票据行业研究报告

经过三十多年的发展，中国票据市场快速发展，市场规模达到百万亿级。随着中国实体经济恢复向好，金融活动将会更加活跃，商票融资方式逐步多样化，为电子商票的发展提供了机遇。2009年以来，中国电子商票行业迅速发展，电子商业汇票系统参与者的规模不断扩大。截止2019年底，中国票据交易系统共接入法人机构2884家，会员2913家，系统参与者101622家。(《艾媒咨询|2020-2021年中国电子商票行业研究及趋势分析报告》完整高清PDF版共198页，可点击文章底部报告下载按钮进行报告下载)商业汇票行业界定和分类1、行业基本概念商业汇票是出票人签发的，委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。商业汇票一般有三个当事人，即出票人、收款人和付款人。(1)出票人工商企业需要使用商业汇票时，可成为出票人。商业汇票与银行汇票的主要区别是：银行汇票的出票人是银行，商业汇票的出票人是工商企业。(2)收款人是商业汇票上实际载明的收取汇票金额的人。其有以下情况：A、如果出票人是基础关系中的债务人，收款人应当是其相对债权人;该债权人收到票据后，向与出票人有资金关系的其他工商企业或银行提示承兑，该债权人即可凭票据在规定日期收取款项。B、如果出票人是基础关系中的债权人，那么出票人应当是收款人;在这种情况下，出票人作为债权人向其相对债务人签发汇票，再由该债务人向其开户银行提示承兑(并供应充足资金)后，再将汇票还给出票人;原出票人可在规定日期持票通过银行收取债务人的票面金额。(3)付款人即对商业汇票金额实际付款的人。其有以下情况：A、在出票人是债务人时，其相对债权人成为票据收款人，相对债权人可持票向出票人的开户银行提示承兑，由该银行从出票人的银行存款中代为付款，出票人是实际付款人;或者根据与出票人的约定，该债权人向与出票人有资金关系的其他工商企业提示承兑，该工商企业向该债权人付款并成为实际付款人;B、在出票人是债权人时，其相对债务人收到票据后，可持票向其开户银行提示承兑并供应充足的资金，由该银行从该债务人的银行存款中向出票人代为付款，该债务人是实际付款人。　2、行业分类根据承兑人的不同，商业汇票主要分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。。(1)商业承兑汇票商业承兑汇票由银行以外的付款人承兑的票据。商业汇票的付款人为承兑人。商业承兑汇票的出票人，为在银行开立存款帐户的法人以及其他组织，与付款人具有真实的委托付款关系，具有支付汇票金额的可靠资金来源。(2)银行承兑汇票银行承兑汇票是由出票人签发并由其开户银行承兑的票据。每张票面金额最高为1000万元(含)。银行承兑汇票按票面金额向承兑申请人收取万分之五的手续费，不足10元的按10元计。承兑期限最长不超过6个月。承兑申请人在银行承兑汇票到期未付款的，按规定计收逾期罚息。银行承兑汇票的出票人必须具备下列条件：A、在承兑银行开立存款帐户的法人以及其他组织;B、与承兑银行具有真实的委托付款关系;C、能提供具有法律效力的购销合同及其增值税发票;D、有足够的支付能力，良好的结算记录和结算信誉;E、与银行信贷关系良好，无贷款逾期记录;F、能提供相应的担保，或按要求存入一定比例的保证金。5、应用领域商业汇票可以背书转让，是一种信用性票据。票据一般适用于具有真实贸易背景的、有延期付款需求的各类国有企业、民营企业、医疗卫生、机关学校等单位，特别是商品价格较高，交易金额较大的民营企业之间使用这种票据比较普遍。钢铁、汽车、石油、家电、医药行业交易票据使用量相当大。目前，在钢铁、汽车、石油、家电、医药等行业，商业汇票结算使用量在80%以上。大宗商品贸易中使用票据最多，煤炭、钢材、合金、水泥等等市场上都大量采用票据支付手段，主要是涉及金额大，可充分使用金融手段促进经济活动发展。在交易计价中，不同期限票据相应商品的价格折扣不同，可将票据对应贴息充分考虑进商品的价格内。此外，钢铁经销商、汽车经销商、成品油经销商、医药经销商对银行需求的主要融资工具就是票据。这些行业票据使用多年，各交易主体对票据较为熟悉。公路、航空、大学、医院、铁路、报纸、电力这些行业属于使用票据的新贵，这些年票据使用量逐年上升。这些客户使用票据得益于银行大力营销，多为股份制商业银行出于竞争考虑才取得的票据营销结果。这些客户是使用商业承兑汇票的主要客户群体。普遍实力较强、履约能力较好，因此，这些客户签发的商业承兑汇票在市场接受承兑较好。　第一章：2019-2020年中国商业汇票发展环境分析　1.1 2019-2020年中国商业汇票行业PEST分析1.1.1 政治和法律环境(1)2019年中国商业汇票政策环境：行业法规中国商业汇票行业的运行以2004年修正的《中华人民共和国票据法》和2016年发布的《票据交易管理办法》为基础。随着商业汇票进入快速发展时期，行业内出现套利乱象，2019年银行业对商业汇票行业监管趋于严格。2019年监管层对票据市场影响的着力点主要在票据“供给端”，力在引导票据业务回归本源、支持实体经济，促进票据业务健康有序发展。(3)社会融资规模2020年中国社会融资规模继续扩大，2月初受新冠肺炎疫情的冲击，社会融资规模增量较1月大幅减少近75%，而该数据在3月却迎来爆发式增长，达到了51.8亿元，并在上半年的剩余时段逐渐趋于稳定。8月新增信贷1.28万亿，同比多增700亿，基本符合季节性特征;信贷余额增速13%，已经连续3个月走平或回落，显示了信贷延续收紧、货币政策边际收敛。从信贷结构上看，8月信贷结构进一步改善。8月新增居民短贷2844亿，创过去5年以来同期最高值，对应8月消费同比实现年内首次正增长，居民端短贷连续第六个月实现同比多增，与居民消费持续好转相一致;居民中长期贷款5571亿，虽然低于7月值，但连续三个月同比多增超过1000亿，反映了房地产销售的持续向好。企业端，中长期贷款当月净增7252亿元，继续明显好于企业短期贷款及票据融资，显示了基建、房地产投资持续向好，对贷款的需求旺盛。票据融资是中小企业的重要融资渠道，目前，使用票据融资的企业中，中小微企业占比超过六成。票据在解决账款拖欠方面的优势进一步凸显。随着票据融资便利性提高、融资成本降低，票据流转加快，大量企业通过签发和转让票据解决账款拖欠和资金周转问题。据统计，已签发的银行承兑汇票中，中小微企业的比重为62%。(4)工业经济发展形势在技术创新的政策驱动下，中国的工业增加值呈明显上升态势。2019年中国工业增加总值317109亿元，同比增长5.32%;全国规模以上工业增加值比上年增长5.7%。工业的发展和商品经济的繁荣，为电子商票的发展提供了空间。1.1.3 社会、文化与自然环境(2)企业借贷情况随着经济下行压力加大，2019年中国企业盈利恶化、融资环境趋紧，资产负债率上升十分显著，实体经济杠杆率较高。从资产端来看，企业应收账款涨幅趋快，企业货币周转速度趋缓，现金流断裂风险增大。数据显示， 2019年末，规模以上工业企业应收票据及应收账款17.40万亿元，比上年末增长4.5%。分地区来看， 2019年末东部地区工业企业应收票据及应收账款115306亿元，升幅同比回落2.9%，中部地区应收票据及应收账款33965亿元，升幅同比回落5.8%，西部地区应收票据及应收账款24749亿元，升幅同比回落7.7%。艾媒咨询分析师认为，2019年尽管升幅下降，但是应收款金额仍较庞大。若应收账款票据化，应收账款应走票据化之路，将发挥票据支付，融资等功能。企业可以类似较低的票据贴现成本获得资金，又能加快资金周转率提升经营利润，深化票据融资功能，盘活企业存量资产，极大提高融资效率。　1.3 2019-2020年中国商业汇票行业生命周期分析(2)产业周期中国的商业汇票产业到目前为止总共经历三个阶段。第一阶段是1979—1999年起步的探索阶段，随着社会主义市场经济的发展以及商品加速生产和流通，票据作为商业信用的载体获得新生，成为九十年代解决企业间“三角债”问题的主要工具，故而该阶段的特征是票据业务呈自然发展状态，承兑业务发展较快，贴现业务相对较少，票据交易极为不活跃。第二阶段是2000—2015年的迅猛增长阶段。2015年票据市场累计贴现量达到102.1万亿元，较1999年增长409倍，年均增长率达到45.61%;累计承兑量22.4万亿元，较1999增长44倍，年均增长率26.71%。这一阶段，经济繁荣带动实体经济融资需求和票源增加，票据作为重要的信贷资产得到商业银行的广泛重视，票据的多重功能迎合了中小银行的需求。因此，票据市场规模快速增长，承兑业务增速高于宏观经济增长，票据资产交易属性更加明显，流通周转速度加快。第三阶段是2016年至今的规范稳健发展阶段。这一阶段，经济发展进入转型期，金融去杠杆和监管强化逐步得到推进和深化，票据市场前期高速增长所积累的风险集中爆发，票据业务开始回归本源，资金内循环和嵌套减少，业务链条缩短，监管套利叫停，业务开展更趋规范和稳健，总体行业趋势向好，交易规模出现萎缩。(1)票据行业业务增长性2019年全年中国票据业务总量达131.45万亿元，同比增长19.04%。从承兑业务来看，2019年签发承兑20.38万亿元，同比增长11.55%;企业背书46.47万亿元，同比增长16.86%;从贴现业务来看，全年累计票据贴现12.46万亿元，同比增长25.33%，全市场贴现未到期金额为8.08万亿元，较年初增加1.49万亿元，增长22.55%。;从票据交易来看，票据交易50.94万亿元，同比增长22.01%。2020年上半年，在全力抗击新冠疫情、支持企业复工复产的过程中，票据市场落实逆周期调控政策要求，快速地扩大票据融资规模，降低融资成本，服务实体企业的导向更加突出。上半年，票据市场业务总量77.81万亿元，同比增长17.26%。其中，签发承兑11.68万亿元，增长16.58%;背书22.81万亿元，增长2.5%;贴现7.86万亿元，增长24.23%;交易34.83万亿元，增长28.0%。　第二章：2019-2020年中国商业汇票行业发展概况　2.1 2019-2020年中国商业汇票行业整体运行情况综述2.1.1 商业汇票行业产品结构(1)票据承兑市场票据承兑是指票据付款人承诺在票据到期日支付票载金额的行为，是汇票特有的票据行为，主要目的在于明确汇票付款人的票据责任。承兑的本质是经营信用，由出票人通过申请银行开具由银行或者企业自身承兑后的商业汇票给收款人。在承兑的过程中商业承兑汇票基于企业自身经营和信用状况的好坏，而银行承兑汇票实现了商业信用增信为银行信用。票据承兑市场是票据市场的一级市场(即发行市场)，在这个市场里票据作为一种信用凭证诞生，实现融资的功能。(4)票据再贴现市场票据再贴现是指银行持未到期的已贴现汇票向中国人民银行进行贴现，实际上是中国人民银行向商业银行提供融资支持的行为。再贴现是中国人民银行传统的三大货币政策工具(公开市场操作、再贴现、存款准备金)之一，它不仅影响商业银行筹资成本，限制商业银行的信用扩张，控制货币供应总量，而且可以按国家产业政策的要求，有选择地对不同种类的票据进行融资，促进结构调整。票据再贴现市场是票据市场的三级市场。　2.1.2 2020年商业汇票行业运行特点(1)市场利率2020年上半年，中国票据市场利率先降后升，政策传导效率较高。一是交易端利率同比下行、环比回升。6月份，票据转贴现加权平均利率为2.56%，质押式回购加权平均利率为1.98%，较上年同期皆有下降。二是贴现端利率同步变化。6月份，票据贴现加权平均利率为2.83%，较上年同期和上年末分别下降80和41个基点，较同期LPR(一年期)低102个基点，较好实现了降低企业融资成本的政策目标。7-8月份，受人民银行下调再贷款、再贴现利率政策影响，在货币市场利率整体走高的情况下，票据利率延续前期的上升势头。8 月，票据贴现加权平均利率为 3.03%，转贴现加权平均利率为 2.72%，较上月均上升 8 个基点;质押式回购加权平均利率为 2.18%，较上月上升 14 个基点。　2.3 2019-2020年中国商业汇票行业企业分析2.3.1 2019年中国商业汇票行业企业数量区域结构票据作为企业生产经营常用的金融工具，其规模的大小能够反映出企业生产经营活动的活跃程度。2019年中国华东和华中等经济发达地区的企业用票量增长较快，其票据签发及背书量合计市场占比达到60.77%。2020年第一季度(Q1)，东部地区的票据签发及分布比例最高，达到66.56%，中部及西部地区则都占据一成左右的业务量。2.3.2 2019年中国商业汇票行业企业数量规模结构2020年，中小微企业市场占比高位回落，票据已经成为解决民企中小微企业融资问题的重要工具。2020年3月末，出票人为大型、中型和小微企业的票据承兑余额分别为 3.98、2.91 和 6.53 万亿元，占承兑余额比例为 29.68%、21.67%和 48.65%，同比分别上升 0.06、下降 0.71 和上升 0.64 个百分点。从贴现看，3 月末贴现申请人为大型、中型和小微企业的贴现余额分别为 1.69、1.60 和 5.82 万亿元，占贴现余额比例为 18.6%、17.56%和 63.84%，同比分别上升 2.4、1.67 和下降 4.07 个百分点。　第三章：2020年中国电子商票发展阶段及环境分析　3.1 中国电子商票行业衍变历程中国的商业汇票市场发展历程较短，起步也比较晚，在改革开放后基于社会经济的需要，通过研究和借鉴西方的模式，直到1982年，中国人民银行才开始推行“三票一卡”，倡导商业银行发展票据业务。当年工商银行上海分行率先办理票据承兑、贴现业务，人行开始试办再贴现业务。3.3 2019-2020年电子商票发展产业环境3.3.1 票据市场规模近十年来，随着中国票据市场的快速发展，商票承兑、贴现、转贴现规模不断扩大。中国人民银行《关于促进商业承兑汇票业务发展的指导意见》(银发〔2006〕385号)出台以后，商票的贴现和再贴现业务也逐步开展起来。根据上海票据交易所的数据，票据市场在经历去杠杆和脱虚向实后，各类业务取得明显增长。2019年的全年业务总量达131.45万亿元，同比增长19.04%;2020年在疫情影响下，上半年业务量也达到77.81万亿元，预计今年全年的票据业务量将超过2019年。艾媒咨询分析师认为，经过三十多年的发展，中国票据市场快速发展，市场规模达到百万亿级。随着中国实体经济恢复向好，金融活动将会更加活跃，加上社会接受度持续扩大，企业的开票需求会不断增加，商票发展前景巨大，特别是电子商票的发展持续向好。3.3.2 电子商业汇票系统EDCS电子商业汇票系统(Electronic Commercial Draft System)简称ECDS，是由中国人民银行批准建立的，依托网络和计算机技术，接收、登记、转发电子商业汇票数据电文，提供与电子商业汇票货币给付、资金清算行为相关服务并提供纸质商业汇票登记查询和商业汇票公开报价服务的综合性业务处理平台。《电子商业汇票业务管理办法》规定，电子商票的出票、承兑、背书、保证、提示付款和追索等业务，必须通过电子商业汇票系统办理。第四章：2019-2020年中国电子商票发展驱动因素分析2009年以来，中国电子商票行业迅速发展，电子商业汇票系统参与者的规模不断扩大。截止2019年底，中国票据交易系统共接入法人机构2884家，会员2913家，系统参与者101622家。随着电子商票行业的运营模式逐渐走向规范和成熟，市场探索出了顺应市场发展的新路径，丰富了电子商票的市场主体和产品。当前，中国电子商票行业发展的驱动因素主要包括法律法规、经济环境、社会需求和技术迭代四个方面。4.2 2020年中国电子商票行业发展社会需求调查分析4.2.1 市场需求发展电子票据尤其是电子商票是货币供给侧改革的重大举措，商业汇票具有支付工具和信用工具的综合功能，以上下游关系密切的产业链龙头企业或集团企业为重点，作为应收、应付款工具，带动产业链上下游企业使用电票。进一步普及电票账户，推广电票直接支付功能，从而实现零成本融资，降低企业融资成本，促进GDP健康快速增长。