饮用水行业调研报告

核心观点： 全球软饮料市场中碳酸与功能性饮料占比较高，功能性饮料增速领 先。受健康因素和需求多元化的影响，全球细分饮品的增长出现分 化，根据 Foodaily 每日食品网，2012-2017 年全球碳酸饮料、果汁 销量的复合增速为 -0.1%, -1.29%；茶饮、咖啡等含咖啡因饮料、瓶 装泉水的销量分别保持着 2.5%、4.31%和 6.12%的复合增长率。而 以能量饮料为代表的功能性饮料，因具有一定的调节机体功能的作 用，呈现了高消费需求，2012-2017 年销量复合增长率为 8.28%。 中国软饮料市场瓶装水占比最高，且维持着双位数增速。根据欧睿 数据，2019 年我国软饮行业规模已到达 5785 亿元，瓶装泉水市场 占比为 34.55%。根据农夫山泉招股说明书， 2019 年中国包装饮用 水零售额规模为人民币 2017 亿元，从增速上看，2014-2019 年中国 包装饮用水整体复合年增长率为 11%，其中天然水增速最高，复合 年增长率达到 24.80%；天然矿泉水、饮用纯净水、其他饮用水的复 合年增长率分别为 18.40%、13.20%、-4.90%。 包装饮用水需求场景广泛，且具有一定程度的社交价值，具有较大 的量价空间。包装饮用水使用场景较多，从日常便捷喝水到高端会 议场合都需要包装饮用水，无论是低收入还是高收入人群都形成了 对瓶装水的需求。随着生活水平的提高和健康意识的增强，包装水 消费场景从便捷性的“解渴”功能逐渐被扩大到做饭、煲汤、煮茶、 煮咖啡……同时对于依云、昆仑山、西藏 5100 等高端水品牌，也推 出了各自的矿泉水喷雾产品。包装水可以逐渐渗透进日常生活的更 多环节，具有量增的空间。 水源地属性、使用人群细分化、使用场景的特殊化使得包装饮用水 具有高附加值空间。从饮用需求的角度来说，随着消费者对于更高 品质的饮用水的需求增长，包装饮用水的结构优化将促进整体价格 增长。此外，对于招待使用的饮用水具有一定的社交价值，且在电 商平台的购买页面，高端饮用水出现送礼等宣传用途，高端水的溢 价空间较高。而水源地是包装饮用水溢价的主要因素，能够开发和 工业化的矿泉水资源相对稀缺，饮用水品牌也在通过对水源地资源 的获取及宣传提高自身的品质和高端定位，使得部分矿泉水的价格 可以远高于普通包装饮用水。1、 我国软饮料市场中包装饮用水占比最大，增速较高1.1、 全球软饮料细分增长分化，健康个性化引领增长全球软饮料市场中碳酸与功能性饮料占比较高。目前全球软饮料市场以碳酸和 功能性饮料、果汁、包装水（包括瓶装泉水、过滤水、自来水和许多含有添加甜 味剂、维生素或矿物质的调味水）为主，2019 年分别占据了 56.9%，19%、17.2% 的市场销量。受健康因素的影响细分饮品的增长出现分化。随着消费者对健康饮食的关注以 及多样化的消费需求，导致不同的细分饮品差异化发展。根据 Foodaily 每日食 品网，2012-2017 年全球碳酸饮料、果汁销量的复合增速为 -0.1%, -1.29%。茶 饮、咖啡等含咖啡因饮料、瓶装泉水的销量分别保持着 2.5%、4.31%和 6.12% 的复合增长率。而以能量饮料为代表的功能性饮料，因具有一定的调节机体功 能的作用，呈现了高消费需求，2012-2017 年销量复合增长率为 8.28%。根据 Foodaily 每日食品网，对于多数消费者来说，出于对健康的关注，对功能 性饮料、提升健康的饮品会更加依赖。针对成人饮品，GlobalData 把成人饮品 分成两个部分，一个是传统混合饮，用来跟酒精混合的软饮，比如奎宁水、苏打 水等等。另一个是其他成人软饮，有四个典型特征：高端定位、更加丰富的口味、 具有天然和健康成分，最后是强调产品来源或产地。而对于儿童饮品来说，高质 量、药物替代、安全可靠的儿童饮品成为新的发展机会。1.2、 我国软饮料市场瓶装水占比最高，市场复合增速 远高于全球平均水平中国软饮料市场瓶装水占比最高。在消费升级和健康意识的社会环境下，中国软 饮行业销售额在 2005-2009、2009-2014 和 2014-2019 年三个阶段的复合增速 分别为 14.1%、12.4%和 4.5%，高于全球平均水平 5.7%、3.7%和 0.7%的复合 增速。根据欧睿数据，2019 年我国软饮行业规模已到达 5785 亿元。瓶装泉水 市场占比为 34.55%，碳酸饮料，果汁，茶饮，能量饮料等分别占比 14.95%， 15.59%，21.12%，7.92%。中国包装饮用水增速高，且升级空间较大。根据农夫山泉招股说明书， 2019 年中国包装饮用水零售额规模为人民币 2017 亿元，其中饮用纯净水零售额规模 为 1219 亿元，占比 60.44%；天然水、天然矿泉水和其他饮用水零售额规模分 别为 372 亿元，151 亿元，275 亿元，分别占比 18.44%，7.49%，13.63%。而 随着消费升级，2014-2019 年，我国包装饮用水市场中天然水和天然矿泉水的增 速高于纯净水和其他饮用水。从增速上看，2014-2019 年中国包装饮用水整体 复合年增长率为 11%，其中天然水增速最高，复合年增长率达到 24.80%；天然 矿泉水、饮用纯净水、其他饮用水的复合年增长率分别为 18.40%、13.20%、 -4.90%。中国包装饮用水市场相对集中。根据农夫山泉招股说明书，按 2019 年包装饮用 水零售额计算，前五名参与者合计共占 56.2%的市场份额。其中，排名第一的 农夫山泉领先优势较为明显，其 2019 年零售额包装饮用水零售额为 422 亿元， 领先排名第二参与者达 1.5 倍多。1.3、 包装饮用水标准出台规范行业行业可持续发展，矿泉水水源具有一定程度的稀缺性《食品安全国家标准包装饮用水》(gb 19298-2014)由国家卫生计生委于 2014 年 12 月 24 日批准发布，自 2015 年 5 月 24 日起实施，该标准适用于直接饮用 的包装饮用水，即：密封于符合食品安全标准和相关规定的包装容器中，可供直 接饮用的水，不适用于饮用天然矿泉水。 (gb 19298-2014)对包装饮用水的名称、 水源卫生标准等方面进行了规定，其中包装饮用水的产品名称不得标注“活化 水”、“小分子团水”、“功能水”、“能量水”以及其他不科学的内容，使得 包装饮用水产品在名称上进行了规范，避免了行业的鱼龙混杂，利于行业的良性 发展，也有利于保障消费者权益。关于饮用天然矿泉水的监管，《食品安全国家标准饮用天然矿泉水》（GB 8537-2018）规定饮用天然矿泉水的水源为：从地下深处自然涌出或经钻井采集。 水源的卫生防护和水源水水质监测按照 GB19304 执行。且规定饮用天然矿泉水 需要在水源点附近进行包装,不应用容器将水源水运至异地灌装，并且预包装产 品标签还应需要标示天然矿泉水水源点。能否获取优质和充足的矿泉水水源是饮用天然矿泉水市场的资源壁垒，根据规 定，从自然资源（如江河、湖泊和地下水） 取的天然水的单位和个人需取得取 水许可证并交纳水资源费。而天然矿泉水具有水资源和矿产资源的双重属性，矿 泉水水源要获得国家颁发的《矿产资源采矿许可证》等法律文件，从招标拍卖挂 牌获得矿泉水探矿权开始，必须历经三个水文年的动态观测、水质分析、专家评 审、储量评估、开发利用方案、自然灾害评估、地质环评及恢复治理、建厂环评、 水资源认证、取水许可等，还要经国土、水务、环保等多部门多项审核、审批， 整个流程历期四至五年，经费在几千万元，所需要的时间成本、财务成本和机会 成本都是很高的。农夫山泉，作为行业引领者，共有 10 个水源地。主要生产基地仍为 2005 年以 前获得的浙江千岛湖、吉林长白山等。此外还有广东万绿湖，湖北丹江口，贵州 武陵山、陕西太白山、四川峨眉山、新疆玛纳斯、黑龙江大兴安岭、河北雾灵山。 而在这些水源地当中，既有深层湖水、也有矿泉水及自然涌出泉水，深层库水、 深层地下水、山泉水；其中矿泉水水源地为吉林长白山和黑龙江大兴安岭。从水源地布局来看，各饮用水品牌几乎都有相应的矿泉水水源布局。娃哈哈集团 公司 1999 年在长白山建立了年产量 10 万吨瓶装矿泉水生产线。康师傅在全国 各地精选了长白山青龙泉、黄山碧山泉、乐山千佛泉三大珍稀优质水源地。百岁 山在全球范围内寻找优质水源，在我国由景田（深圳）食品饮料集团生产，其水 源位于罗浮山。昆仑山水源来自海拔 6000 米的昆仑山玉珠峰，是雪山矿泉水。 而从目前市场上的包装饮用水类型来看，农夫山泉自 2000 年 4 月开始宣布不再 生产纯净水，转而生产天然水。怡宝、娃哈哈、康师傅目前销售的包装饮用水主 要为饮用纯净水，百岁山主要销售的是天然矿泉水。根据农夫山泉招股说明书，公司生产产品所用的主要原材料为 PET，用于生产产 品瓶身，2017-2019 年 PET 的成本分别占比总成本为 29.0%、31.9%及 31.6%。而 除了原材料外，公司生产产品所需要的纸箱、标签及收缩膜等包装材料 2017-2019 分别占比总成本 31.4%、31.1%及 31.5%。2、 包装饮用水具有增量和溢价空间，兼具成长性和 盈利性2.1、 产品细分化、使用场景多元化促进包装饮用水量增包装饮用水的使用场景广泛，无论是低收入还是高收入人群都形成了对瓶装水的 需求，部分出于便捷性的解渴需求，而部分用于招待贵宾的饮用水也具有了一定 的社交价值。因为我们每天需要摄入大量的水，所以对水的质量也比较关注，随 着生活水平的提高和健康意识的增强，包装水消费场景被扩大到家庭用水，瓶装 向桶装进阶，大包装水增长迅速。除了日常饮用，大包装水也逐渐被用于做饭、 煲汤、煮茶、煮咖啡……包装水逐渐渗透进家庭生活的更多环节。并且在淘宝等 电商平台的饮用水搜素页面上，也可以看到其关于泡茶等用途的宣传，消费者教 育的渗透也将使得包装饮用水的需求增加。同时在使用人群上，饮用水品牌也针对母婴、学生等特定人群推出适用的饮用 水，深化消费者教育，增强消费者对饮用水质量的关注。2015 年 2 月，农夫山 泉在长白山抚松工厂内召开了新品发布会，以长白山莫涯泉为水源的三款天然矿 泉水产品上市，分别是农夫山泉天然矿泉水（玻璃瓶装）、农夫山泉天然矿泉水 （运动盖装）和农夫山泉饮用天然水（适合婴幼儿）。其他饮用水品牌也推出了 针对母婴、学生等特定人群的饮用水产品。而在包装上，出于容量的不同以及运输、环保、产品定位等方面的考虑，饮用水 有瓶装、桶装、袋装、玻璃瓶四种包装类型。在容量上主要是根据消费场景进行 区别，在办公室、医院、家庭等场景一般是桶装水，而如果是会议室、以及零售 终端场景中则以瓶装水为主。随着包装饮用水的渗透，对于 1L，1.5L 大包装水 的需求也呈现增长，可用于外出游玩、运动等场景。2.2、 消费升级和一定程度的社交属性赋予包装饮用水 价增空间水源地属性、人群细分化、使用场景的特殊化使得包装饮用水具有高附加值空间。 水源地是溢价的主要因素，首先，能够开发的矿泉水资源相对稀缺，使得矿泉水 的价格高于普通饮用纯净水和天然水。饮用水品牌也在通过水源地资源的获取及 宣传，在高端场合的宣传推广等方式提高自身的高端定位。在包装方面，通过更 精致华美的包装增强产品的附加价值。且在电商平台的购买页面，对于高端饮用 水出现送礼等宣传用途，说明高端饮用水具有送礼需求，同时对于依云、昆仑山、 西藏 5100 等高端水品牌，同时也推出了各自的矿泉水喷雾产品，且价格相比矿 泉水高出很多倍。对于品牌企业来说，也在通过多种类型的高端场合或者体育赛事等活动增强自身 品牌影响力。譬如农夫山泉， 2017 年农夫山泉成为 G20 杭州峰会指定用水、 2017“一带一路”国际合作高峰论坛官方指定用品、金砖国家领导人厦门会晤 指定用水在高端水的细分下，饮用水品牌企业也关注着细分人群的需求，比如母婴和学生 等群体。目前，中国婴幼儿饮用水领域的消费观念与发达国家还有差距，欧美地 区75%以上的家庭选择婴幼儿专用水，随着中国家庭对婴幼儿产品的消费升级， 未来婴幼儿饮用水或将爆发。农夫山泉婴幼儿专用矿泉水包装上写着取自长白山 自涌泉，8 瓶（1L 装）约 60 元，价格高于普通的矿泉水。3、 行业评级及投资策略包装饮用水行业盈利能力较强，且具有潜在的较大的量价空间，看好包装饮用水 行业的长期成长性和盈利性，给予推荐评级。农夫山泉包装饮用水在我国包装饮 用水行业零售额市占率第一，且具有水源产能优势，品牌营销上多条经典的广告 语深入人心，奠定广泛的消费者基础，重点推荐农夫山泉。4、 企业分析4.1、 农夫山泉农夫山泉业绩稳健增长。2017-2019 年，农夫山泉的营业收入从 175.31 亿元增 长至 241.05 亿元，复合年增速为 17.39%。