基金可研报告

-清华大学国家金融研究院民生财富管理研究中心副主任陈卓：中国基金管理公司在长期能够战胜大盘，为投资者带来较为稳定的超额收益北京2019年10月28日 /美通社/ -- “中国股票型公募基金产品和私募证券投资基金产品在长期中能够战胜大盘，为投资者带来较为稳定的超额收益，这些超额收益主要来自于一部分基金经理的选股能力，而具有择时能力的基金经理非常少。”10月27日，清华大学国家金融研究院民生财富管理研究中心副主任陈卓在以“全球挑战下的财富管理新机遇”为主题的第二届全球财富管理论坛上如此表示。清华大学国际金融研究院民生财富管理研究中心副主任 陈卓陈卓介绍，此次发布的两份基金研究报告 -- 《2019中国公募基金研究报告》、《2019中国私募基金研究报告》，是由清华大学五道口金融学院民生财富管理研究中心完成的，主要是希望能够通过定量的方式给投资者、基金管理人和监管机构提供一些参考。面对这样的一个不断开发，越来越专业化的市场，到底我们还应该做一些什么？我们通过定量的方法，想要看公募基金和私募证券投资基金这个行业到底能不能给我们的投资人带来一个超额收益？公募基金和私募证券投资基金的基金经理到底有没有选股能力？有没有择时能力？以及他们的能力是否有持续性？陈卓表示，从管理的规模上来看，2013年之后，货币资产基金管理的规模越来越大，占据了公募管理基金的2/3，这可能和中国互联网科技公司的发展密不可分。对于公募基金的选股和择时能力，民生财富管理研究中心的团队通过定量分析发现，在筛选出的400多支净值历史超过5年的股票型公募基金里面，大概有30%出头的公募基金有选股能力，但只有7%的基金有择时能力。至于私募证券投资基金，该团队的研究发现，中国的私募基金虽然很多，但是能够活得比较长、比较好的，其实凤毛麟角。目前中国超过3/4的私募基金采用纯多头的股票性策略，即这些基金几乎没有利用金融工具进行对冲，这和我国基金管理行业现在发展的阶段相关，也和我国股指期货的监管限制有一定的关系。同时，该团队发现与公募基金类似，大部分的私募基金也没有选股能力。而有择时能力的私募基金，占比更少。陈卓最后总结道，对于基金管理行业而言，投资人在选择基金产品时，应关注产品的长期表现特别是风险控制的能力，基金表现中的选股能力对于优秀的基金经理是可以达到的目标，但择时能力则较难体现。

截至2020年6月底，我国政府引导基金自身规模已超2.1万亿，母子基金群预期放大后的总规模为9.4万亿，2019年引导基金整体数量及规模增速显著放缓。结合财政部年初发布的《关于加强政府投资基金管理提高财政出资效益的通知》，明确将加强对设立基金或注资的预算约束，提高财政出资效益，促进基金有序运行。以上政策及数据均预示着我国政府引导基金发展将进入存量优化的新阶段。投中研究院今年发布的《2020年政府引导基金专题研究报告》将在汇总分析政府引导基金整体数据的基础上，选取2018-2020年管理办法有修订的11只政府引导基金作为研究对象，通过逐条对比管理办法主要涉及的修订内容以及调整方向，总结共性、探究差异、透析趋势，希望能够为引导基金未来发展提出可供参考和借鉴的做法。文丨国立波 吴浠来源丨投中研究院

业绩公开！当下阶段，资金环境偏谨慎，持续谈估值的故事难讲，市场博弈也难为。不如先看看基金报告。知己知彼，才能量力而行。按照惯例，4月，是基金公司发布2020年年报以及2021年一季报的密集期。对于我们基民来说，这时候应该认真看看自己持有的基金的年报，深入学习和了解基金经理的投资风格，从而掌握投资秘诀。同时，看看大佬们对后市的投资展望。那么明星基金经理人手上的好公司在去年一年表现如何呢？可以列举几个大家都知道的基金经理人：一、朱少醒代表基金：富国天惠成长混合A/B(LOF)、富国天惠成长混合C富国天惠成长混合A/B(LOF)这只基金，自2005年11月成立以来收益率达到1899.12%，年化收益近22%。这只基金，15年来几度穿过牛熊，次贷危机、4万亿刺激、千股跌停、熔断、贸易战、新冠疫情...可谓一路坎坷，就在这过程中，朱少醒依然取得了19倍的回报。他的投资方法是什么，确实值得我们仔细探究。他在年报中给大家划了重点：优质公司并不能简单等同于耳熟能详的明星公司。真正的优质公司应该是具有良好“企业基因”、完善的公司治理结构以及优秀管理层的公司。在这样的理念指导下，总结朱老三个投资要素：1、精选个股：通过对公司进行长时间的跟踪和分析，找出公司的关键特质，从而挑选出投资对象。2、长期持有、均衡配置。3、高仓位运作。（艺高人胆大，个人投资者不建议如此操作）历年来，不管是牛市、熊市，朱少醒都是满仓配置。