证券研究分析

技术结构判断:未来一年中信证券股价波动区间技术结构推演测算17-31元（区间近似值）。此结构区间为当前时间点的纯技术结构推演，市场一直在变化，请推演更新。更多优质上市公司优质个股研报及估值建模与股价匹配的计算请“术道有方”深度研究。价格走势图（前复权）公司基本资料：股票简称“中信证券”，成立于1995年10月25日，2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易，股票代码“600030”，其主题概念主要包括：MSCI大盘、标普概念、融资融券、广东板块与AH股，公司实际控制人是中信证券股份有限公司。可以发现中信证券一年内涨幅48.98%，半年内涨幅-1.02%。说明中信证券半年前涨幅较大，股价上涨后波动平稳。中信证券的总市值是2295.34亿，证券板块市值排名第一，那么问题来了，作为证券板块的巨头，是什么支撑它着股价上涨并且久盛不衰呢？主营业务与构成上图中可以看出：中信证券的2014年年末的股价上涨有基本面的支撑，中信证券2012-2015年的主营收入大幅上涨，2016年主营收入下降幅度较小，并且收入较为稳定，股价却大幅回调。说明市场反应过激，股价有被低估的可能。十大股东具体情况营业收入中信证券的营业收入总体呈现“震荡”趋势，其中2012年到2015年的营业收入的“爆发”主要是因为“公司业务重点由卖方业务向买方业务转型”：公司结构转型，将业务重点由卖方业务转向买方业务，积极发展以融资融券、资产管理从而提升 ROE。2016年，融资类业务计提坏账准备成为业内常态。2016-2019年资管规模领先，整合海外市场，国际业务进入下一发展速度。营业成本和毛利率16年后，公司的营业成本主要集中在经纪业务、证券投资业务和资产管理业务上，证券经纪业务的成本较为稳定，证券投资业务受经济环境影响较大，并且加速国际化布局，亚太地区协同效应进一步凸显。境内和境外业务同时 发力，发挥协同效应，公司扩展海外业务的成本在逐年增加。从上图中可以看出，公司的销售毛利率呈现“下降趋势”，19年却出现明显回升，原因是公司经纪业务环比改善，投资业务带动业绩增长超预期，信用减值也得到明显缓解。从宏观经济考虑，预计销售毛利率未来保持“平稳上行”的可能性较大。毛利率和净利率从毛利净利上看，同步性相对一致，2018年净利率的幅度下降主要是一级市场清淡，投行业绩受到影响，二级市场大幅波动，信用业务创 收能力减弱，同时信用减值损失增加。归母净利润、ROE可以看到归母净利润2015-2018有下降趋势，ROE一直处于波动状态，说明净资产收益率效率有待提升，从图形整体分析，企业受行业周期影响较大，企业处于上升周期。货币资金货币资金包括现金、银行存款和其他货币资金，对于轻资产型的证券公司重要性不言而喻，从图中可以看出2015-2017年的货币资金处于下降趋势，2018年有所回升，未来发展保持“看好”，需要预防外围摩擦超预期。全部资产现金回收率全部资产现金回收率是经营现金净流量与全部资产的比率，2018年企业全部资产现金回收率出现回调，说明资产利用效果逐渐变好，资产创造的现金流入变多，整个企业获取现金能力变强，经营管理水平变高。总结首先，大券商在创新业务有非常强的竞争力；其次，大券商的并购重组和投行业务非常有优势。比如科创板的IPO项目保荐格局由“三中一华”包揽，中信建投、中信证券、中金公司和华泰联合这四家头部券商承揽了40%的项目；再比如沪深300股指期权的主做市商也都是头部券商。并且，相信未来政策的方向肯定还会是向头部券商倾斜的。最后，大券商还有一个抗周期的属性，在底部的时候，小券商都活不下去了，大券商还能再撑一撑。大券商里，中信证券在2002年上市以后兼并收购了一些券商，然后营业部迅速铺开，因为那时候营业部还没有完全放开网点，所以中信那时候扩张很迅猛，直接从当时一个中等券商迅速发展成行业龙头。在过去这么多年里，我觉得中信做的最好的就是战略，各个业务发展比较均衡，在内部管理上也是比较到位，没有产生过大的风险。券商本质是个强周期性行业在当下经济、市场环境下，只有大券商才能活得好。来源: MACD论坛

下周创业板就放宽涨跌了，后面常规就到主板全面放宽涨跌了，主板的注册制也将到来，即时单次T+0等也将落地推进，平稳推进国际化改革将延续。开户数突破1.7亿户！8亿多移动互联网用户，按自然规律，行业发展总是自然走向集中现象，所以券商行业的规律，未来也将以互联网券商为主的规律。本文以互联网券商题材点研究为主。仅供研究参考601519大智慧：互联网券商研究。借壳哈高科的湘财证券，刚刚完成借壳又拟收购大智慧15%股份成为二股东 整合旗下资源打造金融科技新平台。整体来说，互联网概念中，炒股软件平台中，大智慧是当前较大，用户数也较大，但因业绩出问题产生大跌的标。整体剥离了贵金属业务后，业绩开始平稳。整体按市场发展规律，传统券商很难跟互联网券商比成长性。东财在2013年才30亿市值现在冲到2000多亿，而中信当年千亿已千亿，但成长到现在也仍只涨了一倍多。所以传统券商常规比不过互联网，业务发展也比不过互联网。按价值投资市场规律，任何一个行业都不会一群龙头现象，因此券商当前超百家，上市有几十家，常规最终还是集中在互联网券商中为主。市场放宽涨跌国际化后，常规价值投资规律将越来越明显，资金将越来越来业集中在互联网券商龙头规律。目前手机端同花顺用户最大，PC电脑端东财最大。但整体都已较大上涨！所以市场再有炒作时，常规炒作可能偏向市值较小的大智慧。或没有买券商牌照的同花顺等预期。大巨变！放宽涨跌幅20%后，市场将很难有涨停板，市场将进入事件驱动投资，趋势投资、价值投资为主。投机不会变多，而是会大大变少降低。市场资金将集中在行业龙头为主规律。题材垃圾炒作也有但会变少现象。(声明：个人笔记仅供参考风险自担)