归母净利润从 2017 年的 33.80 亿元 增长至 2019 年的 49.48 亿元，复合年增速为 20.99%。包装饮用水为农夫山泉 的主要业务，2019 年农夫山泉包装饮用水、功能饮料和茶饮料、果汁饮料占比 营业收入分别为 59.72%、15.73%、13.06%、9.62%。根据 2020 年中期报告， 受新冠疫情的影响，农夫山泉 2020 上半年的营业收入为 118.56 亿元，同比下 降了 6.22%。然而包装饮用水因为其“刚需性”其销量依旧维持稳定，用于家庭 消费的中大规格包装饮用水的增长速度也因此超过去年同期的 26.2%。农夫山泉的毛利率维持在 60%左右，净利率位于 20%-30%。公司的十大水源分布 全国，可以有效的降低仓储物流成本。与水源集中的百岁山等品牌相比，农夫山 泉因为水源分布广，运输路径短，成本相对较低。农夫山泉较早进入饮用水市场， 优质的品牌形象和多样的饮品选择也使得农夫山泉具有较强的消费者粘性，同时 随着销售规模的增大，对于成本和费用的摊销也将越来越显著，促使公司毛利率 和净利率不断提高。经销为主的渠道销售，NCP 系统下单实现终端门店高效管理。经销模式是通过 传统渠道，现代渠道，餐饮渠道，电商渠道以及以自动贩卖机为代表的其他渠道 销售其产品建立可以覆盖全国各地的下沉销售网络。2017 年至 2019 年，农夫 山泉经销商贡献了 95.0%、94.6% 及 94.2%的营业收入。同时农夫山泉要求经 销商均通过 NCP 系统下单，借助电子系统来沉淀经销商进销存与价格信息，同 时使一线业务人员通过使用 NCP 系统实现终端门店高效管理，更好地维护终端 地位。对于采购额度大且信用额度好的顾客，农夫山泉采取直营模式。截止 2019 年 12 月 31 号，约有 200 名集团客户、全国或地区性超市、便利连锁店、电商 等成为农夫山泉直营客户。农夫山泉包装饮用水长期占据市场份额第一，其余茶饮，功能性饮料并行发展也 在其细分市场占据较大份额。根据农夫山泉招股说明书，2012-2019 年，公司连 续八年保持这包装饮用水市场占有率第一的位置，以东方树叶，尖叫，农夫果园 为代表的茶饮料，功能性饮料和果汁饮料也保持在前三的位置。农夫山泉的包装饮用水具有六大品类：（1）饮用天然水，农夫山泉饮用天然水选 取天然的优质水源，仅对原水作必要的处理，水中含有钾、钠、钙、镁、偏硅酸 等人体所需矿物元素。（2）天然矿泉水（运动盖装），选自长白山莫涯泉优质水 源，口感清冽。采用单手即能打开的运动瓶盖，为饮用者提供便利。标签设计四 种图案分别代表长白山春夏秋冬四季，由英国著名插画师 Brett Ryder 创作而成。 （3）饮用天然水（适合婴幼儿），取自长白山天然矿泉水抚松水资源保护区莫涯 泉 2 号泉，属低钠淡矿泉，符合国外法规和专业机构对婴幼儿饮用水的特别要求， 用无菌生产线，保障婴幼儿的饮水安全。（4）天然矿泉水（含锂型），源自大兴 安岭，帮助摄入人体所需锂微量元素。水中存在锂、锶、镁、钙、偏硅酸等多种 天然矿物元素和微量元素，适合日常饮用。（5）苏打水饮料，农夫山泉苏打矿泉 水饮品，水源取自长白山天然自涌泉，PH>7.5，水源含有钾、钙、钠、镁、偏 硅酸等多种天然矿物元素。使用木糖醇与赤藓糖醇，无糖，无气，零能量。（6）天然矿泉水（玻璃瓶装），农夫山泉天然矿泉水&充气天然矿泉水，源自长白山 原始森林珍稀的低钠淡矿泉，瓶身设计模仿下落中的水滴，以 4 种长白山典型的 动物、3 种植物和 1 种典型的气候特征作为瓶身图案，折射出对大自然的敬意， 并在国际上屡屡斩获大奖。每年会推出限量生肖瓶，以当年生肖作为瓶身图案， 极具收藏价值。大自然的搬运工，品牌内涵与品质深入人心。“农夫山泉有点甜” “我们不生产 水，我们只是大自然的搬运工”等深入人心的广告语奠定了广大的消费者基础。 根据不同地区、不同岗位员工的真实故事而拍摄的微电影“搬运工篇”系列进一步 拉近了与消费者之间的距离。“大自然篇”系列微电影和获得国际包装设计大奖的 玻璃瓶装设计使“天然健康”的农夫山泉，走向高端市场。农夫山泉拥有世界先进的饮用水生产线，和达到 Log6 无菌标准的高速无菌灌装 设备，在主要的三大水源地均具备低能耗、高效率的铁路直运能力，已经建立 起涵盖原料、研发、制造、销售通路的闭环产品质量保障体系。公司产能丰富， 由于近些年的产能扩张较大，目前产能利用率较低，随着产能利用率的提高，对 成本的摊销增加，公司有望进一步提高盈利能力。(报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：国海证券）如需完整报告请登录【未来智库官网】。

据相关报告，中国包装饮用水市场中，按零售额计算，2019年包装饮用水市场规模为人民币2,017亿元。包装饮用水类别包装饮用水可以分为四个子类别，分别为：天然水：源自於水井、山泉、水库、湖泊、高山冰川或地下(泉)水等。天然矿泉水：地下深处自然涌出或经钻井采集，含有特定含量的矿物质或微量元素的水。饮用纯净水：来源於地表、地下或公共供水系统，其不含矿物质或微量元素。其他饮用水：其他饮用水指除天然水、天然矿泉水、饮用纯净水之外，可以人工添加一定含量的矿物质的饮用水。其中，饮用纯净水对於水的来源没有限制，为目前市场规模最大的包装饮用水类别。2019年饮用纯净水零售额占整体包装饮用水零售额的60.4%。根据弗若斯特沙利文报告，随着中国消费者健康意识增强及消费能力的提升，近年来天然水及天然矿泉水在包装饮用水类别中增长最快。包装饮用水零售额及复合年增长率从2014年至2019年，这两个类别的复合年增长率分别为29.1%和19.0%，按零售额计算，2019年市场规模分别达到人民币441亿元及人民币155亿元。预计这一趋势还将延续，从2019年至2024年，预计天然水及天然矿泉水的复合年增长率为15.2%和14.1%。下表载列2014年至2024年中国包装饮用水市场按类别划分的市场规模明细。资料来源：中商产业研究院整理包装饮用水市场竞争格局竞争格局根据弗若斯特沙利文报告，中国包装饮用水市场相对集中，按2019年零售额计算，前五名参与者合共占56.2%的市场份额。其中，排名第一的农夫山泉领先优势较为明显，其2019年零售额领先排名第二参与者达1.5倍多。下图载列2019年中国包装饮用水市场前五名参与者的市场集中度、市场份额及零售额详情。资料来源：中商产业研究院整理附注：J公司於1992年在广东省深圳市成立，为一家非上市饮料公司。更多资料请参考中商产业研究院发布的《2020-2025年中国包装饮用水市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案。（文章来源：中商产业研究院）

随着我国经济的发展，人民生活水平的提高，瓶装水市场需求随之高速增长。据数据统计：我国瓶装水消费量由2002年858.8万吨高速增长至2016年的4536.6万吨，销售规模由234亿元跃至1600多亿元，年均复合增长率达到14.8%，是全球平均增速的2倍以上，预计2018年销售规模突破1900亿元。

【能源人都在看，点击右上角加'关注'】北极星水处理网讯:摘要：水务行业包含自来水的生产和供应、污水处理及其再生利用等方面，行业上游依赖区域内水资源禀赋，下游依赖于居民生活和生产用水需求。在城镇化进程推动下，行业整体产能持续扩容，行业周期性弱，其发展受经济和政策导向影响，准入壁垒较高，行业整体呈现区域垄断和行业龙头集中度提升并存的竞争格局。近年来，我国供排水需求不断加大，伴随着节水提效和加大城镇污水治理等政策的出台，供水行业提质改造和城镇污水处理扩产空间进一步释放，资金和技术实力较强的行业龙头成为异地扩张的重要主体。近年来，我国重点城市居民生活用水价格整体呈现小幅上涨趋势，水务企业收入和利润总额均呈现增长趋势，收现能力强。同时，随着项目投资进度的加快，水务企业投资活动净流出进一步扩大，债务负担有所加重，偿债能力有所弱化，但整体偿债风险可控。水务行业债券融资成本呈下降趋势，发债主体进一步向高级别集中。整体看，水务行业风险很低，行业展望为稳定。一、行业概况水务行业产业链主要涉及从自然水体中取水、加工处理、供应及污水处理等环节。产业链的最上游是水源的获取，水资源的丰富程度、水质的优劣直接影响水务行业原水获取的难易程度和水生产的成本。水务行业下游主要是城镇居民生活、生产等方面用水需求，城镇人口的增长及环保节水等政策的要求对水务行业下游需求端影响较大。从最上游水源供给方面来看，我国水资源总量丰富，但人均水资源占有量低，区域分布不均衡。一直以来，我国水资源总量保持高位，占全球水资源的6%，仅次于巴西、俄罗斯、加拿大、美国和印度尼西亚，名列世界第六位，但人均水资源占有量仅为世界平均水平的1/4。2017－2019年，我国水资源总量有所波动，分别为28761亿立方米、27462亿立方米和28670亿立方米。近年来，我国水资源开发总量基本维持在20%~25%之间，主要来源于地表水，地表水占比在95%以上，地下水占比不足5%。水资源区域分布上，我国水资源主要分布在南方区域，北方水资源仅占水资源总量的20%左右，但我国北方人口约占全国人口的近一半，经济总量约占全国经济总量的40%。我国水资源分布与人口和区域经济分布不匹配，广大北方和部分沿海地区水资源严重不足。其中，部分省份人均水资源量不足1000立方米，人均水资源量匮乏成为制约区域水务企业发展的重要因素。目前，我国主要通过南水北调和沿海地区海水淡化方式解决水资源缺乏和区域分布不均衡问题。南水北调方面，通过南水北调工程三条调水线路，与长江、淮河、黄河和海河相互联接，改善河南、河北、北京和天津等地区用水问题。海水淡化方面，海水淡化主要分布在沿海且水资源相对缺乏区域。近年来，我国海水淡化设计产能逐年增长，但规模仍较小。截至2019年底，我国建成海水淡化工程121个，工程总规模达到日产水100.88万吨，最大海水淡化工程规模为日产水20万吨。从水质来看，我国地表水质有所改善，但北方区域水质较南方仍差。我国水质分为Ⅰ~劣Ⅴ，其中Ⅰ~Ⅲ类水质通过加工处理可作为饮用水源。根据《中国生态环境状况公报》，2017－2019年，我国地表水中Ⅰ~Ⅲ类水质占比分别为67.9%、71.0%和74.9%，污染水质占比有所下降，地表水质有所改善；分区域来看，长江、珠江、浙闽片河流水质较好（除巢湖中度污染，太湖和滇池轻度污染），北方（除西北，西北水质较好）水质处于轻度污染状态，尤其是海河流域和辽河流域水质主要处于中度污染状态。地下水水质总体较差，Ⅰ～Ⅲ类水质仅占13.80%。从需求端来看，水务行业产业链的下游主要涉及工业和生活用水等方面用水。2016－2018年[1]，我国用水总量波动下降，分别为6040.20亿立方米、6043.40亿立方米和6015.50亿立方米，其中工业和生活用水占比在35%左右，农业用水占比在60%左右，生态环境用水占比较小。从变化趋势来看，受节能减排、提质增效的要求影响，工业用水占比从2016年的21.65%下降至2018年的20.97%；受城镇化进程下城镇人口增长的影响，城镇生活用水占比从2016年的13.60%增长至2018年的14.29%。农业用水方面，在加强农业节水等政策的影响下，近年来农业用水占比从2016年的62.38%下降至2018年的61.39%。在环保生态治理等因素影响下，生态环境用水占比从2016年的2.36%增长至2018年的3.34%，但仍维持较低占比。水务行业基本不存在替代品风险。替代品的风险与是否存在替代品、替代品的价格、产业的技术进步和政府管制等因素有关。供水与生产和生活密切相关，从一定程度上看，水是比石油、天然气、煤更加宝贵的不可替代自然资源。污水处理的功能是污水净化、产生的产品是水，无论从功能上还是产品上，均没有替代产品。现阶段，我国水价基本由政府定价，水务行业受政府监督，市场化程度低，且对宏观经济运行周期的敏感度较低；水务行业作为市政公用事业，其发展受政府规划影响较大，相关基础设施建设一般和当地的区域规划、经济发展状况相互关联和统一，供排水管网具有不可移动性和不可替代性。整体看，水务行业基本不存在替代品风险。水务企业的水费收入主要来源于城镇自来水费和污水处理费，农村水费征收范围和收入规模有限。目前我国水务企业的水费收入主要来源于城镇自来水费和污水处理费。受目前配套设施尚未健全及农村水费征收尚未完全普及等因素影响，我国农村水费征收范围和收入规模有限。因此，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）水务行业需求端研究主要针对城镇生产和生活方面的供水和污水需求。城镇化进程推动用水人口稳中有升，城市生活用水占需求端比重持续增长。