食品研究报告

央广网北京12月19日消息 12月15日，由中国经济时报社、国研经济研究院举行的《中国安全食品产业发展研究报告》（以下简称“报告”）结题暨发布会在京举行。该报告分别从前言、食品安全现状与问题、安全食品是食品安全问题解决的最佳方案、食品溯源体系建设、中国安全食品产业发展的若干条建议、乌兰察布市示范工程六个章节进行分析和论述。中国安全食品产业发展研究课题组副组长刘崇森在发布会上说，我国食品安全主要问题突出表现在以下几个方面：一是因食源性疾病引起的食品安全问题；二是农残、重金属污染引起的食品安全问题；三是非法添加和掺杂使假；四是利用互联网针对中老年等特殊群体的食品、保健品欺诈。对此，报告提出以下建议：一是建设国家安全食品安全追溯的大数据平台。“互联网+安全食品追溯”的溯源体系完成，可以在食品的包装上、说明书、产品广告等使用“安全食品”证明商标，使用具有防伪功能的多维彩码为安全农产品、食品完成追溯，实现对安全食品完成一标一物一码的追溯，按照原国家食品药品监督管理总局在2017年4月1日颁布的《关于食品生产加工企业建立追溯制度的若干规定》要求，建立安全食品安全追溯制度，成为中国安全食品产业发展的重要手段和追溯体系。 二是明确主体权责,强化共治意识,推进食品安全治理体系现代化。要在《食品安全法》细化社会共治主体各自的权责,明晰各主体的权力边界，实现权力、责任、利益的统一。食品安全的治理，不是靠政府单打独斗就可以得到治理的，应构建各主体互相配合、互相补充的治理体系，变“监管”为“治理”,才能实现对食品安全问题的标本兼治。在理清共治主体基础上,要进一步明确各主体在共治实践中的地位和作用。三是完善食品法律责任体系。应加快修订《中华人民共和国食品安全法条例实施细则》,从法律上对食品安全的方针、原则、政策、措施及监管体制、主体、法律责任等予以规定。在法律责任上，应加大处罚力度，设连带责任，规定惩罚性赔偿制度，同时健全食品安全预警监控制度、奖励举报制度和食品安全教育体系。　　四是完善食品安全标准法规体系增强执法效力。有关部门加紧研究制定适合我国的食品安全质量标准体系，包括食品本身的标准，加工操作规程等各项标准，以及标准体系的协调和统一，建立科学、统一和易于实际操作的食品安全质量标准体系。五是创新监管体制机制，加快建设电子监控体系。强化食品安全溯源管理和全链条全流程监管，推动企业主动提高食品安全意识并增加食品安全保障投入，构建大数据监管模型，建立全方位的市场监管体系，使政府监管和社会监督有机结合，从而形成食品安全管控无缝隙、精细化、企业与监管部门双赢的大数据监管新模式。六是建立互联网信息化监管和安全食品电商销售新模式。依托无线网络、GPS定位、移动终端等互联网技术，建立“互联网+移动监管平台”。实现精准定位和移动执法。实现从传统监管向快捷、精准、高效的信息化监管转变。七是安全食品标识的应用，为消费者提供安全食品的安全标志。“安全食品”和“安全饮品”证明商标是食品、饮品属性的标志，具有传递信任的证明力度。食品生产和加工企业通过食品安全认证机构对食品的安全认证或食品的安全检测，符合国家食品安全认证标准，。八是营造良好的安全食品产业发展环境。鼓励构建以企业为主导，政、产、学、研、用、金、媒合作的安全食品产业链创新网络，建设跨界交叉领域的创新服务平台，提供技术研发、品牌培育、市场开拓、标准化服务和检验检测认证等服务。九是构建社会信用体系，食品企业须完成信用资质认证，用信用来捍卫我国的食品安全，打造全民共建共治共享新格局。落实以中国安全食品企业信用资质的认证，用信用来捍卫食品的安全,完善共治主体间的信任与协调机制。

2018年12月15日，由中国经济时报社、国研经济研究院举行的《中国安全食品产业发展研究报告》(以下简称“报告”)结题暨发布会在京举行。国务院发展研究中心党组成员、办公厅主任余斌出席。发布会由国务院发展研究中心研究员、中国经济时报社社长、国研经济研究院董事长王忠宏主持。来自国务院发展研究中心和有关部委的专家参加了发布会。在发布会上，国研经济研究院副院长李布发布《中国安全食品产业发展研究报告》并介绍了主要内容。据介绍，报告分别从前言、食品安全现状与问题、安全食品是食品安全问题解决的最佳方案、食品溯源体系建设、中国安全食品产业发展的若干条建议、乌兰察布市示范工程六个章节进行分析和论述。报告指出，食品安全是建设小康社会的重要指标之一，是国民健康的必然需要，是健康中国战略的重要组成部分，也是各级党委和政府的主要职责之一。食品安全实施党政同责，是习近平总书记在党的十九大报告中提出的实施食品安全战略的重要举措，是让人民吃得放心的具体要求，并且把我国的食品安全从社会问题上升到了国家战略。报告称，在国家食品安全主管部门和相关单位的通力协作下，尽管我国食品安全水平在不断提升，但食品安全问题仍多发、频发。中国安全食品产业发展研究课题组副组长刘崇森在发布会上说，我国食品安全主要问题突出表现在以下几个方面：一是因食源性疾病引起的食品安全问题；二是农残、重金属污染引起的食品安全问题；三是非法添加和掺杂使假；四是利用互联网针对中老年等特殊群体的食品、保健品欺诈。这些问题覆盖面之广，影响之大，使食品安全成为重大的社会安全典型领域，是我国目前人民群众反映最强烈、党和国家领导人最关注、也是媒体聚焦的主要社会问题之一，需要各方面形成合力，进行全面治理。报告表示，消费者需要安全食品。安全食品是指生产者所生产的产品符合消费者对食品安全的需要，在合理食用方式和正常食用量的情况下不会导致损害身体健康的食品。保障食品安全，生产安全食品，形成社会信任的安全消费环境是一个问题的不同方面。如何促进中国安全食品产业发展？对此，报告提出以下建议。一是建设国家安全食品安全追溯的大数据平台。“互联网+安全食品追溯”的溯源体系完成，可以在食品的包装上、说明书、产品广告等使用“安全食品”证明商标，使用具有防伪功能的多维彩码为安全农产品、食品完成追溯，实现对安全食品完成一标一物一码的追溯，按照原国家食品药品监督管理总局在2017年4月1日颁布的《关于食品生产加工企业建立追溯制度的若干规定》要求，建立安全食品安全追溯制度，成为中国安全食品产业发展的重要手段和追溯体系。二是明确主体权责，强化共治意识，推进食品安全治理体系现代化。推进食品安全风险治理体系和治理能力的现代化，是全面建设社会主义现代化强国的时代要求。食品安全的治理，不是靠政府单打独斗就可以得到治理的。实践证明，单靠政府部门监管难以从根本上解决食品安全问题，应构建各主体互相配合、互相补充的治理体系，变“监管”为“治理”，才能实现对食品安全问题的标本兼治。共建共治的治理体系主要由共治主体结构和责任结构组成，既要明确共治的主体，也要明确各主体的权责，处理好与其他主体的边界。共治主体主要包括政府、企业、行业协会、社会组织、媒体、公民等。在理清共治主体基础上，要进一步明确各主体在共治实践中的地位和作用，准确认识和把握各主体尤其是政府的角色定位。要在《食品安全法》细化社会共治主体各自的权责，明晰各主体的权力边界，实现权力、责任、利益的统一。三是完善食品法律责任体系。应加快修订《中华人民共和国食品安全法条例实施细则》，从法律上对食品安全的方针、原则、政策、措施及监管体制、主体、法律责任等予以规定。在法律责任上，应加大处罚力度，设连带责任，规定惩罚性赔偿制度，同时健全食品安全预警监控制度、奖励举报制度和食品安全教育体系。四是完善食品安全标准法规体系增强执法效力。有关部门加紧研究制定适合我国的食品安全质量标准体系，包括食品本身的标准，加工操作规程等各项标准，以及标准体系的协调和统一，建立科学、统一和易于实际操作的食品安全质量标准体系。五是创新监管体制机制，加快建设电子监控体系。强化食品安全溯源管理和全链条全流程监管，推动企业主动提高食品安全意识并增加食品安全保障投入，构建大数据监管模型，建立全方位的市场监管体系，使政府监管和社会监督有机结合，从而形成食品安全管控无缝隙、精细化、企业与监管部门双赢的大数据监管新模式。六是建立互联网信息化监管和安全食品电商销售新模式。依托无线网络、GPS定位、移动终端等互联网技术，建立“互联网+移动监管平台”。实现精准定位和移动执法。实现从传统监管向快捷、精准、高效的信息化监管转变。依托互联网+交易平台、移动互联网+交易平台，为社区千家万户提供安全营养健康食品，保障人民百姓的身体健康。七是安全食品标识的应用，为消费者提供安全食品的安全标志。“安全食品”和“安全饮品”证明商标是食品、饮品属性的标志，具有传递信任的证明力度。食品生产和加工企业通过食品安全认证机构对食品的安全认证或食品的安全检测，符合国家食品安全认证标准，。八是营造良好的安全食品产业发展环境。鼓励构建以企业为主导，政、产、学、研、用、金、媒合作的安全食品产业链创新网络，建设跨界交叉领域的创新服务平台，提供技术研发、品牌培育、市场开拓、标准化服务和检验检测认证等服务。鼓励社会资本设立安全食品产业链创新产业投资基金，统筹结合现有资金和基金渠道，为企业开展产业链创新与应用提供融资支持。九是构建社会信用体系，食品企业须完成信用资质认证，用信用来捍卫我国的食品安全，打造全民共建共治共享新格局。落实以中国安全食品企业信用资质的认证，用信用来捍卫食品的安全，完善共治主体间的信任与协调机制。共治主体间的信任是建立协调机制的基础，信任机制的建构有利于合作秩序的产生与维护。一是加强安全食品企业信用制度化建设，要建立一套制度化的信任体系以约束与惩戒失范行为。二是加强和创新社会治理，打造共建共治共享的社会治理格局。报告指出，食品安全事关基本民生。治理食品安全风险，防范食品安全事件，提高全社会食品安全满意度，是新时代满足人民日益增长的美好生活需要的迫切要求，是全面建成小康社会的必要条件。（文章来源：证券日报网）