来源：中国证券网随着公募基金2020年半年报披露完毕，券商研究佣金排名也浮出水面。中信证券、长江证券、中信建投、招商证券和广发证券继续占据前五 。排名前十的券商中，兴业证券相较去年底进步了5名，排名第八；中泰证券进步了4名，排名第六；申万宏源提升两个位次，排名第七。光大证券则下滑了5名，跌出前十。这半年来，券商越来越重视研究业务，明星分析师跳槽不断出现。部分中小券商也纷纷投入资源，大举组建研究所，其成果也直接反映在佣金分仓排名上。相较于去年底，在孙金钜带领下的开源证券研究所从82名跃升至59名，提升了23名。由魏涛主掌的华西证券研究所从44名跃升至26名。由葛军打造的五矿证券研究所也进步了13名。

来源：格隆汇机构：华金证券投资要点中小券商差异化发展契机已来。受同质化强、格局分散影响，多年来证券业竞争持续恶化。“股权新规”从控股股东层面明确了证券公司未来的两大方向，即实力较强者向综合类发展，实力偏弱者只能走专业化路线。我们认为业绩压力和明确监管导向下，我国中小证券公司真正差异化发展的契机已经到来。他山之石：海外中小金融机构的差异化发展之路。1）拉扎德-华尔街精品投行的代表：坚信“精英式”运作；专注财务顾问和并购领域；坚持轻资产运营，厌恶高昂资本开支。2）爱德华·琼斯-北美最大零售证券经纪商：以社区为基础，打造标准门店；专注于个人客户；采取有限责任合伙制；坚持全面服务，不做折扣经纪商。3）ASPIRIANT-美国领先的独立财富管理公司：真正站在客户角度，向客户提供独立而客观的投资意见；采用后端收费方式，业绩稳定且连续。4）Cantor Fitzgerald：主要服务机构和高净值客户，至今仍屹立于华尔街顶级投行之列，很大程度受益于 2011 年开始深度切入房地产及相关金融业务。国内少数证券公司差异化发展初见成效：1）中信建投：凭借投行业务的异军突起，公司已跻身行业最前列，2018 年净利润市占率自 2007 年已累计上升2.78pts。2）东方财富证券：依托东方财富网的支持和互联网基因，完成增资和客户导流，在经纪、两融业务的拉动下，公司盈利能力快速提升，净利润排名由2014 年的第 76 位升至 2018 年的第 22 位。3）中金公司：2016 年末并购中投证券并对其进行整合改制，2019 年更名为中金财富，定位中金公司零售经纪与财富管理统一平台。基于中金先进、强大的管理能力和管理方法，依托中金财富（原中投）丰富的客户资源，我们期待中金的财富管理给业界带来惊喜。具备差异化发展潜力的证券公司：1）国金证券：民营背景，坚持低杠杆稳健经营。2）华菁证券：精品投行之路目前只能算刚刚起步，未来能否成功需拭目以待。3）第一创业：在经纪份额仅 0.44%下，公司能够形成并发挥固收特色，转型资产管理，并借此吸引银行委外资金快速做大规模的路径值得借鉴。我国中小证券公司未来前景展望：借鉴海外中小金融机构的发展经验，我们认为在某些细分市场更加专业，形成比较优势是差异化发展的关键。我们看好财富管理、资管管理或社区金融、养老金融、房地产金融等领域，期待我国中小券商在差异化发展道路上百花齐放，并最终实现部分公司的脱颖而出。风险提示：1）宏观经济或股票市场景气低于预期；2）股市景气度过高致转型动力不足；3）专业能力不足或风控能力不足；5）企业文化不兼容；6）监管转向、客户诉讼、声誉受损、大额处罚等。说明：本文提及公司不涉及任何投资建议。

“冲天香阵透长安，满城尽带黄金甲”。12月25日，新财富在千年古都西安召开中国财富管理年会，以“2020面向世界，投资中国”为主题，邀请亚太地区优秀的专家学者、专业的投资机构代表、强大的券商研究阵容及上市公司代表等论道财富管理。00:15精彩画面，来个小视频感受一下~近千位嘉宾围绕2020年中国宏观经济走向、全球资本流动趋势、财富管理市场变革，以及如何建设具有全球竞争力的一流财富管理机构，为投资者创造更多新财富，助力金融业服务实体经济，促进中国经济高质量发展等话题，展开了深度交流。会上嘉宾金句频出，贡献了一场研究和投资、产业界高层次互动切磋的思想盛宴。12月25日上午举行的年会开幕式上，陕西省地方金融监督管理局局长苏虎超，西安市人民政府副市长王勇，新财富杂志主管主办单位证券时报社社长、总编辑何伟等领导出席并致辞。陕西省地方金融监督管理局局长苏虎超指出，2019年，陕西成绩喜人，多层次资本市场全面开花。其一，新增上市公司7家，达到历史最高水平；其二，陕西企业频频走出去，省外收购非常活跃；与此同时，国企改革开始提速，陕股交科技创新专板顺利开板，率先引入新的股权转让机制。他表示，陕西会努力打造最优营商环境，推动出台最具吸引力的政策，为各机构做好服务保障，并肩推动陕西资本市场高质量发展，共同谱写追赶超越新篇章。西安市人民政府副市长王勇表示，百年中国看上海，千年中国看西安。