商业研究好投吗

本文为年初面向高榕资本研究院（以及部分投资团队）作交流的文字纪要，主题为《我的行业研究方法论》。该交流持续约八小时，文字纪要约八万字，涉及宏观、产业、产品，一级市场与二级市场。我们作一定删减，并根据时间顺序逐步整理出。目录一、关于研究阿丽塔仙子精灵反乌托邦洛丽塔二、什么是研究话语体系行业划分知行合一虚假世界你做不出成果只恨黑夜太漫长观察生活解放天性/当众孤独/时刻准备着游戏规则与市场机制三、核心方法论（基础）驱动力与信号验证核心驱动要素草根调研代理变量假说成长红利/ABH效应四、核心方法论（进阶）影子魔法与水晶球人民币汇率问题毛利杠杆与库存周期晴雨表宏观经济问题社会文化问题金融反身性与产业反身性精确的错误与模糊的正确话语体系的损耗数据挖掘五、核心方法论（艺术）非线性外推PE是什么成长与周期股票价格估值上帝视角数字货币的例子价格决定预期差投资五要素六、小结待续……注：本文为目录中的第一章与第二章，约1.2万字。第一章：关于研究阿丽塔放个视频给大家看，我用抖音自拍的阿丽塔，抖音的美颜算法很强，看完电影后，我就想到“抖音或成最大赢家”，因为看到阿丽塔首先想到的就是抖音的大眼瘦脸。我还有一些，大家也可以拍一些，女生肯定可以拍的，不管是不是因为美颜总之抖音能看到很多美女，抖音会帮你发现自己的美，为什么火是因为这是一个好产品。我穿的这件蓝色毛衣也是一件典型的“软妹服”，我们后面也要讲到。现在我们就开始讲行业研究方法论吧。过去我在很多场合讲过我的研究成果，但这是第一次讲研究方法论。我会结合做产品的一些经验，以及过去在券商的一些经历和案例。首先大家想一个问题：什么是研究？以及什么是好的研究？前几天在抖音上看到一个视频，爱因斯坦说，如果有一天遇到一个关乎生死的重大问题，只有一天的时间解决，他会用95%的时间去研究问题是什么，再用5%的时间去解决问题，我很认同这一点。就是95%的审题和5%的解题。很多时候我们并没有搞清问题是什么，当问题被界定清楚时，答案便显而易见了，你离问题越近，就离答案越近。我们现在讲研究方法论，我们可以把“研究”作为一个研究对象来研究一下，研究以及好的研究其本身到底是什么？这一点非常重要，问题界定清楚时答案便显而易见。还有一句话是“万解皆可包，唯有题无价”，即所有解决方案都是可以外包的，提出关键性问题才最有价值。很多时候，我们面临一些困扰，你想该怎么解决，你潜意识里有一个问题，但可能并没有仔细界定这个问题，包括现在我们讲的到底什么是研究？我们还可以举个例子，比如什么是爱情？以及什么是二次元？什么是萝莉？什么是社交？什么是人工智能？什么又是新零售？仙子精灵什么是爱情？大多数人都经历过爱情，即便没有经历过也至少向往过，知道爱情“大致”是什么样子。这个问题没有标准答案，每个人有不同的理解。当问到什么是爱情时，你脑子里会蹦出很多概念，很多感动，那到底什么是爱情？我和朋友做过这个事情，一天他问我什么是爱情，我们几个朋友回答是美好是痛苦，是希望是绝望等等，每个人都在说，最后差点声泪俱下。你发现爱情场景中的点点滴滴太多，是我人生的希望，是我人生的绝望，是我的全世界也毁了我的全世界，是精神交流，是肉体融合，是小鹿乱撞，也是胃痛，失恋的时候胃是会痛的。说到爱情脑海里会出现大量场景，对应的词便会蹦出来，到最后越来越深刻，你就接近崩溃了。所以我这里提到了很多词，是阳光明媚，是乌云密布，是喜笑颜开，是声泪俱下，是轰轰烈烈，是万劫不复，其实还有很多其他的。比如，爱情到底是漫不经心还是掏心掏肺呢？阿丽塔就是掏心掏肺，看到一个帅哥就爱上了，缺乏爱情经验的人几乎都是这样，男人也是如此，看到漂亮妹子就会喜欢，然后不切实际地追求，搞得双方都很尴尬，但这也恰恰是最宝贵最美好的经历，所以爱情是包含很多方面的。然而，在今天掏心掏肺的纯情却被称作舔狗。这是因为，爱情游戏的本质在于你需要“漫不经心”。爱上一个人时，你会变得卑微，因为你把所能想到的所有最美好品质，全都赋予了你最深爱的人。这是矛盾，也是人性无法逃脱的宿命。所以我说爱情是不稳定的存在物。热恋很幸福失恋很痛苦，这和投资很像，投资赚钱和亏钱的感觉与热恋失恋高度一致，一样充满了不确定性，进而有天堂和地狱同时存在的反差。真爱像稀有金属一样难以以单质形式保存，条件苛刻，你需要很好的经营，但大部分人都很着急。所以对于爱情，我说她是森林里的仙子精灵，如果有生之年你曾经遇到过她，曾经看见过她，这是“曾经”这个词在你一生中，最美好的一次使用场景。因为你可以骄傲地说出，我曾经相信过、看见过爱情。现在你会发现，很多东西定义本身就是主观的，并不严格存在一个客观世界，正因爱情的这种主观性，最近流行在任何一句话后面都加上“像极了爱情”就立即深刻起来，也是这个道理。投资，像极了爱情。那什么是美女呢？其实类似，金融市场选股就是选美，其实就是你要去关注“主观”是什么而不是“客观”是什么。其实不仅资本市场，互联网以及2C的产品，都是在判断大众主观在如何变化，那什么是美女？我不展开了，我讲一下结论。首先我们讲的是异性眼中的美女，男人眼中的美女首先是长得好看，这没问题，但美女最不可或缺的要素是什么呢？是“社会属性的难以接近性”。比如你的亲妹妹长得再好看你也不会对她有什么想法，因为社会关系太接近，这是结论，原因在于“美”是“感而不应”。具体我不展开了，因此美女界定核心恰恰是社会属性而非自然属性。反乌托邦那什么是社交呢？我在《社交产品方法论》中已经阐述，相信大家也都看过了。当我们提及社交时，不同人心中会有不同概念，语言是思维的物质外壳，无论是为了避免交流时各说各话，还是更重要的为了解决问题，我们首先都要界定问题。社交产品有多种界定方式，我从技术逻辑界定成通讯、媒体与交友三大类。通讯是既定社会关系沟通工具，媒体是社会化传播工具，交友是社会关系扩展工具，三者有区别，但正因他们都与人类社会活动有关，并通过互联网完成，所以我们都叫它们社交产品，但三件事背后的产品逻辑和技术逻辑都是不一样的。通讯产品出现需要计算平台级技术进步，这是怎么超越中国移动的问题。社交媒体依赖平台内技术进步，从3G到4G再到5G，抖音全称叫抖音短视频，和当年快手GIF一个道理，GIF是3G环境的产物，短视频则是4G环境。接下来抖音一定会把“短视频”三个字去掉，就像快手去掉“GIF”一样。交友产品则是另一逻辑，其实我们可以出一道题，请在下列选项中选出完全与其他几项不一样的选项：微信、微博、抖音、陌陌。你会怎么选？不同视角不同答案，但有一个“更深刻”的答案。你可以选微信，因为是熟人社交，是即时通讯。你可以选微博，因为是最大的舆情平台，社交媒体。你可以选抖音，因为是短视频。如果我选，我会选陌陌。因为他有着更深刻的差别。陌陌和其他三个产品之间的差别已经上升到了“阶级关系”。我们说这么多年，即时通讯一直被很好的满足，社交媒体也取得了长足进步，到今天唯一没有被解决的，就是交友问题，包括婚恋。App Store社交排行榜基本上是最浪得虚名的排行榜，因为除了前面的一些产品外都是“垃圾”。这个品类太缺产品，永远是“今夜寂寞”、“同城约”等字眼，因为交友需求从来就没有被正真满足过。这也是为什么交友类产品，永远是一波一波，爆发之后又掉下来，水分蒸发剩下淤泥变成酱缸，陌生人社交产品的生命周期相对都会短一些。资本主义经济危机的必然性在于社会化大生产与生产资料私有制之间的矛盾。交友类产品的创新与酱缸周期，也源于陌生人社交的根本矛盾：社会化大交友与优质的脸和钱的私有制之间的矛盾。大家都要找最好的脸和钱，但资源掌握在少数人手里，这就是“阶级关系”。这是交友类产品和社交媒体以及即时通讯的最大区别，因其涉及社会关系拓展，阶级性是社会规律，永远存在。这也是为什么我很喜欢反乌托邦模型，这是一个最简单的社会模型。阿丽塔也一样，人们想去一个地方，但不让去，但可以通过参加比赛去，目标明确，反而简单了，只是现实社会比这个复杂，真是像极了爱情。洛丽塔什么是萝莉呢？萝莉（可爱的低龄少女）一词源于洛丽塔（小说）但不等于洛丽塔，更不等于穿着Lolita裙子的人（lo娘）。刚才大家提到最近在调研Lolita用户，在做用户访谈，其实了解圈子的最快方法就是进入这个圈子，调研会因为技术问题失真，事实上大多数调研都难以接近真相。真正的用户调研来自一种“主观感知”能力而非客观统计学调查。因为永远无法通过抽样接近客观真相，只能形成主观感知能力来判断真相，类似金融反身性原理，这是一种社会反身性。我过去买了很多Lolita裙子和Cosplay裙子作收藏，最近我开始尝试。我对漫展很了解，也知道大家为什么要去漫展，但这更多是一种理性认识，或尚不深刻的感性认识，直到穿上裙子那一刻，我才真正获得了感性认识。纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。穿上裙子那一刻，你开始发自内心期待漫展，因为你开始渴望展示自己，开始思考如何变得更美。哪怕只是通过拍照及后期做出完美的平面效果，而不是在现实中，但这件事情，也已经足够引人入胜。我妹妹玩了十年Cosplay，我一直有个疑问，为什么她的大多数作品在我看来并不是特别的“完美”，后来发现男女审美并不一致，进而在视觉展示上（包括角色选择）追求的重点就不一样，女性更多追求 “华丽大气”，而非“吸引力”。这也是我开始“穿女装”的重要原因之一，我在试验自己心中的审美风格。我心中一直有一个完美女子形象，我还不曾遇到你，便只能先把自己变成你。很短的Lolita裙子，运动鞋，上身吊带（JSK无袖），里面T恤，手持宝剑向你跑来，然后启动法拉利带你认识更多萝莉。你的意中人是一个盖世英雄，会踏着七彩祥云来娶你。我的意中人则是一个盖世萝莉，我相信有一天她会开着法拉利，身穿短裙丝袜，脚踏AJ，带我认识更多萝莉。