非公开发行股份不超过1.86 亿，综合预计收购珠海免税后股本数为现在的1.7-2 倍区间，上述中远期合理估值对应股价区间约16-23元/股。公司切入免税赛道有望分享免税行业红利，未来受益于珠港澳大湾区发展前景广阔，继续推荐！风险提示：新冠疫情持续恶化；宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期；免税店业绩改善速度低于预期。豪能股份(603809)深度报告：新业务放量 盈利能力修复 细分龙头未来可期类别：公司 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声/陈兰芳 日期：2020-06-18投资要点：公司概况：国内同步器齿环龙头公司成立于2006 年，在收购长江机械的基础上，公司以同步器齿环为起点，扩充了其他传动系统产品，当前公司产品包括同步器、离合器和差速器三大系统，以及轨道交通传动系统。从业绩上看，2012~2019 年公司营收总体稳健，2020Q1受疫情影响下滑13.34%；归母净利润增速总体低于营收，主要受毛利率降低影响，2020Q1 逆势增长则主要在于毛利率有所提升。公司毛利率逐年下滑，主要受折旧摊销增加影响了制造费用、毛利率较低的齿毂齿套业务营收占比提升等因素影响，但从2019Q4 开始公司毛利率和净利率呈现上升趋势。公司看点之一：延伸产品线，开拓新业务公司起步于同步器齿环业务，已经成为国内同步器齿环龙头，尽管近年来受AT和CVT 变速箱的市场份额提升及整车需求变动影响，公司销量逐年下滑，但是产品结构在优化，使得营收增速变动略优于销量；同时公司扩充了齿毂、齿套、结合齿等同步器总成其他零部件产品，已进入放量阶段，尤其是结合齿获得了麦格纳、格特拉克的新订单，销量逐年快速增长。我们认为，公司在同步器业务上未来的增长点主要来自齿毂齿套和结合齿业务的产销量增长和市占率提升。公司在以同步器产品为重心的基础上，持续开拓差速器、离合器和高铁传动系统等相关零部件配套市场，且已获取多个订单，例如离合器系统拿下麦格纳订单，差速器系统拿下大众、格特拉克(江西)、吉利等订单，因而公司的新业务具备发展潜力，有望成为公司中长期新的增长点。公司看点之二：产能陆续落地，盈利能力有望修复近年来公司资本开支迅速增长，导致相应的折旧与摊销逐年增长。但截至2019年底，公司的三个募投项目均已结项且已实现部分效益，年产1000 万件汽车同步器生产线建设项目也已完工，目前在建项目仅剩汽车同步器系统智能生产基地项目，而该项目的后续投资不超过2.6 亿元。若公司后续无新的产能投建项目，我们认为公司的资本开支高峰已过，未来在规模效应作用下，折旧摊销对毛利率的影响将逐渐变小，公司的盈利能力有望改善。同时，公司新产能的陆续落地还将满足新增订单的需求，提升公司的成长性预期。盈利预测与估值分析我们预计公司2020/2021/2022 年实现营业收入分别为9.74/11.05/12.42 亿元，同比增速分别为4.95%/13.53%/12.38%；实现归母净利润1.40/1.66/1.89 亿元，同比增速分别为14.53%/18.52%/14.40%，对应EPS 为0.67/0.79/0.91 元/股，对应PE 为20/17/15 倍。公司是国内同步器齿环龙头，立足同步器齿环拓展齿毂齿套、结合齿、差速器系统、离合器系统等业务，业绩有望持续提升，同时伴随新产能陆续释放，投资高峰已过，盈利能力有望稳步改善，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：经济波动超预期；全球疫情影响超预期；产能扩建不及预期；订单进展不及预期；汇率波动风险。