今天的西安着力于打造科技、文化、能源、物流、绿色、离岸金融，今年上半年金融业增加值497.05亿元，同比增速7.6%，占GDP比重12%。“硬科技”是西安的名片，作为全国科教重地，西安科教实力位居全国前列。西安GDP占全国0.9%，高校占全国2.6%；西安共有66位院士，占比3.6%；西安研发投入强度占GDP比重5.1%，在全国仅次于北京，全国平均水平是2.19%。西安在“硬科技”产业领域潜力巨大，目前西安拥有285家上市储备企业，230家瞄准科创板，对标上交所已申报的185家企业，其产业类别、财务数据、科技含量等部分指标都不逊色，上市工作大有可为。新财富杂志主管主办单位证券时报社社长、总编辑何伟指出，财富管理需要有“三信。搞好财富管理，就要搞好“三信”，让财富有信仰，让财富有信心，让财富有信息。信仰，就是要有灵魂。信用建立在信仰基础上才安全。我们要倡导有信仰的财富管理。我国财富管理存在一些问题和乱象，归根是缺乏信仰。全民财富焦虑的实质是信仰焦虑。财富管理跑调跑偏，也是因为缺乏信仰作定海神针。受人之托，却不为人负责，也是因为信仰出了问题。资本大佬不断地投资并购，把财富当作人生目的，把资本当作实现精致利己主义的武器，把公司催肥，然后变现撤离，为赚钱而赚钱。一夜暴富一夜暴穷，都是缺乏信仰造成的。搞好财富管理，首先要解决魂的问题，明确服务好社会，服务好实体经济，就是我们资本市场的信仰。信心，就是看经济形势不必悲观，不必焦虑。生态转换总会引发焦虑。明年中国经济形势会更加困难，经济界大概已没有分歧。分歧是困难有多大，对我们的影响有多深。有人说明年可能是未来几年最好的一年，言外之意是会越来越糟。我认为，没有那么悲观。全球经济进入下行，中国也进入下行，但是不会一直糟下去，而是结构调整必须经受的阵痛。我们依然乐观，因为我们14亿人的经济体有很大回旋的余地，韧性强到我们自己都不是很清楚，有高效的政府调节能力，有最渴望致富的亿万民众，这是我们经济乐观的基本面，是任何困难都阻挡不了的。回想改革开放几十年，哪一年的预测好过？年年困难年年过，年年过得还不错。中国经济的成绩单就是在国内外经济学家的质疑和忧虑中取得的。夜色越深，星光越亮。挑战越大，机会越多。资本市场面临诸多问题，去杠杆，去p2p，去泡沫，正是向好的必然。信息，中国特色的资本市场，需要可靠的信息、准确的数据和畅通的沟通机制。资本市场高度敏感、复杂，舆情燃点低、烈度高、扩散快，股市黑嘴，不实研报，违规信披，都能引发市场炒作，在网络信息时代，极易成为谣言的发酵地，社会不良情绪的放大器。因此，媒体具有不可替代的作用。证券时报、新财富已经从传统纸媒转型为移动新媒体，转向数据化、移动化、平台化、可视化，从人找信息转向信息找人。证券时报是人民日报社主管的全国性财经类日报，是证监会、银保监会和国资委指定的信息披露媒体。目前，我们正按照人民日报要求，组建传媒集团并谋求部分资产上市。我们不仅要做资本市场的守望者，也要做建设者、参与者，与市场互相赋能。中国社会科学院学部委员、发改委国家规划专委会委员余永定，招商银行首席经济学家兼招银国际首席经济学家丁安华，华安基金管理有限公司总经理童威，宝山钢铁股份有限公司党委书记、董事长邹继新，君和资本创始合伙人王国斌，长江证券股份有限公司党委副书记、董事、总裁刘元瑞等多位重量级嘉宾发表主题演讲。来看精彩观点：中国社会科学院学部委员、发改委国家规划专委会委员余永定指出，过去10年，西方国家实行超常规宽松货币政策，包括QE和负利率等，促进了经济增长。经过实证研究，西方货币政策对实体经济增加贷款，发挥了一定的作用，但此作用正在减弱。西方国家资本市场表现不错，股票一直上涨，大家就把钱放在股票市场、资本市场，然后资产价格就上升。现在西方国家银行家，也包括IMF，对过去数量宽松和负利率为主的超常规扩张性货币政策有了重新认识；下一步，在继续推行扩张性货币政策的同时，财政政策可能要发挥更大作用。这对中国也适用，如果做财富管理，需要注意，未来由于实行扩张性财政政策，资产价格会有新变化。招商银行首席经济学家、招银国际首席经济学家丁安华表示，过于强调GDP增长速度会恶化我们的结构性指标，如此就走到一条老路，因为要实现很强的经济增长速度，就必须借助部分国有企业去借贷去投资，使中国当下经济结构特征重新出现供给过剩的可能。过高增长目标显然不利于民营企业发展，政府对于民营企业支持很有力度，政策宣导很有力度，但从目前信贷需求和信贷投放来看，民营企业依然在收缩，民营企业资本开支已经急遽萎缩。他进一步指出，在全球负利率情况下，只有中国、美国、印度、澳大利亚等若干经济体没有陷入负利率区间。全球追逐负利率，会对资本流动产生深刻影响，这使得中国资产，特别是无风险资产具有全球吸引力。所以我们看到，外资正在加配我们的权益和债券资产。中国如果保持开放，建立好制度环境，相信依然对国际资本流动有很高的吸引力，这也是未来若干年的市场主题。华安基金管理公司总经理童威谈到了对公募基金的四点思考。其一，中国市场慢慢进入资产配置时代，公募要发展资产配置能力，要依托主动管理能力。其二，在上游零售端存在明显劣势的情况下，在中国资金机构化的过程中，公募基金要更加重视对机构提供服务。其三，中国资本市场目前接近弱有效市场。从去年和今年来看，整个ETF大发展过程当中，要注意交易型客户和公募基金帐户体系的建设。