巿场研究公司

中国咨询业是软实力的反映，也是实现“中国梦”的重要要素。研究咨询是以知识为基础的专业化服务行业，在促进经济增长和企业健康发展方面发挥着越来越重要的作用。目前，全世界咨询与信息服务业年营业额已达数千亿美元，咨询服务业成为发展最快的产业之一。过去相当一段时期，人们对咨询业功能、作用缺乏足够的认识，对咨询机构多是持怀疑态度，咨询往往是政府行为，企业自身对咨询管理的需求不大，企业决策层的观念也没有根本改变，对咨询的认识比较朦胧。因此，这个阶段的研究咨询发展缓慢，缺乏行业规范，从业人员的素质也不高，行业专家也不热心参与;国家对咨询业重视不够，没能有效地将行业规范、监管起来，缺乏行业管理等等，导致咨询业泥沙俱下，市场容量狭小，更别提行业积淀、良性运行，与国外咨询业相比，存在着很大的差距。咨询业在我国发展缓慢，最根本的一条是因为体制、机制、竞争等造成的需求动力不足。国内过去咨询业的发展缓慢，现今国内大企业开始成功利用咨询公司，企业意识到了咨询的作用，企业有了利用咨询的主动意识。我国的企业咨询市场逐步发育成长。首先，随着市场经济逐步发展，市场竞争的激烈程度逐步增强，企业对企业咨询的要求越来越迫切。中为咨询观察现在要求提供企业咨询服务的企业逐步多了起来，并表现出两大特点，一是要求咨询的课题属于传统性课题市场调研生产管理、质量管理、现场管理等已不是很多，而具有创新意义的咨询课题，如发展战略、市场开发调研、投资分析、现代企业制度等方面的多了起来;二是对提供企业咨询服务的主体，即咨询机构选择性很强。这一特点说明中国需要咨询业，企业需要咨询，而且对企业咨询的要求越来越高。其次，随着经济和市场的全球化，企业对企业咨询的依赖程度越来越高。近年来我国宏观经济持续快速增长，市场竞争日益激烈，国内企业对研究咨询的需求增长迅速，我国咨询服务行业稳步发展。美国咨询业收入占GDP的2.16%，我国只占0.32%，我国研究咨询业市场发展空间广阔，其中专业水平较高、知识密集的细分领域成长空间较大。未来步入持续较快发展通道。中国十大调查研究咨询公司排名数据信息情况：世纪90年代末，当第一批小型合伙制公司试图在中国以“咨询公司”的名义注册时。自那以来，中国的咨询公司发展得有些过了头。我国咨询业和改革开放同时起步，由中国企业联合会开创了这项工作。通过学习与引进国外研究咨询的理论与方法，结合中国的国情及企业的实际情况，开展企业研究咨询。逐渐形成了以零点咨询、中为咨询、赛迪咨询等较为知名的调查研究咨询公司体系。但目前我国咨询业发展时间非常短，和西方研究咨询业的发展水平有大的差距。总是不能形成专业化合作化的集团作战行为。西方咨询业已发展到以客户为轴心提供个性化扎实的服务，而国内咨询业的人才结构、知识结构还不能承担国际化复杂的业务，零散资源亟待整合。2011-2015年中国研究咨询行业收入由1467.8亿元增加到1931亿元，年均增长率达到10.9%。十大调查研究咨询机构公司对比发展情况：随着中国经济的不断发展和市场竞争日益激烈，国内企业对研究咨询的需求也增长迅速，未来国内研究咨询业的发展空间十分广阔。未来中国咨询市场将进入快速成长期。咨询行业是适应产业发展的必然选择。研究咨询行业不但为其他企事业单位提供有力的支撑和保障，本身也是一个人才知识密集型产业，是第三产业的重要组成部分，也是世界各国争相发展的重要产业之一，已经成为衡量一个国家经济发达程度和未来经济实力的重要标准。当前我国正大力推进产业转型，努力建设知识密集、环境友好型经济，而研究咨询业作为一个能大量吸纳高学历、高素质人才的知识密集型行业，从事的是一项智力活动，无需投入很多物质资源，不产生任何污染，属于高端生产性服务业和绿色环保产业，符合当前我国转变经济增长方式，提高经济增长质量的发展要求。作为知识密集型产业的咨询业，在中国经济生活中的作用会越来越突出。目前我国正处在经济转轨，工业化进入第二阶段，加上全球化、信息化扑面而来。从生产经营到资本经营，由产品经营到品牌经营;可使用的成长工具、扩张工具、竞争工具更多，组合工具更多，难度更大，专业要求更高。全球化、信息化更是加剧了这种趋势。如：如何合理的利用信息化手段;如何有效利用国内外两种资源两个市场等。复杂的情况使越来越多的企业难以独立应对，这时要在竞争中获胜就客观的需要引入“外脑”，利用外部先进的智力成果。面对时代发展，中为智研接收采访认为我国咨询机构和咨询人员要培育和形成自己的核心产品，迅速提高咨询技术的价值和实用性。咨询机构和咨询人员在咨询实践中要秉持“顶天立地”的原则。所谓“顶天”，即咨询人员必须了解和掌握管理理论和管理实践的前沿脉搏;所谓“立地”，即咨询人员必须深入企业实际，参与企业管理的实践，在实践中才能真正帮助企业解决实际问题，这样也可以提升自己的咨询能力。此外，还要遵循“宏观把握，中观设计，微观操作”的原则。研究咨询业是中国软实力重要的组成部分，也是实现中国梦的关键，中国咨询公司应当坚持为服务中国社会经济发展而实现强大复兴的“中国梦”而不懈努力。

来源：证券日报本报习见记者 任世碧本周（4月20日至4月24日）的5个交易日里，尽管沪深两市股指呈现震荡整理的态势，但结构性行情突出，北上资金回流A股进行布局，推动部分业绩确定性较强的白马股股价创出历史新高。在此期间，机构动向成为市场资金关注的焦点，而被机构调研的绩优品种更容易吸引资金的目光。对此，国信证券经济研究所首席策略分析师燕翔表示，在全球主要股市普遍下跌的背景下，2020年以来A股市场表现出相对韧性，当前市场整体已经到了底部区间，再创新低可能性不大。不过，底部区间可能是一个较长的阶段，行情启动时间还需要看疫情变化。配置方面，“隐形冠军”、细分行业龙头公司将有亮丽表现，看好TMT等成长行业。《证券日报》记者根据同花顺数据统计发现，近5日，共有46家上市公司获得包括基金、券商、保险、海外机构、阳光私募等机构调研。华测检测、贝达药业、海大集团、洽洽食品、新媒股份、安恒信息等6家公司期间均受到100家以上机构扎堆调研，此外，开立医疗、好莱客、美诺华、海格通信、顺络电子、淳中科技、新北洋和中科电气等公司期间也均受到50家以上机构联袂调研。（表：近5日参与调研机构超过50家的个股）事实上，良好的业绩表现成为机构走访调研的重要支撑。统计显示，截至4月26日，上述46家公司中有36家公司已披露2020年一季报业绩，报告期内归属母公司股东的净利润实现同比增长的公司有21家，占比近六成。锦浪科技、温氏股份、贝达药业、星网宇达、海大集团等5家公司报告期内归属母公司股东的净利润均实现同比翻番。（表：近5日受到机构调研且2020年一季报净利润实现同比增长超过50%个股）当前是财报密集披露期，市场风险偏好较低，资金更看重业绩确定性，投资者应该如何去寻找潜力品种？华辉创富投资总经理袁华明接受《证券日报》记者采访时表示：“投资者不能简单推断具有业绩持续增长预期的个股就一定是牛股。首先，因为决定股价涨跌的不仅是业绩，还有估值，而估值体现的是投资者对企业业绩增速的预期。业绩增长但增速不达预期的股票股价不仅不会上涨，反而会下跌。其次，A股市场部分上市企业存在信息披露质量不高的问题，营造虚假业绩增长的案例也是屡见不鲜，投资者需要提升专业性和辨别力，避免盲目根据业绩增速预期追高。最后，成熟资本市场中的企业资产定价更多会依照企业经营业绩，这是价值投资理念在成熟资本市场成功的基础。但还不是那么成熟的A股市场，业绩会是一个重要参量，但很多时候政策导向、投资者情绪等也会对股价产生重要影响，需要投资者给予更多考量。”在多重利好的共振下，近期一季度业绩实现增长的个股备受场内主流资金的青睐，海大集团、中材科技、万润股份、华伍股份等4只绩优股近5日实现大单资金净流入，合计吸金1.35亿元。上述被机构调研的个股本周股价表现同样可圈可点，有24只个股期间股价实现上涨，占比逾五成。双塔食品、金字火腿、华伍股份、克明面业、珠江啤酒、海大集团、贝达药业等个股期间股价涨幅均超过5%。行业特征方面，上述46家公司主要扎堆在医药生物、计算机、食品饮料等三大申万一级行业，涉及个股数量分别为8只、7只、5只。其中，以医药生物和食品饮料等行业为代表的大消费类个股、以计算机行业为代表的科技类品种成为本周各大机构调研重点方向。展望A股走势，正道兴达投资总经理韩明有对《证券日报》记者表示：“国外疫情的蔓延，各国打开资金宽松的阀门，中国M2回到两位数增幅，近几年罕见，国内股市两融回暖和北上资金大幅流入，A股市场延续震荡筑底继续反弹走势，细心的投资者已经发现很多股票已经走出3月19日暴跌最低点以来的下降通道，随着各国疫情的趋缓今后还会走出震荡反弹走势，反弹期间要注意的是国外经济二季度预期会很差，股市反弹中震荡会剧烈。投资者可选择受疫情影响小的板块或者疫情之后迅速恢复的刚性需求板块、疫苗、医药和部分消费类板块和加大投资的基建板块，以及高成长的AIOT和TMT板块。”（编辑 上官梦露 策划 赵子强 张颖 吴珊）