瑞茂通(600180)：投资价值分析报告市占率加速键：国企混改+宽信用类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：菅成广 日期：2020-06-18深耕二十载成就煤炭供应链龙头公司于2000 年涉足中国煤炭供应链市场，实现了从“贸易商”到“供应链管理服务商”再到“数字供应链生态平台服务商”的转变。鉴于我国煤炭消费量已处于历史高位，煤炭贸易行业已从快速成长期转入成熟期，行业集中度提升将是未来发展趋势。2019 年公司煤炭贸易量6720 万吨，国内贸易量占比60%，较上年提升2 个百分点，市占率为1.66%。公司虽然是煤炭贸易龙头企业，但市场份额提升空间依然巨大。2020Q1 公司应收保理款余额已触底回升。煤炭供应链有望进入新一轮发展期煤矿供给侧改革以来，新增产能与能源消费地之间的物理距离在持续加大。2018 年晋陕蒙、新疆总产能30.3/1.9 亿吨，全国产能占比较上年提升3/2 个百分点；东部五省、南方九省总产能5.9/4.0 亿吨，下降2/2 个百分点。市场对供应链企业的资源采购、物流仓储、加工掺配、分销渠道等综合能力提出了更高要求。2020 年政府工作报告中提出要推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。信用政策、融资环境的改善有望使供应链金融业务得到修复。携手大型煤炭企业，做强数字化平台通过与“三西”大型煤炭企业的深入合作，有利于双方整合资源、渠道、市场优势。公司已与平煤集团、晋煤集团、陕西煤业等煤企成立合资公司，共同拓展煤炭运销业务，2019 年分别实现煤炭发运量310.4/300/796万吨。未来随着煤炭贸易集中度的提升，公司易煤数字供应链平台的作用将日益凸显，将为上下游客户提供交易、物流、金融等多元化服务。盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022净利润分别为4.7/5.5/6.2亿元，对应EPS 分别为0.47/0.54/0.61 元。当前股价对应PE 分别为13/12/10。综合绝对估值法与相对估值法，我们给予公司 2020 年15 倍PE，对应目标价7.05 元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：海外疫情影响进口业务；大股东股权质押风险；信用政策与融资环境改善不及预期。生益科技(600183)：生益科技 覆铜板涨价 笑看周期波动类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：毛正 日期：2020-06-18覆铜板原材料涨价迅猛，龙头建滔积层板发布涨价函据凤凰网报道，覆铜板龙头建滔积层板近期发布通知，对覆铜板售价进行调涨，缘由是上游铜、树脂和丙酮等价格不断回升。查阅Wind 数据，电解铜、环氧树脂和丙酮价格自3 月底、4 月初以来，均有不同幅度上涨。覆铜板相关上市企业迎股价上扬涨价通知发布后，覆铜板主要上市公司股价纷纷上涨：6 月16 日，建滔积层板、生益科技、超声电子涨幅均在6%以上；17 日，生益科技、超声电子涨幅均在3%以上，建滔积层板为1.3%——整个覆铜板板块行情整体走高。覆铜板龙头成本传导能力强，生益科技有望脱颖而出我们对此次涨价事件的3 个观点：1. 此次涨价并非无序、有真实依托。此前市场认为5 月部分覆铜板企业的涨价，体现的是中低端市场的价格无序性。按成本占比加权平均测算，此次原材料涨价至少使覆铜板整体成本上涨20%，覆铜板厂家面临真实成本压力，建滔作为行业出货量龙头明确涨价，即是明证。2. 市场认可覆铜板龙头议价能力，且看好下游需求回暖。与PCB 不同，覆铜板行业集中度高，建滔积层板和生益科技合计市占率超25%，向下游传导成本压力的能力强。涨价通知后市场大涨，表明市场对覆铜板龙头议价能力的认可。另一方面，市场大涨来自下游需求回暖的支撑。5G 刺激基站、服务器用板向高频、高速演进，同时汽车电子、消费电子复苏超预期，覆铜板下游空间扩张确定性高。3. 