近年来，中国工业类企业应收账款余额呈递增的趋势，2020年1-7月，中国规模以上工业类企业应收票据及应收账款余额为15.6万亿元，同比增长14.0%。艾媒咨询分析师认为，规模以上工业企业的流动资金的风险依然存在，流动性风险有增加的趋势。在此背景下，引导企业广泛运用电子商票作为应收应付款工具，盘活企业应收账款，降低实体经济融资成本成为企业出路之一。艾媒咨询分析师认为，一方面，上市公司在接受商票作为销售回款凭证的意愿增加，开始对商票作为商业信用载体的工具认识程度加深。另一方面，企业也希望通过借助自己的应付商票去构建自己的商业信用体系。在宏观经济复杂的背景下，截止2019年半年度的应付商票余额已经超过过去历年年度余额。根据目前经济下行形势，上市公司在银行取得的授信额度减少，导致信贷或银票的承兑额度也在减少。以及随着供应链复杂程度的不断提高，供应链层级呈现不断增加的趋势，供应链条上的企业特别是小微企业有大量的应收账款需要盘活。此外，商票这一结算工具，可以作为更有力的确权工具，可以解决中小微企业融资难问题，践行大企业的社会责任与担当。在票据融资利率下行的背景下，企业票据融资的意愿增强。相对贷款和其他融资方式，票据期限短、便利性高、流动性好，是中小企业的重要融资渠道。同时，再贴现政策加大信贷结构的引导优化，票据对中小微企业的支持力度进一步加大。4.2.2 商票交易二级市场票据市场是票据进行交易的场所，由一级市场和二级市场组成。一级市场主要完成票据的签发、贴现业务，为二级市场提供基础票源;二级市场是票据或票据衍生品在市场参与者之间的转贴现、再贴现等交易的场所。因而，电子商票交易市场也分为一级市场和二级市场。由于电子商票流通性比纸质商票好，因而有利于激发二级市场的活力。艾媒咨询分析师认为，一级票据市场增加了社会企业的融资通道和融资总量，二级票据市场较低企业贴现成本，二者推动了中国实体经济的发展。未来，随着电子商业汇票系统近一步普及，纸票商票和电子商票加速融合，票据市场将会迸发出新活力，有力促进中国实体经济和资金市场的发展。第五章：2019-2020年中国电子商票行业核心数据分析5.1 中国电子商票市场规模及发展潜力数据分析自2009年上线电子商业汇票系统以来，中国电子商票交易实现了快速发展。经过十多年的发展，国家当前的经济更加繁荣，企业开票贴票需求增加;国家也不断出台政策鼓励创新供应链金融模式，推动商票融资发展;国际贸易摩擦趋缓，国际经济环境持续向好。内外发展环境共同推动下，加上金融科技技术迭代升级，中国电子商票市场迎来了繁荣发展时代。5.1.1 中国电子商票市场规模数据分析电子商业汇票系统作为电子支付在票据业务中的应用方式整体增长较快，自2009年由中国人民银行批准设立开始，电子商业汇票系统业务始终保持快速增长。2019年，电子商业汇票系统业务量共计为102.60万亿元，较上年同比增长21.61%。(注：2013年以前，统计业务仅包括电子商业汇票系统的出票和承兑业务，2013年统计口径变化，增加贴现和转贴现业务;2017年统计口径再次发生变化，统计业务增加质押式回购业务)从电子商票出票总金额增速来看，2011-2019年，增速出现波动下降趋势。2011年增速高达100%，2012-2013年分别降至74.07%、69.15%，到了2014年回升至96.86%，随后除了2015年，几乎一路下降，但仍然保持在一个较高的增速水平。　5.2.1 2020年疫情期间中国电子商票舆情监测数据2020年的新冠状疫情抑制了人们短期的线下需求，对行业形成的只是了短期冲击。但从行业企业来看，特别是餐饮、影院、线下培训等线下场景消费型的中小企业，疫情期间企业收入和现金流被迫中断，然而租金等刚性成本持续产生，这种短期经营困难可能直接导致部分企业被淘汰出局。因此，不少中小企业呼吁政府出台政策，减免房租，减少税费，增加对中小型科技企业的倾斜性支持，实际增加企业低息贷款，以帮助中小企业渡过这次的难关。艾媒商情舆情数据监控系统显示，经过疫情较为艰难的第一季度后，随着疫情防控工作的稳步推进，复工复产的脚步也在加快，因而4-5月份企业票据活动开始回升，到了2020年6月到9月中旬，除了6月28日央行出台《标准化票据管理办法》引起短暂的网络关注外，全国对电子商票一直保持相对较低的网络热度。虽然热度较低，但是电子商票作为企业商业信用贷款的一种模式，其商业汇票、承兑、贴现、交易等票据业务与供应链金融密切相关，因而拥有票据业务的企业，特别是中小企业，都会密切关注电子商票行业动态。　5.2.2 2020年疫情期间中国电子商票行业结构数据随着疫情对中国影响的逐渐减弱，中国商票业务量明显增长，2020年7月达到76107.66亿元。其中，商票转贴现业务33119.09亿元，资金占比最高，但同比下降最多，降幅达到16.43%;回购业务18804.77亿元，同比增长最高，增幅58.65%。数据显示，截至2020年2月27日，2月中国商票日均承兑发生额(剔除春节假期)是467亿元，日均贴现额(剔除春节假期)333亿元，最高日贴现额是617亿元;而今年1月的日均承兑发生额是824亿元，日均贴现额是544亿元，最高日贴现额达1108亿元。艾媒咨询分析师认为，受疫情爆发和开工率较低的影响，商票业务量大幅下降。但随着疫情防控工作持续推进和非疫情防控重点地区有序复工复产，商票业务也逐渐恢复至上年日常水平。　第六章：2020年中国电子商票用户及潜在用户调查数据分析iiMedia Research(艾媒咨询)在2020年3月19-23日，针对中国电子商票用户使用情况、用户体验及潜在用户使用意向等进行问卷调研。回收的调研数据删除排出题及前后回答矛盾等数据后，合集有效调研样本325个。6.1 中国受访者对电子商票了解程度随着电子科技的发展，中国人民银行开发出电子商业汇票系统，电子商业汇票的使用，不仅提高了效率性和安全性，使传统票据的支付功能得以了充分发挥，同时还使票据的融资功能大大加强，使商事主体获得短期小额融资更加便捷。电子商业汇票的使用，也衍生出许多新的金融产品，如第三方电子商票交易平台，在线撮合买方和卖方，降低了企业商票融资的时间成本。商业汇票的社会普及度和接受度仍有待提高，特别是电子化的商业汇票，企业对其安全性等问题仍有顾虑，研究商业用户汇票用户的行为有利于了解用户需求，方便商票交易平台和商票市场金融机构、商业信用机构等主体有针对性地运营产品，从而进一步推进电子商业汇票的发展。本次调查结果显示，中国企业了解电子商业汇票的主要是通过银行客户介绍和商业合作伙伴介绍，占比分别达到25.30%和19.95%。其他渠道如商业媒体介绍、客户介绍、商票中介介绍、公司其他业务线介绍也在慢慢发展，占比在10%左右。银行渠道仍是企业了解商票信息的主要渠道，一方面因为银行是商业汇票承兑的重要主体，掌握更完整、权威的商票信息;另一方面，由于商业汇票主要是对企业端的金融产品，相关的信息也只是在内行人士中传播，普及性的专业商票资讯相对较少。此外，通过人际关系了解电子商票信息也是主要渠道，占比总和远远超过了银行渠道。这说明，目前市场上缺乏一个正式的、专业的电子商票信息披露渠道。票据中介也是票据经纪，具体业务主要集中在票据直贴这一环节，由票据经纪公司根据地区，银行，票面金额和期限等因素，为有融资需求的持票客户提供贴现利率报价，促使成交，收取佣金。这种模式在一定程度上打破了企业和银行之间的信息不对称，将有利于活跃票据市场，并对加快票据融资，降低贴现成本有着不可或缺的作用。6.2 中国受访者的电子商票使用场景调查数据显示，2020年，中国企业主要使用电子商业汇票进行产品采购和支付，占比分别为41.33%和37.33%;商票融资的占比较低，仅为7.11%。商票的支付功能相对突出，因为其可以作为信用货币在实体企业间流转，提高实体企业的经济效益、盘活存量资产。但随着中国电子票据业务的发展，电子商业汇票作为新型金融工具在市场经济中亦表现出越来越强的融资功能，商业汇票的流通性和远期性为电子商业汇票的融资功能创造了有利条件。目前，中国商票融资主要模式有小额贷款公司商票质押贷款模式、担保公司票据收票收益权买断模式、保理公司债权转让模式和P2P平台商票质押模式四种。　第七章：2020年中国第三方电子商票服务平台案例分析　7.1 同城票据网经营情况分析7.1.1 交易平台简介(1)平台基本信息分析同城票据网是江苏银承网络科技股份有限公司旗下一家第三方票据服务平台，成立于2012年7月，是中国最早也是最大的供应链承兑服务平台。同城票据网业务重点是帮助企业客户、银行及票据服务商匹配合适的票据市场渠道，撮合持票方和资金方达成交易，而平台本身并不直接参与交易。据全国信息公开网数据显示，自成立以来，江苏银承网络科技股份有限公司无诉讼裁判相关历史，说明该企业经营信誉良好。(2)股权结构信息同城票据网共有3位发起人，均为自然人股东，其中认缴出资金额最大的是兼任江苏银承网络科技股份有限公司CEO的曹石金，其出资比例为80.0%。基于同城票据网为创新供应链金融融资模式做出的重要贡献，曹金石于2019年联合国工业发展组织全球科创大会上荣获全球科技创新奖。7.1.5 平台竞争力分析同城票据网属于早期进入相关市场，运营团队是由资深的金融票据和互联网领域人士组成，创始人团队也均拥有十余年的行业经验，团队层面，同城票据网具有更丰富的从业经验。在资源支持层面，同城票据网经历了2次行业内规模较大的融资以及入选2019年南京江北新区科技服务机构名单，使得平台的技术研发投入以及市场拓展方面具有可靠的条件保障。在产品层面，同城票据网交易平台的搭建基于大数据、云计算、区块链等金融科技，拥有处理和匹配海量数据的能力，不仅能提高机构交易效率和解决市场信息不对称等问题，还能大大提高票据融资管理服务的安全性，满足了市场对票据流转相关业务的要求。在企业创新能力层面，同城票据网持续发力，到2019年累计公开的知识产权数量达到41件。其中，发明专利3件，均在2019年通过审查并公开。第八章：2020-2021年中国电子商票行业发展趋势分析8.1 中国电子商票行业发展挑战分析8.1.1商业承兑汇票相关法律案件统计电票时代虽然省去了许多纸质商票的操作流程，提高了商票的流转效率，但是在商票流转过程中不可避免出现的买卖合同纠纷、票据纠纷、票据追索权等民事纠纷和刑事犯罪行为依然存在。数据显示，2014-2019年期间，中国电子商票相关判决书数量持续增加，其中2019年，基层法院电子商票相关判决书达到1196份，比上一年同期翻一倍多。截至2020年9月23日，基层法院电子商票相关判决书367份，其中纠纷点主要是票据的追索权。艾媒咨询分析师认为，随着电子票据的普及以及电子商票交易平台的发展，电子商票的市场接受度更高，市场发展更加活跃，进入者不断增加，因而在交易过程中不可以避免出现票据纠纷等民事违法行为和刑事违法行为。而随着相关法律法规的完善和市场监管持续收紧，原来游走来法律边缘的行为被纳入法律规范中，因而相关的民事违法案件和刑事违法案件数量增加。从电子商票相关判决书执行法院所在地来看，华东、华南、西南、华北等地比重较高，华中、西北和东北等地比例较小。具体来看，华东地区占比35%，判决书总数418份，其中江苏190份，浙江73份，上海52份，山东58份，安徽45份;其次为华南地区，占比23%，判决书总数274份，其中广东252份，福建9份，广西8份，海南5份;西南地区比重为18%，判决书总数220份，其中重庆167份，四川43份，云南7份，贵州3份;华北地区占比14%，判决书总数161份，其中北京68份，天津41份，河北40份，山西9份，内蒙古3份;华中地区占比6%，判决书总数69份，河南28份，湖北16份，湖南14份，江西11份;西北地区占比3%，判决书总数39份，其中陕西32份，新疆5份，宁夏、青海各1份;东北地区比重最小，判决书总数16份，其中辽宁12份，吉林和黑龙江各2份。8.2 中国电子商票行业发展趋势分析8.2.1 中国电子商票行业发展前景分析(1)企业票据融资占短期融资的比重较高，中小企业成为主要需求方近几年来，票据融资在企业短期融资中的比例均处于25%~30%之间。2009~2016年，银行承兑汇票签发量从10.3万亿增长到18.1万亿，未到期余额从4.1万亿增长到9万亿，交易量从23.2万亿增长到84.5万亿，其中2015年的票据交易量更是突破100万亿，票据已经成为各家金融机构重要的金融资产配置标的。本文部分数据及图片内容节选自艾媒研究院发布的《艾媒咨询|2020-2021年中国电子商票行业研究及趋势分析报告》。

中国江西网/江西头条客户端讯 陈斌华报道：6月15日，中国银行业协会票据专业委员会以通讯方式召开《中国票据市场发展报告2020》开题会议。九江银行作为全国唯一一家城商行，受邀与工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行、招商银行等7家国有和股份制大行一道出席，并承担编撰任务。《中国票据市场发展报告》是由中国银行业协会负责牵头编撰的专业报告，每年出版一期，并邀请国内主要大型银行参与编写工作。九江银行票据中心总经理秦书卷表示，作为全国唯一一家受邀参与《中国票据市场发展报告2020》编撰工作的城商行，九江银行承担了其中的编写工作，充分体现了中国银行业协会票据专业委员会对九江银行近年来票据业务发展和票据理论研究的肯定和认可。“票据业务服务高质量经济发展”学术交流会他介绍，票据作为中小微企业、民营企业的重要融资工具，帮助实体企业解决融资难、融资贵问题。一直以来，九江银行秉持为小微、民营企业服务的理念，为实体经济提供融资支持。截至2020年5月末，全行小微企业票据贴现余额为45.91亿元，累计办理小微企业票据贴现617户。1至5月，全行办理专项再贴现19.16亿，定向服务了172户中小企业。据了解，票据市场是我国金融市场体系的重要组成部分。为了更好发挥票据在服务实体经济中的重要作用，九江银行构建了“总行专营同业，分行集中办理，支行开展营销”的组织架构。注重票据业务风险管控，全行票据条线形成了“统一管理、归口负责、专业经营、风险监控”票据经营管理轮廓，实现了票据岗位前中后台分离，严格控制票据业务风险。同时，九江银行积极推进票据经营产学研相结合，在2016年11月与江西财经大学合作成立了江西财经大学九银票据研究院，旨在引导票据市场规范、有序发展，推进票据与实体经济的融合，打造高端票据领域智库和面向全国的交流合作平台，为票据市场的健康发展提供智库支持，聘请国内科研单位、知名金融界学者、知名高校专家教授、各大银行总行级票据管理和业务操作人员组成研究团队达60人。江西财经大学九银票据研究院揭幕仪式注重服务票据市场、服务实体经济，九江银行联合各界力量与智慧，建立更广泛的合作交流机制，积极开展研究与讨论，依托九银票据研究院平台组织开展“中国票据论坛”研讨会议；针对中小银行发起“中国中小银行票据协同发展论坛”，该论坛以“资源共享、发展共赢”为宗旨，倡导各成员单位达成《中小银行票据经营自律宣言》，共同推进票据业务发展；由我行协办的“中国票据论坛——票据法律法规”研讨会从研讨票据法律法规的角度出发，就《票据法》等票据法律法规修订完善进行了积极的研讨；联合主办“中国票据市场与票据纠纷裁判规则”专题研讨会，为票据纠纷类案同判裁判规则的编写更加契合热点、更加反应业界声音、更加科学和公正提供专家支持。中国票据论坛—票据法律法规研讨会“中国票据市场与票据纠纷案件裁判规则”专题研讨会“不忘初心牢记使命中小银行票据服务实体经济发展”会议在防范金融风险、服务实体经济的大背景下，2019年我国票据市场的运行呈现出新特征、新变化。为全面反映2019年度我国票据市场发展变化，准确记录票据市场的发展历程，厘清票据市场发展脉络，充分认识票据市场发展的规律，有效提升银行在票据市场的竞争力、创新力，中国银行业协会票据专业委员会决定组织开展《中国票据市场发展报告2020)》编写工作。据介绍，这已经是九江银行第二次参与《中国票据市场发展报告》的编撰工作。接下来，围绕服务实体，九江银行将集中精力，打造“专家、综合、特色、在线”的票据品牌“九银易融”，推出针对单一企业客户的票据贴现业务“贴系列”和针对单一企业和行业客户提供的票据融资服务方案的“融系列”两个系列的产品，为票据市场发展贡献九银力量。