其四，在整个公募行业生态转型中，是第三方在发力，监管也将引导行业生态从原有卖方代销向买方投顾转变。宝山钢铁股份有限公司党委书记、董事长邹继新指出，目前钢铁行业面临很多困局，传统的发展模式难以为继。宝钢股份未来需要用智慧制造给钢铁业赋能，战略是要做钢铁行业高质量发展的示范者。宝钢发展智慧制造，有几个维度，第一是点状布局，推进无人化操作，在高炉等很多工序都实现了自动控制。第二是线状串联，把散落在钢铁制造过程当中每个点联动起来，实现内部制造工序的高效协同。第三是面状辐射，实现智慧制造向产业链和生态圈延伸。通过智慧制造，通过数字化，打通整个生态圈里面的边界，实现高效的协同。这里面我们反复强调“一个工厂”概念，就是“ONE MILL”，是开放的，无边界，互信的，最后结果是共赢的、数字化的组织。君和资本创始合伙人王国斌表示，投资过程中不要抛掉好股票，换新股票，这无异于是拔出鲜花去浇灌杂草。千万不要跟一头猪摔跤，它会把你全身弄脏，而对方依然乐此不疲。不能因为新闻中常出现失信被执行人的消息，就让这些负面情绪影响我们看待问题的客观性。我们正沿着一条越来越宽阔的路走，不管民生领域，社会环境，每一方面都进步巨大。他表示，虽然大家爆炒科技行业，要明白科技只是服务行业领袖的方法之一，其他方法还有很多，比如要培养消费者忠诚度、良好优质服务等，技术崛起和品牌崛起都会带来价值收入。创新是未来主战场，致力于寻租性的企业一定是“皇帝的新衣”，大家一定要警惕。具有竞争力的中国龙头公司，将成为中国独特资产，受到全球追逐。长江证券股份有限公司党委副书记、董事、总裁刘元瑞表示，券商选择财富管理转型的核心原因，是传统经纪业务在同质化竞争下进入负向循环。然而，目前的财富管理业务仍然普遍聚焦于销售端，并未解决行业产品端的真正痛点。他认为，财富管理体系应是从研究到投资再到销售的完整体系，当前券商财富管理能力建设的重心，应在AI等金融科技方法的助力下，从销售端向产品端转移。在销售端，长江证券于2017年推出了IVatorGo智能服务系统；在产品端，长江证券基于动态评价体系、AI系统等方法，实现自主基金评价与基金筛选，打造真正的全天候组合策略产品；研究端，长江证券坚持AI助力投研，一方面更加精准化服务客户，另一方面实现研究成果图谱化，通过数据化的整合，把定性的判断转化成定量的结果，形成券商财富管理体系中研发能力的实质提升。12月25日下午举行的新财富分析师年会上，揭晓了备受瞩目的第十七届新财富最佳分析师评选结果（点击获取完整榜单），2019年度中国证券研究的最强阵容诞生。第十七届新财富最佳分析师评选，共有1500余家机构提交投票资格申请信息，经审核及审计机构审计复核，最终来自700余家机构的机构投资者获得投票资格，包括全部130余家公募基金、全部20余家保险资产管理公司、全国社会保障基金理事会、近100家QFII/RQFII/海外投资机构、50余家证券公司的资产管理部/自营业务部，以及银行/银行理财子公司、保险公司、私募基金、财务公司、信托公司、大型资产管理公司等类别机构，投票人管理的资产规模合计超60万亿元。投票机构为来自40家证券公司的1000余位分析师/销售经理，投出了庄重的一票。新财富最佳分析师评选已连续12年由第三方独立审计机构进行审计。作为中国本土第一个市场化分析师评选，新财富评选旨在挖掘中国最优秀的证券分析师和研究机构，传播行业正能量，促进中国证券研究行业水平提升，为推进资本市场稳定健康发展积极贡献力量。本次年会上，新财富宣布自本年度起对最佳分析师评选logo进行了全新升级，增加了英文缩写NFBR，即New Fortune Best Research。希望表达的是，新财富最佳分析师评选的是中国好研究，是从分析师到券商再到整个财富管理行业生态的全面评价，目标不仅是一年一度的评选，而是让它成为一个认证标准，让经认证的最佳分析师、最佳研究机构可以助力券商研究水平不断提升，进而推动整个财富管理行业生态的建立与优化。2011年起，“新财富最佳分析师”已被深圳市纳入地方级领军/后备级高层次人才认定标准。本年度获奖的全部最佳分析师团队，将获得一枚全新Logo徽章，金色徽章，“真金”打造，寄寓新财富最佳分析师既具备专业研究能力，同时也坚守个人声誉。各方一道，共同肩负起应有的责任和使命，维护行业声誉，构建良好生态，强化职业道德，助力券商能力建设和文化建设，为资本市场稳定发展积极贡献力量。左右滑动查看更多精彩时刻依照惯例，新财富在会上发布《2019中国证券研究行业价值报告》（点击获取完整报告），这是新财富第17年分享中国证券研究行业发展报告。报告显示，2019年中国证券研究行业生态的关键词是：新市场、新研究。在当下卖方研究传统分仓佣金收入持续下滑、服务的传统机构数量和规模都有所收缩的同时，2019年证券业协会官网上注册登记的卖方分析师从业人数却创下历史新高，达3382人，显示新市场之下卖方研究外延价值不断被挖掘，科创板投行业务、券商经纪业务转型、一级市场产业研究、外资等对卖方研究的需求不断增加。未来，定价能力成为券商比拼的关键，这也让大小券商都开始重视研究业务。最后再来看个彩蛋，有点震撼~12月26-27日，由“第十七届新财富最佳分析师”组成的2019中国证券研究最强阵容将首次集体亮相。