继续维持对生益科技“强烈推荐”的评级。最核心逻辑在于，生益科技凭借在PTFE、碳氢、封装等领域的全面布局，通过“内研+外购”获得全面的覆铜板底层配方体系，进而凭借龙头地位巩固业务延伸性，淡化周期属性，长期成长下价值凸显。盈利预测及投资建议我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.86、1.10 和1.32 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为33.85、26.60 和22.13 倍。持续看好，维持“强烈推荐”评级。风险提示：疫情反复影响下游需求，5G 基站减配降低覆铜板价值量。三全食品(002216)：速冻米面行业龙头 机制改革构建增长新动能类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：孙山山 日期：2020-06-18内部改革成效显著，首次覆盖给予“推荐”评级公司作为速冻米面制品龙头，在知名度、产能储备和渠道覆盖方面积累了深厚的护城河。2019 年开始内部机制调整，改目标任务导向为损益结果导向，内部活力明显释放。未来公司将在业务层面发力，着手经营质量的改善。随着餐饮渠道放量和零售渠道减亏，未来收入和利润有望保持双增长。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.85/5.53/6.31 亿元，对应EPS 分别为0.61/0.69/0.79 元，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为37.8、33.2 和29.1倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。速冻食品规模破千亿，餐饮食材标准化打开行业增长新空间根据前瞻产业研究院，2018 年我国速冻食品行业市场规模已达1149.25 亿元，而米面制品作为速冻食品中最大的细分市场，2019 年市场规模为677 亿元。我国速冻米面行业已进入成熟期，增速放缓，4 年收入CAGR 为4.87%。国内速冻米面行业竞争格局已相对稳定，行业三大龙头三全、思念和湾仔码头CR3 为65%，三全市占率达28%，市场集中度高。根据国家统计局数据，2019年我国餐饮业收入达46721 亿元，随着餐饮行业标准化、规模化需求加深，带动上游规模化采集需求，速冻食品餐饮端未来成长空间巨大。速冻米面制品龙头，C 端行业领跑，B 端开疆拓土公司作为国内首家速冻米面食品企业，市场占有率连续10 余年位居行业第一，收入规模从2013 年的36.03 亿元增长到2019 年的59.86 亿元，复合增速8.83%。公司着力打造多系列产品矩阵，拥有果然爱汤圆和私厨水饺等高端产品系列，并且不断研发推出新品，进一步丰富产品线。公司长期耕耘C端消费者，使其拥有突出的品牌优势，“三全”品牌已连续5 年入围中国最具价值品牌100 强。公司生产基地覆盖全国，八大基地速冻产品产能合计75万吨，并配置现代化的先进厂房设施，生产能力和装备水平均处于国内领先地位。公司率先构建了覆盖全国的直营销售渠道，拥有销售终端20 万个，C端销售网络成功覆盖全国各省、市、县。目前正在积极拓展B 端渠道，构建全国餐饮经销服务网络，机制改革导向损益，激发组织活力公司2019 年开始进行大刀阔斧的内部改革，以“3+1 模型”转变导向机制，改目标任务导向为损益结果导向，内部激励效果显著。并且将绿标餐饮和红标零售独立营运，通过直营减亏和经销减费打通渠道，推动内部组织细化。此外，餐饮端已成为公司业绩增长的核心动力，2019 年实现营收7.84 亿元(+40.45%)，未来将继续加大产品研发、扩大生产规模、深耕渠道，持续发力。