投资要点火锅料行业进入结构优化和品牌集中度提高阶段。近年来火锅、麻辣烫、关东煮等在全国遍地开花，带来火锅料的需求增长，消费者培育充分，中国餐饮协会数据显示，预计2020年火锅料制品销售额将超过650亿元。而疫情的催化下，消费者居家自制火锅增多，也促进了速冻火锅料C端的增长，加快了火锅料的产品升级。从包装方面，火锅料从之前的大袋包装甚至散装形式，过渡到小袋装、锁鲜装，一方面使得消费者对其食品安全保障更加信任，另外一方面强化火锅料的快消品性质，消费者对火锅料的品牌化意识增强，也将给予火锅料高附加值空间和更加良性的发展机会。速冻火锅料行业龙头集中度不高，随着行业的结构优化和良性发展，品牌龙头企业的市占率将加速提高。安井为速冻火锅料龙头，渠道、产能、品类创新上形成先发优势。安井食品在流通渠道积累了一批粘性较强的经销商资源，以“贴身支持”为核心的基础上实施经销商管理。产品创新能力强，锁鲜装产品引领速冻食品C端消费趋势；公司推广新品的“爆品思维”培育了多个畅销的大单品。此外，近年来C端的宣传推广及公司市占率的逐步提高亦将会使得其在品牌上逐渐占据消费者心智。经过近几年的产能扩建，公司产能瓶颈突破，安井目前有六个生产基地，八个工厂，其中河南工厂在2020年开始投产，销地产模式的复制推广使得新工厂的建设周期缩短，盈利时间提前。而湖北工厂的筹建将能够助力公司在原料端具有更高的主动权。布局预制菜及火锅周边食材，业务拓展增强盈利弹性。冻品先生帮助全国各地的冻品先生客户在当地开店，使当地经销商线下和线上融为一体，主要聚焦火锅食材、调理产品、预制菜肴等产品，预制菜市场空间较大，而且目前没有规模龙头企业，看好该业务拓展带给公司的业绩弹性。此外，冻品先生使得安井能够更充分的应用渠道资源，在餐饮供应链的布局上更加深化。同时冻品先生专卖店直面C端，形成持续的记忆点，也促进了安井线下品牌宣传及在C端消费人群中的渗透力。盈利预测和投资评级：我们预测2020-2022年EPS分别为2.54/3.23/ 4.27元，对应PE分别为79.53/62.73/47.40倍，维持“增持”评级。风险提示： 原材料价格波动或者原材料供给短缺；食品安全事件；其他经营不达预期的风险。风险提示：本文仅作分享，所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

原标题：国内首家进口食品研究院成立食品行业报告引人注意国内首家进口食品研究院昨天下午在进博会现场成立。2018年中国进口食品增长迅速，进口总额达735.69亿美元，比上一年同比增长19.33%。伴随着消费食品升级，更多优质进口食品正不断丰富我们的餐桌，研究院将致力于研究建立食品质量安全标准化体系、进口食品中国标准化系统构建、全球创新性食品研发等课题。由中国食品土畜进出口商会主办、光明食品集团承办，主题为“开放、创新、融合”的2019中国进口食品行业峰会上，一份2019中国进口食品行业报告格外引人注意。报告中提到，2018年中国食品进口来源地达185个，年度进口额达735.7亿美元，同比增长19.3%，其中水海产品及制品、肉类及制品、乳制品进口额突破100亿美元，中国进口食品零售市场规模首次突破万亿元人民币。进口食品日益成为国内消费新动能。在进口额不断增长的同时，我国进口食品来源地呈现多元化态势。2018年，我国进口食品来源地达185个，与2017年相比增长51个。而进口食品排名前五的省市分别为广东省、上海市、北京市、山东省、福建省。在水海产品及制品中，2018年，鱼类进口额占比最大，进口量亦排名首位;从增速来看，虾的增幅最大，逾92%;俄罗斯联邦、美国和加拿大为中国水海产品及制品前三大来源地。从排名前十位来源地进口额同比增长情况来看，2018年，厄瓜多尔同比增长逾338%，增速最快。进口肉类方面，2018年，牛肉及杂碎进口额占比44.06%，占比最大;其次为猪、羊、鸡肉及杂碎。在进口量方面，猪肉及杂碎则占比最大。“报告”显示，2014年到2018年间，牛肉及杂碎的进口额持续上涨，5年内增幅超过262%，增幅最大;同期进口量增幅最大的是猪肉及杂碎。2018年，巴西、澳大利亚和新西兰成为中国肉类及制品前三大来源地。2018年，中国水果及制品进口额达80.07亿美元，同比2017年增长近34.87%。当年，樱桃进口额最大，其次为榴莲和香蕉。而按进口量来看，香蕉占比最高，柑橘属水果、火龙果列第二、第三。泰国、智利和越南在进口水果及制品来源地中排名前三。会议期间，中国食品土畜进出口商会还与新西兰中国商业圆桌会、德国农业企业联盟签订战略合作协议。光明食品集团党委副书记、总裁刘平表示，食品行业已经成为我国最大制造业，在全球化、规模化和行业细分的驱动下，全球食品供应链在经历深度融合，并催生我国食品产业“买于全球，卖到全球”的贸易格局。来源: 金投网

2018年12月15日，由中国经济时报社、国研经济研究院举行的《中国安全食品产业发展研究报告》（以下简称“报告”）结题暨发布会在京举行。国务院发展研究中心党组成员、办公厅主任余斌出席。发布会由国务院发展研究中心研究员、中国经济时报社社长、国研经济研究院董事长王忠宏主持。来自国务院发展研究中心和有关部委的专家参加了发布会。在发布会上,国研经济研究院副院长李布发布《中国安全食品产业发展研究报告》并介绍了主要内容。据介绍，报告分别从前言、食品安全现状与问题、安全食品是食品安全问题解决的最佳方案、食品溯源体系建设、中国安全食品产业发展的若干条建议、乌兰察布市示范工程六个章节进行分析和论述。报告指出，食品安全是建设小康社会的重要指标之一，是国民健康的必然需要，是健康中国战略的重要组成部分，也是各级党委和政府的主要职责之一。食品安全实施党政同责，是十九大报告中提出的实施食品安全战略的重要举措，是让人民吃得放心的具体要求，并且把我国的食品安全从社会问题上升到了国家战略。报告称，在国家食品安全主管部门和相关单位的通力协作下，尽管我国食品安全水平在不断提升，但食品安全问题仍多发、频发。中国安全食品产业发展研究课题组副组长刘崇森在发布会上说，我国食品安全主要问题突出表现在以下几个方面：一是因食源性疾病引起的食品安全问题；二是农残、重金属污染引起的食品安全问题；三是非法添加和掺杂使假；四是利用互联网针对中老年等特殊群体的食品、保健品欺诈。这些问题覆盖面之广，影响之大，使食品安全成为重大的社会安全典型领域。是我国目前人民群众反映最强烈、党和国家领导人最关注、也是媒体聚焦的主要社会矛盾之一，需要各方面形成合力，进行全面治理。报告表示，消费者需要安全食品。安全食品是指生产者所生产的产品符合消费者对食品安全的需要，在合理食用方式和正常食用量的情况下不会导致损害身体健康的食品。保障食品安全，生产安全食品，形成社会信任的安全消费环境是一个问题的不同方面。如何促进中国安全食品产业发展？对此，报告提出以下建议。一是建设国家安全食品安全追溯的大数据平台。“互联网+安全食品追溯”的溯源体系完成，可以在食品的包装上、说明书、产品广告等使用“安全食品”证明商标，使用具有防伪功能的多维彩码为安全农产品、食品完成追溯，实现对安全食品完成一标一物一码的追溯，按照原国家食品药品监督管理总局在2017年4月1日颁布的《关于食品生产加工企业建立追溯制度的若干规定》要求，建立安全食品安全追溯制度，成为中国安全食品产业发展的重要手段和追溯体系。 二是明确主体权责,强化共治意识,推进食品安全治理体系现代化。推进食品安全风险治理体系和治理能力的现代化,是全面建设社会主义现代化强国的时代要求。食品安全的治理，不是靠政府单打独斗就可以得到治理的。实践证明，单靠政府部门监管难以从根本上解决食品安全问题,应构建各主体互相配合、互相补充的治理体系，变“监管”为“治理”,才能实现对食品安全问题的标本兼治。共建共治的治理体系主要由共治主体结构和责任结构组成,既要明确共治的主体,也要明确各主体的权责,处理好与其他主体的边界。共治主体主要包括政府、企业、行业协会、社会组织、媒体、公民等。在理清共治主体基础上,要进一步明确各主体在共治实践中的地位和作用,准确认识和把握各主体尤其是政府的角色定位。要在《食品安全法》细化社会共治主体各自的权责,明晰各主体的权力边界，实现权力、责任、利益的统一。三是完善食品法律责任体系。应加快修订《中华人民共和国食品安全法条例实施细则》,从法律上对食品安全的方针、原则、政策、措施及监管体制、主体、法律责任等予以规定。在法律责任上，应加大处罚力度，设连带责任，规定惩罚性赔偿制度，同时健全食品安全预警监控制度、奖励举报制度和食品安全教育体系。四是完善食品安全标准法规体系增强执法效力。有关部门加紧研究制定适合我国的食品安全质量标准体系，包括食品本身的标准，加工操作规程等各项标准，以及标准体系的协调和统一，建立科学、统一和易于实际操作的食品安全质量标准体系。五是创新监管体制机制，加快建设电子监控体系。强化食品安全溯源管理和全链条全流程监管，推动企业主动提高食品安全意识并增加食品安全保障投入，构建大数据监管模型，建立全方位的市场监管体系，使政府监管和社会监督有机结合，从而形成食品安全管控无缝隙、精细化、企业与监管部门双赢的大数据监管新模式。六是建立互联网信息化监管和安全食品电商销售新模式。依托无线网络、GPS定位、移动终端等互联网技术，建立“互联网+移动监管平台”。实现精准定位和移动执法。实现从传统监管向快捷、精准、高效的信息化监管转变。依托互联网+交易平台、移动互联网+交易平台，为社区千家万户提供安全营养健康食品，保障人民百姓的身体健康。七是安全食品标识的应用，为消费者提供安全食品的安全标志。“安全食品”和“安全饮品”证明商标是食品、饮品属性的标志，具有传递信任的证明力度。食品生产和加工企业通过食品安全认证机构对食品的安全认证或食品的安全检测，符合国家食品安全认证标准。八是营造良好的安全食品产业发展环境。鼓励构建以企业为主导，政、产、学、研、用、金、媒合作的安全食品产业链创新网络，建设跨界交叉领域的创新服务平台，提供技术研发、品牌培育、市场开拓、标准化服务和检验检测认证等服务。鼓励社会资本设立安全食品产业链创新产业投资基金，统筹结合现有资金和基金渠道，为企业开展产业链创新与应用提供融资支持。九是构建社会信用体系，食品企业须完成信用资质认证，用信用来捍卫我国的食品安全，打造全民共建共治共享新格局。落实以中国安全食品企业信用资质的认证，用信用来捍卫食品的安全,完善共治主体间的信任与协调机制。共治主体间的信任是建立协调机制的基础,信任机制的建构有利于合作秩序的产生与维护。一是加强安全食品企业信用制度化建设,要建立一套制度化的信任体系以约束与惩戒失范行为。二是加强和创新社会治理,打造共建共治共享的社会治理格局。报告指出，食品安全事关基本民生。治理食品安全风险，防范食品安全事件，提高全社会食品安全满意度，是新时代满足人民日益增长的美好生活需要的迫切要求，是全面建成小康社会的必要条件。