来源：新浪财经意见领袖丨大公国际 创新产品涌现、发展快速扩容，私募为主导、定向显锋芒发行概述：2020年银行间市场ABN产品保持快速增长，共发行445单，发行规模合计5，071.27亿元，同比增长75.99%，其中ABCP产品47单，发行规模达到456.33亿元，占ABN市场全年发行规模的9.00%。存续产品规模占全部资产证券化产品的比重为15.50%，较2019年末提高5.10个百分点。基础资产：发行产品以应收债权、信托受益权、消费金融债权和租赁债权为主要基础资产类型。其中，私募方式发行334单产品，发行金额4，091.87亿元，占全部发行金额的80.69%。级别调整：2020年，ABN产品涉及评级级别调整项目共24个。其中，违约产品级别下调项目1个，级别上调项目共23个。未来展望：预计未来1~2年，在强监管的趋势和背景下，各参与机构将切实强化应尽责任和义务；银行间市场ABN产品仍将继续快速发展，ABN私募化、高度定向化将成为常态，也将是银行间市场发展的主要推动力。一、2020年市场动态2020年，银行间市场ABN产品发行单数及发行金额均保持快速增长，远超上年同期水平，私募发行方式逐渐成为主流。面向特定投资者，ABN市场的高度定向化大幅提高产品的发行效率，是ABN高速发展的动因之一。2020年，银行间市场ABN产品发行单数及发行金额保持快速增长，全年发行单数及发行规模分别为445单和5，071.27亿元，单数和规模同比分别增长79.44%和75.99%，远超上年同期水平。自2020年6月首批资产支持商业票据（Asset-Backed Commercial Paper，ABCP）产品试点以来，截至2020年末已累计成功发行47单ABCP产品，发行规模达到456.33亿元，占ABN市场全年发行规模的9.00%。截至2020年末，ABN产品存量规模在全市场资产证券化产品的比重由2019年末的10.40%上升至15.50%；存量产品1，566单数，占比由2019年末的12.86%上升至17.32%。从发行方式上看，2020年，私募发行已成为发行方式的主流。全年445单产品中采用私募方式发行的产品334单，发行金额4，091.87亿元，占全部发行金额的80.69%；其中定向发行254单，发行规模达到3，535.60亿元。同时，不断丰富的基础资产类型以及众多“首单”产品创新也彰显着银行间市场的巨大活力。2020年，以应收账款债权、信托受益权、消费金融债权和租赁债权为基础资产的ABN产品占据78.60%的市场份额。应收债权类产品发展较快，2020年共发行156单产品，合计发行金额1，259.22亿元，占发行总量的24.83%。消费金融债权全年发行71单，发行金额839.75亿元，较2019年基本持平。租赁债权类产品发行份额占全年发行总量的13.82%，全年共发行52单，发行规模合计700.88亿元。二、2020年资产支持票据政策环境中国银行间市场交易商协会创新推出ABCP服务，推动债券市场多元化投融资需求2020年6月2日，中国银行间市场交易商协会在中国人民银行的指导下，积极研究推动资产证券化产品创新发展，在现行资产支持票据规则体系下，推出资产支持类融资直达创新产品——资产支持商业票据（ABCP），并推动试点项目落地。ABCP产品以其发行期限短、可滚动发行的特点，发起机构可以将缺乏流动性的长期资产作为入池资产以满足短期的融资需求，并在一定范围内降低融资成本；同时，ABCP产品作为资产证券化类货币市场工具，弥补了货币市场资产证券化产品的空白，使货币市场的投资人也能分享资产证券化产品的红利。ABCP产品一经推出便受到市场的广泛追捧；截至2020年末已累计成功发行47单ABCP产品，发行规模达到456.33亿元，占ABN市场全年发行规模的9.00%。多项管理制度细则出台，进一步夯实各参与机构的职责和义务，促进市场健康持续发展2020年资产支持票据市场政策不断规范和完善，交易商协会先后发布《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》、《非金融企业债务融资工具主承销商尽调指引》、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具存续期管理工作规程》等自律文件、通知，从资产支持票据的前期尽职调查到产品发行和存续期管理等方面着手，对尽职调查范围和内容、发行规范、限制发行人自融、信息披露等方面做出明确规定，同时系统整合了前期关于存续期管理的相关规范文件，在明确监测、排查和风险处理等底线工作要求的基础上，为存续期管理职责的机构赋予更多的自主空间，进一步明确、夯实了各中介机构的职责和义务，促进市场健康持续发展。中国人民银行发布《标准化票据管理办法》，为中小微企业融资提供新渠道6月28日，为规范标准化票据融资机制，更好服务中小企业和供应链融资，中国人民银行发布《标准化票据管理办法》（以下简称《管理办法》），并于2020年7月28日起实施。《管理办法》的推出将票据的意义扩展到了服务中小企业的融资和供应链金融的发展上，并将其定义为受益证券，凸显对标准化票据的重视；首次将标准化票据定性为货币市场工具，引入货币市场基金投资可大幅提高其流动性，同时对存托机构和经纪机构进行重新界定，为标准化票据的创设、管理和服务引入更为专业的参与方。随着标准化票据新规的出台，标准化票据的融资机制进一步规范，联通了票据市场和债券市场，吸引更多投资资金，为票据市场引入了债券市场的专业投资和定价能力，也为票据标准化开辟了一条新的道路。人社部调整年金基金投资范围，新增ABN、ABS等金融产品2020年12月30日，人力资源社会保障部印发《关于调整年金基金投资范围的通知》，并配套印发《关于印发调整年金基金投资范围有关问题政策释义的通知》，对年金基金投资范围作出调整。年金基金可投资在银行间债券市场或者证券交易所市场挂牌交易的，由国内信用评级机构评定的AAA级优先级资产支持证券/票据。近年来，我国金融市场不断发展完善，新的投资品种和投资工具不断涌现，资产支持证券/票据做为其中代表性产品在标准化、收益性和安全性上都具备一定优势，现有政策已不能满足年金基金投资实践的需求，年金基金投资范围的调整是为适应金融市场发展需要而做出的重大转变，也必将为ABN市场的高速发展提供巨大助力。三、2020年产品级别调整截至2020年12月31日，中国银行间市场交易商协会ABN产品债券数量共计1，566只。2020年，ABN产品级别调整项目共计24个，违约产品1个。2020年ABN产品级别下调仅有一单，为“北京北大科技园建设开发有限公司2018年第一期资产支持票据”（以下简称“18北大科技ABN”），该产品已实质性违约。18北大科技ABN是一单信托受益债权产品，通过单一资金信托向北京北大科技园建设开发有限公司（以下简称“北大建设”）分期发放17.91亿元信托贷款，还款来源为基准日起至终止日止的期间内的标的物业经营收入，并以物业运营收入作为质押物，以标的物业作为抵押物。北大资源集团有限公司及北大方正集团有限公司（以下简称“北大资源”及“北大方正”）为资金信托提供保证担保，并为优先级资产支持票据提供差额补足。2020年2月21日，“19方正SCP002”于兑付日未能按约定筹措足额偿付资金，导致债项发生实质性违约。受此违约事件影响，联合资信评估有限公司将北大方正的主体长期信用等级下调至C。2020年2月28日，联合资信评估有限公司根据北大资源2019年前三季度财务数据，同时考虑到其后续融资能力受北大方正违约事件的影响，将北大资源主体长期信用等级下调至B，将“18北大科技ABN001优先级”的信用等级由Asf下调至B+sf。2020年3月6日，华能贵诚信托有限公司发布《发行载体管理机构关于北京北大科技园建设开发有限公司2018年第一期资产支持票据未能按期足额偿付回售资金的公告》（以下简称“本公告”），截至本公告日，18北大科技ABN专户收到回售资金零元，北大建设未按时足额偿付回售资金及相应利息，且北大资源及北大方正未履行差额补足义务，导致18北大科技ABN实质性违约。2020年，ABN产品级别上调项目共计23个，基础资产主要以融资租赁债权为主，存续期内随着部分优先级资产支持票据的清偿，次级资产支持票据对剩余未偿优先级资产支持票据的保障程度提升，内部增信作用增强。四、展望总体来看，2020年，银行间市场ABN产品保持快速发展。与以往公募为主的ABN市场不同，2020年私募产品呈爆发式增长，各类私募ABN累计发行334单，发行金额4，091.87亿元，远超2019年全年发行规模。私募发行在2020年已成为绝对的主流，且以定向发行为主，其中定向产品254单，发行规模3，535.60亿元，占全年发行规模的69.72%。面向特定投资者，ABN市场的高度定向化大幅提高产品的发行效率，也是ABN高速发展的动因之一。从基础资产来看，以应收债权、信托受益权、消费金融债权和租赁债权为主要基础资产类型，各类基础资产结构占比较为稳定。2020年，银行间ABN市场发展与创新并重，在保持高速发展的同时各类首单及创新产品不断涌现，市场参与主体不断丰富。银行间市场ABN市场政策不断规范和完善，多项管理制度细则的出台，从资产支持票据的前期尽职调查到产品发行和存续期管理等方面着手，进一步明确、夯实了各中介机构的职责和义务，促进市场健康持续发展。预计未来1~2年，在强监管的趋势和背景下，各参与机构将切实强化应尽责任和义务；随着市场法律法规的不断完善，银行间市场ABN产品仍将继续快速发展，ABN私募化、高度定向化将成为常态，也将是银行间市场发展的主要推动力。报告声明本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

一年一度的618日益临近，许多商家已经开始厉兵秣马、积极”备战”。2021年4月15日，京东云作为京东集团对外整体输出技术能力和解决方案的技术品牌，推出“京东云 618商家赋能专场”活动，为广大品牌商和零售商推出运营、营销、金融三大服务包以及多项专属服务。活动中，智能客服低至一折起，文本短信低至0.036元/条，京小贷新客利率最低五折起，为商家决胜618提供全面技术服务，助力商家大卖。三大服务包助力商家高速增长针对当前零售商和品牌商运营成本高、营销获客难、大促期间资金压力大等痛点，京东云此次推出的三大服务包分别为运营服务包、营销服务包和金融服务包。运营服务包依托于京小智，旨在帮助商家提升运营效率，降本增效。京小智是面向京东平台商家（品牌商和供应商）、企业伙伴的专属智能客服机器人，能够像商家客服一样给用户提供智能咨询与导购服务，也可以辅助人工接待，人机紧密协同，提升客服接待效率，从而实现智慧增收。在本次活动中，导购套餐、应答套餐均给出了一折特惠价。在此前的618、11.11大促中，通过京小智在线智能客服提供的24小时全天候服务，可以帮助商家降低人工客服成本 65%，提升客服接待率 54%，顾客挽单率高达 36%，同时咨询订单成交率提升 15%。营销服务包主要是帮助商家进行营销获客，文本短信低至0.036元/条，到达率高达99%，支持快速发短信验证码及短信通知。金融服务包为商家”备战”618提供金融服务和资金保障，包括专属POP商家金融服务、票据贴现服务、动产融资服务，其中京小贷新客利率最低5折，帮助商家盘活企业库存，加速资金流转。四大专属服务开放京东云端生态资源在京东云 618商家专场活动期间，京东云旗下京东云鼎、京灵平台、蓝鲸征信平台、智臻链云签电子合同平台也推出了专属服务，开放京东的云端生态资源，与商家共同迎接618的到来。京东云鼎是京东云推出的一站式零售应用云计算平台，为商家、品牌商及合作伙伴提供安全、可靠、便捷、高性价比的云服务，让应用服务运行更顺畅，同时，商家还可以加入京东的零售生态体系，享受到云端生态资源。活动期间，IaaS产品新购用户可享7折优惠。京灵平台是京东云针对灵活用工场景推出的结算和报税综合解决方案。每年618期间，商家都会有很多灵活用工的需求，比如与主播艺人、设计师、摄影师等自由职业者进行合作。京灵平台能够有效解决企业灵活用工时面临的财税难题，为企业提供弹性用工模式，降低用人成本和风险，提高用工效率。蓝鲸征信平台是获得央行批准的企业征信服务专业平台，活动期间商家可以免费获得原价268元的VIP年卡。智臻链云签电子合同平台能够3秒搞定合同签约，比纸质合同更高效、更安全、更省钱，活动期间推出免费试用和套餐限时6折优惠政策。艾瑞咨询发布的《2020年中国零售科技行业研究报告》指出：“零售科技企业、零售企业、品牌商和消费者逐步形成互相驱动的共同体。不断变化的消费者和零售业内部对技术赋能的音量提高，推动了零售科技产业的发展。”京东云相关负责人指出：“当前零售行业正在经历巨大的变革，一方面外部经济环境存在不确定性，另一方面消费者需求更加个性化、消费场景也更加碎片化。不管是618期间还是更长远的未来，京东云作为更懂零售行业的数智化解决方案提供商，都将面向商家和合作伙伴开放自身的技术能力和优势资源，与商家一起迎接变革、实现共赢，为社会经济发展不断创造价值。”免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议广告

本文是关于供应链金融行业研究报告，enjoy~一、供应链金融概况所谓供应链金融，是指为中小型企业制定的一套融资模式，将资金整合到供应链管理中，以核心企业为中心，以真实存在的贸易为背景，通过对资金流、信息流、物流进行有效控制，把单个企业的不可控风险转变为供应链企业整体的可控风险。通过立体获取各类信息，将风险控制在最低，从而提高链条上的企业在金融市场融得资金的可能性，进而促进链条上企业间的高效运转，实现资源的有效整合。通过对融资参与主体、融资条件、金融机构参与程度、信息披露、风险等方面进行对比分析，我们可以发现，供应链金融相较于传统金融而言优势更为明显，两者的对比分析如下图所示：二、供应链金融行业概况1. 市场容量大，行业这几年快速发展我国的供应链金融经历了传统线下供应链金融、线上供应链金融、电商供应链金融、开放化供应链金融四个阶段。传统的供应链金融核心就是“1+n”模式，1即为核心企业，n是与核心企业匹配的上下游中小微企业。该时期的供应链融资主要集中在线下，银行难以评估融资项目的真实性，加之在实际操作过程中，由于信息闭塞，造成重复抵押屡禁不止，大量的假仓出现，潜在风险很大。从线下转战线上，供应链金融最几年快速发展：银行专门开发与供应链融资配套的系统，通过与核心企业的合作，能够获取核心企业信息，比如物流、资金流、信息流等；以阿里、京东等电商巨头为例，结合具体业务场景打造的场景模式和强大的数据信息体系，对其平台的商户信息和消费者信息实现了点对点式的监控，在这一阶段，资金流、物流、商流、信息流都在电商的闭环管理之内，金融业务成为电商食物链上最顶端的一环。2. 政策支持小微企业融资及三农金融服务支持供应链金融发展及小微企业融资。（1）切实支持实体经济发展供应链金融与企业真实业务场景紧密结合，资金流向和还款来源明确，有助于企业及时把握市场机会，做大做强。需求导向的业务模式也有助于资源的合理配置，使供需达到动态平衡。（2）中小企业的危与机供给侧改革导致产能过剩行业的中小企业面临生存危机，强化供应链管理，提高技术水平和互联网化是在洗牌中生存的关键。另一方面，政策鼓励行业的中小企业需要抓住发展机遇，通过灵活的融资手段做大业务规模，抢占市场份额。农业成为供应链金融布局的重要方向之一。近三年中央的一号文件都是 关于农业发展的政策支持，金融服务也要向农业倾斜。农牧业市场分散，中小企业和个体农户众多，是适合于供应链金融发展的重要行业领域。三、供应链金融的主要参与者1. 供应链金融生态图谱2. 供应链金融参与主体供应链金融行业的参与主体囊括了银行、行业龙头、供应链公司或外贸综合服务平台、B2B平台、物流公司、金融信息 服务平台、金融科技公司等各类企业。