近年来，随着城镇化进程的推进，城镇用水人口稳中有升。2016－2018年，城镇用水人口分别为8.0亿人、8.0亿人和8.3亿人；同期，城市用水人口占比分别为59.04%、60.75%和60.96%，县城用水人口占比分别为17.57%、18.25%和17.84%，乡镇用水人口占比分别为23.39%、21.00%和21.20%。2016－2018年，我国城镇用水总量持续增长，年均复合增长2.44%，分别为833.7亿立方米、851.1亿立方米和874.9亿立方米。其中，城市用水分别为580.69亿立方米、593.76亿立方米与614.62亿立方米，分别占当年城镇用水总量的69.65%、69.76%和70.25%。按用途划分，生活用水占比最高，2018年占比为52.55%，其次是生产用水和公共服务等方面用水。污水处理行业需求量增速高于同期用水需求，污水处理行业需求端发展较快，城市生活污水成为污水处理行业需求端的主要来源。污水排放量是衡量污水处理行业需求端的重要指标。2016－2018年，全国城市和县城污水排放量年均复合增长4.06%，分别为573.02亿立方米、587.46亿立方米及620.52亿立方米，高于同期用水需求增速；其中城市污水排放量分别为480.30亿立方米、492.39亿立方米及521.12亿立方米，占比分别为83.82%、83.82%和83.98%；按性质分，生活污水占全国污水排放总量的比重持续维持在60%以上。整体看，污水处理行业需求持续增长。在供水和污水处理的需求增加及政策要求的双推动下，我国水务行业整体运营能力进一步提升。2016－2018年，我国城镇供水能力[2]分别达3.57亿立方米/日、3.69亿立方米/日和3.86亿立方米/日。同期，全国城市和县城污水处理能力分别为1.79亿立方米/日、1.90亿立方米/日和2.02亿立方米/日。同时，国家实施城镇污水处理“提质增效”三年行动，要求加快补齐城镇污水收集和处理设施短板，尽快实现污水管网全覆盖、全收集和全处理。在需求及政策的双推动下，我国水务行业整体运营能力进一步提升。此外，随着我国经济的持续发展和城镇化进程的持续推进，居民生活用水和生产用水需求仍将持续稳步增长。同时，随着国家政策对水务相关设施投资的倾斜及相关配套资金的大力支持，我国供水和污水产能将进一步释放。联合资信认为，水务行业从供需两端均将保持稳步增长趋势。[1]部分指标2019年数据暂未披露，故相关数据更新至2018年，下同。[2]由于城乡统计年鉴尚未披露乡镇供水能力，故该数据仅包含城市和县城供水能力。二、行业环境（一）宏观环境及对水务行业影响2017－2019年，在世界大变局加速演变更趋明显、国际动荡源和风险点显著增多及全球经济增长放缓的背景下，我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，水务行业在政府债券、外部融资等方面获得有力的支持，同时水务企业债券发行量明显增加，宽信用政策效果明显，融资成本呈下降趋势。2020年1－11月，随着专项债配套资金补充支持及整体降杠杆控风险的要求，水务企业发债规模有所缩减。2017－2019年，在世界大变局加速演变更趋明显，国际动荡源和风险点显著增多，全球经济增长放缓的背景下，我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，经济运行仍保持在合理区间，经济结构继续优化，质量效益稳步提升。财政方面，通过拓宽PPP模式应用范围等手段提振民间投资，推动经济增长；通过扩大财政支出加强基建补短板投资；通过大规模减税降费，落实个税改革政策；通过大幅扩大地方政府专项债券规模，为基建补短板和提高有效投资提供资金支持。货币金融方面，综合运用多种货币政策工具维持市场流动性的合理充裕，市场利率水平相对稳定；通过改革贷款基准利率形成机制降息并付诸实施，引导信贷市场利率实质性下降。2020年以来，面对突如其来的新冠肺炎疫情在全国以及全球的扩散蔓延，我国宏观政策统筹兼顾疫情防控和社会经济发展，全力对冲疫情对经济生活的巨大负面影响。财税政策方面，通过大规模减税降费，增加有效投资。2020年1－9月，全国实现减税降费累计2.09万亿元。其中，新增减税降费1.37亿元，翘尾新增减税降费7265亿元，对纾解企业资金困难、稳定市场主体、支持复工复产和平稳经济运行发挥了重要作用。货币政策方面，坚持稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，引导资金更多的流向实体经济，有效发挥结构性货币政策工具精准滴灌的作用。2020年1－9月，央行三次降准释放长期流动性1.75万亿元，开展中期借贷便利MLF操作，净投放中期流动性4100亿元，满足金融机构合理的中长期流动性需求。在此基础上灵活开展公开市场操作，对冲季节性因素和政府债券发行等因素，维护短期流动性平稳。在基建补短板和提高有效投资提供资金支持的背景下，2017－2019年，水务相关专项债发行规模大幅增长，年均复合增长589.52%；2019年为1691.80亿元，同比增长62.80%。2020年以来，积极的财政政策促进水务项目专项债发行规模继续快速增长，2020年1－11月，水务相关专项债发行金额2646.25亿元，远超2019年全年发行规模。整体看，积极的财政政策为水务相关项目投资提供资金支持，水务相关项目投资预期进入快速增长阶段。在稳健的货币政策指导下，降低企业融资成本及开通债券融资等措施刺激水务行业发债规模快速增长，发行利率有所下行。2017－2019年，水务企业发债规模快速增长，年均复合增长52.03%；2019年，水务企业发债规模为574.60亿元。2020年以来，随着专项债配套资金补充支持及整体降杠杆控风险的要求，水务企业发债规模有所缩减。2020年1－11月，水务企业发债规模为366.40亿元，占2019年全年的63.77%，较上年同期下降33.93%。发行成本方面，在降融资成本政策指导下，2017－2019年，水务企业发债成本持续下降；2019年，水务企业整体发债平均成本为4.30%，较2018年下降1.51个百分点。2020年1－11月，水务企业整体发债平均成本进一步下降至3.98%。考虑到中央政治局会议提出的稳健的货币政策要更加灵活适度，运用多种方式引导利率下降，未来水务行业发债成本将维持在较低水平。（二）行业政策及对水务行业影响近年来，随着我国供排水需求和政府环保整治力度的加大，水环境治理需求不断拓展行业增长空间。水务行业政策重点体现在以下方面：用水提质增效，实施严格节水制度；加快城镇污水设施建设和污水排放检测，进一步释放污水处理产能；推进水费改革，提升水务行业盈利空间；通过中央，地方和外部融资等方式保证项目建设资金。预期我国水务行业在提质增效，扩展污水产能方面将得到突破。要求用水提质增效，实施严格节水制度。在《国家节水行动方案》要求下，我国将进一步实施最严格的节水制度，通过降低漏损率，提高用水效率，降低单位产能水资源使用量，并在用水总量上进行严格控制。2018年，我国用水总量6015.50亿立方米，在目标控制总量限额以内；同期，我国公共供水管网漏损率达14.62%，较2020年10%的目标仍有一定差距。考虑到未来我国经济持续发展，城镇用水持续增加，我国用水总量控制将面临一定挑战，未来节水及相关配套项目将成为水务行业发展的方向，加快城市老旧供水管网改造成为节水提效的重要工作之一。《国家节水行动方案》提出，到2020年，全国公共供水管网漏损率控制在10%以内；在2035年，全国用水总量控制在7000亿立方米以内。要求加快城镇污水设施建设和污水排放检测，进一步释放污水处理产能。2017年以来，各部委陆续出台关于环保治污方面的政策条例，推动污水处理行业的发展，主要包括农村水环境治理和流域综合整治两方面内容。其中农村水环境治理主要包括农村饮用水水源地保护、农村生活垃圾和污水处理、畜禽养殖废弃物资源化利用和污染防治，流域水治理要求将“水十条”水质目标分解到各流域，形成覆盖全国范围的重点流域水污染防治规划。2018年，生态环境部发布的《排污许可管理办法（试行）》和关于印发《生态环境部贯彻落实〈全国人民代表大会常务委员会关于全面加强生态环境保护依法推动打好污染防治攻坚战的决议〉实施方案》的通知，进一步明确了污水排放和环境整治等方面的整治力度。2019年，相关部门陆续发文要求要加快推进生活污水收集处理设施改造和建设，规范工业污水集中处理设施，监测重点排污企业污水排放。2020年，要求提高治污能力和水平，对重点排污企业安装监测设备。建立健全“污染者付费+第三方治理”等机制，要求强化污水处理能力建设、积极推动污水资源化利用、强调新建污水集中处理设施和提升管网建设质量等。在加快城镇污水建设和加强污水排放监测等指导下，我国污水处理覆盖范围和处理对象将扩大，需求端的增长将推动城镇生活和工业污水处理量的进一步释放。要求推进水费改革，提升水务行业盈利空间。近年来，要求地方各级政府尽快将污水处理费收费标准调整到位，并综合考虑企业和居民承受能力，完善差别化定价，统筹使用污水处理费与财政补贴资金，通过政府购买服务方式向水务企业支付服务费。在节水政策下，预期政府可能将通过水价的调节作用促进节水目标的实现，水价将持续增长。此外，在污水处理收费标准改革政策指导下，要求污水处理费定价机制考量补偿污水处理和污泥处理处置设施正常运营成本并合理盈利，该政策预期将有效推进我国水费征收的市场化改革，提升我国水务行业盈利水平。要求通过中央、地方和社会融资等方式保证项目建设资金。2017年7月，国家财政部、环保部等四部委联合印发《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》，明确了政府参与的新建污水、垃圾处理项目的全面实施PPP模式；要求部分开展PPP模式强制试点；强调政府参与PPP项目的风险隔离，指出政府不得提供融资担保，不得承诺最低收益。水务行业的投资模式逐步向多元化转变。2019年，关于印发城镇污水处理提质增效三年行动方案（2019－2021年）的通知和《关于推进农村生活污水治理的指导意见》明确提出建立地方为主、中央补助、社会参与的资金筹措机制，加大财政投入力度，鼓励金融机构为污水处理提质增效项目提供融资支持；通过政府和社会资本合作方式，吸引社会资本参与农村生活污水治理。同年，国务院发布《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，对补短板的社会民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低项目资本金最低比例。2020年，根据政策要求，规定生态保护等重点项目可纳入中央项目储备库管理，加快中央预算执行，进一步理顺中央与地方收入划分和完善转移支付制度改革中统筹考虑地方环境治理的财政需求，建立健全常态化、稳定的中央和地方环境治理财政资金投入机制。免责声明：以上内容转载自北极星电力新闻网，所发内容不代表本平台立场。全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社

报告显示，按零售额计算，2019年包装饮用水市场规模为人民币2017亿元。包装饮用水可以分为四个子类别，分别为：天然水：源自于水井、山泉、水库、湖泊、高山冰川或地下(泉)水等。天然矿泉水：地下深处自然涌出或经钻井采集，含有特定含量的矿物质或微量元素的水。饮用纯净水：来源于地表、地下或公共供水系统，其不含矿物质或微量元素。其他饮用水：其他饮用水指除天然水、天然矿泉水、饮用纯净水之外，可以人工添加一定含量的矿物质的饮用水。其中，饮用纯净水对于水的来源没有限制，为目前市场规模最大的包装饮用水类别。2019年饮用纯净水零售额占整体包装饮用水零售额的60.4%。调查显示，随着中国消费者健康意识增强及消费能力的提升，近年来天然水及天然矿泉水在包装饮用水类别中增长最快。从2014年至2019年，这两个类别的复合年增长率分别为24.8%和18.4%，按零售额计算，2019年市场规模分别达到人民币372亿元及人民币151亿元。预计这一趋势还将延续，从2019年至2024年，预计天然水及天然矿泉水的复合年增长率为15.4%和14.2%。下图载列2014年至2024年中国包装饮用水市场按类别划分的市场规模明细。而与软饮料不同的是，中国包装饮用水市场相对集中，按2019年零售额计算，前五名参与者合共占56.2%的市场份额。其中，排名第一的农夫山泉领先优势较为明显，其2019年零售额领先排名第二参与者达1.5倍多。下图载列2019年中国包装饮用水市场前五名参与者的市场集中度、市场份额及零售额详情。2019年中国包装饮用水市场前五名参与者