所以大家应该去买点裙子，Lolita/JK制服/汉服还是Cosplay用户很多是学生，买裙子还会有经济压力，在座的各位都不会有压力。这恰恰是了解圈子、研究用户的真正捷径。大家也可以多参加漫展，漫展信息可以看喵特APP。五年前我说过中国三四线城市的漫展正像当年中国三四线城市电影屏幕一样快速增长，2012年便诞生了10亿票房的电影《泰囧》。去年中国漫展已经办到了3822场，除去一、二线城市外仍有2322场。下一个趋势是电竞中心。第二章：什么是研究话语体系现在我们回到开始的话题：什么是研究？我把研究分成三类：一是大家日常口中所说的“这个问题研究一下”，即工作和生活中都会出现的我们叫它“①求真态度”。后面两种则是专门的研究职能：一是“②学术研究”，另一种是“③商业研究”，券商研究、以及买方（包括一级市场）自己的投资研究都是商业研究。学术研究好理解，今天我们主要讲商业研究。以及更关键的，商业研究和学术研究的差别。这里我会结合一些二级市场的例子。记得刚进申万研究所时，领导就给我们强调要完成学术研究到商业研究的转变。券商招人强调实习经验，一是行业节奏快没人有时间教你，二是学术研究到商业研究之间有一个鸿沟，最好在工作前你就已经跨越了这个鸿沟。但正如申万研究所的优良传统之一，申万（至少在早年）招人最不强调实习经验，甚至你最好不要有任何实习经验，学生就好好完成学术研究，申万的培训体系能在三个月内帮你完成学术到商业的转型。这一点是非常对的，研究能力相通，如果没有接受过规范的学术训练，你很难完成好的商业研究。如果你在学校混日子是很难做好研究的，做商业研究时你会一脸懵逼，你要重新进入一个探索过程，因为研究是有经验的，有习惯的，需要一个持续训练的过程。商业研究和学术研究的区别是什么呢？我的总结是：商业研究需要有①可操作的②经济利益。你不能研究了半天，一点操作性都没有，同时背后要有经济利益，这是和学术研究的最大差别。学术研究就像一个大圆，你在圆的边缘上往外做了一点点贡献。这些东西可能当下没有经济利益，也没有操作性，但把人类知识往前推了一点，这就有学术价值。商业研究则要有可操作利益。金融市场比较直接，可以买卖，产业也是类似，上马什么项目进入什么领域，都要有可操作的经济利益。因此切勿陷入探究本身的快感中。探索求知是很快乐的，但商业研究不能只是快乐。举个例子，二级市场事实上你在哪个行业很大程度上决定了你的职业生涯高度，比如航运这个行业，周期是三十年，你如果进入这个行业时恰逢下行周期，下行周期十年，直接超过了你的职业生涯，那你就有点麻烦了，虽然你依然可以研究的很快乐。行业划分二级市场大多券商都会对行业进行全覆盖，因此会有好坏行业之分，秘密就是你要进入好的行业，我入行看的是钢铁行业，在明确知道这个行业“没有前途”的情况下依然选择呆在这个行业，因为我想学一下产业链。这也涉及申万的人才分类策略，行业划分整体涉及上游领域（资源品）、中游领域（制造业）和下游领域（消费品）。一般学经济的人去看上游，其更受宏观经济影响，如钢铁、有色、煤炭、建材、石油等。钢铁行业事实上属于中游制造业，但在实务中仍放在上游资源品领域。我的专业是世界经济，因此在实习时就去了钢铁行业。学管理的人看下游，如食品饮料、纺织服装、旅游酒店等，因其更受消费者市场影响。有工科背景的人则去看制造业，这一点好理解，“复合背景”在投资领域一直很吃香。TMT则跨越上述三个品类。但正如申万研究所的另一个优良传统，事实上申万可能是所有券商里招募“工科背景”最少的券商。这涉及券商行业研究的本质。券商行业研究的本质是金融研究。你需要懂行业，但你更需要懂金融，你做的研究实际上也只是金融研究，即你所在行业及上市公司基本面的变化如何影响了预期进而影响了股价？这又涉及另一句申万名言：证券研究的直接目标是寻找预期差。行业知识都可以学，金融素养则更加重要（当然也可以学）。申万领导曾说只有三个行业需要有相关背景，一是医药，二是化工，三是电子勉强需要。不是因为这三个行业无法临时学，而是临时学起来太耗时间，事实上只有医药研究员需要相关背景。我正式入职前领导一度问我要不要转去化工行业，我诧异这不是需要相关背景吗？领导答只要你高中是理科生就可以了。我还是选择留在钢铁行业，因为我在钢铁行业实习了很长时间也在宏观部门实习过，有一个自己的宏观与产业链研究体系的搭建过程，钢铁行业受宏观驱动，上游涉及铁矿石和焦炭，下游涉及房地产、基础建设、造船、汽车家电、轻工业等，几乎涵盖所有上中下游产业链。我后续转行互联网行业研究，也受益于钢铁行业的训练。我研究互联网行业的时间很短，但做出了一些成果，很多人问我怎么做的，事实上就是源于钢铁行业的研究基础。行业研究是你要去洞察一些东西，即便你在航运行业，你也可以去搞清楚波罗的海指数以及世界经济周期，这背后都很有价值。知行合一讲到这里，我们要讲一个东西叫知行合一。前面讲商业研究和学术研究的差别在于是否有可操作的经济利益，即正确把握认识世界和改造世界的关系。事物=客观+主观+主客观之间的裂痕。如果说谋士在知，主公在行，那么研究是认识世界，产业化是改造世界。知和行本身有一个交集，好的学术研究和商业研究都在这个交集里，学术研究的范围比商业研究大，且不是所有的研究都在这个交集里。前面说的研究三种类别中的“求真态度”即是一种知行合一的态度。就像投资经理肯定要做研究，但他需要的是 “求真态度”而不是专职的研究工作，把他分工出来就是商业化研究，但好的“研究”一定是和执行高度相关的，你研究到极致时你已经在做这件事本身，而不再仅仅是“研究”了。某件事做的非常好的人，他一定明白其中的秘密与Knowhow。你做研究也是在逼近这个状态，即不仅“知”，还要“行”。最好的研究就是最好的执行，反之亦然。从这个角度看待，你就会发现研究并不是一个“后台”，而是问题的核心，如果你能做到“知行合一”你就很厉害。人都有舒适区，当你研究的很快乐时你要小心了，你要时刻关注自己的研究在操作性上的价值，事实上你要明白主观和客观之间存在的裂痕，我们永远只是在逼近真相，但你自己要明白到了什么程度。二级市场的研究都是进行获利交易，股票你买卖就行了，但炒股票实际又很难，因为你只把握了50%的概率。基本面你把握了80%，但股票价格=价值+套利+情绪——申万研究所，它由三部分组成，并且还天天变，这就变得高度复杂了。所以股票研究本质在于研究预期的变化而非基本面的变化，只是后者影响了前者。你可以把一个问题研究清楚，但你必须明白你研究清楚的东西在整个决策系统里占了多少比例，它可能只占了20%。如果你以为你搞清楚了80%，那就是在自娱自乐，在搞行为艺术。但如果你真正搞清楚一个极小的部分，至少你在这一点上你是知行合一的。由于我们当前在探讨“研究”，我便把“研究”和“执行”在逻辑上做了区分，事实上两者没有区别也不该有区别，研究者和执行者都是从两个方向无限逼近价值实现。只是当他太难实现的时候，我们便区分了职能。知行合一并不代表时时刻刻需要“有用”，大部分基础研究在当下是无用的但在某时某刻是无价的。但这涉及另一个话题，即创新是边缘溢出。当“暂时”无用的研究一旦完成“边缘溢出”便实现了价值，基础研究在等待“边缘溢出”，“知行合一”在创造“边缘溢出”。这就是为什么之前我们还要问一下什么是爱情？因为如果你连什么是爱情都搞清楚了，还有什么东西搞不清楚？ 虚假世界这个世界是虚假的。前面我们讲到互联网行业和钢铁行业（以及周期品行业）的差别，一个是研究主观世界，一个是研究客观世界。周期品行业要不断逼近经济运行的平均水平，互联网则要不断逼近大众心理的平均水平，前者是客观世界，后者是主观世界。互联网是主观世界好理解，事实上经济周期也是主观的，都存在反身性原理。文化流行存在反身性，宏观经济也一样，经济规律、政府调控、主体行为共同构成反身性，包括凯恩斯主义与奥地利学派的差别。巴菲特说，大部分投资人是不看年报的，就是说这个世界上大部分人都是不认真和不用心的，投资领域无论二级市场还是一级市场都是如此，很多时候人们只是在干一份工作，只有极少数人用心，或者说，大部分人待在虚假里。奥地利学派讲，大家看到经济下行后政府会增加支出或扩大信贷，但经济规律是经济进入衰退后必须通过萧条来完成市场出清，让非理性行为得到清偿，经济自然会快速复苏。经济高涨时大家都觉得自己牛逼，进行了不必要的扩张和资本开支，借了不必要的钱，因为周围的人都在这么干，你觉得你不干就落后了，就完蛋了，所以你也去干了。之后一定会带来问题，金融经济互为表里，之后就没钱了，这个过程就是市场出清，让犯错的人付出代价，从而减少总供给。市场萧条后自然就会再起来，但如果去救的话，问题就会更大。想想个人借贷就好理解了。用于消费而非价值创造的贷款，如果继续提供信贷，无异于延缓更大问题。奥地利学派就是说什么都不要管，市场出清后自然会快速复苏。现实中更多是皇帝的新装，这一点非常关键，但这一切又是“合理”的。你做不出成果现在我们来看看，什么是好的研究？我们来看看一九法则，以及199法则，世界永远是两极分化的。市场上1%的人赚去了99%的钱，0.1%的LP赚去了99.9%的钱，全球化和AI又加速了两极分化。研究也是如此，大部分研究都是没有用的，因为大部分人都是不用心的，资本市场的“虚假”程度只会远超你的想象。如果给好的研究一个定义，我叫他“建体系，出思想”，这句话也是申万研究所提出来的。申万要求研究必须建体系、出思想。当然即便在申万能真正做到这一点的也是少数。大家一定要明白一件事情，就像我们前面提到的知行合一，研究本身是一种艺术，只有少数人才能成为艺术家（投资也是如此），绝大部分人包括在座的部分人做不好研究是一种非常正常的常态。这个世界上90%的研究只是在“提供信息”，也即一份工作。9%的研究给人启发，实现了某种程度的“建体系”。只有1%的研究令人惊愕，我们叫他“出思想”。这便是研究三层次。