公司将继续保持C 端优势，同时利用其现有的品牌影响力和渠道，积极推动具有较大成长空间的B 端的发展，通过C 端+B 端双轮驱动企业发展。风险提示：餐饮渠道发展不及预期、原材料成本上涨、食品安全风险。酒鬼酒(000799)：4P重塑 湘酒文化品牌步入上升期类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：孙山山 日期：2020-06-17开创馥郁香型白酒，2015 年中粮集团全面接管公司是馥郁香型白酒的开创者，于1997 年深交所上市，2015 年被中粮集团全面接管，开启新征程。深耕湖南大本营，内参省外成立北京、华北、中原、华南四个战区，酒鬼以华北为战略市场，以华东、广东为重点市场；优势区域(华中、华北地区)占比从2015 年65%提至2019 年82%。品牌、产品、价格、渠道重塑，市场成长路径逐步清晰1.品牌端：无上妙品〃文化酒鬼，内参、酒鬼、湘泉三大品牌定位清晰内参通过“稳价增量”，致力于打造第四大高端白酒；酒鬼定位于次高端，致力于“量价齐升”；湘泉定位大众酒品牌，未来将“增品增量”。2.产品端：聚焦打造三大战略性单品，持续提升次高端及以上产品占比(1)确立聚焦“内参酒”、“红坛酒鬼酒”、“传承酒鬼酒”三大战略单品；(2)酒鬼+内参合计营收增至2019 年13.36 亿，占比从2014 年58.43%提至2019 年88.37%；其中酒鬼、内参营收分别增至2019 年10.05 亿、3.31 亿。3.价格端：重塑产品价格体系，全面导入控价模式中粮入主后全面导入控价模式，2017 年以来至今公司对核心产品如内参、红坛等进行多次提价，基本完成重塑产品价格体系。4.渠道端：内参股权经销商模式与酒鬼酒明确厂商分工(1)内参股权经销商模式，利于捆绑核心经销商利益、调动其积极性。(2)酒鬼酒模式：本质上是“1+1”深度协销模式，最大化调动经销商资源。未来看点1.确立短期30 亿、中期50 亿、长期100 亿销售目标。2.省内市占率有望达15%以上，省外重点市场尚未完全恢复。3.三大单品齐发力，内参占比望达30%以上。4.借力中粮酒业，品牌内涵逐步丰富及传播效能提升。盈利预测、估值与评级我们看好公司管理机制逐步改善及4P 要素重塑，给予2020-2022 年EPS 分别为1.15/1.44/1.82 元，当前股价对应PE 分别为49/39/31，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：食品安全问题；改革不及预期；省内竞争进一步加剧。中公教育(002607)重大事件快评：高筑墙 广积粮 职教培训龙头王者恒强类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光/钟潇 日期：2020-06-17事项：近期，国考笔试、各地省考笔试/面试以及事业单位、教师等招录公告陆续发布，扩招趋势明显，部分考试时间已定。鉴于此，我们跟踪分析各招录进展及公司业务情况，分析公司短期及中长期成长路径。国信社服观点：1)招录公告陆续发布，预计国考、省考笔试面试等相对集中于6-8 月，下半年公司有望迎来收入确认高峰期，全年收入预计仍有支撑。2)疫情期间公司逆势招贤纳士，扩招教师几千人；此外公司稳步推进基地建设，长期有望提升公司产品供给能力及品牌形象。3)未来短期关注招录板块，中线关注考研等学历提升，长线关注技能培训，递进发展支撑未来成长，结合我们今年3 月29 日深度报告《我们到底在看好公司的什么？》，维持5-6 年后公司收入规模有望翻两番预期，中长线成长空间可观。4)投资建议：维持公司2020-2022 年EPS 0.38/0.51/0.65 元，对应PE78/58/45x。疫情预计会影响今年收入确认节奏，但随着近期招录及复课推进、各赛道扩招，同时考虑到公司提前销售锁定客户、逆势纳贤保证产能等举措，预计全年收入相对仍有支撑；中长期市占率有望继续提升，基地建设不断推进，从1(公考)到2(教师)、从2 到3(考研)、从3 到N(社会公共服务、IT、医疗、建工等)的平台孵化能力可能超预期，中长线成长空间广阔，增长确定性强，维持“买入”评级。