总的来说，朱少醒的投资理念是：以合理的价格买入优秀公司股票，耐心地持有，静待公司创造增长价值，市场情绪回归均值。二、谢治宇代表基金：兴全合润混合(LOF)、兴全合宜混合(LOF)A、兴全合宜混合(LOF)C、兴全社会价值三年持有混合投资年限7.47年，年化回报25.88%。并且拿过多次三年、五年期金牛奖。可以说，兴全基金是目前行内公认权益类投资做的最好的。其实，A股近5年来涨的最好，非酒和药莫属。但如果既不喝酒也不吃药，还有能赚大钱的基金吗？还真有，在全市场公募收益前五名当中，兴全合润分级赫然在列。而作为兴全合润的掌舵者，谢治宇又有着怎样的投资特点呢？一、自下而上，精选个股，追寻“性价比”。谢治宇所坚持的投资策略非常简单粗暴：寻找最具“性价比”的股票！二、均衡配置，长线投资。谢治宇涉及的行业广、持仓较分散，也更加均衡。以兴全合润的前十大重仓股来看，传媒、保险、医药、化工、金融、新兴科技等板块均有所涉猎。而在个股的集中度上，前十大重仓占比在50%以内，全部持仓股票大概在40只左右，对比一些持股集中度较高的基金经理持仓大概只有20只左右。总结一下，就是：与其追求过高的攻击性，不如追求长期的稳健收益。三、张坤代表基金：易方达中小盘、易方达蓝筹精选混合、易方达优质企业三年持有期混合可以说是中国公募界的巴菲特。如果要问国内践行价值投资理念最好的人是谁？那毫无疑问是张坤。张坤从业八年，年回报达到了23.4%，要知道巴菲特也只是做到了21%。据了解张坤每年都读很多本书，对每家公司的研究都非常深，持仓高度集中，很少去交易，换手率极低。张坤的投资理念也跟巴菲特非常接近——做时间的朋友，与优秀公司共同成长。通过买入成长确定性较高，护城河深、商业模式好、自由现金流高的优秀企业。也就是说，长期持有伟大的公司，通过陪伴公司成长，来获取稳定回报。看了基金界三位大佬的总结作业，是不是没想到，这企业的财报里竟然还藏着一方乾坤？那我们如何抓住财报中的各种关键数据，帮助我们准确投资呢？且看下篇分析......（风险提示：以上所提及基金仅供分析，不构成投资建议）

找私募，就上私募精品店摘要：2019年一季度，市场突然向上变盘，各大指数迎来2015年以来最好的季度表现。从收益风险水平来看，2019年一季度，A股各主要指数涨幅均在20%以上，其中深成指以36.84%的表现排名三大指数第一。各个分类行业指数同样表现出色，中证信息表现最为耀眼。在此背景下，股票策略私募基金指数一季度收益率为18.47%，在八大策略指数中排名第1，其中正收益率接近高达94%，创最近三年来最佳季度表现。策略指数的整体收益率已经收复2018年全年的亏损。基金的风格分析来看，一季度，大盘价值因子继续维持较高比例，而小盘风格上升较为明显。行业风格方面，中证金融和中证消费行业，继续有着较为明显的偏好。而从融智风格来看，一季度进攻型产品和攻守兼备型产品占比明显有所提升。展望2019年二季度，在市场估值已经得到部分修复的情况下，市场二季度的上涨空间的预期大幅缩窄。在考虑到美股已经逼近前高，以及大部分利好预期已经得到市场提前反应的情况下，我们整体预计二季度的市场先调整后，再次上涨的概率偏大。市场赚钱效应相比于一季度应该会有所下降。市场的风格将会有所切换，整体将会以业绩+成长为驱动。一、A股市场与股票策略表现1、二级市场表现2019年，全球各主要二级市场均出现较大幅度的上涨。A股在此背景下，同样出现大幅上涨，一季度成为全球市场的领头羊。具体指数来看，各指数在1月4日年内低点之后，指数平均涨幅均在20%以上。具体来看，深圳成指以36.84%的涨幅领跑三大指数，中小板指数和创业板指数分别以35.66%和35.43%分别列为第二和第三。图1-1：2019年一季度各主要指数收益率（%）数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）从中证10个一级行业的表现来看，10个一级行业指数收益率全部为正，其中中证信息行业以平均46.62%的表现排名第一，可见一季度的行情主要以科技股为主线。而表现相对而言最差的为中证公用，收益率只有9.51%，远低于所有行业的平均涨幅。下图是中证10个一级行业指数表现情况：图1-2：2019年一季度中证一级行业指数收益率（%）数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）2、股票策略私募基金表现在此背景下，股票策略私募基金的表现在一季度非常不错，在八大策略里面排名第一，遥遥领先于排名第二的事件驱动策略。而这两个策略在2018年却是表现最差的两个策略。