任何行业都是如此，所以大家在做研究的时候，并不要默认你能做出什么成果，因为大部分人都做出不成果，包括投资也是如此。你必须明白这一点，你到底是那90%，9%还是那1%，你需要努力，以及判断自己的天赋领域，亦或是满足于只做那90%。高中艺考生越来越多，但大部分成不了艺术家，甚至只是为了逃避文化分数。即便上海戏剧学院这种层次的表演系和导演系学生毕业后不少也只能干着不相关的工作（技术进步会逐渐改变这一点），播音主持专业大部分毕业后也并不在从事主持人工作，央视、卫视的主持人要求很高，大部分人也不愿去基层电视台或相关领域，最后也就从事了其他职业。研究也是如此，研究和做学术一样需要天赋，研究和投资事实上都是高阶工作，是一件门槛很高的事情，只是中国经济过去的加杠杆使得很多高阶职业变成了一份日常工作进而误导了很多人。大家都知道一级市场大部分人都投不出好项目，但很多人并不明白事实上大部分人也做不出研究成果，因为投资与研究本无区别。VC投资是认知、圈子、阅历的综合结果，而不是一份工作，研究的迷惑性也在于让人误以为只是一种脑力劳动，只要高学历就可以完成。研究恰恰涉及前文说的主观世界与反身性甚至“边缘溢出”，如果把研究一词换成“深刻洞察”就好理解了。研究的基础是获得信息和整理信息，当你对信息和逻辑理解非常深刻的时候你自然就会有自己的体系，比如什么是社交、什么是爱情，他一定是一个逻辑体系，你首先需要把它界定清楚，比如我们说社交包含通讯、媒体与交友，通讯依赖计算平台技术进步，媒体依赖平台内技术进步，而交友最后还是一个阶级矛盾的问题，这样就是一个体系。但很多研究也都能形成让人启发的体系，这还不够，最高阶段则是出思想，即你的研究成果成为了一种思想。做研究你必须要求自己建体系出思想，否则你和咸鱼有什么区别。我们刚才讲的商业研究，不仅指卖方研究，而是指商业价值导向的研究，买方研究（包括VC）本身也是商业研究，必须产出商业价值。只是卖方研究你还必须把它搞得很牛逼的样子，比如一篇报告50页甚至100页，要显得牛逼，但如果只是内部汇报你的逻辑与洞察，一般3-5页足以。卖方研究出于要显得很牛逼，要把一些方方面面展开，把一些基础信息和补充信息附上，这也是有价值的，但核心还是体系与思想。大家可以尝试找一个领域或一个点进行深入洞察，你搞懂它后，他一定是一个高度简单和高度容易理解的结果，这些洞察就是有价值的，作为内部汇报的话你可以在附录里附上补充资料，逻辑和洞察本身则是简单却富有启发的结论。你可以提供信息，但这只是基础工作，你要知道如果没有体系，没有思想，你的研究就真的没什么用。研究是跨越主观和客观的鸿沟，大家想想如何建体系与出思想，强大的洞察力其实是一种性格特点，所以研究要靠天赋，我叫它“只恨黑夜太漫长”，即一种神游的感觉和创造心流的过程。我们前面讲研究要避免陷入快感，是不要让快感成为研究本身，但研究一定是有快感的，对“真理”的追求，朝闻道夕可死矣，你会一晚上不想睡觉，就像小学生想到明天要春游的那种感觉。只恨黑夜太漫长去年5月份朋友圈有一篇很火的文章大致叫悲催的成年人，什么做PPT到凌晨然后电脑坏了，很多辛苦感人的画面让大家共鸣，我当时也转了，但我觉得这篇文章很正能量，一点都不辛苦。这种只恨黑夜太漫长的感觉真是太好了，也是你人生中最奢侈的一段经历，只有在你最年轻的工作时期你才能体会到，加班到两三点万籁俱静身心合一的专注感觉。这也非常有利于你的职业生涯，因为任何一个人的职业习惯都是在工作最初的2-3年内形成的，你如果没有找到只恨黑夜太漫长的感觉，那很遗憾。什么是青春？不计回报的努力还能让你感到快乐便是青春。研究是一种天赋，事实上就是一种快速进入“神游”状态的天赋，本质是一种感知能力。我们前面说无论是互联网泛娱乐产业，还是周期品制造业，到最后都是一种对大众心理和社会反身性的感知能力，研究的天赋即强大的感性感知能力。这也是为什么我们要反复强调什么是爱情，当你开始思考什么是爱情，你开始声泪俱下，爱情便深刻地理解清楚了。有中学生问我语文不好怎么办，我说你去失恋一次语文成绩就会上来，失恋后内心会有源源不断想要表达的东西，你文采会变得很好，语文成绩就上来了，本质是感性化能力上来了。人类强大的情感能力在经历痛苦后都会表现出来，所以失恋是很多人的人生转折点。所以研究对我来说是一件高度感性化事件，我研究问题时经常听一些很中二的歌曲，非主流三巨头，徐良、许嵩、汪苏泷，即能让你快速进入青春期思维模式的歌曲。青春期是大脑算力即流体脑力的巅峰，我们虽然过了青春期，但可以通过歌曲进行超频。十几年前我用500倍杠杆炒外汇，全是手动高频交易，几秒钟下单，十几秒后平仓，我必须听着马克西姆钢琴曲，大声快节奏的音乐能让人进入一种失去自我的状态，然后下意识建仓平仓，我叫它“用感性祛除感性”。如果说研究靠天赋，那么日常生活中我们是否还有一些可操作性的方法，怎么去做点事情呢？我叫他观察生活。观察生活“观察生活”一词来自表演学，演员需要塑造各种没有经历过的角色，他必须通过生活中的点滴观察进行积累，比如街头遇到乞丐，和他交流，看看他在干什么，看到建筑工地进去搬搬砖，你要深入生活的点点滴滴。前面聊到调研Lolita用户，调研本身是一种观察生活，但要做好一个调研本身，真正的观察生活就是亲自去尝试一下Lolita。你自己穿一次Lolita可能才会真正明白，为什么要穿裙子？为什么要省钱买裙子？是因为虚荣吗？部分是，但更多是因为让你发现了自己的美，发现了自己的闪光点，你开始变得自信，开始很热爱这件事情，进而开始热爱生活。你开始找到了生活中的闪光点，你找到了甚至找回了少年心气，找到了疲惫生活中最后的英雄梦想。TFBoy很多粉丝是中年女性，杨超越有很多国企男性粉丝，SNH48有很多富二代粉丝，为什么，因为杨超越给了我们平淡无奇一眼到头的生活中带来了那么一点点英雄梦想，让我们看到了生活中那些还会闪光还有盼头的瞬间。明星只是一个法相，那么杨超越就是一个很好的法相，你追的不是一个明星本身，而是提醒你追求心中最后的梦想。明星就像一尊“佛像”，佛像本不是佛，佛像只是提醒你要敬畏心中的佛法，因为每个人都是佛，见性成佛。“偶像”就是“像偶”，一个你想成为的更好的自己，如果你正处青春期，家穷人丑，成绩还不好，如果你还不追星，你的青春期那不是一事无成？当然为什么会这样是家庭教育进而阶级关系问题。但不管怎样，追星已经是一件非常可爱的事情了，因为每天叫醒你的不再是闹钟，而是梦想。蔡徐坤也是如此，其实不用质疑现在的男性偶像为什么越来越女性化，这本身是女性消费主义的崛起，把男人打扮成洋娃娃，是因为要给女性消费。所以买裙子也是观察生活，当你观察生活到极致时，你就是一个演员了，你也是一个对产业、产品和用户非常有洞察的一个人。除了观察生活，表演学里还有“解放天性”和“当众孤独”两个要素，以及我加上的“时刻准备着”。解放天性/当众孤独/时刻准备着“解放天性”作为表演第一课，简单说就是让你彻底放开，以便塑造任何与你人格性格不一致的角色，往往通过极端的表演行为来训练。比如先想象出物理上与精神上难以忍受的场景、角色行为和角色特点，然后再演出来，把视觉上和精神上最难以忍受、甚至摧毁价值观的场景自然地表演出来，那么解放天性训练就完成了。“当众孤独”作为表演第二课，简单说就是做到不受大众和旁观者影响严格遵循内心。在舞台上严格按照剧本完成角色，不受台下万千观众的唏嘘、质疑、称赞、吹捧等行为的干扰。最后我再加上了一个“时刻准备着”，这其实是播音主持专业的提法，即时刻保持状态。商业上也是如此，成功者往往都在争议中成长，因为他们解放了天性，也完成了争议中的成长，因为他们做到了当众孤独。好的研究者/执行者也是如此，因为一个极致的研究者本身就是一个执行者。这三点本身又是和“观察生活”相关的，你要做好研究，或者说知行合一的话，首先你要做到观察生活，深入生活。更高阶段你则完成了解放天性与当众孤独，你成为了一名演员，你与这个世界已经融为一体。我一直说研究是高度感性化事件，无论是宏观经济还是互联网与新兴产业，其本质都是用你的内心去同步这个世界的频率，感受这个世界（包括大众主观世界）的震动，进入群体共鸣，完成连接，完成你的心灵与这个世界的连接。这个世界天地万物都在相互作用，你要做的只是融入这张大网。所以让你买裙子只是很基础的一件事而已。好的研究者/执行者首先是一个观察者，最优秀的则是一名演员。游戏规则与市场机制讲到感知能力，申万在选择研究员时会有心理测试，横向思维看策略，纵向思维看行业，以及横向思维看包含产业链多的行业等。策略分析师必须相貌英俊，行业分析师则必须练好唱歌，这些都是研究中的Knowhow，某种程度也是一种游戏规则，当然更大的游戏规则在商业本身，尤其是资本市场。证券分析师本质是在做销售工作而不是研究工作，原因一方面在于前文说的大部分人是做不出研究成果的，另一方面在于，这个世界大多时候比我们想想的虚幻，当大家都活在虚幻中的时候，真相便不再那么重要，大家只是在玩一个游戏而已，各方也只是在相互配合完成这个游戏。也正因为此，超额收益永远只属于少数人。这让我想起《寒战》里梁家辉的一句台词：“我服务香港警队30年，认识不少人，也得罪不少人。不过在这30年里，我学会了一件事，就是每一个机构，每一个部门，每一个岗位都有自己的游戏规则。明也好，暗也好，第一步学会它，不过好多人还没有走到这一步就已经死了，知道为何？自以为是。第二步，就是在这个游戏里面把线头找出来，学会如何不去犯规，懂得如何在线球里面玩，这样才能勉强保住性命。”但我今天不是在讲职业生涯规划，我是在讲研究，道理一样，任何事情，你都要搞清楚其背后的秘密，包括研究的规则，研究的方法，你都要理出来。但这又涉及到一个驱动力问题，我叫他市场机制。卖方研究有外部客户作为驱动力，这一点很重要，就像任何创业的成败，本质都源于是否存在巨大的外部需求推动，外部需求会推着你走，推着你成长并给你足够容错率，这就是市场机制。一级市场VC研究团队的驱动力来自哪里？来自内部投资经理和合伙人吗？我认为这个驱动力不够，优秀的人才是有强大的自我驱动力，但这种驱动需要建立在外部环境的催化下实现，也即大量需求和倒逼机制，这是一个关键话题，即对内服务的研究团队的驱动力来自哪里，相比外部市场的强大驱动，内部需求、领导评价等驱动会显得不足。注意，这并不涉及“自我内心满足”和“外部评价满足”的个体心理学差异，内部需求的评价对个体来说也是一种“外部评价”，该问题本质上涉及的是，对内服务的研究团队其所在机构能否源源不断产生强大需求推动研究团队成长，因此对内研究团队要是未做出什么成绩，原因可能是来自机构本身而非研究团队本身。但最后，心有多大，舞台就有多大。我们讲了这么多，事实上还没有真正开始涉及研究方法论，而更多是关于方法论的方法论。下面，我们开始正式探讨“研究方法论”。待续……