供应链金融公司类型分布其中，供应链公司/外贸综合服务平台、B2B平台类数量约占45%，在参与主体中占比最高，这些服务主体各自的特点如下：供应链公司：供应链公司主要是在采购执行、销售执行等供应链服务的基础上提供垫资垫税服务。主要包括供应链服务企业、外贸综合服务平台。供应链公司的金融服务模式成熟、回款相对稳定、收益预期相对明确，风险多为操作风险。B2B平台：B2B平台主要体现为两种服务模式: 一种是从交易端切入的B2B平台， 提供在线交易，鼓励并促成客户的在线交易，使交易数据沉淀在平台上，可以通过数据模型为企业提供更好的资信支持。另一种是从服务端切入的B2B，为客户提供从寻源，仓储，物流，信息管理等一系列的服务。金融科技公司：金融科技公司主要负责内外部数据归集、处理、传输、分析，协助风险识别与控制，比较典型代表企业包括京东金融、蚂蚁金服等。以京东为例，目前针对B端，京东金融设计了“京保贝”、“京小贷”等产品。以“京小贷”为例，通过利用商家在平台的交易记录、商品情况，以及消费者评价等关键信息，为商家提供浮动利率的融资服务。行业龙头：行业龙头企业通过自有资金或依托产业联盟打造产业互联网与金融服务平台，通常优先满足核心企业上下游的融资需求，再沿上下游向外延拓展。或者部分国有企业利用低成本融资渠道获得资金，然后对接规模稍大的项目，而这部分项目保理及小贷公司无法承接，从而形成了一个细分空间银行：银行在供应链金融领域有天然优势，如资金成本低、 获客容易、管控资金等，但也有体制、风控、技术等方面的制约。且银行的粗放模式在特定的中小企业融资领域是短板，造成风险识别成本高，操作手续复杂，难以保证高频、小额的融资需求，所以，银行在供中小企业供应链融资领域有天生的短板。3. 供应链金融的服务对象从市场发展的角度来看，一般认为部分行业的供应链融资潜在需求尚未被挖掘，某些垂直领域可能存在较大机会。包括：物流行业，农业，零售业，化工行业，餐饮业等等。（1）物流行业中国社会物流总费用已从2015年的7.10万亿增长到2016年的10.80万亿，增速8.8%。其中，公路运输的规模接近5万亿，有近70万企业提供不同形式的物流 服务，而专线物流服务领域的市场不低于万亿，排名前10的专线物流企业占整体市场的份额不足1%，更大的市场份额在几十万家专线中小企业手中。物流运输企业向货主承运货物时需要向货主缴纳保证金，而且即使是信用好的货主，其支付结算也有60-90天账期；而对个体承运方或者车队，一般都要先付一部分运费，等运输完成，凭回单完成剩余部分的支付。巨额的运输费用和较长的资金缺口期使物流企业面临运营资金短缺，这些60-90天高质量的应收账款为供应链金融带来巨大的想象空间。（2）农业供应链金融正在成为农业上市公司的发展方向， 这种趋势主要在畜禽养殖产业链，在饲料企业居于产业链的强势地位，而养殖业资金回笼需要较长时间，资金压力大，一些上游龙头企业利用供应链金融满足下游养殖业客户的资金需求，同时也进一步促进了自身主业的发展。（3）零售业对于零售行业，专业市场最为受益，因为专业市场掌握着大量商户资源。一方面，因为互联网对线下零售业的冲击以及实体经济的疲软，商户的资金压力越来越大，除了少数商户可以通过银行获得贷款，大部分商户只能通过小贷公司、民间融资来筹集资金，而供应链金融则立足于产融结合，为小B类商户提供了新的融资渠道。另一方面，供应链金融的关键在于风险控制，专业市场掌握商户的经营信息，并且具有商铺租金、承租权费等抵押手段，能更有效地控制风险。因此，专业市场发展供应链金融有其内在的优势。（4）化工行业塑料行业是最适合做供应链金融的化工品种，因为其具有1.6-1.8万亿级的市场空间，产品具备易运输、易储存的特点，市场交易活跃，下游分散且多为中小企业。中小企业利润空间薄，融资需求大。而塑料行业B2B平台在产业发展中充当着越来越重要的角色，一些 B2B平台也已初具规模。（5）餐饮行业目前国内市场有250万家餐饮企业，420万 家餐饮门店，1100万家食品分销商，整个餐饮行业有3万亿营收，其中1万亿用于食材采购。餐饮行业的供应链金融还处于起步阶段，餐饮业的供应链具有环节多、供应链 运作波动大、效率低的特点，大量餐饮类中小企业/个体户资金链紧张，银行的传统信贷业务无法满足大部分中小企业的融资需求。四、供应链金融的业务模式从业务模式看，供应链融资包括：应收账款融资、存货质押融资、预付账款融资三个方式。（1）应收账款融资企业为取得运营资金，以买卖双方签订的贸易合同产生的应收账款为基础，为卖方提供的，以合同项下的应收账款作为还款来源的融资业务。具体的操作流程是：上游的供应商与下游的采购商达成采购协议，由下游的采购商开具应收账款收据，证明应收权利的实时存在，供应商将应收账款的收益所有权转让给金融机构，进行融资，与此同时，下游的采购商对金融机构做出付款承诺。获得应收权益的金融机构按照下游采购商的信用状况和债权可实现的可能性，给予上游供应商即融资企业对应额度的信用贷款，从而盘活融资方资金流。当合同付款期限到期，下游采购商须按照协议内容，支付金融机构账款，金融机构在扣除前付账款和核定利息后，将剩余款项支付给上游供应商。至此一笔应收账款的业务圆满完成。（2）存货质押融资又称融通仓融资。融资企业以在第三方物流公司的存货作为质押物，期间引入第三方物流公司对质押物进行监督管理进行的融资。各自的角色是：第三方物流公司对货物完成验收并进行评估，向银行出具相应的证明文件，银行根据评估结果给予一定额度授信。其具体操作方式有两种：质押担保和信用担保。质押担保融资的具体操作方式是：融资企业、仓储公司、合作银行签署协议，开立账户。融资企业物资进物流公司仓库，随后向银行发出贷款请求，物流公司收货后对货物进行验收和评估，向银行提交相关证明文件，银行依据货物的数额、贬值风险等给予一定额度的贷款。期间，融资企业清偿能力受限，银行享有货物的优先受偿权。融资企业通过销售存货回笼资金，银行在扣除前欠借款和相应利息后，将余款汇入融资企业账户。信用担保融资具体的操作方式为：合作金融机构直接对第三方物流公司进行综合授信，由物流公司根据融资企业的经营状况、市场控制能力等因素给予信用额度，第三方公司除了对融资企业的货物承担监管责任之外，还为融资企业提供信用担保。存货质押融资充分实现了以物流拉动资金流，有效降低了质押贷款的繁琐程序，提高了贷款效率和资金周转能力，同时降低了金融机构的融资风险；另一方面，引入第三方物流公司对货物进行监管，金融机构对整个融资过程的控制程度有提高。（3）预付账款融资又称保兑仓融资。上下游企业签订交易合同，共同向金融机构办理保兑业务（保兑仓业务指承兑银行与经销商(承兑申请人，以下称买方)、供货商（以下称卖方）通过三方合作协议参照保全仓库方式，即在卖方承诺回购的前提下，以贸易中的物权控制包括货物监管、回购担保等作为保证措施，而开展的特定票据业务服务模式）。买方获取该笔交易的仓单质押款额度，向供应商购买货物（仓单是保管人收到仓储物后给存货人开付的提取仓储物的凭证）。金融机构与卖方签订质量保证协议和回购协议，与第三方仓储物流机构签署仓储监管协议。卖方在买方获得银行融资后，对仓储物流机构发货，并获取仓单。买方向金融机构缴纳承兑保证金及手续费，卖方将仓单质押给银行，银行开具承兑汇票（银行承兑汇票是由付款人委托银行开据的一种延期支付票据，票据到期银行具有见票即付的义务;票据最长期限为六个月，票据期限内可以进行背书转让），由此买方获得了提货权。需要说明的是，该类业务有买方承诺回购，有效地拓广了卖方的销售渠道，而买方也可以分批次购得货物，降低了财务成本和仓储成本。这三类业务模式各自主要特点如下：五、供应链金融主要商业模式分析1. 传统模式：银行+核心企业核心企业是关键。商业银行通过核心企业，将服务对象拓展到核心 企业上下游的中小企业，拓展了客户数量，打开了业务空间，优化信贷结构和盈利模式，并解决了一部分中小企业信贷难的问题。核心企业要有完善的供应链管理体系。对上下游企业建立准入和退出机制，完 善奖惩制度，强化与上下游企业的合作关系和信任感。对商业银行的业务能力要求：风控能力。从对核心企业的信用评估到对供应链交易风险和动产质押的把握。综合金融服务能力。从单一的信贷业务拓展到围绕企业的综合性金融服务，如现金管理等。2. 综合电商平台（1）基于真实业务场景产生的交易数据是核心电商平台开展供应链金融有其天然的数据优势。企业的真实交易活动在电商平台上完成，平台累积了大量、连续的历史交易数据，包括交易对手的履约情况。贷款发放和还款形成资金闭环。贷款资金流向与交易行为一致，还款来源明确。支付结算都 通过互联网第三方支付完成。可对接多种资金方，电商模式的资金可以来自于商业银行、金融服务平台或者自有资金。（2）京东的供应链金融京东的优势在于电子商务平台和物流网络体系，供应链金融业务包括订单融资、入库单融资、应收账款融资、委托贷款以 及京保贝。其中“京保贝”是一种新型的业务模式，资金来自于京东自有资金，随借随贷，无须抵押担保，贷款额度基于长期贸易往来及物流 活动产生的大数据。前提是长期合作，交易质量稳定。该产品门槛低、效率高，京东的供应商凭采购、销售等数据，3分钟内即可完成从申请到放款的全过程，能有效地提高企业资金周转能力。（3）阿里巴巴的供应链金融阿里巴巴具有最全面的电子商务布局，包括阿里巴巴网站、1688 网站、淘宝、天猫、全球速卖通、阿里云计算、阿里妈妈和支付宝。从 2007 年开始，阿里巴巴就开始尝试供应链金融业务，大致可分为三个发展阶段：首先是采用与银行合作的联保贷款，解决规模较大的商户融资，由银行提供资金；第二阶段阿里巴巴分别在浙江杭州和重庆注册了两家资本金分别为6亿元和10亿元的小贷公司，向其平台上的商家发放贷款；目前阿里巴巴已经向金融机构开放平台合作。 产品模式有“阿里小贷”、“淘宝小贷”和“合营贷款”，分别针对不同的客户类型，采取不同的贷款方式。六、供应链金融的趋势和前景1. 电商平台发展供应链金融业务值得期待中小企业商户在 B2B、B2C 电商网站上，累积了大量的经营数据，针对商户的物流、信息流、资金流等，就能衍生出针对商户上下游货物、服务赊购产生的应收账款的资金融通服务，这种服务一般由合作的保理或者小贷公司提供，也只有基于电商的消费场景，数据闭环的平台，信用赊购的垫付和应收账款才能有了标准化扩张的可能。2. 供应链金融资产的资产证券化或成为新方向基于电商平台商户的信用垫付和应收账款，一旦可以通过标准化的流程进行风险定价，伴随电商业务的发展，供给资金的瓶颈就会愈发突出。小贷公司和保理公司自由资金难以满足，对资产进行证劵化打包分发对接机构资金，就可能创造出新的商业机会。3. 需要更加关注垂直细分领域每个垂直细分领域都有其特定的属性，且垂直领域可能衍生出千亿级的市场，发展供应链金融，将融资更加精细化和集成化，在垂直行业精耕细作，开辟新市场，如：教育、培训等。选择现金流相对较好行业，纵深发展供应链金融业务。本文由 @阿旺 原创发布于人人都是产品经理。未经许可，禁止转载。题图来自正版图库 图虫创意

来源：时刻头条近日，国内知名第三方调研机构易观Analysys发布《中国金融业数字化发展专题分析2020》数据分析报告。慧算账作为互联网财税服务领域典型案例，连续多年被易观进行深度解读。报告指出，在互联网财税服务领域，慧算账在服务能力、服务覆盖面、市场占有率、企业融资总额等多个方面均居于行业第一，连续多年领跑全行业。同时，凭借持续的技术升级和专业的财税服务能力，实现服务品质行业领先，树立财税服务行业标杆。慧算账依托自身强劲的技术创新优势，通过运用人工智能、大数据、云计算等新技术，实现自动化操作管理，持续提升行业服务质量与效能，引领互联网财税行业创新升级。易观分析认为资本的持续聚集、不断提升的服务品质，加上慧算账目前已经奠定的领先地位，有可能持续扩大其在互联网财税服务市场的领先，形成规模优势。科技慧算账打造智能化交付服务，技术创新构建高效竞争壁垒成立5年来，慧算账不断加码技术研发投入，通过技术创新，持续提升财税服务产品的自动化水平。慧算账基于对客户的实际需求、线下作业特征和财税服务行业的深刻理解，重塑作业标准流程，依托SaaS云服务平台强大的系统功能，开发了全票种OCR识别技术、决策树自动业务类型匹配、自动化智能会计核算、RPA智能自动化申报、AI知识图谱等功能，逐步实现全场景的自动化数据采集，海量业务场景的智能化会计核算，覆盖全服务网络的智能自动化纳税申报，通过机器深度学习方式建立同终端用户AI智能交互的客服系统，进而实现全面自动化机器作业。面对“千人千面”的海量原始票据，慧算账的全票种OCR识别技术能够高精确完成全行业数据抓取，并通过决策树自动业务类型匹配；面对数百个科目、近千种业务场景，慧算账的自动化智能会计核算能力高达95％。通过RPA+税务系统直连方式，慧算账的智能自动化申报系统实现全服务网络区域覆盖；通过机器深度学习方式，建立同终端用户AI智能交互的客服系统，客户能更加便捷获取有效信息，大幅增强了企业与客户之间黏性，实现了全面自动化机器作业，不仅将会计从简单且高度重复的工作中解脱出来，同时还能大幅提升服务人效，不断降低交付成本，构建高效的成本项竞争壁垒。此外，慧算账以数据智能化为抓手，通过基础财税业务洞察客户，积累客户数据及画像，深挖客户的万亿级的潜在需求，规模化的客户沉淀、可应用的海量价值数据将推动慧算账构建增值服务供给上的竞争优势。数字化赋能小微企业，全生命周期陪伴助力小微成长易观认为，慧算账商业模式集中体现了3大特点，分别是技术驱动、体系化运营、全面聚焦，通过技术驱动支撑业务快速扩张，通过体系化运营冲破规模化壁垒，通过全面聚焦构建完善的产品和服务体系。在技术驱动方面，慧算账逐年加大技术投入占比，实现关键服务流程自动化。慧算账近3年客户规模持续增长， 2020年9月突破80万，前端业绩的快速增长离不开后端技术实力的支撑，慧算账始终秉承科技先行理念，深耕财税智能化交付服务，不断向行业赋能。凭借自身技术的革新发展、行业痛点的准确分析、用户需求的精准把控，慧算账积极构建业务标准化、作业流程化、IT智能化的互联网财税服务准则，重塑作业标准流程，支撑业务快速扩张。在体系化运营方面，慧算账实现了线上线下的全方位布局。线上依托SaaS云服务平台强大的系统功能，持续提升财税服务产品的自动化水平，线下整合分公司、运营机构体系化管理，建立了市场营销体系、获客体系、会计服务体系、渠道体系、培训体系、业务支撑体系、涉税服务体系、增值服务体系等8大体系，通过体系化运营冲破规模化壁垒，打造以获客、生态服务为一体的全国综合性标准化运营中心。在生态建设方面，慧算账为小微企业提供全生命周期财税及相关服务，陪伴企业经营管理优化。借助云和移动互联网技术，慧算账在改善用户体验、解决用户痛点的基础上不断革新升级，为中小企业解决全生命周期财税服务需求。除提供基础的财税服务外，慧算账将服务延展到涉及薪酬、社保、金融等一系列生态服务版块，竞争优势较为明显，与单一业务服务厂商相比，慧算账生态服务体系在节约获客成本方面提升60％以上。截止目前，慧算账的服务已覆盖全国400余座城市、成立500余家服务机构、拥有36家分公司、服务用户超80万户，稳居行业领先地位。未来，慧算账将继续践行领先者的责任使命，不断以技术创新驱动服务升级，全面提升服务效能，赋能互联网财税服务行业发展。同时，加大广度与深度方向的业务探索力度，改善企业财税服务业态，引领行业创新升级，数字化赋能小微企业，助力小微企业不断快速成长。