导语：2020年必将是波谲云诡的一年，内循环主基调下，主线是新基建，而新基建中，数字经济又是最长线的投资方向，但其中的传统科技巨头，却往往被人忽略。内外双循环下的CHINA-BUILT1 内外双循环下，新基建是主线美国主导的“逆全球化”思潮抬头，过去几年，我们看到国内高新技术被打压，传统制造面临被转移压力。我国积极应对，战略从积极融入国际市场转变为“内外双循环”，这一根本战略的转变随着2020年年中中央政府的明确表态而得到确立。国内国际双循环特别强调以国内大循环为主体，而国内新一轮的大循环，最核心的抓手就是新基建。在内循环战略提出的几个月前，中共中央政府早于2020年3月份首提“新基建”概念，新基建包含5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网七大领域。2 把握数字经济投资机会回到上一节讨论的新基建，显而易见的可以看到，新基建的七大领域中有4个直接与数字基础相关，具体来说5G、人工智能、大数据和工业互联网，这些属于数字经济基础设施，更强调企业在数字化方向上进行技术创新及产业融合。数字经济成为新基建的真正内核。首先需要定义的是，什么是数字经济。我们此处引用国内著名经济学家彭文生报告中的观点：对数字经济的三重划分，核心部分是信息和通讯技术ICT（Information and Communications Technology）。第二层次是狭义的数字经济，主要是数据和数据技术的应用带来新的商业模式，突出的是平台经济模式比如电商等，也包括共享经济、零工经济等介于平台模式和传统经济活动之间，是对传统商业模式的改造。但数字化涉及到经济的各个层面，从制造业到传统门店，都有数字和信息技术的应用，第三层次的定义是广义数字经济，涉及到几乎所有经济活动。朴素理解，就是数字，不再是经济活动的一个附属产物，而将主动成为生产要素，将与土地、劳动力和技术一样，直接提高经济生产活动效率。在本次疫情中，最为直观的就是阿里巴巴、腾讯、电信运营商等提供的大数据服务，在高人员流动的背景下为国内疫情防控做出的巨大贡献。图1：数字经济定义资料来源： 彭文生而且新基建的数字经济相关公司，可能也蕴含了最多的投资机会。在新基建七大领域当中，企业总市值最高的是工业互联网，其次是人工智能和大数据；而之所以市值相对最高，是因为市场更看好其未来的发展，给了更高的估值。反观较为成熟的轨道交通行业，虽然营收规模最大，由于估值倍数较低，整体市值偏低。图2：新基建分板块对比3 CHINA-BUILT：中国新基建数字经济中十大核心代表企业如前文所述，我们最为看好的就是在内循环背景下的新基建中数字经济相关领域，而投资机会最终也需落实到具体的企业上面。以美国上个世纪80年代信息高速公路计划的推行为例，离不开苹果、谷歌、微软、亚马逊这样的代表性科技企业，正是这些中坚力量成就了美国的全球领先地位。同时，信息化也促使这些代表性科技企业成长为闻名全球的世界级大公司。回到国内，我们通过对国内主要企业的梳理，也总结出目前在新基建赛道上布局领先的企业，主要可以分为3种类型：第一类是实力雄厚的综合巨头，它们掌握最先进的技术和资源，全面布局5G、云计算、人工智能、大数据等新基建核心领域，并有着丰富的应用场景，有明显的先发优势。第二类是赛道升维的老牌强者，基于比较深的护城河，持续深耕核心技术创新，不断提升自主创新能力，有可能在新的赛道上实现跨越式发展。第三类是快速抢跑的垂直新锐，从新基建关键细分领域快速切入、做大做强后，积极向产业链上下游延伸，不断丰富内涵。从以上三个方向出发，我们综合营收、利润、研发投入、专利数、技术密集度、技术多样性、应用成熟度等因素，全面评估企业经营能力、研发实力、市场潜力、技术优势等。最终，筛选出3家综合巨头、3个老牌强者和4家垂直新锐，作为中国新基建十大核心代表，分别是——综合巨头：华为（Huawei）、阿里巴巴（Alibaba）、腾讯（Tencent）老牌强者：联想（Lenovo）、京东方（BOE）、紫光股份（Unis）垂直新锐：宁德时代（CAT）、科大讯飞（Iflytek）、汇川技术（Innovance）、四维图新（Navinfo）取十家企业英文名称首字母，共同组成“CHINA-BUILT”，代表推动新基建落地的企业力量。图3：新基建数字经济中十大核心代表企业老牌科技强者的升维之战对于第一章探讨的新基建的三种类型企业中，HAT为代表的综合巨头已广泛被认知，而垂直新锐如宁德时代、汇川技术等在今年年初以来均得到主力机构的认可，剩下的老牌科技企业就是预期差最大的。紧跟甚至引领技术创新，是科技企业长期成长的绝对法宝。回顾历史，我们看到哪怕是科技巨头，也因为没有跟上时代的潮流而快速落伍，比如错过智能机的诺基亚，直接急转直下，操作系统霸主微软，也因为错过移动互联网而曾经股价十年横盘。跟大众认知可能相左的是，老牌科技企业如果能转型成功，将会经历甜蜜的戴维斯双击，近几年最为具有代表性的就是英伟达，从单一的显卡制造商到人工智能变革者，公司股价近5年涨了30倍。图4：成功转型的老牌科技企业英伟达 资料来源：Wind1、老牌强者赛道升维新基建中数字经济相关的老牌强者——联想、紫光、京东方，都是84派和92派创业的典型代表，联想是1984年创始人柳传志先生从中科院辞职创业成立的，紫光是1993年清华改组的第一家综合性校办企业，京东方是1993年北京电子管厂员工自筹改制而来，本就有着深厚的底蕴，再经历了30年左右的风雨洗礼，全部成长为大家耳熟能详的行业龙头。虽然这些老牌强者在各自的传统领域都已经具备绝对优势，但没有停止创新进步的步伐：（1）联想已掌握人工智能、企业云计算、5G、设备创新、智能生活方式创新与孵化、区块链等领域的核心技术，逐渐从传统的硬件提供商转型为技术提供者：（2）紫光自主研发的核心网络处理器商用芯片已经量产，高端路由器即将发布，从原先的“业务能力平台”演进为“云与智能平台”；（3）京东方OLED面板已经量产供货、 QLED显示技术取得了重大突破，并积极进军芯片行业，大力布局物联网，从显示器件生产商向智能物联服务商转型。我们进一步以成立时间最久的老牌科技企业联想为例，公司近期新开拓的重点领域就是云计算，公司于2014年收购IBM System X，伴随着转型整合推进，System系列不断完善。目前，公司已能提供包括服务器、存储器、网络设备、融合架构、软件及选件在内的全系列产品。显然，云计算作为科技巨头新一轮角逐的焦点，大额的资本开支带动服务器市场的快速增长，目前年市场规模已接近900亿美元。联想目前供货范围已覆盖了全球10大云客户中的7家，预计其数据中心业务2021财年的收入有望达到66亿美元。图5：全球科技巨头云计算资本开支逐年攀升 资料来源： IDC2、价值重估方法的探讨随着新基建的崛起，第一类综合巨头和第三类垂直新锐自然在资本市场备受追捧。但第二类老牌强者却略显尴尬，市场习惯按照传统的估值方法进行笼统测算，但实际它们不仅有传统业务作为坚实的护城河，还有赛道升维带来的增量机会。因此我们需要重新审视其隐含的内在价值。仍以联想集团为例，市场一般的方式是将其视为一个整体，基本参照台股和美股的PC同业公司，按照8-12倍的动态PE给予估值。