第二届世界顶尖科学家论坛最重磅的活动——“莫比乌斯”论坛（全球科学家未来论坛），于今天上午9时正式开启。与会的全体顶尖科学家巅峰对话、未来畅想、联合倡议，70位WLA顶尖科学家精炼阐述，近200位全球科学家的思想火花激情碰撞，纵论科学发展与人类命运的紧密关系，探讨科技的巅峰与未来的极限。 在提问环节，对于学术研究成果的商业化这个问题，2016年麦克阿瑟天才奖余金权表示，不论做什么都要遵循内心。2013年诺贝尔生理学或医学奖兰迪·谢克曼表示，大学和私营领域的协作是有重要意义的，大学的教授可以进行商业化，但是在大学里面做的必须是，在公有领域能够让大家共同分享的，而不能够藏起来变成一种所谓知识产权，不给大家使用。

业内专家是进行商业研究的重要信息渠道，如何促成一次成功的专家访谈？我们平时在研究一个行业，或者一家公司时，很多信息是在公开渠道找不到。这个时候，我们一般会选择通过专家访谈来做行业洞察和非公开信息的收集。一、什么叫专家访谈？这里的专家是我们委托中介公司帮忙邀请的乙方，也就是说专家对我们来说，是一位乙方服务者。我们通过付费咨询的方式，直接去问所关心的问题。往往考虑到双方的身份需要保护，所以一般通过电话访谈的匿名方式进行。一位专家单次的咨询时间一般控制在1个小时左右，当然，如果觉得这个专家可以提供的信息非常多、也非常专业，那么也可以延长至1个半小时甚至2个小时。专家访谈的价格通常比较贵，具体价格取决于专家的级别。普遍来讲一个专家一个小时的咨询费用在3000~4000RMB，如果是一些非常顶尖的专家可能就更贵了，一般能达到6000RMB/小时，有时甚至7000~8000RMB/小时也是有可能的。当然，这笔费用是支付给中介公司的，中介公司会拿出一部分再支付给专家。通过专家访谈的方式，我们能够获取公开渠道搜索不到的信息，比如竞争格局、行业未来发展趋势、行业格局、行业核心竞争力、企业核心竞争力等。专家访谈需要非常高效，毕竟按分钟计费的话，流淌出去的每一秒都是RMB。很多人不知道怎么做专家访谈，甚至不知道有专家访谈这个方法。所以在做商业研究的时候等于少了一项可选择的工具。根据这两年我做专家访谈的一些经验，和大家分享一下专家访谈的流程和相关技巧。希望可以帮助大家，在研究工作中灵活应用这一高效工具。二、专家访谈的流程一次完整的专家访谈项目一般分为五个步骤：1. 挑选专家市场上有很多咨询机构，这些机构都有很多专家库的资源，同时会为这些专家进行明码标价。电话访谈也是通过这些咨询机构的电话会议系统进行，并非我们直接call专家，我们一般是不知道专家的姓名和联系方式，由咨询公司的电话会议系统进行转接，同时咨询公司就可以记录通话时长，来作为结算依据。像Capvision(凯盛）、BCC、ThirdBridge、GLG，都是市场上比较大的专家资源管理机构（行业里叫“智库”），也有很多小一点的咨询公司提供专家库服务（一般是从这些大的机构中带着客户资源跳槽出来的员工创办，价格会稍微便宜一些）。建议将我们对专家的要求同时提供给多家咨询机构来进行专家匹配，避免一家咨询机构回复说无法提供目标专家时，我们没有时间再重新去找。如果同时有2位或2位以上的专家可供选择时，我们应该挑选什么样的专家呢？首先，很重要的一点，最好挑选已经离职但离职时间不长的专家。为什么不挑选在职的呢？就我个人的项目经验来看，因为很多时候我要问的问题，是行业或者这家公司的隐私信息、机密信息，一般来说在职的员工是很难向你提供的。他们会以涉及公司机密信息为由，不向你分享。而对于离职的员工来说，他的顾虑会稍微少一些。但是如果他的离职时间很长呢，也是我们不希望的。因为离职时间很长的话，公司的内部机密机制已经发生了一些变化，他可能就不清楚后来变化的情况。所以最合适的就是离职1～3个月，最长半年内的专家。第二，就是注意专家所在的部门和职位。有时候咨询机构提供的专家人员，并不是你要的那个部门。比如我要了解某家社交电商的用户新增方式，那么最了解的应该是渠道部门或者运营部门。如果这位专家是产品经理或者设计师，虽然也能回答，但他对于前台的BD机制就没这么清楚。所以一定要判断专家所处的部门和职位是否能够回答得了你的问题。第三，了解一个行业的核心竞争力，通常访谈业务或销售出身的人更加合适。一般中后台的人对公司在行业中的竞争力并没有那么了解。但是做业务的人，做市场的人，因为天天在接触客户，他会清楚客户真正的诉求，知道炮火该往哪里打。2. 准备问题提纲在选定了合适的专家后，咨询机构会帮助我们双方约定合适的电话沟通时间。这时候，我们就要去准备问题的提纲。当然，你也可以早早就准备好一份精简的提纲，委托咨询机构先去向专家确认，这些问题是否能回答，这样既可以作为一种筛选专家的方式，同时也便于专家提前准备，以免访谈中回忆不起来。那么在准备问题提纲时，有哪些需要注意的地方呢？首先，你的问题最好不要超过10-15个，时间控制不要超过1小时。除了经费因素以外，专家接受访谈的时间超过1小时后会开始疲劳，提供的答案质量也会有所下降。另外，在设计问题提纲时，可以先设计一两个问题，来测试专家是否理解行业、是否具有专业度。有时候咨询机构介绍的专家，虽然已经在行业很多年了，但是其实对行业的理解并没有那么深。一般如果前15分钟，你通过1～2个关键问题，判断出这个专家不行的话，你就可以结束访谈，并且告诉咨询机构这位专家不符合要求。如果前15分钟就结束这次通话的话，一般咨询机构是不会收费的。超过15分钟以后，咨询机构会认为你已经获取了很多信息，是要收费的。比如你在20分钟后结束了通话，假设咨询费用是6000RMB/小时，那么你需要支付的费用是（20/60）*6000=2000RMB。所以在最开始的15分钟，用1～2个关键问题来测试专家的专业度和对行业的理解程度，是非常重要的。3. 进行实际访谈实际访谈中，我们会花2～3分钟，快速介绍访谈的目的。因为只有当专家理解你的访谈目的，他的回答才会更有针对性。接下来就是前15分钟，去问最关键的两个问题，确定是否要继续。如果你觉得这个专家不专业，就赶紧结束这个电话，这样就不会产生费用。如果这个专家足够专业，那你就继续下面的访谈。那么在接下来的访谈中需要注意的是，很多专家说着说着，他就会跑题，或者说一些无关紧要的话。这个时候你要注意，你可是付费的，每一分钟都非常宝贵。千万要及时打断他，不要担心是不是会不礼貌（很多新人会比较害羞，认为打断别人是不礼貌的）。这个时候，我们要有礼貌地把他引导回主题，你可以说：不好意思打断一下，我还是希望我们可以回到这个问题的正轨上。记住，不要被他带偏，不要被他带跑题。在访谈的过程中，最好自己可以记录一些关键的数字，方便随时进行交叉验证。当专家提供的信息出现前后矛盾时，及时询问。4. 结论整理这一步也是非常重要的。在访谈的过程中可以请一名同事帮忙记录，或者通过事后转录录音，来整理所有的对话内容。但是你的老板、你的客户，可能是没有时间去看你整篇记录文档。所以最好在文档的最上面，提炼出每一条关键结论（我们这次的访谈的核心结论有一、二、三、四）。老板只要看我的核心要点就好，这样会更加便于老板阅读。有时候，你的老板看完报告，会冒出其他问题，是你没有在专家访谈中涉及到的，该怎么办？别哭，你可以再去找到咨询机构帮忙，可以这么说：访谈中遗漏了2个问题，请你们帮忙转告专家，提供一份文字版的答案。一般情况下，咨询机构都会非常热心地帮你去找这位专家，毕竟他们也是希望可以和企业长期合作的，金主爸爸的需求会尽量满足。如果，专家不同意无偿提供补充问题的回答，那我们可以再找到这位专家做一次10～15分钟的访谈，折算成小时付费。5. 费用结算当确认结束了这次咨询后，就可以把双方签署的合同交由财务部门进行结算。这里需要提醒的是，一些咨询机构会要求先付费后咨询，你可以提出先咨询后付费。因为当我们拿到专家提供的信息，特别是数据后，是需要去做交叉验证的。如果后期我们发现专家提供的信息与我们从其他渠道收集到的信息，差异较大的话，可以再委托咨询机构找到专家进行核实，请专家给出解释。如果专家给出的解释非常牵强，甚至可以看出是在编造数据的话，我们可以与咨询机构协商，进行价格减免。有一次，当我们后期进行数据交叉验证时，发现专家提供的数据有很多破绽，就以这次咨询水分较大为由，和咨询机构协商打了五折。三、如何更加巧妙地提问在专家访谈中，有两类问题是比较难问的。一类是关于“隐私”的问题，还有一类是关于“定量”的问题。什么是“隐私”的问题？比如专家在电访中不能去回答涉及现在公司或原来公司的核心机密，否则这个是涉及违法的。但是我们又想去了解。那怎么去了解呢？举个例子：无效问题1：XX社交电商公司给到客户经理的奖金政策是怎么样的？无效问题2：XX社交电商公司未来有哪些主要风险，有哪些是核心风险，占比多大？