中商情报网讯：随着我国经济的发展，人民生活水平的提高，瓶装水市场需求随之高速增长。据数据统计：我国瓶装水消费量由2002年858.8万吨高速增长至2016年的4536.6万吨，销售规模由234亿元跃至1600多亿元，年均复合增长率达到14.8%，是全球平均增速的2倍以上，预计2018年销售规模突破1900亿元。我国瓶装水行业根据定位差异分为四个梯队：第一梯队是进口和国产的高端天然矿泉水，售价基本在5元/500ml以上，主要包括依云、巴黎水、西藏5100、昆仑山等品牌，这一梯队的企业通常规模较小但增长迅速。第二梯队是大众天然矿泉水品牌，典型的代表是景田百岁山，这一梯队的产品多定位于3-5元。第三梯队是纯净水和其他饮用水中相对高端的产品，目前，怡宝和农夫山泉这两个品牌在国内市场份额最高。第四梯队则是2010年之前的主流产品，主要是康师傅、娃哈哈等主打矿物质水的品牌。中国瓶装水行业的主要品牌的定位资料来源：中商产业研究院整理在国内的瓶装水市场上：怡宝、农夫山泉、康师傅、百岁山、娃哈哈、冰露等六大品牌占据了近八成的市场份额，而这几大品牌市场份额之争从未停止过。2017年3月，市场格局在进一步变化。据数据显示，瓶装水六巨头依次为农夫山泉、华润怡宝、康师傅、百岁山、娃哈哈、冰露。农夫山泉、华润怡宝分别位居第一、第二，两者市场份额之差仅为2个百分点。康师傅、百岁山紧随其后，分别为12.2%、9.2%。据去年数据显示，2016年仍然是农夫山泉霸占榜首，华润怡宝则从去年的第四跃至第二。数据来源：中商产业研究院整理在消费升级的背景下，居民消费能力不断提升以及高端水高利润率的吸引，众多国产高端水企业开始跑马圈地，瓶装水的市场竞争正在聚焦面向高端水市场。而产品质量、品牌文化，水源甚至颜值都成为决定品牌胜负的关键。国内的高端水品牌昆仑山在2009年上市后爆发式增长，销量从3.6百万升猛增至214百万升，CAGR高达79%，大众消费者对高端产品的消费能力得已充分体现。在大众消费升级的推动下高端瓶装水迎来快速增长。国产高端瓶装水企业上市情况一览数据来源：中商产业研究院整理2018年瓶装水企业纷纷布局家庭用水，新一轮水市场混战一触即发，农夫、娃哈哈、百岁山先后推出家庭新装上市。就在2018新年伊始,康师傅就率先展开了对家庭装用水市场的布局,推出的1.5L六人家庭装。此外,在国际享有盛名的“百岁山”也推出了14.8L的一次性的大包装饮用水;而农夫山泉更是在2017年初记忆一款15L桶装水新品回归了市场,满足日常家庭饮水机饮用水的需求。除了我国知名品牌农夫山泉、娃哈哈、怡宝以及百岁山之外，可口可乐企业下水品牌”纯悦“也开始了对瓶装水市场的布局,推出了4.5L家庭装。各瓶装水品牌纷纷加入到家庭用水争夺战中。知名品牌瓶装水价格情况以上数据及分析均来源于中商产业研究院发布的《2018-2023年中国瓶装水行业市场前景及投资机会研究报告》。

中商情报网讯：近年来，网络零售行业百花齐放，从家用电器、手机数码、家居家装、服装服饰到生鲜食品、办公用品等，全网零售的品类覆盖不断延展，品类的不断丰富以及新兴产品的走俏，也极大的促进了全网零售行业的发展。同时，中国网络零售迈入品牌化、品质化、绿色化、智能化的“新消费时代”。国内消费经济持续增长，驱动着网络零售不断向高质量发展，新产业、新业态、新模式迅速崛起。网络零售不仅对中国经济起到强劲的拉动作用，而且满足了消费群体多层次、多元化的需求，进一步释放了居民的消费潜力。据最新数据显示：2019年4月水饮行业网络零售TOP10品牌分别是：农夫山泉、怡宝、巴黎水、依云、屈臣氏、景田、恒大冰泉、百岁山、天地精华、名仁。其中，农夫山泉品牌水饮继续占据榜首之位，市场份额占比为34.3%，超水饮行业市场份额的三分之一。数据来源：欧特欧咨询、中商产业研究院整理农夫山泉原名“浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司“，其总部位于浙江杭州，成立于1996年9月26日。农夫山泉是中国饮料20强之一，专注于研发、推广饮用天然水、果蔬汁饮料、特殊用途饮料和茶饮料等各类软饮料。农夫山泉的崛起，可以说是始于“农夫山泉有点甜”的广告，“农夫山泉有点甜”的声音飞越千山万水，传遍大江南北，品牌知名度迅速打响。农夫山泉已连续多年在水饮品牌市占率位列第一据了解，农夫山泉拥有八大水源生产基地，其分别为：浙江千岛湖、吉林长白山、陕西太白山、四川峨眉山等八大优质水源基地。农夫山泉八大水源生产基地图片来源：公司官网农夫山泉多年以来在水饮行业市场份额名列前茅，市场占有率可以直观反映产品的终端销售情况，而农夫山泉不仅“卖得多”,而且“赚得多”,盈利能力同样惊人。根据《北京万泰生物药业股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》披露的数据显示，农夫山泉2017年总资产164.8亿元，净利润33.69亿元；2018年1-6月总资产192.16亿元，净利润20.24亿元。更多资料请参考中商产业研究院发布的《2019-2024年中国水饮行业市场前景及投资机会研究报告》,同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案。

如需报告请登录【未来智库】。前言：瓶装水千亿市场正逢时，高忠诚饮品格局可集中饮品类第一赛道，规模千亿且有稀缺的高增速。软饮料行业 2019 年达到 5786 亿元（零售口径），其中瓶装水规模1999 亿占比34.5%是当前饮料品类中最大的品类，自 2015 年瓶装水超过即饮茶成为最大品类来，瓶装水消费日益成为居民饮品消费的趋势，14-19 年瓶装水复合增速 10.0%，远远超过同期软饮增速 4.5%的增速水平。与其他主要快消品横向比较看，瓶装水企业仍处在量价同步增长的状态，在大部分消费品步入中低增速的情况下表现难能可贵，行业仍处成长期阶段。百年生意低迭代+长周期，高忠诚饮品助力格局集中。饮料行业变化频率高，产品推新快生命周期短，根据业内营销专家指出，饮料品类的生命周期已下降至 2 年，新品的留存率也从 10%下降至目前 5%左右。而复盘瓶装水起源与发展史，技术虽有升级但产品属性基本没有改变，不变的产品属性有利赢者滚雪球，领先者通过不断的品牌投入沉淀隐形资产，最终龙头导致不断拔高消费者忠诚度。根据尼尔森数据，目前我国瓶装水市场主要被农夫山泉、怡宝、农夫山泉、康师傅、娃哈哈、可口可乐六大品牌瓜分，CR6 达到 80%以上。量、价和渗透率拆分，我国瓶装水潜在空间还有 2-3 倍。1）量价拆分，我国瓶装水人均量价低于世界平均水平，人均销量合适对标韩国，可行的销量在 50-65 升/ 人，相比现在约有 50%提升空间；单价合适对标日韩台湾地区，可行的单价预计在1 美元/L，相比现在有 60%空间。2）瓶装水渗透率拆分，人体的每日饮水来源于白水、饮料、食物等三种，我们对标了各国饮水结构和瓶装水在白水中的渗透率情况， 发现一方面我国人均白水摄入仍有空间，根据 CHNS 数据调查显示我国成年人日均水分总摄入量在 1.5-1.6L，其中白水摄入量约 0.8L，相比美韩仍有一定空间；另一方面我国目前瓶装水渗透率 10%左右，预计未来伴随经济增长可看齐韩国提升至15%+。1. 农夫 VS 怡宝：天才的农夫，优越的怡宝1.1 历史成绩：浪淘沙绽芳华，农夫怡宝两相宜发家史对比：农夫历经厮杀终成王，怡宝厚积薄发迎头赶上。1） 农夫：差异化切入完成 0-1 过程，精巧营销加速 1-N 蜕变。农夫创立时间较晚，彼时已面临娃哈哈、乐百氏两大强劲对手。公司初始选择巨头忽视的 4L 产品切入，同时精选上海、杭州两大高线城市提高作战影响力，在取得初步成效后继续推出 350ML 运动小瓶装（差异价值）从侧翼蚕食并累积操作经验，自此完成 0-1 的快速切入；此后通过两拨经典营销动作在全国打响农夫山泉品牌，首先在 98 年世界杯期间登陆央视打出了传奇广告语“农夫山泉有点甜”，质朴自然而又富于感官刺激的内容迅速让全国观众认识了农夫。此后 1999 年在发布会上农夫正式宣布不再生产 “纯净水”，以“天然水”发动品类战开启“世纪水战”，并通过双方在媒体中的互相攻防在消费者中引起了巨大的话题和讨论，加速了天然水的消费者教育， 农夫遂成功进入全国第一梯队，仅次于娃哈哈和乐百氏；之后持续增长，于 2012 年成为份额第一的瓶装水龙头，2013 年面临舆论冲击和“标准门”，2014-2015 年短暂被怡宝超过后，2016 年再度登顶并稳居第一至今。2） 怡宝：聚焦先行成区域王者，嫁接华润资源全国腾飞。怡宝创立时间较早，在1990 年率先推出了怡宝牌蒸馏水，但控制权动荡导致公司“起了个大早，赶了个晚集”，2001-2003 年期间怡宝还面临着豆奶上市失败以及拟被达能收购的困局。2004年公司在厦门召开务虚会是公司经营的一个转折点，明确了公司的发展定位，即要做全国专业化的饮用水公司，并尽快扩大自身规模，增强实力。一方面制订了独有的 SPM 质量管理体系以严格标准，同时提高投入进行“全员巷战”。另一方面操作上按照“小市场，大占有”的思路，集中资源先区域为王，再运营下一个空白市场。至十二五前（2009 左右）已成为广东王。2008 年公司纳入华润集团一级利润中心， 获得更大的资源支持，正式启动“西进、北伐、东扩”的全国化战略。2015 年营业额破百亿，暂时性超越农夫登顶全国第一。成功因素分析：差异化+营销α铸造农夫，聚焦力+时代β成就怡宝。复盘二者的发家历史，成功的因素理论上不外乎产品渠道品牌，但公司间主要矛盾存在不同。农夫起家晚缺乏先发优势，起步即面临先行巨头的阻拦，通过品类战争公司方能避开竞争，因此差异化战略是必由之路，依此公司方进入第一梯队。同时农夫又具有较强商业洞察力和营销能力的α，能够不断破圈收获新用户并提高产品粘性。而怡宝起步早但历经动荡，2004 年才开始发力，公司不具备农夫特有的营销基因，而面对前方强者，怡宝唯有依赖背后华润雄厚资源+逐区域聚焦深耕并占领的策略才能形成自身优势，但以此仍不足以解释怡宝的迅速崛起，在这之上我们认为 2008 年开始的 1→2 元水切换是另外一个帮助怡宝绕开娃哈哈/康师傅狙击乘风而上的重要因素（怡宝 2007 年宣布全国化扩张）。评价和打分：历史上看农夫历经考验，是通过不断市场竞争胜出的企业，遇到过娃哈哈（90 年代）-康师傅（00 年代）-怡宝（10 年代）等巨头级别对手，最后均实现了超越和胜出，商战经验丰富擅长以弱胜强，面对竞争抗击打能力和调整自身能力较强。而怡宝擅于集中资源在区域内以强胜弱，发展历史相对更为顺利。因此从发家史上看，给予农夫 9 分，给予怡宝 8 分。体量规模：农夫规模领先平衡性更好，怡宝迎头跟上专注为王。1）体量上农夫收入是怡宝 2 倍，利润是怡宝 5 倍。农夫和怡宝规模差距经历过扩大-缩小-再扩大的过程，2010 年农夫规模约为怡宝 3 倍，2012-2014 年期间怡宝急起猛追差距所小至 1.15 倍，纯净水业务被短暂反超。农夫经过及时改革调整，差距又开始拉开，至2018 年农夫收入 205 亿，水业务 117.8 亿，同期怡宝收入为 104 亿，整体规模农夫为怡宝 2 倍，水业务为怡宝 1.2 倍。利润上看 2018 年农夫净利润 36.1 亿，同期怡宝利润总额 7.3 亿，农夫最少为怡宝 5 倍。2）结构上农夫业务均衡，水与非水业务对半，怡宝瓶装水业务占比 9 成以上。农夫在产品多元化方面做的更为出色，2019年包装水、茶饮料、功能性饮料、果汁饮料及其他产品占比分别为 59.7%、13.1%、15.7%、9.6%和 1.9%，同期怡宝收入结构中 95%左右仍为包装水业务。3）区域收入上农夫均匀，而怡宝强于南方弱于北方。根据我们草根调研显示，农夫在全国各省份均保持可观的收入，大约在 16 个省份领先。而怡宝仅在 5 个省份第一，收入约 70-80%集中在南方市场1，北方市场中除北京外其他省份均发展较弱。4）农夫水业务吨价与怡宝类似，但整体吨价为怡宝 1.5 倍。受益于均衡发展农夫在饮料的领先拉高了公司吨售价，2017-2019 年分别为 1596、1574 和 1520 元/吨，假如怡宝近几年未发生较大变化，农夫吨售价约为怡宝的 1.5 倍左右。评价和打分：农夫收入和规模领先，同时从收入的产品结构上和区域结构上更为均衡，另外单吨售价更高，因此给予农夫 9 分，怡宝 8 分。赚钱能力：二者回报率均在 30%左右，剔除资本结构影响，农夫回报率高于怡宝。从 ROE 指标看，怡宝 2016-2018 年均略高于农夫的水平，但具体拆分结构看农夫回报率高于怡宝，本质上源于二者商业模式的差距。