但这实际上存在两个问题：（1）首先是联想集团虽然个人电脑业务收入达到400亿美元，占公司整体收入比重的80%，为公司的利润绝对来源，但公司的移动业务和数据中心业务均处于亏损状态，直接用市盈率的方法不足以体现稳定盈利的电脑业务价值；（2）公司亏损业务中，移动业务由于聚焦美洲有望扭亏为盈，而数据中心业务有望成为公司未来高速成长的业务，当前估值方法均给予考量。我们参考同为CHINA-BUILT组合中的其他公司，随着市场认知的加深，这些公司的估值方法也变得更加公允，此处我们以宁德时代和科大讯飞为例。（1）宁德时代估值体系的发生明显的改变。在2019年前，市场普遍认为新能源产业链过度依赖政府补贴，且全球电动化的趋势不明确，因此主要采用普通的市盈率（PE）的方法估值，因此可以看到宁德时代在2019年前，PE倍数的中枢基本就是50倍以下。但随着市场对新能源汽车行业发展的信心日益增加，市场认可宁德时代短期进行大额的资本开支、以期换取长期的高盈利，因此对公司短期盈利能力的容忍度大幅提高，采取EV/EBITDA进行估值，EBITDA的好处就是能够体现公司在折旧摊销、利息和税费前的盈利能力，更加适合宁德时代的发展现状。另外一种可以反映宁德时代成长性的估值方法就是远期PEG，由于新能源汽车是一个10年成长的新兴行业，趋势十分确定，采用远期PEG的方式可以反映公司的成长性。如果我们只盯着宁德时代的PE，将会完全错过近一年宁德时代3倍的涨幅。图6：宁德时代PE倍数 资料来源： Wind（2）科大讯飞的分部估值法提供参考对于成长性业务，我们常遇到的问题就是不盈利或者盈利很少，常用的PE方法不能真实的反映新兴业务的价值。科大讯飞作为AI新兴成长类型公司，业务分类众多，因此可以提供很好的参考。市场一般给科大讯飞的开放平台业务按照市销率估值（PS），且其他不同的业务按照不同的市盈率倍数进行估值（PE）。图7：科大讯飞业务结构 资料来源： 公司公告（3）联想估值方法探究联想处于战略转型期，因此整体的估值体系有可能实现类似于宁德时代一样的整体迁移，其次是公司有三大业务板块，理论上应该类似科大讯飞一样采用分部估值的方法（SOTP， sum of the parts）。联想的业务结构分为三块：PCSD，即个人电脑主业，是公司的现金牛业务，且全球市场份额稳步从2015年的20%上升到25%，超过惠普稳居第一。考虑到全球个人电脑整体需求比较稳定，联想的成长性靠市占率的逐步提升，因此这块业务可以采取PE方法估值，按照2021财年408亿美元的收入预测，4.5%的净利润率估算，则净利润为18亿美元，谨慎给予5倍的市盈率，则对应90亿美元市值。Mobile，即手机业务，公司目前手机业务与国内第一梯队HOV，小米差距逐渐扩大，主要靠美洲市场进行错位竞争，格局和发展都不算清晰，考虑到2019年联想花费29亿美元收购摩托罗拉，我们这块参照收购价格，保守给予15亿美元的估值。DCG，即公司重点转型发展的数据中心业务，主要产品为服务器，目前已成为全球第一梯队企业，可直接对比的公司为A股的浪潮信息和紫光股份，由于联想尚未盈利，我们使用PS方式进行估值，考虑到浪潮信息的动态PS为0.8倍和港股对A股的折价，我们可以给予联想的数据中心业务2021财年0.6倍的PS，对应40亿美元市值。通过对以上3个业务的估值加总，则公司的合计市值为约145亿美元，对应1100亿港元。而当前联想集团的市值不到600亿港币，存在一个明显的低估，最主要的原因就是市场只给其已实现盈利的PC业务进行估值，若公司能够持续证明自己在数据中心的能力，则市场终将会实现均值回归。图8：联想业务结构 资料来源： 公司公告，中金公司测算

导语：康庄大道就是中国企业在中国上市、发展自己的资本市场和金融中心，让外国投资者陆续追随而来。美国不友好，那咱们去伦敦、多伦多、新加坡、首尔、东京上市。这都是削足适履。这里的“履”就是人民币不能自由兑换、不能自由流动。这是谁规定的？中国人自己封锁了自己，越锁越牢。什么是康庄大道？康庄大道就是中国企业在中国上市、发展自己的资本市场和金融中心，让外国投资者陆续追随而来。但是，我们吊桥高挂，害怕索罗斯搅局。全世界大国、小国、穷国、富国都不怕，只有我堂堂的华夏文化害怕。而且，我们还规定了很多奇怪的东西：房地产、类金融、烟草、.... 等诸多行业不能上市；亏损企业不能上市；等等。我们把最有希望的大量企业推到了海外，逼着它们设计这种架构、那种架构。逼良为娼的事情比比皆是。过去二十多年，我们一直削足适履：搞了B股、红筹股、沪港通、深港通、沪伦通、QFII, QDII, QFLP, VIE, WOFE, ... 可悲的是，龙的传人把大量的人、财、物浪费在这些根本不创造任何社会效益的过程中。大家削尖脑袋规避中国的这个、那个毫无社会意义和经济意义的规定，产生了大量的专家，我也是一个所谓的专家，但是这种知识、技能，我宁可抛弃。作为爱国爱港的证券业老人，央行老干部，我感到难受。请原谅我直言：我们做的这些全是削足适履。过去二十多年来，已经有七十多个中国企业在伦敦上市，三、四百个在美国上市。新加坡、东京、首尔、法兰克福、也分别有几家或者几十家中国企业上市。恕我直言，除了在香港和美国上市的几百家中国企业中的几十家企业，其它全是孤儿！无人疼爱，股票没有成交，甚至无人问津，根本没有融资功能，而且维持费用很高、造假成风、欺诈成风。资本市场的运行靠的是生态环境，而不是上级的指示。上级做的很多事情是帮倒忙，或者是南水北调、河流改道性质的坏事情。我们限制人民币的自由兑换和自由流通，就等于摧毁了人民币的海外价值。试想，如果一个股票不能自由流通，你还会持有吗？我们应该改进，别跟市场拧着干。

对接“澳门所需”，发挥“济南所长”，12月17日至18日，应澳门特区政府贸易投资促进局的邀请，济南市代表团赴澳门考察交流。济澳双方在中医药、现代金融、文旅等产业合作方面达成一系列合作，一所研究院、两个中心、六家企业落户澳门。济澳两地战略协作不断推进，越来越多的济南企业将以澳门为支点，“走出去”开拓“一带一路”沿线国家和葡语系国家市场，也将有更多的澳门企业家来济南投资兴业。中医药产业合作率先突破作为扁鹊故里，济南在中医药研究与应用领域具有显著优势；澳门明确将推动产业升级转型，促进中医药产业化。优势互补，中医药产业成为济南与澳门合作先行先试的突破口，一批中医药合作项目落地。17日，济南市政府与澳门科技大学、山东中医药大学、南粤集团签订了共建鲁澳中医药产业研究院协议。该研究院作为两地中医药产业、科研、人才交流合作的平台，将有助于实现两地优势资源的强强联合，推进济南与澳门在中医药技术、科研和标准制定上的深度合作。当天，由南粤集团与济南生物技术医疗国际合作中心、山东中医药大学合作共建的鲁澳中医药国际合作中心在澳门南粤科技园揭牌，该中心作为中医药产业合作服务平台、产业孵化器，将助力山东中医药、生物医药企业借澳门出海。中国宏济堂集团（澳门）有限公司、华熙（澳门）健康产业集团、四环国际集团（澳门）有限公司等六家济南医药企业落户澳门。一所研究院、一个中心、六家企业落户澳门将有力促进双方在中医药产业方面资源优势互补，实现济澳两地在中医药科技产业方面协同创新，促进济南中医药在澳门的产业化、国际化。搭建多领域合作新平台济澳双方在金融业合作方面达成诸多共识。17日，鲁澳产业合作跨境金融服务中心揭牌。该中心由南粤集团与济南融资担保集团、济南国际技术人才港投资管理有限公司合作共建，将推动山东省、济南市的企业、政府到澳门发债，推动澳门银行、保险机构在济南设立分支机构，服务两地企业的资本市场需要。根据计划，中心近期拟推动济南融资担保集团联合山东投融资担保集团在澳门发行规模5亿元的中小企业集合债。济澳双方将积极推动澳门华人银行在济南发起设立澳门首家在内地的合资银行。在中国银行澳门分行，济澳双方就支持落户澳门的济南企业经营发展和助推济南市“双招双引”达成广泛共识。济南还将联合澳门旅游学院，开展旅游专业人才、酒店管理学科教学等领域常态化交流、互学互鉴，助力两地文旅产业融合发展。另外，在澳门山东商会、澳门山东同乡会，济澳双方就吸引更多澳门投资商到济南投资合作、济南本地企业借“澳”出海，助力济澳两地经贸、科技、教育等领域高质量发展等进行深入交流。