前言：金融科技将成为全球数字经济发展的核心驱动，而中国金融科技的创新发展已经走在了世界前列。随着《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021年)》的出台与执行，以及央行启动金融科技创新监管试点，推动中国版“监管沙盒”落地，中国金融科技行业的发展迎来了曙光。产业为本、金融为用、科技创新，金融科技通过对金融业实现数字化升级进而为企业及个人用户提供更为普惠的金融服务。金融科技行业发展领域金融业数字化升级驱动力（用户侧）数字金融将为企业与个人用户提供更为普惠的金融服务小微企业是中国市场经济发展的关键贡献者：中小微企业为中国贡献了50%以上的税收60%以上的GDP，70%以上的技术创新成果和80%以上的劳动力就业。小微企业主体信任较弱，融资难融资贵：左侧数据可见，2016-2020Q3期间，小微企业的融资需求一直未被较好满足，而实际上，即便很多小微企业拥有优质资产，但由于主体信用较弱难以获取融资。数字化升级需求：艾瑞调研与统计，基于区块链等技术对企业融资的科技创新可释放巨大市场空间（如：预计至2025年，区块链等技术的创新应用将释放5.4万亿供应链金融市场空间，也将为融资租赁带来约1.6万亿市场规模增量），因此金融业数字化升级成为小微普惠金融服务的关键突破点。个人用户的普惠金融伴随着互联网及移动大数据的发展已在消费金融领域有了一定渗透，而财富管理的普惠渗透还需随着金融科技的创新不断提升，艾瑞调研发现，33.9%的用户主观风险偏好及客观风险承受能力不匹配，通过右侧数据可见，中国居民较偏向于银行储蓄、理财等稳定性相对较高的资产配置，追求稳定收益的背后一方面是用户天然的求稳心态，另一方面，部分投资失利的用户认识到自身理财知识不足，而目前专业投顾服务生产力有限，难以普惠至众多长尾用户，可见这一市场存在较大普惠需求。而通过数字化升级实现生产力提升将成为有效破局之道。金融业数字化升级驱动力（机构侧）数字化升级将有效带动金融机构业务实现降本与增效金融机构面临增长瓶颈情况下，传统业务模式下的生产力与生产关系无法为公司业务带来明显提升，更难以产生良好的模式创新，而通过数字化技术手段可以实现金融企业内部及外部的全方位重塑进而打破原有瓶颈，帮助企业实现成本结构优化以及业务效能提升。线上化发展让银行不再成为关键的流量入口，使得券商、三方渠道逐步抢占了银行渠道占有量。数据对比可见，线上化数字升级对传统模式产生了强烈冲击，加之传统模式面临的增长瓶颈也极需数字化升级的“突围”，进而驱动业务降本增效发展。财富机构业务增长面临困难：（2014-2018）成熟市场方面，RoCAL由80.0下降至76.0，NNM由3.2%下降至–0.7%；发展中市场方面，NNM由9.9%下降至3.7%；传统业务模式面临增长瓶颈的现状下，数字化转型通过提升各业务环节的业务效能，进而提升业务收入，实现财富管理业务提质增效。中外金融科技发展对比中国正在逐渐通过金融科技创新重塑金融基础设施体系，实现对金融发达国家综合能力的超越投融资情况：企业融资次数在一定程度上反映了金融科技行业的创新发展动力，但相对美国，中国金融科技企业的发展阶段（融资轮次角度看）相对滞后，可见中国相较美国金融科技行业发展相对较晚，但是从发展效果上来看，中国发展速度及落地效果要领先全球大部分国家。政策驱动中国金融科技行业发展中国金融科技行业发展与监管行稳致远协同推进基于上述政策，行业下一步技术发展方向建议（2020～2021年）金融科技创新方面：1）金融基础设施升级需要高效、可信的数字金融环境，同时基础设施建设上需要注意治理的可靠便捷，除了基于云计算、大数据、AI等智能科技的推动外，基于区块链的创新通常采用混合式结构（如：DCEP）；2）企业内外部的数字化建设方面，一方面基于区块链及多方安全计算技术将实现外部升级构建，并对内部智能化落地产生推动（全域数据采集打破数据孤岛），从而推动企业内外部的协同数字化升级。监管沙盒技术方向建议：以区块链为关键技术构建监管系统，以及主动式智能风控监察，以及智能合约结构化数据处理等应用实现全域监管创新模式。进入全方位数字化升级新阶段全方参与、基础设施到应用创新：中国金融业开启“产业为本、金融为用、科技创新”全方位数字化升级新阶段金融科技将成为全球数字经济发展的核心驱动，行业关键参与者及影响范围已覆盖至包含金融与非金融主体的全方位参与，从而形成了“产业为本、金融为用、科技创新”的行业状态，通过金融科技创新，将打破传统金融模式无法覆盖的小微群体，实现普惠金融深度发展，以数字金融方式更好地服务产业经济发展。同时目前金融科技的创新也不仅局限于内部的业务应用，基于联盟链及可信技术将实现企业间（企业外部）的可信业务协作及监管系统构建，从而实现金融基础设施建设及业务创新应用的双轮数字化升级。中国金融业技术投入情况2019年中国金融机构技术资金总投入达1770.9亿元，银行占比68.6%；除银行外，各行业技术资金投入占比逐年提升该报告数据统计范畴包含银行、保险、证券及基金的技术投入，相比艾瑞《破晓-2019年中国金融科技行业研究报告》发布的数据减少了互金这一统计口径，因此两组数据整体规模对比上会出现偏差。银行的技术投入与科技创新一直走在同业前列，从技术资金投入占比上看，2019～2023年将持续在60%以上。保险、证券、基金在科技创新方面虽然相对落后，但在未来3～5年持续处于快速增长阶段，增速将高于银行业，因此从整体上来看，银行业在整体资金投入结构中占比将持续下降，其余行业占比逐渐提升，但规模差距不会出现较大变化。金融科技占比将由2019年的20.5%逐渐提升至2023年的23.5%，整体投入方向上，一部分为数字中台、分布式核心系统等平台及系统类建设，另一部分为智能科技、区块链等单类别技术的科技创新应用。疫情对技术投入的影响短期看，疫情影响将被迅速追平；长期看，将正向促进金融科技的投入与创新应用通常，绝大多数金融机构会在2019年Q4完成2020年整体IT投入的规划，因此疫情不会对2020年科技规划投入产生影响（经验来看，银行技术投入将在预算范围内实现较小浮动，如有浮动，范围约±3～5%左右）；实际投入方面，疫情让复工延迟，技术人员入场延迟进而影响项目实施进度。但以银行调研反馈为例，这并不会较大影响2020年整体规划项目的消耗，且2020年央行对各银行在众多金融科技的建设与应用方面设定了相应指标，加之数字化转型迫切性，投入滞后的部分将会被迅速追平。从中长期角度看，疫情在一定程度上会刺激银行业数字化转型，未来科技投入将会持续加大。细分领域分析：银行银行业技术投入情况2019年中国银行业整体技术投入达1214.8亿元，金融科技投入及创新应用领跑其他金融机构从整体上看，围绕科技创新的新型银行建设，以及围绕新一代核心系统的技术升级成为银行金融科技投入的主攻方向。智能化应用（智慧支付、智慧网店、智能风控等）依然是银行主要的科技发展方向，随着区块链在企业借贷、信用存证、票据流转等业务中成功案例积累及DCEP（非全区块链架构）逐渐落地，区块链可见应用场景逐渐增多；RPA/IPA、OCR等流程辅助类应用在多数银行中经过POC后，进入正式采购。随着去IOE、追求松耦合等技术目标，分布式核心系统在头部银行中逐渐投入研发，为银行数字化升级提供基础设施能力。2019-2020年银行科技效能发展象限2019-2020年银行金融科技创新发展中，除智能化应用的持续驱动发展外，相比之前较为典型的突破点在于：区块链、多方安全计算、联邦学习等技术发挥了较大的技术效能，主要原因在于以数据为驱动的智能化应用发展陷入瓶颈，而上述技术在保障有效数据共享的安全可信基础上，也很好地促进了企业机构间业务的高效可信协作，进而将有效促进全域金融场景的数字化发展。特别指出，从银行投入及科技规划上来看，银行分布式核心系统有望在1～3年实现应用上的创新突破，而对于诸如神州信息、蚂蚁集团等具备分布式核心套件及系统部署能力的服务商将为银行实现技术赋能。报告下文针对位于技术效能曲线及之上的细分领域，进行场景及用例分析。细分领域分析：保险保险行业技术投入情况2019年中国保险行业整体技术投入达319.5亿元，全域数字化、新一代核心系统及数字中台建设为主要投入方向保险行业金融科技发展重点将着重体现在两方面，一是基于全域数字化建设，实现全场景数字化升级，承载智能化应用落地，而基于数据的获取、流转及应用，物联网、AI、区块链、RPA及OCR等各项技术将实现互通共融发展，带动业务降本增效；另一方面，中台建设及新一代保险核心系统将逐渐深入。对于新一代核心系统，部分保险企业在原有信息化核心系统之上逐渐实现部分功能模组的替换与升级，少数典型企业直接全力投入打造新一代核心系统，而数字中台与保险业务多线程交互呈现较高需求匹配度，成为关键投入方向之一。2019-2020年保险科技效能发展象限全域数字化为保险数字化升级的关键，2019-2020年阶段内，多方安全计算、区块链等技术为数据可信安全共享提供了有效解决方案，推进了保险全域数字化构建，未来将进一步打开各类场景智能应用的深度落地。“全域数字化、链接”成为保险数字化升级关键特征：全域数字化场景构建需技术成熟完备，最大化数据相融，未来发展任重道远；而链接不仅体现在通过数字中台、RPA等技术打通企业内部各类业务系统，并实现一定程度的自动化协作，还重点体现在企业外部生态通过区块链、多方安全计算等技术进行可信价值网络构建，以及基于联盟链的多机构业务协作。细分领域分析：证券证券行业技术投入情况2019年中国证券行业整体技术投入达216.7亿元，金融科技占比仅为2.9%，存在较大增长空间证券行业技术资金投入2019年相较2018年增长19.5%，信息化系统建设仍占主流；金融科技应用方面，RPA/IPA、OCR等业务辅助类技术应用更为直接地展现了降本增效的业务价值，而基于大数据与AI、区块链等技术对业务模式的创新处于非规模化驱动阶段，目前较难实现良好投入产出比，且证券行业的科技创新相比银行、保险要受到更多监管制约，因此目前主要以头部证券机构的投入为主。数字化转型所需的新一代核心业务系统同样成为证券科技基础设施建设关键内容，以平安、招商为代表的证券机构正在驱动该部分技术建设。2019-2020年证券科技效能发展象限整体来看，虽然证券相比银行及保险行业的科技化进程相对落后，但在2019-2020年内表现出了较为积极的态度，一方面证券企业积极开放对外合作及生态构建路径（如业务层面的合作、联合成立金融科技公司等），加强自身流量及数据竞争力；另一方面证券企业加大了对内与对外的科技投入，并在资产管理、联合风控及监管等方面通过金融科技的应用产生了明显的模式创新。细分领域分析：基金基金行业技术投入情况2019年中国基金行业整体技术投入为19.8亿元，金融科技占比4.4%，智能化应用为主要方向相较于银行、保险与证券，基金行业的金融科技创性应用投入相较落后，与2019年统计结果较为相同的是，以AI为代表的智能科技应用仍为基金科技落地探索的主要方向，而诸如区块链等技术仅在极少数企业中处于落地探索阶段。技术投入方面，中尾部企业信息化系统建设增速将高于头部企业，金融科技投入占整体投入中：头部企业约为9～11%，中部企业约为2～3%，尾部企业约为1%及以下。除了金融科技的内涵式发展外，将自身金融产品及服务能力与拥有数据及金融科技能力的企业进行生态合作成为基金科技落地的关键外延发展模式。2019-2020年基金科技效能发展象限相较银行、保险、证券行业的金融科技创新发展，基金行业无论从科技投入还是落地情况都相对落后，从2019-2020年基金科技效能发展象限来看，相较之前未实现较大技术效能释放（均位于技术效能曲线之下）。整体来看，基金公司以提升业务目标为导向，营销与获客一直是基金公司数字化升级关键发力点，通过与具备流量的互联网企业合作以及自建线上化渠道成为现阶段营销与获客业务环节的主要数字化升级方式。头部基金公司科技创新及应用的相对较为积极，企业内部智能化应用探索，以及企业外部结合区块链及多方安全计算技术的可信协作网络的构建，技术渗透率及展示出的技术效能与银行、保险、证券三个行业相比存在一定差距。趋势展望行业发展趋势基于数字金融基础设施建设及“监管沙盒”落地，将实现金融模式深度创新，并推动全域深度智能及全面普惠发展技术发展趋势金融科技将实现“全栈安全及性能成熟、全域可信、深度智能”三层能力构建“2021-2025年中国金融科技能力发展趋势”以金融科技行业整体趋势与技术需求为导向，结合企业调研、行业专家访谈，数理实证研究和案例实证研究等方法综合得出。

如需报告请登录【未来智库】。1、混业经营是提升金融业综合竞争力的必由之路1.1、美国金融混业驱动力：经济发展和金融创新美国金融混业经营的驱动力是经济发展和金融创新。受 20 世纪 30 年代经济危机 爆发影响，美国国会 1933 年颁布《格拉斯-斯蒂格尔法案》，严格划分投行业务和 商业银行业务，标志金融分业经营的确立。随后陆续完善的分业制度虽在一定程 度上稳定了金融秩序，但随着经济形势转变和金融创新浪潮，美国银行业面临国 内投资投行和国外全能银行的双重挤压。一方面 80-90 年代美国直接融资成本降 低，金融脱媒日益严重，银行利率受制于《Q 项条例》上限的限制，而投资投行 通过金融创新工具以高利率争夺银行储蓄账户；另一方面美国银行受到欧洲和日 本的全能银行的竞争压力，美国分业经营导致银行规模小而分散，业务单一，规 模效益难以实现。为顺应金融产业融合的趋势，提高本国金融业的国际竞争力， 美国自 90 年代末逐步开始放松管制，直至 1999 年《金融服务现代化法案》正式 解除混业经营的法律限制，允许通过金融控股公司的模式进行银行、证券、保险 业务的联合经营。以金融危机为导火索，美国进入全面混业时代。1999 年法案通过后，金融控股公 司的数量和规模显著增加，但大型投行大部分依旧保持独立经营状态。然而银行 凭借客户资源和资金优势迅速抢占证券业务市场，传统经纪、投行等轻资产业务 利润率加速下行，华尔街投行开始在高风险收益比的自营投资、做市交易等重资 产业务上寻求转型。直至 2008 年由于创新过度、监管不完善导致金融危机爆发， 高杠杆运营的知名华尔街投行雷曼和贝尔斯登破产，美林被美国银行收购，高盛 和摩根士丹利等投行也转型为银行控股公司，至此美国金融业开启了全面混业时 代。混业经营模式满足了金融业社会分工的演进所产生对金融业务的多元化需求、 对银行经营制度变革的需求，以及金融企业“提高效率”、“增加利润”和“控制 风险”三者的有机平衡。随着金融业不断发展，混业经营是大势所趋。1.2、我国金融混业驱动力：支持资本市场发展，提升金融综合竞争力1993 年为抑制金融乱象、防范系统性风险确立分业经营体制。1993 年前我国金 融业自发选择混业经营、混业监管的道路，证券业参与方除了专业证券公司，还 有银行、信托等其他金融机构，形成了一个多层次的隶属于不同系统的证券经营 机构体系。但由于 1992 年我国出现房地产热和证券投资热，银行大量信贷资金通 过同业拆借流入证券市场，为抑制金融乱象开始实施金融分业政策。1993 年 12 月《国务院关于金融体制改革的决定》规定对保险、证券、信托银行实行分业经 营；随后 1995 年《商业银行法》和《保险法》出台，1998 年《证券法》出台逐 步确立“分业经营、分业监管”的经营体制。据统计，这一阶段有 763 家证券交易 营业部在监管机构的要求下从原来所属的商业银行、保险公司、财务公司、租赁 公司等母体中分离出来，并入了证券公司或信托投资公司。我国金融混业的驱动力来自于支持资本市场发展，提升金融业综合竞争力。在金 融业发展的低级阶段或传统金融阶段，分业经营体制具有良好的适应效率，然而 金融产品之间的替代性和互补性决定了金融业务密不可分的内在关联，分业经营 体制理论上限制了金融业的发展；同时从客户现实需求角度看，单独的银行、券 商、信托和保险，往往难以满足客户全部的金融需求，混业经营也是提升金融机 构效率和综合竞争力的必由之路。随着金融市场完善，我国也在金融机构交叉持牌和综合化经营上积极探寻。早在 2014 年 5 月《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确提及“研 究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，支持符 合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照”；随后 2015 年 3月证监会张晓军表示“证监会正在研究商业银行在风险隔离的基础上申请券商牌 照的制度和配套安排”。