下图是融智八大策略指数一季度的表现情况：图1-3:2019年一季度融智八大策略指数收益（%）数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）下面是2019年一季度股票策略产品的收益率分布情况。根据下图的分布数据来看，94%的股票策略私募产品收益率为正。其中涨幅在20%以上的占比高达43.73%，大部分产品收益率位于0至20%之间，占比为50.31%即大部分产品的收益率是跑输同期市场指数的。另外还有364只产品收益率超过50%。图1-4:2019年一季度股票策略基金收益分布数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）融智-股票策略指数来看，今年一季度基本呈单边上升走势。和去年全年下跌的走势基本相反。去年全年的最高点出现在1月份，而今年的最低点出现在今年的1月份。下图是去年以来至今，融智股票策略指数和同期沪深300指数的走势对比图：图1-5:2018年融智·股票策略指数走势数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）从指数的年度收益来看，2012年至2015年，连续4年获得正收益率，而最近三年，指数出现明显的下跌。2017年，在上证50的带动下，有7.66%的正收益率，但是2018年，创下了最近7年的最大单年跌幅。而截止到今年3月底，2019年一季度，目前股票策略指数涨幅已经高达18.47%，高于过去三年全年的表现。图1-6：融智·股票策略指数收益数据来源：私募排排网-组合大师（2019/3/31）以下是最近三年股票策略的收益特征，从结果来看，2019年一季度股票策略收益率的均值和中位数分别为20.29%和17.90%，即意味着高收益率的产品数量比较多。其中最高收益率为431.67%，整体来看，股票策略在一季度的表现非常不错，和2018年全年的表现截然相反。表1-1：2016-2019年股票策略基金收益特征统计数据来源：私募排排网-组合大师（2019/3/31）3、股票策略私募基金仓位变化下图是私募排排网组合大师最新推出的股票策略仓位指数，从最近10年的仓位变化图来看，2015年牛市期间，整体仓位一度达到过75%以上。而2018年以来股票策略平均仓位下降速度明显，从年初的70%以上降至最低50%附近，进入到2019年，随着市场行情的回暖，平均仓位目前已经小幅回升。图1-7：融智·近10年股票策略仓位指数年度收益数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）二、股票策略风格分析1、成长价值风格分析最近5年，市场风格频繁发生变换，2014年底大盘股风格明显，而2015年小盘成长股行情爆发。但是2016年至2018年，以上证50为首的大盘价值股上演趋势行情。以创业板为首的小盘股被市场给唾弃。进入到2019年，一季度整体市场而言，市场出现普涨局面，从各大指数的涨跌幅来看，创业板指数整体来看更为强劲。上证指数的走势更多的是趋势性行情。在此背景下，我们来看一下最近三年股票策略私募基金的操作风格变化。从下图3-1可知，最近三年，股票策略私募基金的风格和市场风格类似，也出现了一定的风格转换。大盘风格因子从2016年的10%-12%，上升到最近的22%-25%，上升较为明显。而截止3月底，相比去年底而言，小盘成长有所上升，而大盘价值相比出现小幅下降。具体变化趋势图如下：图2-1：最近三年大小盘成长价值风格飘移图数据来源：私募排排网-组合大师（2019/3/31）2、中证行业风格分析从上面图1-2可知，2019年一季度，中证10个一级行业出现普涨，平均上涨幅度20%以上。接下来探究最近三年股票策略私募基金的行业风格，从下图的结果可知，中证金融行业在最近三年出现较为明显的变化，行业敏感度上升明显，其次是消费行业，在2018年以来出现了较为明显的增加，在2019年一季度继续保持着小幅上升的态势，。也比较符合2019年白酒猪肉家禽板块等消费行业资金流入量较大的市场特征。图2-2：中证一级行业风格飘移图数据来源：私募排排网-组合大师（2019/3/31）3、融智风格分析融智风格是根据产品区间内的累积收益率，结合同期市场基准指数沪深300指数的涨跌。根据评级周期中上行和下行捕获率得出融智风格，综合评价产品的进攻和防守能力的指标。通过统计分析过去四年的融智风格类型的占比，可知，在2015年牛市期间，高达49.75%的产品表现出来的是进攻型风格，而随后三年熊市期间，融智风格的分布出现了较大的变化。