来自30个研究领域的新财富最佳分析师第一名团队首席分析师，将与专业投资机构代表、上市公司高管等共同出席五大专场论坛，探讨宏观经济、文旅及大消费、量化投资、科技及高端制造、大健康等领域的投资逻辑，探索如何在新一轮改革开放中寻找中国核心资产，敬请期待！本次资本圈盛会得到了西安市的大力支持。西安近年紧扣“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”主题精准发力，不断创新金融服务模式，积极补齐金融发展短板，各项工作成效明显、亮点纷呈，尤其在助推企业上市和加速金融机构聚集两方面取得不俗成绩：“龙门行动”计划取得突破，截至目前，全市境内外上市公司达到70家，新增新三板挂牌企业6家；引入金融机构7家，其中外资保险机构2家，总部型、功能性金融机构5家。本次年会由陕西省地方金融监督管理局指导，新财富、西安市金融工作局、西安曲江新区管理委员会联合主办，西安曲江文化金融控股（集团）有限公司承办，并获得了证券时报社、陕西上市公司协会、陕西省证券投资基金业协会、陕西证券期货业协会的大力支持，以及券商中国、中国基金报、三秦都市报、每日经济新闻、21世纪经济报道、腾讯财经、网易新闻、财联社、金融界、凤凰网财经、同花顺、和讯网、雪球、华夏时报、新快报、格隆汇、快手、金融棒棒糖等主流媒体参与报道。

美股 – 拜登基建计划利多反应， 权重股拉回，三大指数小跌作收，多方仍控势周二美股以平低盘开出，随后震荡偏下行，盘中两次稍大级距的跳水，终场小跌作收，终止前三日强势连涨。三大指数中，道指在成分股Wallsgreen BootsAlliance(WBA)跌近2%以及波音(BA)、默沙东(MRK)等跌超1.5%的拖累之下，收盘下跌0.29%，收报33430;纳指微跌0.05%，收报13698;标普小跌0.10%，收报4073;三大指数本日成交量与前日略缩，量缩价跌，多方仍控势，但尾盘空方略有反扑之意。拜登公布超过2万亿美元的基础设施和经济复苏计划，内容涵盖6大领域，计划在未来8年内形成约2.35万亿美元的投资，每年投资约2500亿美元，约合美国GDP的1%，此举对美股产生近期激励效果，尤其是对应指数的产业龙头，形成近期三大指数连袂冲高景象。惟今日龙头股涨多拉回，拖累指数表现。IMF预计今年全球GDP增速为6%，但分化明显。大宗资产价格方面，原油小涨收在59.2美元;美国十年期公债殖利率近期降幅明显，收在1.66%;美元指数近期回挫收在92.3;比特币价格维持5.8万美元;黄金弹近1%收在1740美元。标普500波动率指数(VIX)涨1%，市场风险偏好趋于上升。整体而言，三大指数本日量缩价小跌，多方控势，但空方尾盘势起，仍须提防回调。关注财报发布、通胀发展、重点政策及经济数据公布等议题。道指的33000点、纳指的13000点与标普的4000点为三大指数之重要支撑位。港股 – 科技板块大涨，第二季度首个交易日开门红上周四港股集体大涨，第二季度首个交易日开门红。恒指高开高走，收在全日最高点，终场录涨1.97%，收报28938;国企指数上涨2.24%，收报11217;恒生科技指数强劲反弹，大涨4.71%，收报8569。隔夜纳指走强，带动港股科技板块集体反弹。新经济股方面，美团强势反弹，涨9.26%，腾讯财报后一直表现平平，上周四终于反弹，录涨7.21%，半新股哔哩哔哩、快手均涨超5%。手游公司心动公司(2400.HK)获阿里和哔哩哔哩投资，股价爆量大涨22.34%，带动同板块IGG、飞鱼科技涨超6%，网易涨4.74%。SaaS板块集体上涨，明源云涨超13%，移卡涨超11%，微盟集团涨近9%。光伏概念走强，信义光能、新特能源均涨约12%，福莱特玻璃涨超8%，而保利协新能源、协鑫新能源均公告暂停买卖，并将于7号恢复交易。小家电板块涨幅居前，JS环球生活公布财报显示年度的母公司拥有人应占溢利同比增加逾7倍，欧洲方面业务增速高，看好企业海外发展，股价在财报利好下高开高走，终场涨近20%，VESYNC(2148.HK)涨近11%，海尔智家(6690.HK)涨超6%。金融板块方面，中资券商股普遍上涨，中金公司、中信证券均涨超4%;而银行股在个股普涨的环境下表现较为弱势，汇丰、建行、工行等权重股均收小黑。南下资金录超40亿港元净买入，其中腾讯、小米获资金追捧。技术面上看，恒指有转多迹象，上周四的上涨有消息面上的带动，也有机构的积极回补，恒指能否延续上涨需持续关注量能能否爆发，以及外围市场动态。A股 – 三大指数量缩收黑，氢能源概念股再获热捧周二三大指数高开低走，盘中多次跳水后被拉回，终场三大指数收跌，其中上证跌0.04%，报3482;深证成指跌0.28%，报14083;创业板指跌0.72%，报2831。沪港通深港通关闭，两市成交量6606亿，较前一交易日明显量缩。重要指标股方面，除中国平安、中信证券、比亚迪小涨0.08%-0.19%之外，其余多数下跌。其中中国中免跌近5%，药明康德跌超3.7%，贵州茅台、海天味业、东方财富跌幅在1%-2%之间。行业板块方面，船舶制造、安防设备、造纸印刷、机械行业、玻璃陶瓷等涨幅靠前，旅游酒店、民航机场、白酒、国际贸易、金融、高速公路等表现低迷。氢能源、电池、工业气体、等概念板块活跃。隆基股份布局绿氢产业，刺激氢能及燃料电池概念股爆发，厚普股份、富瑞特装、首航高科、美锦能源等涨停。碳中和概念受关注，爱康科技、华西能源、长源电力、航天工程涨停。次新股依旧活跃，顺控发展21连板，引起深交所关注。受假日影响，当前市场交投氛围仍较为清淡，而北向交易将于今日起重新开放，预计北向资金的涌入有望为当前市场注入新的活力。大盘能否重回并并守住3500点值得密切关注。