这类问题如果像这样直接问专家，专家很可能会回答：不好意思，这是我前公司的机密问题，我不方便回答。所以我们可以换种问法：有效问题1：如果您来设计一个社交电商公司客户经理的激励机制，您会如何设计，才能让客户经理提升积极性，又能帮助公司提升业绩？有效问题2：如果您来设计社交电商公司的供应商资质审核/用户招募等等的方案，您会如何处理，才能更好控制风险？我们虽然换了一种问法，但是专家的回答是基于原来公司的经验。所以采用这种替代问法，可以解决那些担心核心机密泄露的问题。还有一类“定量”的问题对于行业内的专业人士，即使对行业非常了解，但是并不是非常“量化”，与研究人士不同，不会记忆那么多的数字。举个例子：无效问题：在中国的电商行业中，排名前5分别是谁，市场份额分别有多大？有效问法：使用层层递进的方式来确认市场份额。Q：您认为中国电商行业中有哪些公司是最有竞争力的？A：应该是阿里、京东、拼多多吧，苏宁也不错。Q：您认为这四家是不是基本已经垄断了市场，能占到行业90%以上么？A：差不多，应该至少有80%了吧。Q：那这四家里面，谁的市场份额又更高一些呢？A：应该是阿里最大吧，京东也不错，拼多多和苏宁易购低一些。Q：阿里和其他三家的差距很大吗？A：还是挺大的，我记得2018年的数据是远超其他三家之和了，京东要比阿里差一个档次了，拼多多和苏宁还要低一个档次。Q：谢谢您。根据上面的测算，我是否可以这么假设，阿里占60%的市场份额，京东占15%左右，拼多多和苏宁加起来5%左右？A：我认为差不多。其实你会发现，你正在逐步引导专家，给出你想要的答案。通过层层递进的问法，和专家进行讨论，最后得出一个你想要的定量答案（文中例子都是瞎编，数据不可靠，请勿相信）。以上就是围绕专家访谈，和大家分享的一些方法与技巧，希望对你有帮助。本文由 @媛媛大王 原创发布于人人都是产品经理。未经许可，禁止转载。题图来自Unsplash，基于CC0协议。

杂志名称：商业经济研究商业经济期刊级别： 国家级期刊主管单位：黑龙江省商务厅主办单位：黑龙江省商业经济研究所 黑龙江省商业经济学会出版地方：黑龙江国际刊号：1009-6043国内刊号：23-1057/F创刊时间：1982发行周期：半月刊业务类型：杂志征订配送方式：普通快递杂志简介《商业经济》（半月刊）创刊于1982年，《商业经济》杂志是由黑龙江省商务厅主管、黑龙江省商业经济研究所、黑龙江省商业经济学会承办的经济类综合期刊。《商业经济》编辑部编辑出版的经济类综合期刊。本刊注重期刊的标准化、国际化和现代化建设。为丰富本刊刊发内容，进一步提高期刊质量及可读性，扩大本刊影响力，现正在面向社会各界诚征优秀稿件。内容丰富，印刷精美，雅俗共赏，集权威性、实用性、前瞻性与专业性于一体，具有很高的学术价值和社会影响力，读者遍布全国各科研机构、高等院校及企事业单位。投稿须知1、文稿要求：稿件内容必须翔实，主题明确、科学性和逻辑性严密，设计合理，能重点说明一个或几个问题，数据资料要作统计学处理。2、文字要求：表述准确、精练，条清理顺，字迹工整。稿件篇幅不宜过长，全文（包括图、表及参考文献）字数应限制在：论著类文稿一般在30004000字符为宜，综述类文稿不超过5000字符，病例报告类文稿不超过2000字符。3、题目：简明确切反映文章的本质内容，切忌冗长繁杂，以不超过20字为宜，尽量不设副题，尽量少用“的研究”或“的观察”等非特定词。4、署名：文稿署名不宜过多，应限于参加本文工作且能解答与文章有关问题者，并要写明作者详细工作单位、地址及邮政编码。作者地址变更时，应在文章首页底加脚注说明。5、中国图书分类号：根据文章的主要内容，按照北京图书馆出版社《中国图书馆分类法》(第4版)标出。6、文献标识码：根据中国学术期刊(光盘版)检索与评价数据规范标出。7、摘要：论著类文章需附200字左右的四项结构式摘要，即“目的、方法、结果、结论。”同时附写与汉文摘要内容一致的英文摘要、英文题名、作者单位、作者姓名(书写方式：张晓莉ZHANGXiao-li，欧阳海OUYANGHai)。8、关键词：一般需标引35个关键词。9、文稿体裁要求：a.论著类文稿：要求论点明确而新颖，论据充分而确凿，论证层次清楚且逻辑性强，语言简炼，行文流畅，所引文献出处要准确，文章结构由导言、资料与方法、结果、讨论、参考文献等部分组成。b.综述类文稿：要以“新”字为主，主要向读者介绍有关研究方向上的新动态、新趋势、新苗头、新进展，一般由前言、主体、总结和参考文献四部分组成。对一些相互矛盾的材料与观点，态度要明朗，避免只“综”不“述”。c.讲座、新技术、新方法及应用说明类文稿：说理要由浅入深，叙述要条理清楚，恰当地运用图、表和照片等形象化表达方式，切忌夸夸其谈，不着边际。d.临床病理（例）讨论类文稿：凡在临床诊治过程中，所治病例出现了诸多复杂或疑难的问题，并取得了病理诊断资料，而自己颇有收益或对其他临床医生均有启迪的病例均可以展开讨论。文章结构由病历摘要、临床讨论（分析）、病理检查（报告）、病理讨论、小结等五部分组成。病例报告类文稿所报病例一般不要超过5例，主要体现“文献价值”，一般由病历摘要及讨论两部分组成。10、文内各级标题要求：层次的编号一律用阿拉伯数字连续编号，不同层次的数字之间加下圆点相隔（即圆点加在数字的右下角），最末数字后面不加标点。一般不宜超过4节，4节不够时，可将层次再细划分，例如：第一级标题—1（材料与方法）。11、表、图和照片：无论何种文稿，应尽量恰当使用图和表。凡用图、表表述者，则文中不应再用文字重复其内容。表应该尽量采用“三线表格”式样的统计表；图应该使用绘图笔在图画纸或硫酸纸上绘出；图稿幅宽以13cm为宜，高宽之比为2比3，线条要求清晰且粗细均匀。表和图的设计应正确、合理。使每张表和图均能“自明”。照片要求反差适度，主体清晰，并注明取材部位及上下位置。图及照片中注释及标识性的字母、数字和符号必须清晰，其背面应注明作者姓名、图题及图序。12、 参考文献：必须以亲自阅读过的近年内主要文献为限，最多不应超过20条。参考文献的编号按照文中首次出现的先后次序连续排列，一律用阿拉伯数字在引文句末右上角加方括号表示，并按引用先后顺序列于文末。内部资料及未发表资料不宜著录。刊名缩写以《IndexMedicus）为准，每篇参考文献均须著录迄止页及参考文献类型(期刊文章J，专著M，报告R，单位论文D，报纸N)书写格式采用温格华式，缩写点均不用。投稿邮箱：tougaoyun@163.com在线投稿：tougaoyun.cn

2019年上半年，国内共有85家券商共3522位分析师，发布了81927份研报，共覆盖2024家A股上市公司。按细分领域看，宏观、策略、金工、固收和行业方面，都是哪些团队领先同行？从阅读次数来看，又有哪些研报最受欢迎？本文将通过研报数量、研报阅读总次数、深度报告数、覆盖公司家数等多个维度，对券商研究能力进行呈现。整体概览2019年上半年，国内共有85家券商共3522位分析师，发布了81927份研报，共覆盖2024家A股上市公司。按季度来看，研报产出连续2个季度回温之后有所下滑，2019年二季度研报数量同比下滑3.79%。数据来源：东方财富Choice数据其中，宏观研究、策略研究、金融工程、固定收益、行业研究5个研究领域的整体情况如下：数据来源：东方财富Choice数据可以发现，行业研究是产出研报最多的领域，共产出51245份研报，其阅读数据也高居首位，达到295.88万次；策略研究次之，共发布8104份研报，阅读达48.33万次，居于末端的是金融工程，产出研报1982份，总阅读量10.88万次。宏观研究篇2019年上半年，中金公司宏观研究团队的研报总量居于首位，也是唯一一家研报数量超过200份的团队，海通宏观和华泰宏观分列二三位，研报数量分别为177份和167份。研报数量前十名的团队，宏观研报产出数量均超过了100份。阅读次数方面，华泰证券和申万宏源研究团队分列一二位，阅读次数均超过1.5万次，分别为1.86万次和1.70万次，联讯证券位列第三，阅读次数1.64万次。与此同时，阅读量排名前十的团队中，有8个阅读次数达到10000次以上。1、研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据策略研究篇2019年上半年，川财证券策略团队的研报数量居于首位，达到536份，领先第二名近200份，相比一季度优势继续扩大；排在第二、三位的西南证券、中泰证券策略团队，研报数量均达到300份以上，这几个团队的排名相比一季度没有变化，前十名研报数量均在200份以上。阅读次数方面，申万宏源策略团队居首，总阅读次数超过5万，前十名的阅读次数均超过1.5万，天风证券、川财证券、华泰证券、安信证券分列第2-5位。1、研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据金融工程篇2019年上半年，金融工程方面，无论从研报数量还是研报阅读次数方面，都是光大证券和天风证券领衔，这两个在一季度也是位列前二名，可谓个中强者，研报总量超过100份的共有6家券商团队，除开上述两家外，还有海通证券、中信建投证券、华泰证券、兴业证券的金工团队。阅读次数方面，光大证券、天风证券和华泰证券的研报阅读次均超过10000次，居于第一、二、三位；阅读次数超过5000的还有东方证券、申万宏源和渤海证券。1、研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据固定收益篇2019年上半年，固收研究方面，天风证券毫无疑问是最大赢家，研报数量和阅读次数均明显领衔，其研报数量为316，研报阅读次数16208。