17日晚上，济澳合作恳谈会在澳门举行，同步举办济南（平阴）澳门特色产品展，济南市6家玫瑰、阿胶龙头企业，联合澳门7家企业共同展出，全面推介济南的历史文化、战略机遇、发展优势、开放风气、创新实力、营商环境。持续深化合作共赢发展近年来，济南和澳门两地交流密切、互动频繁。今年11月3日至6日，济南代表团赴澳门参访，举办了济南市“双招双引”推介会等两场合作洽谈会，签署了“双招双引工作站”、“法律合作框架备忘录”两项合作协议。今年12月7日，澳门法学协进会会长、全国人大常委会澳门基本法委员会委员李焕江率团来济南参访考察，济南市台港澳办组织召开“济澳法律交流合作座谈会”。济澳双方不断挖掘各自优势，不断加强互访交流，在贸易、投资、工程合作等方面取得一系列显著成绩。济南当前正处在跨越发展的机遇期、动能转换的关键期、干事创业的黄金期。澳门作为粤港澳大湾区中心城市以及联通国内国际双循环交汇点的平台服务作用凸显。下一步，济澳双方将充分挖掘利用两地资源，积极促进济南产业优势与澳门“一国两制”制度优势和“自由港”地位结合，在中医药、产业金融、文化旅游教育、对外开放等领域加强合作交流，携手融入“双循环”新发展格局。（大众报业·大众日报客户端记者 段婷婷 报道）责任编辑： 段婷婷 签审： 王菁华【来源：大众报业】声明：转载此文是出于传递更多信息之目的。若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与本网联系，我们将及时更正、删除，谢谢。 邮箱地址：newmedia@xxcb.cn

作者：小财神【复盘】7月22日，科创板开市时间正式确定。这个周末最大的消息无疑就是科创板将于7月22日正式开市交易，从宣布设立科创板到正式开市交易，仅用了短短的259天。根据相关流程规定，下周五也就是7月12日之前完成网上网下申购的公司，都将成为科创板的首批上市交易的公司，从下周发行的安排看，首批上市的公司应该会是25家。科创板作为A股市场的一个新生事物，特别是首批上市的25家公司会怎么表现是目前准备参与科创板的投资者会关心的话。这个周末小财神和几个朋友一起聊天，说到了后面怎么去参与科创板，大家认为科创板会出现类似当年中石油的一幕，但也会产生像东方财富，同花顺等等这些10倍、20倍的大牛市，所以如何选择合适的标的是最大的核心点。还有一点，就是有朋友提出一个担忧，认为目前准备在科创板上市的公司，其“科创”的含量并不算很高，有些公司和目前的主板上市的公司的并没有太多的差异。对于这个观点，小财神个人这样看，凡事都有两面性，“科创”含量过高也意味着公司的不确定性更高，投资的风险也更高，我倒是觉得越像主板的科创板对于投资者来说反而更为“安全”。对于科创板个股的选择，火箭研报（id：fundworks）的几个朋友有财务分析的高手，也有基本面很专业的，他们都给出了很多不错的思路，不过小财神今天想说一个自己的思路，大家就当是个参考。A股历来都有炒新的风俗，这次科创板应该也很难例外，但你要说首批25家都会被爆炒似乎也不太可能，所以如果只买一个的话，那么买对的概率角度就是4%，而一旦卖错概率就是100%。所以小财神认为想要在首批科创业的股票上赚钱，同时又最大程度降低风险的话，最理论的操作就是25家一起买入，并且不分权重的平均买入。为了计算方便，假设你准备投入100万，那么25个公司一起买入，平均每个股票就是4万块钱，并且以首日的开盘价就无脑买入，最终可能有1-2个是开盘价既是最高价，或者更多一些，但最后25家公司的平均收益相信应该还是可以的。这个方法相当于是自己给自己做了一个科创板的ETF基金。不过由于目前的普通投资者的交易软件都不支持批量下单，同时买入25个股票对于普通投资者来说会有一定的难度，但对于机构来说没有问题。所以你如何这个策略是ok的话，可以考虑增加一定的条件因子，比如增加一个流通盘的因子，或者增加一个业绩的因子，或者增加一个行业的因子，以达到缩小股票池的目的。上面只是小财神自己对科创板的一些粗浅的观点，有说的不对的地方欢迎朋友提出友善的指正。说完科创板，还是回到主板。上周五大盘依旧还是没做出方向性的选择，股指在2822点以来的楔形通道的下轨处暂时止住了下滑，上证指数3000点整数关短期看还具备一定的支撑。不过两市的成交量再次出现了断崖式的下滑，成交量在指数处于这样一个微妙的位置再次出现严重的缩量，从2822点以来的风格看，每次当大盘处于通道下轨的缩量，最终都一根中阳转危为安。不知道这次大盘还能否延续这样的好运。如果要说一个提醒的话，上周的调整和2822点以来的每次中阳后的调整唯一有点不同的是，B股指数在上周五出现了破位，全天大跌1%，收盘有效跌破了上升通道，作为一直有领先作用的B股指数，上周五的破位值得主板警惕。个股方面，上周热点的持续性都一般，周五的亮点是ETC板块，这个题材在龙头金溢科技持续新高的带动下，多个相关题材股都封上涨停，这个题材开始进入到龙头品种一枝独秀向板块的蔓延。从上周个股整体的节奏看，有一个特征也比较明显，高位股开始出现宽幅的震荡，白马股、高位题材股等等，都是如此。而低位的个股反而出现了补涨的交易性机会，上周的下半周走强的医药股就是如此，此前付费版“火箭研报”题材覆盖的超跌医药股也在周五封上了涨停。从周末复盘看，低位的题材股和一些公司基本面还算不错的品种，还具有一定的补涨交易性机会。最后要说下，上周四晚间对于兴齐眼药的判断，对于他的公告多空都有自己的说法，似乎也都有道理，但必须要承认对于他跌停判断，小财神说错了，被兴齐眼药的主力实力打脸。小财神会吸取这次的错误，以后多多提高自己的业务水平，借此一并对大家说声抱歉。【主题：科创板】科创板开市时间确定，7月22日 首批的25家公司有望成为幸运儿。剔除已经完成申购的华兴源创、睿创微纳、天准科技、杭可科技，其余21股将于本周内全部完成网上网下申购。下周将迎来科创板打新黄金周，21只新股同台：周一1只，周三9只，周四4只，周五7只。火箭研报（id：fundworks）整理了一下下周科创板打新的明细如下：周一：澜起科技周三：中国通号、光峰科技、福光股份、中微公司、容百科技、新光光电、乐鑫科技、铂力特、安集科技周四：南微医学、西部超导、虹软科技、心脉医疗周五：嘉元科技、航天宏图、交控科技、天宜上佳、瀚川智能、沃尔德、方邦股份从二级市场看，对标科创板的一些影子股也开始逐步的走强，如果说此前炒的都是科创板的参股概念的话，从上周的盘面看，一部分行业对标的公司已经刚开始走强。或许在科创板正式开市前，科创板的对标公司会有一波交易性的机会，可以关注一下。【主题：航空航天】7月7日讯，2019软件定义卫星高峰论坛上，中国科学院院士欧阳自远介绍了嫦娥五号任务的全过程和关键节点，并表示，“今年，我们将要发射嫦娥五号，软着陆在月球上，随后取样返回。”嫦娥五号一定能安全返回。嫦娥五号目前实现突破的核心技术包括：运载发射、地月转移、近月制动、环月飞行、月面下降、月面采样、月面上升、交会对接、环月等待、月地转移、轨道分离、再入回收12个部分。同时，7月7日讯，2019软件定义卫星高峰论坛在山东日照召开。在论坛现场，21世纪经济报道从中国科学院院士欧阳自远处获悉，中国将于2020年探测火星，通过火星卫星、火星着陆器、火星车天地联合探测火星，目前火星车已经做好。火星探测的首要科学问题是在探测火星上的生命活动信息，期待在此领域有所突破；其次是火星磁层、电离层与大气层的探测与环境科学等本体科学研究；其三是探讨火星的长期改造与今后建立人类第二个栖息地的前景。上周航天航空板块就已经借南北船合并的刺激，引发了军工企业资产注入和整合预期有走强的迹象，周末的这个消息是否会成为航天航空板块的一个导火索，下周初可以关注一下航天系和航空系上市公司的表现。【涨跌停解密】周五涨停家数50家，其中非一字板涨停43家。跌停家数6家，非ST股票5家，其中上周的焦点话题新城控股继续一字板封死跌停。从周五涨停个股分布看热点比较匮乏，主要分布在ETC、芯片、维生素、军工、糖业、黄金。ETC：龙头金溢科技5天两板、其余涨停的有，达华智能、万集科技、华铭智能、数字政通、中远海科、星帅尔、楚天高速、华信新材。芯片：大港股份、睿能科技、博通集成、聚灿光电。维生素：兄弟科技、浙江医药、金达威。军工：久之洋、上海沪工、宝鼎科技。