2018 年《国务院机构改革方案》出炉，银监会、保监会 合并为银保监会，“一行两会”新格局的形成意味着银行、保险、信托三大牌照进 入混业监管，但证券业依然处于单列状态。此次证监会计划向试点商业银行发放 券商牌照，实质就是打破证券单列的状态，进入全面混业时代。我们认为当前时点重提混业经营的主要驱动力来自以下几个因素：1） 增加资本市场供给，提升直接融资比例。当前我国融资体系以间接融资为主 导，截至 2020 年 5 月社融存量中直接融资占比仅 27.8%，与欧美发达国家直 接融资超 50%相比，仍有较大提升空间。随着我国经济结构转型、新旧动能 转换，以间接融资为主的融资结构难以满足新经济企业的融资需求，直接融 资市场亟待开拓。由于分业经营使得大量融资客户资源与银行绑定更深，因 此向银行开放证券业大门有望实现客户导流，引导客户从间接融资转向直接 融资市场，从而有效提升直接融资市场总量，增加资本市场供给。2） 拉动资本市场需求，优化居民资产配置。央行发布 3 万余户城镇居民资产负 债调查，2019 年城镇居民 74%的金融资产配置于理财产品（26.6%）、存款 （39.1%）、公积金（8.3%），对于保险、股票、基金的配置比例仅维持在 5% 上下，而相比美国居民部门流动金融资产中，股票和基金占比超 60%，权益 类资产未来潜力巨大。自 2018 年资管新规以来，监管要求打破刚兑，推动信贷、类信贷资产向标准化资产迁移；资管业务也积极向净值化、主动管理转 型，若银行获券商牌照将有利于引导居民中长期稳定资金增加权益类资产配 置，优化居民金融资产配置结构。3） 促进资本市场改革，应对外资投行竞争，积极打造“航母级券商”。2018 年 12 月中央经济工作会议首次提出，“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身 的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的 资本市场”，将资本市场改革提升至国家战略高度。随后新《证券法》出台、 科创板设立、创业板注册制落地以及混业趋势推进等诸多政策均是立足于提 升资本市场服务实体经济的能力。此外，我国金融业持续深化对外开放，外 资投行加速进入国内市场，与 90 年代美国银行受到海外全能性投行挤压的背 景相似，我国证券业亟需打造“航母级券商”来应对外资竞争，这也是当前 时点监管层重提混业经营的重要催化剂。从体量上看，目前国内 133 家券商 的合计净资产规模为 2.02 万亿元，仅相当于一家招商银行或高盛，打造国际 级投行显得越发重要。2、监管隔离下我国银行系券商未能获得相对优势2.1、大型商业银行多数通过境外投行子公司触及证券业务鉴于分业经营体制，目前我国上市银行中仅中国银行和国开行旗下拥有内地券商 牌照。中国银行通过子公司中银国际控股持有中银证券 33.4%的股权，是国内唯 一一家商业银行参股的上市券商；而国开证券虽由国开行全资控股，但只是针对 国开行商业化转型的特殊安排，并非真正意义上的“混业经营”。受制于分业经营 体制，国内银行选择绕道积极探索综合化经营，通过直接或间接的方式触及证券 业务。具体来看，5 大国有银行及大型股份制银行选择在中国香港建立子公司的 方式从事境外证券业务，如工银国际、农银国际等；另有部分银行通过与同一集 团的兄弟证券公司发生业务协同，在同一股东的推动下，银行与券商业务开展产生一定的紧密度。例如中信银行与中信证券、平安银行与平安证券等。此外还有 5 家券商为境外银行控股，分别为瑞信方正证券、瑞银证券、汇丰前海证券、东 亚前海证券和中德证券。2.2、中银证券案例：银证协同体现在低附加值通道业务中银证券为中国银行间接持股券商，盈利能力优于行业。中银证券成立于 2002 年 2 月，注册资本为 25 亿元，于 2020 年 2 月正式登陆上交所。公司股权结构是“银 行—境外控股平台—证券公司”的模式，第一大股东中银国际控股持股 33.42%， 为中国银行的全资子公司，依托强大的股东背景、渠道资源、客户资源，中银证 券业务模式与银行模式深度互补。2019 年公司实现营收/归母净利润 29.08 亿元、 7.98 亿元，分别位列行业第 31/33 名；盈利能力优于行业，ROE 连续 6 年跑赢行 业平均，2019 年 ROE 水平为 6.44%（行业平均为 6.09%，位列第 29 名）。截至 2019 年末，公司净资产为 127.38 亿元，位列行业第 39 名。中银证券与中国银行的协同提升主要体现在投行/经纪/资管等轻资产业务领域， 具体从各项业务收入情况及指标排名变动来看：1) 投行业务：中银证券在股债承销规模上均跻身行业前 10，与大股东中国银行 在重点客户导流方面协同优势显著，例如：2019 年公司包揽中国银行优先股 项目，累计融资规模 1,000 亿元，创下境内市场年度最大规模优先股发行记 录；公司牵头中国银行 2019 年无固定期限资本债券项目，发行规模 400 亿元， 引领了商业银行债券型其他一级资本工具的创新。公司投行项目规模较大， 而数量相对较少，发行费率较低，因此投行业务收入排名靠后。2) 资管业务：中行资金出表需求为公司资管收入增长提供有效助力，2019 年中 银证券与中国银行来自定向资管的关联交易收入占公司关联交易收入的比重 达 65%。随资管新规实施，资管业务回归本源，通道业务全面收缩，公司主 动管理转型成效初步显现，资管排名提升至行业第 15 名。未来有望借助与包 括中行在内的各大银行及其理财子公司的合作优势，实现资管业务收入和规 模的持续增长。3) 经纪业务：公司经纪业务排名行业 34 名。中行拥有丰富的渠道和客户资源， 与公司在零售经纪客户导流以及财富管理转型上均有较大协同提升空间，如 2020 年一季度通过科技赋能手段与中行有机联动，已经获取 8 万户新客户。4) 信用业务：公司在两融业务上并没有太大优势，而过往股权质押业务的银证 合作模式一度为公司信用业务的重要增长点，同时推测公司可能受益于银行 的客户信用体系白名单，业务踩雷概率大大降低，因此在 2018 年股权质押风险大范围爆发的背景下，中银证券的股权质押业务受影响相对较小，行业排 名上升至前 20 名。综上所述，中银证券作为国内唯一一家“银行系券商”并未对行业竞争格局形成显 著冲击，银证协同的主要优势体现在借助银行渠道进行客户导流的经纪、投行和 资管等低附加值通道业务，而在自营投资和做市等重资产业务的协同空间受到监 管限制，主要由于在当前监管环境下，银行与券商的资产负债表间存在“隐形隔离 墙”，银行系券商并不享有超越券商整体水平的低成本资金优势，其本质仍是证券 公司，因此同样面临高负债成本和杠杆率上限的问题。3、银行获牌对券商各业务条线的影响3.1、经纪业务：交易佣金面临降维打击，财富管理差异化竞争传统经纪业务：银行在零售客户的获客和活客方面显著占优，交易佣金面临降维 打击。首先从获客来看，2019 年末银行业拥有 13.95 亿个人客户，22.8 万个营业 网点，分别为证券行业的 8.7 倍和 10.4 倍。而截至 2019 年，我国股票投资者总数 为 1.6 亿，仅相当于工商银行（零售客户 6.5 亿）的 1/4。且银行增加新客户的边 际成本趋近于零，拓客积极性高；其次从活客来看，银行能为客户提供更丰富的 综合金融服务，包括存款、支付、理财、信用卡和贷款等多重业务，在获取大量 客户的基础上，通过交叉销售向其提供更多高附加值、个性化的服务，活跃客户 投资交易进行创收。因此，若银行获券商经纪业务牌照，凭借更广泛的客户覆盖面、更完善的客户分 层体系以及更具粘性的金融场景，将可能给券商经纪交易佣金带来降维打击。此 外，传统经纪业务同质化严重，具有很强的规模经济效应，在行业佣金率持续下 行的背景下，若银行此时再加入赛道，将可能直接迎来“零佣金”时代。以美国 为鉴，2018 年银行系背景的摩根大通成为美国第一家推行零佣金交易的大型金融 机构。财富管理：居民金融资产配置需求快速增长，市场正形成差异化竞争格局。2013-2019 年我国个人可投资金融资产从 77 亿元上涨至 166 万亿元，CAGR 达 13.6%，个人可投资金融资产的高速增长为财富管理市场奠定了良好发展基础。针 对不同客户分层特征，银行、券商、基金、信托及第三方财富管理机构已经展开 了差异化竞争，其中：1）低净值客户：由互联网券商、第三方机构等通过线上渠 道提供标准化产品与服务；2）中低/高净值客户：由商业银行财富管理部门提供 全方位、专业化服务；以及由券商、信托等机构提供定制化产品及服务；3）高净 值客户：由私人银行提供一站式综合金融服务，如招行/工行私人银行等。银行入局有助于提升资本市场总需求，整体性利好财富管理市场。当前我国财富 管理业务主要集中于商业银行及私人银行手中，2019年个人可投资金融资产中“存 款+银行理财”占比近 65%，占据半壁江山；而券商的财富管理基本表现为金融产 品代销且收入占比较低，以中信证券为例，2019 年中信证券代销金融产品收入为 8.30 亿元，占比经纪业务仅 11.2%。预计若银行获券商牌照，将有助于引导居民 中长期资金进行权益类资产配置，提升资本市场总需求，整体性利好金融行业， 财富管理领域各类机构将展开差异化竞争。银行优势在于零售渠道极大地增强了 获客途径和分销能力；业务场景丰富、金融牌照多元，最大程度满足客户综合化 需求；而券商优势在于强大的产品创设、投研能力以及交易能力。未来随着传统 经纪业务积极向财富管理转型，预计券商市场份额仍有提升空间。3.2、投行业务：银行债承话语权较大，券商股承优势突出债券承销：商业银行占据银行间债券承销市场的主导地位。商业银行当前可承销 的债券品种主要包括地方政府债、政策性银行债、短融、中票等银行间债券品种， 而缺乏交易所市场的债券承销资格（公司债和企业债等）和股票承销保荐资格。 从 2019 年债券市场承销排名来看，证券公司仅中信证券和中信建投两家跻身 Top10，其余均为商业银行，市场份额合计高达 41%。从细分品种来看，商业银 行在地方政府债、短融和中票承销上具有显著优势，Top10 承销商中银行合计市 占率分别为 71.9%、55.7%和 52.7%，而券商在创新债券品种 ABS 承销上占据主 导。银行在债券市场话语权较大主要由于：1）银行所在领域当前发行需求体量较大， 且银行既可以做承销方又可以充当购买方，雄厚的资本实力助力银行获取更多项 目；2）银行线下零售网点布局完善，具有较强的分销能力；3）银行拥有大量对 公企业客户，经交叉导流进一步转化为投行部门的债券发行客户。股权承销：券商资产定价能力强，在股权承销领域优势显著。当前国内商业银行 主要通过境外子公司平台开展境外股权承销业务，在混业模式的中国香港股票发 行市场，银行系券商并未能改变头部券商的核心主导地位，我们认为是由于股票 IPO 需要较强的发行定价能力，券商相较银行的资产评估、估值定价专业性更强。 2019 年中国香港股票发行承销市场 Top10 机构中，前 3 名摩根士丹利、中金公司 和高盛集团市占率分别为 12.4%、8.9%和 8.3%，其中中金公司为中资券商，摩根 士丹利和高盛为外资以券商为主导的金融集团；而外资银行系投行和中资银行系 投行位列其后，可见券商在股权承销领域竞争优势显著。国际经验同样表明：券商股权承销优势突出，而银行债券承销话语权更大。从美 国混业经营的实际情况来看，其混业模式主要分为以银行为主导和以券商为主导 的金融集团，两者分别在债券和股权承销业务中具有相对竞争优势。从美国 2019 年股债承销市场来看，债券承销市场前 5 名均为以银行为主导的金融集团——美 国银行、富国银行、摩根大通、花旗和瑞士信贷，合计市占率达 52.9%；而在股 权承销市场上前 2 名均为以券商为主导的金融集团——高盛、摩根士丹利，市场 份额分别是 15.4%、10.8%。混业经营稳态下呈现出银行系金融集团、券商系金融集团、独立券商、独立银行等各类金融机构主体共存的差异化竞争格局。并购重组：美国市场发展经验表明，并购重组专业能力要求高，精品投行成黑马 突围。从美国并购市场排名 Top10 投行来看，除了耳熟能详的高盛、摩根士丹利 和摩根大通等全能型大投行外，也出现了 Lazard、Evercore 这些精品投行的身影。 且近10年多来，精品投行在并购领域收入市占率逐年攀升，在2018年已超过 40%。 精品投行之所以能够突围主要由于其通常专注于一个或几个行业领域，提供对应 高度专业化的金融服务，而不依靠规模效应，完全凭借轻资本的运营模式获取较 高回报。从 Dealogic 统计数据来看，精品投行的收入占比已达到并购市场的 40%， 但其实际承接的项目数量其实远低于传统投行，2018 年精品投行项目数量不到 200 个，而传统投行则近 500 个。并购重组不依靠规模效应，预计银行入局冲击较小。当前国内财务顾问收入体量 刚稳定在百亿大关，其中并购市场规模还不足 50 亿元，远小于美国 200 亿美元的 市场体量，预计随着资本市场和上市公司逐步成熟，未来将会有较大发展空间。 从国内并购市场排名 Top10 券商来看，单家之间差距非常小，且格局并未达到稳 态，当前业务覆盖较全面的头部券商相对席位较多，但是诸如西南、华融、安信、 天风、中泰等中小型券商也曾挤进前 10 榜单。若银行获得券商牌照，部分对费用 敏感且专业性低的项目可能会分流至银行，但由于并购重组中需要的金融服务大 都专业程度较高，且项目间差异化较大，并不依靠规模效应，因此预计银行系投 行入局带来的冲击较小，定价能力更强的券商将有望突围。综上所述，若银行获券商投行牌照，商业银行债券承销将扩充到全品类，拓展至 公司债和企业债市场；而股权承销将从境外拓展至境内；同时有望在并购重组领 域分得一杯羹。由于银行具备低成本资金和投贷联动优势，部分对资产定价能力 要求低、对发行费用敏感的项目预计会分流至银行，而券商将聚焦于需要较强专 业性、定价能力、资本运作规划和市值管理等专业投行领域。3.3、资管业务：混业模式为大势所趋，银行入局助力总规模提升大资管行业的混业竞争模式已然形成。资管市场参与者主要包含银行表外理财、 信托、基金（公募/私募）、证券、期货及保险等各类金融机构，形成跨领域、跨 行业竞争合作的“大资管”特征。从近三年的各资管产品的体量来看，银行理财资 金量最大，2019 年存续规模达 23.4 万亿元，占比 20.9%；其次是信托产品和保险 资管，2019 年规模占比分别为 19.3%和 16.6%。而券商资管规模有所下滑，由 2016 年的 17.58 万亿元下降至 2019 年的 10.83 万亿元，主要是源于资管新规之后，通 道业务规模持续收缩，定向资管计划占比由 2015 年的 91%大幅下降至 77%。银行资管擅长固收类投资，券商资管权益类投资更胜。从具体投向来看，2020 年 以来，银行理财产品的基础资产以固收类为主（债权/利率/票据等），而股票类占 比不足 2%，可见银行理财投资者的风险偏好普遍较低。而从 2020 年 7 月存续的 券商集合理财资管产品净值占比来看，混合型+股票型合计占比 14%。对比可见， 银行系资管的优势在于固收类业务的资源禀赋和强大的销售引流能力，而其劣势 在于银行的低风险债权文化，以及管理机制偏行政化；券商系资管的优势在于体 制灵活市场化，产品创新能力强，权益投资经验丰富，且具备跨越货币市场、债 券市场、股票市场、股权市场的全业务布局，拥有较强的资管综合服务能力。因此，不论银行是否获券商牌照，大资管行业仍将维持混业模式，各资管机构立 足于自身优势禀赋展开差异化竞争。同时对于资管机构来说，投资能力无疑是根 本。具备较强投资分析能力既决定了存量资产的增值，也能吸引源源不断的增量 资金流入。预计若向银行开放证券市场大门，有助于做大资管总规模，加剧竞争 的同时，也给具备领先投资能力和复杂产品创设能力的券商带来更大发展机遇。3.4、销售交易业务：重塑券商护城河海外经验表明：销售交易业务将重塑券商护城河。