研报数量方面，前十券商数量均超150份，数量在300以上的为中金公司和天风证券，200份以上的共有7家。阅读次数方面，10家券商中，有6家券商阅读次数超10000次，天风证券、申万宏源和光大证券排行前三，阅读次数分别为1.6万，1.3万和1.1万。1、 研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、 研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据行业研究篇行业研究方面， 从上榜次数看，在研报数量TOP50中，中金公司上榜9次，天风证券、兴业证券、中信证券、中泰证券和中信建投证券分别上榜4次；阅读次数TOP50中，天风证券上榜9次，申万宏源有5次上榜，中泰证券、光大证券、国金证券、华创证券分别有4次上榜。综合来看，天风证券在行业研究方面实力更胜一筹。此外，还可以发现，信息技术行业的研报最受欢迎，阅读次数前3中，有2个是信息技术行业的研报，TOP50的所有阅读次数中，有超过三分之一的阅读次数集中在信息技术行业的研报上。1、 研报总量TOP50数据来源：东方财富Choice数据2、 研报总阅读次数TOP50数据来源：东方财富Choice数据证券公司篇2019年上半年，中金公司以4910份研报拔得头筹，超出第二名1138份，是当之无愧的高产研究机构。按181个自然日来计算，日均产出超27份报告，与一季度基本持平，可见其勤勉程度依旧保持。兴业证券、天风证券、中信证券紧随其后，一季度研报产出总量均超过3000份。研报阅读次数上，天风证券、申万宏源和安信证券三家的研报阅读次数排名前三，最受欢迎，研报阅读次数分别为49万、45万和36万。深度报告方面，长江证券、申万宏源和中信建投分别产出270、200和187份研报，位居第一、二、三位。与此同时，中金公司还是研报覆盖公司数量最多的券商，覆盖了608家公司，相比一季度继续增加，申万宏源、天风证券、国泰君安、中信建投、兴业证券和中信证券也覆盖了超过500家公司。在上市公司调研方面，广发证券最为勤勉，一季度共调研336次，涉及249家上市公司。1、研报总量TOP20数据来源：东方财富Choice数据2、深度研报总量TOP20数据来源：东方财富Choice数据注：研报标题中有“深度报告”的文字或报告标注为“深度报告”的即定义为深度研报。3、研报阅读总次数TOP20数据来源：东方财富Choice数据4、覆盖公司家数TOP20数据来源：东方财富Choice数据5、机构调研总次数TOP20数据来源：东方财富Choice数据总体来看，2019年上半年，就研报总量而言，宏观方面中金公司居首，策略方面川财证券领衔，金工方面光大证券第一，固收和行业研究方面，则是中金公司和天风证券称雄。就深度研报来看，长江证券、申万宏源和中信建投证券占据前三甲。研报的阅读次数方面，是天风证券、申万宏源、安信证券位列前三名，最受投资者欢迎。（文章来源：东方财富Choice数据）

如何平衡新增、留存、营收三者之间的关系，始终是悬在教育从业者心头的一大难题。近期，360推广与芥末堆联合举办的芥末围炉会上， 360商业研究资深分析师张凯用自己多年的行业经验，针对教育工作者们在实际工作中遇到的关于“新增、留存、营收”之间的平衡难题提出自己了的见解。作为360商业研究资深分析师的张凯，长期从事互联网流量变现分析工作。虽然360对于在线教育行业还是一名新兵，但是对于善于运用数据挖掘用户画像的张凯来说，360多年积累的用户数据和自己对教育行业变化发展的深入洞察为这场分享带来了很多亮点。360商业研究资深分析师张凯开场，张凯就向全场抛出了几大问题：K12教育的受众究竟是谁？K12教育的规模有多大？影响K12教育决策的决定因素究竟是什么？围绕这些问题，张凯展开了自己本次分享的话题——《不一样的教育受众》当我们在说K12的时候，我们在说什么？K12是覆盖一个人从小学、初中到高中的最重要的求学阶段，而根据国家统计局的数据，截止到2016年K12在校学生达到有1.66亿。不过，对于教育从业者们来说，学生只是K12受众中的一环，虽然是直接受众，但却并不是教育的直接决策者。张凯认为，学生背后的父辈、母辈甚至祖辈才是真正做教育决策的群体，加上学生群体，估算至少有5亿人口。以这个数据来看，K12的受众基数巨大，“根据360大数据的跟踪发现，大部分的家长用户，至少提前一年关注学生的教育问题”，用户生命周期长达13年甚至更久，消费生命周期漫长。针对这5亿的受众人群，张凯对用户的搜索词进行归纳分析，张凯称：“培优、留学、升学服务以及课业的辅导，是这部分用户最关注的四个方面”。按照地域来进行进一步的归纳，一二线城市和三四线城市就被明显划分为两个不同阵营，“三四线城市对于’课业辅导’的关注要明显高于一二线城市”。针对这一数据，张凯推测认为一二线城市已经拥有了非常良好的教育资源，除了常规的课业辅导之外，他们还愿意去关注诸如留学、兴趣等其它教育方式，而三四线城市的教育资源相对来说比较欠缺，家长更多地希望通过课业辅导，让孩子在学业上超过其他的孩子，进入到大城市来享受更好的教育。从参培率上来看，全国参培率现在大概是57%。一二线城市的参培率明显好于三四线城市，而且是超过了全国平均水平。但是从增长率的角度来看，张凯发现三线城市用户对于教育培训关注度的增长是高于平均水平的，“这说明三四线城市对于教育培训的欲望正在增强，未来的市场潜力非常大。”不一样的受众画像在进行完一轮初步的归纳分析之后，张凯针对不同的教育受众分别建立了他们的数据模型，以此来对庞大的5亿受众进行更进一步的细分，找出大家在做品牌宣传时获得的100个客户，到最后完成评价的两个客户之间，流失的客户究竟到哪去了？张凯认为，对于K12教育的受众，决策人分别有学生、爸爸、妈妈。根据360大数据洞察，在小学阶段，妈妈毋庸置疑她是教育决策的主导力量；到了初中，妈妈依然还是主导力量，但是爸爸的占比上升，孩子的意识在觉醒；到了高中，妈妈开始退居二线，爸爸占主导，孩子的决策占比达到了一个峰值。那么问题来了，影响他们决策的因素分别是什么？学生——个性化首先，张凯分享了360大数据差异化行为链建立的的学生模型。张凯称：“通过对学生的搜索行为进行分析发现，在他们的搜索行为直接表明，教育的个性化是他们最为关注的一个特征。”学生所表露的特征重点出现在高中生群体，因为这个年龄段的学生自己的意识在觉醒，而这个年龄段正好是专注于寻找个性的阶段，教育只是其中的一个表现，而在此前的小学初中阶段，他们大部分人的自我意识还相对较弱。因此，360大数据在建立学生用户模型的时候重点以高中用户为对象，发现他们对于授课内容和授课方式的搜索占比超过50%，在授课内容上他们希望得到的是与学校教育不一样的东西和内容。而在授课方式方面，张凯表示，学生群体就明显带有00后特征，他们是最关注的是OMO，也就是线上和线下的融合，其次才是专门的培训场地、家教上门、线上培训等。“00后是伴随着智能手机发展起来的一代，中国智能手机的普及率已经超过了欧美，达到82%，而我们所面对学生用户很多在小学阶段就已经开始使用智能手机了，可以说他们是手机移动端的重度使用人群”。00后的学习行为会随着位移的改变而有所变化，例如在学校的时候，他们会在PC端学习；在家，会在平台上进行练习和娱乐；到路上，是他们碎片化、移动化学习的时间。针对这种用户行为，360的LBS地理围栏技术，可以针对性地对学生推送个性化学习信息，从而加强他们对这种信息的兴趣。在张凯看来，学生虽然不是教育的主要决策者，但是他们可以从侧面影响自己父母的一个决策，所以品牌在适当的时机引起学生的兴趣，让他们去影响父母的决策，是达成商业化的一个重点方式。爸爸——品牌化通过搜索词归纳分析发现，关注K12的爸爸们更关注品牌相关信息。这些关注品牌化的爸爸们年龄集中在35岁到49岁之间。张凯认为，在这个阶段男性消费是多元化的，因为他们是职场的中坚力量，消费能力强，他们希望借助一些数据化的论据来支持决策，同时他们从原来简单的物质追求，变成了一种对生活方式的一种追求。爸爸们搜集信息的主要途径是通过搜索网站其中常用的是360搜索和百度搜索。根据360大数据洞察发现，爸爸们达成教育决策前，搜索词的归类分为五大维度：有“品牌的曝光，品牌的营销闭环，品牌的专业程度，品牌的类型与品牌的辨识度”爸爸们更注重服务的前置体验，售前咨询关注占比40%，其次在品牌的专业程度上，爸爸们关注教育解决方案的意见，这个方案他们希望是一个有针对性的学习数据分析，是有数据根基的智能化的课程。因此爸爸的营销重点是树立专业化和数据化的品牌形象，并将之持续曝光。爸爸的对品牌认识的阶段，在原有模型中是第一阶段，而从认识到购买，还有一段很长的路要走，但是结合360融屏理念的大数据行为链模型，可将受众所需的品牌维度进行直达。直接提供用户所需的差异化的品牌曝光，化繁为简的直接达成商业决策，实现购买和营收。妈妈——互动化K12教育阶段的妈妈可以说是贯穿了孩子从学前到初中长达十年的时间，可以说是决定家庭教育的主导力量。在张凯看来，妈妈们的特殊性主要表现在妈妈们不只是有自己的朋友圈，还有专属的妈妈圈。在不同的圈中，朋友之间互相影响互相促使，达成各种决策。因此妈妈的强互动化行为是营销的关键点。“妈妈和妈妈之间，她们其实是有战友般的情谊的。”根据360大数据洞察发现，在小学阶段妈妈们年均报课频率是2.64次，而初中阶段则是2.37次。张凯认为，这是因为孩子进入小学时，妈妈们的心理刚从一个新生儿的妈妈变成学生的妈妈，她们不希望让自己的孩子输在起跑线上，因此会给孩子报各种培训班；而到了初中之后，妈妈们在教育方面已经是一个老手，清楚地知道自己的孩子适合什么样的教育，其次中考的压力也让妈妈们在教育培训的选择方向更加集中。值得一提的是，在小学进入初中的这个时间段，也是妈妈们的育儿圈逐渐建立并稳固的过程。在这个圈子里，她们不只是在讨论知识教育，也在讨论一些兴趣爱好、时尚、健身等等，朋友推荐、圈内讨论是影响妈妈最主要的两个关键因素。张凯认为，在妈妈这一环，熟人推荐变得更加可信，因此营销的关键点在于在妈妈的圈中有利于传播的行为。比如听课打折券，新课优惠券之类得促销信息，或者是互动性更高的宣传方法，比如360的互动效果广告，同时也要把握妈妈圈的营销场景，如爱看网剧的妈妈，视频平台更适合妈妈圈的互动。妈妈们在教育决策的达成上将会更迅速，并带动圈内更快的达成一个决策圈，影响周围人张凯还指出，结合原有用户行为模型，围绕在以融屏理念为核心的360大数据差异化用户行为链模型，结合不同屏幕使用习惯的数据进行共通，使用户在全场景多维度产生共鸣，形成营销的闭环，最终达成在整个教育行业营销链条中的共赢。