进攻型产品占比出现明显的下降，平均占比只有25.10%。同时，防御类型的产品数量大增，由2015年的13.85%增加到2016年的47.27%，而2018年也高达38.99%。但是进入到2019年，进攻型产品和攻守兼备型产品的数量占比明显有所上升。图2-3：最近四年融智风格占比分布图数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）不同的融智风格，产品的收益风险特征也是存在较大的区别。下图我们统计了过去4个年度中，不同的融智风格的平均收益率。从结果来看，相同的风格在不同的年份中，表现的差异性也非常大。2016年和2018年，进攻型的私募产品表现均差于防守型，跌幅几乎是防守型产品的2倍。即在大盘大幅下跌的年份中，防守型产品的表现要好于进攻型，而在大盘上涨的年份中，进攻型产品要大幅好于防守型。而进入到2019年一季度，进攻型产品的收益率明显要高于其他类型的产品。图2-4：最近四年融智风格收益率数据数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）三、股票策略二季度展望展望股票策略在2019年二季度的发展，我们认为二级市场有下面几个方面值得关注：1、宏观经济是否已经进入拐点？根据最新的汇丰银行的一份报告称，受政策刺激提振的私营部门将带领中国经济今年实现6.6%的增速。这一预期和去年中国GDP增速齐平，但远高于外界预计的6.2%左右的增长。但是根据最新10家权威机构预测值进行汇总，统计数据显示，10家机构对一季度GDP增速的平均预测值为6.3%。所以从目前的数据来看，增速下滑已成为事实，宏观经济的压力尚存，所以是否已经进入拐点，一季度增速是否会成为年内最低，还需要更多的数据支持。2、A股估值是否已经得到有效修复？自2015年以来，市场估值重心不断下移，上证50在2018年12月份的最低市盈率为8.5倍，创下2015年来的新低。但是截止最新的交易日，上证50的估值已经得到有效修复，目前为10.47倍，较最低点上升已经超过20%。上证指数PE是13.84倍，深证成指是22.82倍，中小板指是25.85倍，创业板现在是43.86倍，中证500是22.13倍。整体来看，创业板仍旧偏贵，而上证50估值优势明显。【公司简介】私募排排网是国内私募基金行业垂直细分领域的引领者、先行者，国内最早布局并持续领先于私募基金数据库、私募基金评级、私募基金指数、私募基金行业峰会、私募基金线上路演，业务范围包括2C和2B端的私募基金发行和代销、私募基金智能软件、私募基金综合服务等等。公司专注于服务高净值人群，拥有丰富的私募资源和扎实的金融基础，并和领先的IT技术结合，打造科技驱动的私募基金一站式综合交易和服务平台。【免责声明】本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述相关产品购买的依据。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告仅向合格投资者传送，未经私募排排网研究中心书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络私募排排网研究中心并获得许可，并需注明出处为私募排排网研究中心，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

来源：投资时报2020年的权益投资市场，表面波澜不惊，实则潜流涌动。东方基金权益类基金敏锐地把握住其中机会，成为权益投资市场令人瞩目的“黑马”。东方基金权益类基金的出色业绩来自其强大的投研团队和优秀的投资理念，其背后是良好的公司治理和管理机制的支撑。2020年的权益投资市场暗流涌动，虽然上证综指全年涨幅只有13.87%，但部分热门品种却成倍上涨。东方基金管理股份有限公司（下称东方基金）权益类基金就敏锐地把握住了其中机会，成为权益投资市场令人瞩目的“黑马”。近日，标点财经研究院联合《投资时报》根据Wind数据对除分级产品外的基金进行了详尽分析，通过过去1年、3年（截至2020年末各类份额分开计算，下同）的业绩对比，制作出《2021基金资产配置全样本报告》，力求为投资者筛选出更具价值的产品和更具实力的基金管理机构。从统计结果看，东方基金旗下五只权益类基金2020年回报翻倍，且在全部权益类基金中排名前60之列。这五只基金分别为东方新能源汽车主题、东方创新科技、东方新思路A、东方新思路C、东方主题精选，2020年当年回报率分别为116.3%、112.38%、111.69%、110.86%、108.42%。