1）农夫净利率高于怡宝（2.5倍） 。农夫净利率在 20%左右，怡宝在 6-7%左右，净利率差距较大。主要原因如下， 一方面农夫的产品多元化较好，高价（相比瓶装水）的饮料占比已经达到 4-5 成，农夫整体单吨售价约为怡宝的 1.5 倍。另一方面，农夫的全国化和渠道建设领先， 整体已进入较好的正循环阶段，费用率投入步入良性下滑阶段。最后，农夫生产研发自控，而怡宝 OEM 生产和与日资麒麟合资会稀释利润。2）怡宝的资产周转率快于农夫（1.5-2 倍）：二者商业模式上存在不同，农夫主打天然水概念，侧重水源故事，因此在全国 10 个水源地均采用自建工厂的重资产模式；而怡宝为纯净水，不存在水源限制壁垒，因此在全国 40 家工厂中的 9 家为自有工厂，31 家为 OEM 工厂， 经营模式相对偏轻。3）农夫的权益乘数低于怡宝，存在提升空间。怡宝的权益乘数在 2.5 以上，而农夫在 1.5 左右，同时考虑到农夫账面现金较多，因此农夫相对于怡宝在资金杠杆上存在较大空间。4）农夫盈利质量好，现金流较好覆盖利润。2017-2019 年农夫经营性净现金流为 47、46 和 75 亿，高于同期 34、36 和 49亿的利润水平，经营性净现金流/净利润从2017 年1.39 持续上升至2019 年的1.51。评价和打分：农夫与怡宝股东回报率水平处于同一水平，农夫侧重净利率，资产较重，怡宝侧重轻资产高周转，但考虑到农夫账面较高现金存量和资金杠杆提升的潜力，兼顾农夫较高的盈利质量，因此给予农夫 9 分，怡宝 8.5 分。1.2 背后禀赋：农夫强于创造，怡宝厚于底蕴1.2.1 产品对比：农夫多元有匠心，怡宝单品依赖大加快发力结构与价格带：双方同品价格紧咬，农夫整体结构更高。1）包装水业务：怡宝主要集中在<5 元/L 价格带，农夫在 3 元水有运动瓶，高端水有婴儿水、锂水和天然水矿泉水，价格带更全面且结构更高。2）茶饮料：怡宝主要通过奶茶品类切入， 对标农夫打奶茶，价格上相对更低。同时农夫还拥有东方树叶、茶Π、泡泡茶等 10 元/L 以上产品。3）功能&咖啡饮料：功能饮料上农夫的尖叫与维他命水对标魔力价格相同，但在即饮咖啡品类上，炭仌单瓶定价 9.9 元，与火咖远远拉开差距。4）果汁饮料：农夫的果汁饮品布局上非常全面和丰富，从低浓度的水溶 C100 到中浓度农夫果园以及超高端 NFC 品类均有布局。怡宝葡萄假日和蜜水柠檬对标农夫水溶C100，定价上类似。5）其它产品：农夫还布局有碳酸饮料、苏打水饮料、植物基蛋白和农产品，但尚未涉足乳酸菌饮品。产品体系：农夫品类丰富体系成熟，怡宝单品依赖大目前加快追赶。1）农夫品类丰富更高，单 SKU 规模更大：农夫总体拥有 40+多个 SKU，怡宝拥有 29 个 SKU（18 年仅 19 个），除此之外仅在包装水业务上农夫的规格也有 19 个，高于怡宝 6-7 个主力规格。从单个SKU 规模来看，农夫整体单位SKU 营收 4.1 亿>怡宝 3.6 亿。但怡宝在包装水业务大单品效应更明显，怡宝单位SKU 营收 6.2 亿<怡宝 13.9 亿。另外怡宝在大包装水业务相比农夫有优势。2）农夫品牌矩阵丰富，梯队化+规模性表现均优于怡宝。农夫产品体系覆盖全面，除乳酸菌饮料未涉足外其它均有布局，官方主推产品品牌 14 个，品牌规划和定位井然有序，除农夫山泉天然水品牌外，一线梯队中公司拥有重点运作的茶Π、尖叫等规模 20 亿以上大单品，同时还有 2017 年更换包装后增长良好的准一线品牌维他命水。二线梯队主要为农夫果园和水溶C100 等规模 10 亿以上成熟单品。战略新品中，公司花费无数心力的 NFC 果汁被寄予较高期望，旨在切入高端果汁并拔高公司品牌口碑，另外如 19 年推出的炭仌切入即饮咖啡、20 年推出 TOT 切入碳酸饮料、同时陆续推出植物基酸奶和有机健康农产品等均为公司潜力储备产品；而怡宝目前重心仍在包装水业务（非水业务占比 5%-10%），品牌规划上，除水业务外次重点为魔力、火咖和午后奶茶三大品牌，其余多为 18-19 年推出的战略新品以补充品系卡位。从品牌规划、发展规模、品系精耕上怡宝均明显落后于农夫。产品属性：农夫善于表达，怡宝低调内涵。除去其它产品运营上的异同，单纯从产品设计和属性角度比较，我们认为产品口感和品质上二者均十分优异，但农夫在外观设计、概念打造等与消费者互动沟通上更加得分。1）产品取名：农夫有情怀偏感性，立意上统一在“自然、活力”等原则下，怡宝偏功能和理性。2）内含物和口感上：口感上双方没有特别大的差别，主要的包装水业务上农夫水质偏碱性，怡宝略偏酸性，但整体均十分优异。3）上游材料：农夫对每款产品精心雕琢，比如包装水水源精选、东方树叶的茶叶和插画设计，包括 NFC 果汁的上游优选 17.5 的黄金比例配比的橙子等，选材上标准较为严格。怡宝在佐味茶事和葡萄假日等产品选材上同样精致。但农夫略微得分。4）中游生产：农夫自建自产自我控制，怡宝自产与 OEM 结合，品质把握和研发响应上农夫更优。5）包装外观：农夫在包装外观上尤其用心，每款产品从瓶身到贴画以及饮料色泽等更方面独具匠心，善于使用色彩瓶身设计等造成视觉冲击和印象残留，其中多款产品荣获设计大奖。怡宝除包装水业务外，其它产品整体均为传统饮料圆形瓶设计。6）概念诉求：差异化定位，各有看点，差距不大。评价和打分：农夫在产品丰富度和操作运营成熟度上均明显优于怡宝，且价格结构偏高，产品属性上独具匠心擅长与消费者沟通，因此给予农夫 9 分，怡宝 8 分的评分。1.2.2 研发迭代：农夫重视研发迭代快，怡宝有较大提升空间研发体制：农夫研发体制市场化，怡宝组织协调亟待完善。1）农夫：研发实行项目制，决策前高度重视市场信息搜集，研发上主要为自下而上的方式。另外重视基础研究工作，对于研究分为基础研究和应用研究两部分，由养生堂旗下药物研究所承担基础研究，对农产品、天然资源和特色食品的功能性研究、食品加工工艺的研究等。费用市场定价，公司自己承担应用研究工作。另外在测试环节公司标准严格，对于外观包装和概念打造要求极度苛刻，董事长会深度参与新品战略。2）怡宝：以 2010-2011 年零帕饮料为例，公司战略决心坚定且资源力度调配极大，但最终却因定价较高和定位模糊而失败告终。究其原因，首先是研发自上而下，领导先决定大体目标然后再跨部门合作，其次市场调查时候委托第三方公司导致了真实市场信息丢失，最后在程序安排上失衡，先产品研发再之后确定市场定位导致产品与营销定位错配。整体来看部门间配合和交流不足，因此公司在 2017 年继续增设饮料生产和研发部着重其它饮品开发，但难免对与技术中心、新品开发部等职责重合的担忧。另外在之后新品推出中，还表现出一个较大问题是对麒麟公司和日本产品的过度依赖，新品开发灵感不源于市场，而多是来源于对日本市场畅销产品和经验的参考，本土化中或发生水土不服的现象。研发投入：农夫定位自己为科技型公司，科研投入力度大于怡宝。根据董事长公开演讲信息，农夫对自身认知为科技型公司，内部在对待科研态度和投入上极为重视。从研发投入上看，农夫近几年研发投入过亿（占利润 5%），是怡宝的 6 倍，同时农夫 2019 年科研人员达 104 名，其中 63 名持有硕士或以上学历，也大幅高于怡宝配置。迭代速度：农夫保持稳步推新换代节奏，怡宝略有断档 18 年后强势发力。我们统计了农夫与怡宝历史上每年的产品推新的内容和数量，从历史上看农夫除了 2012 年未有新品推出外，其余年份均保持较高新品推出密度，新品规格也更为丰富，涉足的范围也日渐多元。且从品类布局时间看，农夫极具前瞻性和洞察力。而怡宝11-13 和 15-16 期间多元化步伐缓慢，且部分年份推新较少。但从 18 年开始公司日渐重视饮料品类发展，共有 6-7 款新品陆续登场，且分别对标农夫同品类，公司奋起直追下也有不错的成绩，比如在 2018 年底，蜜水柠檬在传统销售渠道整体翻单率超过 49%的佳绩。评价和打分：农夫研发机制市场化，组织协调信息沟通和产品洞察力均十分优异， 费用投入上较大，最后交出的答卷（产品迭代速度+成功概率）表现靓丽。而怡宝在这方面存在部分差距，但 18 年开始公司奋起直追加大发力，期待未来表现。最终我们给予农夫 10 分，怡宝 8 分。1.2.3 渠道管理：农夫管理精细开启升级，怡宝底盘扎实不弱风头1） 在哪卖:农夫立足浙江全国化较好，怡宝扎根华南北方潜力大。农夫，浙江为基地市场，市占率 52%。此外其他省份中公司还在上海/北京/湖北/重庆/山西等地拥有近 40%的份额，全国近 15 个省份市占率第一。且收入分布均衡，华北 20%、华东30%、华南 18%、华中是 31%，华南包括福建地区为弱势市场；怡宝大本营为广东， 并在华南地区市场份额极高，广东/广西/四川/湖南等 5 省份市占率第一，区域收入有所失衡（饮料经销商多在华东），北方市场占比 20%，未来开发潜力较大。从城市层级看，农夫怡宝均较高，但农夫从 17 年开始做县城，从 18 年开始到乡镇，怡宝在农村渗透相对较弱。生产运输布局：农夫自建工厂运费较大，怡宝自建代工结合运距更小。从生产布局上看，农夫二十年来分别在全国主要区域自建了 10 大水源工厂，拥有 106 条自动化饮用水生产线和 31 条饮料生产线。良好的生产基地布局为各区域市场份额竞争提供了有利支撑。但怡宝生产基地分布多集中在南方。2015 年前公司在北方市场仅有北京、天津和辽宁有布局，其他省份后来也是通过代工厂合作形式布局，南方市场中云南、贵州和浙江等布局也存空白。基地结构上看，农夫自建 10 个工厂，怡宝拥有 9 个自有工厂，34 个 OEM 工厂。运输角度，农夫平均运输距离在 150-275 公里，受限于工厂数量限制，运输费率较高，历年费用率在 11-13%左右，而怡宝工厂数量较多运距更小运费更经济，平均费用率比农夫低 4-5pct。2） 谁来卖：农夫渠道更广且布局前瞻，怡宝单商体量大忠诚度高。从经销商来看，农夫 4280 个经销商大于怡宝 1500 个左右，但怡宝单个经销商规模平均约 800 万大于农夫 560 万（做大量提高粘性和忠诚）。从终端网点看，农夫 237 万，怡宝 176万。从冰柜布点看，怡宝年布局量约在 3-4 万台，农夫大约是怡宝的 1-2 倍。从渠道结构看，农夫渠道结构符合行业水平，怡宝现代渠道偏低。从新渠道布局看，农夫加大对餐饮、便利店、新零售等渠道开发。以自贩机为例，农夫高度重视精细化布局，2014 年开始自贩机试点，2017 年底超 1 万台，2018 年重点布局小区的地下停车场，2019 年升级为芝麻店（定位家庭计划性消费，拥有用户体系），至 2019年底预计 3 万个售点。怡宝自 2017 年开始在四个城市试点，并在 2018 年进一步扩展至多个城市，2019 年布局约 2000 个自贩机，布局相对缓慢。3） 如何卖：农夫管理精细直控终端，怡宝相对粗放实行大商制组织架构：均为典型快消品结构，农夫率先完成经销商细分。二者在组织结构上均采用行销中心-区域事业部-销售大区-办事处的经典结构设置，决策权在大区，执行上主要派驻大量城市经理并配备业务员开发当地市场。相比于怡宝，农夫在经销商管理上更加精细化。背后源于 2013-2014 年农夫业绩增长缓慢，公司经过详细调研后发现低效的小规模经销商较多，新品推广进渠道后较为拥堵，同时业务员劳动量增大但绩效减少。因此 2015-2016 年期间开始改革渠道，梳理渠道结构并整体向大商制转移。在参考借鉴伊利的经验后将经销商分为特约经销商、传统经销商和包干经销商。其中特约经销商服务的区域主要是精耕市场，公司内部销售人员分销占比超过 50%，传统经销商服务的区域主要是县乡市场，区域内存在若干条业代精耕线路，非精耕区域由经销商车销覆盖，包干经销商服务的区域主要是县乡的非精耕市场，依托经销商自身的分销能力进行销售，由经销商车销覆盖，公司无业代帮助销售，但配备客户主任指导、管理。通过进一步梳理有效解决了渠道拥挤局面。渠道管理：农夫直控终端制度严格，怡宝大商制重心有待下沉。渠道动力看，农夫厂价较低净利率达到 7%，怡宝高举高打厂价高费用高，但整体净利率低于农夫。同时且从产品丰富度上农夫选择更多，高利润多组合对于渠道吸引力高。渠道拜访， 农夫人海战术业务员配比高，同时高度重视终端拜访，业务员每周至少拜访 210 个终端，其它岗位也需提供协访帮助。怡宝人数相对较少，部分地区业务员重心主要在经销商层面。终端陈列：整体怡宝冰柜投放和陈列效果好于怡宝。数字化系统： 农夫 2010 年由胡建领导IT 团队搭建起一套终端管理系统平台，实行对终端和业务员的数据管理，对接内部供应链计划系统实现对生产/仓储/存货的监控和优化。数字化系统强制推行力度大。