每经记者：成锦鸿 每经编辑：赵桥更多市值，更多社会责任。2019年以来，食品饮料行业诸多企业一直处于牛市。食品饮料行业在资本市场的良好发展态势引发关注的同时，食品饮料类企业的社会责任不可忽视。为了推动企业社会责任进一步落实，美好商业研究中心以“食品饮料行业TOP30企业”为对象（截至2019年10月22日，这些企业的市值达到37551.2855亿元），以企业CSR报告为基础，综合企业社会责任口碑微博投票、行业专家、营销专家、美好商业研究中心评分五项指标对其进行了社会责任评估，并最终发布了《食品饮料行业上市公司TOP30社会责任报告》。我们希望报告的发布能够帮助公众了解当前食品饮料行业践行社会责任的现状及对外沟通的情况，并促进中国企业更加“美好”。榜单1：食品饮料行业上市公司TOP30企业社会责任排行榜食品饮料类企业社会责任总体评估结果不理想。综合企业CSR报告、企业社会责任口碑微博投票、行业专家、营销专家、美好商业研究中心评分五项指标，满分为100分。60~70分仅有伊利股份、青岛啤酒2家，仅占总数的6.67%；50~60分仅涪陵榨菜、蒙牛乳业、新希望3家，占总数的10%；40~50分有五粮液、双汇发展、华润啤酒、洋河股份、贵州茅台、燕京啤酒6家，占总数的20%；30~40分值企业最多，有泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业、海天味业、安琪酵母、广州酒家、汤臣倍健、张裕A、达利食品、中粮糖业、古井贡酒、中炬高新、桃李面包、水井坊、梅花生物，共15家，占总数的50%；分值最低的20~30分企业有迎驾贡酒、华宝股份、口子窖、今世缘4家，占总数的13.33%。30家企业中，最高分为伊利股份，66.50分；最低分为今世缘，26.03分；平均得分为38.92，共13家在平均分值以上，剩余17家，即30家企业的56.67%皆在平均值以下。而且，最高分与最低分的差值，即40.47分，甚至高于30家企业平均得分，可见不同企业评估结果差距相当大。美好商业对30家公司研究发现：乳业类企业社会责任总评估结果在5个行业细分组中表现最好，啤酒类企业较好，食品综合类、白酒企业在总排名中分布较散，调味品类企业表现相对较差。榜单2：企业社会责任透明度排行榜透明是企业社会责任的重要原则之一。30家公司中，超1/3公司（共11家）未发布CSR报告。发布CSR报告的企业，大多数其他几项指标得分也相对较高，且排名相对靠前。排名前十的企业中仅涪陵榨菜、贵州茅台两家未发布2018或2017年的企业社会责任报告；其余9家未发布CSR报告的公司大多排名靠后，皆在前14以外；排名最后5家公司中，除梅花生物外，均未发布CSR报告。根据美好商业研究中心联合商道纵横的调研，食品饮料业上市公司社会责任报告披露信息较少，一些知名企业甚至没有独立的CSR报告。与2017年度平均得分30分相比，整体透明度有所下降。2018年度行业平均披露得分为23.16分，意味着20个指标平均仅披露了4个，不到5个。在MQI五大类指标中，经济类指标透明度得分最高，得81.58分。这包含企业经济绩效和社会责任投入，有12家企业披露了全部经济类指标。不披露或极少披露负面信息，是中国企业CSR报告的通病。商道纵横高级研究经理张洪福直言，企业更愿意披露有助于树立企业正面形象的指标，如产品合格率、研发投入等，但在带有负面色彩的指标上，企业严重披露不足。榜单3：微博口碑排行榜 涪陵榨菜现象值得关注伴随着消费分级，方便面和榨菜一直是今年以来市场关注的热点，这可能影响到调查对象的情绪，尤其在微博投票中，我们发现涪陵榨菜的分值远远高于其他公司。2019年9月，我们通过中国财经媒体第一大V@每日经济新闻（截至2019年12月1日，粉丝已达4160万）发起的为期一周的“企业社会责任口碑调查”。本次调查有效投票共计6676人次，30家企业微博社会责任口碑投票结果波动大，其中获得最高票数的为涪陵榨菜，962票；获得最低票数的为中炬高新49票，与涪陵榨菜相差913票。30家企业微博社会责任口碑投票平均值为222.53，共有9家企业最终得票在平均值以上，21家企业在平均值以下。低于平均值的企业中，有10家得票数介于100~201，剩余9家均低于100，且低于100的企业均与微博投票排名前5的企业差距极大，说明微博端消费者对不同企业的偏向性极其明显，且大部分企业在以85后、90后和00后为主的消费者群体中的品牌知名度极差。未来属于年轻人，任何产品和品牌如果没有年轻化就没有未来，服务年轻人、服务未来也是企业社会责任的一个方面，这一数据应该引起相关企业的重视。每日经济新闻

2月25日，由中国营养学会组织编写的《中国居民膳食指南科学研究报告(2021)》(以下简称《报告》)正式发布。中国营养学会杨月欣理事长首先对报告研究工作情况进行了介绍。她指出，为了更好地修订《中国居民膳食指南》制定新版膳食指南，充分利用营养素和食物食物与健康的科学研究成果，中国营养学会成立《中国居民膳食指南》科学报告工作组，在2016版《食物与健康-科学证据共识》基础上，汇集近年来国内外有关膳食指南进展、膳食与健康研究的新证据，分析我国居民膳食与营养健康现况及问题，为修订《中国居民膳食指南》提供强有力的科学依据。中国营养学会副理事长、中国疾控中心营养与健康所所长丁钢强代表《中国居民膳食指南》科学报告工作组，从中国居营养与健康状况研究、食物与健康科学证据研究、国外膳食指南研究等三个主要方面，对《报告》主要内容进行了详细解读。一、《报告》分析了我国居民膳食与营养健康现况及问题《报告》指出，我国的营养保障和供给能力显著增强，人民健康水平持续提升，居民营养不足与体格发育问题持续改善，主要表现在居民膳食能量和宏量营养素摄入充足，优质蛋白摄入不断增加，居民平均身高持续增长，农村5岁以下儿童生长迟缓率显著降低，这些都是食物供应充足、膳食质量提高的主要贡献。受社会经济发展水平不平衡、人口老龄化和不健康饮食生活方式等因素的影响，我国仍存在一些亟待解决的营养健康问题。一是膳食不平衡的问题突出，成为是慢性病发生的主要危险因素。高油高盐摄入在我国仍普遍存在，青少年含糖饮料消费逐年上升，全谷物、深色蔬菜、水果、奶类、鱼虾类和大豆类摄入普遍不足。二居民生活方式明显改变，身体活动总量下降，能量摄入和消耗控制失衡，超重肥胖成为重要公共卫生问题，膳食相关慢性病问题日趋严重。三是城乡发展不平衡，农村食物结构有待改善。农村居民奶类、水果、水产品等食物的摄入量仍明显低于城市居民，油盐摄入、食物多样化等营养科普教育急需下沉基层。四是婴幼儿、孕妇、老年人等重点人群的营养问题应得到特殊的关注。五是食物浪费问题严重，居民营养素养有待提高。二、《报告》汇集分析了膳食与健康研究的新证据在《食物与健康—科学证据共识(2016)》的基础上，工作组进行了近5年证据更新，收集了30余种不同食物(及加工食品)与健康、膳食模式与健康、身体活动与健康等国内外科学研究文献，参照世界卫生组织(WHO)指南及GRADE评价体系，进行证据评价，提出了我国食物与健康证据评价方法和结论推荐意见，并组织了几十位营养学、医学、流行病学等学科的专家进行了分析讨论，综合评价了200余条食物与健康的科学建议、膳食模式与健康的科学推荐以及身体活动与健康的科学指导。《报告》显示，随着社会经济的发展和居民膳食模式、生活方式的明显改变，各种类食物摄入量过高或过低与疾病风险之间的关联已有较多的证据，《报告》中汇总了与主要健康结局风险降低相关联的膳食因素主要有：全谷物、蔬菜、水果、大豆及其制品、奶类及其制品、鱼肉、坚果、饮水(饮茶)等，证据等级均为B级。过多摄入可增加不良健康结局风险的膳食因素主要有：畜肉、烟熏肉、食盐、饮酒、含糖饮料、油脂等，证据等级均为B级及以上。《报告》中还特别强调了膳食模式的重要性。近年来，膳食与健康的关系已从单一营养素或单一食物转向膳食模式与整体健康状况或疾病风险关联的研究。平衡膳食模式是根据营养科学原理和居民膳食营养素参考摄入量而设计的。长期遵循平衡膳食模式，是健康长寿和预防膳食相关慢性病的重要基石，并可以降低全因死亡风险。中国人群不同膳食模式对健康结局的影响研究结果显示，以多蔬菜水果、多鱼虾水产品、经常吃奶类和大豆制品、适量的谷类和肉禽类、烹调清淡少盐为主要特点的江南地区模式，代表了东方健康膳食模式。具有这些膳食特点的地区，人群发生超重肥胖、2型糖尿病、代谢综合征和脑卒中等疾病的风险均较低。《报告》还提供了维持健康体重和身体活动与健康关联的证据。有证据证明体重过低或过高都会对健康产生明显的影响，证据等级为B级。目前有充足的证据表明，身体活动不足可导致体重过度增加，多进行身体活动不仅有利于维持健康体重，还能降低肥胖、2型糖尿病、心血管疾病和某些癌症等疾病发生风险和全死因死亡风险，改善脑健康，其推荐等级均为A级。三、《报告》汇集研究了世界各国膳食指南关键推荐《报告》中通过对世界各国46个英文版本的膳食指南全文、91个来自不同国家(地区)的膳食指南图形进行梳理，汇集研究了相关关键推荐、食物信息和消费指导的信息。