评论：招录公告陆续发布，笔试/面试有序推进，预计下半年迎来收入确认高峰期，全年仍有支撑结合我们此前的持续跟踪，线下培训于4 月底5 月初解禁。招录公告也陆续发出，招录动态直接影响培训及收入确认进度，具体招录进度如下。国考：6 月6 日，国家公务员局发布消息，中央机关及其直属机构2020 年度公务员考试录用、公开遴选和公开选调面试工作将于近期陆续启动，具体面试方式、时间安排和有关事项将在各单位面试公告上公布。此前，国考笔试于2019 年11 月24 日举行，今年1 月，国考笔试成绩和合格分数线公布，但受疫情影响，各部门面试时间纷纷延后。截至2020 年6 月14 日，部分单位已完成面试or 发布面试公告，并采取现场+视频面试的方式降低风险。整体来看，结合我们的持续跟踪，线下培训于4 月底5 月初解禁，国考面试时间则多集中在6 月中下旬，仍有较为充足的线下培训时间；再配合疫情期间的线上培训，预计公司的国考面试培训收入相对有支撑；预计收入的确认将发生在Q3。省考：6 月上旬，继山东后(四月公布考试公告)又有四省(福建、四川、内蒙古、河南)陆续发布省考招录公告，具体如下表所示。目前已经统计到的公布了招录人数的省市区共11 个，合计扩招52%，其中内蒙古扩招近四倍。在“六保六稳”政策指导下，疫情发生后公布的招录人数扩招更为明显。具体考试时间上，结合已公布情况，预计笔试主要集中在7-8 月份，因此国考面试培训收入确认预计将集中在8-9 月。此外值得注意的是省考联考格局发生变化，2019 年有24 省市参加省考联考，目前已有过往联考省份单独发布了省考招录公告，预计各地会根据疫情防控情况分别开展招录，相对的错峰笔试下，有利于减轻公司产能负荷。事业单位：疫情影响下，国家稳就业政策明显，广东、江苏、宁夏、贵州等省市招录力度均高于去年，预计今年事业单位整体将明显扩招。人社部三月曾下发通知，要求今明两年事业单位空缺岗位主要用于专项招聘高校毕业生，含择业期内未落实工作单位的高校毕业生，且今年对户籍、学历要求均有下降趋势。综合来看，考虑到今年事业单位扩招及就业形式，我们预计事业单位报名人数仍有望增长，有效支撑参培人数。教师招录：各地目前陆续发布教师招录公告，扩招趋势明显。此前教育部公布，“特岗教师”计划将在2020 年增加招募规模5000 人，今年招募规模将达到10.5 万，同时将招收40 多万毕业生补充中小学和幼儿园教师队伍，采取“先上岗、再考证”的举措，进一步加强中小学和幼儿园教师配备。结合我们的持续跟踪，周口、三亚等地市部分学校在去年无教师招聘公告情况下新增招聘公告，再加上就业难、教师待遇提升等，教师岗位吸引力增加。考研： 考研复试基本已于5 月中上旬结束，随后考研录取及调剂工作展开。截至6 月15 日，北京邮电大学、四川大学、大连理工等学校已相继公布考研录取名单。预计公司考研板块培训收入将在Q2-Q3 确认。整体来看，4 月下旬以来，国考面试、省考笔试面试等公告陆续公布。时间节奏上，公告发布距考试仍有一定时间，且线下培训已复课。预计国考面试、省考笔试等主要集中在6-8 月，中公前期则通过提前销售锁定了部分客户，Q1末预收款同增29%，再加上公司疫情期间扩招教师提升产能，也有助于支持较为密集的培训需求，因此判断公司Q3 收入预计相对有支撑。招录规模上，各赛道扩招明显，也有望支撑公司全年收入。疫情期间逆势纳贤，加强全国基地布局，提高产品供给能力疫情期间公司逆势招聘，扩充师资团队。结合公司官方招聘微信公众号及我们的持续跟踪，今年以来公司不仅没有压缩人员，反而利用疫情逆势储备了几千名老师，例如公司5 月26 日发布“千人招聘计划”等等。