商业研究专业商科专业现已成为欧美国家留学的首先热门专业。作为英国最知名的大学排名之一，TIMES英国大学排名一直以来都是英国留学选校的首要参考。下面一起来看下2020年TIMES英国大学商业研究专业排名Top50榜单：英国留学选校定位想知道自己的GPA成绩能申请到英国多少排名的商科院校？可以尝试使用留学志愿参考系统（如下小程序）做下留学定位。使用方法：把你的基本情况(GPA、雅思成绩、专业、院校背景等)输入到留学志愿参考系统中，系统会自动从数据库中匹配出与你情况相似的同学案例，看看他们成功申请到了英国哪些大学，这样子就能对你自己进行精准的定位。

来源：港股那点事从市值最高峰的1700亿到如今跌破70亿，曾经辉煌的创业板“一哥”乐视网，暂停上市已经尘埃落定。乐视网从2010年8月上市，虽然饱受质疑，但是阻止不了它一路高歌猛进的步伐，到2015年牛市巅峰之时，5年时间股价最高涨了46倍。打造出“生态化反”独特商业模式的贾跃亭，一句“让我们一起为梦想窒息”，成为全民的创业偶像，被尊称为“贾布斯”。如今南柯一梦，乐视网退市，在美国已经三年的贾跃亭造车梦依旧停留在PPT上，留下无数股民黯然神伤。笔者观察到一个很有意思的现象——乐视网自上市以来，截至目前，券商分析师共发布对于乐视网的分析研报438篇，其中，不乏中信、中金、海通、华泰、兴业、东方、长江等这些一线主流大券商。这些研报中，几乎没有看到唱空的，甚至在乐视网去年底开始爆发资金链危机后，仍有不少券商分析师通过研报在予以“增持”评级。虽然已经习惯了券商研究员被打脸的情节，但是乐视这样靠PPT讲故事和不断融资乱发展业务的公司，为什么就没有人提示风险呢？也怪不得有人戏言，乐视网都比推荐乐视网的研究员要靠谱。所以研究员对乐视的褒赞有加，到底是出于无知？还是助纣为虐呢？1券商很少看空今年的3月7号，中信证券看空中国人保、华泰证券看空中信建投的两篇报告引起了轩然大波，次日上证指数开盘跳空低开2％，此后全天萎靡不振，最终收盘达4.4％。中信、人保、华泰和中信建投开盘、收盘均报跌停，连带相关板块同时大跌，两市收盘有近百只个股跌停或濒临跌停，助攻火热快速上升的市场调整步伐。A股经历了黑天鹅满天飞的2018，指数不断阴跌触底到2500点。春节后，在各种利好政策和人心思涨的市场情绪带动下，A股开启了强势反弹。年内截至3月7日，市场三大指数上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别达到24.56％、33.68％、35.34％；券商信托板块累计上涨幅度达到73.91％、保险板块累计上涨幅度达到45.89％。但是与此同时，各种垃圾股、小盘股的股价被炒上天。但是证监会没有发出一份询问函，很多人认为中信和华泰的两篇报告是“奉旨做空”，给狂热非理性的市场降降温。在很多人印象中，这可能是国内券商第一次出卖空报告，所以多少有点迷惑不解甚至痛心疾首。其实不然，A股虽然是个典型的“看多”市场，但是据wind数据显示，自2004年以来所有个股研报，券商累计发布了479份“卖出”研报，买入研报共16.8万份，其中不包括增持、推荐、中性等研报，券商给出“卖出”评级的概率约为1‰。所以，正是因为看空的报告太少了，大家理所当然地认为券商是不出做空报告的。此次中信和华泰的看空报告出现在了市场火爆的时刻，才引来如此多的议论纷纷。但是按照正常的逻辑来看，本身就是一个有买有卖的市场，那么券商给出“买入”和“卖出”评级应该是对等的，最起码不应该相差太多。那么，券商不愿意给出“卖出”评级真正的内因或者是动机是什么呢？有两个原因：一，券商服务的机构与其之间的利益关系；二，中国市场没有做空机制。2卖方的利益共生体从证券市场的盈利模式来看，卖方给上市公司卖出评级，对其本身利益而言是没有任何好处的。对于市场，A股市场缺乏做空机制，所以市场参与者不可能通过做空来赚钱（融券卖出的影响几乎可以忽略不计），那么卖空报告的实际指导意义大打折扣。对于上市公司，业内公认的行业准则是，若某券商是一家公司上市时的承销商，对于该公司的评级券商会有一个保护期。另外，券商投行业务需要依赖企业，券商写分析报告需要企业接受调研，券商发行债券也要企业购买，所以券商与企业保持良好关系是长期业务往来的保证。如果出该公司的做空报告，在竞争如此激励的市场环境下，那简直就是把客户拱手让人。对于买方机构，买方的派点支持是券商研究所收入的主要来源，并且买方的交易席位产生的交易费用对于券商营业部来说也是一块肥肉。如果某家服务的基金公司持有的某只股票被券商评级卖空导致了基金的损失，那岂不是在太岁头上动土，基金经理劈头盖脸的骂声让熬夜写报告的研究员知道派点又是不用想了，以后去做路演都不会让进门了。并且，从发展证券市场的视野来看，券商需要不断推荐股票让散户买入，进而活跃成交量。没有券商希望股民退出市场，经常发“卖出”研报无疑会降低投资者热情，还会有一定的政策风险。好股频繁推荐，烂股默不作声已是行业共识，没有券商会做费力不讨好的事。这也就导致了A股市场很大一部分泡沫是由券商的只唱多不唱空，以及大批无知散户的集体疯狂吹起的。捋清了利害关系，券商研究所不出卖空报告便显得合情合理。但是，站在职业操守的角度。券商研究所本身就是应该跟券商其他部门隔离开独立运作，出具的报告也应该摆脱任何的利益绑架，不偏不倚，客观公正地发现价值、挖掘价值，而不是搅混水、模糊价值，从而误导市场。但是受限于券商研究所的商业模式，再加上新财富的取消，券商研究所通过自身影响力获利的瓶颈越来越低。而随着二级市场竞争的日益激烈和买方自建强大的投研团队，卖方研究员的价值不断地在受到质疑。很多卖方研究员似乎认为，自己每天半夜写研报，从早到晚在群里刷消息，还要到各地奔波做路演，如此辛苦，做出来的研究当然是有价值的。但是，我国现阶段劵商有100多家，大的劵商可能有自己的研究所，小的也有自己的研究团队，考虑到证券市场细分的每个行业、宏观、债券、金融衍生品等众多的大类。每天不说多，市场上至少生产出上千篇研究报告，每天被这么多的研究报告包围，投资者能选择阅读的少之又少。而且买方每个交易日都要去根据市场走势去审视自己的组合，研究自己的基金操作策略，那么多研究报告，也只有在市场出了名的几个研究员的报告会进入基金买方的眼里，其余的就是滥竽充数，被淹没在市场的滔滔洪流中。再者，研究员每天写那么多研究报告，不是雷同，就是抓住一个小的点大做文章，看起来逻辑严谨、数据详实，但是对投资毫无指导意义。最终，大多数研究员活成了上市公司IR投资者关系的鹦鹉。他们的研究仅仅是复述公关的官方信息、公司的季报论述，以及一些道听途说的臆测。3市场需要卖空机制在世界范围内，90％以上的资本市场是允许做空的，但我国至今为止都没有建立卖空交易机制。最主要的原因在于，一直以来证监会在资本市场都充当一个舵手的角色。投资者能买什么，从谁手上买，新股发行按什么价钱发售，很大程度都受到证监会的影响。随着“注册制”的呼声越来越大，建立做空机制对我国的资本市场更加完善的意义不言而喻。首先，只能做多不能做空会导致股票市场的定价畸形。对投资者而言，盈利的唯一途径就是股价上涨，而当股价下跌的过程中，就只能等待股价反弹获利。这就相当于只有上涨这个锚，许多分析就不免是非理性的。比如在经济下行的过程中，许多券商的研究报告都在虚构着一个探底反弹的美好假象。这不只是跟券商的角色有关，更是因为在一个上涨才能获利的市场，人们无法保持客观，也会有意无意地忽略看空的观点。所以，A股市场的一些乱象正是因此导致的——超高的市盈率，新股一轮高过一轮的发行价，炒炒概念就能受到追捧的ST股……其次，做空机制可以规避风险和保障回报。一方面，投资者可以运用做空机制对资金进行套期保值，从而化解投资风险，增加资金安全性；另一方面，投资者也可主动出击，从而获取股价下跌可能带来的收益。当做空存在时，不管股价上涨或是下跌都有获利的机会，因此投资者将更重视标的资产的实际表现，在当前价格基础上对未来供求量进行预测，从而使股票能有一个能较公允的价位。并且，允许做空代表着从单边市场向双向市场的转换，市场流动性也将因此增加。与A股缺乏做空机制不同的是，海外的做空市场已经较为成熟，让市场风声鹤唳的做空机构便是最具特色和代表性的群体。做空机构，有人认为它是 “清道夫”，有人认为它是嗜血大鳄。虽然，自沽空机构出现市场，就始终充满争议。但业内也不否认，沽空行为的存在，是能一定程度上能起到市场清洁的作用的。以浑水、香橼为代表的做空机构，亦都是因为成功发现并清理市场“垃圾”而声名大噪。业内大家有个共识就是，上市公司宁愿被证券会（SEC）盯上，也不愿被浑水盯上。2010年11月10日，浑水突然向在美国上市的大连绿诺环境工程科技有限公司发难。在一份长达30页的研究报告中，浑水公司列举系列证据，直指绿诺欺诈。