各国指南推荐条目中关键词出现的频率最高的十个关键词如下：“蔬菜/水果”“盐/钠”“脂肪”“糖”、“体育运动”“水”“奶及制品”“谷物”“鱼”“食物多样性”。世界各国膳食指南越来越更加关注膳食模式的平衡、合理及健康，不同地区和国家根据各自的膳食特点，为了预防和控制疾病，提出不同的健康膳食模式，如地中海饮食模式、DASH饮食模式、美式健康膳食等。《报告》采用文献检索综述的方法阐述了国内外具有代表性膳食模式和健康关系研究结果。四、《报告》聚焦健康中国建设，提出落实合理膳食行动政策建议。一是以循证为依据，更新膳食指导性文件。在充分考虑我国不断变化的营养与健康状况和突出营养问题的基础上，以循证营养学为手段，以科学证据为指引，充分考虑公共政策发展趋势，定期修订《中国居民膳食指南》，以满足人民健康发展的需要。二是以问题为导向，基于全方位影响因素干预的理念，以平衡膳食为核心，提出了精准化营养指导措施。三是以慢病预防为目标，全方位引领健康生活方式。特别强调，肥胖已成为威胁我国居民健康的首要危险因素，成为多种慢性病(包括癌症)的共同病理基础。健康生活方式的倡导与落实离不开健康的食物消费环境。四是以营养导向为指征，构建新型食物生产加工消费模式。将营养与健康理念贯穿于食物生产、加工、烹调、选购、进餐的各个环节和体系中，营造健康的食物消费环境。五是以营养人才队伍建设为举措，宣传和践行健康中国。各级政府应把加强营养职业人才(注册营养师、公共营养师、营养指导员等)培养和队伍建设，全民营养周、健康生活方式行动等宣教活动，作为落实合理膳食行动、实现健康中国行动目标的重要措施。《报告》聚焦我国居民营养与健康状况的主要关键问题，以膳食营养和生活方式与健康的科学研究结果为证据，为膳食指南修订提供重要参考和科学依据。来源：中国新闻网审读：喻方华

第一章 行业概况消费品是用来满足人们物质和文化生活需要的那部分社会产品。也可以称作“消费资料”或者“生活资料”。按满足人们需要层次分，有生存资料（如衣、食、住、用方面的基本消费品）、发展资料（如用于发展体力、智力的体育、文化用品等）、享受资料（如高级营养品、华丽服饰、艺术珍藏品等）。按使用时间长短分，有一次或短期使用的普通消费品和可供长期使用的需用消费品。根据消费者的购买行为和购买习惯，消费品可以分为便利品、选购品、特殊品和非渴求品四类。2019年中国消费品及零售行业保持积极发展态势。行业主要呈现以下趋势：传统零售领域相对复苏，线上业务向线下零售领域扩张，以及技术创新和数字化背景下积极实施新零售模式。同时，无现金的数字化商店成为新常态。行业还受益于消费需求强劲、收入增长和中产阶级壮大刺激下的支出增长等积极因素。2020年，社会消费品零售总额391981亿元，比上年下降3.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额352566亿元。图 消费周期逻辑框架第二章 商业模式和技术发展2.1 产业链价值链图 消费行业产业链2.1.1 食品产业链图 食品加工产业链结构图图 奶品生产工艺图图 饮品分类图图 农林牧渔产业链结构图 农林牧渔上下游产业链2.1.2 纺织产业链图 纺织行业产业链图 化纤纺织市场产业链2.1.3 医药产业链图 医药生物链全景图图 生物制药产业链图 体外诊断 (IVD) 产业链图 基因测序发展历程图 基因测序产业链图 医药电商产业链2.2 商业模式图 商业模式图 消费品生态全链路数字化转型框架2.3 技术发展在消费和金融领域，人工智能(AI)技术有望成为最先进的技术之一。人工智能在每个领域都在不断创新，但它主要应用于消费、零售和金融领域，在这些领域中组织处理大量消费者和企业的数据。人工智能技术从根本上模拟了机器中类似人的行为，分析算法和统计技术，从而提高计算机系统的性能并实现可盈利的产出。近年来，提高供应链效率的需求，已成为亚马逊(Amazon)等大型零售商竞争的关键。这是因为客户期望在笔记本电脑或手机上浏览商品以节省时间，在线购买和网上退货的人数正在增加。零售商需要提高其供应链的可视性，以满足客户的需求，这就增加RFID和条形码等技术的采用。RFID为零售商提供了跟踪托盘的能力。零售商还可以跟踪正在出售的物品：此技术可提供有效的库存管理，并改善了销售层的防损措施。因此，RFID技术已成为消费行业业务流程中最重要的部分。2.4 政策监管消费品行业主要由政府部门对行业发展进行政策指导与监督管理，由行业协会进行行业内的自律管理。行政主管部门主要包括国家发展与改革委员会与各地分支机构、工业和信息化部及生态环境部等。国家发展与改革委员会与各地分支机构的主要职能是制定产业政策并监督、检查其执行情况，研究制定行业发展规划，指导行业结构调整，实施行业管理，参与行业体制改革、技术进步和技术改造、质量管理等工作；工业和信息化部主要负责制定与组织实施行业发展规划、监测分析行业运行动态、统计发布行业相关信息等工作；生态环境部的主要职责包括拟订并组织实施生态环境政策、规划和标准，统一负责生态环境监测和执法工作，监督管理污染防治、核与辐射安全，组织开展中央环境保护督察等。此外，卫生巾、棉尿裤等卫生用品还涉及国家卫生健康委员的监管，由其制定相关法律规范并明确卫生用品在生产、消毒、贮存、运输过程中的卫生要求及产品标识要求。纺织业及纺织服装、服饰业的行业自律管理机构是中国纺织工业联合会及其成员单位中国棉纺织行业协会、中国家用纺织品行业协会、中国服装协会等，主要职能包括开展对行业发展和市场动态的研究，参与行业发展规划的研究制定，进行行业自律监管以及代表会员企业向政府部门提出产业发展建议及意见等。图 农林牧渔行业政策结构图第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1 行业综合财务分析和估值方法图 综合财务分析图 行业估值及历史比较消费行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。表 全球消费品公司估值举例3.2 行业发展和驱动机制及风险管理3.2.1 行业发展和驱动因子2020年国内生产总值1015986亿元，其中消费占GDP增长的57.8％。2019年人均可支配收入同比增长5.8％至30733元。2020年全国居民人均可支配收入32189元，比上年增长4.7%，扣除价格因素，实际增长2.1%。全国居民人均可支配收入中位数[47]27540元，增长3.8%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入43834元，比上年增长3.5%，扣除价格因素，实际增长1.2%。城镇居民人均可支配收入中位数40378元，增长2.9%。农村居民人均可支配收入17131元，比上年增长6.9%，扣除价格因素，实际增长3.8%。农村居民人均可支配收入中位数15204元，增长5.7%。城乡居民人均可支配收入比值为2.56，比上年缩小0.08。按全国居民五等份收入分组，低收入组人均可支配收入7869元，中间偏下收入组人均可支配收入16443元，中间收入组人均可支配收入26249元，中间偏上收入组人均可支配收入41172元，高收入组人均可支配收入80294元。全国农民工人均月收入4072元，比上年增长2.8%。全年全国居民人均消费支出21210元，比上年下降1.6%，扣除价格因素，实际下降4.0%。其中，人均服务性消费支出9037元，比上年下降8.6%，占居民人均消费支出的比重为42.6%。按常住地分，城镇居民人均消费支出27007元，下降3.8%，扣除价格因素，实际下降6.0%；农村居民人均消费支出13713元，增长2.9%，扣除价格因素，实际下降0.1%。全国居民恩格尔系数为30.2%，其中城镇为29.2%，农村为32.7%。表 2020年12月份消费品零售总额主要数据来源：国家统计局图 2020年1-12月限额以上分品类社会消费品零售总额增速图 大消费行业板块pe消费行业价格驱动因素整个消费增长的核心驱动力逐渐从投资驱动，变为多因素共同驱动（人均可支配收入、财富分化效应、低线城市消费升级等），预计未来消费增速会变得更加平稳。有利因素：不断完善的产业政策促进行业可持续增长；购买力提升带来更广阔的市场空间；消费结构升级催生新的市场机会；配套产业的日益完善；科学技术的进步利于产业创新。不利因素：宏观经济下行；终端消费低迷；价格波动影响；食品安全、疫病风险；规模化程度低，品牌集中度低。3.2.2 行业风险分析和风险管理1) 宏观经济增速整体放缓拖累大消费行业国家统计局数据显示，2019年三季度GDP同比增长6%，创造了自92年我国有GDP季度记录以来的历史最低值。随着宏观经济下行压力对居民收入的直接影响逐渐显现，大消费行业可能受到拖累。从总体上看，企业经营压力加大、居民就业质量转差、收入增长困难增多等，成为当前制约消费潜力释放的主要因素。2) 中美经贸摩擦及海外市场风险扰动不断美方不断升级中美经贸摩擦，对中国实行贸易霸权主义和各种封锁打压，无疑会对我国国内企业的生产经营以及人们的消费和预期产生不利影响。同时，英国脱欧等海外事件，可能会波及中国的出口业务，特别是一旦欧盟倾向于采取贸易保护政策，将影响中欧双边贸易。3) 大消费行业市场竞争激烈，上市公司面临经营压力大消费行业处于高度竞争状态，市场化程度较高，若上市公司未能准确把握市场需求或产品定位，行业竞争加剧有可能导致公司盈利能力下降。3.3 竞争分析各渠道竞争格局：龙头效应显著，行业集中度逐步提升。一方面，中国的商业零售一直是作为一种竞争性产业在发展，对其发展资源、发展方向、发展规模、发展形式完全由市场配置、选择和调节。零售业历来中小企业数量众多，零售产品具有价格透明度高、差异化小、可替代性高的特点，导致企业间竞争十分激烈，价格战十分常见。