自 1999 年美国开启金融控股公 司的混业时代起，银行凭借客户资源和资金优势迅速抢占证券业务市场，传统经 纪、投行等轻资产业务利润率加速下行，华尔街投行开始在投资交易（自营+销售 交易）等重资产业务上寻求转型。以高盛为例，为顺应投资交易业务加强趋势， 2002 年高盛将交易与投资业务独立设置为一级部门，重点培育该业务发展，截至 2009 年，高盛交易与投资业务净收入达 344 亿美元，占比总收入 76%，CAGR 达 22%。之后金融危机爆发，拉开去杠杆的序幕，但从 2019 年来看，大摩、高盛等 华尔街投行的资产仍有 30%-50%配置于做市交易业务，营收贡献 30%-50%；衍生 品名义本金规模均超 40 万亿美元。美国衍生品市场呈现高度集中的寡头垄断格局。从 2019 年美国衍生品中介机构市 场份额来看，Top5 银行控股公司（摩根大通、高盛、花旗、摩根士丹利和美国银 行）合计市场份额达 83.1%，在场内期货、期权以及场外远期、互换、场外期权 等衍生品方面，均呈现高度集中的市场格局，其中场外期权、信用衍生品的 CR5 高达 91.6%、94.3%。一方面由于衍生品做市交易业务的重资产属性和规模经济性， 该业务开展首先依托于资产规模的扩张，随着业务规模的扩大，风险对冲的规模 经济性显现，利润率逐步提升；另一方面衍生品业务对投行的风险控制和询价定 价能力要求极高，大型投行的衍生品投资交易和产品创设经验丰富，业务开展优 势远超中小型投行。我国衍生品市场发展：2018 年起场内交易松绑产品扩容，交投活跃度持续升温。目前我国场内金融衍生品共有 9 个品种，权益类 6 种，利率类 3 种。从成交金额 来看，期货类产品占主导；从品种上看，权益类衍生品占主导。由于我国金融衍 生品市场起步较晚，且 2015 年股市异动后股指期货全面收紧，直至 2018 年股指 期货交易条件松绑、场内股指期权种类扩容，衍生品市场交投活跃度才逐渐升温， 2019年中金所市场整体成交量达6,641万手/+144%，成交额达69.6万亿元/+167%； 其中股指期货成交额达 54.8 万亿元，同比大增 248%。从场外权益类衍生品规模来看，截至 2019 年末，场外衍生品未了结名义本金达 6,227 亿元/+80%；场外期权名义本金占自由流通市值比例提升至 1.89%，整体交 易规模明显增长。随着资本市场深化改革，股市涨跌幅限制放宽并有望引入 T+0 交易机制，预计交易风险的放大叠加机构客户的增长，将给销售交易业务带来更 广阔的发展空间。场外衍生品业务分为权益类和 FICC 类，券商基于专业投研及产品创设能力主导 权益类衍生品和商品市场，而银行凭借资源禀赋及牌照红利主导固收及外汇市场。权益类：资质门槛利好头部券商，2019 年场外衍生品存续交易量 CR5 达 78%。与海外经验相符，我国场外衍生品市场头部化趋势明显，2019 年起场外权益类衍 生品存续交易量前 5 大券商排名中，中信、华泰、建投、申万稳居前 4，且 CR5 从年初 70%上升至 78%。从收益互换及场外期权细分情况来看，截至 2019 年末， 收益互换存续交易量 CR5 达到 92%，场外期权 CR5 为 80%，均呈现高度集中的 格局。除了业务本身的重资产属性和规模经济性驱动头部格局的形成外，我国场 外衍生品业务相关资质门槛同样利好头部券商。从场外期权来看，当前证券行业 中仅有 7 家一级交易商及 27 家二级交易商，未获得资质的中小券商退出该业务领 域，而二级交易商开展场外个股期权业务只能进行“背靠背”操作，成本增加，场 外期权业务进一步向一级交易商集中。FICC 类：以固收为主，外汇及大宗商品等衍生品创设及做市滞后。我国 FICC 业 务已形成以银行间市场为主，交易所市场和券商柜台市场为辅的多层次市场体系。 从产品种类来看，随着近年来券商 FICC 业务深度的不断拓展，业务模式逐渐丰 富，信用产品、利率产品、资产支持证券、外汇产品、大宗商品五大条线基本齐 全。但国内证券公司的 FICC 业务主要还是以固收类为主，围绕外汇、大宗商品 等衍生品的创设和做市相比国外投行发展相对滞后。1） 固定收益业务：受业务资质限制，银行占据主导地位：截至 2020 年 6 月，有 30 家机构具有银行间债券市场做市资格，其中券商仅有 5 家，分别为中信证 券、中金公司、国泰君安、广发证券和第一创业。从业务规模来看，商业银 行占据绝对主导地位。根据中债登债券托管数据，截至 2020 年 6 月债券托管 量达 70 万亿元，其中商业银行托管量 45 万亿元，占比高达 64%；其次是政 策性银行占比 2.8%，而券商仅占比 1.2%，但从 2018 年起证券公司的债券托 管量明显增长，系统重要性逐步攀升。利率产品以利率互换为主，券商参与比例仅 16%。人民币利率互换业务自 2006 年试点交易以来逐步发展，在利率衍生品市场占据主导地位。根据上清 所数据，截至 2020 年 5 月存续期内利率互换合约名义本金达 25.36 万亿元。 根据 2019 年 12 月上清所披露的参与者结构，股份制商业银行最为活跃，清 算金额占总量的 40.2%；国有大型商业银行、证券公司、城市商业银行、外 资银行和非法人产品清算金额占比分别为 17.4%、16.3%、11.9%、11.3%和 2.0%。信用产品以 CRWM 为主，券商创设占比 8.3%。信用衍生品是指信用风险缓 释合约（CRMA）、信用违约互换（CDS）、信用风险缓释凭证（CRMW）、信 用联结票据（CLN）等用于管理信用风险的基础性衍生产品。自 2018 年 10 月至 2020 年 6 月末，创设的 CRMW 共计 195 只，实际发行规模合计 228 亿 元。其中，由商业银行创设的 CRMW 合计 168.64 亿元，占市场规模的 74%； 由中债增信创设的 CRMW 合计 25.35 亿元，占比 11%；由证券公司创设的 CRMW 合计 19.98 亿元，占比 8.3%；其余为中债增信与商业银行联合创设。2） 外汇业务：牌照稀缺，银行处于垄断地位。外汇市场采用严格的牌照资质管 理方式，早期外汇业务牌照仅定向发放给银行，且政策资源也向银行倾斜。 目前券商尚不具备外汇业务做市资格，仅有 7 家券商具备结售汇业务资格（开 展自身及代客开展即期结售汇业务，并在银行间外汇市场开展人民币对外汇 即期和衍生品交易），因此银行几乎处于绝对垄断地位。3） 大宗商品：券商通过旗下期货公司开展商品交易业务。在大宗商品业务方面， 券商优势显著，不仅可以通过自营业务直接参与大宗商品交易，还可以控股 期货公司间接开展期货经纪、资管等业务。综合海外经验和我国实际情况来看，若银行获券商牌照，挤压传统经纪和投行等 业务的利润空间将会驱动证券公司业务创新转型升级，从轻资产走向重资产，由 低风险低附加值的收费通道模式转型为高风险高收益的销售交易模式。同时由于 银行薪酬激励机制及企业文化属性，股票衍生品交易和创设人才欠缺，预计销售 交易业务将是证券公司实现业务差异化突围的可选路径。然而销售交易业务发展必然依托于资产负债表的扩张，这将会加大券商杠杆经营 风险，以美国为鉴，2008 年金融危机爆发导致高杠杆运营的知名投行雷曼和贝尔 斯登破产，美林被美国银行收购，高盛和摩根等投行也转型为银行控股公司。因 此，虽然销售交易业务正重塑券商护城河，但也应适度创新，循序渐进。4、总结：短期有望带来资本市场增量，长期券商必须靠差异 化竞争突围混业趋势推进是资本市场改革的重要手段。资本市场改革已升至国家战略高度， 证监会多次指出资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，当前新兴产 业崛起叠加经济运行转轨，亟需解决资本市场资源配置效率低的问题。新《证券 法》出台、科创板设立、创业板注册制落地、深化金融开放以及混业趋势推进等 均是当前监管层立足于提升资本市场服务实体经济能力、推进和扩大直接融资市 场发展的重要手段。短期影响：有望带来资本市场增量，整体性利好证券业。银证混业的目的在于推 进资本市场改革，由于我国长期处于间接融资时代，大量零售及机构客户资源与 银行绑定更深，因此对银行开放资本市场大门有助于将更多银行体系金融资源导 入，引导居民中长期资金进行权益类资产配置，进而拉升资本市场总需求、增加 资本市场总供给，给直接融资市场带来增量，同时也进一步提升证券行业综合竞 争力。具体推进节奏还需考虑牌照发放数量和速度、混业经营实现模式、监管体 系配套及人力资源整合等多方面因素，因此短期内对券商冲击会以较温和的方式 推进。长期影响：银行入局将改变当前证券业竞争格局，券商必须靠差异化路径突围。 银行主要优势在于：1）客户资源：银行凭借广泛的网点渠道和更具粘性的金 融服务场景在获客和活客方面明显占优，拥有大量零售客户资源，覆盖面从 低净值长尾客户到高净值客户；同时银行也可通过对公信贷等公司业务与机 构客户建立联系，经交叉导流进一步转化为投行客户。2）销售优势：分布广 泛的分支机构及扎实的客户资源，使得银行拥有强大的分销能力。3）资金优 势：银行资本实力雄厚，不仅融资成本低、融资渠道也更为多样，从而有效 支撑重资产业务扩张。4）业务优势：银行在债券市场、外汇市场等享有业务 资质红利，投资交易经验丰富。 券商主要优势在于：1）人才培养和薪酬激励机制。券商的薪酬激励机制相对 于银行来说更具市场竞争力和灵活性，有利于吸引专业人才源源不断流入， 员工能动性强。2）资本市场专业运作经验：券商与银行的专业化分工不同， 银行侧重间接融资，而券商专攻直接融资市场，经二十年来的发展已经形成 资本市场全产业服务的专业综合实力。3）强大的产品创设、询价定价和投研 能力：券商在权益类资产发行定价、产品创设及销售交易上具有先发优势， 且拥有大量专业分析师团队提供研究支持。4）创新意识强：由于监管对于银 行的风控要求更加严格，因此银行整体风险偏好较低；而券商风险偏好较高， 创新意识领先。综上所述，若银行获批券商牌照，必将凭借客户/渠道/资金等优势，对券商零售 经纪、债权承销等传统业务产生实质性冲击。但是在对资产定价和产业研究要求 更高的股权承销、并购重组业务，以及对风险管理和产品创设能力要求更强的销 售交易业务领域，仍将是证券公司实现业务差异化突围的可选路径。借鉴海外经 验，头部券商需加速做大资本实力，积极探索及发展销售交易业务；中小券商可 选择精品投行、财富管理等专业化突围路径，与银行、大型券商形成差异化竞争。……（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：兴业证券，许盈盈）如需完整报告请登录【未来智库】。

研究报告丨企业研究报告介绍：《2019年企业研究报告—小黑鱼科技有限公司》是艾瑞研究院基于金融视角对国内会员制消费服务平台——小黑鱼科技有限公司进行商业模式探讨与市场机会剖析的企业研究报告。对于小黑鱼这样一个年轻的、主打会员制且快速获得融资的平台，本报告希望通过对其商业模式与市场机会的分析来探讨：融资风口的转变与企业应对策略的调整，平台转型会员制的战略意义与利弊，以及流量焦虑的当下应当如何经营会员服务。因而报告的前两章通过介绍小黑鱼的发展历史、融资情况、获投原因以及主要业务，来呈现小黑鱼的整体构架，帮助读者建立对小黑鱼的认知；后两章侧重对小黑鱼商业模式的分析解读，回答了为什么小黑鱼入场晚但却有市场机会、市场机会在哪里、小黑鱼的商业模式是如何抓住这些机会的。注：本报告中对于小黑鱼科技有限公司的分析研究基于2018年12月之前的调研与访谈，可能会与小黑鱼当前的运营情况存在些许出入。公司基本情况一、公司发展沿革小黑鱼科技是集移动互联网生活方式、消费新生态、消费升级服务于一体的会员制消费服务平台，其主要业务可分为金融板块（信贷+理财）、商城旅行板块、支付板块、创新工场四部分。2017年3月，小黑鱼科技有限公司成立，公司控制人为途牛联合创始人严海峰。此时的小黑鱼隶属于途牛，是途牛金融旗下的消费贷款平台。2017年4月，途牛收购了域名xhy.com，对原先小黑鱼的二级域名blackfish.tuniu.com进行升级。于用户而言，方便记忆、搜索便捷；于企业而言，域名保护能带来更多精准流量，起到品牌标识作用，一定程度上有效避免网站流量及品牌声誉受损。这一举动在品牌升级、网站流量以及用户体验等方面助力了小黑鱼的发展。2017年8月，小黑鱼正式独 于途 旅游网金融板块。时任途牛COO的严海峰、CFO杨嘉宏和CMO陈福炜带着小黑鱼品牌和团队离开途牛，自此小黑鱼揭开了独立运作的篇章。二、管理团队1）严海峰——创始人，CEO毕业于东南大学；前途牛旅游网联合创始人，任途牛旅游网COO、总裁，2014年5月带领途牛旅游网在美国纳斯达克成功上市；在创立途牛旅游网之前，曾任母婴网站育儿网COO。2）杨嘉宏——联合创始人，总裁美国加州大学洛杉矶分校MBA；前途牛旅游网CFO，2014年5月带领途牛旅游网在美国纳斯达克成功上市；在加盟途牛旅游网之前，曾供职当当网、航美传媒、高盛（亚洲）、雷曼兄弟、摩根士丹利等企业，先后帮助航美传媒、当当网成功在美股上市。3）王豪——联合创始人，COO（官网于2019年年初删除该信息）曾就职于法国巴黎银行(BNP Paribas)和西班牙对外银行(BBVA)，负责中国消费金融的风险管理和运营；之后曾在宜信负责消费分期、供应链金融等业务；在信贷策略、风险建模、反欺诈与贷后管理等领域有超过十年的经验。4）陈福炜——联合创始人，COO前途牛旅游网CMO，途牛创始团队核心成员；负责途牛市场营销、品牌推广、公共关系等工作，分管无线中心、机票事业部及酒店BU。5）朱桦——合伙人，CTO曾历任阿里巴巴集团资深技术专家、淘宝本地生活事业部总经理、大优酷事业群用户产品技术中心总经理、金山云合伙人兼高级副总裁。对人工智能、大数据、云计算及大规模分布式系统有深刻认识和实践经验。三、融资情况融资信息1）2018年1月，小黑鱼科技完成9.5亿人民币A轮融资，本轮由光速中国、晨兴资本、集富亚洲、 壁创投、丰盛集团、 众点评创始 张涛和小黑鱼科技管理团队联合投资。2）2018年8月，小黑鱼科技完成5000万美金A+轮融资，本轮融资新增投资方有光速美国、Rakuten Ventures、华创资本、沸点资本，A轮老股东光速中国、晨兴资本、集富亚洲、戈壁创投、丰盛集团和小黑鱼科技管理团队持续跟投。获投原因分析成立一年之内，小黑鱼接连两次成功获得较高金额的融资，获得投资方的高度关注，其原因可以归结为：一是，创始团队具备成功的创业经验和丰富的资本人脉。小黑鱼CEO严海峰曾是途牛创始人之一，自2006年途牛成立，严海峰用9年的时间引领途牛于2014年在美国纳斯达克成功上市，期间经历了五轮融资，截至IPO总融资额约达2.6亿美元。小黑鱼CFO杨嘉宏曾在摩根士丹利、雷曼兄弟、高盛等投资银行任职，拥有丰富的投行经验和人脉积累。2007年杨嘉宏出任航美传媒CFO，用时9个月带领航美传媒在美国纳斯达克上市，截至IPO总融资额约达2.4亿美元；2010年又出任当当网CFO，用时10个月带领当当网在纽约证券交易所上市，截至IPO总融资额约达3.2亿美元；此外，杨嘉宏亦是助力途牛上市的核心人物。成功的企业运营经验和资本运作能力在投资方与小黑鱼之间筑起了信任，曾经投资过途牛的戈壁创投再次参与了小黑鱼A轮和A+轮的融资，而作为资本圈的常客，小黑鱼创始团队向外界展示出其所拥有的较强指挥力与战斗力。二是，得到认可的基于行业趋势预判的战略方向调整。第一轮融资时，小黑鱼主打信用卡余额代偿业务和消费分期业务。信用卡余额代偿是指，小黑鱼作为第三方机构代替信用卡持卡人偿还信用卡账单而后持卡人再分期还款给小黑鱼的业务模式。消费分期是指，用户在小黑鱼线上商场中使用信用额度购买商品而后分期还款给小黑鱼的业务模式。信用卡余额代偿业务的目标人群已经过银行风控初筛，消费分期业务也以具体的商城场景为依托，因此这两种业务的风险可控性较好，在2017年仍属于热门赛道，被资本看好。但风口终究会褪色，基于这一认知以及自身的运营需求，2018年年中小黑鱼迎合权益付费的兴起开始向会员制转型。第二轮融资时，小黑鱼主打会员制和多场景权益。