来源：21世纪经济报道导读：新一届新财富投票已在昨天下午结束。和两年前的画风有些不同，今年的新财富看起来似乎开始一本正经。不过，画风悄然转变之下，券商研究的生态也在发生着惊人变异。来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）记 者丨王媛媛编 辑丨朱益民据业内人士称，新一届的新财富投票已在9月23日下午结束。不久之前，新财富发表了题为《客观独立、诚实尽责、廉洁自律、公平竞争》的新财富最佳分析师评选公约。其实，今年的评选工作从8月就开始了 ，卖方的拉票活动已早早地展开。9月初至9月中旬，多家卖方举行了金秋策略会，俨然一个大型拉票“修罗场”。在各方粉墨登场的策略会上，分享的观点可能并不十分重要，重要的是请到了哪家上市公司的哪位高管，策略会的规格——各种的闭门交流中的公司份量。在2018年因桃色新闻引起大面积舆论风波，后被监管叫停的新财富，和两年前的画风有些不同——露骨的桃色新闻少了许多，看起来似乎开始一本正经。名利局面和美女团队的露出少了，而票还是要拉的。只是拉票的方式有点不同。画风悄然转变之下，券商研究的生态也在发生着惊人变异。图/ 图虫创意长春高新“交流”事件——券商比拼变异的折射9月14日，“药中茅台”长春高新吃了一个直线跌停，市场一片哗然。大跌的原因，是一份有关第二大股东金磊的参会的会议纪要流出来，里面提到的关键词包括“减持”、“业绩展望下滑”等内容。其威力之大甚至让部分机构资金都开始抢跑。之后，市场开始质疑金磊的交流算不算违规、是不是内幕信息泄密。随后，深交所给长春高新发函问询。9月22日晚间，长春高新进行了回复，对市场上的各项传闻进行了说明。长春高新的解释包括：1）通过金赛药业这一企业的单一盈利预测情况，市场不会直接推断出长春高新对应期间的相关业绩；2）“7月份同比下滑”，指的是“新患入组人数的下降”。市场对会议纪要的内容有误解；3）“明年纯销25%”是指销售统计口径的收入，而非净利润，这一点市场也产生了误解。但是，那个周末，金磊和谁说了什么、为什么会这么说至今仍是未解之谜。据业内人士称，9月14日前的那个周末，有两家券商团队邀请了长春高新的“内部专家”交流，一家是东吴证券，另一家是中泰证券。一场线上、一场线下。据公开消息，流传出的那份纪要是东吴证券的。据法律法规，金磊算得是上市公司内幕信息的知情人，而他在交流会上到底交流了多少，外界不得而知。有参与长春高新交流会的买方说：“流出来的那份会议纪要记得有问题，金磊在会上说的和流传出来的纪要里是两个意思。有些数据不是网上传的那样。不过，上市公司来交流的人可能也不是很懂资本市场，有些内容交流得确实也不太合适。”实话实说，能请到金磊交流可并不容易，这正是体现一个卖方团队人脉资源实力的关键，明星上市公司与买卖双方交流并不是常见的事。邀请到金磊调研交流的两个卖方团队是东吴证券的朱国广团队、中泰证券的江琦团队， 这两个券商的研究团队在负责覆盖长春高新。其中，朱国广是东吴证券研究所联席所长，医药行业首席分析师。其带领的医药团队，曾在三届新财富评选中入榜前五。此外，还获得了2015年水晶球医药行业第一名。在这个时间节点组织电话会议，难免让人猜测有为新一届新财富拉票的意思。只是，这次本为了凸显人脉的拉票行动，不想以会议纪要误记并流出、长春高新股价大跌被问询而仓惶收场，不知道两个团队是否还有机会在今年的新财富评比中争霸。王府井的内幕交易——券商利益掮客魅影7月份快速崛起的牛市，以免税概念股打头阵，而这其中，则又是以王府井为旗手。王府井的股价最早启动时间是在五一假期之后，此后一路上涨。在涨了足足一个月后的6月9日晚间，王府井公告拿到了免税牌照。此时，公司股价较启动前已经实现了翻倍。9月18日，证监会通报了吴某某等人涉嫌内幕交易“王府井”股票案的情况。证监会称，吴某某等人在重大事件公告前获取内幕信息并大量买入“王府井”股票，获利数额巨大，涉嫌构成内幕交易。但是，吴某某们作为买方，他们的消息是从哪里来的呢？拿消息的人查到了，证监会却还未通报给消息的人。至少到目前为止，王府井没有相关人员被证监会立案。让人关注的一个线索是，5月19日，雪球APP显示，一篇《【天风商社】保持理性，客观看待》的文章明确指出免税牌照消息。其中称，“首旅集团（王府井）存在申报免税牌照的可能，但需财政部审批，过程较长且存在较大不确定性，如若成功，上市公司基本面会产生较大变化，静观其变。”该文章一直遭到天风证券的否认。图/ 图虫创意但吃瓜群众要疑惑了：如果不是天风证券写的，那“有心人”以天风证券的名义将这个消息放出来做什么呢？知道消息的人，安心持有，并等待后续公告落地，不香吗？覆盖王府井的团队是天风证券零售组。从可得的研报来看，零售组自2019年末开始推荐王府井，推荐的逻辑主要是“股东增持、低估值值得关注”、“奥特莱斯成为新的增长点”。零售组的首席刘章明，同时兼任天风证券研究所副所长，也是新财富奖项的获得者。除了天风证券本身以服务在市场上闻名外，刘章明也在买方中获得较多的认可。至于这次王府井的内幕信息泄露事件，无论如何，既然证监会查出了内幕交易的买方，要查出消息的流出方也是指日可待。