图 线上品牌中国市场占有率消费行业波特五力分析1) 供应商的议价能力由于消费品所包含的商品种类繁多,致使消费品供应商的供给产品不具备鲜明的特色,所以快消企业的选择就多,供应渠道、资源具有可替代性,导致供应商不能占有稳定的市场地位(—些著名品牌的商品供应商除外)。供应商中就岀现了违规收取企业促销服务费、收取标示以外的任何费用、恶意占压供应商货款、个别采购人员要求商业贿赂等零供矛盾。随着经济发展增速的减缓,零供双方已经达成了共识,作为利益共同体,只有双发共同发展才能平稳地渡过目前快消行业发展增速减缓的时期。2) 顾客的议价能力目前许多消费品通过小型超市,大型超市,或是综合性商城与顾客进行买卖,那么只能顾客根据商品的标价只能选择买或是不买,并不涉及议价的过程。快消品的购买者数量庞大,但是对于某一企业而言,某一顾客的购买数量与消费金额都占比极小,那么购买者就无法实现后向一体化,另一方面,购买者对厂家各类信息的掌握程度也不高,进而使得顾客的议价能力受限制3) 潜在进入者的威胁由于消费行业并不同于电器或是电子产品类的技术产业,就不存在需要自身雄厚的资金、广泛的市场、成熟的技术、进入行业难度大等先要条件。对于规模大企业已发展成熟的企业则潜在进入者的威胁较小,对于规模较小、品牌辐射范围小的企业而言,潜在进入者的威胁较大。快消行业竞争激烈,不仅是新进入者的威胁,更存在着市场环境的变化引起的优胜劣汰。4) 行业内的竞争对于已经进入消费行业的企业来说,实力悬殊差异较大,大型企业则占据市场的绝对地位难以动摇,而小型的企业则面对的是大量同等规模的企业之间的竞争,近几年网络营销迅速发展,许多网络销售瓜分了快消品市场的—部分份额,小型实体快消品企业则面临着巨头、外来威胁与电商的三大压力,进一步加强了行业内部的竞争替代品的威胁对于当前消费行业的发展来看,相同功能的商品种类并不单一,消费者在选择购买的过程会思考商品的作用、质量以及外观等属性来决定够买哪种产品。5) 替代品的竞争消费品的替代产品种类较多,对于中小型企业来说也是较大的威胁。并且两个处于同行业或不同行业中的企业,有可能会由于所生产的产品是互为替代品,从而在它们之间产生相互竞争行为,使得行业之间的竞争更为激烈。3.4 中国主要企业中国主要企业有贵州茅台[600519.SH]、五粮液[000858.SZ]、海天味业[603288.SH]、金龙鱼[300999.SZ]、牧原股份[002714.SZ]、泸州老窖[000568.SZ]、山西汾酒[600809.SH]、洋河股份[002304.SZ]、伊利股份[600887.SH]、双汇发展[000895.SZ]、恒瑞医药[600276.SH]、云南白药[000538.SZ]、片仔癀[600436.SH]、复星医药[600196.SH]、新和成[002001.SZ]、君实生物-U[688180.SH]、凯莱英[002821.SZ]、白云山[600332.SH]、人福医药[600079.SH]、贝达药业[300558.SZ]、稳健医疗[300888.SZ]、豫园股份[600655.SH]、雅戈尔[600177.SH]、海澜之家[600398.SH]等。表 A股上市企业港股主要企业有农夫山泉[9633.HK]、百威亚太[1876.HK]、华润啤酒[0291.HK]、中国飞鹤[6186.HK]、蒙牛乳业[2319.HK]、万洲国际[0288.HK]、颐海国际[1579.HK]、康师傅控股[0322.HK]、青岛啤酒股份[0168.HK]、蓝月亮[6993.HK]、百济神州[6160.HK]、翰森制药[3692.HK]、中国生物制药[1177.HK]、信达生物[1801.HK]、石药集团[1093.HK]、复星医药[2196.HK]、君实生物[1877.HK]、康哲药业[0867.HK]、白云山[0874.HK]、华润医药[3320.HK]、安踏体育[2020.HK]、申洲国际[2313.HK]、普拉达[1913.HK]、李宁[2331.HK]等。表 H股上市企业1) 金龙鱼[300999.SZ]公司是国内最大的农产品和食品加工企业之一，主营业务是厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的研发、生产与销售。近年来，中国农产品和食品加工行业持续增长，为了巩固竞争优势，公司专注于厨房食品领域，致力于通过合理布局高标准的综合性生产基地，持续研发创新，以具有竞争力的生产、销售和物流成本，向客户提供更丰富、更多元、更优质的产品组合,公司成功塑造了“金龙鱼”、“胡姬花”、“口福”、“香满园”等国内着名品牌，并多次荣获“中国500强企业”、“外资企业杰出贡献奖”、“中国制造食品企业杰出贡献奖”、“中华慈善奖”、“希望工程20年特殊贡献奖”等奖项或称号。2) 牧原股份[002714.SZ]：公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。主营业务为种猪和商品猪的养殖与销售，主要产品为种猪、商品猪。公司拥有一条集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，并拥有自动化水平较高的猪舍和饲喂系统、强大的生猪育种技术、独特的饲料配方技术。目前，公司是第一批国家生猪核心育种场、国家级星火计划项目证书、国家现代农业产业技术体系生猪产业综合实验站、国家生猪活体储备基地、国家级原种猪场、国家级青年文明号单位、国家生猪试验站。3) 蓝月亮【6993.HK】：公司是中国领先的以消费者为核心的家庭清洁护理公司。公司研发、生产及销售多款产品，涵盖衣物清洁护理、个人清洁护理及家居清洁护理三大品类。根据弗若斯特沙利文报告，于2017年、2018年及2019年各年，公司的洗衣液、洗手液及浓缩洗衣液产品在其各自市场的市场占有率均排名第一。公司享誉数十年，得益于公司对客户满意的执着追求、洞察及确立消费趋势的能力，专注于成功的产品落地能力。自成立以来，公司便专注于具有高增长潜力的市场，并已建立强大的品牌。公司已开发蓝月亮洗手液及蓝月亮深层洁净护理洗衣液等多款受欢迎产品，并不断对产品进行升级。公司构建了知识营销体系，不单是向消费者推广公司的产品或品牌，更是寻求利用公司的研究及生产经验向消费者传达家庭清洁护理相关知识及见解，从而提升品牌忠诚度。公司为中国家庭清洁护理行业中率先使用电商渠道的公司，并占据领先地位，建立了强大的全渠道销售及分销网络。4) 天虹纺织[2678.HK]:集团是最大的棉纺织品制造商之一，更是中国领先的高附加值棉包芯纺织产品生产企业。集团的主要业务为制造及销售优质纱线、坯布及面料，尤其专注生产具有高附加值的棉包芯纱线。天虹中国营运总部位于上海，产业布局以国际化思维及全球化视野进行延伸发展。目前已在上海浦东新区、江苏徐州、常州、泰州、南通、山东济宁、浙江浦江以及越南同奈省和广宁省拥有多个产业基地。天虹多年来采用美国英威达发明并拥有专利的莱卡氨纶系列，出品的弹力纱线已广泛应用于知名高档品牌服装的面料。同时与奥地利兰精公司合作，使用其生产的天丝纤维、莫代尔纤维及粘胶制造高档机织纱、牛仔纱和高档针织用纱。此外，天虹也开始应用具有环保概念的涤纶生产与其他纤维的混纺纱线，并强化与日本东丽公司的合作，开发腈纶保暖针织用纱。天虹所研发的高档纱线，亦同步应用于集团坯布及面料的生产。5) 特步国际[1368.HK]:集团为中国领先的国内时尚体育用品企业，专注于体育用品(包括鞋履、服装及配饰产品)的设计、开发、制造及市场推广，并主要以自有特步品牌及其他获授权品牌进行销售。产品更注重高功能性，尤其于跑步装备，并保持一贯的时尚设计。特步建立了一支由国际精英设计师组成的团队，拥有于顶尖国际体育品牌工作的丰富经验，这些设计师不仅带来了对时尚潮流的见解，更贡献了在创造功能与舒适感兼备的体育用品方面已累积多年的专业知识。集团亦与美国陶氏化学公司、3M公司、英威达公司、日本的东丽株式会社等领先的国际纤维材料开发商合作，共同开发为特步独家使用的纤维科技，以保持全球领先地位。特步已为「柔软垫TM」等科技注册专利，并建立了中国首家跑步专属研究中心，由国际专家带领，采用全球领先的研究科技测试和研究中国不同类型跑者的脚型和姿势，用于开发适合中国跑者的跑鞋。3.5 全球重要竞争者北美主要企业有沃尔玛[WMT.N]、宝洁公司[PG.N]、可口可乐(COCA COLA)[KO.N]、百事公司(PEPSICO)[PEP.O]、好市多(COSTCO)[COST.O]、联合利华(US)[UL.N]、菲利普莫里斯国际[PM.N]、雅诗兰黛(ESTEE LAUDER)[EL.N]、百威英博[BUD.N]、帝亚吉欧[DEO.N]、礼来公司(LILLY ELI)[LLY.N]、辉瑞制药(PFIZER)[PFE.N]、艾伯维(ABBVIE)[ABBV.N]、诺华制药[NVS.N]、默克集团(MERCK)[MRK.N]、耐克公司(NIKE)[NKE.N]、露露柠檬[LULU.O]、威富公司(VF)[VFC.N]、TAPESTRY[TPR.N]、安德玛(UNDER ARMOUR)-A[UAA.N]、LEVI STRAUSS[LEVI.N]、DECKERS OUTDOOR[DECK.N]、ALIMENTATION COUCHE-TARD -B[ATD_B.TO]、LOBLAW COMPANIES[L.TO]等。表 美洲主要相关上市企业欧洲主要企业有联合利华[UNVB.DF]、ARCHER-DANIELS-MIDLAND[ADM.DF]、拜尔斯道夫[BEI.DF]、SUEDZUCKER[SZU.DF]、KWS SAAT[KWS.DF]、FROSTA[NLM.DF]、HAWESKO HOLDING[HAW.DF]、MARUDAI FOOD[MFL2.DF]、ADM HAMBURG[OEL.DF]、SCHLOSS WACHENHEIM[SWA.DF]、拜耳[BAYN.DF]、德国默克[MRK.DF]、BIOFRONTERA[B8F.DF]、ELANIX BIOTECHNOLOGIES[ELN.DF]、PHARMASGP HOLDING[PSG.DF]、葛兰素史克[GS7.DF]、DERMAPHARM HOLDING[DMP.DF]、阿斯利康[ZEG.DF]、阿迪达斯[ADS.DF]、彪马[PUM.DF]、雨果博斯[BOSS.DF]、嘉莉慧芭[GWI2.DF]、BIJOU BRIGITTE MODISCHE ACCESSOIRES[BIJ.DF]、DIERIG HOLDING[DIE.DF]等。