怡宝 2017 年升级DMS 系统，并推出了终端营销平台在少量成熟运行。推行力度弱于农夫。整体来看，农夫在制度安排上更为严格，同时渠道操作运营上强调单店产出，着力于陈列、库存和 SKU 提高等基础工作，已经步入较高精细化管理阶段。而怡宝整体还处于做市场的阶段。评价和打分：农夫渠道区域分布均衡，渠道资源和布局较为前瞻，渠道结构管理精细化，直控终端扁平化业务团队战斗力强。而怡宝渠道区域间强弱不同，同时在管理上相对粗放，终端管控力度弱于农夫。因此给予农夫 9 分，怡宝 8 分的评分。1.2.4 营销品牌：农夫重水种营销生产内容，怡宝重场景营销塑造形象营销打法：农夫内容为王，怡宝体育至上。农夫营销以水种为核心，在 2000 年通过天然水概念发家，并以一句“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”迅速火热。从各个过往的营销案例看，农夫长于洞悉消费者心理，重视产品外观颜值，经常渲染情怀提高营销感染力，擅长内容创造，同时传播媒介选择精准而且手段多样新颖。而怡宝在广告内容和概念创造上偏弱，偏好体育营销这种场景营销，2018 年赞助跑步赛事共计 223 场（其中马拉松赛事 149 场），全年助力补给站约 6245公里，水种宣传上突出“净”的理念，并通过持续的公益活动提高自身品牌形象。品牌势能：农夫品牌知名度高，怡宝品牌稳步提升。从营销的结果之一，即品牌在消费者中的触及数来衡量两家企业的营销和品牌力，根据凯度指数每年在中国的消费者调查显示，农夫从 2014 年的第 24 名上升至 2019 年的第 7 名，成为仅次于伊利、蒙牛、康师傅、海天、双汇和旺旺的超级快消品品牌，全年消费者触及数达到 408 百万人次。怡宝也持续保持在平稳增长的态势中，至 2018 年品牌在消费者中的触及数达到 175 百万人次，但与农夫仍有一定差距。评价和打分：农夫擅长消费者洞察，营销内容在感染力和传播力上均比较强。怡宝相对手法单一。因此给予农夫 10 分，怡宝 8 分。1.2.5 管理及激励：农夫民营企业体制灵活，怡宝背靠华润资源雄厚股权架构：农夫民营且为集团核心，怡宝国有控股为一级利润中心。1）所有权属性：农夫民营企业体制灵活。怡宝为央企华润集团旗下子公司，国有控股企业。2）集团实力：养生堂为涵盖食品饮料、医药、农产品为一体的消费品巨头，子公司间经营业务具有较高协同效应。而华润集团是国内知名央企，实力上要比养生堂更为雄厚，但子公司领域跨度大，子公司协同效应削弱。3）利益协调：农夫由钟睒睒先生绝对控股和经营，股东与管理层利益一致。怡宝为华润与日资合资，利益存在冲突（如怡宝品牌与麒麟饮料品牌资源投入不同）。4）集团地位：农夫为董事长创业发家的公司，在集团中属于支柱公司，怡宝仅为一级利润中心。员工激励：农夫市场化激励充分，怡宝员工待遇稳定。农夫高管和公司骨干均做了股权激励，业务代表在改革后由公司和经销商共同付薪（公司给予底薪，其它考核指标和奖金由经销商支付），整体来看业务员薪酬范围在 7000-10000/月范围，年到手 7-12 万（税后），高于业内同行。怡宝业务员待遇 5000-7000/月，处于行业平均水平之上，员工预期稳定。人员招聘：农夫缺销售，怡宝缺中高层职能岗位。从猎聘网搜索前 2 页内容比较看， 农夫大多数为市场业务人员，而怡宝多为中高层职能部门岗位。背后原因与农夫一线销售考核压力大、市场化竞争和人员流动大有关，而怡宝整体队伍偏向稳定。供应链管理和质控：均制定详细周密的质检制度，农夫自建全过程自我把握，怡宝OEM 工厂多把控难度大。1）农夫：标准制定严格，从原材料到生产和成品管理均有极为严格的国际标准和内部标准双重控制，以脐橙为例，农夫山泉也为鲜果制定了四大标准体系、34 道作业流程、79 类管控内容和 148 项监控细项，并组建了世界领先的脐橙智能筛选体系，种植出糖酸比均值约在 17.5 的优质橙子。信息化和自动化系统应用广泛，农夫定位自身为科技型公司，在供应链上每月做一次物流路径优化， 每年做一次产能规划，将原本静态的日常供应网络管理模式，改为了动态模式大大提高供应链效率。注重消费者反馈：设置了 750 人质检团队每月随机抽检，接受消费者反馈，并每年进行至少一次召回演练。2）怡宝：打造星级工厂，通过SPM 体系和 EHS 管理系统（9 大体系，28 部制度文件）持续加强对自有工厂和OEM 工厂管理。评价和打分：农夫民营企业体制灵活，员工激励高市场化竞争充分，公司上下利益一致执行力强，在质控和供应链管理上体系完善标准严格，信息化系统应用广泛。怡宝国有控股的合资企业，集团实力雄厚，员工激励上预期稳定流动性较低，在质量管理上同样制定严格标准。因此给予农夫 9 分，怡宝 9 分。1.3 未来方向：农夫打造大健康平台，怡宝弱势领域补短板打分和评价：农夫多元化成功，产品上逐步形成以瓶装水为核心的健康食品多品类布局，且从上游种植到下游零售实行全产业链经营，其它关联企业更涉足医药、化妆品、信息科技等经营，企业经营边际更宽，未来增长和发力点较多。而怡宝仍主要发力弱势领域进行补短板动作，包括开发北方市场和饮料品类多元化等。我们从扩产计划、主业发展、其它领域发展三方面给予打分。l 扩产计划：农夫率先上市融资，预计存在扩产计划，怡宝融资上落后但考虑到OEM 代工扩张容易差距不大，因此给予农夫 8 分，怡宝 7.5 分。l 主业发展：农夫高端水卡位好于怡宝，但大包装水业务相对弱于怡宝。布局完善，未来操作重点在做基础，而怡宝操作重点在于做市场，落后于农夫。因此给予农夫 9 分，怡宝 8 分。l 其它领域发展：农夫全产业链经营，饮料、农产品等布局较好，怡宝在饮料品类还在发力期。因此给予农夫 8 分，怡宝 7 分。总结：两家公司均为十分优异的企业，农夫以 1 分优势领先怡宝。我们综合了 3 个大维度、11 个小方面和 40 个具体内容进行了分别考量，采取主观打分，给予历史20%权重（过去对于投资参考性小）、背后禀赋 50%权重和未来发展 30%权重（未来更重要）。最终我们计算得出农夫综合得分 9 分，怡宝综合得分 8 分。2. 其他企业梳理：群星璀璨熠生辉，百花齐放春满园2.1 雀巢：大兴并购立足行业龙头，高端与大众品牌齐力稳固地位雀巢公司于 1867 年创办，总部设在瑞士韦威，在全球 81 个国家拥有 500 多家工厂，旗下有 2000 多个品牌，主要生产瓶装水、速溶咖啡、奶制品以及巧克力棒等产品，是世界上最大的食品制造商，也是最大的跨国公司之一。雀巢公司的前身是育儿奶粉公司，1949 年为一瑞士公司购进并更名为雀巢食品公司。雀巢公司于 1969年收购法国饮用水品牌“伟图（Vittel）”的股份进入瓶装水领域，旗下有众多品牌，从大众水到高端水，品类丰富。2010 年以来雀巢集团在全球瓶装水零售量中市场份额始终占据第一，2019 年占比达到 6.5%，但雀巢近年来零售市场占比有下降趋势，达能集团则较为平稳。2.1.1 多领域并购优质品牌，瓶装水产品品类完备雀巢集团从婴儿食品起家，通过和英瑞公司合并，抓住战时对炼乳和巧克力的需求迅速扩大生产规模；进入 20 世纪，雀巢走上了快速并购的道路，先后收购了瑞士最大巧克力工厂Peter-Cailler-Kohler，汤料、调料生产公司Alimentana、德国 Jopa、法国 Heudebert-Gervais、速冻品牌 Fins、瑞士品牌 Frisco、法国酸奶品牌Chambourcy 等，不断拓宽其产品领域。1969 年收购法国“伟图”进入矿泉水领域。20 世纪 70 年代以来雀巢通过收购进入药品和化妆品领域，20 世纪 90 年代以来雀巢发力亚洲新兴市场，不断收购细分行业龙头，以本土品牌抢夺新兴市场份额。瓶装水产品包含从低端到中端到高端的完整体系。低端品牌主要是“雀巢优活”，作为大众品牌，覆盖范围广，是公司销量最大的瓶装水。中端产品线主要是大山云南山泉，雀巢于 2009 年收购大山云南山泉 70%股权，2014 年继续增持股份，最终实现完全控股。在完成对大山云南山泉的收购以后，雀巢推出了售价 3 元的云南山泉天然泉水，水源是云南深层地下天然水，对云南山泉的收购填补了雀巢中端瓶装水产品的空白，同时依靠本土品牌的优势也有助于打开中国市场。高端水主要是法国著名高端水品牌巴黎水（Perrier）和意大利品牌圣培露（Pellegrino），是气泡水市场重要品牌。巴黎水主要消费场景是相对高档的休闲场所以及现代渠道；而圣培露相较巴黎水定位更显高端，其主要消费场景是高端餐饮区。实现瓶装水业务全球化重要的手段是并购收购。雀巢在瓶装水领域的开端是 1992年收购法国著名高端水品牌巴黎水集团，从而在瓶装水领域确立了其地位；1993 年雀巢公司为大力发展和巩固其瓶装水地位成立了独立运营的雀巢水业务公司； 1998 年收购意大利品牌圣培露；2000 年 Aquarel 在欧洲市场发售，定位低端大众水品牌；2007 年雀巢收购瑞士矿泉水公司Henniez；2009 年收购大山云南山泉 70%股权。雀巢的经营策略调整发生在 2014 年，公司决定不再大力收购，而是选择剥离非核心品牌以专注于核心大品牌，经过调整公司剩余瓶装水品牌数量不足 50 个。2.1.2 剥离原有非核心业务，公司业绩表现向好雀巢集团营业收入和净利润。雀巢集团 2011 年受到欧债危机的影响，导致公司的外汇损失较高，因此收入端有小幅下降，2012 年公司逐步恢复，营业收入维持平稳发展态势，2017 年以来增速较低。雀巢集团 2010 年较 2011 年净利润差异显著，主要是由于 2010 年雀巢将所持爱尔康剩余股份以 283 亿美元的价格售出，2011 年整体来看雀巢的净利润提升了 8.1%。2017 年开始雀巢净利润增长放缓，集团将会继续剥离非核心业务，专注核心的食品饮料业务。近年来雀巢在中国市场的表现逐步向好，尤其是瓶装水业务，2019 年天猫 618 数据显示，雀巢旗下品牌巴黎水和圣培露的总销量达到 180 万瓶。2.1.3 抢占高端气泡水市场，积极拓展大众水市场雀巢集团能够成为国际食品企业龙头的关键在于其不断的发掘需求高企和有发展潜力的行业，并通过不断的收购行业内优质企业成功进军该领域，迅速的扩大其生产经营版图，使其在世界范围内成为领先品牌，集团成长路径是外延内生并举。在大肆收购后雀巢公司适时的选择停止收购业务，通过剥离非核心业务的方式来提升公司经营效益。雀巢在瓶装水领域是通过收购瓶装水品牌“伟图”起步，后陆续收购知名高端水品牌，较早的占据高端水品牌市场，在中国市场的扩张分为收购本土品牌和入驻外国品牌两部分，收购中国大山云南山泉丰富集团瓶装水的中间价格带， 巴黎水和圣培露打开中国高端水市场，雀巢优活在中国低端水市场也占据了一席之地，这也是雀巢集团瓶装水在中国的主要市场。2019 年雀巢集团在中国瓶装水零售市场中占据 1.7%的市场份额，排名第八。看好高端水市场，保持高端水品牌的增长。公司旗下主要高端水品牌是巴黎水和圣培露，这两大气泡水品牌近几年来维持良好的增长势头。由于人们对健康和绿色生活方式的追求，欧洲消费者将饮用碳酸饮料逐步转为气泡水，在满足碳酸饮料气泡口感的同时又因其不含人工甜味剂而符合天然健康需求。此外，公司还在美国市场推出高端矿泉水品牌普娜（Acqua Panna），在高端矿泉水需求上升时期，雀巢希望推动普娜系列产品在零售渠道实现强增长，以满足家庭和个人消费等不同消费场景的需求。2020 年普娜正式进入中国市场，并选取明星邓伦做其代言人，对年轻群体的号召力强。雀巢旗下三大高端水品牌已全面进驻中国市场。2019 年雀巢在全球的饮用水销售额约为 580 亿人民币，其中高端水的销售额实现了 8%-9%的增长。利用大众水雀巢优活开发新兴市场。通过雀巢优活大众水打入新兴市场，由于该品牌定位低端，符合多种生活消费场景，适宜各个年龄段的人饮用，再加上其水源地依赖性弱，在不同地方可以生产出符合当地口味的饮用水，因此在瓶装水需求强劲的新兴市场有极大发展空间。2.2 达能：国际化加持本土化，不断扩张达能世界版图2.2.1 收购国际品牌及本土品牌，迅速拓展瓶装水业务达能集团成立于 1966 年，总部位于法国巴黎，主要生产饮用水和饮料、鲜乳制品、婴儿营养品和临床营养品四大健康产品，集团的业务遍布世界各地，产品销往 100 多个国家。1979 年开始达能收购了多家公司，在不到 20 年的时间里成为了欧洲第三大食品公司。达能在 1987 年进入中国市场，目前中国是达能在全球的第二大市场。2010 年以来达能集团在全球瓶装水市场零售量中市场份额居于高位，且发展保持平稳态势，2019 年集团市场份额为 5.0%。主要瓶装水品牌以及新兴市场本土化拓展战略。达能集团旗下主要瓶装水品牌是依云和富维克以及波多。