作者为阿尔法工场特邀研究员导语：长坡厚雪+极致管理，是海天味业市值逆势新高的秘诀。巴菲特关于投资有一句名言：人生就像滚雪球，最重要之事是发现湿雪和长长的山坡。而海天味业(SH:603288)就是这样“长坡厚雪”的公司。当然，这也是市场的共识，因此海天味业自上市以来市场一直给予较高的估值水平较高，基本在30倍PE（市盈率）以上，当前更是达到58倍，股价逆势创下历史新高达到100.2元（截至5月31日）。图1：海天味业上市以来估值就高水平保持资料来源：Wind，点击可看大图。作为“本土特色”系列的第二篇，笔者将目光聚焦于酱油行业的翘楚海天味业。酱油是中国传统的调味品，但与榨菜不同，不仅仅中国人爱消费，日本人酱油的食用量也很大，也诞生了大品牌龟甲万（kikkoman）。但中国作为发源地及第一消费国，被定义为本土特色并未有太大的偏差。图2：中国本土特色之酱油资料来源：海天味业广告如果没有专门看过海天味业，随便猜一下公司的市值，大概会给到500亿人民币左右的答案。但实际上，这家公司2018年销售收入高达170亿元，当前市值突破2700亿元，很难想象一个卖酱油的市值能超过海康威视，而且是京东方A的两倍多。此外，其还是一个名副其实的牛股，2014年上市至今上涨近7倍。这样一家公司，值得大家深入研究和持续跟踪。而且酱油等调味品是生活必需品，与百姓生活息息相关，因此研究壁垒相对也较低。图3：海天味业是一个超级大牛股资料来源：Wind，点击可看大图。长坡厚雪这个行业研究壁垒较低，因此笔者不再赘述过多科普性内容，主要提炼几点容易被忽视的或者重要的内容。（1）调味品行业大而杂与一般认知不一样，调配品实际上是一个很大的行业。全国调味品行业市场规模高达3000亿人民币，与乳制品接近，是食品饮料行业中非常重要的组成部分，同时预测未来5年行业整体增速接近10%，高于其他行业。更值得关注的是，调味品行业更加分散，因此未来有市占率提升的逻辑。哪怕是市场相对集中的酱油，海天的市占率也不超过20%，远低于白酒、乳制品的头部企业。但是仔细分析来看，调味品有很多细分赛道比如酱油、醋、榨菜等等行业格局已经基本稳定，可以期待未来市占率的提升。图4：调味品、乳制品与白酒行业增长与格局的对比分析资料来源：Wind，方正证券，点击可看大图。（2）酱油是调味品最大的赛道调味品属于大众消费品，但中国各地的口味千差万别，导致子品类众多，但酱油目前调味品最大的品类，也是全国化发展最快的子领域，行业空间约500亿元，也不属于超级大行业，因此能诞生海天这种市值2500亿的航空母舰，的确值得深思。空间排名第二大的是酱（400亿），排名第三的是醋（150亿）。图5：调味品行业子品类众多、品牌林立资料来源：浙商证券，点击可看大图。从品牌来看，海天、美味鲜和李锦记这三家企业连续三年蝉联酱油企业销量排行的前三名，2017年海天酱油销量市占率达到16%，排名第二的美味鲜品牌市占率仅4%，海天遥遥领先于竞争对手。图6：酱油品牌市占率情况（2017）资料来源：国家统计局，公司公告，点击可看大图。“秘密配方”海天教科书般的成功，不得不引起大家的注意。但产能扩张、渠道管控、产品矩阵、提价能力等老生常谈的角度，海天在上市前就已经完成了。笔者试图结合财务报表，从更长的视角揭秘海天成功秘方。图7：海天、美味鲜历史回顾资料来源：招商证券，点击可看大图。（1）管理层稳定优秀—一切的基础海天味业的现任高级管理层均由内部提拔、晋升，经验丰富且稳定性极高，比如公司董事长庞总在公司管理岗已长达36年，高于伊利股份董事长潘总的在职管理年限26年，公司优秀的管理队伍在庞总的带领下多年来深耕国内调味品事业。当然，这与行业也有一定的关系，酱油行业本身就属于慢工出细活。控制人、高管、骨干员工激励机制明确。公司实际控制人为庞康、程雪、陈军阳、黄文彪、叶燕桥和吴振兴等六人，均为公司管理层人员，且通过海天集团间接合计持有上市公司海天味呀47.90%的股份。高级人才的激励也很到位，其高管的薪酬水平远高于同业竞争者，高管持股市值也处于行业第一。骨干员工持股：公司早在1994年转制时就有员工认购股份，后来又通过股权激励计划授予93名核心员工股份。值得引起重视的是，这是海天一切的根本基础。图8：调味品行业管理层薪酬（左）和管理层持股市值对比（右）资料来源：Wind，浙商证券，点击可看大图。（2）成本管控能力本土特色系列的开篇，涪陵榨菜最重要的能力之一是提价，虽然海天也具备一定的提价能力，但笔者认为其核心能力在于成本控制。而酱油这个行业偏大，竞争对手也虎视眈眈，成本控制看起来是一条更正确的道路。这个可以在酱油成本和销售价格中找到明确的证据。以2015-2017年的数据为例，海天酱油的吨成本维持在2700元左右，是千禾味业、加加食品中最低的，但其销售价格却保持较为“克制”。图9：三家公司酱油平均吨成本对比图10：四家公司酱油平均销售吨价对比资料来源：Wind，点击可看大图。因此海天味业超高盈利能力来自其极强的成本控制能力。净利润率水平远超以酱油为主业的加加食品、中炬高新和千和味业，并且该优势能够长期保持。首先，这得益于海天保持了高的综合毛利率，这其中最大的贡献更多的来自于更低的成本而非高定价。究其原因，主要是公司产能位居行业首位且制造过程自动化程度高。以2011年作为起点，到2017年，公司酱油产能年化增长为10.5%。公司也把其他两大快速增长品类耗油产能年化增长18.9%，调味酱年化增长13.5%。公司三大品类总产能已经突破370万吨，稳居行业第一。此外，公司球拥有10条世界领先的最高时速达4.80万瓶的自动包装线10余条，人均年产酱油超过500吨，远高于行业内其他公司。2018年，海天销售收入高达170亿元，而员工总人数只有5122人，与之员工总人数接近的中炬高新（4658人），销售收入仅42亿元，人均产值只有海天的四分之一。员工产值高，也是海天高净利率水平的重要原因之一。图11：海天味业毛利率领先资料来源：Wind，点击可看大图。（3）品牌建设—高销售费用，低管理财务费用海天的毛利率在行业处于领先地位，而其净利率的水平可谓一骑绝尘了。2018年，公司净利率高达25.6%，更为让人惊讶的是，2012年以来，公司净利率一直处在上升通道，平均每年上升1.4个百分点。而净利率更加亮眼的表现，主要由于公司高销售费用率、低管理财务费用率的三费结构。图12：海天味业净利率利率一骑绝尘资料来源：Wind，点击可看大图。海天相对高的销售费用率不难理解，其各种类型的广告营销可谓铺天盖地，这也与公司重视品牌建设战略有关。而公司管理费用率低于前文所述的公司管理高效、员工产值大不无关系。至于财务费用，公司本身负债率偏低，而经营活动产生的现金流又十分强劲（可以对标贵州茅台）。因此，公司这种费用结构是稳定合理，且有望持续的。（4）运营效率高对股东价值回报的衡量，不同行业不同公司间对比用的最多的是ROE。而海天味业的净资产收益率常年维持在30%以上，不用说在酱油上市企业中一骑绝尘了，唯一可以媲美的也就只有贵州茅台了。图13：海天味业ROE远远高于竞争对手资料来源：Wind，点击可看大图。海天高速的资产周转能力，令人印象深刻。2018年，海天味业与贵州茅台的资产周转率均为34%，都是在低负债情况下实现的（权益乘数基本相同）。而海天靠一倍于茅台的周转，弥补了其净利率的落后。得益于高度自动化、信息化的生产流程，公司采购利用ERP系统，根据产量合理制定统一采购和库存政策。在销售端，公司也以经销商为主，要求提前订货，并先款后货。得益于此，公司产销同步，产能利用率高，存货周转天数也处于行业最低水平。图14：海天味业（上）与贵州茅台（下）杜邦分析对比 资料来源：Wind，点击可看大图。（5）预收账款得益于公司强大的品牌力和对供应商的管理，海天在产业链条上极具话语权，这点最明显的例证就是公司极高的预收账款。竞争对手与海天的预收账款的绝对值根本不在一个数量级上，即使从预收账款/收入的比例来看，也是遥遥领先于竞争对手。可以对标的企业是贵州茅台，海天与茅台的这一比例均值均在20%左右，但海天的波动更小，这可能与调味品属于必选消费，高端白酒属于可选消费有关。 图15：海天味业（上）与贵州茅台（下）杜邦分析对比资料来源：Wind，点击可看大图。（6）多元化由于全文笔者在公司酱油上放了太多的笔墨，容易造成海天就只是一个做酱油的误解。其实公司是从酱油起步并积极壮大蚝油、调味酱两大品类，近几年还通过收购拓展腐乳、醋等品类，品类逐渐多元化。公司的海天味极鲜、海天金标生抽、海天上等蚝油、海天草菇老抽、海天黄豆酱，五个单品年销值均在10亿元以上。由此可以看出海天和涪陵榨菜执行的是完全不一样的策略（至少现阶段如此）。涪陵榨菜是在一个细分赛道上深耕，而海天味业是多元化发展，让自己成为平台类企业，而平台类企业成功的关键就是管理能力，这也是笔者为什么一再强调公司管理层的原因。2009年，公司酱油收入占比高达72%，而到2018年，酱油贡献收入的比重下降到60%，同时耗油占比达到17%，酱料占比达到12%。图16：海天味业多元化策略资料来源：Wind，点击可看大图。