东方基金权益类基金的出色业绩来自其强大的投研团队和优秀的投资理念。据了解，该公司权益研究部团队成员全部为硕士及以上学历背景，基金经理平均从业年限超过10年。“以基本面分析为导向，挑选价格合适的高质量企业，兼顾风格资产轮换，获得可持续的稳健收益。”这是东方基金权益投资坚守的投资理念。同时，其对股票的选择亦有严格的标准：拥有企业护城河；有长期稳健的财务指标；具备合适的估值。出色业绩和强大投研能力的背后，是公司治理和管理机制的支撑。东方基金总经理刘鸿鹏日前在接受媒体采访时表示，该公司坚持“以人为本”，2020年已初步完成核心员工持股计划和公司改制，同时，建立以中长期投资业绩为重要指标的长效考核机制。权益类“黑马”瞩目东方基金权益类基金在2020年成为业界“黑马”，与其对产业的敏锐把握和对个股的精准锁定有关。上述五只2020年翻倍基金，当年重仓了新能源、科技、大消费等领域股票，而这些也是当年A股表现最出色的板块。其中，东方新能源汽车主题直接对标了近一年大热的新能源行业；东方创新科技和东方主题精选兼具科技与新能源领域；东方新思路则牢牢把握住大消费领域机会。东方新能源汽车主题成立于2011年12月28日（该基金于2018年6月21日由东方增长中小盘混合型开放式证券投资基金基金转型而来），成立以来收益率为270.35%，最近1年、最近2年、最近3年排名均居同类前1/4，排名持续突出。其基金经理为李瑞，拥有9年证券从业经历，于2011年7月加盟东方基金，投资经验丰富。该基金在2020年三季报投资策略和运作分析中称，以汽车电动化智能化、光伏、工业自动化等为代表的中国高端制造业正作为制造业产业转型升级的代表展现出极强的产业趋势性机会。投资策略方面，该基金基于长期视角的企业成长持续性、确定性和增长质量进行选股，投资方向将继续坚持围绕产品升级、全球供应这一主线，投资于具备全球竞争力，产品力或成本具有领先优势的细分产业链龙头。据基金季报，东方新能源汽车主题2020年三季度末前五大重仓股分别为比亚迪、汇川技术、恩捷股份、宁德时代、亿纬锂能。上述股票在2020年颇为亮眼，皆实现数倍涨幅。东方创新科技的基金经理蒋茜，还担任东方基金权益投资部总经理，以及投资决策委员会委员，曾任该公司研究部总经理。蒋茜于2017年5月加盟东方基金，拥有10年证券从业经历。2020年一季度末东方创新科技前五大重仓股分别为立讯精密、兆易创新、完美世界、金山办公、三七互娱，三季度末前五大重仓股分别为立讯精密、隆基股份、通威股份、赣锋锂业、宁德时代。从该基金重仓股变化可以看出，其加大了对新能源科技企业的配置。对重仓股的及时调整助力该基金当年取得优异成绩。蒋茜管理的另一只2020年翻倍基金是东方主题精选，该基金同样把握了新能源的投资会。蒋茜认为，未来，以创业板为代表的成长板块仍将是市场投资主线，核心方向看好科技创新和高端制造。科技创新方面，5G周期加速科技创新进程，相关产业链的上市公司业绩确定性较强。高端制造看好光伏和新能源汽车两个方向，行业景气度处于上行周期。东方新思路则紧盯大消费，重仓股聚焦白酒板块，基金经理为王然和曲华锋。王然还担任东方基金权益研究部副总经理及投资决策委员会委员，其拥有12年证券从业经历，专注消费领域研究10余年，于2010年4月加盟东方基金。曲华锋拥有7年证券从业经历，于2012年加盟东方基金。据了解，东方新思路始终坚持在符合国家战略的方向上进行中长期的配置策略，优先看好质地优秀的消费品龙头公司，同时兼顾成长因素。投研能力优秀东方基金权益“黑马”跃出得益于该公司强大的投研团队和清晰的投资理念。截至2020年三季度末，该公司员工150余人，硕士及以上学位超50%。其中，投研部门45人，90%为硕士及以上学历。同时，基金经理平均从业年限超过10年。该公司权益研究部团队的学历背景尤其强大，团队成员全部为硕士及以上背景，皆来自于国内外一流高校。同时，其团队成员背景多元，在总量周期、消费医药、科技制造三个领域划分小组，通过主动研究和独立挖掘为基金投资提供及时、高效、严谨的研究支持。东方基金强大的投研团队源自良好的公司治理和管理机制。东方基金坚持“以人为本”，强化人才队伍专业化、梯队化建设。据了解，2020年，东方基金已初步完成核心员工持股计划和公司改制。同时，其持续优化投研团队考核机制，建立以中长期投资业绩为重要指标的长效考核机制，淡化短期排名。依托强大的投研团队，坚定贯彻优秀的投资理念，东方基金权益产品跑出“黑马”并非偶然。东方基金权益投资秉持的投资理念为：以基本面分析为导向，挑选价格合适的高质量企业，兼顾风格资产轮换，获得可持续的稳健收益。