提前储备师资虽然会在疫情期间相对提升公司经营成本，但招录陆续恢复后则有助于公司率先抢占培训市场，有利于短期产能的供应(以防后续招录扎堆)，从长远来看也能为业务持续扩张奠定基础。基地布局方面有序推进，初具规模。上市以来，随着公司品类的拓展丰富，公司开始逐步布局基地建设。2019 年6月，公司与湖南轻盐投资公司共同投资成立湖南轻盐中公教育科技有限公司(公司出资90%)，负责中公湖南区域总部及学习基地建设。同年9 月，公司以2.29 亿元竞拍得济南市济阳县1321 亩土地，计划用于学习基地和中公图书智能化仓储总部建设。2019 年12 月，公司收购以1.73 亿元收购辽宁中成置地公司，计划利用中成置地拥有资产建设辽宁区域总部及学习基地。2020 年2 月，公司以3.83 亿元购买冠诚·九鼎国际1 号楼资产，计划用于建设陕西区域总部及学习基地。截至目前，部分基地已投入使用，其他项目则正处于有序建设中。基地主要布局公司收入大省，有助于提升产品供给能力和公司形象。从公司已建成和在规划中的培训基地来看，公司在华东/东北/华北的基地密度最高(北京3 家，山东2 家，安徽、江苏和辽宁各1 家)，华东/东北/华北对收入的贡献作用亦最大(2019 年三地贡献收入比例25.0%/17.5%/16.4%)。此外，公司还在华中/华南/西北/西南的核心城市武汉/广州/西安/成都设立基地，加强区域辐射作用。基地的使用有助于改善公司产品供给能力(比如长培训周期产品)，提高产品性价比，支撑考研、IT 等新业务爆发；而且随着公司产品的丰富，基地的利用率也会提高；基地也可以作为公司培训员工的场所。成长看点：疫情预计影响今年收入确认节奏，招录、学历提升、职业技能递进发展支撑未来成长今年Q1，受疫情影响，2、3 月公司线下授课基本全部暂停；同时受部分招录活动及考试推迟影响，部分培训业务的预收款在Q1 未达到收入确认条件，综合作用下公司Q1 收入同比下滑6.22%。再加上公司疫情期间厉兵秣马扩招教师，为后续业务复苏及扩张做准备，综合作用下扣非业绩下滑27.83%。Q2，随着招录逐步复苏，以及公司Q1末预收款增长相对良好(同增29%)支撑，预计Q2 较Q1 经营环比有所改善，但增长预计仍受招录考试进度限制。参考陆续公布的省考笔试时间和国考面试时间，预计6-8 月将迎来笔试、面试高峰期，因此Q3 可能会迎来收入确认高峰。整体来看，若后续疫情稳中向好、招录逐步放开，在各赛道招录扩招、考生培训相对刚需背景下，公司2020全年经营预计仍相对有支撑。疫情不改此后成长逻辑。结合我们今年3 月底外发的中公教育深度报告《我们到底在看好公司的什么？》，公司目前已形成了招录板块、学历提升、职业技能提升培训三大板块，呈现递进式发展。一看招录板块，目前公司是招录培训板块NO.1，今年上半年受疫情影响收入确认节奏被推迟，但全年预计仍有支撑；未来5 年参培率/客单价提升有望助推招录市场翻倍，公考、事业单位、教师类培训单个赛道预计可达到200-300 亿左右，市场加速集中下公司招录收入空间上看300 亿，此外服务类综合招录规模有望达到80-100 亿。二看考研等学历提升业务，共享招录客群优势，教研打磨+高校渠道扩张破局，2020 年扩招19 万催化，5 年后规模有望50 亿，比肩2019 年公考。三看技能培训(例如医学资格、建造师、IT、财会等)，共享招录/考研的教研/客群，5 年规模展望20 亿，比肩2019 年教师招录。短期关注招录板块，教师业务后来居上，未来规模有望超越公考培训。招录板块是公司最成熟的业务，继公考、事业单位考试培训之后，教师类培训后来居上，并做到教师细分赛道市占率第一，也再次验证了公司跨赛道复制扩张能力。结合我们今年3 月底外发的公司深度《我们到底在看好公司的什么？》，教师招聘每年约招40-50 万人，规模明显高于公务员和事业单位。而且考虑到教师缺口明显、教师待遇提升、就业承压等，预计未来两年教师招聘需求会进一步释放，中长期也有望持续增加。