1970 年达能集团收购依云品牌，依云提供种类繁多的饮用水产 品 ， 包 括 旅 行 瓶 装 （ 330ml/500ml/750ml/1L/1.25L ）、 日 常 瓶 装（330ml/500ml/750ml/1L/1.5L）、玻璃优雅瓶装(330ml/750ml)、设计师玻璃瓶装（750ml）以及儿童瓶（330ml），并且在全球 150 个左右的国家销售。达能集团于 1990 年收购富维克（Volvic），产品包装采用了可降解塑料 PET，包括 750ml 至 1.5L的各种容量产品。波多（Badoit）是天然气泡水品牌，适合高档餐厅及便利店等场景。此外，达能在新兴市场还收购了其本土品牌，比如在墨西哥的 Bonafont（墨西哥国内销量第一的瓶装水品牌），西班牙的 Fontvella，阿根廷的 Villa del Sur 以及印度尼西亚的Auqa（印度尼西亚最大，全球产量最高的瓶装水品牌），其中墨西哥和印度尼西亚品牌在当地市场中都处于领先地位，达能集团通过收购本土化战略完成新兴市场的拓展。收购中国本土品牌，强势进入中国市场。1996 年达能与中国瓶装水品牌娃哈哈形成战略合资，帮助娃哈哈拥有世界先进水平的生产流水线，使得娃哈哈进入发展快车道；1998 年达能收购中国矿泉水潜力品牌益力；2000 年达能收购 197 亿元乐百氏；2004 年达能收购梅林正广和饮用水有限公司 50%股份。2.2.2 新兴市场提供发展空间，达能业务呈增长态势达能集团近年来营业收入与净利润。达能集团瓶装水业务主要优势区域在发达市场，尤其是美国，2010 年以来美国市场稳定增长，达能集团营业收入大体上保持增长态势。2013 年由于恒天然产品安全事件给集团形象和销量造成了一定的打击，多美滋产品在中国市场销量下滑也给集团的收入和净利润造成了负面影响。2013 中国乳制品市场收缩导致达能集团净利润下滑，2015 年以后负面新闻影响逐渐削弱，集团收入端呈现稳步增长，净利润也逐步回升。达能集团 2019 年销售收入中 18%来自饮用水和饮料，占比前三的国家分别为印尼、中国和法国，天然饮用水在达能饮用水和饮料业务中销售额占比 2/3。2.2.3 品牌主打健康饮水概念 ，持续进行产品及包装革新达能集团通过不断收购成为了世界范围内名列前位的食品公司，公司成长路径更多依赖的是外延方式，强势的并购收购以及果断的抛弃收益不佳的企业。依云、富维克以及波多是达能较为知名的瓶装水品牌，其主要优势市场在发达国家，多适用于高级餐厅及便利商店，新兴市场的扩张主要依赖的是收购各地的领导性饮用水品牌。达能集团瓶装水业务与中国市场有深厚的渊源，从最初与娃哈哈集团合资到后来收购益力、乐百氏、正广和等中国知名饮用水品牌，打入中国市场，现如今饮用水品牌依云和富维克在中国高端水市场有一定地位，达能也在不断推进高端水生产线的布局，未来有望扩大其在世界范围内的高端水份额。渠道方面，由于达能拥有众多中国本土品牌，因此其渠道力较为强劲，零售商连锁点、传统网点和电商模式并行。2019 年达能集团在中国瓶装水零售市场中占据 3%的市场份额，排名第六。在全球范围内普及健康饮水概念。达能集团在全球范围内开展“健康饮水”运动， 帮助全球数百万人了解健康补水重要性，并且通过和知名饮用水品牌合作推广健康饮水，例如法国的依云矿泉水集水区保护协会。达能将健康饮水理念充分融入到业务战略之中，紧跟瓶装水领域消费趋势，持续进行着产品和包装创新。适应不同消费者和消费场景不断进行包装革新。为了满足不同年龄段消费者在不同消费场景的需求，达能的研发创新团队不断推出新的包装。2017 年富维克推出了330ml 的运动瓶盖水装，依云在美国也推出了相同的设计；为适应日本市场对小包装的喜爱，达能推出了 200ml 小瓶装，多放置于自动售户机；为了给儿童带来更丰富的喝水体验，达能为儿童定制了小巧更易于抓握的水瓶。不断收购本土品牌完成产品创新和市场拓展。在达能的饮用水和饮料品牌中，本土品牌超过了 70%，由于本土品牌根植于业务所在地的本地文化，因此更加符合当地的饮水文化，更能够被具有不同饮水偏好的消费者所接受。新兴市场是达能瓶装水销售的优势区域，达能集团的收入一半以上来自于新兴市场，其中依云、富维克和波多在新兴市场的覆盖率不高，主要销量增加还是依靠各地方领导性品牌。达能也在高端水方向完成了布局，2017 年宣布新增 10 条依云矿泉水生产线，目标是 2020年实现 20 亿瓶产量。2.3 三得利：日本优势行业背景下的瓶装天然水龙头日本三得利株式会社创业于 1899 年，是一个经营饮料、酒类、食品、餐饮管理等多领域的大型国际化集团，经营区域跨越 40 多个国家和地区，遍布美洲、欧洲、非洲、亚洲和大洋洲，并且一直在积极开拓新市场。截止 2019 年底三得利集团在全球范围内拥有 300 家公司，其中欧洲有 93 家，日本有 84 家，亚洲和大洋洲有71 家，美国有 52 家。三得利集团把未来瓶装水业务的发展列为市场增长的未来类别之一。2020 年三得利被评为全球饮料行业最受尊敬的企业第六位，体现了三得利品牌的全球知名度以及信赖度。2.3.1 多因素推动瓶装水业务发展，专注本土天然水系列产品1899 年三得利前身成立，1929 年进军威士忌领域，取得了不错的成绩，三得利威士忌于 1979 年进入中国市场。20 世纪 60 年代三得利进军啤酒领域，1981 年三得利推出了罐装乌龙茶（Suntory Oolong Tea），而当时在无酒精饮料市场中占据着主导地位的是碳酸软饮料和果汁，三得利乌龙茶自此成为长期畅销的饮料品牌之一。20 世纪 90 年代推出罐装咖啡品牌即饮咖啡（BOSS）。1991 年三得利南阿尔卑斯山 Tennensui 矿泉水推出，1999 年，三得利（中国）投资有限公司成立，以整合中国所有在三得利旗下的企业，此后三得利陆续收购了两家清凉饮料集团并在越南和泰国成立合资企业。1991 年三得利南阿尔卑斯山 Tennensui 矿泉水推出，三得利品牌继续扩大销量， 成为连续 22 年日本矿泉水市场上排名第一的销售品牌。三得利南阿尔卑斯山天然矿泉水使用最轻的国产PET 瓶，水源是来自阿尔卑斯山南部山区培养的纯净天然水； 近年来三得利推出了桃子、橘子、酸奶等口味的风味天然水，以其独特的口味和添 加的营养物迎合了寻求附加值的消费者们。2014 年中国掀起了风味水热潮，三得利风味水是中国便利店销量最好的风味水产品。根据欧瑞国际的数据，2013 年全球风味水市场规模为 65 亿美元，而到了 2018 年则增长到了 103 亿美元，未来三得利风味水产品将拥有更广阔的市场空间。多因素推动日本瓶装水市场快速发展。日本瓶装水市场开始于 1970 年，最开始是为商人和富人提供，十年后才逐步走入普通家庭，此后消费群体不断扩大，瓶装水运用于各类消费场景。日本瓶装水市场的快速发展离不开几个重要因素的推动，首先是日本人口老龄化因素，2019 年日本老龄化人口比例已达到 28.4%，老年人对于健康的需求较年轻人更为强烈，因此瓶装水较酒类和碳酸饮料更加受到老年人青睐；第二大因素是日本的核污染事件，2011 年福岛核泄漏导致大众对于自来水的安全隐患比较重视，更多人选择了购买瓶装水 ；第三大因素是消费升级的推动，90 后的消费观念逐步理性，追求健康而简约的消费观念，注重精神的满足而不是一味追求奢侈化，这种消费升级使得简单健康的瓶装水快速被大众接受并喜爱。2.3.3 改善集团生产成本，营收未来可期三得利集团2019 年合并营业收入259.6 亿日元，其中分地区销售额中本国收入58% 占比最大，欧洲收入占比12%，美洲收入占比14%，亚洲和大洋洲收入均占比16%。分业务销售来看食品和无酒精饮品占比 56%。三得利营业收入和归母利润。三得利集团营业收入自 2015 年以来维持在稳定水平，2018 年和 2019 年全球地缘政治风险加剧，对全球贸易产生了重要影响，加之同年日本发生了许多自然灾害，因此对业务产生了显著影响，在此背景下，三得利 2018 年营业收入仅同比下降了 1.1%，2019 年同比营业收入增长 3.5%。归母利润 2015 年至 2017 年呈现快速增长态势，2018 年有大幅下滑，同比下降 33.7%，2019 年与 2018 年归母利润水平基本持平，究其原因主要是 2018 年集团供应链之类的物流成本增加导致利润大幅下降，但三得利计划使用 AI 等数字技术手段来改善供应链成本问题。2.3.3 分市场运行不同策略，新品开发与可持续发展并行在日本老龄化日益严重，国民消费升级的浪潮下，加之福岛核污染事件遗留问题， 给日本瓶装水行业发展提供了良好的环境，三得利集团成功发展主要依靠内生模式。三得利南阿尔卑斯山 Tennensui 矿泉水凭借市场环境和产品“健康&透明”的特性连续二十多年占据日本瓶装水市场头把交椅，为了保证水源的可持续供给性，日本从 2003 年开始培养“天然水森林”。三得利集团在各大洲因地制宜，采取了不同的经营策略，其中中国是三得利重要的瓶装水市场，1999 年三得利（中国）投资公司成立，将集团在中国的业务进行整合以便更好的发展，三得利在中国主要的瓶装水类别是天然矿泉水和天然风味水，销售渠道主要是大型超市或便利店。2019 年三得利集团在日本瓶装水市场份额第一名，尚未进入中国瓶装水市场零售量前十榜单。三得利在各大洲软饮市场的策略。印度尼西亚的软饮市场中瓶装水占比最高接近40%，越南软饮市场中瓶装水份额为 6.4%，三得利软饮料业务部门正在越南、泰国和印度尼西亚扩展，在当地建立合资公司，加强分销平台，以满足每个市场客户需求的方式发展；美国软饮市场中瓶装水份额为 20.1%，三得利在美洲拥有经营软饮料业务的百事可乐合资公司，契合北美市场对健康意识的重视，三得利将扩大水的销售；欧洲国家健康意识不断提高，对“天然和健康”产品的需求增加，因此三得利瓶装水产品以其健康透明的产品特质在欧洲具有极大的发展潜力。充分了解消费者口味，大力研发制造新品。三得利瓶装水能够占据市场优势的一大原因是公司在充分了解消费者口味习惯的基础上开发新产品。三得利也在研发中注入大量资金，建立完善的食品安全和品质保障体系，使其赢得了消费者的信任和塑造了良好的品牌形象。三得利天然水系列在中国市场具有高知名度，其广告营销的关键词是“好喝&透明”、“自然&健康”，得到了中国消费者的喜爱。培养天然水森林，为产品保驾续航。2003 年三得利在熊本工厂的补水区开始建立“三得利水森林”，截止 2019 年 6 月，“三得利天然水森林”蔓延到日本的 15 个县，总面积约 12000 公顷。天然水森林的目标是孕育超出工厂汲取量的地下水的森林。三得利积极维护健全的森林状态，日本国土面积森林覆盖率超过 70%，为天然水系列产品的生产做好坚实的保障。2.4 康师傅：从低价竞争到产品与渠道全面创新康师傅集团主要从事生产和销售方便面、饮品、糕饼以及相关配套产业的经营，是中国食品饮料界的领导品牌。目前集团的三大品项产品，均已在中国市场占有显著地位。公司从 1992 年开始生产方便面，1996 年扩大业务至方便食品及饮品。2004 年开始 4 年内康师傅在全国建立了 51 个生产基地。集团不断完善在全国各地的销售网络，截止 2019 年底，集团已经拥有 371 个营业所及 182 个仓库以服务 36186家经销商及 185789 家直营零售商。2019 年康师傅包装水销量市占率 5.4%。2.4.1 逐步退出低端水市场，全力冲击中端和新兴市场低端水霸主时代已过，推出中端涵养泉矿泉水。康师傅矿物质水在纯净水基础上添加人体所需的镁、钾矿物质，是中国瓶装水市场的领导品牌，长期占据着瓶装水“一元”价格带市场。康师傅 2016 年推出了全新优悦纯净水，进军 2 元瓶装水市场。由于康师傅长期雄踞一元水市场，低端水品牌认知深入人心，近年来推出中端新品， 有益于打破品牌刻板印象，2018 年康师傅推出中端品牌涵养泉天然矿泉水，广告定位东方涵养力，深入渗透中国传统文化概念。积极创新产品品类，进军熟水市场。瓶装水市场一直以来品类比较单一，各类产品间同质化比较严重。康师傅从创新产品品类入手，2020 年进军瓶装熟水领域，推出了“喝开水”，在工艺上采用纳米级过滤的天然椰壳活性炭技术，有效过滤水中重金 属及微生物并去除异味，主打温和、安全与甘甜的产品特质，为人们提供健康的饮 水。康师傅在包装水细分领域熟水市场的探索与深耕，有助于提升康师傅的品牌影 响力。据2019 年凯度品牌足迹报告，康师傅的品牌渗透率位居市场前三，达到80.8%， 年触及消费者达到 8.5 亿人次。品牌统一与营销加持，助力康师傅巩固品牌地位。根据 Chnbrand 发布的 2018 年中国品牌力指数研究成果，康师傅已经连续八年蝉联C-BPI 中国方便面品牌第一名。