同时，对股票的选择亦有严格的标准：拥有企业护城河；有长期稳健的财务指标；具备合适的估值。优秀投资理念在其基金经理身上得到充分展现。比如，东方基金权益投资总监许文波秉持稳健的投资理念，擅长通过宏观经济环境研究及细致的数据分析，甄选业绩确定性强、盈利能力好、防御价值卓越的蓝筹类等核心资产。而蒋茜经历多年投资积累，也形成相对稳定的投资风格——偏价值成长，努力寻找投资的确定性，从中掘取优质“好公司”。其注重对长期好赛道的研究，从产业视角出发，寻找和挖掘具有较好爆发力和长期发展前景的细分领域投资机会。王然则擅长从中观层面把握行业方向，重视企业盈利质量的研究，深度挖掘优质资产的中长期配置价值并长期持有，同时兼顾资产质量和风险收益比。王然对《投资时报》表示，其投资框架可分为宏观经济分析、中观行业分析和微观企业分析，在微观企业分析中，产品力、渠道力、品牌力是重要的三要素。深耕消费领域多年，王然认为产品力、渠道力、品牌力在消费领域尤为重要，产品力是一切价值创造的根源，是消费品的主要技术壁垒，是形成品牌力的基础；渠道力是消费品实现价值并创造利润的关键；品牌力则是消费品的核心壁垒和最深的护城河。

来源：投资界文 | 付浩来源 I 清科研究2020年开年伊始，虽然股权投资市场在“新冠”疫情影响下略显冷清。但两条二手市场新闻的出现还是令广大LP和GP眼前一亮：其一是君联资本完成2亿美元的续期基金交易，包括12个被投项目；其二是昆仲资本完成7个人民币投资项目出售给TR Capital等机构，并在其参与下完成首期美元基金的设立。两笔交易虽然类型和目的稍有不同，但作为国内私募二级市场兴起的标志性事件，具有里程碑式的意义。私募二手份额交易、S基金和私募二级市场在全球范围内已有三十年的历史，国外关于这一市场的基金募集、交易规模和交易分类统计也有了较成熟的数据体系。但在国内相关概念尚属新鲜事物，大多数LP/GP仍不甚了解二手份额交易的目的、类型和交易结构，市场上也没有相对成熟的S基金募集统计、成交量统计和参与LP类型的统计数据。为了服务蒸蒸日上的国内私募二级市场，清科研究中心基于中国证券投资基金业协会公开信息、私募通数据库，利用大数据技术手段、问卷调研、实地访谈等多种方式收集和整理了国内S基金募集、二手份额的交易量、参与LP分布、交易类型和特征等全方面、多维度的市场数据，汇集成《2019年中国私募基金二手份额交易研究报告》，供股权投资市场的从业机构和人才参考，共同推进国内股权投资市场长期健康发展。这份干货满满的报告都有哪些看点呢？且待本文为你稍作介绍。掌握大局！全球私募二级市场最新动态一览全球范围内的私募基金份额二手交易兴起于20世纪90年代，经过数十年的积累，目前欧美地区的二手份额交易市场、S基金市场已经发展至相对成熟的阶段。私募基金二手份额交易市场的形成并非一蹴而就，而是在私募股权投资市场发展到一定阶段、根据实际交易需求逐渐形成。整体而言，现阶段全球私募二级市场参与主体专业度较高，交易活跃度逐年稳步上升，交易规模已不容小觑，成为股权投资市场重要组成部分。历经40年发展，全球二手市场已初具规模。Preqin与Greenhill统计数据[1]显示，2018年全球范围内发生的二手份额交易总量已经达到750亿美元，同比增长41.5%。自2013年以来，全球私募二手份额交易市场的年均复合增长率高达23.6%。截至2019年上半年末，全球市场二手份额交易量已达420亿美元，同比上涨56%，仍在维持着高速增长势头。[1] 2019H1数据源为Greenhill，其余为Preqin；比较发现Greenhill与Preqin 在2015-2018年期间的数据高度一致，因此可以组合呈现。全新数据！人民币基金二手份额交易大揭秘2014-2019上半年期间，中国股权投资事业经历了快速增长和逐渐稳定的发展阶段，整体市场规模的扩张为二手份额交易提供了广阔天地。与此同时，在近期国内去杠杆、控风险、稳金融等监管措施的作用下，股权投资基金份额持有人的转让退出需求也与日俱增，国外先进私募二级市场的成熟交易体系渐获关注。两者共同作用下，国内的二手份额交易已经进入上升期，二手份额交易增长迅速。现阶段，国内股权投资市场一级交易（即直接投资）的数据已经较方便获得。而二级交易（二手份额交易）方面的数据仍属空白。清科研究中心经过探索、研究和测试，基于中国证券投资基金业协会与国家企业信用信息公示系统的公开数据，总结出一套可用于涉及人民币基金二手份额交易事件的判断体系。并基于上述判断体系对国内人民币基金的份额交易情况进行统计分析。