表 欧洲主要上市公司亚洲除中国外主要企业有日本烟草[2914.T]、SEVEN & I[3382.T]、花王[4452.T]、资生堂[4911.T]、日本永旺集团[8267.T]、朝日[2502.T]、麒麟[2503.T]、龟甲万[2801.T]、味之素[2802.T]、明治[2269.T]、中外制药[4519.T]、第一三共[4568.T]、TAKEDA PHARMACEUTICAL[4502.T]、安斯泰来制药[4503.T]、OTSUKA[4578.T]、日本卫材[4523.T]、盐野义制药[4507.T]、协和麒麟[4151.T]、大日本住友制药[4506.T]、尤尼吉可[3103.T]、LG H&H[051900.KS]、AMOREPACIFIC[090430.KS]、KT&G[033780.KS]、CJ CHEILJEDANG[097950.KS]、FILA HOLDINGS[081660.KS]等。表 亚洲除中国外上市公司1) 好市多(COSTCO)[COST.O]:好市多公司是美国最大的连锁会员制仓储量贩店，于1976年加州圣迭戈成立的Price Club，七年后华盛顿州西雅图成立的好市多，在2009年是美国第三大、世界第九大零售商。好市多是会员制仓储批发俱乐部的创始者，成立以来即致力于以可能的最低价格提供给会员高品质的品牌商品。目前好市多在全球七个国家设有超过500家的分店，其中大部分都位于美国境内，加拿大则是最大国外市场，主要在首都渥太华附近。全球企业总部设于华盛顿州的伊萨夸(Issaquah, WA)，并在邻近的西雅图设有旗舰店。2) 菲利普莫里斯国际[PM.N] ：菲利普莫里斯国际公司是一家大型跨国公司，既是当今世界上第一大烟草制造商，同时也是世界上第二大食品制造商。主要经营烟草、食品、啤酒、金融房地产等业务，其中包括世界第一的香烟品牌：万宝路。公司拥有五个主要经营子公司及其在世界各地的一百多家各种类型公司，业务遍及世界180多个国家和地区。3) 明治[2269.T]：该公司是一家从事乳制品，糖果，保健食品和药品制造和销售的控股公司。公司经营两个业务分部。食品部门提供市场牛奶，奶粉，炼乳，黄油，奶酪，冰淇淋，饮料和畜产品，糖果，糖，保健食品和仿制药品。药品部门提供伦理药品，农业化学品和动物药品。4) LG H&H[051900.KS]: LG生活健康公司是一家制造并分销化妆品的韩国公司。该公司通过三个部门经营业务。健康分部主要制造家居用品，包括口腔、身体、护发产品、家用洗涤剂及所有相关材料。美丽分部主要从事皮肤护理业务并制造化妆产品、健康食品。清爽分部主要制造可乐、果汁、茶叶、咖啡、瓶装水等碳酸饮料和非碳酸饮料。5) ADM HAMBURG[OEL.DF]:ADM Hamburg及其子公司将大豆、油菜籽、亚麻籽和葵花籽加工成植物油、动物饲料和谷物粉。业务分为三个领域：-装卸和仓储业务为汉堡(Hamburg)、罗斯托克(Rostock)和马格德堡-罗森西(Magdeburg-Rothensee)的油籽和谷物.-油和脂肪精加工产生的油和脂肪，在Noblee&Thoerl工厂为食品工业加工成特殊产品.-油化学用途化学工业的技术用途，以及汉堡(Hamburg)和勒尔(Leer)生物柴油工厂的燃料。6) 拜尔斯道夫[BEI.DF]:拜尔斯道夫是一家国际领先的品牌商品公司，从事化妆品和粘性胶带的生产。公司专注于开发、制造和销售创新的皮肤美容和护理产品。该集团最知名的品牌包妮维雅(Nivea)，优色林(Eucerin)、拉贝洛(Labello)、8x4和莱珀妮(La Prairie)等。业务分为两个部分：消费业务部门和tesa业务部门。消费业务部门和专注于国际皮肤和身体护理市场，这是消费业务部门业务的主要重点。拜尔斯道夫创新的优质皮肤和身体护理产品每天都受到数百万消费者的信赖。通过与消费者和市场保持紧密联系，可以确保公司的国际品牌组合保持相关性，并且该公司的创新产品可以满足全球和区域消费者的个性化需求和愿望。业务部门tesa一直是集团的一部分，但自2001年以来，成为一个独立的部门。tesa是面向工业客户和消费者的粘性胶带产品解决方案的全球领先制造商之一。tesa不仅是卓越技术和可靠，高质量产品的代名词，而且该公司的业务战略专注于创新思维，这意味着公司将不断努力为客户开发有效的解决方案。第四章 未来展望消费行业有以下几个发展趋势：1. 行业将进行重新洗牌未来整体快消品B2B行业将会进行重新大洗牌。预测将会有一批平台，经过一段时间的烧钱模式的发展，但是模式并没有跑成、技术没有打造好、供应链也没有建立起来、客户粘性没有培养出来、团队没有打造出来，这些平台，将会被淘汰。因为这这些平台已经没有机会，市场发展的最佳时期已经丢失，资本也不会再对其做进一步的投入。特别是到目前，还没有找到盈利点、甚至是连基本的企业运营模式、管理体系都未能建立起来的平台必将出局。2. 快消品行业转型助推B2B加快发展推动B2B发展除了+互联网这一直接影响因素外，整体行业转型也在从行业发展的需求层面，在推动B2B加快发展。目前，由于这几年整体快消品行业步入低速发展期，从厂家、到渠道商、到终端零售商都发生了比较多的问题：市场渗透率下降、业绩下滑、费用上升，导致团队不稳定、经销商不稳定，一些品牌企业已经遭遇比较严重的招商难的问题。目前，从行业存在的现实问题看，大多品牌迫切需要找到一条能够替代、或者带来增量的新的渠道。3. 经销商、零售商转型B2B将会加速2021年将会是经销商转型B2B大发展的一年。目前，在全国各个城市，经销商转型B2B的示范案例已经比较普遍。总体认为，经销商转型B2B，线下模式转型线上模式是经销商的必然转型之路。预计到 2025 年中国的居民消费率将从目前 45%上升到 60%，我国人均 GDP 在 2016 年已达到了7805.72 美元，逼近消费转型升级的转折点。消费市场走向高端消费、改善性消费的基础已经筑好，消费升级将是贯穿未来 10 年的大势所在。Cover Photo by Joshua Rawson-Harris on Unsplash

（报告出品方/作者：东方证券，谢宁铃）一、行业概览：千亿规模，各业态公司扩张路径明确1、千亿市场规模，行业整合空间大1.1、千亿市场规模，长期有望保持小个位数增长休闲食品是指人们在主食之外，闲暇、休息时吃的食品，其产品多元丰富，主要品类包括坚果炒货 类、话梅类、果脯果干类、肉类等。目前，淘宝对休闲食品的分类口径超过 100 余个，而头部品牌 良品铺子的产品 SKU 已达 1400 余款，三只松鼠则超过 500 余款。根据 Euromonitor 口径，休闲食品可以分为甜食 (Confectionery)、冰淇淋和冷冻甜点(Ice Cream and Frozen Desserts)、风味零食(Savoury Snacks)、甜味饼干、零食棒和果脯(Sweet Biscuits, Snack Bars and Fruit Snacks)四大品类，2019 年四者合计零售额达 3475 亿元，同比增长 4.7%。风味零食是其 中增长最快且规模最大的品类，2019 年实现零售额 1332 亿元，近年来增速保持在7%左右。从销售渠道来看，2019 年超市、小型食品杂货店、大卖场、电商、便利店、连锁专卖店的份额占比 分别为 40%、18%、14%、12%、8%和 4%。商超是我国休闲食品消费主要渠道，电商渠道份额呈 现快速上升态势。从产品属性来看，相比于正餐，休闲食品往往被用于满足消费者的高阶需求，比如情感需求、享乐 需求和健康需求等，使用场景较为丰富，包括社交馈赠、郊游旅行、办公室零食、个人享受等。休 闲食品消费呈现出高频低额消费特点，根据信索咨询数据，消费者购买休闲食品的客单价集中在 50-100 元，占比达 70.4%；购买频率高于每周 1 次的达到 92.3%。休闲食品消费具有一定消费粘性， 根据亿滋国际 2019《state of snacking》报告，2/3 的受访者在每天固定时间食用零食，3/10 的受访 者愿意为每天能获得想吃的零食放弃一个月的社交媒体使用。替代品威胁小+代际迁移及消费升级等外部驱动因素决定行业长期有望保持小个位数稳定增长。休 闲食品的替代品威胁较小，目前，小吃外卖为其主要替代品，但一方面，小吃外卖食用时间受限， 配送时间制约下无法满足消费者的即食需求，另一方面，其单次消费金额高，每次食用需要额外支 付 3-5 元配送成本。以上两个因素决定小吃外卖对行业的替代性威胁较小。从外部驱动角度来看， 18-48 岁群体是休闲食品的消费主力，占比达 98.2%，一方面，随着年轻的消费者开始参加工作 变得"有钱"以及中年消费者退休后变得"有闲"，休闲食品消费有望实现量价齐升；另一方面，由于 休闲食品消费具有粘性，代际迁移之下（家庭习惯养成），休闲食品的渗透率有望得到提升，从而 保持量的稳定增长。此外，休闲食品属于可选消费品，相对粮食等产品更为高端，伴随我国居民的 人均可支配收入持续增加，消费升级背景下休闲食品行业也有望保持稳定增长。1.2、市场较为分散，公司整合空间大我国休闲食品行业仍较为分散，整合空间大：甜食、冰淇淋和冷冻甜点领域由于发展较早、产品更 标化，市场相对集中，Cr5 分别为 37.8%和 34.4%；风味零食、甜味饼干，零食棒和果脯则由于产 品发展时间较短、品类多元，市场仍相对分散，Cr5 分别为 25.2%和 24.9%。