作者：曹吉利，来源：新周刊（new-weekly）导语：白酒的江山建立在酒桌社会之上，在所谓酒文化中，摆酒、倒酒、敬酒、让酒、挡酒、醉酒等一系列行为，都包含着复杂的意蕴，它们是前浪给后浪设置的一场试练，也是前浪们辨认彼此的一种手段。茅台(SH:600519)能超过可口可乐(NYSE:KO)吗？口味孰好孰坏，是一种主观感受，先放在一边，至少在资本市场上，茅台完成了真金白银的超越。最近一段时间，茅台股价连创新高，总市值最高时达到1.68万亿元，不仅超越了其所在贵州省2019年的GDP总量，也把风靡世界的百年巨头可口可乐甩在身后。疫情也撼动不了茅台的地位。/ 北京头条根据贵州茅台2019年年报，去年一年，茅台营收八百多亿，净利润超过四百亿，两项指标都保持高速增长。即便是在疫情袭击全球经济的大背景下，茅台一季度的成绩依旧亮眼：营收达244.05亿元，净利润达131.55亿元。这样的数字，不知道要让多少其他行业从业者羡慕地眼红，让多少没有早早买入茅台的投资者后悔地落泪。茅台一飞冲天，扎根的恰是庞大的本土市场。2018年，白酒全行业销售收入超过5300亿元，其中利润总额超过1200亿元。2019年前八个月，白酒行业总销售达三千六百亿元，利润总额近九百亿。人人都知道互联网企业是风口上的猪，善于立人设、卖概念、讲故事，殊不知白酒企业才更是营销高手。一个又一个瑞幸、乐视倒下去，却还有那么多酒瓶在国人的餐桌上岿然不动。卖咖啡的新贵，终究比不过卖白酒的老将。都说白酒暴利，天地良心，消费者不能总拿一瓶酒的物料成本和最终售价对比，在高度倚赖渠道和宣传的白酒行业里，这二者的投入也是重中之重。不然，这些年来，那么多刷屏洗脑的白酒文案都是怎么来的？广告里吹出去的牛，最后总还要消费者来买单。从小到大，总有几个白酒广告让你忘不了。飞天茅台，茅台飞天和股价一样一路飙涨的，还有茅台酒的售价。普通人要买茅台，无非三个渠道：专营店、超市和电商。一瓶五百毫升装的五十三度飞天茅台，官方给出的零售价是1499元，可如果你只有一千五百块，几乎不可能买到真正的茅台酒——加价和缺货，早就成了这位中国白酒“一哥”的常态。以至于每每有网购平台祭出“原价茅台”的噱头，总能一秒卖光，火爆程度不亚于买房摇号。去年，美国超市品牌Costco刚刚入驻上海，就被兴奋的魔都人民挤得水泄不通，其中有不少就是冲着原价茅台去的。茅台堪称液体黄金。难道他们都那么爱喝茅台酒？别逗了，一千多的茅台，转手就能卖到两千多甚至三千，买到就是赚到，这样的生意谁不想做呢？经历过炒作泡沫的人都知道，兰花是花，藏獒是狗，房子也只是房子。但身在其中的人却无论如何都不会承认，茅台是用来喝的酒。和西凤、汾酒比起来，茅台的历史实在算不上长，它之所以能成为今天的白酒霸主，除了过硬的品质，还离不开成功的品牌战略。去年6月30日，茅台正式把名字里的“国酒”二字抹去，改名贵州茅台。在此之前的许多年里，“国酒茅台”是印在中国人脑海里的记忆，茅台自己也曾数次申请国酒茅台商标，但均被驳回。天下第一瓶2012年，茅台和它的“国酒梦”近在咫尺。那一年，“国酒茅台”商标申请初审通过，但这一结果却激起了众多友商的不满，在公示期内，五粮液、汾酒、泸州老窖等头部白酒企业纷纷提交异议书。这样的激烈反应亦在情理之中：豪横的茅台如果真坐实了“国酒”二字，其他品牌在市场竞争中还有出头之日吗？直到2019年，茅台终于放下了国字头情结，摘下酒厂大门上的“国酒”两个大字。回顾过往，茅台的价格飞涨史和房价何其相似，在一次次“差不多到顶”的呼声里，它总能突破预期，刷新认知，最终把“茅台酒是用来囤的，不是用来喝的”这一观念深深种在大众心底。去年，连大洋彼岸的《华尔街日报》都在感叹，让人们暂时忘记互联网企业，关注高歌猛进的茅台：“全球投资者排队都想尝一口这煤油味儿的中国白酒。”赤水河穿越茅台镇事实上，老外也的确喝不惯这种“煤油味”的饮品，在茅台惊人的销售额中，海外市场所占比例连零头都不到。但这都不重要，只要十几亿中国人认可茅台、爱喝茅台，说起高端白酒第一个想到茅台，这个酒香四溢的故事就能讲得风生水起。讲故事卖概念，酒企一直在行就像有人说的那样：中国只有两种股民，一种是持有茅台股票，还有一种想买茅台股票。中国也只有两种酒企：一种是茅台，另一种想做下一个茅台。别看茅台因为“国酒”两字犯了众怒，但在无限拔高自身、贴近酒桌文化、暗示权力身份这件事上，众多品牌都是同道中人。洋河曾打出“健康领潮流，见证新国酒之美”的宣传口号，汾酒自称“清香国酒”，泸州老窖则认领了“浓香国酒”概念。剑南春提出“盛世国酒”，甚至连长城葡萄酒都来插一脚，抛出“中国长城，红色国酒”的提法，黄酒更是想一句话终结争议：“黄酒就是国酒。”国藏汾酒除了直接冲击“国酒”高地，还有的企业打起了擦边球。五粮液官网有“人民大会堂国宴酒”，金灿灿的人民大会堂图案就印在外包装上，泸州老窖旗下的“国窖1573”更是借着广告家喻户晓。既然中国人习惯在酒桌上谈论家国天下、感慨人生过往，那白酒自然而然也要拿出这样一分豪迈来。从“名门闺秀”的五粮春，到“喝出男人味”的老白干，从“往事越千年”的白云边，到“千万亿个梦想”的梦之蓝，从“数风流人物”的古越龙山，到“悠悠岁月”的沱牌曲酒，在做广告这件事上，酒企从不吝啬。各种高大上的词汇叠在一起，以至于中年男人在酒桌上吹出的所有牛皮，都有一瓶酒兜着。白酒做广告，讲究的就是铺天盖地，从某种角度来说，广告做得响不响，基本决定一个品牌卖得好不好。依旧是茅台，更是大手一挥，把广告变成了实体建筑。矗立在群山之中的巨大茅台酒瓶。2017年，贵州遵义的第二座机场茅台机场正式通航，第二年，一栋高大的建筑出现在机场不远处：这是一个放大二百倍的茅台酒瓶，瓶盖、飘带，包括瓶身上的图案，全都和茅台酒实物完全一致。近五十米高的“茅台酒瓶”，成了所有进出旅客视线绕不开的存在，也大大拓宽了中华大地土味建筑的边界。茅台酒滋味香醇、一瓶难求、市值万亿，固然了不起，但一定要用这种直白的方式刷存在感吗？和这座巨型机场实物广告牌比起来，电梯里的洗脑广告还算得了什么呢。酒坛子，酒类广告里的常见意象。文化，文化，还是文化酒桌文化到底算不算文化，历来争论不休，但不管大众怎么想，酒企决定先让自己显得有文化起来。“喝孔府宴酒，做天下文章”，随着1994年底，孔府宴酒拿下首届央视标王，这句又有“文章”又有 “天下”的广告语迅速传遍全国。虽然名字里有“孔府”两个字，但孔府宴酒诞生于济宁鱼台县。倒是距它不远的对手孔府家酒，位于曲阜。山东鱼台酒厂老照片。/ 《中国质量万里行》二十多年前，就能拿出三千万巨资坐上央视标王的铁王座，孔府宴酒确实大手笔。而在这之前，这家从小县城走出来的企业就已经尝到了营销的甜头。根据《中国质量万里行》当年的一篇报道记录，在武汉，孔府宴酒让模特车队走上街头，把广告打遍了大街小巷，甚至用航模和飞艇带着孔府宴酒的广告飞上江城的天空。此外，孔府宴酒还赞助了电视剧《三国演义》，让广告登上《新闻联播》之后的《天气预报》栏目。多年后，展示在拍卖平台上的孔府宴酒资产价高者得之，这对雄心勃勃的酒企有着无上的诱惑力。头一年孔府宴酒夺魁的风光，大家看在眼里。第二年，来自山东临朐县的秦池就用六千万取代了孔府宴酒的标王。又过一年，它更是以3.2亿元蝉联标王。身处电视时代，还有什么宣传方式，能比在中央电视台做广告显得更有更有文化内涵？