按工商系统信息反映出的既定事实，2018年我国股权投资基金二手份额交易事件共发生592起，可获知的交易金额为233.64亿元。由于不同地区工商系统提供信息的维度差异，真实的交易金额难以全面统计，故采用可获知金额的部分数据推算未知部分的交易金额，利用这一方式推算的2018年交易金额可达676.32亿元人民币。数据表明，2018年的交易数量与可获知交易金额分别达到2014年水平的3.56和10.8倍，近五年我国二手份额交易市场热度明显上升。通常而言，股权投资基金的二手份额交易可按照发生阶段分为基金早期交易、基金中后期交易与基金尾盘交易。为了探究各个阶段交易数量的相对关系，按照基金成立年份划分，将各年度的二手份额交易数量与年份的关系用图表呈现出来，如下图4。从图中可看出，不同年份成立基金的二手份额转让活跃度存在一些规律。第一，大部分基金的二手份额交易集中在成长期，即成立后4-5年出现交易量峰值。目前国内基金的二手份额交易高峰一般发生在基金完成投资之后、进入退出期之前，即以“成长期交易”为主导。第二，不同年份成立基金的交易活跃度整体存在差别。这是由于历史上各年度股权投资市场人民币基金的设立募集总量存在波动。清科研究中心认为未来数年内，当2016-2018年成立的人民币股权投资基金进入份额转让高峰期时，二手份额交易的市场规模将迎来一次更大幅度的上升。第三，稍早年份成立的基金在退出期可能存在第二次转让高峰。主要原因是基金清盘时若仍有投资项目未达到退出标准，需要在此时通过份额转让完成重组和旧LP退出，避免“僵尸基金”长期存在。这一特征囿于国内股权投资市场人民币基金历史数据量不足，尚待后续年份的数据验证，清科研究中心也会保持持续关注。独家分析！参加二手交易的都有哪些LP？根据清科研究中心统计，2014-2019上半年股权投资市场人民币基金的二手份额交易的主要参与方为非上市企业、富有家族及个人、私募基金管理人、上市公司、母基金（FOFs）等。从数量上来讲，富有家族与个人、非上市企业是二手份额交易的绝对主力，两者合计分别在买方与卖方中占到85.2%、88.0%。就金额而言，非上市企业、上市公司是近年二手份额交易的主要买方，富有家族及个人、金融机构私募基金管理人是主要卖方，保险、母基金、政府引导基金等长效资金的交易参与度有待提高。2014-2019上半年期间，国内二手份额交易市场卖方/买方的数量比约为109 : 100，金额比约为104 : 100。可以看出，在认缴金额变动不大的情况下，基金的LP数量明显下降，单一LP所持有的基金份额（认缴额）上升，股权投资基金的出资方有集中化趋势。另外，由图5可以看出，2014-2019上半年，富有家族及个人等小型、零散型LP明显减少，上市公司、母基金、保险、政府引导基金等大型、机构化的资金流入显著增加，股权投资基金的出资方呈现出机构化趋势。中外对比！我国私募二级市场的发展空间还有多大？我国二手份额交易市场是伴随着股权投资人民币基金的大量出现而兴起的，基本发源于2010年之后，落后于北美发达的二手份额交易市场约20年。从发展阶段的角度而言，国内二手份额交易仍有非常大的增长空间。下方汇总了中国与全球[1]2012-2019上半年期间的S基金总募集规模、二手份额总交易规模和股权投资基金总募集量的数据，以对比反映中国S基金和份额交易市场的发展程度，具体数据见表1。[1]数据来源为Preqin和Greenhill，鉴于全球S基金发展形势，大部分基金募集与交易事件均发生于美国。[2]此处仅包括美国市场的金额。由上表可以看出，2012-2019上半年期间中美两国的股权投资基金总募集规模已经在同一数量级（均超过了1万亿美元大关），但同期二手份额交易总规模方面，中国仅有美国约1/7；S基金总规模方面更是相去甚远，中国S基金的募集总金额仅为美国约1/50。也就是说，未来国内二手份额交易市场仍有十足的增长空间，而S基金这一在国内极小众的概念，未来可能出现数十倍的爆发式增长。由于首批成立的人民币基金已经陆续进入清算退出阶段，S基金发生指数式增长的时机或许就在不远的将来。

苏州春秋电子科技股份有限公司2020年度非公开发行股票募集资金使用可行性研究报告（修订稿）【来源：中国证监会】声明：转载此文是出于传递更多信息之目的。若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与本网联系，我们将及时更正、删除，谢谢。 邮箱地址：newmedia@xxcb.cn