为此，在业务方面，逐步增加了理财板块和支付板块，丰富信贷产品线，对商城旅行板块进行权益升级；在推广方面，转变宣传策略，加大营销力度，强调会员特权，弱化金融属性；在商业模式方面，一改以往开放式贷款平台的定位，以会员制打通贷款、购物、出行、理财、支付等多元服务的闭环生态逐渐形成。清晰的战略方向、对互联网产品的强掌控力以及对商业趋势的判断为小黑鱼赢得了投资方的认可和资本支持。三是，具备产品、用户和技术基础。早在2017年年初，处于途牛时期的小黑鱼团队负责运营一款名为“急用钱”的现金贷款APP，为用户提供小额短期、纯信用的借款服务。急用钱APP的开发商为广州市开汇互联网小额贷款有限公司，该公司隶属于途牛。尽管2017年年底现金贷的行业整顿让急用钱承受巨大的政策风险和业务萎缩，但它为小黑鱼团队提供了技术积累，加速了小黑鱼APP的开发。公司主要业务一、业务概览与分布小黑鱼的主要业务可以分为金融（信贷+理财）、商城旅行、支付、创新工场四个板块。其中，信贷业务包括信用卡余额代偿、分期商城、现金贷款等，创新工场包括贷款超市、信用卡超市等。小黑鱼APP各业务上线大致时间如下图所示：小黑鱼采用双总部模式，双总部分别位于南京和上海。其中，南京总部主要负责信贷和商城业务，以研发团队为主；上海总部负责旅行、创新工场等业务，市场团队和部分业务团队分布在此。截至2018年8月，双总部员工数量近500人。此外，小黑鱼的理财业务分布在杭州，由杭州聚源金融信息服务有限公司运营，小黑鱼持股95%；贷后管理工作分布在武汉，主要由武汉小海樽科技有限公司负责催收、客服等工作，该公司是小黑鱼的关联公司。二、业务开展情况信贷业务1）信贷产品介绍小黑鱼的信贷业务主要可以分为信用卡余额代偿、分期商城、现金贷款。其放贷业务的开展依赖于泰州和创互联网科技小额贷款有限公司（以下简称“泰州和创”）持有的网络小贷牌照，小黑鱼运营主体南京铁帆网络科技有限公司旗下的全资子公司泰和(江苏)网络科技有限公司持有泰州和创40%的股份。小黑鱼的信用卡余额代偿产品是“代你还”，当信用卡持卡人无法按时偿还信用卡账单时，可在小黑鱼APP上在线申请信用卡余额代偿服务，系统审批授信额度，持卡人可支用额度一次性偿还信用卡账单，而后再按照约定利率将本息分期还款给小黑鱼。分期商城是小黑鱼推出的一款消费分期产品，用户在小黑鱼商城消费时可使用信用额度购买商品，之后分期还款。小黑鱼的现金贷款业务分为自营与合作两种方式。自营现金贷款产品“点心贷”是一款小额短期贷款产品；另一款自营现金贷款产品“白领贷”是小黑鱼为拥有公积金且中国人民银行征信较优质的用户提供的一款大额、一次性用款的现金贷款服务，其使用场景不受限制。合作的现金分期贷款产品“提钱花”由小黑鱼和中原消费金融股份有限公司（以下简称“中原消费金融”）联合推出，小黑鱼负责获客和风控初筛，中原消费金融负责风控和放贷。2）虚拟信用卡模式与循环额度小黑鱼采用虚拟信用卡模式，即在不超过总信用额度的前提下可同时实现偿还信用卡、网上商城购物、线下消费等。该虚拟信用卡模式通过小黑鱼循环额度得以实现，用户先在小黑鱼APP进行实名认证申请，审核通过后获得小黑鱼循环额度，该额度会随着用户还款而恢复，可循环使用，有效使用时间为一年，每年需重新授信。白领贷不在小黑鱼循环额度的使用范围内。相比于小黑鱼循环额度体系内信贷产品，白领贷需要用户单独申请、单次审批、单次使用；额度相对较高，白领贷的平均授信额度为3万；期限也相对较长，主要集中在12-24期。理财业务小黑鱼的理财业务根据服务提供主体的不同可主要分为网贷理财和银行理财。网贷理财即P2P理财，其运作模式为：P2P平台为有借款需求的融资者和有理财需求的投资人提供信息撮合服务，当用户在小黑鱼APP上发起借款时形成借款标的，有理财需求的用户在小黑鱼理财板块看到这些借款标的时，可根据预期回报率和理财期限进行选择性投资。在整个流程中，小黑鱼负责提供资产，理财用户提供资金，而P2P平台负责资产端和资金端的匹配。小黑鱼网贷理财的P2P平台服务商为杭州聚源金融信息服务有限公司（以下简称“聚源金融”），聚源金融是小黑鱼运营主体南京铁帆网络科技有限公司持股95%的子公司，旗下拥有大账户P2P网络借贷平台（以下简称“大账户”），大账户即为小黑鱼网贷理财的撮合平台。在合规方面，已和新网银行签署上线了银行存管系统，已结合《网络网贷借贷信息中介机构合规检查问题清单》完成自查并提交自查报告，目前正在备案申请中。基于P2P行业发展的不稳定性，2019年1月小黑鱼网贷理财功能已迁移至大账户APP，小黑鱼理财频道仅保留网贷产品的展示页面。小黑鱼银行理财，即小黑鱼与银行/直销银行合作，一方面为小黑鱼用户提供银行理财信息，另一方面为银行/直销银行引流。目前小黑鱼合作的银行/直销银行有平安银行、中信银行、众邦直销银行、你好银行（南京银行），合作方提供的理财产品涉及智能存款、票据产品、货币基金和黄金定投等。商城旅行业务小黑鱼商城业务包括手机通讯、电脑平板 、数码智能 、运动户外、美妆洗护 、箱包礼品、家电家居、服饰鞋帽等大类，旅行业务包括机票、火车票和酒店等。根据工商经营范围可推测，小黑鱼通过全资控股南京银鲷贸易有限公司等企业布局商城业务，通过全资控股南京小黑鱼旅行社有限公司、南京剑鱼网络科技有限公司等企业布局旅行业务。支付业务自2018年4月小黑鱼逐步上线了线下支付业务，小黑鱼开始着手支付领域的布局。目前，小黑鱼通过与银联合作实现线下支付业务的开展。小黑鱼支持两种支付方式，分别是扫码付（额度）和扫码付（绑卡）。扫码付（额度）是用于线下银联二维码消费的小黑鱼信用支付，扫码付（绑卡）是用于线下银联二维码消费的用户银行卡支付，两者都可在标有“银联云闪付”并支持银联扫码支付功能的合作商户完成扫码交易。创新工场小黑鱼的创新工场包括贷款超市、信用卡超市、信用管家等。贷款超市中提供约50家贷款APP的入口，当用户拒绝购买会员而无法使用小黑鱼借款功能的时候，或当用户在小黑鱼借款失败时，用户会被引导至贷款超市，用户可以根据自身对借款额度和期限的需求选择其他渠道进行借款，因此贷款超市属于提升用户体验的边缘业务之一。信用卡超市提供约10家银行信用卡办理入口，亦是作为用户体验的有力补充。除此之外，信用管家为用户提供信用卡管理、账单还款提醒等服务。会员制2018年5月，小黑鱼对外正式宣布由消费金融电商平台转型为会员制消费服务平台，推出标准黑金会员，除此之外还利用KOL推出了林志颖联名黑金会员和吴晓波联名黑金会员。同时小黑鱼也建立了会员成长体系，会员等级包括但不限于普通-黑金-黄金-白金-钻石-皇冠等层级，利用升级制提供差异化服务、进行用户交易激励。小黑鱼会员制有两大特征：一是，从用户角度来看，小黑鱼黑金会员可以在商城、旅行、借贷、理财、观影、充值等业务场景下享受会员权益，具体的黑金会员权益见下图；二是，从小黑鱼平台来看，会员制是小黑鱼平台生态由开放走向半封闭的标志，会员制对信贷业务和循环额度的使用形成门槛，具体而言，用户在认证授信之后需购买会员方能享受小黑鱼信用卡余额代偿、消费分期、白领贷等借款服务，对于未购买会员的用户，不仅不具备用信资格，消费时也仅能使用银行卡付款而无法使用小黑鱼额度。会员制对以借款为目的的用户形成了服务拦截，对那些付费意识较弱的用户一定程度上造成体验的不友好，因而会员制上线后小黑鱼信贷业务的额度使用率降低了30%-40%。然而，小黑鱼之所以坚持会员制的商业模式，也是出于以下几点考虑：一是，小黑鱼信贷业务的账期普遍较长，信用卡余额代偿选择12期的用户居多，平均6-8期，分期商城平均9期，白领贷主要集中在12-24期，这让成立不久的小黑鱼承受较大的资金压力，为了快速回笼一部分资金，能立即创造现金流的会员制成为一种解决方式；二是，通过会员制设置业务门槛，筛除没有真正借款需求的羊毛党；三是，2018年投融资市场依旧整体收紧，再加上现金贷监管、P2P整改与暴雷潮，这让资本对项目的选拔更严格、对投资金额更谨慎，在这种背景下，消费信贷的故事线难免缺乏吸引力，于是无论是为了融资讲故事还是为了企业自身的业务生存，转型都显得势在必行，而“单一会员身份、多场景权益”似乎是个不错的转型方向。尽管会员制的转型以短期内贷款用户规模的一定折损为成本，从长远角度来看小黑鱼也不无收获：一是，随会员付费的市场教育成熟、会员权益的升级以及营销发力，会员转化率和续订率的提升有一定概率弥补短期交易用户数量的折损；二是，作为经常性收入的会员费在一定程度上能够提高企业估值；三是在流量紧张的当下，以会员费作为用户粘性的培养工具，能够增加用户终身价值，建立长期交易关系。从小黑鱼视角看后进场玩家的市场机会摸索一、始于现金贷业务的纯金融属性商业模式小黑鱼团队对商业模式的探索可以从急用钱时期说起。急用钱APP专注于现金贷业务，APP贷款功能指向明确，不涉及其他业务。选择现金贷业务主要是在供给端看到了当时互联网信贷市场的扩张性与盈利性。2016年和2017年正值互联网信贷行业高速发展，2016年底中国互联网消费金融放贷规模达14406.2亿元，YOY达334.2%。这其中现金贷无抵押、无担保、手续简单、审批快速等特点有效解决了贷款痛点，相较于指定用信场景的消费贷有着更多的用途选择，备受借款者青睐；另一方面对于贷款平台来说，现金贷行业当时的准入门槛低，年利率普遍高于36%，高则达200%，属于金融领域的现金牛业务，同样备受企业的偏爱，因此现金贷在当时获得了尤为迅猛的发展。乘着这股东风，2017年年初隶属于途牛的小黑鱼团队运营了一款专注于现金贷款的急用钱APP，然与头部企业存在放贷量级上的差距，但作为一款上线不久的贷款产品，急用钱已在短时间内快速形成一定放款体量和用户规模。然而随着现金贷过度借贷、重复授信、不当催收、畸高利率等问题的日益突出，2017年11月和12月相继出台《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》以及《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》（141号文），叫停发放无特定场景依托、无指定用途的现金贷款，肃清行业乱象。合规与否虽然成为现金贷平台面临的首要问题，但是对于一家想要独立并且上市的平台来说，合规背后更为重要的是融资机会尚存，严格执行融资总额与资本净额杠杆率意味着业务规模触顶，降低借贷利率至利率红线之下意味着利润空间被压缩，高利贷等负面标签惹道德争议，海外上市难以获得理想估值影响投资退出回报，资本有理由犹豫与舍弃这条赛道。141号文的出台更多说明着现金贷风口的落幕，即便满足了各项合规要求，以现金贷的故事打动投资人这条路再无法走通，于是2017年8月从途牛脱离出来的小黑鱼团队放弃了现金贷，考虑到在新品牌成立到成熟的这段时间内互联网信贷行业竞争空间的局限性，是否应该坚持纯金融属性的商业模式也成为亟待思考的问题。二、以“信贷+”多元业务布局重返战场从途牛独立后，小黑鱼团队携小黑鱼APP杀回互联网战场，主打信用卡余额代偿和分期商城业务，之后现金分期、理财、线下支付和旅行业务陆续上线。可以看到，这时的小黑鱼团队开始进行多元业务布局，以信贷业务为主，金融属性之中夹带了电商、OTA等元素。选择“信贷+”的业务布局有以下几点原因：第一，以信用卡余额代偿业务作为主营业务，是在供给端看到了信用卡余额代偿业务的成熟性与业务风险可控性；第二，规避现金贷业务，倚靠场景降低政策风险；第三，需求端市场机会尚存；第四，为会员制模式提供前期铺垫。信用卡余额代偿可以使具备一定信用水平的用户以较低甚至低于银行信用卡分期的利率获得贷款，帮助用户还清信用卡，快速恢复信用卡额度，有效缓解持卡人短期流动性压力。自2015年信用卡代偿平台纷纷入场，截至2017年信用卡余额代偿行业历经两年多的成长进入快速发展阶段，2017年中国信用卡余额代偿市场规模达870亿元。信用卡余额代偿业务面向的是5.88亿张（2017年）信用卡的市场，持卡用户均经过了发卡银行的风控筛选，资质整体相对较优，且大部分信用卡代偿业务直接还款至用户信用卡账户，相对于现金贷业务，信用卡代偿业务在借贷人群质量和资金用途等方面已具备一定的可控基础。对于从事信用卡代偿业务的平台来说，其最直接的市场发展空间主要来自于增量用户的存量需求以及存量用户的存量需求转变：1）增量用户的存量需求受用卡习惯和信用卡办理情况的影响。随人均可支配收入的提高和消费升级，居民消费活跃度不断增加，青年人的消费观念向提前消费倾斜，消费者用卡习惯逐渐养成，持卡消费成为消费者的主要付款手段之一。截至2017年，中国信用卡持卡人群达1.9亿人，信用卡发卡数量达5.9亿张，相较2016年分别增长了8.1%和26.5%，当这部分新增信用卡用户产生信用卡账单分期需求时，就会转化为信用卡代偿用户，选择某一信用卡代偿平台进行交易，而此时小黑鱼有几率成为用户的最终选择。2）存量用户的存量需求转变受产品满意度影响。相比吸储的理财业务需要极强的用户信任感，信贷业务作为放款业务其品牌对业务的影响力稍稍有所弱化。对于信贷业务而言，借款利率、审批率、放款金额与手续的繁简等共同构成决定用户体验的重要因素，当信用卡代偿用户面临众多产品选择时，任一因素导致的用户体验下降都有几率造成用户迁移，这部分用户的产品更换行为同样为小黑鱼提供了机遇。上述之外，存量用户的增量需求也值得重点关注，因为这正是潜在市场所在。存量用户的增量需求可以理解为持卡用户在信用卡代偿业务之外的其他需求，如投资需求和消费需求等。对于一个提供信贷业务的平台来说，当存量用户产生增量需求而未被满足时，过于垂直的服务体系可能会降低用户黏性，缩短用户在该平台的生命周期；而对于一个需求较为集中的用户来说，当平台提供预期之外的服务时，体验的提升会促使用户参与到该平台更多的服务内容中，实现客单价和用户忠诚度的双升。因此，在流量争夺激烈的今天，挖掘存量用户需求、提供多场景解决方案成为不少平台的发展方向。基于此，小黑鱼在推出信用卡余额代偿业务之后，又陆续上线了分期商城、现金分期、理财、线下支付和旅行等业务，由贷款平台开始向综合平台转变。尽管着手进行多元业务布局，此时的小黑鱼仍然难以摆脱较强的金融属性，具体表现为营收结构中息差和服务费收入占绝大比重，造成这一现象的原因可以归结为：一是，非信贷类业务从无到有再到成熟需要一定时间，需要团队具备极强的互联网业务掌控力与运作能力，需要营销推广发力；二是，第一产品（信用卡余额代偿）影响着用户对平台的定位；第三，信贷业务利润空间相对较高；第四，信贷业务相对更为容易实现获客。因此，此时的小黑鱼用户多为贷款业务而来，小黑鱼平台金融特征明显。尽管弱化金融属性进展缓慢，但是多元业务变革势在必行。三、细分领域渗透空间小，“A+B+C”式综合平台模式不再是企业竞争力的技能加成然而，随着互联网产业快速发展至今日，作为后入场者的小黑鱼再去布局多元业务已无先发优势，因为小黑鱼各细分业务所属的行业均已出现一定的成熟企业：信用卡代偿领域有省呗、还呗等平台，电商领域有淘宝、京东、拼多多等平台，旅行领域有携程、途牛等平台，支付领域有支付宝、微信支付等。综合来看，这些平台及其背后所属行业呈现出以下特征：1）起步早，业务成熟，具备一定的市场渗透：2）细分市场均有平台涉猎，人群、地域等维度各有覆盖。以电商业务为例，从品类覆盖来看，既有综合电商平台又有垂直电商平台；从运营模式来看，既有纯平台模式，又有平台+自营模式；从用户属性来看，既有都市人群又有小镇青年；从地域来看，一二三四线城市均有电商平台深耕。在这样的行业氛围中，用户已经形成相对牢固的品牌定位认知，用户的品牌印象与行为选择在没有差异化商业模式出现的前提下较难被影响，“前辈竞争者”们建立的品牌壁垒留给市场后进者有限的进入空间，因而“A+B+C”这种业务简单相加的综合平台模式于市场后进者而言，耗时、耗资、欠缺竞争力、同时又难以获得融资机会。那么小黑鱼的多元业务布局意义何在？多元业务又该如何开展？请于官网查看简版报告。艾瑞咨询企业研究服务艾瑞企业研究服务，旨在通过对典型企业的深度剖析，呈现行业赛道的价值机会，发现企业发展的竞争优势，挖掘业务模式的创新空间，探寻市场突围的独特路径。“艾瑞价值发现”将有效辅助投资决策，赋能企业长效、健康、可持续发展。