较低的市场集中度给 予了行业内公司较大的整合空间。纵向来看，甜食的市场集中度相对比较稳定，Cr5 自 2010 年以来稳定提升了 3.4pct; 冰淇淋和冷冻 甜点领域 2011 至 2015 年期间呈现出较为明显的下滑趋势，下滑 5.6pct，主要原因系蒙牛市占率下 滑 5.6pct，剔除蒙牛的影响后，市场集中度整体不变。甜味饼干，零食棒和果脯自 2012 至 2016 年 期间下滑 6pct,主要原因系溜溜园（+2.7pct）、好想你（+3.1pct）、皇冠丹麦曲奇（+2.4pct）的出现 使市场格局受到冲击，其中亿滋国际、雀巢分别下滑 5.1 和 1.2pct，2016 年之后，市场格局趋于稳 定，集中度呈现出上升态势。风味零食 2013 至 2014 年 Cr5 下滑 1.9pct,主要原因系旺旺市场占有率 有所下滑（-1.6pct），2014 年后集中度呈现出上升态势。相较于日本、美国，我国休闲食品市场集中度仍有提升空间。长期来看，我们认为休闲食品行业的 市场集中度将会进一步上升。一方面，随着我国休闲食品各品牌商的相继上市，品牌商有望借助资 本市场开展品牌收购、渠道扩张等活动，且其品牌、规模优势也为公司提供了广阔的产业整合空间； 另一方面，消费升级背景下随着消费群体的品牌意识增强，其对品牌产品的偏好将有利于市场进一 步集中。2、制造型与平台型为行业主要经营模式，各业态扩张路径明确休闲食品行业位处行业中游，上游行业包括种植业、养殖业、畜牧业，食品加工业及食品包装行业 等；下游主要包括经销商、加盟商、终端消费者等。一方面，休闲食品公司以产品研发为起点，推 动上游材料采购、食品加工、包装等各环节的运行，另一方面，公司承担品牌方角色，将产品销售 至下游。除了自上游到下游的商品流之外，企业往往会收集自下游至上游的消费者需求数据（信息 流），以指导企业的产品研发。根据公司是否参与食品的生产加工，可将其分为制造型企业（生产+品牌+销售）和平台型企业（品 牌+销售）。典型的制造型公司包括洽洽、盐津铺子等，平台型公司包括来伊份、三只松鼠、良品 铺子、百草味等。制造型公司的优势在于其对生产端的把控力较强，能避免代工模式下生产过程不 透明的问题，对产品质量更有把控；此外，公司还可根据实际需求进行生产线升级改造；劣势则在 于重资产模式下，其投入成本大、产能建设周期长、退出成本高、品类扩张周期长。平台型公司的 优势在于轻资产运营模式下其调节产品结构更加方便，上新和退出速度较快，目前平台型企业已经 基本实现了全品类覆盖；但劣势在于产品质量难以把控，且委托代工模式下公司往往无法驱使代工 厂进行生产线升级改造。我们认为平台型与制造型两种模式可相互切换，制造型企业在进行品类扩张时可尝试平台模式；而 平台型企业对于核心大单品可切换至制造模式，加强对生产端的把控。无论是平台型公司还是制造型公司，其扩张路径明确：对于单一品类，外部增长+渠道扩张+品类 迭代为主要驱动力，其中，渠道扩张量增最快；但由于单一品类规模有限，多品类扩张为公司长期 发展的又一驱动力。平台型公司和制造型公司其所合适渠道及品类特征并不相同，对渠道和品类的 扩张禀赋有所差异，本篇报告将首先对于平台型公司进行讨论。二、渠道：线上及连锁门店为平台型公司未来主要渠道1、线上：仍有较大空间，但长期发展不能仅依赖于线上此前，得益于食品电商红利，以三只松鼠、百草味、良品铺子为代表的平台型休闲食品公司快速放 量。目前，三只松鼠、百草味、良品铺子已经成为了线上稳定的三龙头。判断三只松鼠、百草味、 良品铺子仍能保持其头部品牌地位：（1）具有一定壁垒：全品类供货能力壁垒以及品牌推广壁垒。 休闲食品产品多元，松鼠、百草、良品通过实现全品类的覆盖获取高于同业的市场份额，新起品牌 若想与头部品牌竞争需要补足自己的全品类供应能力并建立相应供应商管理制度；此外，三龙头的 品牌势能已经初步建立，而新品牌兴起需要大量推广投入（松鼠、良品过去每年促销推广投入在 3 到 6 亿元）。（2）行业吸引力下降：增速放缓且利润率较低。目前，食品电商增速有所放缓，18 年增速在 14.7%，相较于 15、16 年明显放缓；此外，食品电商行业利润率较低，三只松鼠作为头 部品牌， 18 年和 19 年销售净利率分别为 4.3%和 2.4%。伴随电商渗透率的持续提升，松鼠、百草、良品作为线上头部品牌仍将持续获益，但从量价角度来 看，公司要实现长足发展必须进行线下渠道拓展而不能仅仅依赖于线上渠道：（1）价：渠道性质 与竞争格局决定其线上将长期处于低利润率竞争环境；（2）量：一方面，头部品牌在细分赛道上 面临着与利基品牌较为激烈的竞争，量增较难；另一方面，平台政策风险暴露，20 年以来，伴随淘宝流量政策的改变，头部品牌线上销售承压，中短期难以提量。1.1、价：渠道性质与竞争格局决定线上将长期处于低利润率竞争环境从渠道性质角度来看，线上渠道呈现出进入壁垒低、参与者多元化经营意图强烈、对下游议价能力 弱三个性质。（1）进入壁垒低：以淘宝平台为例，商家仅需缴纳 10 万元左右的保证金并具有《食 品经营许可证》、《全国工业产品生产许可证》（自主生产）/《委托加工协议》（委托加工）等一 般性资质证明即可入驻。淘宝平台零食/坚果/特产每月成交品牌达 2.5 万个。（2）多元化经营意图 强烈：线上渠道的典型参与者包括线下地方性品牌比如华味亨、张飞牛肉以及食品代工厂商建立的 自主品牌比如含羞草（良品、松鼠芒果干代工厂）的自主品牌 mimosa 含羞草，这类参与者往往仅 将线上渠道当成自身横向扩张或纵向扩张的一部分，较强的多元化经营意图使得这些参与者能够 接受较低利润率的经营环境，从而阻碍线上整体盈利能力的提升。（3）对下游议价能力弱：电商 渠道的下游分为 C 端的消费者和 B 端的电商平台，从 C 端来说，首先行业的可选属性就已经决定 了其对下游的议价能力较弱，而线上渠道由于消费者的转化成本更低（店铺间切换只需几秒），行 业对下游议价能力进一步减弱；电商渠道的 B 端客户主要包括京东自营、天猫超市等，由于下游 电商平台较为集中，行业对下游的议价能力较弱，根据三只松鼠招股说明书披露，其坚果品类、零 食品类 2018 年 B2B 渠道的毛利率分别为 23.3%和 22.9%，分别要低于 B2C 渠道的毛利率 6.6 和 7.4pct。从竞争格局来看，目前，线上呈现三龙头的竞争格局，但集中度仍较低，Cr3 在 33%左右。产品同 质化严重及目前消费者对头部品牌的差异化认知仍较弱使得头部品牌的促销、定价活动仍受制于 竞争对手，竞争较为激烈。渠道性质与竞争格局决定线上渠道处于低利润率竞争环境。用品牌毛利率减去推广费用率来衡量， 线上销售占比高的品牌（松鼠、百草味（好想你）、良品）此项指标明显低于线下销售占比高的品 牌。单从毛利率对比来看，线上渠道毛利率明显低于线下渠道毛利率。1.2、量：面临与利基品牌的竞争且平台政策风险暴露，量增具有不确定性细分赛道上面临与利基品牌的竞争，量增较难如前所述，头部品牌通过多品类覆盖获取较高市场份额，其在各细分赛道上享有较高市场份额。但具体来看，行业在细分赛道上的集中度已经较高，且细分赛道参与者不乏利基品牌，如梅类制品中的品牌溜溜梅、小梅屋等，西式糕点类的品牌欧贝拉、泓一等，头部品牌与这些利基品牌相比不具备明显竞争优势，伴随行业逐渐迈入存量竞争，松鼠、百草、良品等头部品牌在细分赛道实现量增仍具有一定难度。经营易受平台流量政策影响，中短期内量增受限，长期具有不确定性品牌在线上经营效果易受平台流量政策影响，长期具有不确定性。以淘宝平台为例，一方面，淘宝 平台自 2020 年二季度以来改变了流量推荐算法，增加腰尾部品牌的推荐机会；另一方面，天猫自 2019 年底起启动新锐品牌联盟计划，加强对新品牌的扶持。在推荐算法去中心化+对新品牌扶持下， 休闲食品公司线上经营承压，松鼠、百草、良品淘宝旗舰店销售额自 2020 年第二季度以来呈现负 增长态势， Cr3 有所下滑，11 月、12 月由于双十一及年货节活动 Cr3 有所回升，但仍分别低于 去年同期 10.1 和 8.3pct。注：天猫自 2019 年启动大食品新锐品牌联盟计划，计划未来 3 年在集团子品牌、新生代品牌、网 红专属品牌、产业带品牌这四条主赛道上孵化出 500 个以上的新锐品牌、贡献至少 1000 亿元的销 售额。注：平台政策影响的主要是淘宝 B2C 渠道，但是为各公司线上主要渠道，2018 年贡献三只松鼠线 上营收 47.4%；2019H 贡献良品铺子线上营收 47.9%。平台电商改变推荐算法及扶持新生品牌的原因较多：一方面，淘宝平台希望通过引入平台外网红品 牌来增加平台活跃度，比如钟薛高等新生品牌在小红书运营起家，淘宝平台可以通过引入这类品牌 将平台外的碎片化流量引入到平台内；另一方面，相较于头部品牌，新生品牌/腰部品牌的价格往 往较为便宜，平台方可以通过扶持这些品牌实现与拼多多等下沉电商的竞争。从平台动机考虑中短 期内线上三龙头的市占率提升有限，量增有限，而长期经营具有不确定性。伴随电商渗透率持续提升，线上渠道仍为休闲食品增速最快的渠道，预计 3 年纬度仍将维持 10% 左右增速。一方面，松鼠、百草、良品作为线上头部品牌仍将随着线上渠道的规模增长而受益，另 一方面，受渠道性质、竞争格局、平台政策风险等要素制约，休闲食品公司要实现长期发展必须进 行线下渠道拓展，而不能仅仅依赖于线上渠道。2、连锁：新业态兴起，仍处于跑马圈地状态线下渠道主要包括商超渠道和连锁渠道，相较于商超渠道，连锁渠道为平台型企业优选业态：一方 面，连锁门店陈列空间较多，这更能发挥平台型公司全品类覆盖优势，满足消费者细分需求；另一方面，平台型企业要想入驻商超渠道仍需要确立核心大单品，而这些大单品在商超渠道上往往早已 被洽洽等传统品牌占据，平台型企业入驻商超渠道仍面临较为激烈的竞争。