我们估算2020 年教师类培训行业规模约150 亿+，5 年后预计可达300-350亿+，规模有望超公考。而中公教育作为龙头则有望受益于行业及市占率提升，预计5 年左右教师类培训收入规模可达90-100 亿+，未来有望超过公考培训。强化公益服务岗位，有望再造一个事业单位。近几年公共部门消费扩张的趋势明显，基层医疗、扶贫、警察、军队改革等岗位招录明显增多。今年2 月25 日国务院常务会也提出，要增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模。预计未来几年这部分招录规模有望持续扩容。根据爬虫不完全统计，估算2019 年基层服务等综合类岗位招录人数在20-30 万左右(仅三支一扶即20 万+)，接近或超过事业单位。我们估算综合类招录赛道规模目前约20-40 亿元，5年后规模有望达到80-100 亿；其实若考虑到我们未统计到的其他零散岗位需求，并不止100 亿规模。公司凭借招录培训体系，有望快速精准地把握这类需求，有望再造一个事业单位。中线关注考研板块，尚处爆发期，未来有望撬动学历提升。结合我们此前深度报告，考研科目相对多样、标准性差，培训需求分散且更专业化。市场参与者也众多，但早期多以名师驱动、部分采用加盟等方式扩张，再加上考研培训专业课难度大，至今未出现有绝对优势的龙头，而中公教育后来居上，2019 年考研培训收入估算达7-8 亿，市占率位居前二。中公考研业务模式坚持去名师化、小班制，目前培训以公共课培训为主，成立相应公共课研究院；而专业课和面试培训的个性化和专业性更高，难度更大，公司则通过布局高校渠道、积累教研师资(目前考研教研人员近2000 人)等开拓发展。近两年研究生扩招明显(2019 年扩招19 万)，预计未来学历要求提升、就业压力增大背景下考研人数会继续节节攀升，估算5 年后考研培训市场规模可达200-250 亿，中公收入规模有望达40-50 亿+。长线关注职业技能提升，教研+客群协同助力。职业技能提升板块品类多样、专业性强(部分细分领域类似考研培训)、客群多元且分散(在校生/求职or 跳槽人员等)、需求节奏慢，总规模预计上千亿，整体非常分散(估算2017年CR3=2.5%)，但部分细分赛道已有部分培训机构崭露头角。公司拓展职业技能提升的优势主要在于教研、渠道部分与招录、学历提升板块重合，有望发挥协同作用形成合力。具体来看，未来IT、医学资格、建造师等职业技能培训有望成为新的增长极。以医学资格为例，医学资格考试包括医师资格考试、执业药师考试、护士资格考试及相关卫生职称考试等，每年仅医师资格考试、执业药师考试、护士资格考试报名人数就达200 万+；建造师资格考试2019年的报名人数达100 万+。而且这些行业对有执业资格的专业技术人才需求远未达到饱和。整体来看，我们预计未来5-10 年左右公司有望培育出10 个左右3-5 亿收入的职业技能培训子门类，长线整体规模可观。投资建议：从1 到2、从2 到3、从3 到N 的平台孵化能力可能超预期，维持“买入”评级维持公司2020-2022 年EPS 0.38/0.51/0.65 元，对应PE78/58/45x。疫情预计会影响今年收入确认节奏，但随着近期招录及复课推进、各赛道扩招，同时考虑到公司提前销售锁定客户、逆势纳贤保证产能等举措，预计公司有望在疫情后凭借研发及渠道优势快速提升市占率，全年收入相对仍有支撑；中长期市占率有望继续提升，基地建设不断推进，从1(公考)到2(教师)、从2 到3(考研)、从3 到N(社会公共服务、IT、医疗、建工等)的平台孵化能力可能超预期，结合我们今年3 月29 日深度报告《我们到底在看好公司的什么？》，维持5-6 年后公司收入规模有望翻两番预期，中长线成长空间广阔，增长确定性强，维持“买入”评级。风险提示宏观、疫情、政策、自然灾害等系统性风险；招录节奏低于预期；培训产能供给不足；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；人力资源流失等。