同年12月3日，纳斯达克向绿诺发出退市通知，批评其未能回应市场质疑。一周后，绿诺遭到摘牌，浑水公司一战成名。2011年2月1日，Citron Research（香橼）质疑中国高速频道财务造假。2月3日，浑水发布了做空报告，导致其股价重挫累计超过90％。4月，该股被纳斯达克暂停交易，5月直接退市，此后该股还被美国SEC追诉。2017年3月24日，在香港上市的辉山乳业股价暴跌近91％，创下港交所史上最大跌幅，董事长杨凯承认公司资金链断裂。暴跌的导火索正是浑水发布了一份长达47页的研究报告。报告指出，辉山乳业至少从2014年开始，便发布虚假财务报告，称辉山乳业是一家骗子公司，公司价值接近于零。浑水公司先后出手中国高速、东方纸业、新东方、好未来等，都引发了这些公司的大跌，一时被称为中概股猎手。浑水的调查逻辑很清晰，因为造假是一个系统工程，上市公司要造假需要对整个信息链进行造假，基本上不可能做到完全自圆其说。通过公开信息发现逻辑矛盾，然后再实地考察，并找竞争对手和行业专家深入解剖。这套先分析后调研的打法，保证了浑水公司基本弹无虚发。苍蝇不叮无缝蛋，被浑水公司盯上，大概率的情况是公司本身的确出现了问题。一个成熟的资本市场，做空是应有的制度安排。这样才不会导致劣质公司，被某些机构（游资）肆意拉升股价。那些信息披露违规、财务造假、欺诈上市等等的违法、违规行为，股价就应该一落千丈甚至退市。在市场中没有劣币驱逐良币的现象，投资者才能有信心、市场才能行稳致远。反观我大A股，正是因为监管制度和市场机制的不完善，才导致很多上市公司胡作非为、粉饰自己。2018年，A股共有50家上市公司被证监会认定为财务造假，但是处罚无疑例外是警告和几十万的罚款。最近的视觉中国事件，同样就是处罚30万元了事并责令整改，视觉中国股价开板后连续两根大阳线！相信很多人除了愤懑不已外，也只能长叹一声。需要注意的是，一个资本市场是否具有做空机制，和这个市场是否会被做空并没有直接关系。在只能通过单边上涨才能盈利的市场中，做空者为了降低介入成本而对股市、个股进行做空，能够在后期用相同的资金获得更多的股本筹码。4结语”在成熟的欧美资本市场，分析师通过描述、预测社会经济、产业、公司发展的过去和未来，帮助资本更具效率地流动，进而对宏观经济和产业经济产生深远影响。在新兴的中国资本市场，相比最初那些提供简单股票操作建议的“股评式分析师”，如今投资者越来越重视对产业和公司基本面的分析，关注行业纵深的专家型分析师正受到更多的尊重。”这是2003年第一届新财富最佳分析师评选结束后，《新财富》杂志以《探寻真实价值》为题发布评选结果时的开篇之词。中国资本市场自1991年开设以来也就不到30年历史，从草莽的坐庄时代到如今机构投资者为主导的初级阶段，券商研究员的工作价值应该越来越多地体现在扎实于公司基本面的研究，也应推动做空机制的建立，为市场提供正确的指导性，从而使资本市场更加有效服务于产业的发展。

来源：每日经济新闻世界正在变化！建立美好商业的理想正从乌托邦变成现实。2019年8月，贝佐斯、库克等181位美国第一梯队的首席执行官共同签署了一份声明——《公司宗旨宣言书》，表示股东利益不再是公司最重要的目标。“公司领导团队应致力于达成以下几个目标：向客户传递价值、投资员工、公平和道德地对待供应商、积极投身社会事业以及为股东创造长期价值。”在中国，以精准扶贫为突破口，越来越多的中国企业投身到成就企业社会责任，建立美好商业的大业之中。上市公司的社会责任披露，正以迅猛的速度赶超式发展。企业纷纷将CSR报告提到了公司高层会议议题中来，这是一件好事。证监会说的12个深改任务，大力推动上市公司提高质量中，ESG至少可推动3个，提升中国上市公司ESG质量将有助推进资本市场双向开放。从倡导ESG再到以专业的MQI大数据“扫描”企业CSR画像，在精进“企业社会责任报告”这一事情上，只有真正意义上的吃透、理解透和用足舶来品ESG，循着这一已逐步被主流商界所接受的理念来加强规范自身的公司治理才能提升公司质量，进而才能更深一步推进中外资本市场双向开放。为了推动企业社会责任进一步落实，美好商业研究中心以“食品饮料行业上市公司Top30”为对象（截至2019年10月22日，这些企业的市值达到37551.2855亿元人民币），用多个指标对这些企业进行了数据研究。更多市值，更多社会责任，我们希望报告的发布能够促进中国企业更加“美好”。CSR报告中包含不少“美好商业”的信息上市公司发布CSR报告对促进公众和投资者获取公司非财务信息、了解公司业务的社会和环境影响、实践价值投资具有重要意义。受政策等因素驱动，许多上市公司已经形成每年发布CSR报告的惯例。在企业社会责任报告中就包含不少“美好商业”的信息，诸如能源消耗量、员工工伤率、产品合格率等定量信息更是判断企业社会责任履行乃至企业整体运营情况的重要依据。从2006年中国企业社会责任元年至今已经历了13个年头，企业社会责任报告的总量从32份增长到1710份。近日，来自商道纵横研究中心对2019年A股上市公司CSR报告的初步统计分析研究成果显示，今年，国内上市公司CSR报告数量持续增长。截至2019年9月24日，沪市上市公司共计1520家，深市上市公司共计2182家，沪深两市A股上市公司共计3702家。根据东方财富Choice统计，2019年以来（截至9月23日），共有945家A股上市公司发布了955份2018年度企业社会责任报告，发布公司数量占全部上市公司的26%，其中有568家沪市上市公司（占沪市上市公司的37.4%），377家深市上市公司（占深市上市公司的17.3%）。近几年A股上市公司CSR报告发布数量持续增长。研究结果显示，按绝对数量看，在945家已发布报告的公司中，国企CSR报告数量多、比例高，共有520家国企，占比55%；民营企业有369家，其他有56家中外合资经营企业；制造业数量多，金融业比例高；北上广数量多，福建比例高。ESG是引领中国经济未来的重要工具所谓ESG投资，是指在投资决策中不仅考虑财务因素，也考虑环境（E）、社会（S）和公司治理（G）因素。目前，不管是国内市场还是国外市场，ESG正处在快速上升期。当下，中国资本市场正越来越国际化，越来越重视非传统风险（即企业社会责任或ESG风险）对投资可持续性的影响，因此监管机构和上市公司对企业社会责任的重视程度越来越高。证监会发布了新版《上市公司治理准则》，《上海证券交易所上市公司环境、社会和公司治理信息披露指引》进入征求意见阶段，MSCI也计划今年推出A股ESG领导者指数。2019年9月9日至10日，证监会在京召开全面深化资本市场改革工作座谈会。会议提出了当前及今后一个时期全面深化资本市场改革的12个重点任务，在这12个重点任务中至少有3个任务与近期备受关注的ESG投资有关。值得注意的是，目前，国际上有不少研究，说明ESG绩效与上市公司质量之间的相关性。首发于1999年的道琼斯可持续发展指数（DJSI），纳入世界范围内ESG绩效最好的上市公司，被誉为常春藤俱乐部，说明由此选出的上市公司质量是过硬的。近年来，这一理念已经逐步被主流商界所接受。最近，包括摩根大通、苹果在内的181家美国知名公司CEO联名签署了一份《公司宗旨声明》，呼吁企业要重视消费者、员工、供应商、社区等利益相关方的利益，理念与ESG一脉相承。如果中国希望加快推进资本市场高水平开放，特别是将更多境外资本引入境内市场，ESG是绕不过去的。实际上，国际投资者已有行动。MSCI早已明确表示，对纳入全球指数的全部A股上市公司，都要做ESG评级。所以，提升中国上市公司ESG质量将有助推进资本市场双向开放。特别要指出的一点是上市公司的ESG信息披露问题。世界各地有越来越多的证券交易所及机构投资者要求、鼓励上市公司披露ESG信息。因此，鼓励我国上市公司发布ESG报告、披露ESG信息，可以更好地应对境外监管机构及境外资本的要求。缺少对关键定量信息的披露，MQI披露随意性强目前各大企业发布的社会责任报告中，缺少对关键定量信息的披露，定量信息披露随意性强，披露标准不规范等问题较为普遍，成为影响报告质量进一步提升的障碍，这一现状亟需改变。当然，定量信息的披露并不是越多越好，企业应围绕最重要的议题进行披露。如果企业在报告中披露过于庞杂的定量信息，不但会为自身工作带来负担，也会让读者陷入由信息冗余造成的干扰。为促进更多实质性披露，改善报告质量，商道纵横于2014年建立了《企业社会责任报告关键定量指标指引》（以下简称《MQI指引》）。每个行业包括20个关键定量指标，MQI指标可以帮助公众快速整合关于企业安全生产、节能减排等信息，以便对企业的“美好”属性做画像，也将大数据技术运用到了企业社会责任报告解读中。在MQI的五大类指标中，经济类指标透明度得分最高，这类指标包含企业经济绩效和社会责任投入两方面，经济绩效多是披露企业营业收入、净利润和上缴利税，社会责任投入则多是披露企业在扶贫和对外捐赠中的投入金额。MQI指引针对企业社会责任报告编写过程中的信息披露问题，提供了适用于不同行业的关键定量指标体系，旨在推动报告质量的提升。有了这些信息，公众在选择美好商业的时候就会更加便利。在投资问题上，交易金额相对较高，公众投资者可能会更审慎。这时候，他可以查询上市公司的ESG评级。ESG评级即对上市公司环境、社会和公司治理绩效的评级，是对企业“美好”属性更深度的描述。有了这些更细化的指标和指引，企业如何真正务实有效地践行社会责任也就有了更明确的行动方向，所以，企业管理者对于CSR、MQI、ESG的认知重视，是一个现代企业的必修课，是企业将责任感和道德价值观、参与社区和保护环境融入到企业经营中的商业实践和一种持续承诺。（图片来源：每经原创）每日经济新闻