秦池，一代标王可惜1997年，《经济参考报》的一篇关于勾兑散酒的报道，把秦池斩落马下。以此为转折点，爱喝酒的山东人失去了自己的全国性白酒品牌，鲁酒败下阵来，黔酒川酒从此攻城拔寨。不过，文化这杆大旗，在你方唱罢我登场的白酒市场里，从来屹立不倒。随便翻翻各大白酒企业的官网，虽然酒厂的历史不过几十年，但品牌都追溯到了几百上千年前。泸州老窖自称“千年老窖万年糟，酒好全凭窖龄老”，自明朝万历年间持续酿造至今，这也是1573说法的来源。不抢着当国酒之后，茅台酒也把建设“文化茅台”提上日程。说干就干，去年端午节，茅台组织起“端午祭麦大典”，用以“敬畏天地、尊崇自然、厚植文化、坚守工艺的赤诚之心”。茅台搞起了祭典。/ 澎湃新闻重阳节，茅台一口气请来九位茅盾文学奖得主，采风、品酒、参观、研讨。而在这之前，诺贝尔文学奖得主莫言就已经完成了一次茅台之行。根据茅台集团官网报道，在“二零一九年九月九日九时九分”，莫言老师亲自为“九百九十九斤九两”茅台酒封坛，正好是“九个九”。按照官方的说法，是“节逢九九之数，时合九九之吉，酒寓九九之祥，人添九九之喜，事得九九之顺，艺臻九九之境”，可谓把仪式感做到了极致。莫言的小说《红高粱》就以一个酒坊作为故事背景。/ 电影《红高粱》爱请文化名人的也不止茅台一家，2018年9月，把泸州老窖挤下白酒市场第三宝座的江苏洋河办了一场头排酒开窖节，请来名声在外的女诗人舒婷、余秀华。余秀华在现场把自己的成名诗句改造一番：“穿越大半个中国，我没有白来一趟。”在苏酒官网的报道中，舒婷更是在参观中叮嘱后辈向酒看齐：“做人也要绵柔。”虽说诗人和作家像明星一样走穴，不是不能理解，但当文青看着心中的偶像从“致橡树”到“致美酒”，恐怕也难免五味杂陈。后浪们还买白酒的账吗？都说重视年轻人的企业才有未来，但这么多年来，除了走网红路线、推出表白瓶的江小白，大多数酒企的目光，似乎一直落在功成名就的中年人身上——一会劝他们“舍得”，一会安慰他们“难得糊涂”，最后还不忘贴心地提醒“可不要贪杯哦”。几乎所有白酒广告，都自带一股8848手机的味道：浑厚的男声、雄壮的音乐、浩荡的历史感，拼凑成一种专属于白酒的宏大叙事。有人讨厌酒桌规矩，有人却乐在其中。年轻人看了不喜欢？不喜欢就对了，本来也不是拍给你们看的。只要身为社会中坚的前浪们看完，深情地说上一句“懂我”，这广告就成功了一大半。这种直击人心的能力，也是酒企们在市场竞争中磨练出来的。九十年代，它们还喜欢简单的押韵：“东南西北中，好酒在张弓”“不管坐不坐奔驰，都要喝秦池”，来到新世纪，营销手段才不断升级，基本照顾到了白酒消费主力军的各种情绪。走年轻路线的江小白。/ @微博江小白最近几年，渐渐有品牌开始瞄准年轻群体，江小白的“吃着火锅唱着歌，喝着小白划着拳，我是文艺小青年”，红星二锅头的“将所有一言难尽，一饮而尽”，试图感染初入社会的九零后。但在社会的风浪中畅游数十年的人，毕竟还是酒企最重要的受众。比如酒鬼酒推出的“内参”品牌，虽然官方解释是“内敛乾坤，参悟天地”，但这个名字还是很容易让人浮想联翩。喝白酒的年轻人是不是变少了？说到底，白酒的江山建立在酒桌社会之上，在所谓酒文化中，摆酒、倒酒、敬酒、让酒、挡酒、醉酒等一系列行为，都包含着复杂的意蕴，它们是前浪给后浪设置的一场试练，也是前浪们辨认彼此的一种手段。爱喝可乐、爱喝奶茶、爱喝啤酒和洋酒的年轻一代，固然可以指责这些围绕酒杯的陈腐规矩，但人在江湖，身不由己，最后也不得不半推半就地进入其中。等到一代人习惯了推杯换盏的场景，并真正乐在其中，后浪也就成了油腻的前浪。今天的年轻人成了明天的中年人，他们还爱喝酒吗？有人悲观地认为，嘴上说着讨厌“酒桌文化”的一代又一代人，最后还是要乖乖坐进白酒的话语体系里。也有人乐观地觉得，白酒企业的这一套话术已经过时，当九零后、零零后扛起社会重担时，也就是白酒没落之日。不过，有一点可以确定的是，资本永不眠，无论企业们怎样断改头换面，它们对特定受众的精准把控本身，永远不会改变。当今天的年轻人成为未来的中年人，用球鞋、手办、盲盒筑起新的财富和社交壁垒时，又与他们痛饮茅台五粮液的父辈，有多少分别呢？那些年，茅台还好买。/ 电影《过年》

注：本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议改革开放40年是风起云涌的40年，有这么两组数据足以呈现：1978年，中国GDP总量为3679亿元，是个不折不扣的边缘国家；2018年，中国GDP总量88万亿元左右，站在了世界舞台的中央。1978年，中国人均GDP为244美元，全球倒数榜上有名；2018年，中国人均GDP为9300美元左右，达到中高收入国家的水平。我们统计这40年的人均GDP，绘出一副折线图，其每个端点上都孕育着不同伟大的公司：人均GDP达到500美元时的四川长虹(SH:600839)；人均GDP达到1000美元时的中国平安(SH:601318)；人均GDP达到1500美元时的万科A(SZ:000002)；人均GDP达到2000美元时的上汽集团(SH:600104)和贵州茅台(SH:600519)；人均GDP达到4000美元时的好未来(NYSE:TAL)和新东方(NYSE:EDU)；人均GDP达到12000美元时养老巨头崭露头角；……（点击可看大图）每个时代的伟大公司都串在一条“人均GDP增长曲线”上，并以此串起改革开放40年的伟大成就。所有回溯都是为了再度出发，40年亦是一个新的起点。沿着这条增长曲线的延伸脉络，中国价值投资者所仰仗的这些“明珠”眼前的下一个历史性机遇，正徐徐展开。01 增长曲线上的明珠人均GDP 500美元的家电（1993年），八十年代的三大件“自行车、缝纫机和手表”，正式被九十年代的三大件“彩电、冰箱和洗衣机”取代。四川长虹是那个时代的王者，上市时踏准人均GDP的步点，五年间收入和净利润分别增长450%、509%，当之无愧的彩电之王。但本质上产品同质化，屏幕需要不断升级加大资本投入，海量的无序竞争，这三把利剑让四川长虹最终在中国家电产业中忝陪末座，实在让人不胜唏嘘。人均GDP 1000美元的保险（2000年），这一阶段正式步入保险“S”曲线的高速增长期，以中国平安为代表的保险公司，依据经验生命表的科学方法，用商业保险捍卫家庭和团体，把天有不测风云的损害降到较低程度。过去十七年，中国平安寿险保费从200亿元增加到3731亿元，得益于改革开放的时代机遇与国运。未来10-15年，仍然是中国平安的黄金成长期。参考国外经验，人均GDP到达三万美元时保险才进入成熟期。这也是我们一般所说的消费升级，随着大众消费能力的提高，消费习惯随之改变，再加上对社会层级下滑的担忧，比如意外和疾病等情况，购买商业保险愈加成为社会共识。（注：资料来源瑞士再保险、天风证券，从保险深度来看平安寿险仍有很大的成长空间，点击可看大图）人均GDP 1500美元的房地产（2004年），1998年福利分红寿终正寝，六年过去了房地产市场才彻底井喷，配合着城市化的历史进程，万科的收入2004年之后像脱缰的野马一样，从77亿到2429亿元。持股近30年狂赚700多倍的刘元生，赚的钱主要来自后面1/3的时间。据克尔瑞地产数据，万科2018年销售面积4016万平，合同销售金额6069亿元，两项数据分别位居中国房地产开发商TOP200的二、三名，错过了2013年起“旧改”那一波红利的万科稍显掉队，未来存量竞争的时代，试看万科还能不能夺回失去的铁王座。人均GDP 2000美元的汽车（2005年），这一阶段个人购车爆发式增长，而且后劲十足。以上汽集团为代表的主机厂，满足消费者从“四轮子一条沙发”到“四轮子一台电脑”的需求。十二年来上汽集团的年销量，从当初106万辆到如今（2017年）的693万辆，收入8706亿元，净利润471亿元，在全球有四个创新研发基地，分别位于美国硅谷、英国、泰国罗勇、印尼。按《财富》杂志排名是中国第一、世界第七的汽车龙头。（点击可看大图）人均GDP 4000美元的教育（2009年），这一阶段教育成为居民消费的重点。“千秋大业，重在教育”的口号深入人心，只要经济条件允许，没有家长会容忍孩子输在起跑线。