康师傅集团的所有产品都使用同一个品牌，因此方便面、糕饼、果汁饮料等其他产品在市场上的成功，也为康师傅瓶装水发展提供了品牌优势，使得瓶装水更容易进入市场，被消费者所接受。康师傅通过运动营销、全媒体营销、IP 合作等方式提高品牌曝光度，通过中国航天基金会、国家体育总局冬训中心合作方式提升品牌形象。全国覆盖销售网络和生产基地，跟进新零售和电商渠道。为了提升康师傅品牌渗透率，使得康师傅新品迅速有效的进入市场，集团在全国各地遍布销售网络。康师傅集团持续推动渠道合理化策略，追求利润的合理分配以及和渠道伙伴的合作共赢。在新零售和电商的浪潮下，集团不断拓展多元渠道，新成立电商、自贩机事业部并加大对其的投入，同时巩固传统渠道优势。集团销售网络遍布全国，在绝大多数核心城市完成了直营二阶覆盖，在低线城市加深与优质经销商的合作，使得集团的终端渗透率处于高位。康师傅在天津、杭州、广州、洛阳。重庆、武汉、西安及其他地区都布有方便面和饮品生产基地，共计拥有 14 个方便面生产基地和 72 个饮品生产基地。2.4.2 公司业绩稳中有增，集团业务平稳发展康师傅集团营业收入和分业务占比。康师傅集团营业收入自 2016 年起呈现上升趋势，同比增速 2015 年至 2017 年快速上升，此后趋于平缓。集团主营业务收益中， 饮品和方便面占据超过 95%的份额，其中饮品自 2015 年开始占比接近六成。2019 年饮品事业整体收益356 亿元人民币，较去年同期增加0.81%，占集团总收益57.4%。康师傅集团毛利率和分业务毛利率占比。康师傅集团近年来毛利率水平比较稳定，方便面和饮品业务的毛利率占比也波动不大，集团业务持续健康发展。2019 年集团持续优化产品组合，完成产品升级，伴随部分原材料价格下降，饮品毛利率同比上升 2.43%至 33.69%。2.4.3 推进产品升级与创新，深入布局差异化渠道模式康师傅集团瓶装水领域主流产品是康师傅矿物质水，其定位低端水，矿物质水概念新颖，再加上成本低廉，很快提升了品牌渗透度，使得康师傅集团长期占据一元价格带市场龙头地位。方便面等其他业务的成功也提升了康师傅品牌影响力，康师傅矿物质水能被市场广泛接受离不开康师傅统一品牌的加持。此外，康师傅近年来也在不断进行着产品的革新和瓶装水蓝海领域的探索，依靠内生路径完成集团成长， 以期顺应瓶装水升级和多样化的发展潮流。康师傅集团在产品结构方面，持续推进供应链合理化策略，推动轻资产与资产活化，优化生产布局，推动智能制造；渠道布局方面，集团削减管理层级，扩大终端服务团队，以期给渠道伙伴带来更便捷和优质的服务；运营效率方面，康师傅在生产经营环节推进数字化模型，共享中信建设，积极运用数字工具。2019 年康师傅集团在中国瓶装水零售市场中占据 5.3%的市场份额，排名第三。产品创新与渠道深度是瓶装水行业重要的两大支柱。渠道端的布局给康师傅带来了强劲的增长动力。康师傅将中国市场分为三大商圈， 包括核心商圈、精耕城市以及外埠片区，康师傅拥有 160 个左右渠道覆盖率超过 30%的核心商圈，超过 250 个精耕城市达成与经销商的合作覆盖，并且拥有 1800 个外埠片区，在各级商圈中形成了差异化的渠道运营模式，提升了产品的分布效率。康师傅瓶装水的创新主要在于产品的升级以及新品的推出。康师傅公司最早在1998年前推出过纯净水，但是在与农夫山泉的争夺中惜败，2000 年以后康师傅纯净水逐渐退出市场。康师傅公司最初的战略是在价格方面，2004 年康师傅矿物质水正式上市，其对水源要求没有要求，矿化液成本低廉，因此公司通过低价战略在一元价格带占据了绝对的市场地位。康师傅低价战略为康师傅在瓶装水行业的品牌知名度和品牌地位打下了坚实的基础，但随着人们生活质量的提高，对健康和品质的要求提升，一元低端水市场面临困境。康师傅为不在市场洪流中失去地位，近年来采取了产品升级战略。首先在 2016 年推出了全新的优悦饮用水，同时定价也提升到了 2 元，并通过赞助体育赛事和慈善活动等方式在全国内进行品牌宣传。虽然目前瓶装水市场上 2 元还是主流价格带，但是 3 元价格带正在逐步侵蚀 2 元市场，各大瓶装水公司也在积极发力高端水市场。康师傅 2018 年推出涵养泉天然矿泉水，不断进行着产品升级。2020 年进军熟水市场，推出“喝开水”瓶装水，符合现代人忙碌的生活节奏以及对健康的追求。2.5 娃哈哈：儿童产品起家，联销体模式铸造饮品巨头娃哈哈公司诞生于 1987 年，是中国规模最大、效益最好的饮料企业之一。目前公司在全国 29 省市建有 58 个基地 150 余家分公司，公司先后从美国、德国、日本、意大利等国引进 360 余条世界一流的自动化生产线，主要生产含乳饮料、饮用水、茶饮料、罐头食品、休闲食品等 8 大类 100 多个品种。1988 年娃哈哈成功开发儿童营养液，实现“从无到有”，品牌最早用于娃哈哈儿童营养液的推广，这一品牌在早期极大地推动了娃哈哈儿童产品的发展，1995 年娃哈哈进军瓶装水市场采取的是品牌延伸战略，娃哈哈瓶装水的产销量多年来一直位于全国前列。1994 年娃哈哈对口支援三峡、在涪陵设立第一家外省企业，靠“西进北上、对口支援”，娃哈哈生产基地在全国遍地开花，成为全国规模前列的饮料企业。2.5.1 外企合资步入快车道，瓶装水产品种类单调与世界巨头达能合资使娃哈哈发展走上快车道。1996 年娃哈哈与法国达能集团实行合资，引进国外技术、资金，发展国内市场。合资后娃哈哈发展步入快车道，达能在十年内陆续投入约 14 亿元人民币，娃哈哈也投入大致相等资金，合计成立了39 家合资公司。娃哈哈纯净水 1996 上市，运用了先进的二级反渗透技术和臭氧杀菌工艺，被国家质量监督检验检疫总局认定为“国家免检产品”。通过与世界食品饮料巨头公司达能的合作，娃哈哈企业大规模改造设备、技术，提高产品档次，提升管理水平，不仅有力的促进了自有品牌发展，也成为达能在世界范围内成功的投资项目。娃哈哈 1995 年进军中国瓶装水市场，市面上最常见的是“娃哈哈饮用纯净水”，其工业级别的纯净度是其主要特色，该产品曾因其低价在瓶装水市场占有一席之地， 但随着消费升级的浪潮，人们追求健康和体验感，因此纯净水的认可度逐渐降低， 低价瓶装水难以满足人们的需求。纯净水之外，娃哈哈还推出了富养弱碱性水、饮用天然矿泉水、饮用矿物质水、活性含氧饮用水等产品，但这些产品还并未完全进入大众视野，在各种销售终端的铺货率也较低。近年来娃哈哈也在试图布局高端水市场和进入熟水市场。2.5.2 瓶装水市场潜力巨大，公司业绩恢复增长趋势娃哈哈集团历年营业收入。娃哈哈集团在 2013 年营业收入高达 782.8 亿元，此后至今并未超越该年业绩。2014 年-2018 娃哈哈营业收入分别为728 亿元、677 亿元、456 亿元、450.73 亿元、468.9 亿元。2015 年是公司的转折年，在消费升级浪潮的挑战下，2016 年开始公司营业收入持续低迷，稳定在 500 亿元以下。2018 年实现了近 6 年来首次正向增长，2019 年营业收入有望突破 500 亿元。2.5.3 品牌延伸战略惠及瓶装水，善用营销和分级渠道策略娃哈哈集团从儿童营养液起家，1996 年通过和达能等建立合资企业使得集团发展步入快车道，后续集团采取“西进北上，对口支援”战略在全国各地建厂，布局广泛的渠道网络。娃哈哈集团瓶装水业务成功的关键在采用了品牌延伸战略，品牌效应充分惠及瓶装水领域，再加上早期善于利用广告营销，使得娃哈哈纯净水深入人心； 在渠道方面则依据消费城市差异而选择不同的销售策略。娃哈哈集团瓶装水广为人知的品牌是“娃哈哈纯净水”，曾以低价战略长期占据我国低端瓶装水市场龙头地位， 后在消费升级浪潮下面临严重威胁，娃哈哈集团也在不断寻求着产品的升级与创新， 有望在将来进军高端水市场。品牌名字易于推广，品牌延伸和跟进开发战略见成效。娃哈哈品牌名字通俗易懂， 很容易被人熟悉和记忆，名字的选取对于娃哈哈品牌最初推广儿童产品起到了重要的作用，后在瓶装水市场继续沿用这一品牌。娃哈哈在瓶装水市场采用的是跟进的产品开发策略，根据市场的需求针对不同的消费群体在市场发展的最佳点设计适销的产品，比如针对年轻人设计的娃哈哈纯净水和针对大众设计的矿物质水。公司在价格方面采取的是快速渗透的市场策略，为尽快提升公司产品的市占率，首先以定价低促销多挤进大众视野，迅速的占领市场，并获得规模经济的优势，使得公司的成本降低，提升了经营效益。首位利用广告平台营销的瓶装水企业。娃哈哈纯净水能迅速占有市场的又一大战略在于其促销策略。早年电视广告对于消费者的消费行为影响很大，娃哈哈敏锐的发现了这一优势平台，在纯净水上市后成为行业内第一家在央视打广告的公司，使其在全国的知名度和认可度迅速提升。对症下药，不同城市运用不同渠道策略。在总部浙江采取厂家直销模式，在省会一级城市采取网络加平台的销售模式，在北上广深等超一线密集消费城市采取平台加直销模式，在中小城市以及农村地区采取网络销售模式，通过不同模式最大程度的提升市场覆盖率，扩大品牌的销售面。娃哈哈高度重视销售网络建设，与经销商建立联销体并实行保证金制度，合理的分配厂商利益关系，精心编织 7000 余家遍布全国各地的经销商和数目更为庞大的批发商、销售终端组成的营销网，使得公司的新品在短时间内可以迅速铺向全国数百万个零售终端。娃哈哈在 90 年代中后期开始编制“联销体”网络，形成总部——各省区分公司——特约一级批发商——特约二级批发商——三级批发商——零售终端的组织架构，娃哈哈通过与特约一级批发商和特约二级批发商形成销售责任制，使得经销商变被动为主动，积极配合娃哈哈共同开拓市场。3. 重点企业分析（详见报告原文）3.1 农夫山泉3.2 伊利股份3.3 西藏水资源……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：国元证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

饮料按乙醇含量可以分为酒精饮料和非酒精饮料两大类，酒精饮料包含各种酒类如啤酒、白酒、黄酒、红酒等;非酒精饮料指乙醇含量(质量分数)不超过0.5%的饮品，人们通常也将其称为软饮。国家标准《饮料通则》(GB/T10789-2015)直接用饮料代替软饮一词，根据《饮料通则》的定义，饮料是指经过定量包装的，供直接饮用或按一定比例用水冲调或冲泡饮用的，乙醇含量(质量分数)不超过0.5%的制品。市场规模持续提升近年来，随着国民经济持续稳定增长、居民消费水平的不断提升及消费结构的升级，我国饮料行业呈现出新的变化形势。产量方面，2014年以来，我国饮料总产量震荡变化，2016-2018年全国饮料产量有所下降，2019年全国饮料产量回升;2019年全国饮料产量为17763.48万吨，同比增长7%。具体到各地区来看，我国饮料主要产地包括广东、四川、陕西、湖北以及浙江。数据显示，2019年，广东地区饮料产量为3264.44万吨，占全国总产量的18.38%，排名第一;四川和陕西紧随其后，饮料产量分别为1952.58万吨和1386.82万吨，占全国总产量的比重分别为10.99%和7.81%。市场规模方面，根据欧睿国际数据统计，我国包含包装饮用水、碳酸饮料、浓缩饮料、果汁、即饮咖啡、即饮茶饮料、能量饮料、运动饮料及亚洲特色饮料在内的饮料销售金额由2014年的4.652.16亿元增长至2019年的5785.60亿元，复合增长率为4.46%。能量饮料增长最快随着我国居民消费水平的不断提高和消费习惯的变化，消费者对饮料的需求呈现出多样化的趋势，促使我国饮料产品类别、口味日益丰富，各细分领域的发展情况出现较大差异。上世纪80-90年代，我国饮料市场基本以碳酸饮料、包装饮用水为主;21世纪初，茶饮料、果蔬汁兴起;近年来，能量饮料等特殊用途饮料、咖啡饮料、风味饮料等呈现出快速发展的态势。一直以来，中国饮料市场以包装饮用水、即饮茶饮料和碳酸饮料为主，2019年三者占中国饮料销售额的比重分别为34.55%、21.12%、14.93%。经过多年的发展，果汁和能量饮料也已成为饮料行业的重要组成部分，2019年二者占中国饮料销售额的比重分别为15.60%、7.92%。随着我国居民消费水平的提高，消费者对饮料的健康、功能属性需求日益提升，各细分类别饮料中，能量饮料、即饮咖啡、包装饮用水和亚洲特色饮料表现出超越行业的快速增长，其中能量饮料在2014年至2019年期间销售额复合增长率高达15.02%，是增速最快的细分品类之一。以上数据来源于前瞻产业研究院《中国软饮料行业产销需求与投资预测分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。