券商是否也参与了内幕消息的沟通，有待监管结论。服务化下券商独立研究的扭曲近期发生的事情，让有些买方打趣：“往年新财富拉票靠艳照，今年靠内幕。”有持有投票权的买方在社交软件上称：“今年的投票提名基本都按照上半年的派点排名来的，简单透明一些，也是对平时努力的兄弟们的尊重。如果票都给了临时送卡打招呼拉关系的人，怎么对得起平时认真服务我们，把资源倾斜给我司的卖方团队。”没有强调研究，强调的是平时的服务和资源倾斜。尽管在公开演讲中，仍有不少研究所所长强调做好研究，但跟拼资源、服务的研究所相比，至少在这场新财富角逐中，劣势尽显。不少研究所所长公开宣称，扎实的研究才是卖方的立命之本，但一线工作的分析师们显然不这么认为。“今年我们没报新财富，报了也没用，我们所长是真的强调研究，跟有些券商最近连续组织的买方‘豪华’交流会完全没得比。”沪上某券商研究员称。初入职场的新人如果进了一个一心想问鼎新财富的团队，能在职业生涯的早期阶段蹭上新财富的奖杯，无疑是一个好的起点。这意味着年轻的研究员在未来的升职、加薪、跳槽都会更有机会。但研究所所长及行业首席的价值观和发展方针，则又对每个年轻人的职场生涯起点起到关键的作用。图/ 图虫创意有人试图固守住研究的“初心”，但有人试图通过资源、服务来在行业中切佣金的蛋糕。相比而言，研究是“坐冷板凳”，资源、服务是快速入围的方法。对于想要坚持“初心”的所长们来说，不仅面临同业“资源式”打法的逼迫，也要面临团队中年轻人自下而上的“抱怨”压力。“我也知道所长和首席坚持做好研究是为了我们好，对我们练扎实基础功有用，但是一线城市生活压力这么大，眼看着研究能力比自己差的同行，像销售一样做好服务就能拿到比较可观的派点（更多的派点意味着更高的奖金），谁又不动心呢？”一位初入北方某券商的分析师称。服务型研究所某些热情在消亡服务型的研究所，让一些想做研究的分析师感到沮丧。毕竟，上述内幕消息及“擦边式”内幕消息、邀请到重量嘉宾交流，都是迎合买方的数种服务之一。这样的导向即成了“人情关系的回归”，也即意味着，“搞定人”、有消息事半功倍。一些从业多年的分析师已经对这个行业打起了“退堂鼓”。诚然，他们的成长期正值研究所的“黄金年代”，现在也有足够的物质基础让自己安心做研究。9月初宣告从东方证券离职的化工行业首席分析师赵辰，在公众号上发布公开信称，他将从工作10年的卖方岗位离职，转向买方岗位。“不得不说的是随着卖方竞争日趋激烈，研究越来越走向服务化也是大势所趋。而我对此确实既不适应也不擅长，所以也就不想再勉强自己了。”赵辰在公开信中说。赵辰一直强调自己热爱研究，发自内心地喜欢这样的工作，过去十年东方证券研究所也提供了一个很好的研究氛围。但是，言谈之间，赵辰却表达出行业“服务化”的趋势，以及自己对“服务化”的不适应。“未来东方化工团队将由倪吉、万里扬和杨奇负责。他们的能力都很强，以前大多数报告也都是出自他们的手笔。我相信他们接手只会做得比我更好。对于这三位小伙伴，我一直都挺愧疚的。扪心自问，作为组长我算是一个好人，但却不是一个好老大。这些年既没有给组内挣得什么荣誉，也没有对他们的成长起到过研究之外的更大助力。因此也恳请各位买方朋友以后能够多多支持倪吉他们的工作，对此我将万分感谢！”——“没给组里挣得什么荣誉”、“没有给团队的成员研究之外的更大助力”，赵辰似乎暗指自己未带领团队连年问鼎新财富，在人脉和一些“行业游戏法则”也未给入行的年轻人有过多助益。离职之余，赵辰作为一个老研究员对卖方生态的惋惜尽显。被服务的买方：有人欢喜、有人恼以上述内幕消息为例，参与投机的买方当然开心。毕竟，更好的服务=更快、更多的消息=更好地获利。但对于不愿投机的买方来说，这是在破坏市场的游戏规则。“服务，意味着少了研究。券商作为卖方，独立性变少、抱团性增强，消息‘勾兑’之风逐渐增长。”有买方投研人士感慨。“以长春高新的交流会为例，是常规调研还是券商提供的特别服务？如果是调研，上市公司为什么没有发相关的调研公告？如果是券商提供的服务，那抢跑的人到底知道了什么消息？从结果上来看，这次行为确实出事了。”上述买方投研人士称。“抱团”的恶果在康得新身上展露得一览无遗。图/ 图虫创意在康得新财务造假最终被揭发之后，有买方投研人士发朋友圈感慨：“这票可是坑了买方化工研究员好多年，4年多功夫，一路造假一路涨，一度成了化工第一股，多少前辈研究员一路抗争一路被虐，前程都毁了……记得5年前第一次去他家调研，董事长慷慨激昂，天马行空绘蓝图，明年我们业绩增长35%，钟总说话向来说到做到，做账的当然说多少做多少……他的布局，没有一个可兑现性，不造假怎么做？”但是，也有人曾长期看好康得新。时任兴全社会责任混合型证券投资基金管理人的傅鹏博，从2011年Q3持有康得新，一拿就拿了7年，直到2018年Q3都还在康得新前十大流通股东里。部分吃瓜群众会说，基金管理能力优秀如傅鹏博，还不是踩了康得新的“雷”？但吃瓜群众却忘记了，康得新于2018年5月收到深交所有关其2015年-2017年经营数据的问询函，逐渐拉开了财务造假的序幕。而看好康得新的傅鹏博早在2018年3月就从兴全基金离职，吃到了康得新的上涨后，以完美的收益率离开兴全社会责任基金，留下的却是一地鸡毛。吃瓜群众又怎么会知道，当初康得新已经被业内质疑的时候，傅鹏博为什么还是坚定看好呢？