所以教育股群雄并起，出了好未来和新东方这样的牛股。只要学而优则“仕”的教育观念不变，只要家长消费能力不大幅下跌，好未来和新东方这种龙头能够继续牛下去。改革开放历程中的人均GDP曲线上，还有很多譬如贵州茅台(SH:600519)、格力电器(SZ:000651)、恒瑞医药(SH:600276)这样的优秀公司，篇幅有限我们不一一列举。总而言之，这里面的道理很简单，更多人均收入导致更高端需求。那么，循着人均GDP增长的路径，未来还有更多机会！ 2018年，中国人均GDP为9300美元左右，是中等偏上收入的国家，但这并不是我们的终点，而是一个新的起点。我坚信，我们能成为一个高收入国家，按世界银行的标准是人均GDP高于12055美元。正如前言，所有回溯都是为了再度出发，但出发往何处呢？02 “畅想”高收入国家的产业机遇在这里我们以大洋彼岸的那个发达国家为参照，畅想一下今后几个重点的产业机会，太阳底下无新事，别人的昨天路，就是我们要前行的今天。首当其冲要说一下生物医药，大药企或者临床公司研发的创新生物药，首发的价格能吓死你：默沙东的Keytruda，15万美元/年；诺华的kymriah，47.5万美元/年;荷兰UniQure公司的Glybera，100万美元/年。价格高自然有它的道理，这些药针对的发病率小，也就是说总体病人少。上述Glybera治疗的脂蛋白酯酶缺乏症，发病率为1/100万。只有当人均GDP升高到一定程度，药企衡量病患群体的总体可支配财富能覆盖新药开发的成本，并有所收益的时候，这些创新药就进入开发流程。相对来说，我们的生物医药还处于起步阶段，模仿成熟的靶点主打国内市场，比如现在大热门PD1。百济神州-B(HK:06160)、信达生物-B(HK:01801)、君实生物-B(HK:01877)，还有老牌的恒瑞医药(SH:600276)四强争霸。像定价10万/年的君实生物，如果进医保报销个70%，这完全在老百姓的支付能力之内。到时候我们的PD1产品比美国人用的还便宜，上面说的默沙东的Keytruda，美国售价15万美元/年，中国售价30万人民币/年，你没看错，单位是人民币！因为我们研发能力跟上来了，外国药企不定低价卖不出去。中国未来一定会有生物制药领域的超级大公司，不管是不是足够开放，从仿制药到生物创新药惊险一跃，拥有无数拥趸的恒瑞，其实都我们期待。因为最后受惠的是我们全民族，你想想要是没有这四家公司你是，默沙东Keytruda的定价可能现在的五倍十倍。同样值得看好的还有高端制造，用刘慈欣的话讲，“信息技术正在以难以想象的速度发展，人们现在更喜欢通过VR体验虚拟空间，而不是探索充满真正困难的真实空间，你答应给我一个星星的海洋，但你实际上给了我Facebook。” 高端制造的终极目标的太空移民，关乎人类生存空间，这是最有远见，最有梦想的人才会去做的事。我想说的是Elon Musk，他从清洁能源的太阳城（光伏行业不行，公司上市几年后私有化了）和特斯拉，再到火星移民第一步，发射火箭造飞船、还要做太空网络的SpaceX，每一步都让人震撼。我们有高端制造品相的，除了制造了月球背面行走“玉兔二号”的大国重器——航天系统的上海航天。民营方面，比亚迪是一家值得一提的公司，从新能源汽车到动力电池，再到云轨项目，可以看出比亚迪是一家技术驱动的高端制造公司。2018年比亚迪新能源车累计销量24.78万辆，去年是11万辆，增长了125%。汽车行业整体惨淡的情况下，比亚迪体现出了它的过人之处，这家被芒格看中并矢志不渝的公司，正逐渐展现它的价值。高端制造里面，工业富联也是很有价值的。先进的运作模式（公司低价拿订单倒逼生产线改进），机器换人的智能工场，工业互联网的数据价值，这些都将使它在未来产业格局中，立于不败之地。再就是最前沿的科技产业，这一块需要高度重视。2016年AlphaGo与李世石惊世一战成名，Google用它的AI深度学习，带着我们飞速奔跑进科技的时代。未来，也许科技产业不发达的社会，将被外国科技巨头掠夺和奴役！放眼望去，孵化科技独角兽最多的中国平安最值得剖析。我们前面说了他保险还有黄金十年，但更需要高度重视的是金融科技和生态圈布局。中国平安核心科技有三：AI人工智能、Blockchain区块链和Cloud云技术。一切的科技都要在商用中提升，没有商用来改进和提供资金就是闭门造车，海市蜃楼，这方面平安很有优势：(1)商业场景。金融：28家子公司，全金融牌照支撑；医疗：覆盖约3000家医院、约2万家诊所；汽车之家：中国最大的线上汽车服务平台。(2)海量真实数据：覆盖超过8.8亿人的金融、财政、交通、医疗、教育、生活海量数据；覆盖8400万企业。(3)人才：7大研究机构；25大研究实验室；1000+顶尖科学家，23000名技术人员。(4)持续投入：过去十年累计科研投入约70亿美金；未来十年将持续投入150亿美金；高利润、高收益的核心金融业务推动科技投资，占集团年收入1%。（点击可看大图）需要说明的是，中国平安科技赋能的不只是金融子公司，还是五大生态圈——金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市。伴随着个人融资需求满足，病人排队时间减少，汽车线索转化率提升，城市空气道路环境改善等问题的解决，平安的科技能力将快速提升，这将为它赢得未来。03 伟大的公司都是时代造就的改革开放四十年，我们从人均GDP和参照发达国家对未来产业推演两方面，复盘和找寻优秀的公司的时候，两次出现了中国平安这家公司，其实这并不是巧合，有必要多讲几句，道出这篇文章的核心观点：投资坚持“改革开放”的平安、腾讯、亚马逊、Google等巨头，坐享跨时代的红利。你看，即使在资本市场剧烈波动的2018年，上证指数全年下跌25.6%，创下1990年以来第二大跌幅。如此艰难的行情下，保险板块全年跌幅中位数30.8%，中国平安则只下跌17.5%。而且“A+H”股票里，只有3%的股票折价交易（港股的外资比A股的内资给出更高估值），平安是其中之一。真正伟大的公司更抗跌，能更好的穿越周期。诞生于深圳蛇口的中国平安，短短三十年，从一张4.4万元的保单起步，一次次蜕变成长为万亿市值的保险集团。全是因为生于改革开放的年代，坚持改革开放。商业模式演化路径不说谎：从产险到产险寿险并重，从保险到金融的协同作战，从金融到“金融+科技”的战略升级，从“金融+科技”到五大生态圈（金融、医疗、汽车、房产和城市）对C端B端G端的综合赋能，中国平安遂得以始终站在浪潮之巅。作为佐证，应该注意到中国平安演化路径里的这些细节：吸收大量国际优秀人才进入高层管理团队；早期引入高盛和摩根士丹利作为战投，加强规范治理；花大价钱请麦肯锡来理顺业务流和组织结构，敢于对自己“动刀子”；斥巨资建立全国后援中心，为业务创新提供基础支持；紧跟互联网潮流，并孵化出四大独角兽（陆金所、平安好医生、医保科技和壹账通）；还在凭AI人工智能、Blockchain区块链、Cloud云技术等新产业继续超车；连续两年入选“ESG美好50指数成本股”，在环境、社会和公司治理方面颇有好评（这条一般投资者不关注，但真正巨头都在这方面做得特别好）。改革和开放，并不是一个口号，而是应该拿去虔诚执行的真理，我们来看看这些伟大的公司是怎么做的：腾讯控股(HK:00700)吸收了张小龙和刘炽平等一大票牛人，三次调整组织架构，每一次都获得腾飞，最终确定开放赋能的发展模式，成就中国PC互联网、移动互联网、产业互联网的无冕之王。亚马逊(NASDAQ:AMZN)独创飞轮理论，改革传统供销的二元模型，建立“为更多消费者提供便利、好口碑裂变传播，吸引更多的消费者和供应商”的开放平台，最终在电商、云计算、智能设备、物流等取得巨大成功。谷歌A(NASDAQ:GOOGL)用搜索引擎掌握最多的内容，再通过“AI，机器学习”消化这些内容，它每一秒都因为新的知识革新自己，再把这些知识投入安卓开放平台、投入无人驾驶等领域的研发，这是一套非常美妙的商业模式，绝对不是以卖竞价排名为核心的公司可比的。（点击可看大图）伟大的公司总能抓住大时代的大机遇，不断自我革新，时间是价值的最好证明。而回归人性和常识，投资者才能看到迷雾底下的真相，才能坚信那不变的价值。