天山股份(000877)：东风起楼兰 花开满天山类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立/陈颖 日期：2020-06-17天山脚下的水泥龙头企业公司上市以来，通过并购整合市场资源、新建扩建等方式，成功实现新疆地区水泥龙头地位，目前公司全国产能约2800 万吨，其中疆内产能占比约78%，占新疆地区社会总产能的33%，大本营乌昌地区产能占比高达51%，公司其余生产线位于传统需求大省江苏。2019 年公司实现营收96.88 亿，同比增长22.1%，创历史新高。敢为人先，出手抑制产能“组合拳”经过2010 年后的急速扩张后，新疆地区面临严重产能过剩问题。随着2015 年供给侧改革的提出，新疆地区政府与企业积极响应国家号召，相继出台多份去产能政策方案，并率先全国推出了包括错峰生产、取消32.5 等级水泥、电石渣水泥熟料产能置换等一系列供给侧改革实施措施，帮助改善区域行业格局。在一系列抑制产能“组合拳”措施下，新疆地区化解产能过剩工作取得明显成效，2016-19 年区域熟料产能减少513 万吨，产能利用率实现约39%，较前期低点提高5.7 个百分点，若剔除错峰生产因素，则可达到约77%。区域内水泥行业景气度提升明显，2017 年价格稳步上升，库容比中枢下行明显。疆内建设正在发力，水泥需求有支撑受新冠疫情影响，国内宏观经济短期面临较大压力，稳投资再次成为应对经济下行的重要手段，新疆地区本身受疫情影响相对较小，开年以来在政府牵头下，加紧规划重点项目，加大区域投资力度，全区固定资产投资大幅回升，基础设施投资明显好转，同时，去年至今区域房地产市场表现亮眼。随着“西部大开发”、“一带一路”、“西部陆海新通道”等国家级战略的推进，有望对区域中长期水泥需求拉动作用。投资建议：高景气有望持续，维持“买入”评级今年以来新疆地区水泥行业运行良好，在基建和地产推动下，高景气仍有望持续，公司近年来经营质量改善显著，成本端仍有改善空间，未来中建材旗下西北水泥存在整合预期，我们预计2020-22 年EPS 分别为1.93/2.27/2.51 元，对应PE 为7.2/6.1/5.5x，维持“买入评级”。风险提示：项目落实不及预期、资金落实不到位、错峰置换协商反复；

考研承载了多少学子的学业梦想寄托了多少父母的深切期待一个词，两个字让多少大学生一遍遍的重复着为之奋斗着只为有一天一举实现最初立下的誓言完成未了的梦想▼于是，你们选择来到重庆中公考研5天5晚寒假集训营PART 01酒店入学：第一次参加集训营的你，对昨天的开营满意吗？这个寒假，21考研只选择我们！选择我们，只为一次考上研！PART 02签到入营：精心准备，只想给大家留下最美好的学习经历，在这5天5晚当中，每一天你都要努力。PART 03入营回顾：当你们踏上集训营的那一刻，就意味着你们的考研征程正式开启，接下来一起带大家回顾昨晚的开营现场吧！考研项目部负责人、授课师资团队、学习管理师团队、学习规划师团队纷纷向大家发出爱的信号，哦不，学习的祝福。班长代表致辞：重庆研究院院长致辞高三式、全日制、封闭式24小时标准化作息，班主任全程跟踪，严格执行考勤、查寝、跟班等制度。这些服务保障，使学员们有效提升学习效率，使备考复习更简单、更高效、更轻松、更有趣！PART 04结伴同行：考研的路虽然孤独，但停下来回头看看，身边有这么多的伙伴与你一起同行！最美的年纪，为最纯的梦想尽最大的努力！你总以为时间还多殊不知别人已经领先你一大截所以……你还在观望吗？别犹豫了来中公寒假集训营找到志同道合的研友开始你有玩有趣又有学的旅程吧后面还有3期可以选择！分别是：2020.01.12-01.172020.02.09-02.142020.02.15-02.20还想报名的同学从速，关注重庆中公考研微信，更多惊喜等你来！