来源：况客研究1.基金经理简介【姓名】韩冬燕【职位】诺安基金研究部副总监兼基金经理【学历】硕士【从业时间】3年基金经理任职时间【投资理念】秉持价值投资理念，立足于选择具有深度价值的优质个股，耐心坚持，创造中长期收益。【投资风格】1.注重价值投资；2. 不关注短期市场，也不跟随板块热点，不会跟随趋势波动进行频繁的换手；【选股逻辑】对于公司的遴选上，重视调研，重点关注公司发展的关键驱动因素，如公司产品、财务状况和管理层。【个人言论】相对于对高风险、高收益的狂热，我更注重持续稳定地创造正收益；【爱好】读书、户外徒步【曾任职单位】华夏基金2.基金经理任职产品分析　　韩冬燕女士管理了（过）2只混合型基金和1只股票型基金。表1展示了韩冬燕女士任职期间各只基金产品的风险收益表现。表1 韩冬燕任职期间产品风险收益表现2.1韩冬燕混合型生涯曲线表2 韩冬燕混合型生涯曲线业绩（2016-09-13~2018-11-13）2.2韩冬燕股票型生涯曲线表3 韩冬燕股票型生涯曲线业绩（2015-11-05~2018-11-13）3.典型产品分析　　表4 诺安中小盘精选产品概况3.1基金风险收益分析表5诺安中小盘精选业绩概览（2010-04-26~2018-11-13）3.2况客基金评价诺安中小盘精选所属况客一级分类为混合型，所属二级分类为偏股型，所属类别一共有565只基金参与况客评价（续存且续存期满一年），所选参考基准为70％沪深300+30％中债综合，下图绿点即基准所在排名。评价结果如下：（1）综合收益管理能力优于97％的同类基金；（2）综合风险管理能力优于98％的同类基金；（3）风险调整收益管理能力优于93％的同类基金；（4）基金规模大于68％的同类基金；（5）机构持仓占比高于61％的同类基金；（6）现任基金经理任职年限大于60％的同类基金。3.3基金持仓风格分析诺安中小盘精选持仓风格评价如下图所示，与同类基金相比，诺安中小盘精选：（1）价值打分排名较高；（2）市值打分在同类排名较高；（3）个股集中度和行业集中度排名较高。3.4股票投资行业偏好下图展示了诺安中小盘精选的持仓行业偏好的序列情况，以及最新披露的全部持仓（2018/06/30）的行业投资偏好与沪深300行业分布的比较。从最新一期全部持仓数据看，相对于沪深300，诺安中小盘精选超配了医药生物、食品饮料、化工、通信、家用电器等行业，低配了银行、汽车、交通运输、建筑装饰、公用事业、传媒、电气设备等行业。

来源：况客研究基金经理简介【姓名】魏博【职位】中欧基金经理【学历】复旦大学区域经济学专业硕士【从业时间】9年多证券从业经历，6.1年基金经理任职时间【投资风格】1.将90％的时间用于研究公司公告和行业数据，坚信自己的逻辑思维，勤奋钻研公司公告和行业数据，不依赖与人交流，坚定地认为“公司做好实业的事，我做好二级市场投资的事”就是最理想的状态；2．喜欢用概率判断逻辑，重视“偶然”；3.不凑热闹，不忍受高估值；4. 关注社会化需求决定的景气行业，从行业景气与否和风险预期年化收益比来决定是否买入.【曾任职单位】中原证券；东方证券2.基金经理任职产品分析魏博先生管理了7只混合型基金。表2展示了魏博先生任职期间各只基金产品的风险收益表现。表1 魏博先生任职期间产品风险收益表现2.1魏博混合型生涯曲线表2 魏博混合型生涯曲线业绩（2012-08-15~2018-09-10）数据来源：况客数据库（www.fofinvesting.com）3.典型产品分析表3中欧盛世产品概况数据来源：况客数据库3.1基金风险收益分析表4 中欧盛世业绩概览（2012-03-26~2018-09-10）数据来源：况客数据库3.2况客基金评级中欧盛世所属况客一级分类为混合型，所属二级分类为偏股型，所属类别一共有551基金参与况客评价（续存且续存期满一年），所选参考基准为70％沪深300+30％中债综合，下图绿点即基准所在排名。评价结果如下：（1）综合收益管理能力优于88％的同类基金；（2）综合风险管理能力优于61％的同类基金；（3）风险调整收益管理能力优于78％的同类基金；（4）基金规模大于45％的同类基金；（5）机构持仓占比高于79％的同类基金；（6）现任基金经理任职年限大于89％的同类基金。3.3基金持仓风格分析中欧盛世持仓风格评价如下图所示，与同类基金相比，中欧盛世：（1）偏向于价值风格；（2）市值打分在同类排名适中；（3）个股集中度和行业集中度较高。3.4股票投资行业偏好下图展示了中欧盛世的持仓行业偏好的序列情况，以及最新披露的全部持仓（2018/06/30）的行业投资偏好与沪深300行业分布的比较。从最新一期全部持仓数据看，相对于沪深300，中欧盛世超配了交通运输、计算机、国防军工、医药生物、机械设备等行业，低配了电子、公用事业、化工、电气设备行业。