从松鼠、良品、来伊份 的发展战略来看，连锁门店为其线下渠道建设的核心发力点。连锁门店分为加盟和直营两种业态，加盟业态的优点在于公司可以借助加盟商力量实现快速拓店， 起量更快，缺点则是公司与加盟商共享利润，同等条件下加盟单店净利不如直营；直营门店的优势 在于单店净利高，但拓店缓慢。行业性质与外部驱动决定休闲食品连锁业态发展具有可行性和必要性。从行业属性来看，休闲食品 具有冲动性消费、供给推动需求特点，线下连锁门店能够满足消费者这类需求；从外部驱动来看， 城市人口的加密、消费升级背景增加了连锁业态发展的可行性。从单店模型来看，休闲食品连锁门 店较好拓展，加盟单店净利率在 10.8%左右，直营单店净利率在 13.6%左右，加盟投资回报期在 2 年左右；此外，休闲食品产品更标准化、保质期更长，相较于烘焙、小吃等更容易管理。以其他连锁业态进行对比，休闲食品连锁门店仍有较大扩张空间。卤制品、奶茶等连锁业态单品牌 可拓店至 5000 家以上，而目前休闲食品头部品牌开店在 3000 家左右，且休闲食品连锁业态参与者 更少，头部品牌开店空间更大：目前业态主要参与者为良品、来伊份、松鼠及乐大嘴、老婆大人、 座上客等区域性连锁品牌。从行业格局来看，尽管部分区域已经出现较为强势的品牌，如良品占据湖北、江西地区，来伊份占 据上海、江苏地区，但连锁业态整体仍较为分散，尚处于跑马圈地状态。各公司的线下扩店速度与 扩店效果为行业的主要观测变量。从品牌拓店战略来看，良品属于稳扎稳打型，松鼠属于激进拓店型，来伊份直营模式成熟，加盟、 异地拓店缓慢：1）良品从 16 年开始大力发展加盟业态，是目前主要平台型公司中加盟模式做得最 为成熟的：精选优质加盟商+大商制度（加盟商人均拥有门店 4.4 家）+类直营运营模式使得其加盟 模式更为稳定，特别地，类直营模式降低了加盟商的管理难度，可以吸引只希望投资、不愿自主经 营的加盟商。2）松鼠自 20 年起发力线下门店建设，20 年净增门店将近 700 家，扩店速度快，但 公司后续的开店效果与门店管理能力仍有待观察：一方面，公司拓店主要区域在江苏、安徽、山东、浙江，与来伊份有所重合，在当地面临较为激烈的竞争；另一方面，公司加盟商进入门槛较低，后 续加盟商的门店管理能力以及品牌端线上线下产品管理（目前仍未做到区隔）仍有待观察。3）来 伊份为在上海、江苏地区的直营模式已经成熟，但加盟、异地拓店缓慢，其加盟拓店慢的主要原因 在于：①品牌营销不够；②缺乏专业加盟顾问团队，加盟商转化率低；③直营店弱势区域拓店缓 慢，难以吸引当地加盟商，目前公司已经开始改善。租金成本和人力成本的刚性上升是线下连锁门店发展的核心问题。良品铺子、来伊份的租赁费/直 营收入、以及来伊份的职工薪酬/直营收入均呈现上升趋势，这使得公司线下门店面临一定经营风 险。根据测算，假设初始人力成本费用率为 15%，租金费用率为 10%，人力成本、租金成本各提升 10%，将使得单店营业利润率下降 2.5pct。公司可通过发展外卖、社区团购等 O2O 业务增加线下 门店的销售半径，对冲人力、租金成本刚性上升的问题。3、把握新消费场景，抓全渠道融合机遇除了传统的线上、线下连锁渠道外，近年来兴起的直播行业也为休闲食品行业带来了新的机遇。根 据艾媒咨询，中国 2019 年在线直播用户人数已达 5.04 亿人，预计 2020 年将达到 5.26 亿人。伴随 着直播渗透率的提升，直播带货这一新销售模式将为休闲食品行业带来新的放量渠道。根据阿里研 究院预测，2020 年直播电商市场规模预计达 10500 亿元。目前，各企业均积极布局直播电商领域。根据淘数据，2020-11-19 至 2020-11-25 期间，三只松鼠、 百草味、良品铺子合计直播 935 场，占行业（零食/坚果/特产）总直播场次的 10.6%，而三者场均 观看人数则为行业的 1.6 倍。对于直播电商这类新消费场景，一方面，平台型企业应充分把握其发 展机遇；另一方面，企业也要持续优化投放模型，提升 ROI 指标。此外，全渠道融合下出现的社区团、外卖等新消费场景仍值得关注。以来伊份为例，2020 年上半 年，公司借助线下门店优势，开展社区团业务，销售额突破 5200 万，订单数突破 300 万单，累计 使用的会员用户数超过 150 万。三、产品&品牌：品类聚焦为重要耕耘点，主品牌进入 精细化运营阶段1、品类：品类聚焦为重要耕耘点，关注大单品和子品牌策略目前，平台型公司已经实现了全品类覆盖，SKU 将近上千款，过多的 SKU 使得消费者注意力有所 分散，新品推出对营收的边际贡献递减。在这种情况下，相较于品类扩张，品类聚焦将成为公司的 重要耕耘点。“大单品”策略是公司进行品类聚焦的重要举措，典型的大单品包括每日坚果、芒果 干、猪肉脯等，2019 年，三只松鼠在每日坚果大单品上实现超 10 亿元营收。“大单品”策略有利 于增加公司规模，提升对上游议价能力。除 “大单品”策略外，子品牌策略也是公司进行品类聚焦的重要手段。三只松鼠、良品铺子于 2020 年推出了子品牌：三只松鼠推出小鹿蓝蓝、养了个毛孩、铁功基、喜小雀切入婴童食品、宠粮、速食、喜礼赛道；而良品铺子则推出良品小食仙、良品购、良品飞扬切入儿童零食、企事业单位团购 和健身代餐赛道。相较于公司在原有品牌下推出新产品，公司从细分赛道着手并通过子品牌形式 进行品类扩张往往更能占领消费者心智，形成 “品类=子品牌”的市场认知，从而提升消费者对品 牌的关注度。从需求端来看，第三消费时代下我国消费者的多元化需求不断浮现，为公司进行子品类孵化提供 机会。以人均 GDP 作为标尺，对比日本经验，目前我国正处于从第二消费时代向第三消费时代过 渡的阶段。在这个阶段，消费者的个性化、多元化需求开始浮现，这为休闲食品公司子品牌孵化提 供了肥沃的土壤。事实上，近年来，我国休闲食品浮现了一大批新锐品牌，他们从消费者的个性化、 多元化需求入手，实现品类的快速放量。此外，根据尼尔森调查报告，将近 90%的消费者愿意或者 比较愿意购买新产品或者尝试新品牌，这增加了公司进行子品牌扩张的可行性。2、品牌：主品牌进入精细化运营阶段，关注品牌运营与用户 深耕目前，良品、松鼠、百草味等头部品牌已经建立一定的品牌认知，在行业增速放缓背景下，头部品 牌进入精细化运营阶段，举措包括品牌再定位、品牌运营、用户深耕等。以良品铺子为例，一方面， 其于 2019 年提出了“高端零食”战略，升级了 12 款经典产品和大坚果等若干高端系列产品，有效 提升了消费者对良品铺子“高端零食”的认知度和认可度，2019 年客单价较高的老顾客复购率实现同比增长。另一方面，公司率先展开新零售布局，多次与阿里、天猫进行合作，公司有望通过新 零售布局打通用户线上和线下消费数据，通过精准投放等一系列运营手段增强用户粘性、提升客单 价。四、财务分析1、成长性：线上有望保持稳定增长，线下门店扩张为核心驱 动松鼠、百草、良品过去受益于电商红利，线上营收实现快速放量，2020 年以来伴随行业红利衰退 及淘宝平台流量政策改变，线上营收增速放缓，但公司作为头部品牌在线上渠道渗透率持续提升的 情况下预计仍能保持 10%左右增速。从线下渠道来看，营收=门店数*单店营收，良品于 2016 年提 出“加盟为主、直营为辅”的门店布局策略，门店扩张下加盟营收实现快速增长；来伊份由于拓店缓 慢，增长较缓。随着以三只松鼠为代表的平台型公司逐渐发力门店端建设，其线下营收有望保持增 长。2、盈利能力：伴随规模提升公司对采购成本控制能力有望加 强，运输成本仍有下降空间毛利率角度，制造型与平台型企业由于产品结构、销售渠道有所不同，毛利率不具有可比性。从平 台型企业内部对比来看，良品线上毛利率与松鼠、百草较为接近，良品由于于 2019 年提出“高端 零食”战略，毛利率略高于同业；良品直营渠道毛利率略高于来伊份（直营销售占比 76%），但这 也可能是来伊份毛利率中包含直营和线上业态。平台型企业的上游主要包括农副产品业、食品加工 业等，其采购成本主要受农副产品价格变动而波动，伴随公司规模提升，其对上游议价能力有望加 强，从而增强对采购成本的控制力。以三只松鼠为例，2019 年公司联合其猪肉脯供应商（供应商 较为分散，由品牌方聚集猪肉订单）与上游原料供应商进行谈判，一定程度上控制了采购成本。从期间费用拆解来看，松鼠、良品、好想你（百草味）由于线上销售占比较高，运输费用率高于同 业；来伊份以线下直营门店销售为主，租金费用率高于同业。期间费用中，伴随公司对物流服务商 的议价能力增强以及设立分仓缩短发货地至终端消费者的快递距离，其运输费用率仍有下降空间。 以良品铺子为例，2017 年，一方面由于线上业务规模提升，公司对物流服务商议价能力有所增强， 另一方面，公司在四川、辽宁、陕西、江西省设立分仓，两方面原因使得公司线上单位运输成本有 所下降。3、ROE 分析：轻资产运营模式下平台型企业存货周转率高于 制造型企业从 ROE 拆解来看，横向纬度：（1）平台型企业资产周转率高于制造型企业，这是由于轻资产运营 模式下，其存货周转率、非流动资产周转率高于制造型企业，从而使得资产周转率较高。同轻资产 运营业态下对比，良品、松鼠的存货周转率最高。（2）平台型企业净利率要低于制造型企业，这 是由产品结构与销售渠道决定的，各渠道毛销差整体呈现出线上 B2B、商超>加盟模式>直营模式、 线上 B2C，由于制造型企业销售以商超渠道为主，其毛销差相对较高，使得其净利率相对较高。纵向纬度，公司的轻资产运营模式使得平台型企业的高资产周转率可持续，而不同公司权益乘数、 销售净利率变动趋势有所区别，松鼠、良品由于股东权益增厚等原因权益乘数逐年下降，来伊份、 好想你（百草味）权益乘数有所上升；松鼠、来伊份销售净利率呈现下降态势，而良品、好想你呈 现上升趋势。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。