作者：财经有料哥，编辑：小天近几年，国内各券商证券研究所也逐步接地气和公开化，各位原本深居简出不和外界打交道的首席经济学家、首席分析师、首席行业研究员等等都渐渐走入公众视野，包括参加一些公开举行的股票讲座、论坛，而最为证券投资者和股民们熟知的就是他们发布的各种证券研究报告如今已经在互联网上广泛传播了。但是这些外表高大上的专业的证券公司研报，你们了解它们背后的行业潜规则，能读懂它们光鲜亮丽措辞当中的关键潜台词吗？财经有料哥今天就分享一下国内证券投资和研究行业的一些潜规则，像下面这些在券商研报当中最为常见的部分用语，你了解其中的含义吗？一、券商研报原文用语：静待、尚待、有待。这几个是在券商研报出现频率非常高的用语，其实这反映了撰写这一份证券分析研究报告的那些首席研究员和策略分析师们对于自己写的报告结论，在心中是认为“大概率没戏”，但又不好意思直说这家上市公司前景不妙。尤其是一些会导致“看空”上市公司投资前景的结论，因为在国内券商研究所是极少会发布“卖出”这样看空股价性质的研究报告的。二、券商研报原文用语：可期、且待。这两个用语就相当地有意思，使用“且待”的话，是反映出证券分析师和研究员们对于这些上市公司的投资前景感到基本没戏，但又担心突然出现什么重大利好因素让它变得有戏。使用“可期”的话，是反映出证券分析师和研究员们对于这些上市公司的投资前景感到有戏，但又担心突然出现了什么幺蛾子事件变成没戏。三、券商研报原文用语：符合预期、基本符合预期。这是喜欢瞎蒙未来股市行情表现的那些券商研究员和首席策略分析师们最喜欢使用的用语措辞了，一有什么重大事件要发生之前就先瞎猛一通，出了结果后就会撰写研报说“结果基本符合我们之前的预期”。一般来说，使用“符合预期”的研报，反映研究员猜错结果的偏差在三四成，也就是胜算略高于五成的水平。使用“基本符合预期”的研报则基本上是大部分方向都蒙错了，但研究员们又不好意思承认。四、券商研报原文用语：拐点即将出现。这个一般是用于股市行情持续了一段时间的上涨或者下跌阶段，又或者某个行业、某家上市公司的经营发展在景气或者萧条状态持续了几年之后。撰写研报的券商首席们的内心潜台词其实是这样的：某家上市公司股价涨了这么久，总得反转下跌一下吧，这就是“拐点”。对于连续跌了几年的股票也可以使用这个用语。至于股市表现不拐怎么办？那就再写多一篇研报说拐点即将出现嘛。五、券商研报原文用语：大幅超预期。这句说一般用于各大首席们之前撰写的证券分析研报推导结论错的一塌糊涂的时候。比如曾经提出过中国“至少5亿人没用过马桶”、“至少10亿人没坐过飞机”，以及最近刚刚提出的“房价上涨才是拉动消费真正动力”等等非常独特观点的著名策略分析师、现任中泰证券旗下齐鲁资管的首席经济学家李讯雷先生，他在去年底所撰写的2019年中国a股市场投资策略报告，核心观点非常地悲观，认为中国股市在2019年大概率走低。李讯雷在2019年投资策略报告当中是这么说的：“A股市场在2019年这轮全球经济增速再度回落的过程中，很难不跌，但大幅下跌的可能性似乎也不大，毕竟已经跌了好久了。”今年一季度中国股市掀起了波澜壮阔的牛市行情，上证指数涨幅超过20%，沪深300指数涨幅超过30%，李讯雷在“真香”后表示“大幅超预期”，然后在三月份时改口说“2019年资产配置看好股市！”。不过在这位首席经济学改口后没过多久，中国股市就在上证指数冲击3300点不果后出现了一波强劲的下跌调整行情。今天料哥先和大家分享一部分券商研报的潜台词，如果大家喜欢，后面还会继续和大家分享一些有趣的证券投资行业潜规则。对此，你有什么好的看法或观点，欢迎在关注、点赞后，留言分享。

来源：中国证券报7月19日，中国证券业协会在成都召开提升证券业研究分析能力座谈会，协会党委书记、执行副会长安青松主持座谈会并表示，要进一步凝聚行业研究力量，提升证券行业研究分析能力。 围绕学习贯彻证监会主席易会满在证券基金经营机构座谈会上的讲话精神和关于支持协会做好分析工作的批示要求，12家证券经营机构相关负责人结合2019年重点课题研究情况进行了交流发言。 会议认为，易会满在证券基金经营机构座谈会上的讲话从资本市场顶层设计的全局出发，明确了资本市场中介机构的责任和角色，提出发挥好资本市场的“看门人”、直接融资的“服务商”、社会财富的管理者、资本市场的“稳定器”、市场创新的“领头羊”的作用，坚持“突出主业、突出合规、突出创新、突出稳健”的总要求，为证券经营机构全方位、多角度增强服务实体经济的能力指明了方向。 与会者表示，近年来协会组织证券经营机构开展重点课题研究，发挥专业委员会平台作用开展专题研究，借鉴国际先进发展经验，检视我国资本市场的问题和不足，形成了大量具有指导性、借鉴性、针对性的研究成果，传导资本市场改革、发展、稳定的声音，得到了政府部门和行业机构的肯定和支持，对促进证券经营机构站在政治经济全局的高度，以创新驱动发展为导向，深化金融供给侧结构性改革，推动证券行业实现高质量发展发挥了积极作用。 协会表示，下一步将结合“不忘初心、牢记使命”主题教育，深化对资本市场本质、初心和规律的再认识，做好重点课题研究的指导引导工作，增强重点课题研究服务资本市场改革发展中心工作和深化金融供给侧结构性改革全局工作的实效性；进一步凝聚行业研究力量，提升证券行业研究分析能力，增强“智库”功能，积极建言献策，为资本市场改革发展做出应有的贡献。